资本市场范文

资本市场范文第1篇

预期作为一种经济行为和心理现象，是人们在进行经济行为活动之前对经济变量的﹁种估计和主观判断。它普遍地存在于人们的经济活动中，与经济活动和经济利益密切相关。预期的目的就是为了获得预期收益，预期收益本身就是一种经济利益。资本市场投资是一种重要的经济活动，它是投资者资本的投资和交易，是普遍地存在着预期因素作用和影响的。预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的。投资者预期对资本市场投资需求的影响是宏观经济政策决策者必须考虑的微观因素。正是投资者预期的变化莫测，导致了资本市场投资供求变动，从而影响经济波动。所以，有资本市场，就有预期；有预期的作用和影响，就自然地包括资本市场的预期问题。资本市场与预期之间存在着密切相联、不可分割的关系。

一、资本市场预期的普遍性

经济人必须作出的多数决策都涉及对未来不确定性、风险和收益的一定预期。例如，一个人在作冰箱、彩电等耐用消费品的购买决策时，要对这些商品未来的价格走势和自己的收入前景进行一定的预期；企业在制订和实施投资计划时，对产品的市场需求和收益也进行一定的预期。又如，某一资本市场投资者现在购买股票，以期望将来获得丰厚的股息和资本投资预期收益；国家在调整一项宏观经济政策时，决策者往往分析其实施效应和是否达到预期的目标。类似的例子比比皆是，个人、企业和国家的经济活动无不受到预期的作用和影响。因此，对预期的理解无论在描述个体行为、解释宏观经济波动还是在研究资本市场投资等方面都是十分必要的。资本市场投资是高风险投资行为，因为资本市场充满了不确定因素，而不确定性越大，就越有风险，就越需要事前的预期。资本市场上所有的投资行为决策，实质上都包含着对未来不确定性结果的预期。例如，投资于一项资本资产的决策，涉及到今天做出的财务支出能够预期在未来获得可观的收入，在完全实现之后，这个收入能够证明最初的投资行为是值得的。希望实现资本收益而购买政府债券的决策，包含着对未来利率走向的预期。可以引据的例子还很多。诸如以上这些活动，都需要如下一些预测或估计、判断：第一，在当前没有采取任何行动时，有可能发生什么，发生的可能性有多大；第二，如果现在采取一定的行动，又将可能发生什么，发生的可能性又有多大；第三，今后采取行动，可能性会怎样，即发生什么，发生的可能性有多大。

在资本市场投资过程中，预期自始至终存在着并发挥它的作用和影响。投资者在投资之前，要进行风险预期，进行预期收益和投资不确定性的考虑；在投资过程中，随着投资不确定性的变化，投资者要调整投资行为；投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。“投资者既要分析事实的变化，又要思考其他投资者和自己对这些变化可能的反应，从而投资者和市场之间形成了一个自我反馈的循环机制。”投资者进行的预期，往往以相互之间的行为选择作为基础，参考他们的投资行为，形成自己的投资预期，做出自己的投资决策。“投资者之间的决策以相互之间的行为选择为基础，预期行为贯穿于整个投资过程中。”

这里强调了资本市场中预期的普遍性，并不是说预期是资本市场投资中决定一切的变量，更不是说资本市场投资多少完全是由预期惟一决定的。我认为，预期是影响资本市场投资的重要因素和变量之一。它的作用和影响，是通过其他变量的变动体现出来的，脱离了资本市场这一客观载体，也就不存在预期这一主观因素。反之，脱离了预期这一主观因素，也不能全面地解释资本市场上的许多问题。例如，股市的波动。“当人们从增加的收人中正常地按边际消费倾向分配收入时，按正常心理去进行投资时，预期因素将不对人们的行动产生积极和消极的作用。然而，预期因素是不可避免的……”将普遍存在于资本市场中的预期问题与资本市场结合起来进行分析，更能揭示资本市场的运行规律和解决资本市场中存在的消极预期、发挥积极预期作用问题。如果一部分人对政治经济形势的信息不准，依着自己对上市公司经营状况的了解，预期它经营状况良好，涨势明显，继续买进；另一部分人则认为上市公司虽有实力基础，但有许多未来不利的政治经济事件将影响整个股市，预期股市将整个下跌，决定卖出。所以，买者、卖者基于不同信息的不同预期，会增加资本市场供求。

在资本市场上的投资者进行预期的目的就是获得预期的收益或利润。这一目的往往是随资本边际效率即预期的利润率下降而改变的。在利息率不变的情况下，资本市场投资需求的高低则完全取决于资本边际效率的高低，而这个问题说到底是一个心理问题，是对未来的信心问题和预期问题。信心对于资本市场的走向关系重大，特别是在股市的走向发生转折时，信心显得更重要。所谓信心（Confidence），就是资本市场投资者对市场走向趋好的预期。资本市场上的投资者数以万计，各有各的预期，但各个投资者的预期相互影响，会形成在市场上能影响其走向的、起导向作用的预期，这就是资本市场中投资者的信心。

可见，作为一种心理现象和心理行为的预期普遍地存在于资本市场之中。有资本市场，就有预期行为。资本市场预期具有普遍性。

二、预期作用于资本市场投资需求的传导机制分析

预期可以在不同的个人之间传递，以形成一个绝对优势的预期主流，这就是预期的传导机制。预期的传导机制可用下图描述：

由图1可以看出，预期最初由个体形成，从而影响其微观决策。个体预期经传播逐渐形成大多数人的社会预期。社会预期影响宏观经济的运行，从而增加或降低国家宏观经济政策的实施效应。预期在传导过程中有放大、缩小从而使信息失真的可能，因而很容易对经济波动产生推波助澜的作用。在经济的扩张阶段，预期的放大可能导致经济更急剧地扩张；萧条时期，悲观预期的放大将加剧经济的萧条。反过来，预期的收缩有利于抑制经济的过热，或促使经济尽快复苏。

在预期的传导过程中，可能会滤掉一些信息，修正原来的预期，这就是预期的调整（Adjustment）。如果在预期的传导过程中，加进了某些新的重要消息时，这些消息在传播过程中会广为流传，从而也可能导致预期突变。例如，20世纪30年代经济出现大萧条时，攻击性事件形成的预期突变对经济产生了巨大的影响，严重地影响了资本供给和预期收益等，进而影响投资总量和消费总量。经济大萧条是经济活动中预期突变的一个典型例子。预期突变实际上也是一种预期的调整。

影响资本市场投资需求的因素很多，主要包括银行利息率、投资成本、投资不确定性和风险，尤其是投资的预期收益。投资决策实际上取决于净收益率，即预期收益和投资成本之差。一般的理论分析都是假定在预期收益一定的基础上层开的。在这种情况下，利率的下降降低了投资的成本，投资者可以获取更多的预期收益，投资需求增加。投资者对未来经济前景的判断和估计会影响到预期收益水平，如果投资者对未来经济前景看淡，会导致其对投资所能获得的收益预期降低，投资需求减少。只有当投资前景预期看好时，资本市场投资需求才会增加，资本市场才会繁荣发展。

预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的。资本市场预期的好坏会影响经济行为主体的收入预期，进而影响甚至改变他们既有的边际消费倾向（MarginalPropensitytoConsume，MPC）。MPC的改变，会直接影响到投资乘数K，因为K=1／（1-MPC）。MPC的提高，会导致K的增加，Y=KI，进而会导致GDP的增加。相反，MPC的降低，会导致K的减少，而GDP也跟随减少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向变动的。经济行为主体对未来经济前景的良好预期会增加他们的投资信心，直接引发投资者投资需求的增加。

三、预期与资本市场投资供求变动分析

资本市场是充满不确定性的要素市场，信息、资本的快速流动使资本市场价格频繁变化。预期变化莫测，导致了资本市场投资供求变动，从而影响经济波动。反过来，经济的波动，会影响到资本市场投资的波动，进而又会影响到投资者预期的形成和调整。这就形成了预期与资本市场投资供求变动的互动关系。这种互动关系是资本市场预期问题存在的表现。预期既可以使资本市场投资供求两旺，也可以使之供给不足、需求不旺。不仅如此，资本市场投资供求的平衡可以使投资者充分掌握和利用信息，正确进行不确定性和风险的预期，形成适当的、与实际收益相差不大的预期收益；它的不平衡也可以使投资者掌握和利用信息效率不高，错误地进行不确定性和风险的预期，从而形成不适当的、与实际收益相差较大的预期收益。

在投资者对证券前景的预期为一定的条件下，某种证券的价格越低，这种证券的价格转向上升的可能性就越大，预期收益就越多，投资者愿意进行这种证券的投资就越多；反之，某种证券的价格越高，这种证券的价格转向下降的可能性就越大，预期收益就越少，投资者愿意进行这种证券的投资就越少。如图2所示。

在图2中，以横轴表示资本市场上某种证券的投资量，纵轴表示投资这种证券的预期收益，如果把证券投资曲线I表示为平滑的曲线，那么它是一条向右下方倾斜的曲线。

在投资者对证券投资前景的预期为一定的条件下，存在一定的证券投资曲线。如果投资者对证券投资前景的预期发生变化，证券投资曲线将会发生移动。也就是说，如果投资者对证券投资前景变得更乐观，那么投资该种证券的数量将增加，证券投资曲线将向右上方移动，如图3中的I曲线移向I‘曲线；反之，证券投资曲线将向左下方移动。由I曲线移向I’‘曲线。资本市场投资供求是如何受预期影响的呢？可用这样的例子来说明：第一位投资者说：“最近股票可能会上涨。”第二位投资者说：“最近股票可能平均上涨20%.”两位投资者虽然都描述同一件事，但所进行的预期不同，第一位投资者只预期“股票上涨”这件事，而第二：位则预期股票可能会上涨多少。也就是说，两位投资者预期股票上涨的确定性程度不一样。前者确定性程度低，不确定性程度高，因而预期不完整；而后者确定程度多，不确定程度少，他所进行的预期较为完整。因此可以说，预期就是使投资者减少对未来经济活动了解的不确定程度。当投资者预期进行某项投资时，一些大的投机者，凭借其雄厚的资本实力，大量买进或抛出，形成对资本市场供求的巨大冲击，导致资本市场供求的剧烈波动。投资于资本市场使股票及其他证券的价格远离实体经济的发展，甚至与实体经济的发展毫不相关，它的变动基本上依赖于在对资本市场价格变动的预期基础上形成的供给和需求，由此形成的各种市场信息必然也仅仅是资本市场投资者对证券本身预期的供给和需求的反映，对于实体经济的反映来说是一种人为的扭曲。因此，在资本市场上，更多的是预期心里与投机活动相结合，对于供求的波动推波助澜。预期使投资者采取不同的投资策略，由此使资本市场投资发生供求变动。例如，如果投资者预期A种股票收益超过B种股票，那么他就会抛出B种股票，购买A种股票，这样对A种股票的需求就增加了，对B种股票的需求就减少了。投资者会相信，在长期中，他们的预期是正确的，因而采取了抛B购A的投资决策行为。资本市场的复杂性、不确定性使得市场信息的不对称性和不完全性成为一种常态，导致资本市场的非均衡（Non—equilibrium）状态，并使均衡成为一种特例，引起资本市场的经常性波动。

