创业投资的风险范文

创业投资的风险篇1

关键词:风险投资;风险管理;创业者;治理结构

中图分类号:F830.592 文献标识码:A 文章编号:100-4392(2008)07-0018-02

一､目前风险投资项目风险管理的现状

(一)投资前风险规避不足

由于缺乏风险投资的操作经验,中国的风险投资公司在投资项目时,都不同程度地存在项目尽职调查阶段对很多风险估计不足,对企业市场现状调查､产品预测､竞争力分析和市场风险分析把握不准确,一般较少使用相关的定量分析方法,而且对估计到的风险处理和控制办法并不得当,从而在一定程度上造成了在投资前对风险的规避不力｡另外,由于经验不足,在投资协议的拟定中,往往没有充分考虑到控制投资风险的需要,存在诸多不完善的地方｡例如对于“一票否决制”､“股权逐步释放”等条款,有些早期的风险投资项目的投资协议中就没有设置,结果造成投资后碰到此类问题,缺乏有效的控制手段,甚至束手无策｡

(二)信息不对称现象严重

中国风险投资还面临一个严重问题,就是风险投资方和风险企业存在着比较大的信息不对称｡按理论来说,由于风险投资在一定程度上,积极介入了风险企业的管理,使风险投资相比其他投资方式而言?熏在一定程度上能够缓解信息不对称现象｡但由于中国特殊的环境,风险投资和风险企业之间的信息不对称还是非常严重的｡一个原因是由于中国公司普遍存在着治理结构的不完善,不仅缺乏完善的制度,更严重的是创业者对治理结构的意识普遍比较薄弱｡例如很多创业人员认为自己是老板?熏不愿意向风险投资股东公布相关信息｡因此,风险投资对投资项目的监管存在很大的障碍｡此外,由于缺乏完善的信用体系,中国创业者､职业经理人的道德风险相对较高,加重了信息不对称,影响了对投资风险的控制｡

二､风险投资项目风险的分布特点

中国风险投资发展到现在,很多风险投资公司已经投资了很多项目,已经积累了一定的风险投资实践经验｡在项目运作的实践过程中,发现投资项目的风险存在着突出的共性问题｡

(一)资金不足严重影响风险企业的生存和发展

目前中国的风险投资项目普遍存在的一个问题是:风险企业资金不足,陷入财务危机｡出现这种情况的原因是多方面的,一个原因是与中国风险投资的投资方式有关｡中国风险投资初期不太注重联合投资,通常是一家风险投资公司投资一家企业｡在投资时,风险投资比较重视进入价格和所占股份,对项目发展所需资金往往缺乏细致分析,造成投入资金不足,或者在项目发展过程中实际情况与预测发生较大偏离,使投入资金难以支持项目达到投资时所期望的经营目标｡按照风险投资理论,风险投资应该是接力棒式的投资,但在目前中国,风险投资较少愿意接下其他投资者投资的企业,因此造成创业企业第二轮融资困难｡这样出现了很多风险投资公司所投项目缺资金,但该风险投资公司由于担心继续投入资金后,投资风险变大,因此不敢继续投资｡而其他投资公司又觉得你都不愿意增资,肯定是项目不好,所以也不愿意接手和投资于该类型的风险企业｡使投资的风险投资公司既退不出去,又不敢追加投资,陷入两难境地｡

(二)产品结构单一造成风险企业市场适应能力差

中国很多高风险项目的产品结构及业务单一,市场适应能力差,当相关市场变化或者竞争激烈时,收入就受很大影响｡还有一些项目由于产品定位超前,原来定位的市场成长缓慢,而企业没有其他替代产品和收入来源,只能空等相关市场的发展,导致财务状况恶化,形成风险｡产品结构单一､企业缺乏长远规划能力是目前中国风险投资项目的主要风险之一｡

(三)公司治理落后,管理能力低下

中国多数风险投资机构所投资的企业的内部治理结构不完善,制度不规范,造成经营管理效率低下,经营成本得不到控制,影响盈利｡投资企业缺乏为股东创造价值的经营理念,致使投资企业常常对风险投资公司进行信息屏蔽,加大信息不对称,也加大了风险投资的投资风险｡

(四)财务风险影响盈利

风险企业财务方面的特征也有比较多的共性,其中一个重要特征是风险企业的应收帐款比例高,影响了企业的盈利｡

三､提高风险管理的方式与应对策略

一是采取更严格的法律约束,在投资协议中增加对风险投资的特别保护条款｡对于在投资前投资协议中相关约束条款缺乏的项目,在投资项目增资或者其他事件发生时,应当利用此契机,作为谈判的条件,加入新的约束条件,以加强对投资项目的监控力度,防范和规避风险的发生｡由于创业企业一般急需第二轮的融资?熏所以风险投资公司如果愿意给该项目继续投资,在与创业者做增资谈判时,由于在谈判时处于有利地位,可以把加入的相关条款作为继续投资的前提,从而加强投资协议中的监管条款的效力｡

二是推进投资企业内部治理结构的规范化｡风险投资公司必须有意识地推动风险企业内部治理结构的完善,培育风险企业对规范化管理的意识｡要明确股东大会､董事会､监事会及经营管理层的责权利,以制度的设立与完善制约投资者与经营者的行为｡要用树立现代企业管理理念,以先进的管理手段与管理方式,对企业进行规范管理｡

三是以提供增值服务切入监管｡根据中国创业者的文化习惯,中国风险投资方应该对投资企业的风险管理采用灵活的策略｡要与被投资企业建立比较好的关系?熏多提供管理咨询,帮助引进客户､合作伙伴等增值服务｡用服务来换取投资企业的配合,从而有利于对被投资企业信息的及时掌握,做好对其风险管理和监控｡

四是对于资金不足的创业企业,或前景基本不看好的企业,应该时刻关注其财务状况,对已经或即将支持不下去的企业,建议风险投资公司及时采取休眠､合并､清算等方式止损;对尚存在发展前景的企业,要密切关注其财务情况,防止创业者损害投资者的利益;在市场开拓方面为创业者提供有效的帮助,同时为其寻找技术､市场､资本方面的战略合作伙伴;对于发展前景较好但缺乏资金的项目,应积极帮助联系贷款担保获得银行贷款,也可追加投资｡

五是对于产品结构单一的企业,建议尽量拓展产品线,或者适当改变经营策略,开辟新的赢利点｡对尚在产品开发阶段的企业,应对其产品潜在市场进行深入了解,建议在其开发过程中,增加产品宽度和市场适应能力,并随着市场变化适当调整产品方向和经营模式｡

六是对于经营管理能力弱的企业,应加强与管理层的协调沟通,尽可能地输出增值服务和管理,帮助企业的管理者改善经营管理,或推荐职业经理人直接参与管理,并督促被投资企业完善法人治理结构,帮助投资企业建立健全内部管理制度｡

