创业板市场范文

创业板市场范文第1篇

一、创业板市场风险的定性分析

创业板市场是有上市企业、投资者和风险三个层面的风险，而且与其他部门相比风险较高。上市企业的风险包括技术风险和经营风险；投资者面临的风险主要有投资理念不成熟引致的风险、投资判断失误导致的风险、价格风险和道德风险；社会层面的风险有市场运作失败的风险、影响系统性金融安全的风险和社会震荡的风险。这些风险的来源和性质是完全不相同的，有市场自生性的，有成长性的，有人为的，也有因创业板市场可能带给社会的冲击。我们应进行定性分析和区别对待。

首先，上市企业所面临的技术风险和经营风险，是市场经济特征的表现，是任何自主经营自负盈亏的企业主体都不可回避的。可以说，这是市场自生的风险，只要市场经济存在，这些风险也将长期存在。市场之所以有效率，其动力来源是竞争。在竞争中，有追求到经济利益的可能，也有丧失其利益的风险。随着市场化程度的提高，人才和技术的竞争空前剧烈，技术风险和经营风险也就更加突出。企业不上市，同样也存在这些风险，上市并未使它增大，只不过使它更公开、更透明，有更多的人去关注它。这些风险在市场经济条件下是永远客观存在的，只能降低或减轻，却永远无法消灭。降低这类风险，要靠自身从工作的完善入手。技术人员和经营管理人员的素质越高，工作越努力，这类风险就越低。所以又可把这类风险视作工作性风险，它来源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潜力，其降低的空间是很大的。

其次，投资者投资理念不成熟及判断失误导致的风险，属于成长性风险。随着市场经济不断发展，人们的投资理念日臻成熟，风险意识加强，判断和驾驭市场的能力提高，风险强度是可相对减轻的，但这种风险就整体而言是不能完全消除的。目前我国投资市场上投资理念不成熟是不争的事实，投机性强，风险意识淡薄。笔者认为应对此进行认真反思。长期以来，国家一直在为投资者提供隐性担保。隐性担保改变了投资者对风险的看法，扭曲了投资者的行为，投资者只关心是否能从股票投机中获得高额利润，不愿成为企业的长期投资者，监督企业经营。既然这样，企业也就不懈于改善经营管理，只关心怎样从股市上圈到钱。国家为投资者提供隐性担保的做法，表面上减小了股市的波动，稳定了市场，但并没有减少股市的风险，只是将市场参与者的风险转移到政府身上，由此导致了资产质量下降和不良资产大量积累，这才是威胁经济体系安全的重大风险。其实，几乎每项金融活动都蕴含着个别风险，这种风险与营利动机相伴而行，往往成正相关关系，它不可避免也无必要去回避和消除。既然投资者选择了这样的活动，在期待收益的同时，就要做好承受损失的准备。只有这样，市场经济才可能成熟起来，投资者才能成长为自担风险自负盈亏的真正市场主体。由此可见，国家取消各种隐性担保，促进广大投资者投资理念成熟起来，已是当务之急。而创业板市场的设立为此提供了一个契机，它可以通过更为市场化的运作让投资者深刻体会到“要对自己的行为负责”，纠正错位的投资理念。从这一点来说，其对市场经济的发展是利大于弊的。至于由于判断失误导致的风险，在任何市场中都是难以避免的，即使付一点“学费”，也是成长的需要。随着投资者的日渐成熟，判断力提高，这类风险自然会降低。

第三，价格风险和道德风险就其来源而言，既有制度性因素，又有人为因素。价格上下波动是市场经济制度的必然。创业板市场的某些制度如其入市门槛低于主板市场入市门槛、上市企业股权可全额流通（主板市场上为部分流通）以及不设涨跌停板制度（或涨跌停限制放宽）等等，这些制度安排给那些价格操纵者和浑水摸鱼者提供了较主板市场更为宽松的环境，从而决定了创业板市场的风险必然比主板市场的风险高。但这是由创业板市场的特定功能及定位所决定的，是适应高科技企业和良好成长性中小企业发展要求的，体现了创业板市场的必要性和意义。因此为了防范其风险而去改变某些制度安排，是不合适的。从人为制造的价格风险和道德风险来说，对市场的伤害力是最大、最致命的。人为抬压价格、披露虚假信息、暗箱操作等不道德行为妨碍了市场的正常运行，破坏了市场的透明度，进而会摧毁投资者对整个市场的信心。一旦投资者对市场丧失了信心，证券市场也就丧失了其生存和发展的根基。要降低这样的风险，就要尽力完善某些制度安排。

第四，创业板市场的社会风险是创业板市场可能对社会产生的冲击，是较难把握的风险，也是创业板市场迟迟未能推出的原因之一。确实，在一个体制刚刚转轨、市场化程度不高、初步参与世界经济大流的发展中国家，一旦因为股市原因发生社会风险，后果是很严重的。但是，既已加入WTO融入世界经济，为了提高竞争力，就要求产业结构提升并寻求新的经济增长点，从而要求具备相应的金融支持系统。世界上有些国家的二板市场在这方面已发挥了显著的作用。如果我国再按兵不动，不通过尝试在实践中学习，岂不更加落后了？况且社会风险的爆发不是突然间发生的，有较长时间的积累过程，是前述各种风险的总汇集。如果在前述各方面做好了工作，把技术风险、经营风险、投资风险、道德风险、价格风险都降低到最低限度，健全各项制度，防患于未然，也就无法形成社会震荡的大气候。所以，不能再顾虑重重，应尽快把这种“可上市”或“退出”机制建立起来。机制的建立是重要的，运作方面则可在实践中总结经验教训，在探索中前进。目前，我国高新技术企业和民营中小型企业正蓬勃发展，民间投资资金丰富，二板市场建立起来后，只要引导有方，运作方面应不会出现交投清淡问题。至于影响系统性金融安全的风险，加入WTO后因要执行国民待遇条款，即使不推出二板市场也同样存在。国家必须根据新情况做出新的金融制度安排以抵御境外游资的冲击。因此，笔者认为，在国家新的金融制度安排的框架内，加强对二板市场的引导和监管，二板市场对系统性金融安全可能造成的风险是完全可以防范的。不能因为加入WTO后风险度增大了，而妨碍二板市场的推出

二、控制创业板市场风险的措施

1.要培育市场主体成熟的投资理念，增强风险意识。市场组织者和监管者应大力宣传“买者自负”的理念，使投资者懂得参与创业板市场的高风险。通过各种宣传媒介使投资者对创业板市场的功能、定位及特点有较充分的认识，在入市投资之前就做好承担风险的准备，谨慎行事。政府应从隐性担保的立场后退，让市场决定投资者的命运。在此过程中，要特别强调进行风险提示。香港创业板市场的做法，可以提供借鉴。

2.实行严格的信息披露制度，同时以“诚信为本”加强创业板市场的道德环境建设。由于上市企业具有很大的不确定性，且对其规模及盈利能力没有太高的要求，因此市场监管不可能以其营运及盈利情况为核心。为了有效地保护投资者的合法权益，尽量减少道德风险和由于信息不充分导致的投资失误的风险，市场监管的重点应当放在信息披露上，并从两方面入手：一是道德环境的建设，二是制度的规范。减信是实施市场规则的必要条件，是市场正常运转的基础。要以“诚信为本”加强创业板市场的道德环境建设，提高各市场主体的思想素质，规范自己的行为，自觉地遵守市场规则，维护市场秩序。当然，道德是种软约束，关键还要靠制度的硬约束。创业板市场要实行严格的信息披露制度，要求上市企业及时、准确地提供各种报告；对于涉及技术的重大事件如技术出售或转让、核心技术人员的变动等应及时通报。直到其披露为止。对于披露虚假信息，以不实陈述误导投资者的行为，要对行为人追究责任，严厉惩罚，使其付出惨重的代价。

3.建立严格的保荐人制度，让中介机构确实承担起责任。保荐人制度应是建立创业板市场的一顶重要制度安排。保荐人由中介机构担任。由保荐人推荐符合条件的企业上市，并全面承担推荐责任。保荐人在企业上市后一段时间内要担任上市企业的顾问，帮助企业改善经营管理，督促企业履行有关义务。这样，一方面可以从国家直接组织市场的政府行为改变为市场自组织行为，政府从组织市场转变为只对市场进行监管；另一方面又能充分发挥中介机构具有一定专业知识、信息广、熟悉市场运作等优势。由于企业申请上市经过一定程序的专业手法处理，有人担负保荐责任并督促企业披露相关信息，所以还能帮助投资者充分了解上市企业的风险程度，增强投资者的投资信心。可见保荐人制度在控制创业板市场风险中起着十分重要的作用，是一道防范风险的“防火墙”。因此创业板市场的组织监管部门对保荐人的资格认定必须严格把关，要选择那些有一定专业水平、人员素质高、有清白良好的业绩记录的中介机构担任保荐人，并制定保荐人职责和管理制度，加强管理。对不认真履行职责或弄虚作假者应给于严厉处罚，以保障创业板市场的良好秩序。

4.建立多层次的监管体系，提高监管的有效性。创业板市场的高风险使监管显得更为重要。因此除了政府部门的监管，还必须形成多层而多方位的监管体系，以维护市场秩序。企业要建立合理的公司内部治理结构，加强内部监管。上市公司必须设有足够有效的内部监控系统，确保公司遵守财务及监管规定；必须设立独立董事，成立由独立董事为主席的监察委员会，委员会应具备适当的权利及清晰的职权范围，等等。只有建立了合理的公司内部治理结构，才能提高上市公司恪守本身上市责任的能力，减少上市公司的道德风险，确实保障投资者的利益。在企业外部监管体系设置方面，应形成证监会、证交所、保荐人、社会公众等四层次的监管。证监会是制定规则、监控市场的最高层，其专门面向创业板市场的企业发展审核委员会将代表证监会把好市场第一关；证交所将履行主要的监管职责，根据监管制度对市场参与者进行监管，对违规行为进行查处；保荐人在推荐企业上市后的一定时期要担任顾问角色，帮助企业改进经营管理，监督其按规运行，真实、准确、完整地披露信息；其他社会中介机构、新闻媒体等也具有监督职能，这主要依靠会计师事务所、评估机构等提供信息及媒体曝光来实现。

