并购财务风险及防范研究范文
时间：2023-11-06 17:21:45
并购财务风险及防范研究篇1
企业并购包括两方面的经济活动，一方面是兼并，另一方面是收购，国际上把这两项工作统一为M&A，即“Mergers and Acquisitions”的简称，我国一般称之为并购，并购行为的基础为企业法人处于自愿平等，在进行有偿等价的形式上，通过经济方式来获取其他法人的产权，在企业运作资本以及进行正常的生产经营的时候经常会出现的一种情况，并购的对象主要包括公司、资产、股份三个部分。我们国家的经济学者认为企业并购是一种重组资产的方式，但是在进行这项经济活动时，对于企业的财务管理是具有一定的风险的，有时甚至会造成严重的金额损失，因此必须找出切实解决企业并购的风险的有效防治措施。
一、财务风险在并购中的概述
企业并购中的财务风险主要包括：在进行企业之间的并购活动中，在制定融资、定价、支付这些重要的财务决策时，有时进展得并不如计划之中那样顺利，有时甚至会出现是企业的财务状况与以前相比更加糟糕，甚至造成财务漏洞，这些并购中的危险因素都是不确定的，有时甚至是不能提前通过分析来预知的，因此有些企业在进行并购的时候，会发生一些超出预期估算的状况，使企业深陷更严重的财务困境。
企业并购中的风险虽然不是可以确定的，但是也是有规律可循的，主要有以下几方面的经济特征，企业并购最主要的特征就是不确定性，因为企业所处的环境并不是固定不变的，现在的经济环境变化是非常快的，甚至每天都会有新的经济变化，这就使得企业在进行经济活动时所确立的可观条件在发生持续性变化，企业的管理者不能清楚充分地认识到未来环境的发展状况，管理者也不能对于还没有发生的事情进行准确地判断，风险也就随之而生。另外并购产生的财务风险还具有系统性的特征，同时也导致了它的动态性特征，因此这种风险产生的时间与阶段都是不一定的，无论是哪一个经济环节或者阶段都有可能产生。虽然财务风险是不可避免的，但是这并不意味着，管理者可以对这些风险视而不见，有运气来赌企业的发展，人在风险面前是具有能动性的，只要保证企业获得的信息是具有对称性的，再经过合理的调试手段，就能够有效规避风险。
二、造成并购活动中财务风险的主要原因
造成企业并购风险的原因是多方面的，排除一些由于特殊情况而造成的个别性质的风险，常规性原因主要有以下几方面：
企业在进行并购时，没有准确估价。在对并购进行定价的时候，要依据两方企业的实际价值进行评估，但是由于对于对方企业的了解不够详尽，或者处于其他因素，使得在进行企业的盈利情况，以及公司资产的价值评估有不准确的地方时，就会产生估价问题，有时并购方给出的价位过于高，导致并购需要的成本也被抬高，超出了其实际的承受能力，最终造成了企业的资产负债率居高不下，两方并购企业没有实现预期中的盈利效果，最终导致企业深陷财务危机。
并购的方式不恰当。一些企业并购时，选择用现金进行交易，并购这种大型活动，必然会导致企业资金大量流动，一些企业的协调能力比较差，就会产生周转不开的风险；有些企业并购选择交换企业的股票，使用这种方式，可能会造成每股收益和股权被稀释，一般新的股票的发行成本更高、运行手续复杂，被投机者套利后会使并购企业受损；通过杠杆支付的手段进行并购活动，在没有稳定的资产投入与投资回报偏高的情况时使用这种方法，会导致企业因无力偿还贷款而面临倒闭的危机。
三、有效防范并购财务风险的措施
在对企业间进行并购活动时产生的财务风险的状况有一定的了解后，我们认识到了造成这种财务风险的主要原因，针对这两方面的原因，我们可以从以下两个角度进行改变，来降低风险发生的可能性。
1.选择合理的评估方法
评估方法选择得合适是规避财务风险最主要的对策，根据并购的实际情况来选择价值估算方法有利于提高估算结果的准确度，只有估算结果准确，企业的并购活动才有可能成功。
现金流量折现法。现金流量法是用未来时期内目标企业的一系列预期现金流量以某一折现率的现值与该企业的初期现金投资 （并购支出） 相比较， 这种方法的准确与否取决于对未来估计的准确度。
账面价值法。账面价值就是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，也被称为股东收益、净值或净资产。
相对价值模型法。价格收益比表明市场对企业盈利能力的评价， 将目标企业的税后净利润与经同行业可比公司的价格收益比相乘， 即可得到目标企业的价值。
2.选择灵活的并购方式
并购方式是规避财务风险的工具，针对我国现如今的经济状况，可以确定在选择并购方式时必须要规避支出现金这种方式，以及避免借贷后还不上的困境，使并购时的支付方式打破现金支付的单一性，开发更多的支付方式，可以选择以下并购方式。
先破产后并购方式。这是指某企业宣布破产后，收购方与破产企业的清算组订立接收破产企业的协议，并按照协议承担法院裁定的破产企业的债务，并购破产企业。
先进行搬迁再进行并购，对于一些地处优势地段的收购方可以采取这种方式，先将企业整体搬移过去，再搬移到关联产品位置或者空闲的工厂中，对于造成环境污染严重的企业也适用这种方法。
四、结语
并购财务风险及防范研究篇2
关键词：并购；财务风险；风险矩阵
中图分类号：F275.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）31-0165-05
作为企业资本运营的一种重要方式，并购是实现资产质量改善和规模经济与范围经济的重要途径。并购是机遇和风险并存的资本运营方式，并购风险包括市场风险、政策风险、文化风险、整合风险、财务风险、法律风险等，这些风险最终直接或间接影响的是财务风险，财务风险则是企业并购成功与否的“跨栏”。从广义上讲，并购财务风险是指企业由于并购活动过程所涉及的各项财务活动而引起企业财务状况恶化与财务成果的不确定性，从而导致企业蒙受损失和并购失败的可能性。完整的企业并购流程包括前期可行性分析、目标企业价值评估、出价方式的确定、收购资金的筹措、收购后的财务整合和债务偿还等，上述各环节中都可能会产生财务风险。因此，为便于分析和阐述，对企业并购财务风险进行了概念上的界定：是指由于并购而涉及的各项财务活动直接或间接引起的财务状况恶化或造成参与收购中各方未来财务效益的不确定性，包括杠杠融资以及资本结构改变所引发的财务风险，甚至破产的可能性。
一、企业并购财务风险的因素与识别
企业并购是一系列经济活动的总和，每一个经济活动都可能出现问题而产生财务风险。一般而言，企业并购财务风险主要涉及三大类，分别是定价评估风险、融资偿债风险和财务整合风险。
（一）定价评估风险
对目标企业的定价是并购谈判的核心议题，也是并购交易行为成功与否的重要筹码。
1.目标企业内在价值衡量
目标企业的价值评估是并购交易的核心环节，成功并购的关键在于找到双方默契一致的交易价格。目标企业的估价取决于并购方对目标企业未来经营现金流和折现率的预期，但预测的经营现金流和折现率带有诸多主观的因素，所以对目标企业的价值评估可能因预测失误而不够准确，这就产生了并购的评估风险。其大小取决于并购方所用信息的数量和质量，而信息数量和质量又取决于下列因素：目标企业的员工是否有抵触情绪；并购方和目标企业人力资源、企业文化、公司治理等方面的差异度；目标企业是上市企业还是非上市企业；并购方是善意收购还是恶意收购；准备并购的时间及目标企业审计距离并购的时间长短。
2.并购谈判过程
企业并购是并购方对目标企业股权或净资产的购买。目标企业十分熟悉本企业的运营及管理实际，十分清楚自身的内在价值，因此拥有信息优势的目标企业及其管理层在谈判过程中易获得主动权，而并购方相对而言处于信息劣势地位，在谈判中会受到牵制和约束。企业并购谈判过程中，被并购方管理层由于对所在市场当前需求、潜在需求、市场供给、政府规制等有清楚的认识，所以能够准确评估被并购企业的价值；而并购方为了弥补信息不对称的缺陷，往往对相同区域的类似企业进行横向比较，但这些被比较的企业往往与目标企业之间存在较大差异，从而导致目标企业定价评估差异。
3.并购环境影响
在中国，有一部分的企业特别是国有企业并购行为是由政府部门强行撮合而成的。由于并购行为是基于市场竞争而自发而成的路径选择，是一种市场化的行为。政府依靠行政手段对企业并购进行行政干预，不仅违背了经济规律和市场规则，难以达到预期的效果，而且往往还给并购双方带来极大的风险。比如政府以非经济目标代替经济目标，过分强调并购、重组规模、力度，以彰现行政主导改革的力度和成效，在并购定价时具有极大的随意性和主观性，将使并购偏离资产最优化组合的目标，从而使并购活动在一开始就潜伏着风险。
