创业板块范文

创业板块范文第1篇

截至 2011年9月 30日，中关村板块上市公司家数、总市值、融资金额均居创业板市场中第一位。

中关村板块创多项第一

2009年，国务院做出建设中关村国家自主创新示范区的重大决策，标志着推进创新型国家建设的一项战略性举措的开启。同年，推出了作为促进自主创新、经济结构调整和经济发展方式转变的又一重大战略性举措――创业板。

创业板市场是为创新型和成长型企业提供服务的资本市场。创业板的定位不在于它的门槛高低、条件宽严以及规模大小，关键是它为新兴产业服务的定位，与国家扶持战略性新兴产业的决策紧密契合，与中关村及全国一大批创新型企业的特点和需求紧密契合，极大的促进了大量创新创业企业的产生、发展和壮大，进而促进了经济结构的调整。同时，以创业板为纽带，推动科技创新与金融创新结合，搭建了高效的技术和资本对接的机制，进而促进了创业金融体系的建立和完善。

目前，全国已有 26个省市自治区在创业板有上市公司，以证监局管辖区域进行划分，可把创业板上市公司分成27个区域板块。据统计，截至 2011年9月 30日，创业板上市公司家数达到了 267家，其中注册在中关村科技园区的创业板上市公司就有 36家（未包括已过会但未上市企业），按区域排名居全国第一，占全部创业板上市公司总数的13.48%； 深圳板块上市公司家数排全国第二，为 31家，占全部创业板上市公司总数的 11.61%；广东板块上市公司家数排全国第三，为 27家，占全部创业板上市公司总数的 10.11%。

两年来，伴随着创业板市场的发展，创业板中的“中关村”板块对我国资本市场的影响也日益增强，就目前我国创业板的情况及“中关村”板块在创业板中的地位来说，“中关村板块”已经成为创业板市场的主力军。

截至目前，中关村科技园区已有 39家企业在创业板上市或过会，其中 37 家已经公开上市。如果按照 2011年9 月 30 日的数据来计算，中关村在创业板上市公司家数居创业板市场地域板块的第一名，占全部创业板上市公司总数的 13.48%；中关村板块上市公司总市值位居创业板地域板块上市公司总市值第一位，占创业板总市值的 17.73%；在创业板市值最大的前 5家公司中，有3家在中关村注册，占前 5位家数的 60%，占前5位总市值的 57.7%；从募集资金量来看，中关村板块在创业板募集资金总额为298.67亿元，占整个创业板募集资金总额的 15.76%，居创业板市场地域板块第一名；中关村板块上市公司的业绩、成长性和盈利能力也明显强于其它地域板块；从二级市场股价表现来看，中关村板块股价整体表现优于其它板块。

记者了解到，目前中关村创业板上市资源丰富，还有近40家公司的上市申请正在审核中，经过辅导备案的公司近100家，符合创业板上市财务指标的企业有1000余家。中关村代办试点挂牌企业即将突破100家。

行业领军企业初步形成

在 267家创业板上市公司中，市值前 5位最大的公司中，有三家是中关村的，分别是乐普医疗、碧水源、神州泰岳；前20大公司中，有六家属于中关村板块。

中关村板块中创业板小巨人雏形初现，涌现出神州泰岳、乐普医疗、舒泰神、超图软件、碧水源、钢研高纳、数字政通、乐视网、北京君正、恒泰艾普等具有行业标杆性的企业。

创业板推出后，这些企业借助上市契机，快速崛起为中关村战略性新兴产业的龙头。

乐普医疗血管内药物洗脱支架和先心病封堵器的市场占有率位居全行业第二位，市场占有率增速居行业之首；神州泰岳是国内最强和最知名的BSM软件开发商、BSM解决方案提供商和BSM服务提供商；碧水源是世界上同时拥有全套膜材料制造技术、膜组器设备制造技术和膜生物反应器水处理工艺技术自主知识产权的少数公司之一，研发出完全拥有自主知识产权的膜生物反应器(MBR)污水资源化技术，填补国家多项空白，位居世界前三水平；捷成股份研发了拥有国内首个面向广播电台的全台媒体资产管理系统、全球首个基于媒体资产管理平台的大型高清制作网络系统；超图软件在国内GIS软件行业保持优势竞争地位，国产GIS基础平台软件市场份额第一；乐视网是中国领先的视频领域跨平台服务提供商，中国最大的影视剧互联网发行门户及中国领先的3G手机电视门户，在P2P+CDN网络视频存储及分发应用技术和手机视频技术两个领域处于世界领先地位；舒泰神自主研制开发了国家一类新药――注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和国内唯一具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物――聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”；北京君正是国内外领先的32位嵌入式CPU芯片供应商，是掌握嵌入式CPU核心技术并成功市场化的极少数本土企业之一；拓尔思是中文全文检索技术的创始者，国家重点布局内软件企业，中国非结构化信息处理技术领域的领导者。

在这些龙头企业示范效应下，中关村战略性新兴产业获得蓬勃生机。近三年来，中关村示范区创新创业活跃，每年新创办科技型企业保持3000家以上，2010年达到3614家；平均注册资本逐年递增，由2008年的170余万元增至2010年的200余万元。

2010年，中关村示范区战略性新兴产业拥有企业达1.4万家，占示范区入统企业的九成左右。示范区战略性新兴产业中，亿元以上企业超过1200家，其中新一代信息技术领域有684家，高端装备制造领域超过240家，新材料、生物医药领域均为百家左右。2010年，中关村示范区战略性新兴产业实现总收入1.19万亿元，占示范区总体的74.4%。

极大促进资金和服务集聚

创业板上市为VC机构提供了新的高流动性退出渠道，吸引资金向战略性新兴产业准上市公司集聚。

截至2011年10月31日，中关村示范区共有37家公司在创业板上市，其中有26家公司在上市前有VC机构参与。这26家公司上市前向VC机构实施第一轮融资中，吸引45家机构参与，融资6.62亿元；鼎汉技术等10家公司上市前进行了第二轮融资，吸引17家机构参与，融资金额共计2.58亿元。

2009年以来，VC在中关村示范区投资规模迅速增长，2009年当年投资72.4亿元，2010年增至208亿元，占全国投资总额的28％，是2009年的2.9倍，2011年1―9月，VC在中关村示范区投资规模已超过2010年全年水平，达到209.5亿元。

与资金流相匹配，金融机构和科技中介机构也向中关村聚集。

近年来，随着中关村科技金融需求增长，围绕金融创新，知识产权中介机构、担保机构等专业机构在中关村设立和发展；中关村成立了北京市第一家专门为科技型中小企业服务的小额贷款公司；14家商业银行设立了科技信贷专营机构。

境内外创投机构高度关注中关村，IDG、联想投资、今日资本、北极光创投、华登国际、联创策源、金沙江、青云、戈壁、盈富泰克、启迪创投、深创投等一批境内外知名机构成为中关村的合作伙伴。近五年来，中关村地区发生的投资案例和投资金额均占全国的三分之一左右。活跃在中关村的创投机构已有100多家，管理的资金规模约200多亿美元。

北京中关村创业投资发展有限公司通过母基金方式，与启迪创投、联想投资、北极光创投、青云创投、德同资本、和谐爱奇（IDGVC）等机构分别合作设立了17支子基金，合作规模累计61亿元，初步搭建了促进中关村示范区产业发展的投资平台。

高度提升企业自主创新能力

创业板上市后，推动了中关村企业自主创新能力的提升，特别是围绕战略性新兴产业的自主创新。企业利用募集资金加大研发投入，研究成果迅猛增长，技术产业化加快，重大项目转化收入逐年提高。

2009年，中关村示范区内共有8家公司在创业板上市，其中7家为战略性新兴产业。2007年至2010年，这7家公司研发投入总计金额分别为1.04亿元、1.34亿元、1.75亿元、2.51亿元，研发投入逐年呈明显上升趋势。上市后一年研发投入占营业收入比平均为8.43%，较2009年提高1.49个百分点。2011年1―9月，研发投入2.01亿元，研发投入占营业收入仍保持在平均8.18%的高位水平。

2009年上市的7家战略性新兴产业上市公司，上市后专利申请量急剧攀升，由2009年23项升至2010年77项。其中2009年第一批上市的神州泰跃，2010年专利申请51项，较2009年增长四倍多，2011年1―9月，又新增申请专利31项。

在促进重大项目转化方面，该7家公司2007年至2010年转化重大项目总数分别为33、66、54、70。上市后新增转化项目带来的收入占当年营业收入比重逐年增加，2009年至2011年1―9月分别为27.3%、28.8%和29.1%。

