比较直接融资与间接融资范文

比较直接融资与间接融资篇1

关键词：金融脱媒；银行信贷；融资结构；区域经济

中图分类号：F842 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02

一、引言

随着金融脱媒的逐渐深化，经济金融体制改革的逐步发展以及金融开放步伐的不断加快，各种金融工具不断推陈出新， 企业融资渠道越来越宽。同时在2012年利率市场化的背景下，企业出现利用直接融资工具替代贷款趋势，企业信贷与债券融资此消彼长，越来越多的资金通过债券市场而非传统银行贷款渠道流向实体经济。《中国人民银行货币政策执行报告》数据显示，自2003年起，企业通过境内或境外上市发行股票和债券进行融资的比例越来越高。而由于直接融资渠道的不断拓宽，企业通过发行股票、债券等方式进行融资对银行的贷款业务产生了明显的替代效应， 随着企业直接融资额的不断增加，贷款在社会融资总量中所占的比重逐年下降， 从2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同时不同的区域融资结构也开始发生显著变化。2011年债券融资等在配置资金中的作用明显增强。债券融资在社会融资总量中的占比显著提升。企业债券净融资占同期社会融资规模的10.6%，为历史最高水平，同比上升2.7个百分点。那么这种基于金融脱媒背景的融资结构的变化是否是国内不同区域经济增长的主要原因之一？

区域金融发展作为金融发展理论的一个分支，是指一个国家金融结构与运行在地理空间上的分布。区域金融的发展不仅直接反映出区域经济增长的特点，还在推动区域经济增长方面起着至关重要的作用。因此，深入研究区域融资结构与经济增长的关系，探究区域金融的运行机制，对维持区域经济的持续健康稳定增长有着不可替代的理论指导价值和实践参考意义。

二、文献综述

Hester（1969）认为脱媒代表了从使用中间人的服务向一个或者没有金融交易存在或者金融交易是最终的储蓄者和投资者之间直接的双边交易的基本体系转变[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次将金融脱媒与美国次贷危机相联系，运用经验模型，结合美国主要地区的数据，认为正是金融脱媒程度的不断加剧导致了信用膨胀，最终引发了危机，以崭新的视角分析此次金融风暴的根源[2]。Gary等（2008）为代表，认为脱媒形式本身是一种有效的融资途径，但脱媒环节和脱媒工具中存在瑕疵。在金融脱媒的背景下，监管者应当像关注银行机构一样关注市场，保证金融市场的流动性，同时加大监管，提高市场的透明度和公开性[3]。巴曙松（2006）从金融中介功能的角度出发阐述了商业银行所面临的金融脱媒的形成和趋势，并结合国情提出我国商业银行面临的机遇和挑战[4]。唐旭（2006）认为在我国还未出现真正的“脱媒”，但推进多层次金融市场建立的目标的实现将意味着金融脱媒过程的启动，商业银行应对金融脱媒的机遇要大于挑战[5]。李扬（2007）认为金融脱媒是资金盈余者和资金短缺者不通过银行等金融中介机构直接进行资金交易的现象，而“媒”就是金融中介机构[6]。金融结构与经济增长的关系是国内学者关注已久的课题。刘红忠、郑海青（2006）运用动态面板数据模型和广义矩估计法对1985—2001年的数据进行研究得出了在人均GDP较高的国家， 股票市场规模也较大的结论， 同时发现金融体系中银行的比重越高， 经济发展越是落后[7]。杨晓敏、韩廷春（2006）得出国家制度变迁对一国的金融结构调整和经济增长均有较强的影响[8]。林毅夫等（2007）将产业融入金融结构变化的观点，从要素禀赋角度揭示了特定经济发展阶段所需具备的最优金融结构[9]。

三、金融脱媒与区域融资结构差异

（一）金融脱媒与区域融资结构：宏观比较

“十一五”期间，债券融资快速上涨，并呈现超越股票融资之势。“十一五”时期，我国企业直接债务融资产品的发行量达5.05万亿元，有力地支持了实体经济发展。东部地区在2000—2004年间债券融资一直低于股票融资额，自2005年开始债券融资额开始大幅增加，2010年东部地区债券融资量高于股票4431.77亿元。从银行间市场发行企业资产规模前100名企业的融资结构来看，2005—2010年债券融资占比已从8%上升至23%。债券市场已成为中央企业融资的主渠道，满足了这些企业超过50%的融资需求。在社会金融资源总体有限的约束下，大型企业债券融资比重的上升可以将信贷资源腾挪出来，这为解决中小企业融资难创造了空间。通过这种资金供求结构的再匹配，满足了不同层面实体经济的资金需求。

2011年东中西部①各地区非金融机构部门贷款、债券和股票融资额总体保持稳定，融资结构进一步优化。银行贷款仍占主导地位，但占比下降6.2个百分点。直接融资占比进一步提高，主要是债券融资占比提高7.2个百分点，股票融资占比与上年相比基本持平。全国有21个省（自治区、直辖市）直接融资比重上升，资金配置效率提升明显。分地区看，东部、中部地区新增贷款同比分别下降 13.8%和4.8%，西部地区小幅增长3.0%。各地区债券融资同比增速均高于30%，北京、辽宁等13 个省（自治区、直辖市）股票融资同比正增长。从区域分布看，东部地区在各种融资方式中占比均维持较高水平。其中，债券融资东部占比提高0.9 个百分点，西部下降1.2个百分点，中部、东北部基本持平，股票融资各地区占比保持稳定。