（二）融资与偿债风险
企业并购离不开资金的支持，而企业获取资金的重要手段就是利用财务杠杆即融资。显然，在这个融资过程中，企业就会面临着融资风险。而再融资之后，企业还要面临着偿债风险。
1.外部融资风险
就企业并购而言，并购资金需求大是其突出特点。并购的融资风险是指并购方能否按时足额地筹集到资金以保证并购顺利进行。如何利用企业内外部的资金渠道，在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。由于并购动机不同以及并购方收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长短期资金，自有资本与债务资金的投入比例存在差异。诱导融资风险的要素较多，从风险评估的角度来讲，一般可分为定性和定量两大类：一类是定性风险主要是指资本结构的合理性和融资的支付方式；另一类是定量风险则包括筹资能力、融资成本比率和财务杠杆比率。
2.偿债风险
偿债风险是指由于并购所需要的大量资金要用收购后新企业未来的现金流量来偿还，可是新企业的未来现金流量具有不确定性，新企业很可能会因为缺乏足够的资金还债，继而导致资本结构恶化，负债比例过高而导致破产倒闭。分为短期偿债风险和长期偿债风险，其中短期偿债风险包括流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率、现金支付保障率等因素；长期偿债风险包括资产负债率、资本负债率、现金流量结构比率、债务本息偿付比率、资本性支出比率、现金偿债比率等因素。
（三）财务整合风险
财务相关资源整合是企业并购后必要的一个流程，对新企业进行财务绩效评价是收购之前的预测，但由于诸多主客观因素，容易形成并购后的财务风险。
1.资本运营风险
并购完成后，增加的其他费用是一笔庞大的开支，如人员安置费、培训费、机构撤并改组费用、派驻管理人员和技术骨干费用等。如果整合成本太高，将导致企业持续盈利能力的下降。
2.财务收益风险
被并购方的绩效预测主要包括预测的经济效益，而经济效益主要体现在收购后的财务收益上。财务收益主要包括净资产收益率、销售毛利率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数和成本费用利润率。
3.发展前景风险
并购方和债权人都十分关注并购后新企业的发展能力或成长前景。影响企业发展能力的因素是多方面的，收入的增长、资本的扩大、利润的增加，都是企业进一步发展的基础。管理素质、发展战略、技术创新、理念创新、人力资源等等方面都是影响企业发展能力的重要因素。通过对这些因素的充分研究，排除外部环境变化因素的影响来判断企业未来的发展能力。具体包括企业三年资本平均增长率、收入增长率和技术投入比率等。
二、构建企业并购财务风险评价模型
风险矩阵是在项目管理过程中识别风险（风险集）重要性的一种结构性方法，并且还是对项目风险（风险集）潜在影响进行评估的一套方法论。本文的创新之处是在风险模糊评估模型中引入风险矩阵，过虑掉风险等级判定的主观性因素。
（一）引入企业并购财务风险矩阵
在风险矩阵中，风险是指相关财务指标不能满足并购及并购后需要的概率。风险矩阵方法主要考察并购需求与财务支持两个方面，以此为基础来分析辨识项目是否存在财务风险。一旦识别出财务风险（风险集）之后，风险矩阵下一步要分析的是：评估财务风险对并购的潜在影响，计算财务风险发生的概率，根据预定标准评定风险等级，然后制定方案来管理或防范风险。
1.风险因素
风险因素列出影响财务风险的具体构成板块，通常包括定价评估风险板块、融资与偿债风险板块、并购后财务整合风险板块。
2.风险成因
描述该风险产生的原因。
3.风险影响力
评估风险对项目的影响。一般将企业并购财务风险对项目的影响分为5个等级（如表2所示）。
4.风险概率
评估风险发生的概率。风险描述与对应的概率水平（如表3所示）。
5.风险等级（如表4所示）
（二）财务风险评估模型
引入模糊数学理论，构建企业并购财务风险因子的模糊集合、企业并购财务风险性质的隶属函数和评价并购财务风险因子的模糊矩阵，用来测评并购财务风险的重要性及关键性，判断并购目标企业的可行性并做出相应抉择。
1.财务风险评估的指标
（1）论域U。即并购财务风险因子的集合，可以根据并购财务风险识别得出的结果建立，即前文中所探究的三大风险模块，十个二级财务风险指标。
（2）模糊集合A。风险因子重要度矩阵，即风险因子对并购财务风险影响的重要程度的集合，由风险矩阵中的风险影响等级进行量化。模糊集合是模糊数学中的基础概念，是描述与分析并购财务风险、建立并购财务风险评估模型的基础。
（3）隶属度。即元素对模糊集合隶属关系量的规定性，表示风险因子与并购财务风险之间的密切程度；隶属度越高，对并购财务风险的影响越大。不同元素对同一集合有不同的隶属程度，合理的隶属度应由并购及财务部门的专家参考风险识别结果，根据实际情况确定。
（4）隶属函数V。即描述并购财务风险因子模糊性的定量方法，其值域为区间{0，l}，根据并购财务风险评估的需要确定，是对并购财务风险进行定量分析的基础。科学构造并购风险因子隶属函数，是应用模糊数学方法测评企业并购财务风险的关键。
（5）模糊矩阵R。风险因子关系函数值矩阵，用来模糊描述各并购财务风险因子之间的定量关系，矩阵中的元素表示各并购财务风险因子可能存在的状态及其发生的概率。
（6）模糊评价模型B。并购财务风险隶属综合矩阵，用以测评企业并购风险的高低，集合中的元素表示并购财务风险各种存在状态发生的概率，由风险矩阵中的风险发生概率进行量化。
2.财务风险评估的步骤
（1）以影响企业并购风险的各种主要因子为元素，建立企业并购风险因子的论域：U={U1目标企业内在价值评估，U2并购谈判过程，U3并购环境影响，U4融资定性风险，U5融资定量风险，U6短期偿债风险，U7长期偿债风险，U8财务收益，U9资本运营状况，U10发展前景}。
（3）根据并购实际情况及企业并购风险管理的需要，将并购风险划分为5个等级：V={高V1，较高V2，中V3，较低V4，低V5}，由风险矩阵中风险级别进行量化。
（4）聘请适当数量的财务专家、投资专家、并购专家、风险管理专家及董事会下属投资评审委员会成员等，评估并购财务风险因子，根据评估结果建立企业并购财务风险的模糊评价矩阵：
（5）利用模糊评价矩阵，建立企业并购风险的模糊评价模型，测评企业并购风险。
最后结果bj表示在综合考虑了所有因素的影响时，评价对象对财务风险等级集中第j个元素的隶属度，然后根据隶属度的大小进行决策。
3.财务风险评估模型的应用范围
应用该财务风险评估模型可以量化测评企业并购财务风险，以此断定一个候选目标企业是否可行，以及如何在不同的候选目标企业之间做出对比抉择，或一种备选并购方案是否可以作为并购方案，以及如何在对同一个目标企业的不同备选方案之间选择最优方案。实践中因不能精确地计量企业并购风险。并购专家和财务专家按照一定的方法，通过分析和论证能够识别出并购过程中的主要财务风险因子，并对其不确定性进行估测，便可通过财务风险评估模型评估其并购财务风险。
三、财务风险防范战略和规避措施
并购财务风险是企业并购活动成功与否的关键因素，而并购过程中的定价评估风险、融资与偿债风险、并购后财务整合风险是影响企业并购财务风险的主要成因。通过引入风险矩阵构建了并购财务风险的评估模型，从而对财务风险进行了科学度量。在对并购财务风险进行度量后如何防范和规避是评估后亟待解决的问题。
（一）构建信息顺畅传输体系降低估价风险
采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值以降低价值评估风险。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购方在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。并购方也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并购价格。