在完全信息条件下，每个投资者所拥有的信息都是对称的，即理性的投资者无法利用内幕消息和意外冲击来获得额外的预期收益，这就意味着资本市场在任何情况下都将处于均衡状态，投资者预期不会出现任何非理性变动导致资本市场陷于非均衡状态，更不会出现投机冲击引起资本市场投资的失衡。尽管理性预期是运用一切可用信息而作出的最佳预测（BestPrediction），但以理性预期为据而作出的预测并不总是完全正确的。一方面是因为投资者的惰性；另一方面是因为投资者不可能得到全部可供利用的各种经济信息以形成准确的预期。

资本市场上的投资基于投资者对未来的不同预期，受投资者心理因素影响很大，有时资本市场的大动荡正是大众强烈的追随心理作用的结果。资本市场供求价格变动还经常受到各种消息的影响，这些消息往往是未经证实的传闻、有关新闻报道、机构大户的行踪等，这些因素常常使之短期内出现异常波动，从而使资本市场投资供求处于不平衡状态。要改变这种状况，除了实行强有力的宏观经济政策外，还可以从预期的角度考虑，引导投资者改变预期从而增加或减少投资，促使资本市场投资供求处于平衡状态。

四、结论

1.中国资本市场是一个充满预期因素作用和影响的市场。投资者在投资之前，要进行风险预期，考虑预期收益和投资的不确定性；在投资过程中，随着投资不确定性的变化，投资者要调整其投资行为；投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。预期行为贯穿于整个投资过程中。从本质上来说，投资者投资于资本市场，就是投资于这个市场的未来收益预期。

2.资本市场投资供求均衡点是否稳定，取决于经济运行在受到冲击后将会如何变化的预期。预期的合理引导，对于投资者进行资本市场投资、防止经济的剧烈振荡，保持国民经济的长期稳定发展有着特殊的作用和功效。

资本市场范文第2篇

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资本市场范文第3篇

【关键词】韩国资本市场法；替代交易系统（ATS）；交易所许可制；中央对手方清算制度（CCP）；刺激投资银行发展之方案

一、修订背景

2003年3月，韩国政府为了正确反映金融市场的变化，建设顺应市场发展之规律的规制体系，公布了将原有的按机构即业务设置的法律体系改为按功能设置的法律方案。但是，将银行、证券公司及保险公司统合为一之工作，不仅以引入金融混业主义为其前提条件，也在当时引发了不少业内人士的担忧，因此韩国政府通过听取各界人士的意见，于2006年2月先将与资本市场有直接关系的法律统合为一，于2007年8月3日颁布《资本市场法》，经过2009年2月的部分修订，从2009年2月4日正式实施《资本市场法》。

但是，从2009年《资本市场法》实施以来，韩国不仅未出现在该法制定时所期许的像“金融大改革（Big Bang）”般的资本市场飞跃发展和拥有发达国家规模的大型投资银行，且自2011年起韩国意识到为了提高金融产业的国际竞争力以应对全球金融危机，需要制定新的增长发展战略，因此韩国金融委员会于2011年着手资本市场法之修订案，经过艰苦的修订工作，于2013年8月29日开始实施修订后的资本市场法及其施行令。

2013年《资本市场法》不仅规定了上市法人之特别条例，而且还整顿了针对信用评估业及资产运营业之规制，其包含了庞大的内容。其中‘替代交易系统（ATS）及交易所许可制之引入’、‘中央对手方清算制度（CCP）之引进’及刺激投资银行之制度设置是本次修订之核心内容。本文的主要内容即是2013年《资本市场法》之三大核心内容与其对资本市场的影响。

二、2013年《资本市场法》修订的主要内容

（一）替代交易系统（Alternative Trading System：ATS）及交易所许可制之引入

从资本市场之基础建设改革的角度来看，修订后《资本市场法》之核心内容莫过于替代交易系统（Alternative Trading System：ATS）之许可和交易所许可制之引入。替代交易系统，是指由证券经纪人、交易商和机构投资者等联合，基于电子交易系统设立的交易签订（execution）系统，一般将除交易所外的其他证券交易市场统称为替代交易系统。

韩国通过本次修订，将多边交易签订公司定义为“利用信息通讯网或电子信息处理装置，在同一时间以多数交易人作为其交易对方或者其自身成为交易当事人，通过竞争买卖方法或利用以交易所形成的买卖价格，对上市股票进行买卖、中介或业务之投资买卖商或投资中介商”（修订后《资本市场法》第8条之2第5项），正式引入了替代交易系统。此外，将原来的交易所设立法定主义转换为许可制，对未来多数交易所的设立提供了法律依据。同时不仅制定限定性规定以防止出现乱设立多边交易签订公司的情况，而且制定了使其自由运行之措施以提高多边交易签订公司的竞争力，兼顾了交易系统的实效性。

1. 确保稳定性之措施

（1）许可及注册要件

修订后《资本市场法》为了防止出现多边交易签订公司乱设立之现象，明文规定了其设立要件。具体而言，欲执行多边交易签订之者，必须从金融委员会获得相关金融投资业之许可（该法第12条），要符合200亿元之最低自有资本要件（施行令第15条第1项、第16条第3项）。同时，除了集合投资机构或政府持股等在法律上允许的例外情况之外，任何人不得持有超过该公司已发行股票总额的15%，以分散所有权（该法第78条第5项）。

（2）对市场规模之限定性规定

修订后《资本市场法》规定，若多边交易签订公司通过竞争买卖方式进行交易，且其交易量超过证券市场总体平均交易量总额的5%，就许可其设立为交易所，以限制市场规模（施行令第7条之2第2项）。而若其仅参照在韩国交易所形成之交易价格进行交易，且其交易达到一定规模，除了要求其具备安全措施外，无特别的市场规模制约之规定。

（3）对交易对象证券之限定性规定

修订后《资本市场法》为了新版市场之稳定落实，将通过多边交易签订公司进行 交易的证券限定于上市股票和预托证券（该法第8条之2第5项、施行令第7条之2第1项），而且将高投资风险的产品被排除在多变交易签订公司的交易范围之外，以预防投资者损失。由此，被退市证券、KONEX（Korea New Exchange）市场上市证券、新上市证券、因在短期内其价格异常攀升或其交易量过多而被韩国交易所指定为‘短期过热证券’之证券、适用流动量提供者制度（LP：Liquidity Provider）之证券等高风险投资产品不得通过多边交易签订公司进行交易（《金融投资业务规定》第4-48条之2）。

2. 确保自律性及革新性之措施

（1）保障自律运营之规定

修订后《资本市场法》规定，多边交易签订公司也与交易所一样受到市场稳定措施与市场监督的规制，即受到价格限制幅度和交易停止制度的规制，同时还为了使其吸收多样化和差别化的市场需求，赋予其市场运行之自律性和弹性。具体而言，从制度层面保障多边交易签订公司引入自律性的交易签订方法，如与交易所不同的交易签订速度、报价单位的细致化、新的手续费体系、非交易时间交易等措施，使其开发出多种收入来源。

（2）市场规模限制之例外规定

根据《资本市场法》第8条之2第5项与其施行令第7条之2第3项的规定，多边交易签订公司可通过如下三种方法决定交易价格。第一，竞争买卖；第二，若交易签订对象是上市证券，就参照其在交易所形成之交易价格；第三，卖方和卖方报价一致时，以该报价签订交易。其中，后两种被统称为非竞争买卖，且《资本市场法》规定，若以该方法进行的交易量超过一定范围，多边交易签订公司要采取措施保护投资者并确保交易签订的稳定性。具体而言，以每月月末为节点，若多边交易签订公司过去六个月之平均交易量超过整个证券市场交易量总额之5%或各证券种类之平均交易量超过整个证券市场交易量总额之10%时（施行令第78条第7项），多边交易签订公司需要采取措施，将其营业计划及利益冲突防止体系适于保护保护投资者并确保交易公正性，同时提供人力和电子设备，以保障交易签订的稳定性（施行令第78条第8项）。从上可知，上述规定与竞争买卖超过一定范围时将多边交易签订公司转换为交易所之规定相比较，更为宽松。

（二）中央对手方清算制度之引入

韩国于2013年修订《资本市场法》之前，在通过交易所进行的证券及衍生产品交易中，将交易签订视为其主要功能，而将清算业务视为交易签订之附随义务，而且在场外交易之清算方面缺乏保护机制，存在因场外衍生产品之清算不履行而导致的潜在风险。鉴于此，韩国为管理因场外衍生产品交易而会发生的系统性风险，同时为履行2009年在匹兹堡举行的G20峰会上洽谈的场外衍生产品协议按，于2013年修订该法时给中央对手方（Central Counter Party：CCP，如下简称为CCP）之设立提供了法律依据。

CCP清算制度之引入，将所有场外衍生产品交易从双方当事人之间的交易转换为各方交易当事人与CCP之间的交易，即在场外衍生产品交易的结算过程中，CCP 作为共同对手方，以所有结算参与人唯一的交收对手的身份介入买卖双方的合同关系。从而将原本由各方交易当事人负有的履约信用风险转移到了CCP身上。同时，CCP与一般金融机构不同，其具备多边净额结算（multilateral netting）体系与担保交收体系，不仅降低了因交易相对方违约而产生的信用风险，而且在发生清算会员结算不履行或倒闭之情形时，比一般金融机构 更加有效和稳定地 应对金融危机，进而通过提高交易透明度及稳定度，降低交易相对方之信用风险与系统风险，以提高市场效率。

修订后 《资本市场法》对从事金融衍生产品交易清算业之清算对象机构及清算对象交易、清算义务交易的范围、金融投资商品交易清算业许可之要件、方法与程序、损害赔偿共同基金之提存及运用等作出详细的规定，并进一步改善在旧制度运行中出现的各种问题。

1. 清算对象机构及清算对象交易

修订后《资本市场法》规定，从事金融投资商品交易清算业务的清算机构范围除了金融投资机构外，还包含国家、韩国银行、保险公司、证券金融公司及外国金融投资机构等，并且将清算对象交易限定为‘场外衍生产品交易、场外进行的证券可回购买卖、证券的借贷交易、债务证券的交易、作为受托人之投资中介机构与清算对象机构之间产生的上市证券（债务证券除外）之委托买卖，以减少清算对象机构对清算对象交易之交割不履行风险并提高了交易稳定性。（施行令第 14条之2）。同时，除交易所、韩国证券预托院（Korea Securities Depository）及证券金融公司进行清算业务外，原则上禁止清算机构从事清算业之外的业务，以防止因清算机构在其他业务领域产生的亏损波及到清算业务（该法第323条之10）。