参考文献:

[1]戴维•格拉德斯通, 《风险投资手册》,上海人民出版社｡

[2]中国创业风险投资研究所,《中国创业风险投资发展报告2006》,经济管理出版社｡

[3]刘春梅､刘希来,2004:《中国产业投资来源优化研究》,《财经研究》｡

创业投资的风险篇2

1.1创业投资项目的物元分析

物元是可拓学中对事物进行综合评价重要工具，我们可以给定事物的名称U，关于它特征C的量值为V，以有序三元R=(U，C，V)组作为描述事物的基本元，简称物元。创业投资项目的发展，必然会受到风险的制约和影响。由上文对风险因素的分析得知风险并不是单一的，来自很多方面，并且由于项目自身的特点，不同项目风险的种类、大小也是不同的。因此，结合物元矩阵，我们可以把创业投资的项目的风险作为我们要描述的事由物U，具体的风险用cn(第n种风险)表示，风险的大小用vn(第n种风险的量值)表示。从而可以建立n维物元矩阵来描述创业投资项目风险状况，进而对其测度，确定创业投资项目风险的大小。

1.2创业投资项目风险综合评价物元模型的建立

创业投资项目经典域物元的确定。设创业投资项目风险评价指标有n(本文n=5)个，即为M1，M2，…Mn，以这部分指标为基础，根据国内外相关的文献并结合专家的意见，将创业投资项目风险定量的分为m个等级，并把它们进行定性、定量的物元描述，得到以下综合评价物元模型———创业投资项目的“经典域”。

2创业投资项目风险的可拓测度方法

在建立了创业投资项目物元模型后，需要对待评项目的风险水平进行评价。我们可以利用可拓集合的相关理论和方法［12－15］，首先把实变函数中距离的概念拓广为“接近度”的概念，作为定性描述扩大为定量描述的基础;然后依据“接近度”概念建立待评创业投资项目的物元矩阵与经典域物元矩阵的风险关联度函数;最后根据风险关联度函数确定待评创业投资项目的风险等级大小。创业投资项目风险接近度的确定为了对待评创投项目的风险大小、风险等级进行评价，需要计算待评物元模型与经典域物元模型的接近度。在可拓学中，接近度的计算方法有多种，一般要根据指标的特点来对方法进行选择。

3实证分析

郑州高新技术开发区某创业投资公司准备投资一个生物诊断试剂盒项目，这个项目是河南某大学实验室的科研成果。这里我们对该项目的优劣势及综合风险进行评价和测度。根据创司的划分风险的习惯并结合专家意见，我们将创业投资项目的风险划分为五个(即m=5)等级:低风险、较低风险、一般风险、较高风险、高风险。创业投资种子期项目包括M1(技术风险)、M2(管理风险)、M3(市场风险)、M4(财务风险)、M5(环境风险)五个风险指标。当创业投资项目的风险因素指标Mk(k=1，2，3，4，5)处于风险等级N01(低风险)、N02(较低风险)、N03(一般风险)、N04(较高风险)、N05(高风险)时，其评价值分别为v1、v2、v3、v4、v5。其中v1∈［0，2］，v2∈［2，4］，v2∈［3，6］，v4∈［6，8］，v5∈［8，10］。6结束语创业投资是经济发展的助推器，如何有效的对创业投资项目风险进行评估一直是创司关注的热点问题，也是困扰其进行投资决策的难题。本文基于可拓学的思想，建立了创业投资项目风险评估的物元模型。该模型不仅能客观地从定性和定量两个方面对创业投资项目的风险进行综合评价，而且易于建立，便于计算，使得对风险的综合评价简便易行，为创业投资项目的风险评估提供了一条新途径。

创业投资的风险篇3

一　国际投资银行在风险投资领域的经验

从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。

从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。

创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。

有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。

从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。

只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。

二　为风险投资服务的投资银行业务创新

在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。

1、可转换优先股

根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：

（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。

（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。

（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的ipo顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。

（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者max和grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。

（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。

2、“棘轮”条件

“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。

3、再投资期权

根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：

第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”

第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。

第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。

以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。

4、合资

合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：

第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。

第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。

而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。

证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。

三　为风险企业提供全方位创新服务

1、培育和储备风险企业的管理者

证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。

2、为风险企业提供管理增值服务

风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。

投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。

3、为风险企业提供全新的售后服务

在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。

首先，售后市场研究和交易支持主要是支持ipo后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。

四　利用业务创新进行风险控制

对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。

1、通过对客户的遴选规避风险

证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。

2、通过契约的合理设计规避风险

风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。

3、通过有效监控来规避风险

通过建立严格的风险评估体系，对各种风险进行识别，运用数学方法和模型，评估风险发生的概率及风险发生后预期的损失，填写的潜在损失估计表，进行风险分析和测定，通过主观的推测和客观的财务比率分析，判定可能的损失，并对风险资本分阶段投入，实施全过程的风险监控，规避风险。

全面涉足风险投资产业又能成功驾御风险，是投资银行业务创新和成熟的标志，国内的证券公司已经作了许多有益的尝试。

创业投资的风险篇4

关键词:风险投资；高新技术企业；技术创新效应

风险投资于二十世纪四十年代起源于美国，而最初的投资对象就是高新科技企业。七十年来，随着科学技术的不断发展进步，高新技术企业的不断壮大，风险投资行业也得到了巨大发展。而我国企业到风险投资，是在上世纪九十年代。随着我国互联网行业的兴起，有许多知名的互联网公司引入了国外大量的风险投资资金，使得我国的互联网行业得到了长足发展，而国内的高新技术企业也对风险投资有了充分的了解。许多力图使高新技术转化为生产力并实现其市场价值的科学家和企业家们，由于高新技术企业融资能力差的现实状况，不断地寻求与风险投资的联姻。其中不乏成功的例证。高新技术企业是一个国家经济发展的基石，在某种程度上可以代表一个国家的综合实力，而技术创新则是高新技术企业的生命线和灵魂。在市场竞争日趋激烈的现实环境中，高新技术企业要保持旺盛的生命力，有可持续发展的动力，有综合竞争的实力，确保其核心技术在行业中的领先优势甚至是垄断地位，确保企业发展立于不败之地，惟有坚定不移地坚持技术创新，坚持其核心技术的不断更新发展，不断地吸收引进新的技术成果，始终站在核心技术发展的最前沿。而技术创新是复杂而又艰巨的系统工程，新技术和新产品的研发具有极高的不确定性和极大的风险性，涉及到企业管理和技术更新的方方面面。高科技企业的技术创新能力和实力主要集中体现在以下几个方面：