（二）拓宽融资渠道以降低融资风险
并购企业在确定了并购资金需要量后，就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关，通常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方需要来取长补短。
（三）完善资产负债的期限结构以降低流动性风险
通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。
（四）依托杠杆收购中目标企业未来现金流量以降低偿债风险
杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先必须选择好理想的收购对象。一般而言，目标企业必须经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。
参考文献：
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收稿日期：2013-08-17
并购财务风险及防范研究篇3
【关键词】 跨国并购； 财务风险； 风险防范； 吉利； 沃尔沃
中图分类号：F275；C935 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）14-0074-03
一、跨国并购概述
（一）跨国并购的概念
企业跨国并购是指一国企业为了达到某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。
（二）跨国并购的财务风险
1.财务风险的定义
跨国并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。
2.财务风险的内容
财务风险贯穿了企业跨国并购的整个过程，通过对企业跨国并购财务风险的研究，笔者认为在企业跨国并购过程中资金成本增加还本付息压力大，筹资渠道、偿债问题，汇率的影响以及最后的支付问题，这些因素构成了财务风险。
二、吉利并购沃尔沃财务风险分析
（一）吉利公司简介
浙江吉利控股集团有限公司是中国国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营企业，始建于1986年。1997年吉利开始进入汽车产业。吉利凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，现资产总值超过1 000亿元，连续十年进入中国企业500强，连续八年进入中国汽车行业十强，是国家“创新型企业”和“国家汽车整车出口基地企业”。2012年7月，吉利控股集团以总营业收入233.557亿美元（约1 500亿人民币）进入世界500强，成为唯一入围的中国民营汽车企业。
（二）吉利并购沃尔沃存在的财务风险
一般来说，企业跨国并购的财务风险主要是指筹资决策带来的风险。由于筹集资金的渠道有很多种，且企业的资本结构随着筹资数额的多少发生变化，使得企业的财务状况存在很大的不确定因素。筹集的资金越多，给企业带来的债务就越大，吉利并购沃尔沃所需的大量资金都通过举借债务来获得，每年的偿债压力很大，并且从国外借来的债务存在汇率的问题，这将加大吉利的利息负担，甚至出现难以支付的情况。
1.资金成本增加，还本付息压力增大
在吉利收购沃尔沃的整个计划中，吉利至少需要融资180亿元人民币。2009年吉利的销售收入为140亿元，利润12亿元，也就是说，吉利要攒够15年的利润才能买下沃尔沃。而收购沃尔沃之后最重要的是在中国建造生产工厂，想利用中国的低成本劳动力优势，改善沃尔沃的成本。而工厂的选址、建造又是一笔巨大的资金，而且需要时间，不能快速实现汽车的生产。之后生产线设备的引进等资金，雇用劳动力的资金，以及需要建立销售渠道的资金都增加了并购的成本。
而沃尔沃现在的价值有多少，也将影响资金成本的问题。根据沃尔沃在产车型的情况，最大的价值是其发动机技术和三个主要的平台方面的能力。在紧凑型轿车方面，沃尔沃有福特汽车的P1平台，它是福特汽车在整合原有的C170平台和马自达BJ平台后在德国的科隆建构而成的一个新平台。但是福特汽车对平台进行新的整合后，沃尔沃在这个平台上的产品会逐步减少。根据沃尔沃轿车的体系划分，它有生产大中型汽车的P2平台。被福特收购整合成了福特的D3平台，现在又升级成了D4平台，而这个平台未必符合沃尔沃本身的定位。在一系列平台的整合动作中，沃尔沃汽车的产品越来越局限，尤其是在新产品开发所需要的技术支撑方面，它无法通过自身的能力获得。这在无形之中又加大了收购的资金成本。
2.筹资渠道的选择所带来的财务风险
2010年3月30日，吉利在北京召开新闻会，首度公开表示此次收购以及后续发展共需27亿美元，国内和国外融资比例约为1：1。此次收购成为中国汽车制造商最大的一笔海外收购。吉利集团副总裁、首席财务官尹大庆表示，此次收购沃尔沃的价格为18亿美元，加上后续发展需要的流动资金，共需要27亿美元资金。其中一半来自国内，另外一半则是国外的资金。国内的资金中，50%以上是吉利的自有资金。而境外的资金来自美国、欧洲、中国香港。如图1：
一般来说，企业的财务风险是指筹资决策带来的风险。企业在评估了目标企业的价值以及确定交易价格后，由于企业的自有资金往往不能满足这样的并购行为，从而进行筹资。不同筹资渠道的选择及筹资数额的多少都将会给企业的资本结构带来不可预测的变化，由此所产生的企业财务状况也具有不确定性。大多数并购企业都会首先选择杠杆收购来筹集并购所需的资金，这意味着企业借贷的利益将通过被收购公司的未来现金流支付。由于被收购的企业在短时期难以产生足够偿还利息的现金流，最终企业将遭受偿债风险。
3.偿债风险增大
偿还风险存在于企业债务并购中，特别是杠杆并购。在杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，而是通过举借债务解决资金问题。由于高息风险债券资金成本很高，而且目标企业在今后的运营发展中的资金流动数量也不确定，所以必须实现很高的回报率才能使收购者获得利润，否则收购企业可能会因为负债率过高而无法偿还债务。收购沃尔沃是吉利经过多年的深思熟虑作出的发展计划。吉利不惜花费18亿美元的巨额资金收购沃尔沃，而且也筹备了沃尔沃收购之后发展运营所需要的大量资金。预计总共需要花费的资金高达27亿美元，在吉利作出的《并购沃尔沃进展报告》中不难发现，吉利自信在未来的两年之内让沃尔沃实现盈利，并预计在2015年实现息税前利润7.03亿美元。然而吉利还需要时间建设沃尔沃的生产工厂，长安集团仍将按照代工合同生产沃尔沃S80L、S60、S40系列轿车，这使吉利的盈利计划实施加大了困难。对于吉利来说，对生产豪华车的制造和管理经营都要从头开始，在摸索中寻求发展，而生产沃尔沃的高成本又使吉利陷入了困境，这无疑又拖延了盈利的期限。
4.并购中存在的汇率风险
吉利从境外筹集来的资金中涉及美元、欧元等不同种类的货币，其中必然会涉及汇率的问题。然而众所周知，货币的汇率是随着时间的发展不断产生变化的。例如国际收支状况、通货膨胀率的高低、货币供给等都会影响汇率的变化。伴随着汇率的不断变化，投资收购会带来一定的风险。吉利筹备收购资金时的汇率跟偿还资金时的汇率会有所差别，有时甚至差异很大，因此吉利未来的收益充满着不确定性。2010年3月28日，吉利与福特签署股权收购协议时至8月2日，由于受到欧元贬值影响及根据收购协议约定调整等原因，吉利收购沃尔沃最终价格18亿美元缩水至15亿美元。
5.支付方式的选择所带来的财务风险
支付就是企业筹集到资金后所需要完成跨国并购的最后一个步骤。在我国企业跨国并购中都出现过股权、期权、现金、杠杆支付等不同的支付方式，不同的支付方式都存在着一定的财务风险。目前最为普遍的支付方式就是现金支付，即企业通过向被并购企业支付一定数额的现金，从而取得目标企业的控制权，完成并购。2010年3月28日签署股权收购协议时，吉利福特双方达成的收购价格总额是18亿美元，其中2亿美元以票据方式支付，其余16亿美元将以现金方式支付。但是，现金支付会给企业带来严重的债务负担，通过影响企业的现金流给企业造成财务风险。
三、吉利并购沃尔沃财务风险的防范建议