中关村企业在创业板上市后，积极参与国家和行业标准制订，以保持行业技术领先地位。福星晓程参与完成《低压电力线载波抄表系统》国家标准的制定。梅泰诺公司参与完成《电信基础设施共建共享技术要求 第1部分 钢塔架》、《电信基础设施共建共享技术要求 第2部分 基站设施》和《通信钢塔桅运行维护安全技术要求》3项行业标准的制定。探路者公司参与完成了《针织摇粒绒面料》行业标准的制定。

创业板上市的示范效应和激励效应，进一步带动了中关村示范区内的自主创新活动。

2008年至2010年，中关村示范区企业科研经费支出呈持续增长态势，分别为557.9亿元、570.0亿元、616.9亿元。

2010年示范区企业专利申请量14806件，是2005年的3.2倍，专利授权量8834件，是2005年的6.2倍。2011年1―9月，示范区企业专利申请量12499件，同比增长31.3%，获得专利授权8761件，同比增长32.5%。

2010年技术合同成交额1579.5亿元，约占全国的40.4%， 2011年1―9月技术合同成交额已超过2010年全年，达到1740亿元，示范区技术合同80%输出到北京以外地区，带动了全国战略性新兴产业发展。

创业板块范文第2篇

在7月27日专栏中曾讨论过创业板的两种走法，第一种走法中，创业板持续上涨创新高，一直到十一月三中全会前，而见顶影响因素包括：带来创业板上涨龙头板块和个股出现见顶调整；创业板屡创新高投资者对见顶调整放松警惕；市场出现大小盘股的风格转换；IPO重启；公布业绩难以支持创业板的高估值及技术上的顶部K线组合出现。

从近期创业板龙头板块及个股文化传媒和中青宝及华谊兄弟的表现看，板块和个股都出现持续下跌，文化指数（399248）从1960点下跌到时周四的1554点，而龙头中青宝和华谊兄弟出现连续跌停或接近跌停。虽然周五文化传媒板块有一定反弹，但因近期跌幅较深放量太大，即使回抽也较难突破前高，此板块构筑阶段性头部可能较大。

技术上看创业板每浪上涨基本上是沿二十日均线上涨，基本上没跌破20日均线，一旦有效跌破将出现阶段性调整，如始于3月7日和5月28日的阶段性调整都是有效跌破20日均线的特点，所以是否有效跌破20均线是研判本次创业板见顶和阶段性见顶的重要因素之一。虽然创业板指定周五出现反弹，但要密切关注其反抽后是否会再度跌破20日均线。

另一创业板利空因素就是9月16日起创业板扩大融资融券标的股票范围，此次调整前，创业板融资融券标的股票仅为6只，调整后为34只。其中新增了今年创业板中多只牛股如：中青宝、掌趣科技、华策影视、光线传媒等，创业板牛股或将迎来真正做空时代。融券标的的增加，对大资金来说有了做空赚钱的客观动力，这对创业板也构成利空。

因一个研判因素是创业板个股公布业绩是否能支撑创业板的高估值，也就是业绩证伪因素，随着三季报的公布，业绩证伪问题将再次考验创业板。深圳证券信息有限公司数据显示，截至10月15日，已有352家创业板2013年三季度业绩预告。预计业绩下降甚至亏损的公司占比高达41%。其中预计业绩大幅下降的有43家，预计业绩下降的有84家，更有17家公司预计亏损持续的上涨。目前创业板市盈率已达60倍，A股最高点时市盈率是70倍，现在创业板好多公司PE都是接近或者超过这个位置，或离高位非常接近，从估值角度看，起码相关个股业绩要达到60%的增长，这对创业板的多数股票是难以达到的。

好在另外两个因素：市场出现大小盘的风格转换和IPO重启还没有出现，一定程度缓解了创业板见顶的压力，但时刻保持谨慎对真正的投资者来说是必要的。

创业板块范文第3篇

做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商制度是指以做市商为中心的市场交易方式与交易制度。在做市商制度下，做市商必须同时对其做市的股票报出买价(做市商愿意买进一定量股票的价格)和卖价(做市商愿意卖出一定量股票的价格)，并且必须按照其报价从投资者手中买入或卖出一定量的所做市的股票。投资者可以通过计算机报价系统选择，从最优报价的做市商处买卖股票。推行做市商制度有两种形式：一种是以美国NASDAQ市场为代表的多元做市商制，另一种是纽约证券交易所采用的特许交易商制。

(一)做市商制度之评介

从现行的交易制度分析，国际上证券市场的交易组织方式主要有两种，一种是指令驱动制度，又称委托驱动制度及竞价方式；另一种是报价驱动制度，即做市商制度。NASDAQ中国首席代表指出，NASDAQ的成功有三个：做市商制度，严格监管和诚实的上市公司，而最重要的就是采用了做市商制度。

首先，做市商制度有利于提高市场的流动性。国内外证券市场发展的历史证明，流动性是一个市场是否有效和稳定的根本性因素，也是创业板市场健康发展的关键。做市商要维持双向交易，就必须时刻为市场提供即时，准备做市所需的资金，就会任何买卖，以便保证交易量的随时存在；同时，在双向报价情况下做市商制度能确保大宗交易在约定时间内迅速完成，从而节约了交易时间和价格变动引起的额外交易成本，保证了市场有较高的流动性。

其次，做市商制度能够保证价格的稳定性。股市正常运行的一个重要条件就是价格的稳定，而造成价格波动过大的原因有两个：一是过大的买盘和卖盘将价格推离价值；二是缺乏足够的资金投入，交易不够活跃。而做市商制度恰恰可以起到缓和的作用，在买盘和卖盘过大时，做市商会及时插手处理大额指令，平抑价格波动；而当市场缺乏资金时，做市商又会以自有资金投入市场进行股票买卖，从而保持股票市场的流动性。在委托单存在短期不平衡时，做市商还维持了短期价格的稳定。

(二)我国创业板市场引入做市商制度的必然性

做市商制度作为二板市场交易制度之一，在NASDAQ等国外众多创业板市场取得了巨大的成功，其优越性也为市场所证实。我国即将推出创业板市场，虽然在短期内设立做市商制度的条件还不成熟，但是从长远来看，引入做市商制度是中国证券市场发展的必然趋势。

首先，流动性是创业板市场的前提目标。建立创业板主要是为了促进高科技企业的发展，因而，在设计制度时，就必须考虑这些企业的特点，实现其市场目的。我国主板市场虽然目前不存在流动性不足的问题，但随着经济的发展以及证券市场的成熟和完善，主板市场换手率下降是必然的。而在创业板市场上，做市商又被称为“流动性提供者”，在维持流动性方面，它具有竞价驱动制度所不可比拟的优势，因此，从保持流动性出发，引进做市商制度是极其必要的。

其次，做市商制度是发挥证券市场资源配置职能的最优交易制度。我国证券市场发展时间短，经验少，因而它仍存在着很多缺陷，单纯的电子竞价交易方式的不足是客观存在的，对其进行调整也是众望所归。虽然做市商制度也有不足，但它在稳定证券价格、提高市场流动性、抗击市场风险等方面的作用尤为明显，因而引入做市制度也就更有积极意义了。

(三)我国创业板市场引入做市商制度存在的障碍及具体操作建议

目前，我国创业板市场引入做市商制度存在着诸多障碍：一是缺乏引入的法律依据；二是与做市商制度密切相关的资本市场体系不健全；三是缺少合格的能充当做市商的市场主体；四是缺乏一定的市场环境和市场机制不完备等障碍。这就必然导致了单纯的做市商制度不适合我国创业板市场的初创阶段。因而，有学者建议，我国设立创业板块应该根据情况灵活掌握，将做市商制和市场集中竞价制有机结合起来。笔者认为，这种混合型制度只是创业板设立初期的一种暂时性制度，纵观各国创业板市场，也有采用混合型交易机制的，但其实际作用并不像人们期待的那样真正做到“优势互补”，反而会造成诸多操作规则和监管上的混乱。我国在没有任何相关经验的情况下建立创业板市场，就应该在引入国外先进制度时加以比较，择优而用。目前，我国一板市场的竞价制度仍未完善，甚至有诸多混乱处，如果再将市场竞价制和做市商制度长期混合，就有可能也会造成二板市场的混乱。在这段过渡期中，应继续完善我国的证券市场运行机制和相应的法律法规，同时大力培养机构投资者，为券商的融资提供畅通的渠道，使它们能够具备提供做市的实力。待市场制度较完善，软、硬件方面都已成熟的时候，再在整个创业板市场全面推行做市商制度，由实力雄厚的券商和投资基金来共同承担做市商义务，建立单一的做市商制度。