5.形成创业板市场主体的合理结构，防范潜在风险和防止因创业板市场导致对社会的冲击。创业板市场主体结构合理不合理，是关系到风险造成的后果能不能消化、会不会对社会产生冲击的大问题，不可等闲视之。投资者方面，创业板市场应以那些在投资于上市企业之前就有能力对企业的业务情况及所涉及的风险做出客观透彻评价的投资者（即专业投资者和充分了解市场的散户投资者）为对象，不鼓励对于高风险公司缺乏适当认识或主要受传言牵引的散户投资者参与市场。因此，应大力培养创业板市场的机构投资者，如养老基金、保险基金、风险投资公司等，使机构投资者成为创业板市场的中坚力量。当创业板市场主要由熟悉投资技巧的机构投资者来运作时，市场投机性将会大为降低，风险也将大为降低。上市企业方面，应更多地让属于实体类的高科技成长性企业上市，这些企业必须有实实在在的产品制造出来并有市场。这样做可以防止股市产生大量泡沫，从而降低风险。

「参考文献

[1]王开国。建设我国二板市场的战略构想[J].投资与证券，2001，（3）。

[2]杜晓航，田璐。二板市场“买者自负”原则初探[J].投资与证券，2001，（3）。

创业板市场范文第2篇

关键词:创业板;经济分析;对策建议

中图分类号:F7

文献标识码:A

文章编号:1672-3198(2010)16-0036-02

创业板市场即我们通常所说的第二股票交易市场。它专为中小企业和新兴成长型企业提供融资渠道,其地位仅次于主板市场。2009年10月30日,在众人的期待之下,中国正式启动了创业板之旅。从首批的28家企业在创业板挂牌上市发展到今天,虽然只有短短不到一年的时间,但不可否认的是,中国的创业板市场取得了长足的进展。

1 相关事件回顾

2000年10月,深市停发新股,拟建创业板。

2007年1月,新《公司法》开始生效,其导向为鼓励企业参与创业投资。

2007年,政府陆续出台了《关于扶持创业投资企业发展有关税收政策问题的通知》、《关于促进创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》等一系列促进创业投资发展的政策。

2009年7月1日,证监会正式实施《创业板市场投资者适当性管理暂行规定》,投资者可在7月15日起办理创业板投资资格申请。

2009年10月30日,中国创业板正式启动。首批上市的28家创业板公司,平均市盈率为56.7倍。

2 参与角色分析

2.1 创业板企业

法律规定了在创业板上市的企业所应具备的条件,其中的重要内容如下:

创业板上市的企业必须符合的条件

(1)依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。

(2)最近两年连续盈利;此两年净利润累计不少于1000万元;公司持续增长。

或最近一年盈利,净利润不少于5000万元,并且最近两年营业收入增长率均不低于30%。

(3)企业发行后的股本总额不少于3000万元。

创业板企业和在主板市场挂牌上市的企业有明显的不同。主板市场看中企业的资产规模和盈利规模。创业板则重视企业的成长性。具体说来,我国创业板市场定位的目标企业是“三高五新”型企业(高技术、高成长、高增值、新经济、新农业、新能源、新材料、新型服务业)。固定成本高,边际成本低是“三高五新”产业的共同特点。在成立之初,由于企业需要较大规模的资金支持和较为高端的技术支持,固定成本高。一旦企业成功运营到一定阶段,其产生的规模经济效应会降低边际成本,带来高额收益。据统计,全国有2万余家高新技术企业通过了国家或省市级科技部门的认证。源源不断涌现的大批成长性企业既是促进中国产业结构升级的新生力量,又是创业板市场的潜在上市企业。

2.2 投资者

创业板一经推出就受到了国内风险投资者们的青睐。创业板企业具有高成长性,这是最被风险投资家们看好的地方。他们甚至会通过先期的风险投资,直接或间接持有可能在创业板上市的公司股权,待其成功上市之后获取绝对收益。

此外,民间资本钟爱投资高新技术企业。即使受到了全球金融危机的影响,在国际创业投资陷入低谷的情况下,我国的创业投资依然保持了增长。因此,在创业板市场的投资大军中,来自民间资本的力量不可忽视。

2.3 证监会

与主板企业相比,创业板市场无疑存在更大的风险。因此,证监会在该市场中扮演的角色十分重要。他一方面要严格审核企业是否符合上市条件,将规模相对较小,股权复杂,业务模式和技术创新还不是很成熟的企业拦在门外,一方面要负责保证信息披露的真实,透明和及时。此外,尽可能抑制创业板市场发生大幅股价波动的状况,正确引导企业和投资者也是证监会所要履行的职责之一。总的来看,证监会的监管能在一定程度上克服创业板本身存在的负外部效应,内化其外部成本,帮助企业更好的实现帕累托改进。

3 宏观影响分析

3.1 对资本市场的影响

创业板的启动拉开了中国资本市场多层次化发展的帷幕,使得资本市场能更好的满足处在不同时期和不同阶段的企业的要求。一方面,创业板为成长中的创新企业,高科技企业和优秀的中小企业开拓了一个较为广阔的融资平台。另一方面, 作为风险资本市场的重要组成部分,创业板的灵活退出机制便利了创业资本和风险资本的顺利退出,提高了其流通性。

3.2 对产业结构的影响

创业板的启动有效引导了风险投资资本和产业资本流向高科技产业和新经济产业。创业板上市规则和由此产生的财富效应促进了发达地区的产业结构升级。它以资本为先导,为我国实现从劳动密集型产业向高端制造业和服务业的转型奠定了基础。从本质上看,创业投资资本的涌现是一项投资制度的创新。初始的股权投资带动了新经济产业的发展,最后的股权变现退出实现了资本的快速增值。毫不夸张的说,创业板的推出是间接提高我国自主创新能力的关键举措。

3.3 对国民经济的影响

创业板的启动一方面能促进财富再分配,另一方面能使国民更好地分享新经济增长所带来的益处。目前,我国正在朝着低碳经济时代迈进。创业板中的投资者投资于这些企业,既能推动企业的发展,又能享受其未来的高成长性所带来的可观财富效应。对于国民经济的增长而言,推出创业板市场可谓一举多得。

4 对策和建议

当前,我国的创业板市场还处在起步阶段,因此,其建设要以政府为主导,以市场为基础,既要借鉴发达国家的经验,又要紧密结合我国资本市场的实际运营情况,分目标有层次,采取稳中求进式的发展方式。

4.1 政府视角

(1)制定出创业板市场的宏观发展战略。

在制度设计的问题上,可以采用竞价交易制度和做市商制度相结合的混合交易制度。从国外的运行经验来看,做市商制度不仅能提高股票的流动性,而且能增强股票价格的稳定,它在一定程度上弥补了只有竞价交易制度的缺陷。

在区域选择问题上,鉴于珠三角,长三角,环渤海有着中国最为强大的实体经济体系和最为发达的金融体系,因此,创业板的发展可从以深圳、广州为中心的珠江三角洲地区起步,同时带动以上海、杭州、南京为中心的长江三角洲地区,再往以北京、天津为中心的环渤海湾地区扩展,最后面向中西部地区,逐步辐射全国。

(2)加强法制建设,为创业板市场构建一个完善的法律体系。

创业板市场风险较大。首先,一些企业为了上市,很可能过度包装企业产品的科技含量,美化其未来发展形势,用不讲诚信的手段吸引投资者和蒙蔽监管者。如果不细化准入制度,许多企业一上市就质次价高,隐患多多。其次,创业板市场是允许失败的,这为那些企图到二板市场“圈钱”的企业提供了便利。如果制度不对公司的评判标准做出详细规定,极有可能提供机会让造假企业长期活跃在创业板市场,这不仅会降低市场的运行效率,还会成为以后风险出现的隐患。因此,构建一个完善的法律体系十分必要。

总的来说,法律要明确规定能在创业板市场上市的企业的条件,并严格遵照实施,同时应结合创业板市场规则的要求,补充、修正和完善现行的《公司法》、《证券法》以及其他相关法律。具体建议:股票发行制度必须区别于主板市场;可由额度限制改为标准控制;上市机制最好由核准制逐步过渡为注册制。

(3)加大监管力度,建立以政府监管为主、自我监管为辅的监管体系 。

创业板市场的交易行为更加隐蔽,也更加复杂,由于股价易于操纵,极有可能引发市场过度投机的热潮,所以政府加大对内幕交易和市场操纵的监管力度, 防止股价信号失真,化解市场交易风险,最终实现对创业板市场的全方位监管十分必要。

具体操作建议如下:首先,充分发挥保荐人能起到的市场监管作用。创业板市场存在严重的信息不对称。保荐人作为专业性的中介机构,违规成本高,保荐责任重,能起到配合政府监管的作用。其次,保证创业板上市公司信息披露的准确性,完整性,及时性和透明度。最后,制定相匹配的惩罚机制,比如,当股票交易出现异常,交易所可以对公司采取警告措施,并视情况决定是否进行进一步干预或者在必要时上报证监会查处。

4.2 企业视角

(1)努力使本企业符合创业板市场的上市标准。

不同于主板市场的上市对象,创业板市场针对的是创业企业,新兴企业和成长性很强的企业,其中的重点是高新技术企业。创业板IPO办法中对上市企业的主体资格,盈利要求,资产要求,股本要求,主营业务要求等都做了详细的规定。创业型企业要进入创业板融资,在公司股权结构优化、法人治理结构调整、财务制度整合方面都必须做好充分的准备,一步一个脚印地朝着创业板的要求迈进。

从长远来看,想要成功在创业板上市,企业必须重视以下三个方面:一是保证业绩不要波动过大;二是保证股权结构不要过于复杂;三是由于存在信息不对称,企业要尽量避免与投资者之间出现因股权不对称而引起的逆向选择和道德风险。

(2)完善企业自身的监管体制。

公司的内部监控系统必须完整,这样方能确保公司在运行的过程中严格遵守监管规定和财务规则。具体实施上,公司可以设立两名独立董事,独立董事由相关领域的专业人士来担任,并保证其与公司主要股东之间不存在任何利益关系;指定一名外部董事负责与投资者建立良好的互动合作关系;充分发挥监事会的监管作用;高层管理人员应以正式契约形式向公司作出不从事相关竞争性业务的承诺。

4.3 投资者视角

(1)投资者应该保持良好的心态。

创业板市场前瞻性强,风险性高。一方面,其上市公司大多资本规模小,发展跌宕起伏,市场风险和经营风险均较大;另一方面,这些企业在未来很有可能以极快的速度成长。这种独特的风险结构和收益结构使得创业板市场的参与者多为风险偏好型的投资者。无论是散户还是庄家,在面对创业板市场大起大落的形势面前,都必须随时做好心理准备,不以物喜,不以己悲,以应对情况突变的冲击。

(2)投资者应该多做理性的决策,少抱投机的心理。

我国的股票市场还相当不成熟,多数投资者抱的是投机心理,做的是短线投资,并没有上升到价值投资理念的高度。其实创业板的魅力存在于对公司长期投资价值和潜力的发掘上。如果有可能的话,建议股民先做理性分析,再长期持有一些成长较快,绩效较为优秀的公司的股票。要知道,大量存在的投机行为只会加剧本就存在高风险的创业板市场的不稳定性。

纵观全球,美国的NASDAQ、英国的AIM、韩国的KSDAQ和新加坡的SESDAQ都是创业板市场中成功的典范。外国的创业板市场滋养出了像微软、戴尔,苹果和三星这样的大型跨国公司。放眼我国,虽然资本市场还不是很成熟,但笔者有理由相信,在不远的将来,中国的创业板也能成功孕育出耀眼的明星企业。

参考文献

[1]刘安兵.创业板市场与中小企业融资模式创新的关联性分析[J].宏观经济研究,2010,(3).