当前看企业跨国并购问题，实际上还存在着很大的财务风险。如何防范并购过程中的财务风险是我国企业目前面临的一大难题。通过这段时间对吉利并购沃尔沃的案例研究分析，如何有效规避企业跨国并购的财务风险，具体建议如下：
（一）控制资金成本，降低还本付息压力
我国目前的金融市场并不发达，尤其在民营企业经营过程中进行投资活动，很难找到通畅的融资渠道，这就使得企业跨国并购的资金成本增大，进而使得还本付息压力增大。负债需到期偿还利息的刚性性质，意味着收购公司可能因负债比例过高、资本结构恶化，付不起本息而破产倒闭。如何很好地控制资金成本，最简单直接的办法就是正确地认清企业的价值，当企业做好价值评估这一步之后就确定一个最佳的资产负债水平，把企业的债务本息控制在偿还的范围之内。因此企业要很好地控制资金成本，保证资金的正常流转，降低还本付息的压力，保证企业可以长期运行发展。
（二）正确选择融资渠道，保证融资结构的合理化
跨国并购是一项重大的工程，其中涉及巨额资金流转的问题。大部分企业是不能够通过自身资金来进行交易的，因此企业在进行并购时会通过一些渠道手段来进行外部融资。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资是指企业通过增资扩股的方式进行融资，但是股票的发行需要长期的时间，并且需要支付的发行费用也较高，不利于在并购过程中的资金衔接。债务融资是指企业通过借债的方法获得资金，如果不能到期偿还借款和利息，会使得企业面临破产的巨大风险。所以并购企业在进行融资的时候要放宽眼界，积极地寻求不同的融资渠道，构建合理的融资结构。
（三）降低偿债风险，保证足够的现金净流量
企业跨国并购要花费巨额的资金，并购企业通过不同的渠道进行融资，既然是举借债务进行经营，企业日后必然要面临偿债的风险。由于高息风险债券资金成本很高，而且目标企业在今后的运营发展中资金流动数量也不确定，所以必须实现很高的回报率才能使收购者获得利润，否则收购企业可能会因为负债率过高而无法偿还债务。由于债务负担加重，企业再融资成本加大，再加上还本付息，使企业面临较大的现金流压力。对企业来说，“现金流就是生命”，生命线一旦出点问题，不但并购成果前功尽弃，而且会将企业拖入破产的泥潭中。所以并购企业要想避免或降低偿债风险，就要正确地认清企业的价值，确定其资产负债水平，将其控制在一个可以掌控的范围之内，保证整合后目标企业具有稳定足额的现金净流量。
（四）合理进行汇率分析，降低汇率风险
企业跨国并购的财务决策无论如何都会涉及汇率的选择。由于吉利收购沃尔沃的目标国是在瑞典，而吉利的收购资金主要来自于国内外多家投资机构，涉及货币的种类也很多，而国际融资也不可避免地伴随着汇率变动的风险。为了降低风险，首先我们要对汇率变动进行正确的分析。汇率作为一国货币对外的表现形式，也受诸多经济因素的影响，例如该国对外经济的收支情况、通货膨胀情况、利率差异变动、官方汇率与非官方汇率差距的大小、国际货币的储存情况等。并购企业要根据目标所在国家的诸多情况，分析其汇率变动情况，寻求到最合理的汇率拟定方案。
（五）选择合理的支付方式，稳定现金流
吉利并购沃尔沃的案例中，在进行交易时交易额的大部分采用现金支付的方式，造成了企业流动资金在短时间内出现匮乏。笔者认为在并购企业自有资金充足的情况下，并购企业可以以混合方式进行支付，换言之，如果企业自有资金充足，可以以现金支付为主，其他支付方式为辅；而在企业资本成本较高，还本付息压力大的情况下，可以选择以债务为主，其他支付方式为辅。但如果出现企业的负债率高、资金流动性差的情况，并购企业可以选择股票为主，其他支付方式为辅。
四、结论
随着跨国并购的迅猛发展，我国也有越来越多的企业选择这种方式实现国际化。但是跨国并购是一项非常复杂的系统工程，并购过程中要严谨对待每一个步骤，否则会给企业带来直接或间接的财务风险，甚至影响到整个并购的成败。本文通过对中国企业跨国并购的动因分析，研究吉利并购沃尔沃存在的财务风险，并对中国企业未来的并购之路提出防范建议，希望从源头上遏制跨国并购的财务风险，建立企业财务风险的防范体系，提高并购的成功率。
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并购财务风险及防范研究篇4
摘 要：本文以并购财务风险的来源作为分析的起点，然后对其过程中产生的融资风险、定价风险及支付风险进一步讨论，最后提出防范并购财务风险的三点措施。
关键词： 融资风险；支付风险；定价风险
随着产业结构的大规模升级，以企业并购为手段的行为已在我国迅速发展。尽管管理者偏好于并购行为，但大部分企业于并购后陷入各种困境，大多数表现为财务困境。所以，对其过程中产生的财务风险课题的探讨是十分具有理论和现实意义。
一、企业并购财务风险的来源
企业的并购活动包括许多环节，这些环节都可能形成财务风险。并购过程中产生的财务风险主要源自三个方面：
（一）融资风险
融资风险是指企业能否按时足额地筹集到所需资金，保证企业活动的正常运行。企业通常采取的融资渠道有银行贷款、债券、股票等，这些融资渠道都会产生融资风险。以银行贷款融资的方式可以弥补资金的不足，但是我国企业的平均负债率较高，再向银行融资的能力有限；发行债券，此种方式需要严格的审查，存在相关的规模和指标限制，并且通过发债获得的资金对其用途有特殊的规定；以股票融资的问题是收购方是否具有股票发行资格，不符合发行资格的企业无法通过发行股票方式实现融资。与并购活动相关的融资风险具体包括：资金是否可以保证需要，融资方式是否适应并购动机、现金支付，是否会影响企业正常的生产经营、杠杆收购的债务风险等。
（二）支付风险
大多数企业在并购活动中，通常会采用现金支付、股票支付、杠杆支付和金融衍生工具支付等方式支付。若并购公司使用现金支付工具，首先会使其现金压力很大，容易造成资金断流；其次，从目标企业的角度看，无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本增益，最终无法享受到税收方面的利益。股票支付在一定程度上减轻了并购企业的资金支出压力，但会造成股权稀释，最终降低了对目标企业的控制影响；杠杆支付通过举借债务解决并购企业的资金来源问题，期望获得杠杆利益，但是高息风险债券的成本较高，并购后目标企业的现金流量也具有未来不确定性，杠杆收购必须要实现很高的回报率，才能刺激并购企业使用；金融衍生工具支付只是在时间点上将资金的压力向后延迟，暂时给予并购企业及目标企业一定的选择余地，但这会给并购方在未定权益方面增加资金管理的难度。
（三）定价风险
对目标企业的定价通常包含两个步骤：一是目标企业的价值评估。为了使目标企业的价值更为客观，通常会聘请相关机构；二是以评估的价值为基础，进行谈判。定价风险是指对目标企业的价值评估过高，即并购方对目标企业的资产价格、获利能力等相关指标估计过高，导致所出的价格超过了自身能承受的范围，最终使并购方无法获得预期的回报。价值评估的方法有净资产法、市盈率法、现金流量法等，这些方法在估值时对贴现率选择和未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差，不可避免的对并购产生风险。
二、企业并购财务风险的防范
从我国形势看，中国企业的并购行为愈来愈频繁，只有了解到并购过程中的风险，多些理性，少些盲动，才能避免陷入财务困境。以下就是企业并购财务风险防范的一些措施：
（一）融资渠道须多样化
企业可以通过内部融资和外部融资，外部融资可分为权益融资和债务融资。内部融资会减少占用企业的流动资金，降低偿债风险，并购企业可以通过建立流动性资产组合进行风险管理。对于外部融资，比如权益融资中的股票融资，发行股票必将导致股权分散、股价下跌，并购企业应充分考虑股东特别是大股东对股权分散和股价下跌是否可以接受，以及并购公司股票在市场上的当前价格。债务融资有发行债券、银行贷款等，各种方式都有自己的特点，都可以税前抵税，但无论如何，并购企业必须考虑各种融资渠道。若企业进行并购只是暂时的，这时企业可以选择资本成本相对较低的短期借款作为融资手段，但还本付息的压力较重，企业若决策不当，就会陷入财务风险。
（二）支付方式须多样化