二、建立完善的独立董事制度

独立董事又称外部董事，它是指独立于管理层，并在作为审计委员会成员时不受可能会影响其独立判断的关系干扰的董事。独立董事制度首创于美国，与董事会中的其他成员相比，独立董事的最大特点在于其独立性――独立于上市公司及其管理层。现代公司产权制度的重要特点是所有权与经营权相分离，董事是所有者的代表，然而董事的个人利益与公司利益之间又存在无法避免的矛盾。在董事会成员中引入一定数量的独立董事，可以在某些董事与公司发生利益冲突时独立帮助公司进行决策。

应该说，独立董事制度的设立，是促进董事会独立性的重要因素。但在学界和实业界，对独立董事制度褒贬不一，在肯定独立董事制度所起重要作用的同时，对独立董事制度持批评态度并认为其根本起不到作用的也大有人在。

从股东的角度来看，独立董事有助于保持董事会独立性，维护所有股东利益，增加股票价值。董事会的独立董事能为董事会提供知识、客观性判断和权力的平衡，从全体股东利益出发监控公司管理层。但是，独立董事制度在现实中的作用也受到一定的质疑。如有的学者就批评到：“在现在制度安排下，独立董事可能并不是真正独立的，或者可能没有能力和激励措施去做细致的工作。外部董事的提名由现任董事的提名委员会控制，而该委员会可能又反过来被内部董事控制。而且，独立董事花在公司经营事务上的时间很少――几个小时或每个月一两天――而必须加以考虑的事务，其范围又非常之大。在美国，很多学者就董事会的独立性(独立董事的比例)与公司业绩的相关性进行了大量的实证研究。最近的研究结果使人对独立董事的作用产生了更大的怀疑。有研究机构通过研究认为，独立董事的比例与公司的业绩之间存在着重大的负相关，即独立董事越多，公司业绩反而越差。

笔者认为，这些争议涉及的最关键的问题，便是独立董事能否真正“独立”?能否真正提升公司业绩?在各种利益关系错综交横的现代商业社会，能否切断独立董事的所有利益关系，这是有很大疑问的。但是，我们不能因此就否定独立董事制度。对“独立性”的判断，主要应基于以下几个因素：与该公司或该公司关联企业的雇佣关系；与该公司或该公司关联企业的经济利益关系；与该公司或该公司关联企业的高级管理人员的私人关系或经济利益关系。对“独立性”予以严格的界定，是为了保证独立董事在行使其职权而作独立判断时，可以不受任何利益关系的干扰。这也是设立独立董事制度防止内部人控制的主要目的。

根据中国企业界的实际情况，由于大多数国有上市公司中的国有股含量很高，上级公司必须要派出董事，因此，极有可能上市公司在确定独立董事时会取下限，在这种情况下，独立董事到底能发挥多大作用就很难评估。笔者认为，应该借鉴国际通行的做法。首先，增加我国上市公司独立董事的名额，一般可以考虑增加到百分之五十左右的比例，以满足人数限制和比例限制。其次，适当增加独立董事的权限。由于我国上市公司中执行董事往往就是大股东，在实际情况中往往会存在忽视中小股东的利益问题。为了解决这一问题，上市公司在高级管理人员的提名、薪金、任命和年度考核等事项上听取独立董事的意见，如果条件允许可以经过独立董事的投票表决决定。最后，独立董事的人选不应该由上市公司大股东单独决定，而应当会同中小股东的意见决定，以最大限度地代表并保护中小股东的利益。

三、继续健全信息批露制度

(一)证券发行时及上市前和上市后的信息披露

以证券发行前后时间为标准，信息披露分为证券发行时及上市前的信息披露和证券上市后的持续信息披露。前者指证券发行前、交付前或交付时及证券上市前，发行人或上市申请人向公众投资者提供法定公开资料的行为；后者指上市公司在其证券上市后，在经营期间，随时依法或约定公开企业信息的行为，以保证公开信息资料的持续性。信息披露制度是证券法的重要组成部分，是现代证券法的核心和基石。在国外，信息披露被称之为二板市场的“精髓”。同主板市场相比较，我国创业板市场的信息披露制度应更为严格，并且应更偏重公司上市后的持续信息披露。我国高新技术板市场信息披露制度的目的是确保维持一个公正、有序、透明和高效的证券市场，保证所有投资者均可同时获取同样的信息，为证券持有人及社会公众全面提供可能影响他们利益和投资决策的因素。

公司在创业板上市后的持续信息披露包括三项制度：1.上市公司一般资料的披露，是指上市公司对属股份敏感的一般资料必须在作出有关决定后即时向其证券持有人和公众披露，在此之前，公司董事须确保该项资料绝对保密，其范围包括：与上市公司业务有关的一般事项的披露；与上市公司证券有关的一般事项的披露；上市公司有关会议和董事会决议的披露；上市公司章程更改、重大人事变动及其资料表修订的披露等。2.定期报告，也称上市公司财务资料的披露，包括年度报告，年中报告和季度报告等。3.上市公司重大事件的披露，如果发生可能对上市公司股票交易价格产生严重影响，而投资者尚未得知的重大事件时，上市公司应立即将该重大事件的情况向其证券持有人和社会公开。重大事件的范围包括公司控股或收购、上市公司决定减资、解散及申请破产等。

(二)关联交易的信息披露

关联交易就是企业关联方之间的交易，具体是指创业板上市公司或其附属公司与在本公司直接或间接占有权益、存在利害关系的关联人士之间所进行的交易。由于是有利益关系的关联方之间的交易，在交易中难免存在一些不公平、不公正的内幕交易，特定情况下容易先满足关联方的要求，损害国家利益、少数股东权益和债权人利益。因此，如果披露不全面，就会引发控股股东与上市公司之间的利润分配过程中侵占国有资产，侵害投资者合法权益的行为，其危害性不言而喻。创业板上市公司利用集团公司、创业板上市公司、子公司等关联企业各成员之间税收待遇上存在的较大差异，将利润由高税负企业调控或转移到低税负企业，降低企业的税负，增加利润，逃避应交纳的国家税收。因而，许多国家都通过立法对创业板上市公司的关联交易加以一定的限制，全面规范关联方及关联交易的信息披露，以消除关联交易中的不公平现象，维护公司及全体股东的利益。

根据中国证监会和相关部门的要求，创业板上市公司需就关联方关系、关联方交易在招股说明书、上市公告书、定期报告和临时报告中披露，根据《企业会计准则》和中国证监会《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定，必须在年度会计报表、中期报告中披露。其内容包括关联方关系、关联方交易，存在控制关系的情况下，不论创业板上市公司与关联方之间有无交易，都应当在会计报表附注中披露有关事项。

创业板上市公司并不是一定要披露所有的事项，创业板上市公司与关联人达成的下列关联交易可以免予披露：1.关联人按照创业板上市公司的招股说明书、配股说明书或增发新股说明书以现金方式缴纳应当认购的股份；2.关联人依据股东大会决议领取股息或者红利；3.关联人购买创业板上市公司发行的企业债券；4.创业板上市公司与其控股子公司发生的关联交易。

创业板块范文第4篇

论文内容提要：我国创业板市场即将设立．本文从交易制度的内容着手，结台影响我茸创业板市场史易制度选择的因素．对我国创业板市场交易制度的选择作一探讨“九五”期间，我国的资本、技术、劳动力等要素市场迅速发展，市场在资源配置中的基础性作用显著增强。在“十五’期间，我国将进一步重点培育和发展要素市场，尤其是资本市场。为适应我国经济发展的需要，目前创业板市场的设立已提上了我国资本市场发展的日程。关于创业板市场交易制度的选择己成为有关专家和从业人员讨论的热点问题之一，众说不一。本文将从两种交易制度的比较着手，结合影响我国创业板市场交易制度选择的因素，对我国创业板市场交易制度的选择作一探讨。

一、两种交易制度的比较

国际上存在两种交易制度:指令驱动制度和报价驱动制度。这两种制度各有所长及不足。

(一)指令驱动制度的优点及缺点

指令驱动制度也称竞价制度，其特征是:开市价格由集合竞价形成，随后交易系统对不断进人的投资者交易指令，按价格与时间优先原则排序，将买卖指令配对竞价成交。在全球56个市场中，采用投资者指令驱动机制的市场有30个，占540lo，中国探沪两个交易所以及香港、日本等市场均实行指令驱动制度。这一制度主要优点如下:

I.运行费用及交易成本较低。投资者买卖指令竞价成交，交易价格在系统内部生成，系统本身表现出自运行特征。在竞价市场上，证券价格是单一的，投资者的交易成本仅仅是付给经纪人的手续费。这种指令驱动系统，在处理大量小额交易指令方面，优越性较明显。