[2]王力,徐慧贤.全球创业板市场发展模式和经验借鉴[J].中国金融,2009,(8).

[3]林毅夫,苏剑等.论二板市场在我国发展的前景[J].中国软科学,2000,(11).

创业板市场范文第3篇

创业板市场是多层次证券市场体系中的重要组成部分，也是与针对大型成熟公司的主板市场相对应，面向中小公司的证券市场。为促进我国高新技术产业发展，解决中小企业融资问题，管理层于1999年明确表明成立创业板，但时至今日却一直没有推出。创业板市场是高风险的市场。由于上市门槛较低，上市公司的投资价值更多体现为预期收益，市场投机性大于主板。而创业板的推出会对主板市场造成冲击，因此需要选择合适时机，慎重推出。就目前经济环境来看，2003年创业板还难以推出。

首先，“新经济”泡沫破裂，全球创业投资处于低谷。建立创业板市场的经验源自美国NASDAQ。美国“新经济”的辉煌来自于政府对高科技中小企业的重视以及促进高新技术产业化的资本运作模式――创业投资。在“新经济”的示范效应下，创业板作为高科技中小企业的融资场所，创业资本退出的重要平台被各国广为借鉴。2000年4月，NASDAQ市场的下跌宣告“新经济”泡沫破裂。全球创业投资也跌入空前的低谷。美国2002年前3个季度的风险投资总额仅为169亿美元，比上年同期的310亿美元下降了45％，比2000年同期更剧减了近80％。

其次，全球创业板面临寒冬，投资者信心尚待恢复。世界各个国家和地区紧随NASDAQ之后相继推出各自的创业板市场。但除NASDAQ一度风光外，其他的市场均不理想。“新经济”泡沫破裂后，NASDAQ也从高峰时的5000多点跌到现在的1400多点。2002年以来，更有日本NASDAQ和德国新市场宣布关闭。香港创业板指数初始基准为1000点，到2002年11月28日，也已跌至110多点。

最后，创业板市场的实务操作、法规准备还需进一步完备。虽然自1999年起，深圳证券交易所、各大证券公司等已开始为创业板的推出做准备。但那时全球创业板处于上升时期。当前全球创业板市场低迷使潜在的风险和问题进一步凸现，也使已做的准备工作显得不足。总结各国创业板的教训，可以发现，由于创业板的门槛较低，上市公司的资质难以保证，而上市公司一般来自于新兴产业，投资者更关注的不是企业当前盈利而是业绩成长的想象空间。这些都很容易造成包装和炒作现象，从而对市场投资者的理性化程度以及机构投资者的比例提出更高要求，也对上市公司监管和信息披露提出更高要求。就目前主板市场的投资者情况以及监管、信息披露的力度来看，开设创业板市场的环境还不具备。

创业板市场范文第4篇

一、创业板市场因何而设

创业板市场因何而设，也就是设立创业板市场的目的到底为何？此前学界不知是何缘故，一直没有作过什么深入的探讨。一些主张设立创业板市场的人，也一般都只局限于创业板市场的功能上，做一些似是而非的阐述，认为创业板市场可以为“风险投资提供退出的管道”；可以为“中小企业提供融资的平台”等。这多是些应景之作，也彰显了学界的浮躁。笔者认为，创业板市场不能为了风险投资者退出而设；不能为了中小企业融资而设；不能为了证券公司脱困而设；也不能为了地方以及地方政府的利益而设。而应该是在风险投资证券化的条件下，为了投资者的利益而设。

（一）创业板市场不能为了风险投资者退出而设

有人认为，创业板市场可以为“风险投资者提供退出的管道”，这样有利于发展风险投资产业，所以要开设创业板市场。其实，创业板市场，本来就是一个风险更高的投资场所，可以说所有在创业板市场上进行投资的人，都是风险投资者。将风险投资者以先来后到加以区分，其实并无好处。如果创业板市场为了最初进入的风险投资者退出而设，那么谁来进入呢？难道让那些对于风险投资全无了解的股民进入，来为要退出的风险投资者买单吗？再者，任何投资都是以盈利为目的，而不应该以退出为目的，风险投资自然也不例外。如果创业板市场为了最初的风险投资者退出而设，那么要退出的风险投资者们，就会毫无顾忌地制造概念，对公司进行各种各样的包装，并与懂得金融特性的炒家配合，以图高价公开发行股票，并在股票上市后高价估出，而获取暴利。这样风险投资者就成了道地的职业发起人，其对于发展风险投资产业，发展创业板市场显然有百弊而无一利。将使创业板市场比主板市场更“黑”，更加不可收拾。所以，创业板市场不能为了风险投资者退出而设，不能以风险投资者的退出为目的。

（二）创业板市场不能为了中小企业融资而设

证券市场自然有其融资的功能，创业板市场开设后，符合条件的中小企业是可以通过它进行融资，以筹集所需要的资金。但是中小企业在证券市场上进行融资，决不应该成为设立创业板市场的目的。否则，其与以前以“国有企业脱困”为目的，而发展主板市场，有什么两样呢？难道主板市场给我们的教训还不够深刻吗？难道数以百万计的中小企业的困难，要靠着股民们的不断“输血”来解决吗？这显然是行不通的。所以，以创业板市场“可以为中小企业打造融资的平台”，作为设立创业板市场的根据，也是不能成立的。

（三）创业板市场不能为了证券公司脱困而设

近几年来，证券公司的困难是显而易见的。如果创业板市场能够尽早设立，则证券公司因可大幅增加投行收入和佣金收入，从而助其脱困，自是好事一桩。但是证券公司的困难，决不是因为创业板市场迟迟不能设立所造成。而造成证券公司困难的因素也决不会因为创业板的设立而消除。因此，如果希冀通过创业板市场的设立来帮助证券公司脱困，并以此作为设立创业板市场的目的，那也是大错特错的。这样，不仅不能使证券公司真正摆脱困境，反而会伤害到将设立的创业板市场，使证券公司将来更加难以立足。所谓“饮鸠止渴”是也。

（四）创业板市场不能为了地方以及地方政府的利益而设

无可否认，创业板市场的设立对于其所在的地方的经济发展是有利的，而地方政府当然乐观其成，甚至为其设立而竭尽鼓吹。但是创业板市场乃是全国的市场，不能为了地方以及地方政府的利益而设。相反，地方政府因创业板市场的设立，应当担负更多的责任，应当加大对市场的投入，应当大力促进和维护市场的诚信和公平，应当加强对本地拟上市公司和上市公司的监管。

（五）创业板市场应当为了投资者的利益而设

随着商品经济的发展，当资本获得了证券的形式后，其流通性便极大的增强了，而顺应证券资本流通性的要求，为了便利实现投资者的利益，为了促进证券发行和交易中的诚信和公平，证券市场乃应运而生。证券市场，一者为证券发行和交易的各方提供一种集中撮合的机制，使证券发行和交易各方买卖证券资本的愿望能够迅速实现，使证券资本的流通快速便捷；一者，通过明确证券发行和上市交易的标准，通过实施强制信息披露制度、风险提示制度以及实时监控制度等，促进证券发行和交易活动中的诚信和公平，防止证券欺诈、操纵证券价格、以及内幕交易等损害投资者利益的行为，从而唯护证券发行和交易各方的利益。由此可见，证券市场乃是为了投资者的利益而生，为了投资者的利益而发展的。投资者的利益，实在是证券市场的生存之本。而作为证券市场之一的创业板市场，其生存之本，也自不能有所例外。可以说任何有害于投资者利益的用心，在谋划创业板的设立和发展时，都是应当着力屏弃的。

二、设一个怎样的创业板

在明了创业板设立的目的之后，再来讨论设立一个怎样的创业板市场的问题，就顿时轻松起来。创业板市场和主板市场一样，包括相互依存而又彼此区分和独立运行的发行市场和交易市场两个部分。兹分别论述如下。

（一）创业板发行市场

创业板发行市场，相较主板发行市场必须有所不同。并且这种不同，不应该仅仅局限于拟发行股票公司的股本大小、经营表现或盈利状况上。更重要的是要在所发行股票的种类上加以区分。笔者认为从维护投资者的利益出发，在创业板市场上发行的股票，应该以可转换优先股为主体，只有股票已在创业板市场上市交易的公司，其配股或增发新股，或发行可转换公司债时，才可以发行普通股。因为主板市场上高溢价发行普通股，对投资者（主要是股民）而言是极不公平的，本质上是利用证券市场信息的不对称和股票发行权等，对股民的掠夺。如果在创业板市场上发行股票的公司也发行普通股的话，势必重蹈主板市场的覆辙。并且，在创业板市场发行股票的公司，多数业绩不稳定，风险极大，其高溢价发行普通股，并很快上市交易，则可能对大多数投资者特别是股民的伤害会更大，最后也会伤害到创业板市场自身，使其无法立足。而如果在创业板市场上发行的股票，以可转换优先股为主体，则无此弊病。