（二）金融脱媒与区域融资结构：微观比较

用微观视角，从东中西部的典型省份着眼观察区域融资结构的变化。本文选择北京、河南、贵州分别代表东、中、西部省份，来考察其融资结构的差异性。

从北京、河南、贵州三个省份比较来看，北京地区的融资结构已经由以间接融资为主演变为直接融资和间接融资并重。在实践中发现许多在北京的央企逐渐把债券融资作为融资的首选。而中部的河南和西部的贵州依靠银行信贷融资的需求仍然旺盛。以河南为例，2010年河南仅有9家企业获准在银行间债券市场发行企业短期融资券和中期票据共计15支，金额95亿元，新增股票融资173.64亿元，地方债93亿元，直接融资规模达到13.6%。西部的贵州省基本依靠银行信贷融资来促进区域经济发展。

四、融资结构差异与区域经济增长理论探讨

既有的研究已经证实，直接融资与间接融资的货币创造功能差异巨大，直接融资与间接融资的比例直接影响社会融资规模扩张过程中的货币派生情况。从我国的数据来看，改革开放以来直、间接融资活动的货币创造功能显示，直接融资活动的货币创造效能仅为间接融资活动的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型来推导不同融资方式对经济增长的促进作用，其基本形式为：

Y=AL？琢K？茁？滋 （1）

其中，Y是经济增长；A是技术系数；L是投入的劳动力；K是投入的资本；？琢是劳动力产出的弹性系数；？茁是资本产出的弹性系数；？滋表示随机干扰的影响。式（1）表明，决定经济产出的主要因素是新投入的劳动力数量、固定资产投资和技术进步，在？琢+？茁=1即规模不变的情况下资本与劳动力的投入是经济增长的主要动力。

对于经济产出来说，Y代表的是GDP增长率。假定经济繁荣期企业资本形成的来源主要是外源融资，经济增长主要依赖资本形成规模扩张及劳动要素投入。为了分析简便，假定企业内源融资稳定（即内源融资数量为常数），则社会资本形成规模等于当期直接融资和间接融资规模，即K=Kd+KL。其中Kd为直接融资额；KL是间接融资额。从直接融资种类及比重来看，我国债券市场获得了爆发式增长，直接融资中债券融资从2005年起超过股票融资，2010年债券融资规模已经达到股票融资的3.3倍，债券融资占直接融资的比重已经达到76.9%。为了分析的便利，将债券融资作为直接融资的主要方式，分析直接融资和间接融资对于经济增长的作用。

在劳动力相对过剩的条件下，假定新就业劳动力数量主要取决于资本形成规模，则GDP增长率主要取决于K=Kd+KL，得出：

Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）

Kd、KL的实际规模受一系列市场及政策因素的影响，其中主要是金融机构的货币创造因素。根据货币派生模型，派生的货币都是由银行通过发放贷款这一渠道注入的，假定银行实行部分存款准备金制度并对新增存款缴存一定比例的法定准备金，银行间建立了清算体系，只需保留一定比例的超额准备金以应对所创造的存款的提款需要。

新增存款出现后商业银行以固定比例rD、rE提取法定准备金及超额准备金，同时有比例rC的资金流出银行体系、保留在公众手中，剩余部分比例为1-（rD+rE+rC）用于发放贷款。贷款发放采用非现金方式，且直接转化为银行新增存款。其中？着=（rD+rE+rC）为新增贷款中不进入下一轮货币派生过程中的比例。用MB表示基础货币，因此得到由基础货币派生的存款量为：D=MB/？着，现金量为： 根据柯布—道格拉斯模型，GDP增长率则主要取决于直接融资规模、基础货币和非派生存款比例等共同决定的社会融资总量，即

在劳动力剩余的情况下，社会融资总量是决定经济增长的决定性因素，包括直接融资、间接融资在内的社会融资总量与GDP增长率存在正向相关关系。社会储蓄转化为资本品的过程即资本形成，是决定经济增长速度的决定性因素，资本形成规模扩张为劳动力等生产要素规模的扩大及全要素生产率的提高创造条件，是经济增长的共同条件。同时，直接融资和间接融资均能推动GDP的增长，但货币创造功能存在巨大的差异。如果考虑到直接融资市场的发展导致的金融种类增加、金融市场价值发现功能增强及专业人才成长等多方面的因素，直接融资市场的发展就会比间接融资产生更加积极的作用。

五、金融脱媒下融资结构差异与区域经济增长的实证分析

长期以来，我国融资结构以银行为主导，向间接融资倾斜，银行在储蓄和投资方面发挥着积极的作用，而以债券市场为代表的直接融资发展则相对滞后。目前，我国正处于金融体制改革时期，随着改革的深化，金融市场发展迅速，在经济生活中地位逐渐上升。本文对直接融资和间接融资对东中西部区域经济增长的作用进行了实证分析，以便于比较不同的融资结构对于区域经济增长的贡献。

（一）基本模型及数据来源

lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？着 （5）

通过对中东西部2011年融资结构的比较研究可知，以银行贷款表示的间接融资仍是中东西部三个地域最主要的融资方式，股票类融资、债券类融资虽有较快增长，但占比仍较小。本文针对融资结构建立双对数回归模型，深入探讨这三种融资模式分别对本区域的经济增长起着何种作用。在自变量的选取上，本文将东、中、西部的主要金融资产划分为银行贷款、股票融资和债券类融资。其中，用金融机构贷款年末余额表示银行信贷融资；由于股票市值波动性较大，本文用历年股票筹资额表示股票融资（Stock）；用债券筹资额表示债券融资（bond）。在因变量的选取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示当地的经济发展程度。银行贷款数据来自1994—2006年中国金融统计年鉴中数据， 股票、债券来自wind 数据库，2006—2011年数据来自中国人民银行区域金融运行报告。