2. 清算义务交易的范围

根据修订后《资本市场法》第166条之3的规定，金融投资机构在与其他金融投资机构及总统令规定的其他机构（如下简称为‘交易相对方’）进行总统令规定的场外衍生产品交易等场外交易（如下简称为‘清算义务交易）时，将因清算义务交易产生的己方债务，通过收购、更改及其他方式由清算公司或总统令规定的机构负担。而且除金融商品交易清算公司之外，具备一定条件并获得金融委员会许可的国外金融机构也能从事清算义务交易（施行令第186条之3）。

修订后《资本市场法》通过明确规定清算义务交易的范围和外国金融投资商品交易清算公司的许可要件，降低了场外衍生产品交易的付款违约风险建立起韩国资本市场的有效风险管理体系。

3. 金融投资商品交易清算业之许可要件

欲获得金融投资商品交易清算业许可的机构，要根据《资本市场法》第323条之3的规定，以清算对象交易及清算对象机构作为构成要件，选择总统令规定的业务单位（如下称为‘清算业许可业务单位’）的全部或部分业务，从金融委员会获取金融投资商品交易清算业许可。同时，要符合该法第323条之3第2项的许可要件。具体而言包含：（1）根据《商法》设立的股份有限公司；（2）按清算业许可业务单位，其自有资本要超过20亿元（韩币）且要具备总统令规定金额以上的自有资本；（3）具备合理而健全的营业计划；（4）为了保护投资者和执行金融投资商品交易清算业，具备充分的人力、电子设备和物质设备；（5）公司章程及其清算业务规定符合法律规定，且要足以执行金融投资商品交易清算业务；（6）公司高级管理人员的资格要件要符合该法第24条之规定；（7）其大股东要具有充分的出资能力且要保持健全的财务状态及社会信用；（8）其要具有总统令规定的社会信用；（9）具备利益冲突防止体系。

4. 损害赔偿共同基金之提存及运用

清算对象机构根据清算业务规定，在金融投资商品交易公司以金钱等方式提存损害赔偿共同基金，在清算对象交易中发生债务不履行之损失时进行损害赔偿（该法第323条之14第1项）。金融投资商品交易公司要根据清算对象交易的类型，分别提存损害赔偿共同基金（该法第323条之14第2项），且在损害赔偿共同基金范围内，对因清算对象交易中出现债务不履行而产生的损失负有连带责任。（该法第323条之14第3项）同时，金融投资商品交易公司以损害赔偿共同基金弥补该法第323条之14第1项的损失时，在其所弥补的损失金额及为此所支出的费用范围内对造成损失的清算对象业者享有追偿权（该法第323条之14第4项）。

（三）刺激投资银行发展之方案

先进的投资银行可以大力支援相关产业及大型国际项目的发展，为促进投资银行的发展，2013年《资本银行法》从法律层面规定了”综合金融投资公司”，为大型证券公司发展新业务奠定了法律基础，同时在法律上明确规定综合金融投资公司的组成要件并规定了确保其健全性之措施，以谋求这一新制服运行的稳妥性。

1. 综合金融投资公司的定义及营业范围

综合金融投资公司，是指根据法律规定由金融委员会指定且许可其享有主经纪业务的投资买卖机构或投资中介机构。所谓主经纪业务，是指机构经纪（Prime Broker）业务，即综合金融投资公司为确保有效的信贷业务与担保管理，连锁给对冲基金和其他总统令规定的投资者的业务（该法第6条第9项）。具体而言包括：（1）证券出借或中介、承销（underwriting）、业务；（2）融资、其他信贷业务；（3）对冲基金保管及管理业务；（4）对‘私募集合投资机构’等机构的投资者财产交易之认购或订单执行业务；（5）因‘私募集合投资机构’等机构的投资者财产交易而产生的取得、处分等业务；（6）衍生产品之买卖、中介、承销、业务；（7）回购交易或其中介、承销、业务；（8）集合投资证券的销售业务；（9）与私募集合投资机构等机构的投资者财产运用有关的金融及财务咨询业务等。只有经金融委员会指定为综合金融投资公司才经营上述业务（该法第77条之3第1项）。

2. 综合金融投资公司的指定要件及许可程序

欲被指定为综合金融投资公司的机构，要具备如下要件且必须要向金融委员会提出指定申请（该法第77条之2、施行令第77条之3）。其要件具体为：（1）根据《商法》规定的股份有限公司；（2）经营证券承兑业务；（3）其自有资金要超过3兆元（韩币）；（4）为保障风险管理及内部控制须具备适当的人力、电子系统和内部控制机制；（5）具备适当的内部控制标准以掌握、评估、管理内部冲突的发生（该法第44条）；（6）配备适当的体系阻止信息泄露（该法第45条）。

金融委员会在收到指定申请书之后2个月内要决定指定与否，且须以文件形式将其结果与理由通知申请者。若指定申请书上存在瑕疵，金融委员会可要求申请者加以补充，必要时可以要求申请者提供相关资料。此外，除申请者 ‘不具备法律规定的指定要件’、‘虚假填写指定申请书’、‘未履行金融委员会之弥补缺陷之要求’ 外，金融委员会必须要将申请者指定为综合金融投资公司。进而，即使已被指定为综合金融投资公司，若存在以虚假及其他不正当方法获取指定或不符合法律规定的标准之情形，金融委员会可以取消其指定（该法第77条之2第4项）。

3. 健全性规制方案

修订后《资本市场法》通过允许综合金融投资公司经营针对企业之信贷业务（该法第77条之3第3项第1号），给其顺利执行企业兼并（M&A）咨询、承销、向初创企业 提供风投、结构性融资（Structured Finance）等多种业务提供了法律依据。此外，为了防止因信贷业务比例过高使其经营不善，该法规定综合金融投资公司的信贷总额不得超过其自有资金的100%。同时，对同一主体的信贷总额不得超过自有资金的25%（该法第77条之3第4项及第5项）。但存在总统令规定的三种例外情形，即：第一，根据金融委员会之许可，利用私募集合投资机构之担保，以第三方筹借的资金提供信贷业务；第二，对企业并购的咨询业务、中介或业务提供六个月之内的信贷；第三，由国家、地方自治团体、外国政府、金融机构或外国准金融机构保证还本之信贷。（施行令第77条之5第2项）。此外，该法为了防止综合金融投资公司对其分公司提供不当支援，禁止给其分公司提供信贷业务（该法第77条之3第7项）。

三、结语

为保障国内金融产业的新发展需提高金融投资产业和金融市场之效力，基于此，韩国于2011年开始《资本市场法》的修订工作，于2013年4月末在国会会议通过了资本市场法修订案。修订后《资本市场法》从金融产业、市场基础设施、企业与投资者保护层面，包含了积极收容国内金融环境变化之各种内容，不仅提高了国内资本市场的实效性，而且从法律层面推动了金融投资产业的结构性变化。尤其是，上述所言‘替代交易系统（ATS）及交易所许可制的引入’、‘中央对手方清算制度（CCP）之引入’、‘对具有自有资金3兆元以上的证券公司之IB业务许可’，推动了金融市场基础设施之先进化，并且构建了对场外交易行之有效的风险管理体系，从这些方面来看理应受到高度评价。尽管其在限制的范围内允许综合金融投资公司对企业执行信贷业务且不受《银行法》之规制，使得将来需要对此采取相应的措施以确保衡平性，但是从整体上看，修订后《资本市场法》在资本市场之发展与市场结构改善方面确实会带来正面影响。

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[7] [韩]关于金融投资产业与资本市场之法律（暂称）制定方案[R].首尔：财政经济部，2006-02-07.

资本市场范文第4篇

眼睛向外，多渠道融资

曾有人说，华晨汽车应该是国有汽车企业做得最艰难的一家。要不是有几家上市公司，可能资金困难会更大。

2013年3月13日，华晨集团第四家上市公司――新晨动力在香港成功上市。新晨动力登陆港股，对华晨集团来说，可谓在资本市场再添新翼，为企业的跨越发展提供了源源不断的动力，为实现“十三五”2000亿元销售目标奠定了坚实的基础。

新晨动力已经是华晨集团的第四家上市公司。目前，华晨旗下已有新晨动力、上海申华控股、金杯汽车股份、华晨中国汽车控股4家上市公司，源源不断地为母公司提供资金、技术等新鲜血液。

华晨汽车通过海外上市，将产业资本和金融资本有机结合，切实解决了目前绝大多数国有汽车企业发展资金靠政府资助的现象，实现了以资本市场撬动汽车产业的发展。

“我们企业的经营模式，就是汽车产业发展与资本市场实现良性互动。汽车是个烧钱的产业，你这个钱从哪里来？一定是通过你自身产业的发展在资本市场上源源不断地募集发展资金。”祁玉民对记者说。

与几年前空降到华晨时已经完全不同，祁玉民的华晨团队经过市场的历练，不断实践着“资本创新”。

2010年6月，华晨汽车与中非发展基金共同成立了“中非华晨投资有限公司”。投资公司作为投资平台与BAG（埃及巴伐利亚）集团共同出资7500万美元，在埃及苏伊士经贸合作区成立“合资公司”。就这样，在海外项目的经营模式上，华晨为资本运作与产业提升找到了新的结合点。

全国首单含CDS概念的短期融资券项目，这一受到汽车业界称赞的案例出自华晨之手：2010年华晨汽车与国家开发银行签署100亿融资框架协议，这一协议酝酿已久。按照这一协议，华晨汽车在两年内将向中国银行间市场发售总金额20亿元人民币的短期融资券，该笔融资券将由国家开发银行股份有限公司主承销，并实施余额包销。协议显示，该笔融资券共分2批进行，首批10亿元的“华晨汽车集团控股有限公司2010年度第一期短期融资券”已经发售完成。

据悉，华晨汽车内部正在积极谋划第五家甚至第六家上市公司，为集团未来的快速稳定发展提供充足的资金保障和先进的技术支持。

资本运作翻云覆雨

华晨汽车在资本市场运作手法娴熟，常有惊人之举。

2009年5月，华晨汽车出资5亿元人民币买进13.14亿股华晨中国股票，国有控股地位被进一步增强，此举被市场高度赞扬。

同年9月，华晨集团经过从战略发展的高度研究和调整业务结构，从上市子公司华晨中国手中收购中华业务的决策，引起资本市场一片惊呼。

2009年10月30日，香港上市的华晨中国汽车控股有限公司宣布，其附属公司沈阳华晨金杯汽车有限公司与华晨汽车集团订立业务转让协议，以4.94亿元人民币，将华晨金杯汽车有限公司的自主汽车品牌中华牌轿车业务，出售给华晨汽车集团。

令人沮丧的是，在2009年中国汽车市场爆发式增长的狂欢中，中华轿车旗下骏捷和尊驰这两款主力车型的销量却一直在下滑。华晨中国年报显示，截至2009年12月31日，亏损额已经攀升至26.98亿元。