可转换优先股，通常是指股份有限公司发行的，经过一定期限后可按照一定比例转换为普通股的股票。其在转换为普通股之前，可按固定的股息率在公司的盈利中优先分配利润，但不享有股东大会公司重大事项决策的表决权。

在创业板市场发行的可转换优先股，一般应按面值或略高于面值（仅限于包含发行费用）的价格发行；其转股期限不少于3年；其转股比例则以同期主板市场的平均市净率或成熟创业板市场（如美国纳斯达克市场）的平均市净率为上限；其在转为普通股之前可在场外经由做市商进行转让。这是合乎投资者利益，能够实现创业板发行市场各方互利多赢的制度创新。 兹简略分析于后。

1、按面值或略高于面值的价格发行可转换优先股，在发行优先股的公司来讲，可以通过创业板市场，迅速筹集其所需的资金；在公司的现有普通股股东来说，可以分享公司因筹集资金而较快发展所产生的收益；在优先股股东而言，一者风险较小，不必担心公司虚假包装后恶意“圈钱”，一者可以优先在公司盈利中分取股息，并可以视公司发行股票后实际的经营状况，而决定是否将所持有的优先股转为普通股。并且，在急需资金的时候，可以经由做市商而将优先股变现。

2、设定一定的转股期限，在公司来讲，通过到期弃转股的压力，可以督促其管理层为了公司和股东利益的最大化而勤勉工作，从而防止公司陷入“一年绩优，二年绩平，三年亏损”的怪圈；在现有普通股股东而言，一者因转 股期限届满之前，优先股股东的股息是固定的，如果公司稳步成长，业绩优良，则可以较多分取红利；一者因有到期转股溢价收益的预期，也会促使其更多关注公司的业绩增长；在优先股股东而言，可以有时间考验公司业绩、信息披露的真实性，观察公司管理人员的勤勉状况，从而免受恶意圈钱之苦。

3、以同期主板市场的平均市净率或成熟创业板市场（如美国那斯达克市场）的平均市净率为上限来确定转股比例，在公司来说，不会因转股比例过高，而造成业绩增长的过大压力；在公司普通股股东而言可以获得转股的溢价收益；在优先股股东而言，可以避免过高的转股价格而造成不公平。

4、优先股场外经做市商转让，一者顺应证券资本的流通性要求，可以便利投资者的投资或变现；一者做市商有足够的专业能力对发行股票的公司进行考察和研究，从而较合理地确定其优先股的价格，可以避免股价的过于波动。这对创业板市场的稳定发展也是有利的。

此外，在国家来说可以增加税收，在证券公司、律师事务所、会计事务所等中介组织来说，也可以扩大业务领域，并因之获得利益，谋求发展。并且，对主板市场来说，也可能是利大于弊。

总之，在创业板市场发行可转换优先股，是顺应市场经济互利多赢的本质要求，真正有利于投资者，有利于发行市场各方的。可以避免新设立的创业板市场重蹈主板市场对投资者大不公平的覆辙。

（二）创业板交易市场

创业板交易市场，相较主板交易市场而言也必须有所不同，并且这种不同不应局限于风险提示、异常波动停牌等技术处理的层面上，而必须在市场的结构和交易方式上有所创新。笔者认为创业板交易市场应当由场内（指交易所内）交易与场外（指交易所外）交易两部分构成。场内交易采取与主板交易市场相同或基本相同的竟价交易方式；而场外交易则采取做市商报价交易方式。凡普通股都在场内交易，而优先股则在场外交易。这主要基于下列的一些理由：

1、虽然应交易便捷快速的要求，交易的方式以简单和单一为好，但这并不排斥特定条件下其他交易方式的并用，比如主板市场就有大宗股票交易，以协议方式转让的特例；

2、创业板市场以发行可转换优先股为主，因其股息是相对固定的，风险也相对较小，所以股价的波动通常不会也不宜过大，比较适合于做市商报价交易方式；而在优先股转为普通股之后，因普通股收益的不确定性，风险相对较大，股价的波动也会大一些，比较适合于交易所竟价交易的方式。

3、创业板交易市场中，场内交易的股票种类和场外交易的股票种类是不同的，一者为普通股，一者为可转换优先股；所以两者可以并行不背。并且，因场内交易的普通股和场外交易的可转换优先股，有着天然的联系，即场外交易的优先股可以转换为场内交易的普通股，这就必然使场内交易和场外交易连接起来，使创业板交易市场形成一个有机的整体。

4、创业板交易市场，因能实现场内交易和场外交易的有机结合，一者可以满足不同风险偏好投资者的需求；一者也实现了不同层次资本市场的整合。这就使创业板交易市场能够兼采场内和场外不同交易方式之长，而更加具有生机和活力。

5、创业板交易市场中场外交易的做市商可由承销商来担当。这样，一者可以实现创业板发行市场与交易市场的自动衔接；一者可以敦促承销商在承销股票的时候，勤勉负责，尽力挖掘股票发行人的各种信息，以求所承销股票的合理定价。

6、优先股转换为普通股后在场内上市交易时，因公司基本面的信息经由做市商的挖掘，已为投资者所知悉；并且，做市商须接受监管机构更严格的监管要求。所以，其定价不至于偏离价值过大，从而可以避免如主板市场那样恶炒新股的现象。

创业板市场范文第5篇

关键词：宝石在美国及欧洲 操作系统 市场风险

ⅰ the overview ofgem

ⅰcharacteristics of the growth enterprise market( gem)in china

in gem china, the most notable characteristic is the low listing financial threshold. due to different market position, comparing to the main-board market, gem still has the following characteristics.

figure 1 comparisons of listing conditions in smes in gem

ⅱpractice&apocalypse of gem in us & europe market

ⅰnasdaq

feb.8th in 1971,nasdaqformally startedas an intangible electronic networkmarket and was recognized as the cradle of high-tech enterprise growth.until the end of october in 2007, 3075companies listedin nasdaq.the total value of stocks attained $4389.6 billion.

1.broad market orientation of nasdaq

figure 3

multi-level organization structure & sets of listing standards of nasdaq

figure 2-2 level transitionis suitable to different situations enterprise‘s stock trading

although on the same level, nasdaq also has different listing standards for different types of companies. nasdaq has3 listing standards, companies which need to meet only one standard can be listed, a number of emerging high-tech enterprise successfully to raise funds, a large number of small businesses stand out through listing in nasdaq and become new industry tycoons, eg, microsoft. the mixed trading system of nasdaq

in 1997, nasdaq implemented new order handling rules which is issued by sec.ohr reform. through the introduction of new instruction processing rules and new market participants,unique mixed trading system which has both merits to market maker system and bidding system.

ⅱalternative investment market (abb. aim)

aim grows steadily since founded, the trading is active. especially since 2003, the turnovers of aim were continuously enlargedand reached 1216 billion pounds in 2006. the turnovers were 60 times bigger than they in 1996 which were 20 billion pounds.

1. strong inclusiveness market position

aim is strong inclusiveness thatwelcomes all types of small and medium-sized enterprises listed in it. this diversified industry structure not only expands the scope of the listed companies, but also avoids systemic market risk efficiently.

figure 4thesector selection in aim

2.loose listing requirements and unique lifelong guarantor system.

the financial and quantity index requirements of listing on aim is lowest in the world main gem. it has no restrictions on company size, income, stock transfer and the minimum requirement of public holding. the low listing standard of aim has industry self-discipline. lifelong guarantor system refers to the listed companies must hire a company with legal qualifications company as their guarantor before and after any time of listing. guarantors are approved by fsa, and supervised by lse. the responsibility of aim is to inspect guarantors to ensure them performing their duties.

3. aim is an international market

aim is positioned as a global gem, the number of overseas listed companies account for about 10 percent of the total of listed companies, which situation is same as nasdaq.aim is positioned to cover global listed resources, to create good global market brand and to ascend its international reputation.

шanalysis approaches of the gem in china

ⅰdevelopment historyof the gem in china

figure6the development of gem in china

ⅳ operation system of chinese gem & comparison

1.issuing standard

firstly, chinese gem has requirement of net profitwhich amountrequirement is stricter than overseas’. chinese gem has quantitative requirements on the growth of issuers and overseas gem seldom has such rules. secondly, the qualitative standard to issuer of chinese gem is clearer, in order to ensure the issuers‘ quality and to protect investors.

figure 7gem in chinavsbritain aim

set mode

figure 8gem set mode of overseas

references

[1]smith j.w. selway j.p. and mccormick. “the nasdaq stock market: historical background and current operation”, nasd working paper, 2008.

james j.angles, “how best to supply liquidity to a small-capitalization securities market”, geergetown university, 2006.

schultz, p. "the market for market", university of notre dame, 2007

创业板市场范文第6篇

新加坡交易所(SGX)于2007年11月26日正式推出凯利板，采用伦敦AIM的保荐人制度，由保荐人直接决定企业能否上市以及上市后的监管。凯利板的推出是面向处于快速成长阶段、盈利规模较小的企业。

2010年初，新加坡交易所表示，已经成功完成公司从自动报价交易板(SESDAQ)到凯利板的过渡。目前凯利板共有132家上市公司，在凯利板推出时的154家自动报价交易板上市公司中，共有34家公司过渡到主板，8家公司已经或正在除牌，1家公司暂停交易，还有111家公司现已委任保荐人，其中有2家公司通过反向收购重新上市，在凯利板新上市的公司数量达到21家。目前，凯利板目前有11家上市与持续保荐机构，他们可以帮助企业上市，并提供持续保荐服务。此外，还有8家持续保荐机构。

从自动报价市场转变到凯利板，上市规则中不再对财务指标提出量化要求，同时使用保荐人制度；而在转板方面，不特别附加行政性规定，凡符合要求均可转板。对此，新交所北京首席代表罗怡德表示：“这一切的做法都是市场选择的结果。”

“凯利板最大的特点是其保荐人制度，公司将由受批准的保荐人帮助公司到凯利板上市。公司是否适合上市由保荐人判定，在挂牌期间，公司必须拥有一个保荐人的保荐。”罗怡德介绍说。在这种模式下，凯利板不通过行政性手段控制上市，使凯利板拥有无限扩展空间满足市场需求，保荐人制度，在新交所以信息批露为基础的大环境下，可充分发挥防御风险和促进市场发展的作用，维护凯利板市场“公开、公平、公正”原则，是保护中小投资者的有效方法。