（二）变量平稳性检验

本文采用ADF检验法对人均GDP、银行信贷、股票融资、债券融资做单位根检验，其检验一般方程式为：

其中，a为常数项；表示差分；？滋t表示白噪声残差。原假设H0：？浊=0，如果变量不能拒绝有单位根，则接受原假设，认为序列是非平稳的，存在随机趋势，反之则拒绝原假设，认为序列是平稳的。被检验序列是否含有截距项与时间趋势根据被检验序列图形确定，由于本文中使用的变量缺口为比值形式，因此不包含明显的时间趋势，变量最优滞后期由Eviews6.0软件跟据赤池原则自动确定。ADF检验所得结果如表1所示。

从检验结果来看，人均GDP、银行信贷、股票融资和债券融资序列在5%的显著性水平上的检验值均小于相应的Mackinnon临界值，拒绝了存在一阶单位根的原假设，都是平稳的时间序列。

银行信贷、股票融资和债券融资缺口在5%的显著性水平下，P-Value值均小于0.05，通过检验，表示所选取的三个解释变量对被解释变量区域人均GDP的影响都是显著的。调整后的值为0.5746，解释变量的影响是显著的。F值为21.5672，相对应的P值为0，因此显著的F值表明，人均GDP与银行信贷、股票融资和债券融资之间的线性关系显著。

（四）格兰杰因果关系检验

通过格兰杰因果检验进行验证银行信贷、股票融资、债券融资与经济增长是否具有因果关系。格兰杰因果检验对滞后期的选择比较敏感，选择不同的滞后期会得到不同的检验结果。本文经过实际操作的验证，发现滞后期为2个年度时，得到的效果最理想。因此，本文选择滞后期为2个年度进行格兰杰因果关系检验，检验结果如表2所示。

根据检验结果，可以拒绝人均GDP不是银行信贷的格兰杰原因的原假设，不能拒绝银行信贷不是人均GDP的格兰杰原因的原假设，即银行信贷构成了GDP增长的原因，而GDP增长对银行信贷的影响并不显著。这也说明了反映融资结构变化的银行信贷、股票融资、债券融资会对经济增长造成直接的影响，融资结构的变化会导致经济增长的变化。

六、结论与政策建议

（一）结论

中东西部融资结构发展不均衡，对区域经济增长的贡献度差异较大。从区域融资结构的横向比较和实证研究来看，不同的融资结构对区域经济的增长都起到了重要的作用。从融资额地区分布来看，各种融资方式均维持“东部高，中西部、逐渐降低”的格局。东部经济发达地区在结构上已经由间接融资为主转变为直接融资和间接融资并重，并且东部直接融资对经济的贡献度优势开始逐步显现。中西部地区对银行信贷的融资需求依然旺盛，银行信贷对经济增长的贡献度仍然保持绝对优势。

（二）政策建议

实现信贷市场和资本市场双轮驱动促进区域经济的发展。信贷与资本市场都是区域经济所需资金的重要来源。一方面，服务区域经济离不开来自银行体系的资金支持。银行体系庞大的资金规模和广阔的业务覆盖面，决定了其在服务实体经济方面具有显著优势。另一方面，服务区域经济应更加重视资本市场的资金支持。资本市场大力发展对缓释和分散系统性风险有积极作用，而且资本市场在提供资金支持中所产生的促进企业治理结构完善、确保资金有效使用、贯彻国家产业政策等正外部效应，也是信贷市场所难以具备的。因此，作为支持区域经济发展日益强劲的一股力量，资本市场也不可或缺。

根据区域融资结构的不同，银行信贷应更多向中西部倾斜。从东中西部的区域比较来看，东部地区更多的开始由过去的间接融资为主转变为间接融资和直接融资并重，中西部地区更多依赖银行信贷融资。随着国家政策对中西部地区的倾斜，未来中西部地区的经济增速将继续领先东部地区，中西部地区将成为银行业竞争的主战场，据中国人民银行数据显示，西部地区2011年外资银行资产总额和机构网点数占比均比上年有所提高，重庆、陕西和四川是外资银行新进入的主要地区。国有商业银行应把握形势，提前谋划，积极布局中西部网点，做好业务发展的渠道建设，把信贷资源优先向中西部倾斜。

根据实体经济需求鼓励、推动金融创新。一方面，积极推动机制创新、制度创新、和产品创新，发展资产支持票据、信用缓释工具、市政债券、高收益债券等满足实体经济需求的金融产品，加大提高金融服务实体经济的能力。另一方面，在创新过程中要牢牢把握市场导向和服务实体经济需求这一根本目标，符合市场需求的产品创新将极大地激发金融市场的活力，拓展金融市场的深度和广度，保障金融改革的顺利推进。

参考文献：

[1]Donald D Hester.Financial Disintermediation and policy [J].Journal of Money Credit and Banking，1969（l）.

[2]Atif Mian， Amir Sufi.The consequences of mortgage

credit expansion：Evidence from the 20O7 mortgage default Crisis [J].National Bureau of Economic Research，2008（3）.

[3]Gary，B Gorton.The panic of 2007[J].National Bureau of

Economic Research，2008（5）.

[4]巴曙松，陈华良，李品.“脱媒”与商业银行业务模式转型[J].河南金融管理干部学院学报，2006（2）.

[5]唐旭.多层次金融市场与金融脱媒[J].中国金融，2006（14）.