“把中华轿车业务从金杯汽车剥离出来，实际上是一次战略调整。” 把亏损了四年的中华业务放到集团经营，就是为了集中精力，用三年的时间把中国轿车做大、做强、做优，使其扭亏为盈，真正成为华晨汽车的支柱。同时，通过这种运作，可把中华轿车前期开发成本费用减少16亿港币，每辆车可节省2000余元成本。然而彼时祁玉民的解释被当成了笑话，不少人判断祁玉民只是为了甩掉中华轿车这个包袱，更有人说他“弃中华、傍宝马、忙圈钱”……

不过，资本市场随之做出积极反应：华晨中国股票大幅上涨，单日最大涨幅超过20%，上海主板上市的金杯汽车也一度涨停。2009年12月4日，华晨汽车在市场高位以每股2.25港币配售价，向某国际著名投行配售5亿股华晨中国股份，成功套现11.25亿港元，华晨集团及所属上市公司实现国有资产市值增加近100亿元，在资本市场累计融资35亿元！

“事实证明，剥离中华轿车，使得华晨中国的股价在2009年、2010两年保持了强劲的上升势头，2011年其股价甚至一度突破了10元，在保持并增强华晨中国这个融资平台活力与能力的同时，也使得金杯汽车作为优秀的‘壳资源’保留了下来，为今后在资本市场上的进一步操作打下了扎实的基础，也为中华轿车的再度复兴提供了重要的资金保障。”有分析人士指出。

从2012年开始，中华汽车开始扭亏为盈，实现利润2000万；2013年一季度，华晨汽车自主品牌实现销售168319辆，同比增长36.73%；其中中华轿车实现销售47120辆，同比增长54.66%，金杯汽车销售23875辆，同比增长6.46%。经过多年蛰伏，中华汽车终于开始进入转折期。

“到明年，中华利润的贡献会比今年好得多。再往后走，中华未来会越来越好。接下来，中华对华晨集团的贡献会越来越大，大到一定程度时，就会把它放到上市公司去。”中华业绩回升，剥离三年后祁玉民透露了中华意欲重新上市的信息。

对于颇令人头疼的ST金杯，华晨通过一系列动作，成功为金杯汽车摘掉ST帽子。

2010年4月26日，金杯汽车将其持有的民生投资信用担保有限公司44%股权以3.3亿元的价格转让给辽宁正国投资发展有限公司。辽宁正国是上海申华控股股份有限公司的第一大股东，持股比例约为11.297%。申华控股是华晨汽车在国内A股市场的另一个上市公司，是金杯汽车的第四大股东，持股比例约为4.97%。而辽宁正国的实际控股人为华晨汽车。

彼时金杯汽车正遭遇退市风险警告，这一动作使金杯汽车受益颇丰。至2010年中报公布之日，金杯汽车已收到本次股权转让款1.7亿元，后续的1.6亿元款项则在2010年年内收回。此次股权资产出售，使得金杯汽车现金流量净额同比猛增1105.11%，投资收益达到2439.4万元，同比增加了112.82%。

“金杯ST也是华晨汽车主动为之，是集团整体资本运作的一部分，之后我们在资本市场的一系列动作将保证金杯汽车摘掉ST的帽子。”祁玉民当年曾经说过这样一句话。

2012年8月21日，上证所公告“ST金杯”正式摘帽并更名“金杯汽车”，这让祁玉民长舒了一口气。“中华轿车扭亏、ST金杯摘帽和华晨宝马第二工厂落地，这三件大事是压在我身上的‘三座大山’。”祁玉民感慨地说。

“资本运作不是说资本市场好了，你就运作；市场要是不动弹了就不能运作。好的时候抛，坏的时候买。我们现在有一整套资本运作的方案和内容。”

资本市场范文第5篇

关键词：资本市场金融改革稳定发展

在过去，我们认为资本市场是资本主义的专利；而如今，在中国已经是个被人熟知的、使用频率很高的词语。从最一般的意义上讲，资本市场应涵盖证券市场（股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等），从而我们可以概括出资本市场的基本概念。资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要是作为扩大再生产的资本使用。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。

证券市场和产权市场是多层次资本市场中不同层次的重要组成部分。证券市场是资本市场的高端，而产权市场则是一个低端市场。两者之间主要存在以下几点差异：一是产品是否标准化，目前产权市场的交易品种是不标准的；二是是否连续交易，证券市场是连续交易的，而产权市场则不是；三是市场所面向投资者的差别，证券市场的投资者包括个人、各类机构(券商、基金等)，而产权交易则更多的是面向那些规模和经济实力较强的企业或者机构投资者。

在我国的多层次资本市场中，介于主板证券市场和产权市场之间，还存在创业板(或者中小企业板)和柜台交易等市场。随着各层次资本市场体系的不断完善和现代科技的日益发展，各市场间的联系将越来越密切，彼此间的边界也将变得越来越模糊。金融市场是资金供求双方运用各种金融工具、通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易活动的总称。而证券市场是作为各种股票、债券、票据的发行转让和交易场所的总称，是金融市场的重要组成部分。短期债券（如国库券）属于货币市场的范畴，长期债券（如股票、长期债券）属于资本市场的范畴。长期证券市场是资本市场的组成部分之一，而不是资本市场的全部。

一、发展资本市场是我国金融改革最重要的基础环节

资本市场的分类方法是多种多样的，每一种分类对理解、研究资本市场都有其独特的视角和功能。从不同的角度对资本市场进行分类，就会出现交叉重叠的情况。我们不应囿于单一的角度来理解和把握资本市场，而应从不同的角度，多方面去剖析它。资本市场改革开放和稳定发展的指导思想和任务，对于我们更好地把握资本市场发展的大趋势，形成推进资本市场改革开放和稳定发展的共识，具有实质性的促进作用。它促进我们进一步认识资本市场对全面建设小康社会和推进国民经济发展的重要作用。资本市场的实践和我国经济发展的战略目标表明，全面建设小康社会需要资本市场发挥更重要的作用；国民经济的持续快速增长需要资本市场的支持；经济结构的战略性调整需要资本市场直接融资和间接融资的协调发展；社会财富的增长需要资本市场提供更多的投资产品。

1、发展资本市场是我国金融改革最重要的基础环节。没有一个发达的资本市场，就不可能真正推进金融的市场化改革，也不可能建立现代金融体系。

2、发展资本市场是化解金融风险、建立多元的市场化风险配置机制的最重要的制度措施。这是未来相当长的时期里，我们所要实现的战略目标。这一战略目标的实现，对中国经济的稳定发展和竞争力的提升具有重要意义。

3、发展资本市场，在企业创造多元融资渠道的基础上，为中国企业完善公司治理结构，提供了一个市场化的平台。为中国企业的国际化即跨国公司的形成，提供了一个恰当的资本扩展机制，它将从根本上铲除“小农经济的企业思维”。

4、发展资本市场，为广大投资者提供了可自由选择，具有良好流动性的资产及资产组合，有利于投资者财富的增长和风险规避。一个国家的金融制度和金融政策，既要促进本国经济的成长和结构的改善，又要有利于本国居民财富的增长，做不到这点，就不是一个好的金融制度和金融政策。

二、多层次资本市场建设

大力推动多层次资本市场建设是证监会的几项重点工作之一。目前，随着中小企业板的壮大和中关村股份转让试点的逐步完善，我国多层次资本市场已初见雏形。紧接着，中国资本市场将积极探索创业板的发展，使处于不同成长阶段的企业得到相应层次资本市场的服务与支持，同时能大力推动与创业板市场相辅相成的本土风险投资产业的发展壮大。从丰富多层次市场的角度来看，随着中国金融期货交易所的成立，中国的金融衍生品市场将扬帆启航，并按照“高标准、稳起步”的原则稳妥推出。金融衍生品市场的出现，不仅可以大大丰富资本市场上的金融产品，也有助于机构投资者和企业利用复杂金融产品管理其投资和经营的风险。

从资本市场的深度和复杂性来说，它是资本市场发展历程上的一个新台阶，也是我国资本市场逐步走向成熟、与国际接轨的重要标志。在2007年，公司债市场借鉴股票发行体制改革的经验，加大市场化改革的力度，大力推动审核机制的市场化和透明化，建立健全以市场化为导向的发行审核体制。同时，要完善债券信用评级制度，推进债券交易制度创新，完善债券投资者结构，创造债券市场发展的外部环境，使资本市场的重要组成部分——债券市场加快发展。

在我国，发展资本市场已成为国家战略的重要内容，其意义可能不限于上述四个方面。上述四个方面是发展资本市场应当实现的战略目标，要实现这些战略目标，还有很多障碍要清除，很多问题要解决。在诸多障碍和问题中，如何积极稳妥地解决上市公司两类股权分置或两类股权(流通股和非流通股)在流通性上分裂的问题，应是目前中国资本市场发展必须解决的首要问题。加强对各类机构投资者投资资本市场的监控，有效防范投资机构的投资风险。资本市场的健康发展离不开社会资金的投资和参与，同样，资本市场也能为社会资金的保值增值提供一个平台。完善鼓励社会资金投资资本市场的政策，主要从以下几个方面着手：一要大力发展机构投资者；二要进一步发展证券投资基金，壮大基金的资产规模；三要加快商业银行设立证券基金的试点工作，促进机构投资者协调发展；四要在稳步发展证券投资基金的同时，不断扩大保险资金、企业年金和社保基金投资资本市场的资产比例和规模，并积极推动其他机构投资者的发展和壮大；五要丰富市场投资产品，积极推动市场的创新，研究开发适合于不同机构投资者投资资本市场的产品。三、我国资本市场和成熟市场的差距

一个成熟的资本市场应该具备比较成熟的法律体系和市场化的发行体制；自律组织和金融机构的自我监督应该成为市场主要的约束力量；应该拥有强大的证券经营机构和资产管理公司；投资者应该具备良好的金融知识和风险意识。同时，一个成熟的资本市场应该是一个国际化的市场，在国际资本市场体系中有足够的竞争力等等。回顾美国资本市场走向成熟的历程，可以帮助我们更好地了解一个成熟的资本市场应该具有的内涵。在1929年美国股市危机之后，美国政府开始了自上而下的制度设计，建立法律法规框架，加强市场监管。此时，两个标志性的人物带领美国资本市场走向成熟。一个是美林证券的创始人梅里尔，他开启了对证券经纪业革命性的变革，率先倡导诚信为本和敬业精神，并使得“美林帝国”迅速在华尔街崛起。另一个是投资大师格雷厄姆，他率先提出价值投资的理念，这个理念如同阳光穿透云雾，使资本市场的投资得以回归其本源。

成熟市场至少有两个明显的标志。一是证券从业人员不仅应该具有优秀的专业素质，应该具备良好的职业道德和敬业精神。二是市场主流的投资理念应该以上市公司基本面分析为核心来构筑。经过了十几年的发展，我国资本市场的发展取得了长足的进步。如我国市场在过去的几年中，随着监管力度的加大和机构投资者的崛起，市场主流的投资理念发生了重要转变，取得了巨大的进步。但我们也应该看到，我们的市场在很多方面，离一个成熟的、有国际竞争力的市场还有相当大的差距。作为一个金融结构长期严重失衡、金融体系落后的国家，我们要有“一万年太久，只争朝夕”的历史紧迫感，以更大的力度推动市场化改革，以推动中国资本市场又好又快的发展。

总而言之，我国资本市场的改革开放和稳定发展已经进入一个关键阶段。支持资本市场实现大发展的主要条件已经具备。我国国民经济增速加快，开始进入新一轮景气周期，包括上市公司在内的企业盈利显著回升；金融领域改革开放加速推进；党中央、国务院大力发展资本市场方针已经指明。这些为资本市场发展创造了极佳的外部环境。从资本市场自身来看，经过近三年来的调整，各方在资本市场发展重大问题上的认识更趋一致，相当一批上市公司具备了一定的投资价值，投资者的信心正在逐步恢复。这一切，为资本市场恢复活力，迎来长期、健康、稳定发展的新时期打下了良好的基础。树立全局观念，充分认识发展资本市场的重要性，坚定信心、抓住机遇、开拓创新，共同为资本市场发展创造条件，积极推动我国资本市场的改革开放和稳定发展，为实现全面建设小康社会的宏伟目标作出贡献。

【参考文献】

[1]刘曼红：风险投资：创新与金融[M].北京：中国人民大学出版社，1998.