企业并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付。在企业的并购行为中，大多数是以现金支付为主的方式进行，虽然比较简单，但这样会造成企业面临较高的流动性风险，以至于并购目标的难以进行。企业应采用多渠道的方式融资，通常我们须遵守以下两种原则：其中一个是资本成本最小化；另外一个则是权益资本和债务资本保持恰当比例。
（三）完善企业价值定价体系
为降低并购中的财务风险，我们要建立科学合理的定价模型，对企业的价值进行合理估价。并购企业可聘请相关机构，比如投资银行，对目标企业的未来现金流量做出科学预测，以确定合理的支付价格。我们可以从两方面来做，一方面是建立财务报表分析方面的分析，了解目标企业的财务状况，来分析其发展趋势，这样可以判断目标企业的数据的真实可靠性；另一方面采用恰当价值的评估方法，建立股价模型，并根据具体情况对建立好的股价模型进行修正。在此基础上并购方进行横向和纵向的分析研究。另外，可采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，常用的估价方法有：贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法等。因此，并购公司根据并购动机、并购后目标公司的继续存在与否及掌握的信息是否充分等相关因素来选择对目标公司股价的估价方法，评估企业价值。
结束语
企业通过并购行为可使生产要素等资源得到优化组合，使社会资源得到更加科学合理的配置，但企业进行并购不是万能的，市场中时时刻刻伴随着不确定的因素，这也需要在企业并购的整个过程中，企业要对风险进行科学防范，降低风险带来的损失，通过优势企业与目标企业的整合，努力使其达到最佳整合状态，这样，并购企业就能享受并购后的成果了。（作者单位：江西财经大学）
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并购财务风险及防范研究篇5
[关键词]企业并购；企业扩张；财务风险；防范措施
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.16.156
1 企业并购概述
企业扩张的过程中，必然发生并购，其有广义和狭义之分。狭义的并购是传统意义上的并购，指兼并和收购行为。其中，兼并包括了吸收合并和新设合并，是广义的概念。而广义的并购是指除狭义并购外，还包括分立、分拆、资产分离等形式。并购的实质是在企业控制权运动的过程中，各权利主体依据企业产权所做出的制度安排而进行的一种权力让渡的行为。这类有效的并购活动，对企业克服资产存量效率低下、提高资产利用效率和实现资源优化配置等具有重要的意义。
2 企业并购的财务风险及成因
企业并购活动的环节通常包括了目标企业的选择、目标企业价值的评估、并购的可行性分析、并购所需资金的筹措、出价方式的确定以及并购后的整合，在以上各项中都可能产生一定的风险。除此之外，企业的外部环境、信息调查、财务报表、并购动机、并购方式、并购整合等因素也都会令并购过程中出现财务风险。
2.1 中国企业并购现状
在市场经济比较成熟的国家，企业并购是企业因为激烈的市场竞争而主动选择的一种企业发展战略，而中国企业并购的发展却有其特殊的历史背景。1992年中国经济确立了市场经济的改革方向，当时的企业并购行为是被动多于主动的。随着中国市场经济的确立和发展，中国企业面对国际化竞争的压力，已主动通过并购来壮大自己，近几年更是掀起了高潮。如2004年1月，TCL集团并购法国汤姆逊公司，组建TCL汤姆逊电子有限公司；2004年12月8日，联想集团在北京正式宣布，以总价12.5亿美元收购IBM的全球PC业务，这是中国企业迄今最大的跨国收购。
然而，企业并购是一个相当复杂的问题，人们既可获得成功，也可能走向失败。从全球范围来看，70%多的并购案以效果平平甚至失败告终，成效显著的不到30%。我国企业并购的成功率更是低得令人吃惊，据有关专家估计，我国并购成功率不足10%，重大并购失败对公司的未来发展打击甚大。究其原因，大量调查表明主要是对并购事前、事中和事后的风险管理问题，特别是对并购活动的财务风险认识不足，对并购后的财务管理重视不够。因为忽视并购后的财务管理可能使原先经营正常的企业陷入财务危机，从而使预期的“协同效用”难以发挥。因此，挖掘企业并购存在的风险并思考相应的风险防范措施，对提高企业并购的成功率、促进国民经济的发展有着十分重要的意义。
2.2 企业并购中存在的财务风险
企业并购的风险主要体现在支付风险、融资风险等方面。
2.2.1 支付风险
支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。常用的支付方式主要包括：现金支付（包括自有现金支付、债务融资现金支付和股权融资现金支付）、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。支付风险主要表现在以下三个方面：一是现金支付产生的资金流动性风险以及由此最终导致的债务风险，二是股权支付的股权稀释风险，三是杠杆支付的偿债风险。现金支付工具自身的缺陷，会给并购带来一定的风险。现金支付很容易导致并购企业的现金余额不足而产生资金流动性风险，而股票支付则可能会使得股权被稀释，并购企业的收益下降。所以，联想并购IBM的PC部的时候，采用了“股票+现金”的支付方式。联想在香港上市，通过换股减少交易现金支出，通过国际银行贷款和私募筹集交易现金和运营资金。实际上，大型国际并购中，直接换股往往是主要的交易方式。用股票来支付，可以尽可能地减少现金支出，降低了风险。
2.2.2 融资风险
并购的融资风险主要是指：能否按时足额的筹集到资金并保证并购顺利进行。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。企业通常采用的融资方式有内部融资和外部融资。内部融资主要是指使用内部留存，包括企业税后利润、未使用或未分配的专项基金、变卖企业闲置资产、企业应付账款、企业各项应付税金和利息等。外部融资主要有股票、债券、卖方融资、杠杆收购等。从资金的最终来源看，并购中应用较多的融资方式是外部融资，它包括债务融资、权益融资和介于两者之间的混合融资。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金关系到并购活动能否成功的关键。企业融资结构是否合理，也是影响融资风险的一个主要因素。
2.3 企业并购财务风险的成因分析
2.3.1 信息不对称
在并购活动中，科学的估算目标企业的价值，确定双方均能接受的合理价格是并购活动成败的关键。价值评估的准确程度取决于并购企业所用信息的质量。但交易过程中，并购企业与目标企业处于信息不对称地位，难以掌握目标企业全面具体的信息。许多并购方缺乏全面细致的事前调查，在信息不充分的前提下盲目做出并购决策，导致估价风险的产生。
2.3.2 评估方式落后导致估价风险
目前我国企业并购活动中，目标企业价值评估方式仍处于较为落后的水平。多数企业往往以目标企业提供的财务报告为主，在其提供的账面价值信息基础上进行简单调整得出评估价值。但财务报表信息本身存在着固有缺陷，不能及时、充分、全面地披露所有重大信息。并且，国内企业财务报告普遍存在信息披露不充分及虚假信息问题。对于财务报表的过分依赖导致了并购企业的估价风险。
2.3.3 支付方式不当引发的债务危机
支付方式选择是并购活动的重要环节，企业应充分考虑交易双方资本结构，结合并购动机选择合理的支付方式。当前国内企业并购活动中多以现金支付或承担债务方式为主。在企业融资渠道不畅、资产负债比率较高的前提下，上述两种支付方式将使企业在并购后承担过重的财务负担，降低资本安全，从而导致偿债风险的产生。
2.3.4 融资方式选择不当引发融资风险
并购活动中，企业的融资方式与支付方式相互关联，是并购活动的成败关键。鉴于融资行为对企业资本结构的影响重大，企业应根据并购动机和双方资本结构合理确定融资方式。国内企业融资渠道单一，股权性筹资较为困难，多以债务性筹资为主。加之支付方式多以现金支付和承担债务为主，经常出现融资危机的现象。
3 企业并购财务风险防范措施
3.1 合理确定目标企业的价值，以降低估价风险