2.透明度高。在指令驱动制度中，信息传递速度快、范围广。买卖盘信息、成交量与成交价格信息等及时向整个市场，投资者几乎可以同步了解到交易信息.很难发生交易信息垄断。透明度高有利于投资者监督市场。

这一制度的主要缺点是:

1.处理大额买卖盘的能力较低。大额买卖盘必须等待交易对手下单，投资者可能因报价不易或缺乏交易对手而无法成交。大宗交易可能费时良久或引起价格剧烈波动，从而降低效率和市场流动性。

2，某些不活跃的股票成交可能继续萎缩。一些吸引力不大的股票，成交本来就不活跃，系统显示的买卖指令不足，甚至较长时间没有成交记录。这种情况又会使投资者望而却步。其流动性可能会进一步下降。目前主板市场上某些“庄家”控盘的小盘股的成交状况就是真实写照。

3.价格波动性大。在指令驱动制度下，交易价格是通过投资者下达的买卖指令驱动并通过竞价而产生的，即使买卖指令到达市场的频率相同，市场上存在着均衡价格，买卖指令通常也不是同时到达市场的，从而市场上存在着即时流动性问题，市场的实际价格也因此会偏离均衡价格并趋于波动。此外大额买卖指令和庄家操纵价格等行为也同样会导致价格的大幅波动。

(二)报价驱动制度的优点及缺点

报价驱动制度也称做市商制度，其特征是:做市商就其负责的证券，向投资者报价买人与卖出，投资者或直接或通过经纪人与做市商进行交易.按做市商报出的买价与卖价成交，直至做市商改变报价。在全球56个市场中，采用做市商报价驱动机制的市场有巧个(其中北美14个，欧洲1个);占?7%，以美国的IVr}SDAQ市场为典型代表。

报价驱动制度的主要优点是:

1.成交的即时性和市场的流动性。由于做市商必须维持他做市证券的双向交易，所以投资者不用担心没有交易对手，可以随时按做市商报价立即进行交易，不会因买卖双方不均衡而无法交易，从而保证了市场的流动性。尤其在处理大额买卖指令方面，报价驱动制度具有指令驱动制度所不可比拟的优势。

2.价格的稳定性和连续性。由于做市商是在充分研究做市证券价值后，结合市场供求关系报价的，又承诺随时按所报价买卖证券，因此可以减少价格波动，缩小价格震幅，从而保持了价格的连续性。同时做市商的存在也有助于矫正买卖指令不均衡现象和抑制股价操纵。

3.具有价格发现功能。在报价驱动制度下，价格信号是这样形成的:做市商作为专业证券分析者优先掌握信息，通过合理分析得出报价，并将该报价交由交易者判断，市场对报价的接受程度反过来又促使报价向公平价格不断趋近，由此可见，价格的形成是做市商综合研究与市场竞争的双重结果，具有相当的合理性和准确度。

报价驱动制度不足之处是:

1.缺乏透明度。在报价驱动制度下，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息到整个市场的时间相对滞后。为抵消大额交易对价格的可能影响，做市商可要求推迟或豁免大额交易信息。

2.增加投资者负担。做市商聘用专门人员，投人资金，承担做市义务，是有风险的。做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，体现在做市商的买人价与卖出价之间的差价，而差价由投资者来承担，就增加了投资者负担。

3.可能增加监管成本。采取做市商制度，证券监管部门要制定详细的监管制度与做市商运作规则，并动用资源监管做市商活动。证券监管部门不会承担这些成本，最终也会由投资者承担。

4.可能滥用特权。做市商自营、经纪角色与做市功能可能存在冲突。做市商之间也可能合谋串通操纵价格。这些都需要强有力的监管。

综上所述，指令驱动制度有利于降低成本，适合于大量小额、交易活跃的股票;报价驱动制度能保证成交的及时性并有助于减少价格的波动，适合于大宗交易和交易不活跃的股票。但两种交易制度在其各自的发展过程中，正在不断吸取对方的优点而逐步走向融合，如美国的iVYSE作为一个竞价市场而引人了专家经纪人制度，而NASDr1Q作为典型的报价驱动制度在1997年引人ECNS系统后，价格决定已经由单纯的报价驱动走向报价与指令联合驱动。

二、影响我国创业板市场交易制度选择的因素

交易制度的选择涉及市场模式、市场制度目标、市场现有资源、市场风险以及市场参与者成熟度等诸多因素，是证券市场制度安排中的核心问题。

(一)市场的模式选择与交易制度的选择

目前的二板市场在组织模式上存在三种主要模式;附属市场模式，相对独立市场模式和完全独立市场模式。附属市场模式一般采取主板第二部的模式、与主板组合在一起共同运作，拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至采取相同的监管标准，不同的主要是上市标准的差别，如日本东京交易所的第二部就采用这种模式。相对独立市场模式是指二板相对独立于主板，由主板的一个独立机构来运作，拥有独立的组织管理系统与监督标准，有的交易系统是建立在主板的交易平台上，有的则采取与主板完全不同的交易系统，加拿大的CDN和香港的创业板就属于这种模式。完全独立市场模式的二板是与主板分别来独立运作，拥有独立的组织管理系统、交易系统和监管体制。美国的1}1A5}DAQ、日本的J?15DA}的都属于这种模式。在借鉴其他国家经验的基础上，我国计划将创业板市场专设于深市‘，这在客观上为我国创业板市场选择独立市场模式提供了可行性，也为其交易制度的选择提供了更大的空间。

(二)市场制度的目标选择与交易制度的选择

证券市场制度的总体目标包括流动性、稳定性、效率性和透明度四个方面。这四个目标从理论上讲是一致的，目标之间有着互利性。但是在实际操作中它们之间往往存在矛盾与冲突。对于多元目标的取舍，最终取决于市场所处的发展阶段。一般而言，在市场设立之初，市场制度的目标主要侧重于提高市场的流动性和稳定性方面:而当市场成熟后、市场制度的目标则主要侧重于提高市场效率性和透明度方面。另一方面，从交易制度看，报价驱动制度在提高市场流动性和平稳股价方面有其独特的功效，而指令驱动制度有利于提高市场的透明度和效率性。因此，根据我国创业板市场目前所处的发展阶段及市场制度的目标设计，选择报价驱动制度不失为一种稳妥的渐进式发展方略。

(三)市场现有的资源与交易制度的选择

创业板市场设立于深圳市场，如何充分利用好深圳市场的交易、登记和结算等系统现有资源，是创业板市场交易制度选择时必须考虑的问题。若原封不动地采用原来的指令驱动制度、香港创业板应成为国内创业板市场的“前车之鉴”;若选择完全照搬}rASDaQ的报价驱动制，深圳市场经过十余年的发展己经建立的一整套与指令驱动制度相适应的法规监管体系、电子撮合设备及软件体系以及运行管理体系都要完全摒弃，所带来巨大的成本损失使其变得不明智。

(四)市场风险的假设与交易制度的选择

创业板市场的主体是新兴中小企业、首先，与成立己久、运作良好的企业相比，其自身发展不是很成熟，管理不够规范，前景也不很明朗，失败率较高，市场风险较大、主要表现为股价往往大幅度偏离价值进行剧烈波动;其次，因其股本偏小，其股价更易纵，市场风险较大;再次，由于成立时间短，知名度较低、投资者的了解程度也较低，易使交易不活跃，引起流动性风险。而在报价驱动制度下，首先，做市商不会使股票的价格大幅度偏离价值，因为过高的价格既不利于出售，又会导致存货的价格风险;其次，由于做市商的存在，旁人也不愿操纵股价与其对抗，减少了股价纵的风险;再次，由于做市商对企业的了解程度远远胜过普通投资者，其对企业的推介有利于投资者对企业的了解。美国NASDAQ的投资者正是出于对做市商的信任才敢于对原本不了解的公司进行投资。因此，我国创业板市场选择报价驱动制，有利于降低市场风险。

(五)对市场参与者成熟度的假设与交易制度的选择

指令驱动制度的假设前提是市场参与者都是成熟、理性的主体，能熟练收集、分析信息，能够对价格走势做出独立的判断，并将这些判断变成交易指令，交由市场验证、而报价驱动制度的前提是市场参与者尚不成熟且欠理性、由其收集、分析信息的成本较高、因此通过专家分析信息、提出报价，然后交由市场去判断，投资者对报价的认同将促使报价逼近真实价值.以实现市场的价格发现功能。目前，在我国股票市场投资者结构中仍以散户为主(截至2000年3月，上证所机构开户数为9.29万户.仅占开户总数的0.384%，持股市值尚不到100lo)，且其文化程度较低.投机倾向极强，远未达到指令驱动制度假设前提的要求，因此就现状而言，我国创业板市场选择报价驱动制度较为适宜。