[2]贺海虹：论风险产业发展的金融支持[J].投资研究，1998（8）.

资本市场范文第6篇

总书记强调指出了金融在现代经济、社会中的核心作用，并认为保障金融安全是维护经济安全、促进和谐社会的重要保障。这可能是党中央对金融体系做出的最高评价，预示着党中央将在金融体系建设方面投入更多的关注；而金融体系建设的首要任务就是要推进金融改革发展，创新金融组织体系和发展模式，创新金融产品和服务，创新金融调控和监管方式；而逐渐强大的金融体系的根本功能还是在于其在配置资源、调节经济和服务发展方面的功能；金融高度发展后带来的风险还需要通过强化监管来控制和防范。

总书记对金融改革和金融创新的重视对我们启示很大，除了银行业的改革将稳步向着综合经营发展外，资本市场的创新则对于实现胡总书记提出的“大力发展资本市场，加强资本市场基础性制度建设，促进资本市场主体健康发展”非常之必要。

当前资本市场在宏观经济快速增长、上市公司业绩超预期增长、人民币稳步升值和股权分置改革、股权激励等多方面因素共同作用下迎来了一个历史性的快速发展期，虽然市场发展很快，但是资本市场的许多基础性制度建设并不完善，“创新金融组织体系和发展模式、创新金融产品和服务”目前尤其关键，这是决定资本市场能否持续健康发展的核心。

从目前资本市场的发展来看，我们觉得下面几个方面应该成为资本市场创新发展的重点方向：

推动多层次资本市场的实质性启动。目前国内居民和国际投资者对中国的股权资产都显示出了很高的投资热情，我们认为这既是机会又是挑战。机会在于这为改善目前中国过度依赖间接融资的畸形融资结构提供了良好机会；挑战在于如果对汹涌而至的流动性引导不当，则会导致泡沫滋生并对实体经济成长产生负作用。推动多层次资本市场建设实质性启动，将有利于为不同的资金搭建不同的平台，让不同企业的融资需求能找到适合自己的资金来源，从而帮助企业做大做强，让流动性能够快速转化为生产力。

进一步完善发行上市保荐制度，继续推进股票发行审核与上市制度的市场化改革，加快审核制向注册制的转型步伐。境外很多国家的资本市场均采用注册制，公司上市发行门槛不高，只要按一定强制性进行信息披露，进行注册就可以了。在主板、创业板、柜台交易等多层次市场中，每一个市场上市标准不一样，企业有自可以根据企业规模、盈利前景、企业价值等选择相应层次的市场。

资本市场范文第7篇

一、引言

内部资本市场是从公司组织结构发展到M型时开始产生的，而对内部资本市场的研究源于新制度经济学派的交易成本理论，其中又以Oliver E.Williamson、Coase R.H等新制度经济学家为代表。Oliver E.Williamson对内部资本市场形成原因和优势进行论述之后，国内外学者逐渐意识到内部资本市场的重要意义，纷纷投入到这方面的研究中。随着我国社会主义市场经济体制的完善和与世界经济的接轨，研究我国企业的内部资本市场的同一性和特殊性对于我国企业集团的运作具有一定的指导意义，因此有必要对已有的内部资本市场的理论进行综述。

本文采用对事物认识的一般过程对内部资本市场理论进行综述。即从内部资本市场存在性理论入手，通过与外部资本市场的比较，阐述了内部资本市场的优势；并针对内部资本市场存在的劣势，论述了已有的解决方案并做出评价。最后，本文对理论界未来可能出现的发展趋势进行了展望。

二、内部资本市场的存在性研究

（一）国外对内部资本市场的存在性研究。Lamont通过对拥有石油分部和其他非相关分部的企业的研究，发现当石油价格下降时公司总部不仅减少了非相关分部的投资，而且减少了石油分部的投资。由此Lamont认为，一个分部的现金流影响着其他分部的投资。此外，Houston、Perotti、Gelfer等学者也针对此问题进行了实证研究，结果均表明这些公司中的确存在着ICM，虽然并不完善。

然而，Schnure和Chevalier从不同角度对Lamont的研究结果提出了质疑。Chnure认为，Lamont的推理是在信用市场和资本市场不完善、公司融资受到约束、公司总现金流突然下降的条件下进行的。Chevalier则对Lamont用SIC（工业分类标准）代码来测度分部相关性存在的准确性表示怀疑。虽然存在质疑，但Lamont对内部资本市场存在性的研究依然占据了主流位置，为内部资本市场研究做出了很大的贡献。

（二）国内对内部资本市场的存在性研究。我国从事内部资本市场存在性研究的学者主要有周业安、韩梅。他们从一个全新的视角以华联超市借壳上市案例来论证内部资本市场的存在性，指出在转型和新兴市场上，企业决策者会主动构造出ICM，并利用ICM与ECM的互补性或替代性来创造价值。华联集团就是通过ICM将两个投资机会分别配置到两家上市公司――华联超市和华联商厦，并达到股票市场监管法规所提出的再融资条件。由此他们得出结论：中国上市公司中存在ICM，并且在一定程度上发挥着积极的作用。

三、内部资本市场存在的原因

内部资本市场的形成源于企业与外部资本市场的矛盾和摩擦，以及传统市场的失灵。由于信息不对称，企业面临融资约束，导致净现值为正，有发展前景的项目没办法及时展开，甚至被迫放弃。

（一）内部资本市场的优势。内部资本市场的存在可视作是对外部资本市场的替代，但同时内部资本市场与外部资本市场也存在着本质的区别，在内部资本市场上出资者（企业总部）是资产的所有者，拥有剩余索取权，而后者则没有。这导致它们在企业的信息传递、监督和激励等方面产生不同的效果。

1、内部资本市场的融资优势。公司总部可以利用权威等对企业中不完全相关的现金流进行整合，提高企业整体财务协同效应，降低企业财务风险。多元化经营导致的未来现金流可减少公司内部现金流波动，从而提高多元化公司的债务融资承受能力。Peyer利用数据验证，说明企业通过外部融资而形成了大规模的内部资本市场。除此，企业内部信息的透明性，使内部资本市场投融资风险较小，减少了内部市场主体在外部证券市场上逆向选择的机会。

2、内部资本市场资源配置优势。内部资本市场信息的充分性和可获得性，使资源能够实现跨项目流动，提高了资源配置和利用效率。Stein通过建模论证了内部资本市场的高效运作，使集团经理可以通过获取完整信息，从事一种“挑选胜者”的活动，实现投资项目的优化选择。内部资本市场的优势来自于高收益率项目取代低收益率项目的可能性。除此之外，内部资本市场资源配置方面的优势还体现在重新配置不良资产、分阶段投资决策和市场竞争力上。

3、内部资本市场监督和激励优势。由于公司总部拥有剩余控制权和全面的信息，可以利用权威对经营者的行为予以建议与约束，提高了监督的有效性和实时性。罗伯特等人利用数学模型进行了逻辑推导。

新经济制度学派的交易成本理论认为，公司内部资本市场之所以会取代外部资本市场，是因为公司内部资本市场具有信息和激励的优势。Williamson、Alchian、Gertner等学者的共同结论是：内部资本市场可以通过按投资收益率等标准来分配资源，在一定程度上激励了各部门有效地使用资金和资源。

4、内部资本市场信息优势。外部资本市场（银行体系）在处理信息的广度方面占优势，但不可能根据市场做出快速的微调，单一部门的企业在处理信息的深度方面占有优势，内部资本市场则处于中间的位置，它对信息的广度与深度的处理做了优化平衡。

5、跨国公司的特例。跨国公司作为一种特殊具有M型组织结构的企业，将资金投向本土以外的国家和地区，其内部资本市场也是跨越国界而存在，因此除了一般内部资本市场所具有的优势，它还有利率、税率及政策方面的优势。如，它可以使跨国公司通过直接投资克服国际资本市场的分割等。

（二）内部资本市场劣势。虽然有无数的证据肯定了内部资本市场的有效性，但在内部资本市场发展的过程中却出现了具有内部资本市场功能的多元化企业集团普遍折价的现象。Lang和Stulz的研究数据表明，在20世纪八十年代的美国，多元化公司的托宾－Q值要明显低于相同投资组合的专业化公司。由此可见，内部资本市场在发展和运作过程中，还存在着一些缺陷和问题。

1、问题。问题广泛存在于现代公司制度中，尤其是多元化公司，而问题是导致内部资本市场失效的重要原因。首先，经理们通常为了获得更高的报酬、更大的权力实施多元化。内部资本市场的存在为经理们提供了更多的可自由支配的现金流，也为他们提供了更多机会过度投资和滥用自由现金流。其次，公司经理和部门经理之间的问题抑制了部门经理努力的动机，导致了部门经理的寻租行为和平均主义倾向的交叉补贴，Shlarfstein和Stein用双层模型分析了这种“社会主义”现象。最后，问题还表现为大股东和管理者联合起来为了自己的利益掠夺公司财富，侵害小股东的权益。

2、对宏观经济的影响。内部资本市场对宏观经济也存在着不利的一面。它的集中性融资模式使得公司总部在拥有富余资金时也不对外投资，而是囤积以备后用，从而影响到宏观经济下的资源配置效率，一定程度上危害了社会的总体效益。