[6]李扬.中国金融资产结构演进：1991-2007[J].经济研究，2008（8）：4-15.

[7]刘红忠，郑海青.东亚国家金融结构与经济增长实证研究[J].国际金融研究，2006（5）.

[8]杨晓敏，韩廷春.制度变迁、金融结构与经济增长 基于中国的实证研究[J].金融与经济，2006（6）.

比较直接融资与间接融资篇2

［关键词］直接融资市场扩容 通货膨胀 发展思路

一、近期我国直接融资市场发展现状

继2010年中央经济工作会议提出“要健全多层次资本市场体系,提高直接融资比重”后，今年的《政府工作报告》再次明确提出“提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。”这一要求引发市场各界对股市、债市主导的直接融资市场扩容提速的预期。而其实早在2010年初通货膨胀开始表现出明显势头后，我国直接融资市场也迎来了新的发展高峰。特别是自2010年六月至今，证券市场规模连续上涨，2010年底证券市场规模收于32,098.65亿元，较之09年增长24.22%。这一势头一直持续至今，截至2011年三月，中国证券市场总规模达32,620.33亿元。（在我国，直接融资市场一般就指证券市场，故用证券市场规模来衡量直接融资市场规模）

二、本轮通胀与直接融资市场的相互关系探讨

1.直接融资市场的长期发展滞后是本轮通胀的一个深层原因

首先，尽管本轮通胀成因复杂，但其中一个重要原因来自货币超发带来的流动性过剩。目前中国的货币投放主要为各类贷款增加和外汇占款增加两个渠道。但是由于我国直接融资市场长期发展的滞后，在间接融资结构与直接融资结构的失衡的格局下，国民经济的快速增长，包括应对08年的金融危机，只能依赖于银行贷款的支持。而银行贷款派生的漏出效应又必然导致货币存量大于实体经济总量，超量货币供给被动产生。

同时，在居民财富增加的情况下，证券市场规模相对较小，没有与之匹配的足够多的金融产品，特别是债券市场，导致投资渠道较窄。这使得这些多余的资金不能通过直接融资市场转化为有效的实体经济投资和消费，但在银行利率低，物价逐步升高的情况下，货币的天然趋利性决定这部分未能进入生产渠道的货币资金必将另寻出路，最终带来――投机资本泛滥。2010年民间资本对农产品价格的几番热炒的根源就在于此。

2.本轮通胀推动了我国直接融资市场的扩容

第一，物价水平不断攀高，存款连续负利率，更多的储户将储蓄转化为投资。据中国人民银行官方统计，2011年1月末各项存款比年初下降199.9亿。随着住户存款增长率的持续下降，2011年三月下旬部分银行甚至出现存款增长停滞。这种资金脱媒倾向直接刺激了居民在股市、债市的上的投资。

第二，今年政府采取各种限贷政策、提高存款准备金率、实行差别准备金等措施收紧银根，力图控制通胀的同时，也带来一定的挤出效应。社会可贷资金大幅下降，许多需要资金的企业无法从银行获得贷款，转向证券市场，特别是债券市场，欲通过直接融资的方式寻求资金。据银行间市场交易商协会统计，2010年近500家企业在银行间市场发行了约1.3万亿元债券，同比增长10.9％，发行品种包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据等，占企业全部直接债务融资规模的75.5％，成为替代贷款的主力。此外，2011年政府出台的一系列房地产调控政策，尤其是全国性限购，在一定程度上堵住了房地产投资。加之不断调高的房产持有成本和交易成本，导致一部分资金流向证券市场，推动了直接融资的规模扩张。

第三，政府在实施一系列政策控制社会融资总量的同时，有意识地推进社会融资结构的合理性，提高直接融资的比重，从而代替信贷减少的缺口，以保证社会融资需求总量，稳定经济增长。故在此阶段，政府积极拓宽企业资金需求的多元化融资渠道，证监会和发改委等部门积极修订相关政策法规，进一步简化和提高公司债发行以及公司上市融资、再融资的审核效率。这为直接融资的扩容提供了宽松的政策环境。

3.此次直接融资市场扩容存在问题及政策建议

虽然此次直接融资市场扩容成果显著，但是总体规模与间接融资规模相比较小，间接融资为主格局仍未打破。以直接融资规模最高的2010年为例，2010年直接融资市场全年融资额为2.76万亿，而间接融资光是新增信贷额度就超过9万亿。若以直接融资额占融资总额的比重衡量，成熟的金融市场直接融资比重大致在50%以上，就美国而言，其直接融资比重一直维持在80%―90%的水平。而我国2010年的直接融资占融资总额的比重约25%，已为近十年来的最高水平。此外，直接融资市场迅速扩容的过程中，内部结构的失衡仍未得到有效改善，在盲目的股权融资偏好下，企业的直接融资渠道为发行股票，债券的发行和交易量均较少，债券市场的效用未能得到充分发挥。可见，我国直接融资市场的发展不论是从量上还是从质上尚存很多不足。

那么解决这些问题的基本思路应该是什么呢？答案只能是市场。从直接融资市场与通胀关系的以上分析可以看出，直接融资市场能够在此轮通胀中得以扩容在一定程度上受益于我国资本市场的市场机制的不断完善，资产价格的波动对整个金融体系的传导更为顺畅。通货膨胀下，货币的对内贬值及实际利率水平的变化能够影响到证券市场上金融产品的成本与收益，进而刺激了直接融资市场的扩容。因此，若要真正实现“健全多层次资本市场体系,提高直接融资比重”的要求，实现直接融资市场从扩容到保证质量的真正发展，必须推进中国资本市场的市场化改革，解除客观上存在的市场分割及规模限制等不利直接融资市场发展的因素，为中国直接融资市场的稳步发展提供一个宽松的市场化环境。