一、强大的技术储备

高新技术企业的综合竞争力说到底就是技术实力的竞争和人才的比拼，要具有雄厚的技术实力，首先要有一支技术过硬、业务精良、能吃苦耐劳的科技人才队伍，人力资源是企业技术创新和发展的根本。要有行业中的技术领先人物，不但要对行业技术的发展趋势谙熟于心，对企业自身技术水平在行业中所处的地位了如指掌，明确企业自身核心技术在行业竞争中的发展方向和优劣态势；还要宏大的战略眼光，具备行业技术发展的前瞻性，能引领行业技术发展的走向，以及市场消费和需求的走向。在企业管理的决策、研发、生产、销售过程中起到决定性作用，在企业的发展壮大中起顶梁柱的作用。具有雄厚的技术实力，才能确保企业的核心技术具有时效性和鲜活力，才能确保企业的技术创新改造，才能确保企业在市场竞争中可持续发展。有强大的技术储备，有不断创新的技术成果和不断更新优化工艺水平，就能够源源不断地生产出为市场所欢迎的优质产品，从而占据更多的市场份额。

二、具有雄厚的资金实力

高新技术企业通常在其成长发展过程中往往处于一种技术好、融资难的两难境地。特别是创新企业，有技术，有人才，有市场，有订单而缺少资金，缺少将这种优势转化为生产力和丰硕成果的物质动力。由于传统意义上的银行和金融机构所存在的局限性，以及银行的运作模式决定了其对贷款安全性的保证，使得银行对具有投资风险的高新技术企业的技术创新资金需求，采取宁缺毋滥的原则。资金缺乏成为高新技术企业创新发展的普遍障碍，这种阻碍是由于高新技术企业自身的特点所决定的。高新技术企业特别是处于创新创业阶段的企业，往往存在规模小、起点高、资金需求量大、融资条件和能力不足等特点。以我们国家的高新技术企业为例，现有的高新技术企业大都是中小型民营企业，而目前的资本市场现状和金融机构的不支持、不作为，已成为高新技术企业技术创新的阻碍。这类企业的发起人大多来自高等院校和科研机构，对市场不熟悉，对资本市场的特性和操作流程不了解，对融资贷款的难度没有充分的认识和心理准备，对企业的发展缺乏长远可行的规划，不具备银行等金融机构所认可的抵押物品。高新技术企业特别是处于创新创业阶段的企业往往由于资金缺乏或资金来源不足，成为高新技术企业发展和技术创新的瓶颈，导致企业经营举步维艰，往往中途夭折，甚至胎死腹中，企业生存都成问题更谈不上技术的创新和发展。而技术创新是一条漫长而崎岖的道路，没有任何捷径可走，往往无数次失败才能换来一次成功。由此可见，高新技术企业的技术创新的成果是以高投入为代价的，是需要雄厚的资金来支撑和维系的。

三、风险投资与高新技术企业的互动关系

高新技术企业的技术创新必须具备强大的技术储备和雄厚的资金实力，其中以具有雄厚的资金实力为重中之重。没有资金的支撑，企业的发展和技术创新就成为无本之木、无源之水、无米之炊，企业家的美好愿望也只能是黄梁美梦。所有传统义上的高新技术企业大都不具备随心所欲地进行技术创新的条件，企业融资的路也越来越窄，融资成本也越来越高。而风险投资正是一种把资金投向蕴藏较大失败风险的高新技术开发领域，可以说风险投资在其起步和发展过程中，把投资的目光集中在创新创业型、有高成长性和丰厚的预期回报的高新技术企业，以期成功后获得较高的商业回报的商业投资行为。风险投资者以股权投资的方式和高新技术企业结成战略合作联盟，不仅向高新技术企业提供雄厚的资金支持，而且通过更深入的参与企业管理，全方位的向企业提供增值服务，发挥风险投资者的自身优势，在企业管理模式、技术创新改造、人力资源调配、市场开发运作等诸多方面与企业合作，形成优势互补。由此风险投资者和高新技术企业之间形成的是一种利益共享、风险共担、相辅相成、休戚与共的良性互动关系，而这种优势互补的合作也对高新技术企业的风险控制能力、企业管理能力以及技术创新能力等全面综合能力的提升起到促进作用。其别是技术创新能力的保证和提升，更为风险投资者所看重。这从风险投资的基本投资模式就可以看出。风险投资通常采用的模式就是通过对有相对高成长性、市场前景利好的高新技术企业进行股权投资，帮助企业发展壮大，达到一定规模后上市获利或转让股权获利。而高新技术企业都具有高投入、高产出、高成长性、高收益回报的特性，从某种意义上来说，风险投资同样具有投资的获利属性，同样遵循投资获利最大化的原则和理念，风险投资者既是投资者也是投机者，他们的这种投资行为可以看成是一种博弈，他们看中的也就是高新技术企业的高获利能力。

四、风险投资对技术创新的影响

有相关研究统计数据表明，我国自引进风险投资后：每增加100万元科研开发，技术专利的申请数量增加约0.62项；高新技术产品的出口额增加23.15亿元；而每增加100万元的风险投资，技术专利的申请数量增加0.06项，高新技术产品的出口额增加4.82亿元。风险投资者很清楚高新技术企业的安身立命之本就是高新科学技术，高新技术企业的核心技术不能落后，必须创新甚至超前。他们懂得一个非常浅显而又现实的道理，在优胜劣汰、大浪淘沙的激烈市场竞争中，人无远虑，必有近忧；人无我有、人有我新；落后就要挨打，就意味着被淘汰。只有不断的进行技术创新，掌握最新的科学技术成果，才有可能在行业市场中形成垄断性经营，才能使企业长盛不衰，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。当高新技术企业走出困境，解决了企业生存问题后的企业家们所思考的是企业的长远发展和战略布局，首当其冲的选择是如提高企业的综合竞争力，去占有更多更大的市场份额，而能做出的唯一选择就是提高核心技术竞争力，加速技术创新改造，加大企业的战略性技术储备，解决企业发展的后顾之忧，将企业做大做强。这就是高新技术企业的技术创新效应，也是风险投资对高新技术企业的技术创新效应的影响。这种影响是互动的、良性的、互惠互利的。当整个资本市场处于良性有序竞争，整个法制环境处于健全合理时，风险投资对高新技术企业的技术创新效应的影响就会更加充分地体现出来。

五、结束语

纵观高新技术企业的发展成长历史，可以看出，高新技术企业的技术创新是高新技术企业赖以生存的安身立命之本，只有坚持不懈的对企业的核心技术进行创新改造，保持技术的鲜活力，在行业中始终保持领先优势，才能将企业做大做强，进入可持续发展的良性发展轨道，这就是高新技术企业技术创新所产生的效应。风险投资对高新技术企业的技术创新效应的影响也应当是一种优势互补、强强联合利好体现，有大量的统计数据和研究成果可以证明，这种影响对企业的发展而言，不但具有现实意义，而且具有深远的历史意义。

参考文献

[1]龙勇，时萍萍.风险投资对高新技术企业的技术创新效应影响[J].经济与管理研究.2012,(7).