在企业并购的过程中，要尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请经验丰富且信誉高的中介机构根据企业的发展战略进行全面的策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自有现金流量作出合理预测，在此基础之上的估价较接近于目标企业的真实价值，以降低对其定价的风险。另外，采用不同的价值评估方法，对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。由于企业价值的估价方法有很多，因此并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。
3.2 合理安排融资方式，科学决策资本结构
合理确定融资结构，要遵循以下三个原则：一是资本成本最小化原则；二是债务资本与股权资本要保持适当的比例；三是短期债务资本与长期债务资本合理搭配。首先，测算企业可利用自有资金的数量和时间。准确预测企业可以利用的自有资金的数量和时间，对于合理使用自有资金，优化企业并购融资结构至关重要。其次，推算企业偿债的能力和负债融资的风险临界规模。合理负债融资要求企业将负债规模控制在企业偿债能力内。准确测算企业的偿债能力，并根据偿债能力确定融资的风险临界规模，对于合理负债融资和避免财务风险具有不可或缺的作用。最后，确定并购的股权融资规模。
4 结 论
并购能够帮助企业快速成长，然而很多企业都因为忽视了并购带来的风险而导致并购失败，本文详细地阐述了并购风险相关的概念和相关理论，并且运用风险识别方法：分段识别法，将互联网企业并购风险分成了并购前的风险、并购中的风险和并购后的风险。并购前的风险包括战略风险、信息不对称风险；并购中的风险包括法律风险、财务风险；并购后的风险为整合风险。在此基础上，本文根据风险防范的原则提出了对互联网企业并购所带来风险的防范措施。
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并购财务风险及防范研究篇6
关键词：企业并购；财务风险；风险防范
一、引言
随着经济全球化步伐的加大，各个国家和地区的企业发展各有不同，发展规模也由地区扩展到全球。纵观世界各个领域的大型企业的扩张之路可以发现，它们大部分都采用了相同的方法来实现全球化的宏伟蓝图，那就是企业并购。假如企业仅仅依赖自身的力量积聚，很难迅速变强大，企业并购就成为其迅速发展中不可缺少的关键一步，越来越多的企业通过并购的方式来推动自己发展战略的实现。
虽然并购的呼声一浪高过一浪，但是从大量的企业并购实例来看，其最终的成功率很低，失败的例子比比皆是。因此，企业并购过程中蕴藏的风险，如果处理不当，将会造成巨大的损失。
二、文献回顾
并购是企业发展壮大的主要途径之一，起源于西方发达国家，因此西方学者对其财务风险的研究经验丰富。Healy（1992）等学者在对企业并购活动做出具体研究后得出结论：由于没有全面地估计可能会发生的财务风险，或者对产生的财务风险没有恰当的应对措施，从而导致了将近一半的企业并购案例的失败。而对于财务风险的成因，Phi1ip.H.MivriS（1992）认为在企业准备进行并购活动中，往往对怎样实行并购没有一个合理的计划，使得融资支付方式使用不当。再者，企业的经营在并购后的整合过程中会一直存在，所以有学者认为引起财务风险的主要原因是财务整合。Robert.J.Borghese在2002年通过分析表示，因为并购企业和目标企业在并购之前制定的发展战略不符合实际，又或者并购过程中，双方企业难以适应，并且在实施并购手段后没有进行相应的有效整合，导致了并购风险的产生。
中国的并购起步晚，但发展迅速。我国特殊的经济社会背景使得在并购过程中，政府不同程度地参与到了企业并购活动中，这种现象必定会对并购过程产生的财务风险造成不同影响：武迎春（2011）在《企业成长中的并购问题研究》一文指出并购时由于信息不对称造成对目标企业的不熟悉，及没有明确合理的并购动机而盲目并购，都会导致企业并购最终的失败。
三、企业并购以及并购风险
企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。在经济全球化环境中，企业运用各种手段争相发展的主要目的就是追求利益最大化，所以，企业并购成了越来越多的企业追求利益最大化的手段。
然而并购并非一帆风顺，在这个过程中企业不仅要做好各项前期准备更要做好事中控制和并购后的整合工作。企业并购风险源于并购过程中存在的各种不确定因素，但就企业来说，这些不确定因素可能是显性的，也可能是隐性的；从时间方面看，这些因素可能存在于企业实施并购活动前，也可能存在于企业实施并购活动过程中，还可能存在于企业并购完成后的整合过程中。因此，分析企业并购风险的形成机理就能更好的了解风险来自哪些方面和环节、风险的分布状况、风险造成影响的大小，从而明确下一步的风险防范和控制的目标和范围。
四、并购风险的主要类型及成因
1.目标企业价值评估风险
目标企业的估价是并购企业对目标企业未来的各项收益大小的预判，对目标企业的价值评估的预测不当，会使得交易价格不够准确，这就产生了并购的估价风险。
当前市场下，价值评估风险主要由两个方面引起：首先信息不对称或者目标企业财务报表失真性，基于财务报表数据对目标企业的价值评估并没有多大的参考价值，这样得到的评估结果显而易见是有局限的；其次我国证券市场不是十分健全和完善的，股价无法与企业根本处境和变化相同，因此很容易出现估价过高的现象，从而使并购企业遭受损失。
2.融资风险
并购企业是否能够足额地筹集资金，以此保证并购的顺利进行是融资风险的关键。怎么使用企业内部和外部的资金渠道，在短期时间里筹集到需要的资金，决定了并购活动是否能顺利进行。造成融资风险的原因有很多，主要列举以下两点：
（1）现金并购中的融资风险，并购企业现金流量分配不恰当，使得资金预算超支，给并购企业资产的流动性带来危害；另外，现金支付也无法取得税收优惠，这样会加大融资成本。（2）股票并购中的融资风险，目标企业的股东一旦拥有了对目标企业的控制股权，就可以变被动为主动，一跃变成并购后的新公司的控制者。原来股东所获得的利益会因此缩水。
3.并购后的财务整合风险
在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免的出现摩擦，如果未能妥善处理，容易诱发财务风险，从而导致并购失败。
成因：（1）融资后续风险，如果以债务融资为主，负债太多，会承担很大的还本付息的压力；而如果以权益资本融资为主，将分散原企业控制，损害股东的利益。（2）资金使用结构，企业并购资金的利用最重要的有三个：并购价格，并购费用和投入成本，三者没有适当的分配，容易造成资源的浪费，带来一定的风险。（3）资产负债的整合风险，并购后对目标企业资产负债整合不合理，会促使并购成本升高，导致企业财务整合风险。
五、企业并购财务风险的防范措施
1.企业并购价值评估风险的防范
首先，应当科学合理地选择目标企业，改善信息的不对称性；具体说来，并购企业可以成立串门的信息搜寻部门，尽可能利用各种渠道收集信息。其次，采纳合适的估价手段，创立分析评价体制，确定目标企业的价值；这个股价体系应包括财务分析评估、产业分析评估及运营状况分析评估。
2.企业并购的融资风险防范
第一，恰当安排资金的支付方式、时间和数量；要通过选择合理的支付方式，用最低的成本获得足够适合的控制。第二，拓宽融资渠道；我们应从国外的优秀经验中借鉴，跟资本市场的成长适当地推出卓有成效的金融用具，努力培育投资银行业务和债券筹资等渠道。第三，聘请律师进行融资风险的资信调查。
3.企业并购的财务整合风险防范
合并企业要做好整合前后的财务监管工作，对整合后进行严格的财务控制，并调整并购后公司与外部环境的关系，努力进行经营战略整合，提高重组企业价值。企业也可以建立财务预警系统，对企业并购后的财务风险及时控制。（作者单位：湘潭大学）
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并购财务风险及防范研究篇7
近年来，国家对国内种业越来越重视，根据国务院《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》的有关精神，培养具有核心竞争力和较强国际竞争力的“育繁推”一体化种子企业。在此背景下，国内上市种子企业纷纷借助上市公司的融资平台，开展种业并购。主要通过股权并购的方式取得目标企业的控股权，纳入公司合并范围，快速扩张了业务领域，从而提高了公司核心竞争力和可持续盈利能力。