参考文献：

[1]王晓璐 张曼 《直接融资体系扩容》[N] 《财经》 2011年第09期

[2]彭少玲 黄水池等 《中国社会融资模式变迁及模式选择》[J]《海南金融》 2009年第2期

比较直接融资与间接融资篇3

【关键词】直接融资；资本市场；资本结构

随着经济的发展，直接融资模式变得越来越重要。近年来，越来越多的温州企业家们开始意识到不能把鸡蛋全放在一个篮子里，应该要采取多渠道融资。面对此类问题浙江商业银行温州分行投资银行部总经理杨守强说道“温州要想占金融高地，必须要抓住直接融资的新机遇。一旦你开启直接融资这扇门，你会发现世界更宽广。”现在虽然间接融资仍是占主导地位，但是已经走下滑路线。然而直接融资则快速成长，而且得到了广大企业和投资者的高度认可和积极参与，而且发展的潜力也相当大的。

我国的直接融资是从改革开放以后才产生的。从1978年到1992年处于萌芽期，此时正是经济体制改革全面启动之时。然后到了1993年至1998年，进入了第二发展阶段，初步发展时期。从1999年进入正轨。从进入正轨以来，伴随着股票市场快速的发展和债券市场不断扩大，越来越多的企业进入资本市场进行直接融资，使得直接融资得到了快速发展。这种发展有利于优化企业融资结构，缓解中小企业融资难问题。同时，也有利构建多层次金融市场体系，从而降低系统性风险隐患，进一步发挥直接融资在金融市场中服务实体经济的作用。

由于我国的直接融资开始是以股票市场为发展工具的，在市场各方的共同推动下，股票市场这十几年间实现了跨越式发展。但是，与之同步发展的债券市场在2008年以前发展的并不那么顺利。相关数据研究结果表明，在2002年到2007年鉴，企业债券累计融资为7937亿元，但是，非金融企业境内股票融资金额达到了8068亿元。分年度观察，除了2005、2006年两年以外，非金融企业境内股票融资对企业债券的比重都大于1，平均为1.54。据相关调查显示，截止2012年7月末，非金融企业债务融资工具余额达到3.59万亿元，占我国企业直接债务融资规模的60%；公司信用类债券余额达到6.2万亿元，占我国债券市场整体份额的258%。这么好的结果，很大一部分是由于市场创新与产品创新。在原有产品的基础上，推出了信用风险缓释工具，如企业的短期融资券、中期票据、资产支持票据、超短期融资券等，从而填补了信用衍生品市场的空白。银行同时还定向推出发行方式，形成了定向发行和公开发行双轨并行的债务融资工具等。

从推出新的发行方式以及多种融资方式，在2008年到2011年之间的相关数据分析，非金融企业境内股票融资达16837亿元，而企业债券累计融资达42611亿元，后者是前者的2.53倍。分年度观察得知，企业债券与非金融企业境内股票融资的比例都大于1.5，平均为2.6。其中，相差最大的是2009年的数据，企业债券是非金融企业股票融资比例的3.69倍。总而言之，随着债市的迅猛发展，直接融资在企业资金来源中的比例也不断提高。

上市公司数量的增加也进一步说明了直接融资的发展水平。截止2012年6月底，沪深两个股市的上市公司达到了2444家，同比2002年的上市公司总数多了一倍之多。沪深两个股市的总市值同比2002年总市值又多了近5倍之多。截止2011年底，A股融资规模为7941.90亿元，同比2002年的增长了将近10倍。如此成就，很大的功劳是资本市场的。同时，资本市场更进一步的促进了国有企业股份制改革的发展。增强了国有经济的活力和影响力，引领了企业管理模式和治理水平的改善。与此同时，也完善了以市场机制为基础的资源配置方式。

我国的金融体系是以间接融资为主导的，国有企业占有举足轻重的地位，而股份制改革也是通过资本市场来完成的。因此，资本市场的良好发展是推动股份制改革的基础。

随着股票市场和债券市场的蓬勃发展，直接融资占社会融资的规模比重也稳步提升。相关数据显示，银行贷款占社会融资规模的比重从2002年的92%下降到了2011年的58%，从数据对比中可以看出，我国经济长期依赖银行融资方式的格局得到了逐步的改善。在降低对银行贷款的过度依赖同时，使得我国金融体系的竞争力和抗风险能力也相应的得到了提高。据中国人民银行统计司相关调查人表示，“随着金融创新的快速发展，未来人民币占比有可能更低。”

从2002年到2011年，我国的直接融资规模增长了17.1倍，占同期社会融资规模的比重提高了9.1%。还有数据显示，我国2011年企业债券和非金融企业境内股票合计融资为1.8万亿元，合计总额占到了社会融资总额的14.0%。其中，2011年，企业债券融资规模达13658亿元，比2002年增加了35倍；而非金融企业境内股票融资4377亿元，这十年间增长了将近5倍。由此，我们可以看出这十年来我国的直接融资取得了非常大的发展。本文一直坚持直接融资的发展趋势，原因一，直接融资有较强的吸收经济波动风险的能力；原因二，吸收风险意味着直接融资能够支持实体经济中的一些创新活动，因为创新活动本身带有风险。因此，促进直接融资的发展非常有必要。从目前的局势，可以看出直接融资还有很大的提升空间。我们可以从股市和债市两个方面入手。股市方面，一系列的制度性建设可以为良好的股市奠定更坚实的基础，同时也有助于确保股市成为中国经济的重要直接融资渠道。债市方面，公司信用类债券协调机制也在去年相应的成立了。随着信用类债券协调机制的产生，也就意味着银行间债市和交易所债市或许将进入统一的互联时代。这样使得处于转型期的中国企业的投资以及融资需要更好的发展。在发展直接融资的同时，也出现了一系列的问题，需要我们更好的去解决和防范，使得直接融资能够得到长足的发展。