[2]陈治,张所地.中国风险投资对技术创新推动效应的影响[J].商业研究.2013.(1).

[3]詹正华,田洋洋,王雷.联合风险投资对目标企业技术创新能力的影响——基于深圳创业板上市企业的经验分析[J].技术经济.2015,(6).

创业投资的风险篇5

【摘要】在全球化的发展趋势下，国际风险投资正在影响着世界经济的格局。伴随着全球风险投资市场进入新一轮快速发展的周期，越来越多的投资企业加入到国际风险投资市场中来。风险投资是一种从事高技术，并伴随着高风险和高回报的活动，高新技术产业的创业风险是技术风险、规模化风险以及产业化风险的综合体现。纯粹的风险投资是关于成长型企业的建立，是在全球范围内建立盈利性企业，最终能够获得与其高风险相对应下的高回报。本文主要介绍了国际风险投资的特点，风险投资与一般金融投资的区别以及对创业企业融资案例的分析。

【关键词】风险投资 高新技术 投资市场 融资

一、前言

在我看恚风险投资应有广义与狭义之分。从广义上说风险投资是指对蕴藏着高风险的高新技术及其产品，并伴有高回报预期的资金投入活动。从狭义上说是指通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中比较成功的项目出售或上市，从而实现投资者所有者权益的变现，不仅能够弥补失败项目的损耗，还能在高风险的前提下获得高额回报。由于国际风险投资在投资市场的快速升温，使人们越来越深刻的意识到，风险投资对推动我国高新技术产业发展、转变经济增长方式以及改善市场经济结构具有不可替代的作用。

二、风险投资的特点

1.高风险、高收益性

风险投资是冒着巨大的风险进行技术创新投资的，即使它往往失败的可能性比成功的可能性更大，然而投资一旦成功，投资者将会获得可观的回报。

2.风险资本具有再循环性

风险投资者在创业阶段初期先投入一定的资金，在伴随着高风险的前提下收到高回报。然后，在风险资本退出投资市场后，风险者带着更多的资金去寻找新的更大的风险投资机会，从而快速的促进高新技术产业的发展。

3.风险投资是一种长期组合投资

风险投资的过程一般少则3-5年，多则7-10年，被誉为“耐心的投资”，而由于其流动性较小，也有人称其为“呆滞资金”。同时，风险投资者往往为了在一定程度上分散风险，通常投资包含项目较多的高新技术项目群，从而最终能够用获得收益的项目去弥补亏损的项目，更好的管理企业的资金。

4.风险投资是一种权益分阶段投资

相比较当前项目的收益，风险投资者往往更注重长远的利益，他们在意的是投资项目未来的发展前景和收益情况。此外，风险投资者为了降低一定的风险，通常分阶段进行项目的投资，把资金分几次投入，然后依据上一阶段的收益情况来作为下一阶段的资金投入的前提，更有效的使风险投资者控制其资金投入状况。

5.风险投资是一种主动参与管理型的专业投资

在国际风险投资市场上，风险投资者通常会与风险企业形成一种“风险共担，利益共享”的关系，它们会参与到风险企业的管理过程中，也会主动的利用自己现有的技术、知识与人员等资源去辅助风险企业的发展。

6.风险投资资金主要流向从事高新技术产业的中小企业

高科技产业，由于其风险大，产品的附加值高，从而使其收益高，十分符合风险投资的特点。因此，风险投资者往往会把眼光放到从事高新技术产业的中小企业上，投入资金，鼓励中小企业高新技术的创新与发展，最终技术创新一旦成功，投资者便可获取高额利润，实现自身企业的增值。

三、风险投资与一般金融投资的区别如表

四、创业企业融资案例的分析

随着全球化的到来，世界市场经济的不断发展，在一些经济较发达、市场化程度较高的地区，由于资金流动性强、经济活跃，越来越多的企业对资金的需求量逐渐增大。其中，有很大一部分属于中小型创业企业，往往面临着自有资金不足、银行门槛过高以及技术设备资源不完善等问题，而风险投资的出现有效的破灭了创业企业融资难的瓶颈。风险投资机构通常可以有效的满足中小企业资金的需求，同时也能够在管理方面使其快速地步入正规化、制度化，借用自身的现有资源帮助创业企业打开市场，吸引后续融资等。由此可见，风险投资真可谓为创业企业融资方面带来了福音。

就拿苹果公司来说，从第一笔9.1万美元的风险投资到现在的全球市值最高的公司，苹果公司的创始人史蒂夫・乔布斯仅仅用了35年的世界便创造了令世人叹为观止的奇迹。而苹果公司之所以能够获得如此辉煌的成就来源于上市之前所获得的风险投资，正是由于乔布斯惊人的才华、谈判手段以及经营理念，沃兹先进的电脑技术，苹果公司不断创新的能力，优质的产品与潜在的市场等优势获得了风险投资机构的青睐。

因此，即使当时的苹果公司具有极大的风险，投资机构仍然视其为合适的投资对象，为其投入了一定的风险资本，运用自己的资源帮助苹果公司走出去，使得苹果公司很快就占领了微型计算机市场，并且在广大客户群里建立了自己独特的品牌。之后在不久的时间里，苹果公司的营业额便突破了1亿美元，并一直保持着稳步增长的发展趋势。而对苹果公司进行风险投资的投资机构也纷纷获得了丰厚的回报，实现了自己的投资收益，苹果公司最终以公开上市的方式实现了风险资本的退出。

目前，苹果公司坚定不移地贯彻执行其先进的商业模式，将走在发展的前沿，持续的产品创新，管理创新以及服务创新作为其立足于不败之地的基本准则。正是由于最初风险投资者的投资解决了苹果公司融资难的问题，才成就今天堪称奇迹的苹果公司。

参考文献：

[1]卢进勇，杜奇华，杨立强.国际投资学[M].北京：北京大学出版社，2013.