四、内部资本市场存在问题的解决

针对内部资本市场存在的问题，部分学者已经提出了以下方法，试图加以解决：

（一）内部资本市场效率配置的测度。内部资本市场的确能使企业更好地实现资源的再配置，然而由于种种问题，使得其效率并不是最高的，因此衡量其效率就变得十分重要。相关方法有Rajan等提出相对价值增加法，Peyer、Shivdasani提出的q敏感性法（QS）和Maksimovic、Phillips和Schoar提出的现金流敏感性法（CFS）。这些方法虽然存在不同程度得偏差，但在一定程度上为企业资源配置决策提供了依据。

（二）提高负债以降低成本。问题的出现某种程度上是由于自由现金流的存在。在能够产生大量稳定自由现金流的公司中，发生浪费行为高于那些仅能产生少量现金流量的公司。通过提高负债来约束公司经理的浪费行为，可以减少成本。因此，可以将债务视为一种担保机制，能够促使经理多努力工作并且更好地投资决策，从而降低成本。

（三）内部资本市场边界及最优规模设计。由于资源配置效率测试方法的数据来源于客观基础上的主观估计，数据的准确性不能得到有效的保证。另外，一种更有效的提高内部资本市场资源配置效率的方法就是内部资本市场边界的确定和最优规模的设计。

Stein认为，随着内部资本市场的扩大，一方面可以放松信用约束效应；另一方面则因管辖范围的扩大，管理效率可能随之降低，从而抵消内部资本市场带来的好处。因此，确定一个企业内部资本市场的边界，可以使内部资本市场在最合适的规模中发挥最大的作用。屈埃惕斯则认为，调整资本配置方案所带来的期权收益、信息优势带来的优化投资决策的收益等影响了最优边界的确定，内部资本市场理论上的最优边界应当是其带来的边际成本与边际收益相等。

虽然屈埃惕斯等学者对影响企业边界的决定因素进行了研究和阐述，但并没有定量地指出内部资本市场的最优规模。Stein用如下公式定量地推算内部资本市场的最优规模：

五、结论

资本市场范文第8篇

是谁将鲜花准确无误地送到了这些城市？

是市场，是“无形的手”将这些鲜花送到这些需要它们的地方。

鲜花如此，资本亦如此。怎样将一个社会的金融资源送到需要这些资源的地方？答案是：需要依靠一个高效的资本市场。

博弈何以伟大？

资本市场一经出现，就必然会逐步走向人类经济社会发展的中心舞台。然而，在资本市场发展的二三百年历史中，对于资本市场的怀疑、争论和诟病从未间断过。

资本市场一直是个最为人性的市场。我们在建设这个市场的时候，也永远不要忘记这一点。在资本市场上围绕资本发生的博弈，往往源于人性中贪婪和自私的一面，也往往表现出各种非理性和狂热。但是，资本市场正是将这些人性中本来存在的东西有效地组织了起来，并转化成为推动人类社会前进的动力。

这是资本博弈何以伟大的真正原因。

迄今为止，资本市场被证明是人类经济社会资源配置最为有效的一种制度安排，也是市场经济的最高形式。

资本市场的博弈

探究资本市场的历史会发现，在资本市场上和围绕资本市场发生的一切，都与“博弈”这个概念无法割裂。纵观过去二三百年，华尔街的历史就是一部在几个不同层次的博弈史。

亚当・斯密在1776年的《国富论》中提出了”自由经济“这一概念，而资本市场则是自由市场概念的延伸。与物理的市场不同，资本市场将人类经济活动中的一切要素都变成了证券。一个公司的价值可以由上市后的股票价格来显现，信用可以由债券来度量，权利、义务、责任，甚至人力资源都可以由金融衍生品如期权等来表征。更为重要的是，这些要素在资本市场这一电子平台上进行交换。借此，经济社会得以在更广阔的平台上寻求社会资源的高效配置。近几十年来，资本市场更是跨越了国界，扩展到全球。

可以说，资本市场是人类经济史上重要的里程碑之一。然而，资本市场的发展过程，也是一个人类本性驱动下的资本博弈过程。《伟大的博弈》中描述了华尔街历史上最富有女人海蒂・格林的故事。她是一个典型的葛朗台式的吝啬鬼，曾疯狂地花几小时去找一张几分钱的邮票，然而在这段时间里，她的财富所产生的利息足够让同时代的两个美国中产阶级家庭生活一年。为了财富，她会牺牲掉所有的亲情和友谊。无疑，在她身上有许多人性中丑陋的东西。但是，这并不妨碍她成为资本市场中出色的投资者。她说:“在决定任何投资前, 我会努力去寻找有关这项投资的任何一点信息。赚钱其实没有多大的窍门，你要做的就是低买高卖。你要节俭、要精明，还要持之以恒。”她实际上是在对上市公司进行研究、筛选和判断。在她的买卖之间，已经将资金向优质公司转移。当股市中成千上万的人这样做的时候，社会的金融资源便得到了更高效率的配置，从而推动经济不断向前发展。

海蒂・格林尽管自私，但还算得上资本市场一个遵纪守法的投资者。资本市场中还有很多钻游戏规则的漏洞、与市场规则或监管者博弈的规则“套利”者，而且在历史上从未断绝过。因为在任何博弈中，最容易取胜的方法，莫过于钻游戏规则的漏洞或破坏游戏规则。实际上，正是有了这些规则“套利”者的存在，才使得规则制定者和监管者得以发现市场规则中的漏洞和不足，不断去修订并加强监管。

可以说，美国的金融史就是一部制度不断被破坏、又不断得到修补的历史，也是一部围绕资本市场进行博弈的历史。首先，在华尔街的发展史中出现过形形的人物，很多都是普普通通的人，人类本性的很多东西，包括自私和贪婪，他们都会有。他们到资本市场弈，也是为逐利而来。于是，在人类本性驱动的资本博弈过程中，不仅资本的配置效率在客观上被优化了，美国的经济也向前发展了,这是资本市场的辩证法。也正是在这个意义上，资本市场的历史首先是一部资本博弈的历史。

其次，资本市场的历史还折射并影响着世界金融中心的博弈和大国的博弈。第一次世界大战前后，纽约股票交易所的规模一举超越了伦敦股票交易所，在前后不到几年的时间里，纽约取代伦敦成为新的世界金融中心，美国的人均GDP也超过英国，并取代英国成为世界第一强国。这个发人深省的历史事实再清楚不过地说明了，资本市场对于国际金融中心博弈和大国博弈有举足轻重的影响，也说明了资本市场在大国的国家战略中占据重要地位。

华尔街与美国经济起飞

作为虚拟经济的代表，华尔街的发展依托于美国的实体经济，而美国的实体经济同样也不可能离开华尔街，两者的良性互动创造出了经济史上虚拟经济与实体经济协同发展的成功典范，使得美国在不到200年的时间里，迅速超越了包括“日不落帝国”英国在内的欧洲列强，成为世界上最强大的经济体。

在地理上，华尔街只不过是纽约商业区一条长不过几百米的小街，但在广义上，它是美国的资本市场乃至金融服务业的代名词。真正意义上的华尔街，不仅包括纽约最繁华的金融区里大大小小的投资银行和金融机构，也包括遍布美国和世界各地的华尔街投资银行的分支机构。在这个行业工作的人，不仅包括每天在纽约这条街上忙忙碌碌的几十万人，也包括远在佛罗里达的基金经理、加州“硅谷”的风险投资家或美国投资银行在伦敦或香港证券市场的交易员等。在世界经济一体化的今天，华尔街已经跨越了国界，扩展到全球的各个角落。

根据2004年美联储的数据，美国资本市场的规模已远远超过美国的国内生产总值。2004年，美国股市的市值达到17万亿美元，占美国GDP的143%；美国债市市值接近37万亿美元，占到美国GDP的307%。也就是说，美国经济之所以能够保持长期可持续发展，是源于一个强大的虚拟经济的推动。

在美国经济发展的早期，几乎每一次经济热潮或技术进步，都是依托资本市场发展起来的。从19世纪早期大规模修建运河和铁路从而带动经济高速增长，到后来钢铁和化工等行业的兴起推动了美国重工业化进程，美国经济起飞过程中的每一个阶段，都与华尔街密切相关。特别是19世纪后半叶，依托于华尔街的美国钢铁工业迅速崛起，在短短的几十年里便一举超过了欧洲各国钢铁产量的总和。而华尔街，也正是在为美国重工业化融资的过程中迅速扩大了自身的规模和影响。也同样是在这个历史阶段，美国开始在世界舞台上崛起。

进入到20世纪70年代后，世界经济发展模式发生了深刻变化，出现了以高科技为龙头的全新的经济增长模式。但令人惊讶的是，近几十年的高科技产业，从计算机到网络、从生物到纳米，不仅无一例外都是在美国兴起的，而且美国始终在全球保持领先地位。事实表明，并不是美国的科学家比其他国家的科学家优秀，而是美国拥有高效的资本市场以及与之相关的风险投资产业，拥有将科技转化为产业和不断推动创新的强大机制。

正因为此，在被称为“咆哮的90年代”，道琼斯工业指数从1990年的2000多点起步，持续上涨到2000年的12000点左右，上涨接近6倍，市值占全球市值的一半以上。这是美国股市一日千里的时代，也是给美国经济带来革命性变化的时代。资本和科技高度有效的结合，让美国实现了从传统经济向新型经济的转变，并使其在全球范围内一路保持领先。

资本市场与大国兴衰

或许，美国崛起与阿根廷错失良机之间的对比，最能说明资本市场发展对大国兴衰会产生何等重要的影响。

阿根廷在20世纪初期也曾有过与美国类似的发展机遇。1913年，阿根廷的人均GDP将近4000美元，而美国也不过是5000美元左右，而且在当时还是一个乱象丛生的国家，很多欧洲人在选择到美洲定居和投资时，会选择南美洲的阿根廷，而不是北美洲的美国。然而在不到100年之后，阿根廷与美国已经无法相提并论。于是有经济学家提出这样的问题：为什么阿根廷的经济没有起飞？

造成这种差别的政治、文化和经济的原因很多，但是，金融体系的效率和资本市场的发达程度无疑是一个重要因素。没有经济学家或历史学家会否认，美国经济在华尔街的推动下获得了持续的发展动力，最终成就了经济的起飞；而阿根廷未能建立一个有效、健康的本土资本市场来推动其经济长期发展，正是它在大国博弈中最终落败的一个主要原因。

整个近代历史的发展也进一步说明了这一点。二次世界大战之后，美国、日本和欧洲等都经历了战后经济的高速增长，这是由于长期被压抑的民用需求得到了恢复，从而拉动了经济增长。但是，在经历了一段粗犷式的发展之后，欧洲和日本都出现了停滞不前的情况。这是因为，初级消费发展到一定阶段之后，经济发展就进入了一个饱和期。而美国则在七十年代突破了“经济滞胀”的瓶颈，它依靠资本市场的推动，成功地实现了经济体系向创新型经济的转型；而且在同一过程中，美国资本市场的功能也得到了淋漓尽致的发挥。正如前面提到的，美国近几十年来引导了全球高科技产业的发展，日本以及欧洲国家只能靠模仿在后面拼命追赶。