参考文献：

[1]中国人民银行南京分行金融研究人才库第八课题组，林琳.发展直接债务融资工具对策研究——以江苏省为例[J].金融纵横，2013，（01）：20-26

[2]刘友芝.我国文化企业的多层次直接融资模式探析[J].浙江大学学报（人文社会科学版），2013，（03）：125-133

[3]马可.地方政府担保机制下的中小企业直接债务融资发展研究[J].南方金融，2013，（07）：62-65

[4]林志伟.对中小企业融资扶持的国际比较与启示[J].福建金融，2013，（03）：34-38

[5]刘荣.非金融企业银行间市场融资的症结所在——对锦州市情况的调查分析[J].财经界（学术版），2013，（08）：11

比较直接融资与间接融资篇4

【关键词】农村金融 生产性资金支出 非生产性资金支出

一、引言

农村金融发展促进农民支出的传导途径可以分为直接途径和间接途径。直接途径是指农村金融机构对农民直接的信贷支持，农民有了信贷资金的支持，便有能力支出生产以及生活的费用，本文选用农村信贷投放规模XD表示农村金融发展促进农民支出的直接途径指标，其中XD=（金融机构农业贷款+金融机构乡镇企业贷款）/CPI。间接途径是指农村金融发展促进了农村经济整体的进步，由此带动的农民支出水平的增加，间接途径本质上是金融发展促进农村环境，农村环境带动农民支出。因此本文选用间接途径指标HJ=“农村GDP/农村金融总资产”，指标含义为平均每单位金融资产带动的农村GDP数量。其中农村GDP=（第一产业总产值+乡镇企业增加值）/CPI；农村金融总资产=（农业存款+农业贷款+乡镇企业贷款）/CPI。农民资金支出包括生产性资金支出和非生产性资金支出，其中ZC1（亿元）表示农民生产性资金支出=（农村居民家庭经营费用支出+购买生产性固定资产支出）*农村人口/CPI；ZC2（亿元）表示农民非生产性资金支出=（农村居民消费支出+税费支出+财产性支出+转移性支出）*农村人口/CPI。为了消除物价水平的影响，上述变量除以了以1987年为基期1的CPI数据。本文数据采用1994-2010年时间序列数据，来源于《中国统计年鉴》、《中国金融年鉴》、《中国农村统计年鉴》和《中国乡镇企业统计年鉴》。

二、实证分析

本文将检验我国农村实际情况是否具有理论上的两种传导途径，如果与理论相符，则分析两种传导途径对生产性支出与非生产性支出的影响。

（一）传导途径存在性的检验

首先对方程1：LnZCi=c+aLnXD（i=1、2）做简单回归，如果系数通过t检验且方程通过F检验，则说明存在直接途径。然后对方程2：LnZCi=c+aLnXD+βLnHJ（i=1、2）做简单回归，如果方程系数通过t检验且方程通过F检验，并且方程2的拟合优度大于方程1，则说明存在间接途径。

由表1回归结果知道，4个方程均在1%显著性下通过t检验与F检验。方程2.1的拟合优度大于方程1.1，方程2.2的拟合优度大于1.2。这说明了我国农民的生产性资金支出与非生产性资金支出都受到两个渠道的影响。

（二）传导途径对农民支出影响的测算

以上分析证明了我国农村金融发展促进农民支出存在两个传导途径，下面分别基于状态空间模型测算两个传导途径对农民生产性资金支出和非生产性资金支出的影响。首先需要基础检验（包括平稳性检验和协整性检验），通过基础检验之后变量才可以建立状态空间模型分析。

（1）基础检验。本文采用ADF检验方法，检验结果表明，变量都是二阶单整，即LnZC1、LnZC2、LnXD、LnHJ都是I（2）序列，满足协整检验的条件。采用Johansen协整检验方法来检验变量，由检验结果知，LnZC1、LnXD、LnHJ存在三个协整向量，表明两个传导途径与农民生产性资金支出存在着长期稳定的关系；LnZC2、LnXD、LnHJ存在两个协整向量，表明两个传导途径与农民非生产性资金支出存在着长期稳定的关系。因此可以考察他们之间的定量关系，为状态空间模型提供了依据。

（三）传导途径对农民支出影响的分析

（1）直接途径对农民资金支出的影响。图1显示了直接途径对农民生产性资金支出以及对农民非生产性资金支出的动态影响。总体上看，Sv1、Sv2都是正数，说明了直接途径确实起到了促进农民资金支出水平的提高。分别来看，1996年到2000年，Sv1、Sv2分别从样本区间的最高点1.155、1.419，大幅度下降，至2000年Sv1为0.568，减小了0.587，Sv2也减小到样本区间的最低点0.568。在此期间，东南亚金融危机席卷我国，使得直接途径对农民资金支出影响大幅下降。2000年后，Sv1、Sv2都缓慢上升，但基本在0.56-0.68之间，上升速度缓慢，截止到2010年，Sv1为0.676、Sv2为0.684。在此期间，我国城市部门快速发展，大多数金融机构发放信贷资金偏向于城市部门，使得我国农村金融部门缓慢发展，Sv1、Sv2的缓慢增长体现了这一点。