同时，从原来自动报价市场过渡到凯利板后，上市规则对上市公司不再提出量化财务指标的要求。而从凯利板转板到主板，上市公司必须满足主板的盈利要求。“标准一就是在过去三年税前利润累计750万新元，其中每年至少盈利100万新元。标准二则是在过去1年或者2年累计税前利润达到1000万新元。”在退市方面，当主板上市的公司出现问题，公司被放在Watch List(观察表)满两年后，仍然不能解决问题，公司将直接下市；而凯利板则坚持直接退市原则。

对于凯利板来说，最重要的是给快速增长型企业提供更多的发展空间，帮助公司更灵活地进行再融资，同时通过保荐人监督，使凯利板能健康发展。罗怡德认为，“最关键的就是要推动凯利板更加市场化。”

对比观察凯利板的发展，中国创业板在市场化方面仍然还有一段路要走。“凯利板在上市周期方面做了调整，不但缩短了上市审批时间，还具有更大的灵活性。”罗怡德表示。而中国创业板相对漫长的上市审批周期，以及相对较小的市场灵活度，使得一些成长初期企业仍然不敢仰望创业板市场。

创业板股票发行价格是创业板市场化的关键所在。市场化定价机制一方面是通过需求市场供求平衡点确定的，而非采用固定股价定制股票的发行价。凯利板在发行价格定制以及增发方面不直接干涉，采用保荐人制度，完全交给市场，在定价方面市场化程度越高，越有助于降低风险；另一方面，股票定价市场化，市场监管的侧重点在维护市场秩序，对商业协议的介入减少，促使市场各方按规则行事，增强市场的信誉和信用。发行价格市场化避免新股上市市盈率暴涨的情况，缩短二板市场和一板市场间定价的差距，控制哄抢新股的情况。

创业板市场范文第7篇

［关键词］直接退市；多元标准；杜绝借壳

［中图分类号］F832 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）1-0118-02

创业板市场经历了酝酿徘徊、正式法制建设、极速推进等发展阶段；实现了顺利起步、平稳运行；在落实自主创新国家战略、促进发展方式转变方面效应初显。但运行一年多以来,数据显示,创业板公司整体业绩增长幅度不仅低于中小板公司,同时也落后于以大盘股和传统行业为主的主板上市公司,部分创业板上市公司已经褪下“上市前业绩高增长、从事高科技业务、具有较高成长性”的“三高”外衣,利润出现大幅下滑,业绩变脸成为一大特色,为此创业板的退市制度的推出就成为业内一直讨论的热点话题。

1 创业板退市机制对证券市场的影响

资料显示,在海外创业板市场上,公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为,其退市率明显高于主板市场。例如,美国纳斯达克每年大约8%的公司退市,而美国纽约证券交易所的退市率为6%；英国AIM的退市率更高,大约12%,每年超过200家公司由该市场退市。统计显示,2003―2007年,纳斯达克退市公司数为1284家,超过了同期该市场新上市公司1238家的数量,以至于纳斯达克在2007年年末的公司总数仅为3069家,低于2003年年末3294家的水平；日本佳斯达克、加拿大多伦多创业板和英国AIM的退市公司数量尽管不及新上市公司数量,但退市与新上市数量之比均超过了50%；而韩国科斯达克退市公司数超过100家,为该市场新上市公司数量的1/3。近年美国金融危机爆发,一些老字号也加入到退市行列,比如，雷曼兄弟、房地美、房利美等。通过较高的退市率,海外创业板市场形成了良好的信号传递效应,逐步建立起对上市公司严格的约束机制,保证了市场形象和整体质量。

从我国目前的退市率来看,退市渠道并不顺畅,和发达国家相比还有很大差距,造成壳资源遭暴炒、内幕交易与损害投资者利益时有发生的现象。完善并推出我国创业板市场直接退市制度显得尤为重要。

1.1 有助于增强创业板公司的风险意识

因为创业板退市制度比主板更严格,其退市是“快速程序”中的“直接退市”,而且是“多元标准”,只要符合退市标准的都会尽快直接退市,毫无过渡期可言,且退市后就在市场上销声匿迹,不可能“东山再起”。这对创业板公司来说,的确非同小可。因此,此举有助于创业板公司增强风险意识,强化危机感。

1.2 有助于增强创业板公司的活力

证券市场上不断推陈出新,吐故纳新,才能生气勃勃,富有活力。没有竞争,死水一潭,就会死气沉沉,毫无进步可言。所以,基于竞争机制基础上的创业板直接退市制度的实施,必将有力地促使创业板公司把退市所产生的巨大压力转化为强烈的刺激动力,激发其在竞争中致力于提高公司产品的科技含量,增加其附加值,增强其产品的市场竞争力。同时,还会重视培育企业家精神,构建富有公司个性的具有感召力的企业文化,在“创新、创业”上大做文章、做好文章。

1.3 有助于化解创业板发行的“三高”现象,并促使其将高价发行和超募资金用在刀刃上

创业板直接退市制度提示创业板公司的发行人、询价机构、保荐机构、承销商：新股定价偏高,市盈率偏高,上市后一旦破发且股价持续下跌,就有退市之虞。所以,退市制度可以促使保荐机构提高新股定价的合理性、科学性,自觉维护买卖双方的长期利益和根本利益。同时,创业板直接退市制度也能使公司意识到,上市融资要融得适度,募集资金要用在发展主业和对投资者的回报上。一旦不务正业,失去诚信,导致业绩下降,激起投资者“用脚投票”,那就极可能因公司业绩大变脸而被强制退市。

1.4 有助于减少证券市场违规违法行为

实施创业板直接退市制度不仅可以杜绝壳资源恶性炒作现象,减少相关内幕交易和市场操纵行为,而且也给上市公司加了个“紧箍咒”,有助于上市公司增强风险意识,提升创业板的整体质量。

2 创业板退市规则

创业板退市制度概括起来主要有三个特点：直接退市、多元标准、快速程序。

2.1 直接退市

现行退市制度促进了优胜劣汰市场化机制的初步形成,但在具体运行中也存在较大弊端,尤其是借壳上市式的资产重组大行其道,既扭曲了二级市场的定价机制和资源配置功能,也扰乱了市场正常的估值标准和投资理念。有鉴于此,第一，创业板直接退市制度不再实行长时间的退市风险警示制度,不再强制退到下一层次市场挂牌继续交易。第二，退市后如符合代办股份转让系统条件,可自行委托主办券商向中国证券业协会提出在代办股份转让系统进行股份转让的申请。第三，按照直接退市制度,企业亏损期间还不允许其他公司采用“借壳、重组”等方式,因此不会像主板、中小板市场上演“乌鸡变凤凰”的行情。

2.2 针对创业板公司的风险特征,增加了更为严格的退市标准

在主板退市标准基础上,对出现下述情形的公司也将启动退市程序：①被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的审计报告的财务会计报告,且在规定期限内仍不能消除的。②会计报表显示净资产为负,而未能在规定期限内消除的。③股票连续120个交易日累计成交量低于100万股,限期内不能改善的。

2.3 为提高市场运作效率,创业板将对三种退市情形启动快速退市程序

①对于未在法定期限内披露年度报告或中期报告的公司,最快退市时间从主板的六个月缩短为三个月。②对净资产为负的,暂停上市后根据中期报告而不是年度报告的情况来决定是否退市；③财务会计报告被出具否定或拒绝表示意见的审计报告的创业板公司,暂停上市后也是根据中期报告而不是年度报告的情况来决定是否退市。

此外,在主板市场,允许被实施退市风险警示和其他特别处理公司,在完成重大资产重组后即可向交易所申请撤销退市风险警示或做其他特别处理。创业板则取消了上述相关规定。

退市后,按照目前的规定,尚不能直接申请恢复上市。发行人需按照《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》等规定重新申请股票发行及上市。

3 创业板直接退市中的投资者权益保护

创业板直接退市制度在具体实施细则方面还需要大量法律法规来完善,对创业板市场中小投资者权益的保护是一个系统工程,应该从事前预防、事中监控与事后救济三个角度进行构造。

首先,事前预防,主要是加强投资者教育问题,尤其是要对参与创业板交易的投资者进行深入的、专项的退市风险的宣传；这对形成市场理性文化有非常重要的作用,也有利于从根本上保护投资者利益。

其次,事中监控,主要是建立公司风险逐步释放机制。其一要加强对劣质公司信息披露监管。其二探索在交易机制方面,建立释放劣质公司股价风险的渠道,使公司股价变动能跟公司经营情况变化大体一致。其三形成良好的信息传递效应,树立诚信意识、风险意识和投资者的权益保护意识。其四树立上市公司的自我约束意识,形成良性竞争,体现证券市场的优胜劣汰竞争秩序,真正体现“三公”原则。

最后,事后救济,主要是投资者司法救济问题,完善的证券民事司法救济制度,为投资者提供了一个多方参与、风险均衡、有效便捷的维权模式,是投资者权益保护的“最后一道防线”。

3.1 从行政执法部门实务操作的角度应注意的问题

第一,如何更有效地发挥救济机制的功能。一方面是为了给合法权益受侵害的投资者,特别是中小投资者提供弥补损失的渠道；另一方面要让侵权者吐出违法所得,通过巨额赔偿,起到让违法者不敢越规越矩的震慑作用。

第二,应该考虑构建立体的证券投资者权益保护救济机制。立体机制可包括：行政查处和行政救济、刑事责任追究、民事责任追究、非诉的调解和仲裁手段。

第三,司法救济制度要能够让投资者拿到钱。赢了官司却拿不到钱的司法救济,是没有多少意义的,在这个问题上,香港交易所在“洪良国际案”中的做法很值得借鉴。

3.2 从保护基金公司的角度需要注意的问题

第一,解决投资者的代表机制问题。目前,美国主要是以私权为主导的以律师为中心的团结诉讼制度,台湾是以投资者保护中心为主的非营利组织公权为主导的代表制度。保护基金公司作为投资者保护的代表之一,应作为公权性的代表来从事司法救济工作。