综合考虑上述因素，从理论上讲，报价驱动制度更为符合处于初创期的我国创业板市场的要求，但要建立一个完善的报价驱动制度，必须要有相应的市场机制和规则与其配合，就目前实际来看，在监管、技术、交易主体等诸多方面仍存在较大障碍。因此、应在借鉴、吸收海外二板市场的经验与教训的基础上，结合我国具体国情，理性地对我国创业板市场交易制度作出选择。

三、我国创业板市场交易制度的选择

我国主板市场采用指令驱动制度虽然有过度炒作和少数人操纵市场等问题，但也有透明度较高、容易监管、效率较高等优越性。因此，笔者认为，在我国创业板市场的初创期可以以指令驱动制度为基础.有针对性地在一定范围和一定程度上引人报价驱动制度，即实行指令与报价混合驱动的交易制度.这样既可以保留指令驱动制度透明度较高、容易监管、效率较高、成本较低的优点，又能充分发挥报价驱动制度在增强价格稳定性和加强市场流动性方面的体制优势.从而实现两种交易制度的优势互补.以确保我国创业板市场平稳渡过初创期。

(一)以指令驱动制度为基础

作出这一选择，基于以下两方面的考虑:

1，市场承受能力。目前中国深沪市场采用的都是指令驱动的电子集中竞价制度，虽有一些弊端.但已被广大投资者及证券公司所熟悉和掌握，将其推倒而重新起用一套全新的交易制度将会带来巨大的震荡。从指令驱动制度完全切换到报价驱动制度，不仅需要从技术上修改交易系统和运行流程，更需要从制度上对经纪、自营和做市活动的利益冲突、股票卖空、以及《证券法》中有关收购兼并、信息披露等事项作出修改，因而涉及整个市场制度和运行框架的重构，实施成本将是非常高昂的，而且将需要多方面的适应，包括投资者、券商和监管部门等的适应。对发展中的中国证券市场的任何巨大的、激烈的改变都将可能引起巨大的经济和社会问题。

2，做市商建设和监管。如果创业板市场引进报价驱动制度，做市商的来源主要是证券公司，尤其是综合类证券公司。但在做市商建设和监管方面，存在以下问题;(1}做市商主体行为还有侍规范化。目前，许多证券公司在治理结构上存在缺陷，证券公司之间进行低水平竞争，这些都会影响其将来在创业板市场上充分发挥做市商功能;(2)存在做市商滥用特权的风险。一般作为对做市商在履行职责时可能承担额外的市场交易风险的补偿，监管当局会给予做市商某些特权，如推迟或豁免大额交易信息等，但某些做市商在缺乏严格监督的情况下，就会利用其特权合谋欺诈客户、垄断交易，少披露甚至不披露有关交易信息、以及利用自己的特殊地位进行市场操纵和内幕交易等;(3)对证券监管部门提出更高的要求。在报价驱动制度下，做市商承担了经纪人、自营商、做市商等多重角色，这可能导致所谓角色冲突，例如，做市商可能会模糊自己的角色，采取拖延披露成交回报、拒绝报价承诺和披露自己的买卖数量等方式谋取私利，证券监管当局取得这些确切的信息并实施惩罚的难度加大。以目前我国的证券公司状况及证券监管的水平，我国创业板市场以报价驱动制度为基础具有较大的风险。

(二)适当引人报价驱动制度

但我国创业板市场应该选择适当时机有针对性地在一定范围和一定程度上引人报价驱动制度，在此之前尚有许多基础准备工作要做。

首先，是建立和完善制度运行所必须的市场条件，主要包括以下几方面:

1.完善的法律法规和较强的市场监管能力。只有在一整套完善的法律法规约束下，报价驱动制度才能走上轨道。同时，该制度的实行对监管机构的监管能力和监管水平也提出了更高的要求，只有通过监管增强做市商的守法和自律意识，否则做市商有可能会滥用特权，依仗其所拥有的信息优势联手进行内幕交易或联手垄断价格等，从而损害投资者的合法权益。

2.资本实力雄厚、运营规范，风险自控能力较强的做市商。报价驱动制度对做市商的要求是全面的、高标准的。只有在资金规模实力、管理特别是风险管理水平、人才素质和上市公司研究能力等方面具有较强综合能力的证券公司方能胜任做市商的角色。

3.宽松的融资环境和完善的市场机制。由于做市商在市场交易中承担了一定的责任，因此必须相应地为其提供宽松的融资环境和完善的市场机制。市场应为做市商提供畅通的融资和融券渠道，以适应其根据市场的情况，灵活有效地进行存货管理，以降低自身的交易成本的需要，同时市场还需要建立和完善一整套做空机制。

4.交易及清算技术。报价驱动制度的建立，要求在交易及清算技术上达到很高的要求，因为该制度依赖于先进的电子计算机技术和现代通迅手段为技术支持的支付系统和证券结算系统。

另外，高比重的机构投资者及其格守的长期投资理念是市场稳定的重要因素，所以超常规、创造性地培育机构投资者也是报价驱动制度得以顺利实施的前提条件。

其次，要建立做市商规则，以规范做市商的市场行为，具体规则涵盖:做市商的资格认定、做市申请、做市义务、报价规则、权利、退市机制、试点证券的选择等诸多方面。

此外，在报价驱动制度的引人步骤上，笔者认为应采取先试点、再推广的做法，可以选择在创业板上市的部分上市公司和一部分实力较强、规模较大的综合类证券公司参与试点工作，通过试点积累经验，为日后制度的推开创造条件。在引人时机的选择上，笔者认为在我国创业板市场推出的初期，市场的流动性应下存在太大间题，故没有必要仓促引人，可以选择市场较为低迷时期适时推出以激活市场。

创业板块范文第5篇

关键词：人力资本 企业绩效 企业报酬

创业板块开始以来，正适逢中国处在转型期间，大家一直对这里的企业有很大的期待。大家一直说中国弱，说中国没有创新能力，所以中国政府一直鼓励积极创业，尤其是技术创业。研究创业板块的上市公司的人力资本对企业的绩效更具有宏观和微观的意义。

人力资本的界定多种多样。舒尔茨把人力资本描述为“人的知识、能力、健康”，企业家是恢复市场均衡的异质性人力资本。贝克尔（1964）定义为：人力资本是通过人力资本投资形成的资本……用于增加人的资源、影响未来的货币和消费能力的投资为人力资本投资”。《新帕尔格雷夫大词典》的定义是“人力资本是体现在人身上的技能和生产知识的存量”。根据以上定义，我们认为，经营者者人力资本是精英者所具有的专业知识、经验、技能和私有信息。经营者素质高低差异很大，经营者素质差异正是经营者人力资本的差异，巨大的经营者素质差异更能反映经营者人力资本对中小企业成长的影响。因此本研究从经营者的职称（反应能力）、学历（反映知识）和年龄（反映经验）三个方面反映经营者的人力资本对中小企业成长的影响。

数据可靠性：样本资料是大智慧软件提供的，各公司年报上整理完成的。取自创业板30家上市公司企业，运用eviews进行方差分析和相关分析。

研究思路：首先介绍人力资本的含义以及人力资本度量的国内研究进展；其次，简化的高管人力资本的含量度量的简化模型；然后再进一步实证研究人力资本含量（学历）、报酬对公司绩效到底有什么关系。然后综合判断企业高管人力资本对中小企业成长影响大小和方向；最后理论解释。

一、人力资本的研究进展

一般认为，人力资本是指劳动者的知识水平、个人能力和基本技能，是反映在劳动者身上的生产技术。在对新古典经济增长模型进行参数化分析的基础上，lucas（1988）系统地讨论了新古典经济增长理论中，可能对不同国家人伦收入及增长率水平的差异性进行解释的各种因素。结果发现，新古典经济增长框架下的各种因素对人均收入及增长率水平差异的解释力极为有限。因此，他认为，必须将人力资本因素置入经济增长模型之中。在加入了人力资本后，新古典经济增长理论对于国家之间人均收入及增长率的巨大差异的解释力大大增强。在引入了人力资本后，新古典经济增长理论对于国家之间人均收入及增长率的巨大差异的解释力大大的增强。国内对人力资本的研究始于20世纪90年代。其中，李建民（1999）对人力资本理论及研究模型、方向进行了详细介绍；李忠民（1999）进行了人力资本形成的均衡分析和博弈分析以及人力资本与物质资本的契约均衡分析，涉及了以人力资本为基础的经济发展模型。此后的实证研究结果均证明人力资本对我国的经济增长具有直接和间接贡献，专业化的人力资本积累对我国经济长期增长具有决定性的作用。而本文是从微观角度研究表明，高管的人力资本对企业绩效并没有明显的促进作用，反而高管报酬对企业的绩效表现有更为突出的作用。