在当今世界上，各个国家和地区对国际资本和金融资源的竞争已经更加白热化。例如，近20年，一些新兴市场纷纷推出合格境外机构投资者（QFII）制度，以争夺国际资本；中国的上市公司也已成为全球主要交易所争夺的资源，包括纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、澳大利亚和多伦多等交易所，都在想方设法争取中国的公司到它们的交易所上市。可以说，大国间的博弈在资本市场上已经硝烟四起。

资本市场与社会和谐

1930年代，通用汽车总裁威尔逊主张工人用养老金来购买股票，当时美国的右翼人士责问他：这样工人不就会成为资本家了吗？威尔逊回答说：这正是我想做的。1929年，美国拥有股票的人只占2%；而今天，已经有超过50%的美国人拥有股票。在过去100年里，在很多发达国家发生的最深刻社会变化是：更多的人成为了“资本家”。

马克思曾深刻地指出，资本主义的根本矛盾是社会化大生产和极少数人占有生产资料的矛盾。进入20世纪后，大部分发达资本主义国家都试图用两条途径调节其内部矛盾：一是建立社会保障制度，即通过向富人征收高额赋税，通过对社会分配的再调节来缓解贫富分化；二是促进资本市场的发展，使得工人也持有公司的股票。而资本市场的出现，也的确大大缓解了劳资双方的矛盾。

他山之石，可以攻玉。在我们进行国有体制改革、建设社会主义和谐社会的今天，大力发展资本市场，至少可从以下四个方面来促进和谐社会的构建：一是有助于实现金融资源的优化配置，推动经济可持续发展，使社会整体更加富足；二是为每一个普通人创造了公平交易和致富的机会；三是通过持有股票，使得更多的人成为企业的主人，真正实现“人民当家做主”；四是加速中国社会保障体系的建立，解决中国社会老龄化问题。因此，可以说，资本市场是我们实现和谐社会这一宏伟目标的重要手段。

资本市场与大国崛起

回顾近几个世纪的世界发展史，有一个发人深省的“资本洼地”现象。

17世纪，全球资本涌入荷兰，弹丸之地的荷兰随后崛起，成为欧洲海上霸权；18世纪，全球资本涌入英国，英国一跃成为日不落帝国；19世纪，全球资本流入美国，美国崛起成为世界第一强国。今天，在对于国际资本的竞争中，中国远远领先于印度等新兴国家，正在迅速成为新的资本洼地，具备了崛起的条件。

但是，光有资本是不够的，还需要一个有效的资本市场。全球资本涌入荷兰，虽然成就了荷兰的海上霸权，却由于缺乏有效的资本市场，终究昙花一现，以“郁金香泡沫”草草收场；全球资本涌入英国，虽然成就了200年的帝国梦想，终因一战前后伦敦资本市场被纽约超越而让位于美国；而美国依托一个强大的资本市场，近百年来推动经济滚滚不停地向前发展，迄今还能保持世界第一强国的地位。

今天的中国，也迫切需要建设一个强大的资本市场，以消化充裕的本国资本和不断涌入的国际资本，并将其转化为强大的实体经济，实现真正的大国崛起。

资本市场与和平崛起

过去的近30年中，中国的经济发展成为全球最为亮丽的一道风景线。

改革开放以来，中国经济持续稳定发展，GDP年增长率保持在9%左右的高速，中国也成功地由一个农业为主的国家转型成为“世界工厂”。西方经济学家惊叹：“在近20年的时间里，中国10多亿人口的收入提高了4倍。在人类历史上，还从来没有过如此多的人在物质生活方面经历如此快速的改善。”进入新世纪的中国，已经成为世界重要的一极。

以崭新姿态出现在世界舞台上的中国，既面临着崛起的历史性机遇，又面临着巨大的挑战，同时也将不可避免地参与到全球的大国博弈中去。

从上个世纪90年代末期开始，“中国”就己经开始不绝于耳，而近年来出现的国际贸易摩擦、围绕人民币升值而展开的争论等，无不体现了现实国际利益的重新分配，并正式揭开了新世纪大国博弈的序幕。历史已经将我们带到了一个十字路口。对中国而言，大国博弈是摆在我们面前的一个客观现实，不容我们回避。采取正确的策略赢得这场博弈，是中国从一个大国走向强国的必经之路。

同时，经过了近30年的高速发展，依靠初级消费拉动的中国经济也开始面临着内需不足、产业落后、经济附加值低等挑战和困境。

正在和平崛起的中国呼唤一个强大的资本市场。伴随着中国经济的发展，巨大的融资需求将有很大一部分依靠资本市场来满足。

中国经济迫切需要调整产业结构、转变增长方式、发展高附加值产业，并构建创新型经济体系，资本市场的市场化资源配置功能将在这一过程中起到核心作用。

长期以来，中国的金融体系高度依赖以银行为主的间接金融体系，迫切需要提高直接融资比重，完善金融体系，防范金融风险，而这种转变必须通过做大做强中国资本市场来实现。

在全面建设和谐社会的过程中，建立和完善多层次养老体系、改革医疗保险体系和建设新农村等重要领域，也要求资本市场提供全面有效的金融支持和金融服务。

随着金融市场全球化、一体化的趋势不断增强，各国资本市场和金融中心的竞争日益加剧，资本市场的发展和监管模式也日新月异，资本市场的竞争力和发达程度已经成为一个国家竞争力的重要组成部分。

轻舟已过万重山：跨越百年之路

经过10多年的资本市场建设，中国在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。尽管中国的资本市场还存在一些差强人意的地方，但在政府和市场的共同推动下，中国在法律制度、交易规则、监管体系等各个方面，都建立起了一个基本上与国际标准相符合的资本市场。

可以说，改革开放以来，中国经济逐渐从计划体制向市场体制转型，资本市场的出现和发展是其中最为重要的成就之一。同时，中国资本市场在自身建设和发展过程中，也致力于推动有利于资本市场发展的环境建设，并引领了中国社会经济中的许多变革。例如，资本市场推动了包括独立董事制度、法人治理结构、会计准则标准化等现代企业管理制度在中国的确立。也就是说，中国资本市场的发展，从开始的第一天起，就站在中国市场经济改革和发展的最前沿。而从资本市场发展过程中探索到的经验和规律，同样也能对中国经济改革的其他方面提供有益的借鉴。

去年以来，中国资本市场出现许多积极变化，基本数据表明，中国资本市场实现了较大跃迁。

2006年，中国资本市场的市值上了一个很大的台阶，从年初的3.06万亿左右，变成年底的9.5万亿，从原来的全球新兴市场第四位变成了新兴市场第一位，回报率高达130%。2007年以来，市场稳步发展，截至近期，两市市值达18万亿元，日均交易量接近2000亿元，最高交易记录是4100亿元，每日平均新增开户数38万，总开户数超过1亿。A股市场不仅在极短的时间内成为全世界最大的新兴市场，也是全球最活跃的市场之一。

与此同时，中国资本市场的制度建设也出现了巨大改观：

■ 股权分置改革基本完成，市场基础制度层面与国际市场不再有本质差别。

■ 发行体制的市场化改革进展顺利，而中行和工行等蓝筹股的成功发行，已经证明了更加市场化的发行体制具有强大的生命力。

■ 上市公司清欠的顺利推进和激励机制的引入，将进一步完善中国上市公司的治理结构；同时，近年来，随着大盘股的上市，中国资本市场对于中国经济的代表性也越来越强。

■ 证券公司进入了一个新的发展时期。

■ 以基金为代表的机构投资者在中国资本市场发挥着越来越重要的作用。

■ 全社会对资本市场重要性的认识得以唤醒，并逐步提高，资本市场从此真正走入中国的千家万户，成为中国越来越多家庭理财的重要组成部分。

所有这些数据和标志性事件都表明，中国资本市场进入了一个新的发展阶段。

而在新的市场阶段，对发展和监管又提出了更严峻的挑战：

■ 内部体制：市场的深层次体制性、机制性问题和结构性问题仍然存在，影响资本市场健康发展的很多内外部制约因素都还没有根本改变。而市场的快速发展，又使得一些市场固有的问题和矛盾加深。

■ 外部环境：资本市场与实体经济联系日趋密切，资本市场的运行，既受到宏观经济运行中各种因素的影响，也越来越受到国际资本市场的影响。

■ 金融创新：资本市场的新产品和新业务不断出现，现代金融工具和金融产品日趋复杂和多样化。

■ 国际环境：各国都把资本市场的发展放到一个非常重要的位置，世界各个交易所和金融中心的竞争日趋白热化。不仅发达国家将提高和维持其资本市场的竞争力作为国家的重要战略目标，很多发展中国家也将资本市场作为提高国家竞争力、实现经济可持续发展的重要手段。

此外，在一个机制体制还不健全，同时又高度活跃的市场，监管的难度也在加大。如何识别和化解系统性风险？如何把握发展和监管的平衡？如何更好地推动各项创新活动的开展？这些新的挑战，对资本市场的各个层面的决策科学性提出了更高的要求。

深化改革，成就大国崛起

面对机遇与挑战，我们应进一步深化市场化改革，建立强大的资本市场，推动中国的崛起。拟采取的措施包括：

积极推进多层次市场体系建设，努力拓展市场的广度与深度。即满足不同规模和不同成长阶段的企业融资需求，培育一批具有自主创新能力和核心竞争力的企业，带动经济结构的战略调整和经济增长方式的转变。

深化市场化改革，推进创新。一方面，要深化市场化改革，强化市场定价机制，增加中国资本市场的有效供应。另一方面，促进市场创新，推动公司债券、房地产投资基金（REITs）、资产证券化等创新产品的发展，给投资者提供更多不同风险收益特征的金融产品。同时，各方面应积极推动本土私募股权投资市场(Private Equity, PE)和风险投资市场的形成和发展，为中国资本市场培养可持续的上市资源的供应。

完善市场化机制，进一步提高上市公司质量。一是鼓励和吸引优质大型企业和高成长性中小企业发行上市，优化上市公司结构。二是健全和完善上市公司内部制衡机制，进一步提高上市公司规范运作水平。三是不断改进和加强上市公司监管，切实提高监管有效性。四是推进行业自律组织建设，逐步形成行政监管、法制监管、自律监管和社会监管互为补充的多层次、全方位的监管体系。五是推动并购市场的活跃，通过市场化的机制促进上市公司做大做强。

加强监管，深化投资者教育。加强监管，规范市场，维持市场公开、公平、公正的原则，提前化解系统性风险。加强对于证券公司、基金公司规范运作情况的监管，加强对于上市公司信息披露的监管，提高透明度；加大对各类违法违规行为的查处力度，增大行为主体的违规成本。要将投资者教育作为一项长期持续的工作，在各个层面加强投资者教育工作的开展，加强投资者对于金融知识的学习，加强投资者风险自担意识。