第二,必须解决授权问题。如果保护基金参与工作,不管是代表投资者诉讼或调解仲裁,都应解决授权问题,目前应尽快促成这一条例的出台。

第三,解决赔偿金来源问题。目前,对市场违规行为的罚款是归入财政,实际上对投资者构成又一次侵权,建议借鉴美国的做法成立专项的赔偿基金,投资者无论是投诉还是调解仲裁,案件的受害人在专项基金中获得赔偿,解决赔偿基金的来源问题。

创业板市场范文第8篇

内容摘要：藉创业板市场在中国再度掀起研究热潮之际，本文基于中国知网（CNKI）期刊数据库收录的主题为“创业板市场”的论文为研究对象，从文献的年代分布、研究类别、资助分布、出版来源分布、核心作者和研究内容等方面进行了文献计量分析和内容分析，揭示了“创业板市场”的研究态势，分析“创业板市场”研究内容的演化过程，为把握中国“创业板市场”研究态势提供一定的参考。

关键词：创业板市场 态势分析 文献计量

问题的提出

创业板市场（Growth Enterprise Market， GEM）出现在20世纪70年代，是世界各国为鼓励具有活力的科技创新企业的快速成长，解决其初期融资困难的问题而提议设立的不同于主板市场的板块。经过40多年的发展，尤其是经过国际金融危机的洗礼，创业板市场呈现出顽强的生命力。从1998年3月的“一号提案”到2009年10月23日国内的创业板市场真正面世，我国已逐步形成了主板――中小企业板――创业板为特色结构的多层资本市场。中小企业、投资者、市场分析者、政策学者、研究者等多方关注创业板，对创业板市场开展了多角度研究。

本文旨在从研究文献的角度，通过文献计量和内容分析的方法，探寻我国创业板市场的研究轨迹，揭示中国有关创业板市场研究的概况和热点，把握相关研究特征和基本态势，为促进我国创业板市场发展提供参考。

数据与方法

以“创业板市场”为检索词在中国知网（CNKI）期刊数据库的“主题词”中的全年限范围内（截至2010年）进行检索，共检索到相关论文3492篇，以此为样本文献，进行年度趋势、文献来源和主要研究者分析，揭示创业板市场研究的发展趋势、主要出版来源和核心研究者；其后筛选出发表在《中文社会科学引文索引》（Chinese Social Science Citation Index，简称CSSCI）和《中国科学引文数据库》（Chinese Science Citation Database，简称CSCD）来源期刊中的287篇研究文献（简称CSSCI文章），分析其研究内容，即：基于CSSCI文章中所有关键词，利用Rost Content Mining软件的社会网络和语义网络分析工具，构筑CSSCI文章的高频词关联网络分析，对其研究焦点进行追踪和演进分析，挖掘研究热点和重点，阐释国内核心期刊中创业板市场研究的发展态势，为进一步拓展创业板市场研究提供一定的参考。

结果分析

（一）研究的年度分布

尽管1998年前已经有三篇与创业板市场相关的研究，但此概念真正兴起应在1999年。1999-2001年间的相关研究急剧上升。究其原因可以发现，在1997年亚洲金融危机的冲击下，香港政府为尽快走出金融危机，健全香港资本市场，效仿美国纳斯达克（NASDAQ）成立主板以外的板块，并将原本一直断断续续受到关注的香港二板市场改名为“创业板市场”，主要是以增长型企业为主，适合专业投资者的高风险市场。

1997年，香港联交所成立专门责任小组，就成立二板市场进行可行性探讨与研究，1999年11月，香港创业板市场尘埃落定，首批20-30家企业正式在创业板上市，由此掀起了学术界对创业板市场的研究热潮，而此时的研究多是针对创业板市场的一些表层问题的探讨和对香港创业板市场的分析。这股研究热潮在2002-2007年间有所冷却，直至2008年提出2009年将运作中国资本市场的创业板之后，创业板市场的研究才迎来了第二次高潮。

（二）研究类别与资助分析

按CNKI的研究类别划分，在3492篇文献中，属于基础研究类的文章有1615篇，占所有文章46.25%，行业指导类文章位居第二，占所有文章的33.28%，大于100篇的还有政策研究类文章（325篇，9.31%）和职业指导类文章（209篇，5.99%），表明我国创业板市场研究尚处于起步阶段，相关研究具有较强的探索性和现实指导性。

获资助的论文统计表明，在3492篇文献中，获资助的论文数为97篇，仅占论文总数的2.8%，其中受到国家自然科学基金资助的项目最多，为38篇，其次是国家社会科学基金（21篇），再次是来自教育部（4篇）及广东省、安徽省、湖北省等省部级项目基金，表明创业板市场研究更多是自主研究，在为数不多的获资助的研究中，其资助主要来自政府，这说明创业板市场研究与实际联系非常紧密，但从研究的角度尚未形成完善的研究体系。

（三）出版来源分布与核心作者

在3492篇文献中，有110篇来自深交所，除此之外，载文量最多的是证券市场导报（79篇）、中国科技投资（77篇）、资本市场（57篇）、华东科技（48篇）、经济师（48篇）、股市动态分析（35篇）、商场现代化（32篇）等，载文量在20篇以上的期刊24种。说明目前关注“创业板市场”的主要是金融机构、金融领域的期刊以及科技创新类期刊。

从作者形成上看，创业板市场研究得到了很多业界人士和学者的关注。发文5篇以上的作者共计11人（第一作者），这些作者可以看作是中国创业板市场研究的核心作者。其中排名前三的分别为中国社会科学院金融研究所的王国刚（17篇）、上海市海通证券研究所的陈峥嵘（9篇）和国务院发展研究中心金融研究所的巴曙松（8篇）。从中可以看出，核心作者主要来自金融、证券的专门研究机构和高校。

研究内容分析

CSSCI和CSCD是国内较为权威的人文社会科学和自然科学的引文索引数据库。为聚焦研究主题，本研究进一步以CSSCI和CSCD来源期刊界定核心期刊，在3492篇论文中，被CSSCI和CSCD收录的文献共287篇。通过对287篇CSSCI和CSCD数据库中的有关“创业板市场”文献，即CSSCI文章的研究内容进行分析，可以了解创业板市场研究的方向和热点，从而对该领域的研究有一个较为准确和全面的把握。

统计分析表明，与前述全部CNKI文章年代分布结构相似，1999 -2001年是创业板市场的研究热潮，在2008年之后出现了第二次热潮，随着研究兴趣的潮起潮落，研究内容也悄然发生着变化。

（一）研究焦点

第一，资本问题（包括投资、融资等）是自创业板设立以来的关键问题，一直受到广泛关注，也是创业板市场设立的主要目标。第二，相关企业的成长与资本市场的健全问题。创业板市场的主要服务对象是中小企业、高新技术企业、民营企业等，并以此构建和完善资本市场，因此，有关中小企业、高新技术企业、民营企业等的成长问题以及资本市场的健全问题是关注最多的问题。第三，技术创新、科技创新问题。创业板市场为高新技术企业融资提供途径，能促进技术孵化和创新，因此，关于技术创新、科技创新也是创业板市场的另一大主题。第四，创业板市场的机制和制度。一个新生事物总是存在这样那样的缺陷和漏洞，风险防范与监管自然成为重要的话题，因此，关于创业板市场的制度设立，譬如做市商制度、保荐人制度、交易制度、机制设立以及市场结构问题等，直至监管问题等都构成了不可或缺的研究主题。第五，国际比较与借鉴。对香港地区、美国、日本以及海外其他类似资本市场的介绍及启示，形成第五大研究主题。

（二）研究内容的演变

为进一步甄别研究内容的演化过程，有必要分时间段对关键词进行分析。本研究首先将每篇文献标题和摘要中的关键词加入到关键词列表中，将关键词按照年份进行排列，对每个年份中的关键词进行逐条分析，找出出现新词条年份，然后分析此词条出现的频次以及在之后年份中出现的频次，以高频词新词条首次出现为标记，综合考虑词条在之后年份出现的频次，以及研究内容的多少，即：结合发文趋势的转折点、新词出现的时间点和词频，将1999-2010年的CSSCI文章划分为四个典型的阶段：1999-2002，2003-2004，2005-2007，2008-2010。结果显示，虽然每个阶段都从创业板市场、中小企业融资、科技创新、资本市场健全、国际比较等方面进行了探讨，但各有侧重与不同。

第一阶段（1999-2002）为研究热潮期，其研究重心在对中小企业融资困难及其解决方案的探讨，以及通过监管对资本市场的风险控制上。

第二阶段（2003-2004）是研究冷淡期，主要表现在研究文献较少，内容单一无创新，研究乏力。

第三阶段（2005-2007）为谷底波动期，相关文献的研究内容出现了一个转折，在2005年以前的国际比较和经验介绍偏重于对美国NASDAQ的介绍，2005年后，关于亚洲尤其日本的JASDAQ的介绍逐渐增多，到2008年后尤为明显，研究方法上关于创业板市场相关问题的定量化研究也逐步得到发展。

第四阶段（2008-2010）是有关创业板市场研究的复苏时期，尤其是中国创业板市场的建立，愈发推动了关于创业板市场的研究。与以往不同的是，对资本市场的风险控制方面的探讨，出现了诸多新的研究热点，例如有关资本市场制度的讨论，从单纯的做市商制度和保荐人制度到现在的混合交易制度、竞价制度以及转板制度的探讨；对金融分工、风险分担等各种金融创新的研究；以及创业板设立初期出现的三高问题、IPO抑价严重问题等所进行的较为深入的探讨，特别是实证研究的文献与日俱增，同时开始讨论资本市场国际化问题等。说明伴随着中国大陆创业板市场的发展，相关研究更趋向于实际，更多地关注现实问题的解决和探讨。

结论

“创业板市场”在国内的研究始于20世纪末，伴随着香港创业板市场和内地创业板市场的建立，相关研究也经历了两次高潮，分别为1999 -2001年的第一次研究高潮和2008年起掀起的第二次研究高潮。

国内关于创业板市场的研究与对创业板市场的社会讨论密切相关，企业界对创业板市场的研究要多于学术界；少部分研究受到国家自然科学基金和社会科学基金的资助。在为数不多的获资助的研究中，其资助主要来自政府，说明创业板市场研究与实际联系非常紧密，但从研究的角度尚未形成完善的研究体系。

从机构作者来看，来自深交所的研究占绝对数量，但核心研究者还主要来自专业研究机构和高校。从资本市场角度关注创业板市场的多集中在证券金融机构，而学术界则更多地从科技创业、科技企业融资以及科技管理方面予以关注。