自人力资本的作用在经济理论中受到研究人员的重视起，对人力资本的量化就自然成了实证工作的一个重要问题。但是正如lucas（1988）所指出的那样，人力资本在经济增长的模型分析重视经济增长的动力，可人力资本却是无法在现实中观察到的力量。但是，经过对人力资本理论近几十年的研究和应用，人们对人力资本的认识得到了加深，对人力资本的估算也提出了一些精致的方法。总体而言，对人力资本的估算可以从两个不同的角度来进行：一个角度是基于人力资本积累的考虑，认为人力资本与物质资本一样，也是由积累形成的，一定的积累就能生成相应的人力资本；另一角度是基于人力资本贡献的考虑，这是一种基于收入的做法。其主要观点是工资收入中含有人力资本的信息，高人力资本意味着高工资收入，不同的工资收入水平意味着不同人力资本，工资的相对差异反映了人力资本的相对差异。

二、高管人力资本的估算方法

从人力资本的生成上来看，大量的研究表明，家庭教育、正规教育（学校教育）、干中学（Learning By Doing）等是人力资本积累的主要途径。从人力资本积累的角度对人力资本进行估算就是一个天然的选择。Barro 和Lee（1993）提出了一种用人们所受的教育对人力资本进行估算的、较为正式的方法。其主要想法是：受教育年限不同的人具有不同的人力资本，受教育年限的多少反映了人力资本水平的高低。一个经济体的人力资本，可以用下式表示：

H=

其中： 、 、 分别是经济体中第j类劳动者的人均人力资本、受教育的年限和劳动力总数，H是经济体的人力资本总量。这种度量人力资本的方法是把劳动者按受教育年限的不同进行分类，运用教育的回报函数对各类劳动者的人力资本进行估算，进而对各种劳动者的人力资本进行汇总，以得到经济体的人力资本总量。由此可见，这种估算方法仅考虑教育对人力资本积累的作用，并没有考虑人力资本积累的其他方式。在具体使用时，还存在着一个教育回报函数的选择，人力资本估算的结果强烈地依赖于对不同年限的教育回报所进行的估算。尽量如此，经验研究中，Barro和Lee 的方法却因其简单、使用方便而为研究者所广泛使用。

三、高管人力资本与报酬对企业绩效的统计分析

1.模型建立

由于模型中的人均人力资本都是一样的，所以在算人力资本的时候最好加入受教育年限。修正后的模型为：

H=

H表示人力资本总量，h代表人均人力资本含量， 代表第j个体的受教育年限。 代表第j个体劳动力数量。

2.数据的收集

创业板块范文第6篇

笔者所说的防御包括几方面的意思，第一应降低前期涨幅过大板块个股的仓位卖出相关板块及个股，不抢反弹，规避融券标的股；第二调仓至医药、农林牧渔、券商及行业出现向上拐点行业；第三挖掘中小板或创业板补涨个股：中小板或创业板中走势独立业绩增长确定而涨幅较小估值合理的潜力个股。

以近期率领创业板下跌的文化传媒板块为例，中青宝作为前期创业板龙头股，下跌过程中虽然在35及30附近都出现横盘现象，如果进入抢反弹，往往被套，因为这种涨幅很大的个股由于上涨时间及空间很大所以一旦调整时间和空间也会很大，所以抢反弹面临较大的风险。同时我们也要警惕节能环保板块随文化传媒板块的补跌可能，并规避融券标的股。

从调仓角度看医药板块由于前期已经率先调整，部分个股估值也较为合理，三季报业绩增长也较为确定，所以是调仓的理想板块之一。而受益通胀且行业出现向上拐点的畜牧养殖及光伏和部分化工股也是较好的调仓对象。券商板块是周期类的较好标的板块之一，因为其前期调整较为充分，且三季报和四季报业绩多数有望持续增长。

虽然创业板指数中小板指数上涨幅度较大但其中有部分个股并没有跟随上涨，但业绩有望出现向上拐点，小盘股别是中小板中的个股值得挖掘。

所以像前期推荐的中小板中的信立泰、比亚迪、英威腾等仍是较好的逢低吸纳标的。周期股中逆市上涨的长江证券及平安银行也是较好的中线标的，可中线关注。而业绩出现拐点的部分化工、光伏、畜牧养殖板块绩优股如齐翔腾达、阳光电源、特变电工及桂林三金、大北农等都是中线难得的吸纳标的。

创业板块范文第7篇

关键词：社团结构特征 农业板块 复杂网络 创业板

复杂网络是针对巨型复杂系统，通过构建复杂网络模型对系统的基本拓扑结构，信息传播方式进行识别，从而研究系统的静态结构特征和动态发展演变的方法（汪小帆等，2006）。

本文针对复杂网络社团发现的特点选择有针对性的行业板块为一个研究对象，并选择具有代表性的阶段时间窗口进行分析，期待获得板块内部更有针对性的结果为投资组合的选择提供信息支持。

农业板块复杂网络模型构建

本文选择中国A股市场的农业板块作为研究对象。农业板块涉及农林牧副渔等行业属于国计民生产业，受到到国家政策支持，且行业发展现状相对稳定，适合进行行业结构分析。本研究选择通信达软件对板块的分类为标准，取其中农业板块包含的60只股票为元素。为保证行业结构分析的准确性本文选取两个时间窗口自2002年7月到2012年7月的长期时间窗口和以创业板发行为起点的短期期间窗口即2009年10月30日到2012年7月（受停牌和上市交易影响个股除外），以每个交易日的除权价格为研究对象。全文的数据处理通过R软件中igraph包，state4包，network包等软件工具按上述模型生成过程编程处理完成。

复杂网络模型的构建主要需要两个重要元素即网络的节点和各节点之间的边（line）。在板块网络模型之中，板块中的各个股票元素就是G（N，L）中的边（N）而各元素之间的相关系数就形成了股票之间的联系即网络中的连线（L）。所以板块复杂网络建模一般有三个过程：首先，确定板块中各个参与元素，确定节点。其次，选择元素相关系数指标（本文为农业板块价格波动率），计算指标间的相关系数，得到相关系数链接矩阵。再次，选择不同的阀值对链接矩阵进行噪音过滤，发现网络中的强联系从而形成固定的链接矩阵构造复杂网络。

假设在板块中包含N只股票（即有N个节点），第i只股票在T时刻的价格为pi（t），则在观测期[t0，t0+T]内任意时点t1可以得到该时刻的该股票价格的对数收益率为：

ri（t1）=lnpi（t1）-lnpi（t1-t） （1）

这样根据观测期的长短每只股票都可以形成一个波动序列Li，通过对T和t的控制我们可以选择波动率的长短周期，形成不同尺度的波动率网络，本文选择连续的波动收益进行研究。得到波动序列Li之后，可以对波动序列进行同时间段的匹配，从而为计算相关系数提供统一的时间窗口：

（2）

上式表明对股票i和股票j的波动序列进行时间匹配，得到两只股票同时交易时的交易序列数据。然后，通过配对的交易序列对股票i和股票j进行相关分析：

（3）

其中，-1

（4）

得到网络链接矩阵之后，本文将通过阀值法过滤弱联系形成最终的复杂网络模型Gθ（N，L）：

（5）

Gθ（N，L）由0，1组成，为无向无权网络。下文中如无特殊说明GLθ（N，L）代表长期价格波动网，GSθ（N，L）代表以创业板为时间窗口的短期价格波动网。

农业板块网络模型社团结构分析

（一）农业板块模型基本特征

基于模型的统计模拟结果，本文使用0.58为阀值控制网络噪音最终生成农业板块价格波动网络GLθ（N，L）。通过对模型网络的统计分析和与已有股市网络研究的统计结果比对（见表1）可得到农业板块模型的以下特征：

第一，长短期时间窗口形成的网络模型基本统计特征保持相对的稳定性都具有较小的平均最短路径和较大的平均度、聚类系数和幂律拟合值。

第二，不同时间窗口上农业板块呈现出极小的平均最短路径分别为2.29及1.64，而其聚类系数分别为0.65和0.60远大于同等规模的随机网络，且与其它研究中大盘网络呈现出一致的平均最短路径和聚类系数特征，所以农业板块呈现出典型的“小世界”特征。