创业投资的风险篇6

关键词 创业板私募股权基金投资机制

一、引言

1998年3月,有“中国风险投资之父”之称的成思危代表民建向中央提交了《关于借鉴外国经验,尽快发展风险投资事业的方案》,开启了在中国设立创业板的征程。2009年10月30日,酝酿了十年之久的创业板终于华丽登场,首发日即以几乎全部涨停的业绩在资本市场上上演。前有纳斯达克的繁荣及香港等一些国家和地区的失败,中国的创业板到底如何,必然引起各方关注。同时,在资本市场亟待完善的中国,创业板的推出还带有标志性的意义。私募股权基金及私募股权融资产业作为一种创新的融资方式,通过一个个中小企业高速发展,回报可观,近年来在中国资本市场受到高度关注。创业板对于完善私募股权投资的退出机制起到了至关重要的发展,对PE及中小企业的发展起了巨大的推动作用。以下,我们通过分析PE与创业板来具体阐述。

二、文献综述

国内外学者对创业板的研究不仅在于美国等已经推出的市场,还有对中国的预期。Lee.Joy(2001)分析了中国很有可能在深圳设立创业板,并分析了新设立的创业板对深圳乃至广东经济的深厚影响,以及对中国完善资本市场体系的巨大作用。对于风险投资的研究也不在少数。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究结论表明在投资者类型和产品市场空间之间具有显著的相互联系,同时还表明了风险资本对创新型高新技术企业的潜在作用。Gilson和Chelier(2003)从税收角度出发对不同风险投资退出方式进行比较,得出在可转换优先股条件下,IPO是效率最优的退出方式。

国内对于创业板及风险投机的研究早已有了,只是缺少案例实证。赵文昌、童牧、何奕(2000)在欧洲风险资本的退出机制分析认为:顺畅的退出机制是风险资本融资投资和退资链条中的重要一环。若没有安全有效的投资出口,高风险所要求的高收益就无法得以实现,风险资本也无法实现收益。何帅领(2002),王立国(2004)等对中国创业板市场的制度问题研究比较深入,从理论与实践两个层面分析了创业板实际运行的机制,对创业板市场上市条件、程序和规则都作了比较详细的论述。国证监会副主席范福春(2007)指出,尽快推出适应市场需要,符合中国国情的创业板是资本市场所面临的一项重要任务。

三、风险资本的来源与运作

风险资本是一种以私募方式募集资金,以公司等组织形式设立,投资于未上市的新兴中小型企业(尤其是新兴高科技企业)的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。在我国,风险资本主要以私募股权基金的形式存在。私募基金是指通过非公开方式,一般形式有三种,公司型的私募基金,契约式,有限合伙制。所谓私募股权基金(PE),是指通过非公开方式向特定的机构投资者和个人投资者募集资金,对非上市企业进行权益性投资,待企业成熟后通过上市、并购、管理层收购等方式出售持股获利,实现退出。

从制度经济学角度来看,私募股权投资基金是一种成功的制度安排,它一方面可以为市场参与者提高收益和降低交易成本,同时又解决了问题。从这种制度的需求来看,对今年中国中小企业对私募股权投资基金之所以需求增长如此迅速,是因为它的制度上的创新,替代了原有的融资制度难以获得的潜在收益,提供给其消费者经济价值。私募股权基金为解决我国中小企业融资难题日益提供了解决渠道方法。从制度的供给角度来看,私募股权基金一方面能筹集社会的闲散资金,满足人们金融工具多样化的需求,获得更高的资本预期收益,提高社会闲散资金配置效率。另一方面,私募股权基金又有相对与单个个体投资者,多样化的经营又使其风险承受能力增强,能降低交易成本,同时帮助企业提高自身价值,获得更广的融资渠道。

目前,私募基金在中国正处于高速发展时期,2006年12月30日,天津滨海新区筹建和试点运作我国首个中资产投资基金――渤海产业投资基金,是真正意义上的PE。而在2009年6月10日在天津召开的“第三届中国企业国际融资洽谈会”,与会的我国基金类投资机构达374家,可见一斑。

四、风险投资资本行为分析

根据Pecking Order理论,存在一个可以使公司价值最大化(公司发行的股票和债券的价值最大化)的最优资本结构,并且以对不同性质的资本进行排序的方式,给出了决策者应当遵循的行为模式。当要为自己的项目融资时,往往苦于找不着资本支持,发展遇到瓶颈。考虑到股权融资,而股市门槛较高,此时的私募股权基金无疑是雪中送炭。通过对较高整长潜力创业企业注资、风险控制和增殖服务等,将企业推入资本市场后,实现退出。

2009年10月30日,中国的创业板终于开启,这对以创业板上市为主要退出机制的私募股权基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在创业板上市的61家企业中,引入私募股权基金的达到50家之多。同时,数家私募股权投资资金投资两家或更多的创业板企业。以国信宏盛为例,国信弘盛同样通过“突击增资”的方式分别持有金龙机电、阳普医疗、钢研高纳、三川水表700万股、380万股、300万股,成本分别为2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。国信弘盛持有的这4家创业板公司账目价值为3.66亿元,而其成本不过4920万元,浮盈达643.90%。

基金管理者通常以企业成长潜力和效率作为投资选择原则。投资者用自己的资金作为选票,将社会稀缺生产资源使用权投给社会最需要发展的产业,投给这个行业中最有效率的企业,只要产品有市场、发展有潜力,不管这个企业是小企业还是民营企业。这样整个社会的稀缺生产资源的配置效率可以大幅度提高。

风险投资(VC)是对“创业”阶段的,具有高成长性的公司进行资金注入,投资这些公司,要比它们后期进入资本市场的私募股权投资,承担更大的风险,存在极大的波动与不确定性。风险投资者是运用优先权、债券、普通股等投资方式,与企业家将投资项目组成一个共同创立的新公司。通过以类似债务的证券和普通股来为新公司融资,风险投资者可以降低其投资所带来的财务风险,并在某些司法辖区可以获得对公司和企业家更为优惠的税收政策。可转换优先股通常能够保证投资者优先于其他股东换回投资本金以及事先约定好的利息。之后,公司的剩余资产将在持有可转换优先股的风险投资者和其他股东(包括企业家)之间按普通股持有比例进行分配(李静筠,2008)。

可以优先回报,风险投资者也可以获得一个或多个公司董事席位,参与公司的重大决策,但也有例外。回天胶业招股说明书显示,大鹏创投持有回天胶业1255.16万股,占发行前股份数的25.62%,占发行后股份的19.02%(所占比重远远超过其它公司创投投资比重)。不过,按照2004年大鹏创投和回天胶业核心管理层签署的协议,大鹏创投承诺只作财务投资者,不具有经营控制权。

但在我们中也发现了一些私募股权投资公司,他们并不是投资于成长性的企业,而是从事Pre-IPO后期的直投项目,类似于临门一脚,而这些在创业板市场,按照风险投资划分,主要都是PE,而非真正意义上的VC。如国信弘盛于2009年6月,以780万元对三川水表增资200万股,占发行前总股本的5.13%,增资价为3.90元/股(又比如神舟泰岳和特锐德的风投股东都是类似这种上市前的股份改制中介入的)。由于从事后期的直投项目风险大大降低,因而这些私募股权投资公司的成本大大增加。

五、风险投资对创业板发展影响

登陆创业板的61家企业中,50家背后有创投的身影,比例占到了81.96%,可见私募股权对我国创业板以及上市企业的意义重大。我国的高新技术行业,在完成资本的初始的原始积累阶段,它们并不乏高新技术,不乏在企业管理,行业运作,供应链管理等放面的卓越能力与经验。但由于权益性资本缺乏,难以找到合适的资产进行商业银行抵押贷款,缺乏资本的支持,难以持续发展。而这正体现在如下几个方面:

1.私募股权融资可以提供中小企业,尤其是高新技术(统计下共20家)服务业等行业,在上市前快速扩张所需要的资金,保持企业在上市前的高速发展,获得更高的销售收入和利润,根据《福布斯》杂志的统计,在首批上市的28家创业板公司中,20家有风险投资公司参与,它们在这些公司上市前一共投入了6.89亿元的资金,赢得了平均5.76倍的回报,资金相当可观。

2.中国的中小企业在公司治理结构、财务制度和信息透明度等方面都存在一些问题,有些甚至不能满足IPO的种种限制和要求,而私募股权基金在这些方面有着丰富的经验,通过重组等手段,帮助企业在财务、管理、决策方面等实现规范化,许多私募股权公司冠以投资管理公司(如上海力鼎投资管理公司等),也是在强调这一职能。

3.引入创投,一方面既可优化股本结构,同时可吸纳企业治理经验和管理模式,增加了上市成功率。声誉良好的私募股权基金,尤其是企业如果能吸引到国际知名私募股权基金,无疑将为企业的投资者带来正面影响,提高企业的信誉。

六、结论

风险资本退出在风险投资中的中心地位使得致力于提高退出的效率成为必然,退出的效率体现在较小的退出成本和较高的资本收益,而不同的退出方式对产权制度的影响也是不同的,通过股票市场可将原风险资本持有的大宗股权方便快捷地出售给公众股东,再加上增发的新股,使大量新加盟的投资者进入公司所有权结构中。一是企业家作为创业者往往拥有较大份额的股权。二是企业家作为管理者,即使股权份额较小,由于没有控股股东的存在,他也会成为企业的实际控制者。另一方面,在风险企业进入股票市场以后,企业也引入了新的治理机制。蓬勃发展的NASDAQ市场对于推动美国风险投资业的发展所起的功不可没的作用已是众人皆知,而创业板的推出无疑也将成为未来推动我国年轻的风险投资业发展的强大孵化器创业板最终将起到进一步优化风险投资产权制度和推动国内风险投资实现良性循环的巨大作用。

参考文献:

[1]左松林.风险投资项目内容研究.2007.6.

[2]汪洁.创业板市场与我国风险投资相关问题研究.2009.3.

[3]王磊.我国私募股权投资的融资研究--基于中美比较的视角.2009.6.

[4]李静筠.私募股权与中小企业融资创新探讨--来自“蒙牛”的案例研究.2008.6.

创业投资的风险篇7

【关键词】风险创业投资;治理结构;普通合伙;有限合伙

1 有限合伙制的经济金融价值

每个国家的法源决定了企业方面法律的特点,不同类型的企业法律对外部投资者的保护程度有所差异,从而使不同国家形成了各异的融资模式和所有权结构,进而产生不同的公司治理模式,而不同的公司治理模式又对企业行为和业绩产生不同影响,最终影响一国的经济增长。发达国家的经济实践充分的证明这一点。有限合伙制作为一种企业法律形式,在美国、欧洲都有,但贯彻的不一样,导致新经济的产生和发展速度巨大差异。“法源—企业法律—融资模式和所有权结构—公司治理模式—公司行为和业绩—经济增长”这一基本逻辑也适用于投资创业型企业的治理。

2 投资创业企业治理中的投资者保护:有限合伙制的优势

治理机制的核心是委托关系。委托关系主要包括三个方面,即聘选、激励和监督。根据这种内在关系,治理模式划分为如下四种类型:英美市场导向模式;日德银行导向模式;东亚、拉美家族控制模式;内部人控制(转轨经济)模式。从治理的基本原理角度,合伙制企业是典型的内部人控制型的企业治理模式,公司制企业是典型的市场导向和银行导向的企业治理模式。由于银行导向的企业治理机制不适应风险投资的金融经济行为,在此不作更多的讨论。

美国属于普通法系国家,由于普通法系对投资者权利提供了更完善的保护,由此导致了金融市场的高度发达。在美国,银行的控股公司不得持有任何非金融企业5%以上有表决权的股份,并且法律限制了银行在在全国范围的经营。因此,公司控制主要是依靠自由的,充满生机的资本市场来进行的。所以,英美的模式更适合具有高技术和高风险的特征的企业。这类企业的经营绩效主要取决于对不同投资方向未来前景的正确估计。这恰恰是风险投资的金融经济使命

美国的实践证明,在市场导向治理模式中,外部融资较深的产业中的企业能够获得更快的发展。科学的选聘机制是最佳治理结构形成的前提,合理的激励机制也是实现最佳治理结构的关键,有效的监督机制是实现企业最佳治理结构的保证。即企业治理结构所要解决的根本问题,简言之,就是如何设计企业的最优治理结构,使得有能力的经理人最大程度地为股东(投资人)的利益努力地工作。就这三个方面关系而言,有限合伙制企业几乎达到了完美境界。

3 有限合伙制是创业企业治理的必然选择

然而,从风险投资的风险特性分析的角度,比较普通合伙企业、有限合伙企业治理机制,来说明有限合伙制企业的风险投资的金融经济学依据是科学而严谨的。

由于创业技术经济过程中风险的多元动态性、开放组合性、收益的期权性,风险投资机构的体系显然是不同于传统投资机构的体系。这样的机构体系既要保证风险资本的及时到位,又要保证风险资本的有效投入,还要保证风险资本的有效撤出,才能实现真正意义上风险投资的金融经济价值。即风险投资机构体系的功能,必须有满足创业技术经济过程需要的融资、投资、撤出的基本功能。

从制度经济学的角度,企业制度体系有着承担风险和利益机制的弹性范围,在该范围之内,企业制度是推动企业有效的发展,当风险和利益机制超越了该制度的弹性范围,该制度就会失去促进该企业有效发展的功能。

3.1 普通合伙:普通合伙是指两个或两个以上的自然人或法人作为共同所有人,为其共同经营的商业营利事业而实行的组合。其结构形态表现为:当事人有两个以上;合伙组织无法人资格,即不具有与公司相同的主体资格;合伙中的全体成员至少有一人对合伙债务负连带无限责任。普通合伙的内部关系,是指合伙人之间的权利、义务关系,一般是由合伙协议予以确立。普通合伙的外部关系,是普通合伙企业同第三人的关系,这主要受合伙人相互原则的制约。每一合伙人在执行普通合伙企业经营活动中的作为和不作为,对普通合伙企业整体和其他合伙人都具有拘束力。其中所有的合伙人都对合伙债务负有连带责任。