（3）直接途径与间接途径相互比较。Sv1与Sv2相比较、Sv3与Sv4相比较，发现从1997年以后，Sv1始终小于Sv2、Sv3也始终小于Sv4。这说明了无论是农民的生产性资金支出和非生产性资金支出，受到间接途径的影响比受到直接途径的影响要大。这反映了，我国农村金融发展从总体上促进农村经济水平的提升，相比较金融机构直接发放信贷给农民，更能促进农民的转型。

四、结论与启示

本文得出的结论有：实践表明，我国农村金融发展影响农民支出存在两种传导途径，通过直接发放信贷来提升农民支持的直接途径，通过促进农村经济发展来带动农民支持的间接途径，两种途径都能促进农民的支出水平；单看直接途径，其更能促进农民的非生产性资金支出，说明了我国农民拥有较高的非生产性信贷需求；单看间接途径，其更能促进农民的生产性资金支出，说明了我国农民更加依靠经济环境进入来提升自身生产。3、两种途径相比较，间接途径更能促进农民支出水平的发展，说明了依靠金融力量促进农村经济环境的进步，更能提升农民的转型。

由此可以得出启示：在长期实践中，我国金融机构对农民直接的信贷不足，有限的金融机构信贷难以满足农民在转型过程中扩张的信贷需求，使得我国农村依然处于金融需求大于金融供给的局面。本文研究表明，增加金融机构对农民的直接信贷固然是有好处的，需要扩大对农民的信贷支持，但是这种扩大并不是一味的发放贷款。金融是为经济所服务，某些贫困的农民并没有达到能依靠金融的力量来帮助其脱贫致富的条件，相应的，这类贫困群体需要依靠农村经济的发展来提升其经济能力，当经济能力达到某种程度后才能依靠金融的力量来发展。因此，我国农村金融的发展路径是需要走上一条富裕群体带动中等群体、中等群体带动贫困群体的道路。国家需要加大对农村经济发展有重要作用的农村群体的信贷支持，通过增加生产信贷来提高农村生产能力，增加消费信贷来带动农村商业发展。

参考文献：

[1]胡帮勇，张兵.中国金融发展对农民收入影响的统计检验[J].统计与决策，2011，（23）.

[2]史清华.农户家庭储蓄与借贷行为及演变趋势研究[J].中国经济问题，2002，（6）.

[3]李宝礼，胡雪萍.基于状态空间模型的城乡收入差距的影响因素分析[J].统计与决策，2012，（19）.

[4]叶敬忠，朱炎洁，杨洪萍.社会学视角的农户金融需求与农村金融供给[J].中国农村经济，2004，（8）.

比较直接融资与间接融资篇5

关键词：融资租赁业

融资租赁业的发展是随着经济的不断发展而必然出现的一种融资方式。融资租赁比较适合生产、加工型的中小企业。特别是那些有良好销售渠道、市场前景广阔、但是出现暂时困难而需要及时购买外国等先进的设备与技术来扩大生产规模的中小企业。融资租赁能通过较短的时间和较低的成本，就能把企业的资金和设备紧密的联系在一起，比如极大的促进了企业的技术与设备的提高。下面就我国与西方融资租赁业的发展进行谈论。

一、融资租赁业概述

假如一个企业现在没有足够的现金去购买十分先进的设备和技术，但是由于这个企业发展的需要，该企业必须去购买先进的技术和设备去扩大生产的规模，因此在这个时候，企业就可以去给生产设备的厂家协商并达成一种协议，此时企业这方被称为租赁方，生产设备的厂家被称作出租方。出租方可以融通资金，为租赁方提供所需的设备以及先进的技术，该交易涉及到出租方、租赁方和供货人三方的利益，三方必须签订租赁合同、供货合同等合同。出租方并要与租赁方签订租赁合同，将购买的设备租给租赁方使用，租期大部分就是相当于设备的使用寿命期。在租赁方的租赁期间内，租赁方应该定期向出租方交付租赁设备的租金。在整个租赁的过程中，设备的所有权属于出租方所有，租赁方在租期内只是享有设备的使用权而不具备设备的所有权，租赁方不能私自把设备再转卖给其他的人，这是不合法的。在设备的租赁期间内，如果设备出现了什么技术上的问题，出租方都会给租赁方免费提供技术上的问题。在租赁期满以后，租赁的设备可由租赁方购买下来、续租或者是退回出租方。

融资租赁从其本质上来看，是以融通资金为目的的，它是为解决一些企业因为资金不足、但是由于企业的发展需要购买先进的技术和设备来扩大企业的生产规模。融资租赁，就相当于给企业贷了一笔贷款来购买企业生产上所需要的设备。融资租赁用租赁设备的形式，为企业的生产提供金融服务。出租方把生产设备租赁给企业生产使用，企业只用按期付给出租方租金，可以避免企业因为生产的需要而在银行一次性贷太多的款项。融资租赁把先进的设备以及先进的生产技术以租赁的方式传给了许多的企业，这一做法给大部分的资金力量不是太雄厚的中小型企业的发展提供了有力的条件，使这些中小型的企业可以拥有比较先进的生产设备来扩大企业的生产规模，促进了自身的发展，同时就在整体上带动了我国经济的全面发展，是一种典型的先富带动后富的行为。