第三，农业板块在设定阀值之下两个网络的度分布呈现出较好的幂律性质，幂律拟合值为-1.98和-1.76。且网络的平均度高达8.77和6.4，网络最大度分别为22和16，最大度远高于平均度，证明板块内部各要素有强烈的信息传播特征且网络中存在少数权重节点对板块有重要影响，所以农业板块呈现出显著的“无标度”特征。

（二）板块社团结构划分

为了认清板块内部各股票之间的关系，区分同类股票在板块类所组成的社团结构，本文运用随机漫步法对GLθ（N，L）网络进行社团分析，这里的社团是指在网络中联系较为紧密的群组，而随机漫步法是根据随机漫步理论在不同的步长阀值下对网络进行社团发现的方法，具有较好的搜寻效果。

表2对GLθ（N，L）网络的社团进行了划分，剔除少量异常社团后可以看出：第一，长周期农业板块形成了几个较为紧密的社团，其中大量股票集中于一个社团（二）说明板块内部的联系紧密程度高，这与农业板块的特征一致。第二，表2中黑体部分为创业板股票，板块（一）、（三）、（五）、（六）都独立形成社团且与大量常规股票划分在不同社团区，这说明在GLθ（N，L）网络中创业板股票明显分离于大盘股票之外，这表现出农业板块的价格波动在这两个领域有不同的特点。第三，GLθ（N，L）网络之中林业行业的股票都在本农业板块中独成体系，这说明林业行业的股票波动在板块内部自成特征。

由于如果单采用中长周期的时间阀值，可能造成板块中创业板股票由于观测样本与整个板块的时间周期差异而造成结果偏误，所以本文分阶段选择农业板块第一支创业板股票上市为时间周期，按照先前的分析方法再次对板块价格波动网络进行社团划分，结果如表3所示。

在这个GSθ（N，L）网络中，板块表现出一定的稳定性，通过图1中的对比也可以发现农业板块在长短周期呈现出一定的稳定性。虽然板块内个股社团结构有一定变化，但创业板股票在板块内仍表现出较高的独立性，且在该时期联系更为紧密，这说明在短周期内创业板块的价格波动联系更为密切且自成体系见社团（一）。GSθ（N，L）网络中林业股也同样存在着相同的异质性，且创业板中的个股"福建金森"的加入更加印证了这一特征。短期周期的板块内部细分更加明显，且行业相关性更强证明了其信息的时效性更显著。

（三）板块社团结构分析

在通过股票经济信息区分社团特点的情况下，本文对两阶段的GLθ（N，L）网络和GSθ（N，L）网络分别计算其各社团内部的平均相关系数发现：首先，GLθ（N，L）网络当中林业类股票所在社团（七）呈现最高的相关性，平均相关系数为0.721；创业板社团（一）、（三）、（五）、（六）的相关系数居中都大于0.6；其它社团相关系数均小于林业类股票和创业板块个股。其次，GSθ（N，L）网络当中同样林业类股票所在社团（五）呈现最高的相关性，平均相关系数为0.756；独成体系的创业板社团（一）的相关系数居中为0.675；同GLθ（N，L）相同，其它社团相关系数均小于该两社团。由此可知不同阶段的社团内表现出相同的结构特征，林业类社团和创业板社团内部股票连接层度较高，其内部影响更为集中，联系更为紧密，价格波动的传导强度也更大。此外，再对GLθ（N，L）网络和GSθ（N，L）网络中各社团之间的相关系数进行计算可得，创业板社团与其余社团之间的平均相关系数（分别为0.532和0.612）显著高于其它社团，这说明在农业板块的价格波动当中创业板社团起到重要的作用，这可能与创业板个股发行所引起的网络内羊群效应有关。且GSθ（N，L）网络中创业板的平均相关系数明显高于GLθ（N，L）板块，这说明，在短周期窗口中创业板表现出对板块更大的影响。因此，关注板块内创业板股票的变化会更好地把握农业板块的价格波动信息。

综上，本文研究发现在长短周期下农业板块内部创业板股票、常规农业股票及林业个股具有不同的价格波动特征，并形成了独立的社团结构；通过对社团内部和之间的平均相关性进行比较，发现了不同阶段农业板块内部联系最紧密的社团和影响强度最大的社团。不同时间窗口的网络信息将为投资者的投资组合构建提供更好的决策依据。

参考文献：

1.汪小帆，李翔，陈关荣.复杂网络理论及其应用[M].清华大学出版社，2006

创业板块范文第8篇

首先，IPO重启将对创业板构成压力。随着IPO重启的脚步临近，创业板有望集中获批，伴随着市场再度扩容，中小市值个股整体估值的下滑也是必然的，符合历史规律。下阶段证监会将推行创业板“小额、快速、灵活”批量发行制度，这种发行制度将有助于抑制“三高”发行和炒新股，但也将对现有的创业板股票产生估值压力，在中小盘股估值溢价处于历史高位的背景下，创业板行情或将难以延续之前的力度。

其次，判断创业板何时见顶，这次引领创业板上涨的文化传媒、节能环保、医药、移动互联网和通讯等板块是否由强转弱也是研判创业板是否见顶的重要标志。从近期走势看文化指数及环保类相关指数已经有构筑头部的形态，而TMT行业及电信信息类指数虽然保持上升趋势中但相关技术指标有趋弱态势；医药指数虽然仍然保持强势，如果医药指数出现盘顶态势，那创业板中级调整趋势就基本确定了。

另外，由于主板和创业板、中小板有一个轮动的历史特点，表现在轮涨和轮跌，从大盘调整的规律看先调整板块企稳而抗跌强势板块补跌是调整完毕的一个重要信号，所以前期的周期类权重板块能否企稳，在大盘下跌过程中是否相对抗跌是研判小盘股特别是创业板是否补跌的重要考虑因素之一。

另外值得注意的是，随着创业板公司年报的逐步公布，大部分公司业绩出现不同程度的下降，高增长的光环已明显褪色。投资者在选股或持持时务必避开业绩大幅下降的公司。

技术上看，创业板指数要突破前期905高点，量能起码要维持在1200亿以上，不然3月6日的高位压力及2011年7、8月的高位套牢盘压力都是大的拦路虎，也是有可能使创业板这波反弹结束的主要压力位。从技术指标看，创业板指数MACD和量能指标都出现背离信号，创业板不排除出现构筑双顶的可能。

创业板块范文第9篇

联想投资高级经理

刘二海,2003年7月加想投资,任高级投资经理,2006年1月升任责任董事,主要关注无线增值服务领域投资。加想投资之前,曾历任吉通通信有限公司增值业务部总经理,美国冠远中国区副总经理,铁通网络公司首席运营官等职。

记者:现在创业板终于要出来了,一年当中您投资的节奏有没有因为创业板而改变?

刘二海:那倒没有。作为VC投资机构,对创业板当然也非常期盼,即使没有创业板,投资还得继续进行。

联想投资去年5月份新募集完毕一个3.5亿美元一个新的基金,从去年的5月到现在,我们投资了大约7个项目。虽然金融危机,步子可能稍微慢了一点,但是因为对中国整体市场长期看好,所以投资还是一直持续。

记者:在您投资的过程当中,有没有企业家说,我这个企业已经完全符合创业板的标准了,恨不得明天就能上了,有没有这样一种急切的心理?

刘二海:肯定有公司这样,其实这个板块的推出有好处,也有坏处。好处不言而喻,大家都在期盼着创业板,公司上市了,可以融到钱,在二级市场和一级市场的投资人也能买到股票,也能享受到这间公司高速发展带来的好处。

坏处,其实潜在的被投企业听说创业板要来了,本来的估值还可能便宜点,现在由于有期望,大家的胃口又被吊起来了,肯定也有企业认为自己的要求完全符合创业板的要求。但实际上,创业板的要求设置的是最低要求,你符合最低要求并不意味着你一定能上创业板,还有很多其它条件。有些条件甚至是没有写得非常清楚,要看未来的发审委的取向、偏好。

中国今天的创业板还是审批制,不是核准。既然审批就有一个发审委,你的项目就要经过发审委的审批。发审委审批当然有依据,但一定还有偏好。比如风险偏好强一点的,可能对企业的要求会低一点,但对你创新性、增长性要求会高一点;要是偏保守一点,可能更偏向于现在的中小企业板,要求你稳定一些。这两个不同的取向、不同的偏好,对整个创业板会产生不同的走向。

记者:就您现在所知,包括跟一些相关的部门、政策的执行者、制定者比较亲密的接触,您觉得创业板是否真的能像纳斯达克那样高举高科技的旗帜?