3.2 有限合伙:有限是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人组成的合伙企业。前者享有具有控制权并负无限责任,后者享有有限经营权,仅负以其出资额为限的有限责任。但有限合伙人介入合伙控制,则失去有限责任性。有限合伙的信息对内、对外的公开,让当事人自主判断,并由此达到合伙经营监督约束的目的。有限合伙人可以在许多方面参与合伙事务的管理和投票表决,并不构成实质意义上的管理行为,因而无须对有限合伙的债务负责。有限合伙人除了查阅账册文书以外,还享有一定的建议权和决策权。这既有利于保障有限合伙人的合法权益,又可增加对普通合伙人的监督。这种精细和灵活的法律设计,可以均衡权益和责任,产生有效的监控和激励作用,保持合伙企业经营的独立性和稳定性,减少各项成本,对于风险创业投资的发展十分有利。

创业投资的风险篇8

关键词：风险投资；R&D；技术创新；DEA

风险投资（VC）作为一种新型的投融资机制，它既能够满足企业的技术创新融资需求，也可以降低企业的技术创新风险，从而有利于提高企业的技术创新水平。虽然中国的风险投资发展较晚，但自从1999年一系列相关政策文件出台后，风投业便得到迅速发展。《中国创业风险投资发展报告2015》指出2014年中国风险投资各类机构数达到1551家，其管理资本总量为5232.4亿元，累计投资金额为3008.5亿元。同期，中国的专利也得到了飞跃发展。据资料显示，2014年中国企业专利申请数是48.5万件，与上年相比，提高了13.6%，中国企业的专利授权数是9.2万件，与上年相比，也提高了15.7%。那么，风险投资的发展与中国技术创新水平的提升之间有怎样的联系呢？现有研究中关于风险投资对技术创新的作用表现在以下两个方面：一是从理论上分析了它对技术创新的作用；二是采用简单线性回归方程、对数线性模型等回归分析的方法实证研究了它对技术创新产出的影响。不同于先前研究，本文更关注风险投资对技术创新效率的影响。本文认为，如果不考虑效率的影响，企业可能会为了追求技术创新产出而一味地增加投入，这将带来资源浪费的问题。因此，本文将以中国高技术产业2005—2014年数据为样本，基于DEA模型从效率的角度来考察风险投资对技术创新的作用。

1文献回顾

风险投资对技术创新的作用研究早在上世纪70年代就引起了部分学者的关注，但是直到1998年Kortum和Lerner所开展的经验研究，有关风险投资对技术创新的研究逐渐变得系统化。Kortum和Lerner［1］以美国20个产业超过三十年的数据为样本，采用专利产出函数进行回归分析。分析显示，风险资本对专利有正向作用，且其效应大概是R&D的3倍。在1983—1992年期间，尽管美国风险投资额大约只占企业R&D水平的3%，但是它对产业的创新贡献率却达到了8%。与Kortum和Lerner用专利来衡量技术创新不同，Ueda和Hirukawa［2］采用全要素生产率（TFP）作为创新产出指标。他们将样本数据选定在1968—2001年期间，通过对美国相关制造业数据的面板自回归分析和产业时间序列分析，使用Granger检验，发现TFP的增长引起随后风险投资的增长，但风险投资的增长却没有引起1年滞后期的TFP增长，并且结论因行业而异。同样地，部分学者利用欧洲国家的数据也证实了风险投资对技术创新的作用。Peneder［3］从微观角度以奥地利高新技术企业的数据进行分析，指出风险投资和创新能力强的企业互相青睐。在风险投资加入后，企业的成长速度和创新水平都将得到提升。还有一些学者得出了不一致的结论。例如Caselli、Gatti和Perrini［4］选取了意大利74家上市公司1995—2004年期间的数据，并把样本按有无风险投资支持分为两类，对其技术创新活动作对比分析。他们采用发明专利数量作为衡量指标，结果显示，在项目选择阶段，风险投资对企业技术创新起到了显著的作用，但是在投资之后，企业会关注其他经营管理目标，不再对技术创新有促进作用。国内学者则较多从理论方面进行分析。王亮［5］指出除了企业自身的资源系统外，风险投资可以在外部形成一个有利于企业进行技术创新的资源支持体系，这使得企业的技术创新由“慢”变“快”，并能够进一步提升整个国家的技术创新水平。姚丰桥和陈通［6］采用博弈模型研究了风险投资与企业进行技术创新的行为之间的关系，发现风险投资和企业会存在委托和信息不对称等问题，两者会进行双向选择，而创新企业的自身实力则是双方合作的关键性因素。部分学者利用美国数据对问题进行了实证研究，丁文丽［7］利用美国1988—2001年的数据采用时间序列分析的方法进行了实证分析。分析表明，风险投资与技术创新之间有着长期的正向关系。少数学者利用中国现有数据对问题进行了简单的经验研究，如邓俊荣和龙蓉蓉［8］利用中国1994—2008年的数据，进行二元线性回归。分析显示，风险投资与专利之间不存在线性关系，但R&D对专利的影响显著。综上所述，一方面虽然很多文献已经从多角度探讨了风险投资与技术创新的关系，却还没有形成系统的理论与较一致的结论；而且国内学者较多是对制度机制进行理论分析，利用中国数据进行实证研究的成果较少。另一方面，现有文献主要是运用回归分析的方法来研究风险投资对技术创新产出的作用，很少有学者从效率的角度去探究。所以，本文将采用中国2005—2014年的数据，基于DEA模型对其技术创新效率进行综合评价。

2实证分析

该部分主要包括三个方面，一是选取合适的指标来度量技术创新的效率，二是选择适合的计量分析模型来测算效率，三是基于所获得的数据计量出该效率，并依据实证结果进行合理分析。分析的内容包括有效性分析、风险投资对技术创新效率的影响力分析和投影分析（即提出技术创新效率改进目标与方案）。

2.1指标选取与数据来源

企业技术创新效率的测算指标体系包括投入和产出两个方面。在投入方面，本文借鉴Kortum和Lerner［1］、Romain和Pottelsberghe［9］以及Tang和Chyi［10］的研究，选取风险投资额、R&D经费和R&D人员全时当量三个指标衡量技术创新的投入。在产出方面，参照Kortum和Lerner［1］、王建梅和王筱萍［11］的研究，本文把专利申请量作为技术创新产出的指标之一。专利申请量代表了企业的新知识和新技术的创新水平，但是企业投入资金和人员的最终目的是获得利润，而专利并不能代表企业技术创新成果市场价值。所以，本文选取新产品销售额作为产出的另一个指标，来表征其商业化水平。由于在《中国科技统计年鉴》中，关于高技术产业的数据是从2005年开始记录，因此，基于数据的可获得性，本文采用的是2005年—2014年十年的数据，具体如表1所示。

2.2计量分析模型

本文参考赵树宽、余海晴和巩顺龙［12］的观点，认为企业进行技术创新是一项具有多投入和多产出的复杂活动，并且难以确定具体的投入产出关系。而DEA模型在处理多投入变量和多产出变量时具有一定的优势，同时它也不需要确定特定的投入产出关系，因此，本文选用DEA模型来测算技术创新的效率。在此模型中CCR最基础，通过其最优解可以得到DMU的有效性情况，在其基础上构建BCC模型，通过它可以将综合效率值分解，由此还能够判断DMU的规模收益情况。