由于并购企业是通过资本纽带将目标企业联系在一起，被并购企业长期依托原有股东的资源，形成自己的管理模式，不符合上市公司管理体制的要求，尤其是经营层对风险认识不足，缺乏风险防范意识，并购后企业集团内母子公司产权链既是一条权利链，同时也是一条风险链，一个子公司的财务风险或者偶然事件能经过传递得到放大，如同“蝴蝶效应”一样，引起整个集团的危机。因此，种子企业并购以后，如何实施对被并购企业的风险管理，完善内控体系和制度，实现企业协同效应，是并购方首先要解决的问题。
一、被并购企业存在的财务风险
1、筹资风险
目标公司期末短期借款较大，公司的资产负债率达到61%，均为流动资金短期借款，实际上部分借款用于公司产业基地建设的长期投资项目，这种短期借款满足长期投资需要的资金，极易造成筹资的结构风险，若流动性出现问题，很容易使公司陷入困境。
2、关联交易引起的利润转移风险
对目标企业的调查过程中发现，公司自有生产基地较少，不能满足生产的需要，大部分种子采购为委托关联方第二大股东所在的农场生产，年预约繁育面积占公司预约生产总面积的65%，而该种子的采购成本占近销售收入的70%，采购业务对第二大股东有较强的依赖性，不排除子公司管理层为了实现“内部人”的利益，有将利润转移至其他股东的可能性，采购价格确定的公允与否，合作关系是否稳定，对公司经营业绩有重要影响。
3、存货减值风险
存货量较大，库存在目标公司的资产总额中所占比例较高，占资产总额的41%，虽然种子生产经营周期性明显、种子销售具有季节性，库存量在某一段时间相对较大，但由于市场的总容量基本稳定，有些品种储存时间较长，容易造成存货积压，存在减值风险，虚增企业利润。
4、应收账款回款风险
被并购企业应收账款较大，占年销售收入近30%，占流动资产比重近40%，而且长账龄的应收账款较多，主要是种子出口业务赊销所形成，由于国外经济环境的不确定性，资金回收存在风险。
二、风险管控及应对措施
在并购后的财务整合中，由于对新并购企业各类风险还缺乏足够的认识，公司将以并购过程中已识别的目标企业的筹资风险、关联交易风险、应收账款回收风险、存货减值风险为突破口，找出关键环节和风险点，加强对子公司内控管理。
1、筹资风险防范管理
逢收购季节时，种子企业对资金的需求量是非常大的，只有在有效的资金供应与流动状态下，企业的各项经营才能持续进行。由于被并购企业自身的融资条件不足，如何发挥集团的聚合能力，不断拓展融资渠道，在有效控制财务风险的同时，为子公司的生产运营提供强有力的支持，成为集团总部资金管理工作的主要目标。目前子公司的融资方式主要有：集团内部融资和外部融资两种。相应的，在资金风险防弊方面，也有以下两种管控模式。
（1）对外部融资。遵循“对子公司融资需求统一规划，重点融资事项总部直接决策或授权管理”的管控原则，融资需求统一规划，考虑了短期资产与短期负债、长期投资和长期负债相匹配的原则，能有效控制筹资结构风险。上缴子公司重点融资事项的决策权，根据子公司生产经营情况，分别设立子公司资产负债率预警线及借贷额度，赋予子公司对于在资产负债率安全线以内的限额举债的权利，但应向母公司备案，不得私自从外部银行借贷，有效控制了子公司外部融资的负债过度风险。
（2）对集团内部融资（主要系母公司贷给子公司）。建立“事先分析评估、事中监督控制、事后分析考核”的控制制度，保证合理的资金结构，维持适当的负债水平。
通过现金流预算管理的事前评估、统筹平衡的控制手段，合理安排资金收支，从而做到量力而行，是公司掌控资金、防范风险的主要方法。要求子公司以月为单位做好现金流预算，在预算周期里以可能的收款为比照，预测各类支出，可以揭示什么时候出现现金短缺，短缺的数额多大，是否需要内部融资。总部提前做好资金筹划，子公司坚持“以收抵支、自求平衡、按计划用款、按轻重缓急申请借款”的原则，保证生产必须资金，严格控制费用支出。同时，加强预算执行的刚性，减少没有充分资金筹划带来的现金流量风险。
建立种子收购资金专款专用制度，对大额资金使用进行动态监控，内部审计部门作为内部监督机构，对子公司的种子收购资金的用款情况，进行事中监控，对违规使用资金的单位，取消对其贷款额度。
对子公司的资金使用情况作出分析，对于资金使用效益高的子公司，母公司要积极给予资金支持，为其拓宽融资渠道，使其获得更为广阔的发展空间；对于那些经济效益不佳的子公司则要削减资金支持力度，减少融资规模。
2、存货减值风险的防范管理
种子产品是具有生命活性的商品，种子的生长季节与农作物的生长季节同步，有些品种的种子在收购后必须经过一个自然年度的储藏，才能出售，如果企业市场判断失误，营销策略不当，容易造成存货积压，出现流动性风险。针对该风险，我们可以采取以下防范措施。
（1）存货积压减值风险。可以通过强化营销决策风险控制、严格种子生产采购预算管理来防范。在下一个采购季之前，做好市场调研、预测工作，积极听取门市部、商销售建议，扩大决策范围，在此基础上编制销售预算，根据销售预算组织明年的预约生产计划，以此来控制种子采购采购量，防范种子积压所带来的流动性风险。
（2）建立库存动态预警机制。要求子公司做好库存情况的跟踪汇总，做好库龄分析，设置库存数量、库存价值、库存周期、存货减值四个预警指标，并分别设立相应的预警线，各品种的任一指标超过预警线，都要在第一时间上报公司总部。要求子公司每个销售季过后，对库存进行全面盘点，进行全面的质量检验，分析库龄，对有减值迹象的种子，根据存货减值迹象的判断，对存货计提足额的减值准备，防止利润虚增。
3、应收账款回收风险防范管理
（1）加强信用风险管理，将风险控制在源头。对信用规模大的子公司建议设立专门的信用管理岗位，建立客户信用评估指标体系，确定信用授权标准，规定客户信用审批程序，管理和动态控制信用政策执行情况。
（2）加强对企业种子出口业务的监管力度，实行债权负责人制度，防范赊销风险。赊销额度必须经过信用管理部门的审批，发货前应由信用管理部门核查，确保发货额度控制在已经批准的赊销额度之内；大额的种子出口赊销业务实行集体决策，由子公司董事会审议通过后方可实施；应收款项实行专人负责制，专门负责债权的跟踪收回，将债权的收回程度、呆坏账率与负责人业绩考核挂钩，加强约束力的同时调动催收负责人的积极性。
（3）建立应收账款动态监控制度。所谓动态监控就是企业对于那些还没有到账的款项进行的监管分析，全面掌握应收账款的数额、货款结算情况以及客户的信用等级等信息，重点防范一些信誉度低、账目拖延严重的企业或个人，对于超出账期的客户，要做好催款计划，并要确保在应收账款无法到账的情况下，能够通过其他实物交易等方式获得相应的补偿。
（4）投保出口信用保险。将收款风险转移至保险公司，能有效防弊应收账款风险。
4、关联交易风险防范管理
为防止子公司将利润转移至依赖性较强的其他股东，损害并购方的利益，加强关联交易的内部控制极为重要，并购后应该加强以下关联交易内控环节。
（1）建立关联交易逐级授权审批制度。严禁越权审批，审计委员会对重大的关联交易事项进行审核，并提交董事会、股东大会审议。
（2）建立关联交易询价制度。与供应商签订较长期的合作合同，约定种子采购价格定价标准。
（3）加强内部审计的力度。尤其在重大合同制定定价方面，依据商品粮价格和种子收购的加价幅度，确定采购价格是否公允，是否有转移利润至其他股东的可能性。
（4）定期对关联交易报表和价格执行情况进行审核、分析。纠正存在的问题并提出完善的意见和建议，一旦发现异常情况，应当立即提请董事会、监事会采取防范措施。
综上所述，企业并购是企业发展壮大的结果，并购为企业带来了规模效益与经济效益。然而，母子公司之间管理制度与经营理念等差异也使得并购企业存在一定的财务风险。积极采取措施解除这些风险，对企业实行科学的财务管理，全面提高并购后企业的生产经营效益，对企业的未来发展都具有十分积极的意义。
【参考文献】
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[2] 何小龙、刘旭东、王友良：企业并购中的财务决策问题研究及案例分析[D].南京理工大学，2004.