刘二海:从现在我个人了解到的情况,创业板肯定还会集中在创新和高增长行业里。因为板块之间也会有竞争,作为一个企业家来讲,你是想到咱们的中小企业板,到A股,还是到创业板?是到香港的创业板和香港主板以及纳斯达克去,甚至英国的证交所去?这里都是你的选择。有的公司没办法选择,假如你是一个纯内资公司或者是一个合资公司,从体系架构上来讲,你基本上就要在国内上市,要么主板,要么创业板,要么是中小企业板。

这里头我觉得有一个误区,创业板绝不是降低要求,而是作为特色的一个板块。

记者:不是小小中小板。

刘二海:创业板一定是希望未来能够培养出伟大企业的板块。这个板块未来想成功,像微软,像思科,这样的公司早就比普通的蓝筹股大得多得多,但依然待在纳斯达克。这样的板块要成功,一定是有那些今天看起来比较青涩,但未来一定会成长为非常成功的小企业。我想这也是发审委所希望挑选的目标。这是非常重要的一点。

它要有成为伟大企业的基因,我觉得这是发审委们努力追求的。

记者:您说到中关村目前为止估计三百家都有可能,在奋战创业板。市场是不是有这么大的容量,能够一下子这么多企业上来融资?

刘二海:我猜想还会比较谨慎。人们的心理状态包括板块推出,都是一开始要试探性地去问,不可能打开门几百上千家企业一下子上来,肯定会放出一批来。放出一批来,这些企业资质我认为应该是偏好的,经过精挑细选的一些企业。因为板块嘛,总要给别人展示出你的板块是什么样的导向。我相信初期要推出来的也会有一些组合,不同领域的、不同阶段的、不同特色的,要给企业家们,给未来上市企业一些指导作用。所以,奋战不是不可以,绝不能混战。而且一开始的要求也可能不会太低。

创业板块范文第10篇

8月份,A股中最活跃的板块是中小企业板,涨幅达到10.17%。当月个股涨幅榜前十位中8只属于中小板,平均涨幅达到74%。创业板月涨幅3.15%,上半月走势基本与中小板保持一致,但下半月逐渐落后。此外,创业板涨幅3.03%,上证则下跌1.26%。

在经济下行、物价上行的大背景下,当月弱周期行业表现较强,强周期行业表现较弱。农林牧渔、商业贸易、餐饮旅游、医药生物、食品饮料等典型的防守型品种涨幅均在10%以上,而金融、地产、采掘、钢铁则呈现下跌。这也是中小板、创业板、主板走势明显分化的原因所在。

从8月创业板个股涨跌幅看,呈现各自为战的情形,但分析涨幅榜前十与后十的企业,其中也具备一定的逻辑。首先,资金倾向于中报业绩增长率高的企业,涨幅前十的企业中期平均增长率达到56%,而后十仅为13.5%;其次,资金倾向于新股或次新股,而规避老股。涨幅前十的企业股票代码平均值为300068,并且其中无一家属于,而后十平均值为300036,其中有6家属于首批上市的28家公司。(见图)

8月份,创业板新股值得关注,多项数据创下年度第一。首先,上市数量达到16家,创当年最高;其次,新股首日平均涨幅达到70%,创当年最高;最后,申购新股的冻结资金总量也创当年最高,而单一股票冻结资金的均值也再次上升到千亿水平。现象说明监管层正在加大新股发行力度,与之对应,更多的资金也流向一级市场,追求无风险收益,因而也造成板块内“新强旧弱”的格局。(见表1)

“高估值、低增长”制约整体行情

寻找创业板的合理估值区间是一个长期的过程,只有等待市场自身给予答案。而在当前阶段,建立在上市企业高速增长的前提之下,赋予创业板相对较高的估值成为市场共识。共识背后往往隐藏着风险,市场预期一旦发生转变将带来大级别的调整,我们无法判断时点,但可以判断趋势。

8月底,创业板上市交易的113家公司完成了半年报公布,整体来看,“高估值”与“低增长”并存成为不容回避的现实。与最初所设想的高速成长不同,百余家上市企业首次披露的半年度业绩情况不尽如人意,利润增长远低于主板和中小板。而与此形成鲜明对比的是,创业板的整体估值仍高高在上,按照TTM法,当前创业板估值是中小板的1.5倍,更是整个A股的3.5倍。

暂时抛开板块与个股的特性,回归到价值衡量的本质。“高估值、低增长”与“低估值、高增长”两者优劣立现,相对高估也成为创业板未来一段时间的最大风险,决定了其近期大幅跑赢中小板甚至主板的可能性已非常小。

高估值

横向来看,创业板相对高估值严重。当前创业板市盈率(TTM,整体法)达到68倍,而同期中小板、全部A股、沪深300的市盈率分别为45倍、19倍、15倍,创业板估值分别是以上板块的1.5倍、3.5倍和4.5倍。

纵向来看,创业板的相对高估值在进一步拉大。年初至今创业板市盈率下降了4.5%,但同期沪深300和全部A股市盈率分别下降35%和29%,创业板的相对高估值被进一步拉大。

期间更值得关注的是中小板,由于其新近上市企业的主营业务、行业地位、财务指标、发展前景等特点均与创业板企业类似,市场往往将两者予以类比,牵引中小板估值体系得以重塑。因而中小板成为年内表现最突出的板块,市盈率相对年初不降反升,与沪深300的估值之差已创历史新高,但风险也在累计过程中。

以成熟市场为参考,2005年以来纳斯达克市盈率相对纽交所始终保持一倍的溢价,主板15倍市盈率对应纳斯达克为30倍左右。依此经验类推,按照当前A股整体19.4倍的PE水平计算,创业板估值下限应在40倍左右,则对应创业板指数需要下跌40%或至600点。

再来看上世纪末网络泡沫崩盘前夕状况,1999年纳斯达克网络股炒作达到最疯狂状态,74倍市盈率是主板的3倍,而之后的2000年初泡沫随即破灭。据此衡量,当前深圳创业板无论70倍左右的绝对估值,或3.5倍于整个A股市场的相对估值均到达顶部区域,接近崩盘的极限。

低增长

依据市场共识,支撑创业板高估值的是其业务及业绩的快速增长,但在创业板的首批中报中并未反映出整体高增长的局面。按照整体法计算,创业板113家企业上半年业绩同比增长25.8%,低于同期主板56.9%、中小板46.8%的增幅,从当期数据中无法看出创业板高速增长的迹象。

剖析创业板业绩增长的分布情况,将业绩增长率超过100%作为高增长标准,7家公司进入此行列,占比6%;将增长率低于0作为问题公司的标准,则22家公司进入,占比接近20%;其余公司的业绩增长率分布在0-100%之间。

由此可见,创业板中的企业虽然多属细分行业龙头,前景可期,但能够真正体现为业绩快速增长的公司还是占比太少,无法支撑板块整体性高估。当然,凭借当期中报所反映的情况尚不足下定论,但已经足够动摇早先形成的市场共识。

再进一步剖析创业板增长的结构性问题,按照上市时间将创业板公司分为三组,分别为2009年上市的36家、2010年上半年上市的54家、10年下半年上市的23家,三组企业的中期利润增长率呈现明显递增,分别为18%、27%、31%。用同样的方法统计中小板,则并未显现出如此明显落差。由此可推导出一个结论,创业板公司在上市之初业绩增速较快,之后呈现逐渐回落,甚至出现负增长。由此,投资者不得不怀疑相关公司为达成上市目标而采取透支未来业绩的做法,进而丧失对创业板的信任基础。

等待整体价值回归契机

作为理性投资者,应该相信创业板当前的“高估值、低增长”不会持久,迟早需要回归价值,而回归路径不外乎两条。路径一是由价格回落得到,即演化为“低估值、低增长”;路径二是由业绩增长提速得到,即演化为“高估值、高增长”。根据经验判断,路径二往往适用于个股,而对于板块的整体价值回归则倾向于通过路径一来实现,类似当年的网络股集体崩盘。

估值可以指明方向,但无法判断拐点。在明确板块整体高估,具备大幅调整动能的前提下,我们倾向于通过供给与需求的变化来跟踪创业板的价值回归契机。供给因素包括扩容与解禁,需求因素包括流动性、产业导向、监管态度。

供给:扩容、解禁

快速扩容将对板块高估值构成压力。创业板扩容速度很快,上市只用了10个月时间,而当年中小板前10个月仅42家公司上市。预计创业板将长期维持平均每月10支以上的发行速度,再加上中小板,基本可以达到20-30支中小股票/月的扩容速度,资金分流效应积累到一定程度将无力支持当前估值水平。