研究内容的年度分析显示，研究焦点主要涉及到对中小企业、高新科技企业等企业的诸多问题，例如上市问题、融资问题等，旨在建立中国多层次资本市场，其中为进行风险防范与控制，涉及到资本市场的相关制度（做市商制度、保荐人制度等），以及信息披露问题、资本退出机制等的研究居多。2009年后，针对中国大陆创业板市场的“三高”问题，研究内容也开始发生相应转移，除继续对资本市场机制进行探讨（如2008年后转板机制的讨论）外，还关注IPO抑价问题的形成原因、造成的后果以及相应对策、建议和策略等。

本研究基于中国知网（CNKI）的期刊数据库，样本具有一定的局限性，未能涵盖我国有关创业板研究的所有文献，但一定程度上勾勒出我国有关创业板市场研究的基本脉络。创业板市场作为资本市场中的一个新生儿，其诞生和运行中，必然蕴含了很多需要探讨的问题，也必将会得到越来越多的研究者关注及有关部门的重视和基金的支持。关于创业板市场的研究必将对发展创业板市场，稳定中国资本市场起到重要的引领和指导作用。

参考文献：

1.朱海生.多管齐下：打通中小企业融资渠道[J].上海金融，2002（9）

2.汪玲.发达国家解决中小企业融资难题的主要模式及借鉴意义[J].金融论坛，2004（11）

3.朱少强，邱均平.文献计量与内容分析―文献群中隐含信息的挖掘[J].图书情报工作，2005（6）

4.刘葳漪.香港创业板：箭在弦上[J]. 中国科技信息，1999（14）

5.史建平，吴治民.基于CSSCI的金融中介研究文献的计量分析与评价[J].中央财经大学学报，2010（1）

创业板市场范文第9篇

关键词：内生增长;外延扩张;制度创新与完善;市场化力量

一、引言

2009年10月23日，创业板正式登上中国资本市场的舞台。10月30日，首批28家创业板公司在深圳交易所集体挂牌上市。创业板市场的建立意味着我国多层次资本市场体系的总体框架基本清晰：主板、中小板、创业板、场外转让市场等四个层次，服务于不同发展阶段的企业群体。截至2015年10月27日，创业板上市公司发展至489家，总市值达到4.6万亿元，其中128家公司达到百亿市值以上。创业板的发展有效发挥了资本市场资源配置、为实体经济输血的作用，推动了经济结构的调整和实现上层建筑与经济基础的磨合和融合。

六年来，创业板给我国经济带来了正向的作用，但是处于发展阶段的创业板市场仍然有各种问题需要解决：高管套现、超募造富、高市盈率、市场泡沫、制度缺陷、监管不力。本文着重分析和总结创业板近年来发展的动态和存在的主要问题。

二、创业板上市公司发展

1、内生增长

2015年6月，创业板指数冲上历史最高4037.96点，后经历两跌后，止于10月24日收于2538.38点，年内累计涨幅仍高达157.44%，344只股票股价翻番，包括中文在线和乐视网在内的10只股票累计涨幅超过十倍。牛股增长主要源于两方面，自身业绩的内生增长与外延式扩张。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授认为：“中国创业板主要风险在于两个方面：市场风险和公司风险。随着上市企业的增多，公司风险将成为创业板的主要风险。”皮海洲指出：“创业板公司存在五大问题：其一，一些寄生公司混进了创业板。其二，一些治理不达标的公司也混进了创业板。其三，成长性不够，‘专利’来凑。其四，明显缺少成长性的公司也挤进了创业板。其五，大批创业板公司重复着上市就变脸的故事。”上述问题的存在使创业板作为“高成长板”的特性也就不复存在了。

高市盈率并不代表着高利润与发展，创业板上市公司必定要接受市场的考验，而业绩便是验证个股成长性最直接的标准。自2010年上市以来，互联网证券龙头东方财富股价涨幅超过七倍。高股价对应的是亮眼的业绩，公司2015年前三季度营收高速增长592.1%，净利润大幅增长2255.2%。据统计，在创业板股价涨幅前50名的公司中，绝大多数公司均有与股价涨幅相匹配的业绩支撑。截至2014年9月23日，这50只股票上市至今平均涨幅高达263%。这50家公司从2011年到2013年的营业总收入的复合增长率平均值为40%，最近三年的净利润复合增长率为26%。其中，旋极信息、乐视网、聚龙股份、上海钢联、易华录这5只股票以涨幅超过5倍的公司净利润复合增长率排名板块前10。优良的业绩有效支撑了股价上涨。业绩不好的公司在2015年的“牛市效应”中股价飙涨，但股价在暴跌后都遭到了腰斩。

2、外延扩张

除了良好的业绩做支撑外，并购重组也是企业得以发展的原因之一。创业板上市公司通过并购重组实现产业整合，使公司资产规模、业绩实现跨越式发展。有了资本市场平台的上市公司，在并购重组手段上也远优于一般企业。

从2014年1月，天神互动借壳科冕木业连拉13个涨停板开始，到中国南北车合并预案亮相，并以连续封板在2014年的最后一天给市场以惊喜，毫无疑问，当年A股市场上最炫目的大戏当为众多公司的并购重组。据监管部门披露的统计数据显示，2014年A股市场上参与并购重组的公司约为2200家（次），而A股上市公司总共不到2600家。

在创业板市场上演连环并购像是一场让人着迷的戏。蓝色光标自上市以来就已经先后12次出手进行并购重组，并购规模从最初的不到400万元发展到近18亿元;涉足行业从公共关系服务行业扩展到社交媒体、互联网服务等外延行业。2014年11月初，该公司拟定赴港上市募资用于境外并购的方案。

“过去二三十年中，经济高速增长，中国企业习惯了内生增长。然而，当经济踏入增长放缓的新常态，加上产业转型、技术变革等冲击，行业的内生增长面临挑战，迫切需要通过外延式扩张加长加粗产业链或者转型进入新行业。”华泰联合证券总裁刘晓丹对并购重组提出了以上观点。

三、创业板市场制度完善与创新

1、制度完善

张鑫就制度问题发表《创业板的三宗罪及其救赎》一文，指出了制度漏洞及退市机制。创业板经过六年的发展，市场制度不断完善，监管体系不断健全是有目共睹的，主要体现在以下方面：规范上市公司运作;规范董监高减持;开展投资者投资教育;完善市场化约束机制;设立退市机制。

创业板成立不久，深交所便了《创业板上市公司规范运作指引》，以促进上市公司质量的不断提高，保护上市公司和投资者的合法权益。2010年11月，深交所《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》，对创业板上市公司董监高股份管理以及董监高离任后减持本公司股票的行为提出了进一步的要求。2010年11月，深交所了《会员持续开展创业板市场投资者适当性管理业务指引》，对证券公司进一步加强客户交易服务、深化投资者教育与风险揭示以及完善客户交易行为管理等作出了明确规定。2011年，为提高创业板上市公司年报信息披露的透明度，深交所2011年年报通知，随后创业板信息披露业务备忘录第10号，确保了信息披露的准确性，维护投资者利益。2011年10月，深交所发出《关于在部分保荐机构试行持续督导专员制度的通知》，自2012年1月1日起，率先在11家保荐机构试行首发上市公司持续督导专员制度。2014年5月1日起，深交所《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订）中明确了创业板退市相关规定，创业板退市制度正式实施。2014年10月23日，中国证监会了修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》和《上市公司收购管理办法》。本次《重组办法》修订再次重申不允许创业板上市公司借壳上市的规定。

这六年来，良好的制度建设为创业板发展护航。为了进一步发展创业板市场，为广大中小企业与投资者服务，监管者依然在为完善的制度建设而努力。

2、制度创新

2014年10月30日，深交所举行“加快创业板改革，服务创新驱动战略”论坛。论坛上，理事长吴利军表示：为加快创业板改革发展，深交所将重点从丰富创业板内部市场层次、探索建立创业板转板机制、增强开放度和进一步发挥交易所的职能四方面主动谋划、积极推进，为增强创业板活力，确保市场健康发展，更好保护投资者利益而进行更多的尝试。创业板市场的创新成为发展过程中的一个重要组成部分。

证监会《关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见》明确提出，“允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在新三板挂牌满12个月后到创业板发行上市”。另外，对于新三板转板则是提高创业板包容性很重要的一个方面。这意味着创业板已经开始审视并调整自身的定位。此外，推动VIE架构企业回归、对赌协议合法化、放开股权激励限制性规定等相关政策，都是制度创新的重要组成部分。

为满足不同的流动性和风险控制要求，深交所还研究差异化的交易机制，建立更加市场化的退市机制，强化市场淘汰力度等。另外，让境外投资者能够直接投资创业板，让海外上市企业回归都是创新的重要方面。

四、创业板市场化力量

2014年3月，国务院《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，全面推进并购重组市场化改革。同年10月，证监会取消除借壳上市之外的重大购买、出售、置换资产行政审批，取消要约收购事前审批及两项要约收购豁免情形的审批。此办法的实施，简化了行政审批，有效提高了并购重组的审批效率，推动了创业板市场化进程。

创业板市场不仅要推进体制机制改革，还要进行符合创业板设计初衷的改革，资本市场资源优化配置需要市场化力量。从某种程度上来说，市场化的资本市场和行政干预可能是相矛盾的，而市场化才是创业板发展的最核心要素。因此，创业板需要建立一套遵循市场发展规律，符合产业内在规律的上市、管理、评价的体系。这是一个需要长期完善和优化的过程。

五、研究结论

美国的纳斯达克孕育了像苹果、微软、谷歌这样世界级的优秀企业。作为中国版的“纳斯达克”，创业板市场被寄予厚望。2014年9月19日，阿里巴巴登陆纽约证券交易所，成为全球有史以来最大规模IPO。百度、腾讯、阿里巴巴等众多优秀企业选择境外上市引人深思。根据上交所一项研究显示，2013年共有66家中国企业选择境外上市。其中，战略性新兴产业占三分之一的比例，融资额为35.06亿美元，占境外融资总额的18.4%。尽管2013年在美国上市的中国互联网企业只有5家，但其融资总额为6.84亿美元，占2013年互联网行业融资总额的72%。

我们究竟需要一个怎样的创业板市场？创业板开始审视、调整自身定位并不断尝试创新。其实，最重要的是完善的制度体系。目前我国资本市场在制度设计方面，最根本的问题仍然是偏向融资人的诉求，而忽略广大投资人的利益。完善资本市场制度建设目前首要任务是从企业融资的目的向企业发展转变，保护中小投资者利益。创业板必须加大对违法违规行为的惩处力度，如对欺诈上市行为与重大信息披露违法行为，要坚决退市并赔偿投资者损失，同时引入集体诉讼制度，以切实保护投资者的合法权益。只有制度完善基础之上的制度创新才是有意义的。最后需要回归市场为主体的模式，引入市场化力量，摆脱行政束缚，使市场更有效率地配置资源。

创业板市场的融资是为企业发展服务的。当前的创业板市场却很难实现这一最终目标以实现资源优化配置。中国的创业板创造了很多“造富”奇迹，然而，创业板并不仅仅是造富梦工厂。让创业板回归“创业创新”的本意，孕育中国未来新兴产业，培育真正的基于市场竞争的企业家精神，让真正的企业家实现其价值，成为中国资本市场财富培育中心和新的增长点才是创业板的目的。创业板从来都是只起点而非终点。

参考文献

[1] 韩红星：中国创业板问题研究综述[J].经济学动态，2011（10）.