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[4] 李媛媛、王晓霞、王保国：企业财务预警系统的计算机实现研究[D].华北电力大学，2004.
[5] 于晓东、范婷婷、干春晖、刘祥生：企业并购理论与实务[M].立信会计出版社，1999.
并购财务风险及防范研究篇8
【关键词】企业并购重组 文化整合 动态创新原则 优势互补原则
一、企业并购的财务风险
对企业并购财务风险来源的分析。不确定性和信息不对称性是导致企业并购财务风险的主要因素。那么，不确定性和信息不对称性在哪些环节导致了企业并购的财务风险呢？
一项完整的企业并购活动通常包括三个基本流程：计划决策、交易执行、运营整合。在企业并购市场成熟的国家里，这三个流程具有较为规范的操作规程，买卖双方具有相对透明的信息，并且并购协议包括了整个交易行为的法律框架及涉及到的交易各个方面和时间段中详细的双方权利义务约定，因此，通过一个完善的并购流程设计和并购合同约束，在一定程度上可以起到降低风险的作用。
然而，从财务的角度看，无论多么完备的合同协议都不可能完全回避财务风险。因为，一切财务风险都与决策有关，一切财务风险首先起始于并购的计划决策阶段，然后生成于并购的交易执行阶段，最后延续并表现在并购的整合期。在计划决策阶段，并购战略是公司战略的重要组成部分，而并购战略又是并购实施的依据，如果并购战略制定脱离公司的实际财力而将自身发展定位过高，或者可行性研究对目标企业估计过于乐观，就会导致并购规模过大以至在并购实施阶段无力支撑。过大的规模和错误的投资方向，如果在交易执行阶段又对目标企业定价过高，融资和支付设计不合理，必然导致收购方债务负担过重。过重的债务负担必然使得经营整合阶段资金流动发生困难，并最终引发财务风险。
二、企业重组的风险
政策风险管理是现代企业资产流动、产权重组的主要方面，也是企业管理的重要内容。企业在资产重组中可能会因与国家有关政策相抵触而造成损失，因而加强政策风险管理，对于企业资产重组至关重要。企业在对政策风险进行管理时，首先要提高对政策风险的认识。对资产重组过程中面临的政策风险应及时地观察分析和研究，以提高对政策风险客观性和预见性的认识，充分掌握资产重组政策风险管理的主动权。其次要对政策风险进行预测和决策。为防止政策风险的发生，应事先确定资产重组的风险度，并对可能的损失有充分的估计，通过认真分析，及时发现潜在的政策风险并力求避免。在风险预测的基础上，合理安排资产重组计划，搞好风险项目的重点管理，提出有利于资产重组的最佳方案，正确作出处理政策风险的决策，并根据决策方案，采取各种预防措施，力求降低风险。对政策性风险管理应侧重于对潜在的政策风险因素进行分析，并采用科学的风险分析方法。通过对政策风险的有效管理，可以使企业避免或减少各种不必要的损失，确保资产重组工作的顺利。
三、企业并购财务风险的控制
企业完成并购行为后，如何通过及时、有效的整合，使并购双方在各方面实现一体化融合，提高整体企业的共同业绩，达到整合后企业价值最大化的目标，是摆在并购企业面前的一个艰巨任务。具体措施如下：
（1）并购方向被并购方委派财务负责人。为了更好地执行并购方制定的财务资金管理制度，移植并购方的管理模式，并购方应向被并购方委派财务负责人。可试行将财务负责人列为并购方财务部门的编制人员，由并购方直接委派并接受并购方公司的考评、负责被并购方的会计核算和财务管理工作，参与被并购方的经营决策。
（1）并购方对被并购方的资产经营活动，实行严格的产权控制。①并购方应该规定被并购方的一系列报告制度。例如，被并购方在进行下述经营决策时，应事前向并购方报告：有关公司资本的增加或减少；新的事业计划和设备投资；年度预算和决算；公司章程的变更；重大合同的签订；其他重要事情。②并购方母公司与被并购方公司之间应建立定期的信息交流制度：如每年一次的年度计划研究会议，中期计划报告会。③并购方对被并购公司应建立一整套业绩评价考核制度，其中包括定量指标考核和定性分析。考核每半年或一年进行一次。
四、企业重组的财务风险控制
（1）资产的财务风险控制。在聘请中介机构开展尽职调查后，主重组方还要采用多种方法交叉检验，进一步核实资产的实有存量，以构筑重组资产基础，从源头上扼制财务风险的发生。在中介机构提供评价数据的基础上，主重组方还要组织由财务、工程、设备及各主要生产工序专业人员构成的专业工作组，对被重组企业的资产逐一进行现场验证，逐项核对落实。例如：对每一项固定资产都要求有结算发票为依据；关注被重组方是否存在为追求短期利润而拼设备的情况；设备的完好程度、设备增值和减值的实际情况是否与中介机构出具的报告相一致；设备准修是否到位；等等。此外，还要检查土地出让金是否已足额缴纳以及在建工程的完工程度与结算情况。
（2）负债的财务风险控制。被重组的公司负债率往往都比较高，过高的负债率将给重组后的公司继续融资造成较大的障碍。因此，可按照“负债随资产走，资产负债相配套”的原则，参照主重组方现有的资产负债率设置资产负债结构，通常以不高于60%为宜。在确定合理的负债比率后，优先考虑纳入银行贷款等优质负债，不足部分再以少量应付款项补充。超出比率的部分则要求原控股股东自行分流消化。分流债务时要优先考虑将关联企业的债务剥离。对于涉及到双方或多方的应付账款、其他应付款、预收账款等债务的转移，均应签订关于同意债务转移的协议，并要求相关公司出具董事会同意债务转移的决议。对于确实无法一一取得债权人书面同意的小额债务，则要求原控股股东提供对等金额的有效担保措施，以防范将来出现债务纠纷的风险。
参考文献：
[1]李胜.全面财务风险管理研究[D].湘潭大学：湘潭大学，2005.
[2]李春媛.如何加强企业财务风险控制[J].价值工程，2010，（32）.
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