加强规划，帮助市场明确预期。加快推出资本市场长期规划，在充分总结发展经验和教训、借鉴境外成熟市场及其他新兴市场经验的基础上，结合中国国情制定出合理的发展战略和规划，帮助投资者明确市场长远预期。

展望未来，资本市场将在中国经济构筑自主创新体系中发挥重要作用，在推动企业成长和产业升级的同时，引导投资布局的调整，有效地拉动落后地区的发展；资本市场的发展，将有效地扩大直接融资的比重，改善中国金融结构，优化中国金融体系，增强中国经济的弹性和抗风险能力；资本市场将成为中国养老和社会保障资金的主要投资场所，促进中国社会人口老龄化问题的解决。

资本市场通过其创造的公平竞争、共同致富的平台，将在中国和谐社会的建设中发挥重要作用，强大的资本市场必将成为推动中国崛起的重要力量。

资本市场范文第9篇

推动债券市场发展的政策和制度将陆续出台，将会成为中国债券市场发展的“东风”。债券市场的发展将对资本市场产生以下影响：

第一，将有效改善资本市场结构不平衡的问题。经过了20多年的发展，中国资本市场仍然存在的突出问题是，间接融资比重高、主要靠银行贷款；直接融资比重低、主要靠股市。融资比例不协调使得资本市场的抗风险能力和稳定性较差。金融资产过度集中于银行，积聚了大量的金融风险。为了减少整个经济对银行贷款的依赖程度，避免不良贷款危机的出现，必须有替代性的筹集债务性资金的平台。而这个平台非债券市场莫属。

第二，能够增加资金融通的平台，改变企业融资环境。公司债券市场规模偏小，市场发展缓慢，企业无法有效利用债券市场筹集债务性资金，银行和股市承担了绝大部分的融资压力。债券市场的发展将为资金需求方提供另外的融资平台，分流银行和股市的资金压力。大中型、符合上市资质的企业可以通过股市或债券市场融资，而小微型企业则可以获得更多的银行信贷额度，改善其融资难的局面。

第三，将有效改善资本市场的功能定位。资本市场最初的功能定位是为了促进国企改革，通过股份制改革起到转换企业经营机制、明确产权关系、完善治理结构的目的，同时通过资本市场进行直接融资，解决转制过程中所需的资金问题。这样的功能定位更多地强调了资本市场的融资功能，忽略了资本市场的投资功能，股市成了“圈钱”和投机的地方。债券市场的发展，分散了股市扩容的压力，使得股市能够选择更优质、更有投资价值的公司，发挥资本市场“投资”的功能。同时，资本市场的发展也能间接改善因融资渠道窄而导致的IPO腐败等问题。

第四，能够帮助消化资本市场风险。资本市场已经形成较大规模，但是资本市场自身的风险也不断累积。历史经验表明，当资本市场缺少风险管理和对冲工具时，投资者的风险承受能力明显偏低，市场的稳定性差。管理风险，多样化的金融工具是必不可少的，特别是债务性金融工具。如果没有健康的债券市场，要有效地管理资本市场风险是十分困难的。债券市场的发展能够帮助改善资本市场“股市强债市弱”的特征，为资本市场风险管理提供债务性金融工具。

资本市场范文第10篇

【关键词】资本市场结构失衡结构优化

一、我国资本市场结构存在的主要问题

1、证券品种结构比例失调

资本市场的三大基本证券品种是公司债券、政府债券和股票。在美国,这三种证券所占市场份额分别是公司债券50%～60%，政府债券20%多，股票20%左右。目前，我国资本市场的产品品种单一、产品结构相对简单，交易品种主要包括股票、国债和基金三种，公司债券、可转换债券的交易规模小。我国虽建立了期货市场，但交易品种仅限于大豆、有色金属等商品期货，至今尚未推出利率、汇率、股指期货以及期权、货币互换、股权互换等在发达国家已广泛交易的衍生工具。交易品种的单一使我国证券市场缺乏应有的风险对冲机制。

2、资本市场投资主体的结构失衡

目前，证券市场的投资主体主要是个人投资者。在资本市场尚未形成保护中小投资者的利益制衡和保障机制的情况下，个人投资者由于自身的弱点而无法成为市场的主导力量。主导市场的证券交易机构多为国有部门派生机构或由其改制而来的不规范的股份制机构，由于这些单位利益与约束的非对称性，从而无法形成真正的风险约束机制。市场缺乏需要规避风险的理性投资主体，造成市场主体与主导性群体的错位。市场投资主体结构的失衡使市场隐藏着潜伏的异常投机冲动的制度基础，导致了证券市场突出的投机性和不稳定性。

3、市场组织结构失衡

（1）资本市场形态结构的畸形。注重有形市场的建立而忽视无形市场的发展，使得所有资本交易都集中在有形市场。有形市场的单一发展造成了资本市场形态结构的畸形，从而不能满足社会对资本市场多层次的需求。任何市场经济发达国家，无形市场及场外市场都是资本市场的主体。我国资本市场发展肩负着特殊的制度转型功能，通过资本市场的发展来推动传统产权制度的创新，变革公有制的传统实现形式。因此，如果囿于有形市场，就会阻碍资本市场的制度功能，影响经济转型的进程。

（2）资本市场级次结构混乱、层次不分。一级市场与二级市场混乱、错位，两个交易所都没有形成级次优势。到目前为止，资本交易被限定在上海、深圳两个证券交易所，场外交易严格禁止，从而柜台市场得不到发展。这样一方面会造成大量改制的股份制企业，因股票无法交易既影响股票的流动性，也使企业的资本无法流动和优化配置。另一方面，由于所有企业都要通过两个交易所上市交易是不可能的，在以额度分配与行政审批为基础的发行与上市连续进行的体制下，往往会出现应该上市的企业因额度、指标限制而不能上市，一些并不具备上市条件的企业却成了上市公司，导致上市企业良莠不齐，影响市场的发展。事实上，在我国没有交易所之前场外市场就已经存在，在证券交易所建立之后，场外市场仍是屡禁不止，不规范地存在，这说明场外市场的制度需求是客观存在的，开展场外交易是不可避免的。只有建立起交易所与场外柜台市场合理的组织结构和布局，才能适应资本市场发展的客观要求。这样就会使那些已经建立起现代企业制度并在市场竞争中发展而具备了上市条件的企业成为上市公司，不符合上市条件的绝不能上市，只能在场外交易，当达到条件以后才能上市。

（3）市场分布结构不尽合理。目前我国内地两个全国性证券交易所（上海、深圳）均在东部地区，中西部缺乏市场布局，区域性市场又得不到发展，不适应中西部地区深化改革开放和加快发展的需要。因此，应加快中西部地区市场体系的建设，增加市场布局。同时，仅两个交易所不能满足资本市场发展的需要，应根据资本市场发展的实际，适当增加交易所数量，使各交易所之间形成不同的层次和级次结构，平衡市场分布结构。

二、资本市场结构优化的措施

1、建立金融产品创新机制，不断完善产品工具结构

中国资本市场的产品结构还比较单一，要建立以市场为主导的产品创新机制、丰富资本市场产品结构、创新投融资产品。积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模；积极发展期货、期权、远期等金融衍生工具，理顺货币市场、股票市场、债券市场、保险市场以及金融衍生品市场之间的关系，构筑起金融市场多个子市场之间地有机结合、协调发展的互动机制；积极满足稳健型投资者的需求，发行长期国债、蓝筹股，满足风险喜好型投资者的需求，发行高风险的创业型公司股票、股票指数期货等。

2、大力发展机构投资者

在不断完善投资主体结构继续发展我国证券投资基金的同时，要进一步完善机构投资者运作条件，并应积极扩展保险资金、社保基金、企业年金、补充养老基金等机构投资者的入市渠道，允许保险资金直接进入股市，参与组建设立证券投资基金，并规范发展QFII等境外机构投资力量，使机构投资者逐步成为我国资本市场的主导力量，从而保持市场的稳健运行。同时，应尽快解决以证券公司为主体的机构投资者的融资问题，积极引导证券公司等机构投资者规范发展资产管理业务；实行机构投资者的股权多样化，进一步完善机构投资者的治理结构，提高其投资管理水平。

3、提高资源配置效率，不断完善多层次资本市场交易体系

建立多层次资本市场体系既是中国经济发展、产业成长的实际需要，也有利于扩展资本市场本身的广度和深度。具体措施有以下几方面。

（1）建立一元化的主板市场（全国性集中交易市场）。上海和深圳证券交易所是我国大中型企业上市融资的主要市场，是满足成熟大中型企业的融资需要，对上市公司规模、赢利能力有比较高的要求，但上交所与深交所之间在功能定位、上市规则和交易程序上几乎完全一样，从而产生了在我国两个功能与规模几乎相同的主板市场并存的现象。从建立多层次的资本市场体系来看，可以以上海证券交易所为基础，将深圳主板并入上海，形成真正的全国性集中交易市场，以适应资本市场国际化的发展趋势。

（2）逐步推进建设创业板市场（高成长企业市场）。类似于美国的那斯达克市场和英国的全国性二板市场AIM，定位是为具有高成长性的中小型企业服务，特别是为高科技企业提供上市融资的便利，以促进科技产业的扩张与发展。从我国资本市场的需求和决策层面的情况看，中小企业板市场是我国多层次市场体系中不可或缺的重要组成部分，要在借鉴和汲取海外创业板市场发展经验教训的基础上加快推进我国创业板市场建设。深交所可朝着这一模式分步发展：首先，将发审委已通过的科技含量比较高的小盘股在深交所集中上市（已经实施）；其次，研究降低上市的门槛，对正处于成长期的中小企业特别是科技企业，可不要求现实业绩，主要看是否具有高成长性、是否有活跃的业务活动记录；最后，待时机成熟，把中小板块分立出来，成立二板市场，也就是创业板市场。

（3）积极构建区域易市场（三板市场）和场外交易市场。区域性资本市场具有分散交易又相对集中管理的区域性特征，主要面向地方性中小企业、民营企业和私营企业，为其提供融资的便利，满足不能在全国易所上市企业的流通要求，同时三板市场可以发挥退市板的功能，为主板和二板市场提供退市通道。场外交易市场主要是为高成长性的中小企业尤其是民营高科技中小企业服务。在推出三板市场、完善场外交易市场后，应对三大板块给予合理的定位并建立相互衔接的协作机制，即使三板市场的入市条件最宽松。如果企业经过入市培育，条件满足二板市场的上市要求，可转入二板市场，再进一步转入主板市场；反过来，如果企业经营不佳，就会逐级退市，由此形成三板市场、二板市场和主板市场有效结合的递进式、梯度型、无缝隙的市场体系，以顺利实现退市和转市机制，最终形成一个多层次、功能互补、结构均衡、协调发展的资本市场交易体系结构。

【参考文献】

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[3]王国刚：建立和完善多层次资本市场体系[J].经济理论与经济管理，2004（3）.

[4]刘鸿儒：积极构建多层次资本市场体系[N].证券时报，2003-10-13.