2.3效率测算及分析

本文利用Deap2.1软件，选取BCC模型，采用多阶段算法得到了如表2所示的效率测算结果。2.3.1有效性分析根据DEA模型，效率值为1即表示DEA有效。从表2中得知，2005至2009年，中国高技术产业的综合效率值始终是1，即这五年间，其始终处于DEA有效状态。但从2010年开始，其值有了下降的趋势，只有2012年和2014年这两年是DEA有效的。虽然2010年、2011年和2013年这三年的值均小于1，即处于DEA无效状态，但是最低的一年2010年的值也达到了0.936，这说明了中国高技术产业效率较高。而且从2005年至2014年这十年的平均值来看，其值是0.987，这说明了其效率从总体上来说还是比较高。从2005年至2014年，中国高技术产业纯技术效率和规模效率的均值分别为0.989和0.998。相对而言，对综合效率影响较大的是后者。前者值为1表明其投入产出结构合理，后者值为1表明其投入产出规模合理。通过对表2中数据的观察，本文不难发现7个DEA有效年份的这两个值都为1，也即说明这7个DEA有效年份均实现了资源的合理分配，并达到了最优规模。从上述对2005年—2014年间中国高技术产业技术创新效率测算的结果可以看出，2010年、2011年和2013年是DEA无效的。进一步分析可知，这三年的纯技术效率值和规模效率值均小于1，即这三年既没有达到投入产出结构的最优状态，也没有实现规模的最优状态。同时，2010年、2011年及2013年是处于规模收益递减的，这也可以看出与目前的技术创新能力相比，其规模并不是最合理的。2.3.2风险投资对技术创新效率的影响力分析本文主要是研究风险投资对高技术产业技术创新的作用，因此，在已获得其效率值的前提下，研究它对效率的影响力大小是必要的并且可行的。本文可以研究三个投入指标分别对产出的影响。但是鉴于投入产出组合较多，本文简化了研究方法，只研究剔除一个投入指标后其投入产出方案的效率值。利用Deap2.1软件，测算出在不同投入组合中的历年效率均值，其结果列于表3中。由表3数据可知，方案1、2、3的综合效率均值分别为0.964（最小）、0.984（最大）和0.975，。剔除风险投资额后的效率均值最小，这表明其对效率的影响最大。基于上文分析，本文还能够测算出每个投入指标对效率的影响。本文以V（D）表示表2中的DEA效率均值，以V（Di）代表表3中不同指标组合下的DEA效率均值，那么，计算单一投入指标i对效率影响的公式可表示为：上式中，Si表示投入指标i对DEA效率的影响大小，该值越大，其影响程度也越大。利用表2和表3中的相关数据，由Si计算公式可得到，S1=0.0239，S2=0.0030，S3=0.0123。由此也可以看出，在投入指标方面，风险投资额对技术创新效率影响最大，其影响程度为0.0239。进一步分析可知，在资本投入方面，虽然风险投资额比R&D经费少，但S1>S2，即风险投资相对于R&D来说对技术创新的支持力度更大。这可能是因为一方面高科技企业在进行技术创新过程中会面临着各种各样的风险，包括技术风险、市场风险、管理风险等，很难获得银行等传统金融机构的资金支持。另一方面，本文借鉴龙勇和刘誉豪［13］以及蔡文佳［14］的观点，认为风险投资不同于债务等传统融资方式的优势在于，它不仅可以解决企业的融资需求，而且它能够为企业提供各种各样的非资本性的增值服务。2.3.3投影分析由表4可知，DEA无效年份改进方向集中在技术创新投入方面，风险投资额、R&D经费和R&D人员全时当量都存在投入冗余。从技术创新投入改进幅度来看，风险投资额改进幅度最小，R&D人员全时当量改进幅度最大。基于此，本文认为2010年、2011年和2013年这三年的DEA无效主要是因为R&D人员全时当量投入过多导致。R&D人员投入过多可能是相对的，它有可能是其投入质量不高造成的，人员的素质对企业的技术创新有着重要影响。在创新产出方面，改进情况比较简单，只有2013年的专利申请数需要调整，并且其改进幅度较小，仅为1.67%。

3结论与政策含义

本文基于效率视角，采用DEA模型，以中国高技术产业为研究对象，测算了2005年—2014年十年间的技术创新效率值，并研究了风险投资对其的影响，结论如下。（1）DEA效率评价结果显示，从总体上来看，中国高技术产业技术创新的综合效率均值较高。在2010年之前，其一直处于DEA有效状态，但是自2010年之后，效率值不断变化，而且近几年呈现出一定的下降趋势。（2）将综合效率值分解来看，对技术创新效率影响较大的是规模效率。从2005年至2014年，技术创新规模收益状态由规模收益不变转为规模收益递减，这表明与现有的技术创新能力相比，现有的投入规模不是最优的。（3）在投入方面，与R&D相比，风险投资对技术创新效率的影响更大。DEA无效年份主要是由R&D人员投入过多导致，其相对过多则意味着风险投资额和R&D经费的投入相对过少，造成技术创新的投入比例不合理。因此，合理有效地配置资本和人员投入并适当加大风险投资投入具有重要意义。基于上述结论，本文提出了如下的政策含义。（1）提高风险投资对高技术产业的资金投入风险投资主要是投资于高新技术及其产品的研发领域，以期使创新成果能够更快推向市场，并获得商业价值，从而帮助企业成长，最终实现资本的退出和增值的一种投资过程。从中国风险投资机构近年的投资方向来看，其投资于高技术产业的资金占比大约为百分之五十，仍然有大量资金投资于传统产业。基于此，中国政府应出台相关法规政策，积极引导风险投资机构将资金投向高技术产业，这样有助于提升其技术创新效率。（2）实现资本和人员的有效配置企业进行技术创新离不开资本和人员的支持，只有当资本和人员的投入得到合理配比，才能最大化地实现经济价值，不产生资源浪费的问题。由本文的结论得知，DEA无效年份主要是因为R&D人员投入较多。那么，在注重风险投资对高技术产业技术创新作用的同时，也应该注意平衡其与其他技术创新投入因素的关系，这样才可以使一切资源得到充分利用。

4局限性

本文从中观层次研究了风险投资对中国高技术产业技术创新的作用，并基于效率视角对问题进行了实证分析。但受到样本数量和研究数据的可获取性的限制，本文只选取了2005年—2014年十年的数据，也未能对高技术产业中的具体行业进行相应的讨论。在未来，基于中国数据的完备性和可获得性，可以扩大研究样本，并通过多行业的视角，更加深入细化地对此开展进一步的研究。