[2] 吴晓求：退市机制是创业板核心规则之一[N].证券日报，2011-03-23.

[3] 高利生：并购重组百舸争流，上市公司资本大突围[N].上海证券报，2015-01-09.

[4] 刘艳：高特佳董事长蔡达建：创业板需要市场化力量[N].经济观察网，2014-10-30.

创业板市场范文第10篇

【关键词】 创业板市场; 中小企业; 规范; 制度建设

创业板市场也称之为二板市场,是指为适应新经济发展的需要在沪深A股主板市场以外专门为中小企业、高新技术企业和成长型企业提供融资服务且上市标准相对较低的市场。创业板市场的设立不仅是构建我国多层次资本市场体系的重要举措,也是破解我国中小企业融资问题的现实需要。考虑到我国去年11月推出的创业板市场和早期欧美和日本等国推出的创业板市场定位和类型差异性以及市场投资者投资理念存在明显的区别,有必要在市场制度建设等方面作出不同的设计,以此来保障我国创业板市场在推出之后能健康、持续和稳定的发展。

一、创业板市场推出的时代背景与现状

(一)中小企业融资现状和特点

造成中小企业融资困难的原因有很多,但究其深层次的矛盾主要集中于中小企业自身的原因。例如中小企业经营情况不稳定、信用方面的制度不太健全和用于抵押融资的资产有限等。长期以来,针对中小企业存在的上述情况,中央政府,特别是浙江省政府在先后出台了《浙江省小企业贷款风险补偿实行办法》和《浙江省中小企业信用担保机构小企业贷款担保风险补偿办法》等四项政策为中小企业提供金融体系支持,以此试图破解中小企业间接融资难的问题。

同时由于中小企业的发展现状及其自身特点,仅仅通过信贷、担保这些间接的融资手段很难从根本上解决融资瓶颈问题,因此必须发展多层次资本市场,通过直接融资,从根本上拓展直接融资的渠道,这样才能给中小企业提供长期的、稳定的又有较高风险承担性特点的股本型资金。

(二)中小企业创业板推出的必然性

在国家政策层面解决中小企业直接融资问题,要首选创业板的推出和建设方案。

一是创业板不仅可以为中小企业提供直接融资的支持,同时也可促进原始资本退出的机制应用和完善,这就从另一方面能够显著地带动创业投资和私募股权投资等民间投资的活跃和发展。

二是创业板的推出主要定位于高新企业,这有利于支持创新型企业的发展,以此推动我国一直强调的产业结构的优化升级战略。

三是创业板有利于实现以创业促就业的目标,这也是中小企业在发展的同时为社会所作出的重大贡献。

(三)创业板上市的现状

2009年10月26日,根据深圳证券交易所(下称“深交所”)上市委审核意见,深交所批准创业板首批包括华谊兄弟在内的28家公司上市。截至2009年11月30日,是创业板“满月”的日子。一个月来,创业板经历了从暴涨到暴跌的过山车行情,又经历了连续拉升的逼空行情。根据深交所的有关统计,创业板市场整体呈现出交投高波动性、高市盈率、高换手率的特征,平均静态市盈率多数时间均在100倍以上。可见单凭深交所一个《创业板股票上市规则》和证监会几个法律地位相对不高的部门规章就可以保证创业板市场的成功推出,必然在其推出创业板之处就会存在制度的缺陷。由此可见创业板在推出之后必定还需很多的措施与之相配套,才能稳步推进创业板的建设。

二、完善创业板市场建设的若干思考

(一)创业板上市公司的定位

国际上对于多层次资本市场的定位包括主板、二板、三板和地方资本市场,而我国则定位于主板、中小板、创业板,以及柜台交易(OTC)市场或者地方交易市场。由上述分类可知创业板是介于主板(沪深市场)和中小板市场之间的市场层次。

根据《中华人民共和国证券法》的有关条款规定,申请股票上市应当符合的核心条件为公司股本总额不少于人民币3 000万元,《创业板上市办法》也规定创业板上市后发行后股本总额不少于3 000万元,这就可能模糊了主板和创业板市场的界限。但是,多层次资本市场的构架,决定了不同层次市场之间必须有各自的特色和领域。从理论上来看,如果创业板进入的门槛太高了,等于是另外一个主板或者中小板扩容,市场重叠造成的是资源的浪费和效率的低下。创业板本质上与主板的不同之处就在于使得大量有发展前途的创新型中小企业借助资本市场的平台脱颖而出。与此同时,这也是一个需要依靠市场大批量企业快速的淘汰来完成的过程。而上市要求过高,则无法使得创业板市场起到大浪淘沙的作用。同时在创业板开立之初,由于初期创业板上市公司数量太少可以使得违规机构和个人操纵市场大行方便之门,游资的轮番炒作是创业板股票也就成为了必然。

(二)适当扩大创业板市场中上市公司的行业面

从国际视野来看,纳斯达克是比较公认的具有创业板特色的市场,但是纳斯达克市场的典型特点是从起家开始一直定位于IT企业,时至今日虽然其上市行业面在不断扩大,其市值80%以上仍然为IT企业,但是,从德国创业板市场的发展来看,随着2000年科技泡沫之后创业板市场以失败告终,主要原因是德国创业板市场追随纳斯达克市场,它只上IT型的企业,这导致市场的行业分布太过集中,造成市场抗风险能力非常差,IT行业遭遇重大发展危机,德国创业板市场当然就关门了。行业面的扩大可以降低创业板市场抗拒经济风险的能力,减少行业过分集中带来的波动。因此我国创业板市场应当吸取德国创业板市场建设过程中的宝贵经验,要适当扩大创业板市场上市公司的行业面,不要为上科技型企业所累。

(三)适当限制创业板上市公司转板的要求

《创业板上市办法》没有对创业板上市公司转板的问题进行只字的阐述,这也为未来创业板上市公司转板留下了伏笔。同时从国际上通行的惯例来分析,转板也是司空见惯的事情。但是目前还至少应限定为五年左右为宜。这样做的好处在于:一是让真正需要融资的中小企业进来培育发展,而不是给那种急于上市融资而不能先上主板或者中小板的公司提供“占座”机会,若是以后真有做大做强的潜力公司的确需要转板,先给予其五年期的成长观察年限,这也有利于保证转板的可靠性从而维护市场的稳定性;二是防止创业板市场在发展的初期进展不顺利,避免出现所谓的“监管俘获”等逆向选择事件的出现从而导致创业板公司集体转入主板。这就会导致创业板市场建设的彻底失败。

(四)加强控股股东股份减持的限制

创业板市场的推出,同时造就了创业板上市公司原始股东暴富的神话。这也带来了在上市之前所带来的业绩造假的原始动力和上市之后套现的动力。上市公司的业绩越好,其上市之后的股价越高,套现卖出股票的利益越大,可见最终为业绩造假买单的就是这个市场最后的中小投资者。为此需要从控股股东股份减持方面加以限制减少因业绩造假所带来的股份变相动力,制度上弥补此漏洞,从制度层面保护证券市场稳定。

(五)防范创业板市场潜在的估值风险

从我国股票市场的历史发展情况来看,主板和中小板市场估值一直高于外国的资本市场,但是这种情况的出现有其历史原因,且牵涉因素众多,因此也具有一定的现实合理性。目前主板市场动辄几十元的价格和上百倍市盈率的思维定势若是传导至创业板市场将会带来毁灭性的影响。例如,一些在国内所谓的小范围细化行业龙头,在香港创业板目前都是几角钱一股而已。因此有必要对创业板的估值问题建立防患于未然的措施。以创业板的高风险本性来看,如果出现几百倍的市盈率这种高估值的情况,其风险甚至远超在2007年上市的中国石油。毕竟从创业板的发展历程来看,绝大多数的公司将来会破产并退出市场。

创业板的定位应该是为中小高科技企业和投资者之间开辟一个共赢收益、同担风险的长期平台,而不是提供一个让风险投资和创业者不顾一切进行变现的出货通道。创业板的风险和收益的特征与主板是截然不同的,而创业板的发行上市条件远低于主板的条件,所以创业板的风险和收益更大。而我国股票市场投资者的特征是以中小散户为主体的,所以有必要对参与创业板的投资者设定一定的准入要求。例如,要求投资者对创业板的风险有一定的识别能力,有一定的风险承受能力等制度设计,符合要求的投资者投资创业板比较合适,否则投资者不仅可能会遭受不必要的损失,而且也可能会加剧创业板的风险。

总之,从创业板“满月”的交易情况来看,再次以事实确认创业板这样一个高风险与高收益并存的特殊市场,有必要在发行制度、交易制度和监管制度中进行相应的单独设计,以此促进创业板市场长期和健康发展。

【参考文献】

[1] 陆岷峰,陈志宁.创业板市场发展的国际经验比较及我国的对策研究[J].南方金融,2009(6).

[2] 康晓虹.我国创业板市场建设浅析[J].北方经济,2008(6).

[3] 明仪皓.我国创业板的市场风险及其控制[J].成都大学学报(社会科学版),2009(4).