二、融资租赁业的分类

融资租赁大概可以分为以下几个形式：第一种是普通的融资租赁；第二种是直接式的融资；第三种是间接式的融资；第四种是回租式的融资租赁；第五种是委托式的融资租赁；第六种是项目融资租赁；第七种是经营式租赁；第八种是国际融资再转租赁。

1最普通的租赁方式。最普通的租赁方式就是指，租赁方在自己企业的生产方面需要租赁某一种生产设备，于是租赁方就会去联系又这种生产设备的出租方，出租人要通过一系列的评估，看该租赁方是否有偿还生产设备租金的能力，在确定了租赁方有偿还该生产设备的租金的时候，出租方就会把租赁方租赁的生产设备等租赁物件租给租赁方去使用。在整个的租赁期间，租赁方是只享有这些生产设备的使用权而不享有设备等的所有权的，并且在这些设备的租赁期间，出租方可以给租赁方提供一些生产技术上的建议。

2直接融资。直接融资就是指，需要资金的企业和资金的供求方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系，这样的融通资金的方式就叫做直接融资。那些需要资金融入的中小型企业与资金的提供方等双方通过直接协议后就可以进行资金的转移。直接融资仅仅只牵扯需要资金的企业和资金的供求方着两者的利益，并不牵扯第三方。这种直接融资的方式比较的简单，牵扯的企业也比较的少，可以极大的减少了企业之间的关于资金方面的纠纷。

3间接融资。间接融资是指，拥有暂时闲置资金的企业或单位通过存款的形式等等，将他们暂时闲置的资金先提供给金融中介机构，然后那些需要资金的企业就会找到这些金融机构来进行融资，这种融资的方式就被称作间接的融资方法。

4回租式的融资租赁。回租的融资租赁是指，租赁的生产设备等租赁物件的生产者先将设备按市场价格卖给出租人，然后出租人再把生产设备等租赁物件租给租赁方去使用。

5再度租赁的租赁方式。一些企业的生产设备由于过多而造成闲置，企业为了避免生产设备的浪费，就会把这些闲置不用的生产设备租赁给其他的租赁公司，租赁公司再把这些生产设备再租给需要这些生产设备的企业。这种租赁的方式就叫做再度租赁。这种租赁方式不仅再过内使用的比较多，在我国与其他国家之间也存在着这种租赁方式。比如中国的一家融资租赁公司，它先从国外的一些国家融资并租入一些先进的生产设备等租赁物件，最后再把这些生产设备等租赁物件租给中国其他需要该生产设备的企业。

三、我国与西方融资租赁业的比较

1融资租赁业的发展。世界租赁业并非同时在世界各国同时产生，而是呈阶梯状的兴起与发展，首先在五十年端于美国，在六十年代开始传入欧洲和日本，七、八十年才扩散到拉美及亚洲等发展中国家。从严格意义上来讲，现代租赁业起始于美国，1954年，美国租赁公司成立，标志专门从事设备租赁业务的现代租赁企业诞生，并奠定现代租赁企业的雏形，此种模式一直延续至今。伴随着美国租赁业的飞速发展，欧洲各个国家也不甘落后，近代设备租赁也逐渐兴起，一直延续至今。德国租赁公司成立，在市场中占有较大份额，随之而兴起一大批租赁企业。和西方发达国家相比，我国对融资租赁的认识源于对外开放，并且使融资租赁成为我国利用外资的重要方式之一。

2租赁业规模比较。随着世界经济的飞速发展，各地租赁业呈现出不同差异，并呈现稳步增长趋势，而经济投资的减缓，使得租赁业发展出现下降趋势。欧洲租赁业在90年达到高峰，以后一直处于徘徊阶段。亚洲租赁业起步晚，但也一直稳步增长，直达1997年亚洲金融危机后，随着亚洲地区投资的减速，亚洲租赁业也开始下降。而我国租赁业发展不平衡，处于平缓发展中。进入2007年以后，我国的融资租赁业重回快速增长的轨道。

3租赁业交易主体比较。随着各国经济环境的不断变化发展，使得我国对现代租赁业在认识上有一定差异，且交易主体、客体及其交易形式呈现出较大差异性。租赁业最为发达的国家为英国与美国，其租赁主体形态主要有四种。银行所属或银行有关的租赁企业，使之成为银行出租者，并随着美国政府逐步放宽对租赁的控制，使得租赁业得到飞速发展。美国租赁市场一个日益重要的角色是制造商系统的租赁机构或租赁子公司，这些制造商的租赁子公司己经成为美国租赁市场上重要的设备出租者，他们不仅经营母公司的产品，而且也帮助客户获得其它各种所需租赁的设备。欧洲大陆的租赁业主体主要是银行所属的租赁企业，越来越多的制造商将租赁当做销售产品的新手段，并将其加入到租赁队伍中。我国的现代租赁业发展较晚，租赁业主客体呈现出特殊性，我国现代租赁业主体按所属主管部分来划分主要有两种，银监会体系下的金融租赁公司和商贸委体系下的融资租赁公司。中外合资租赁公司和内资租赁公司都属于商贸委体系下的租赁公司类别。

4租赁业交易客体比较。在租赁业相对成熟的国家，租赁对象比较广泛。由于产业结构的不同，发达国家和发展中国家的租赁对象也有差异，发达国家计算机等信息产品比重较高，而发展中国家生产设备租赁比例较高。美国租赁对象比较广泛，租赁公司除房地产外，几乎各种产品均可租赁，包括个人用品以及公共设施。

5租赁交易形式比较。现代租赁交易形式本身就是金融创新的产物，业务创新一直是该行业持续发展的动力。由于世界各国租赁业发展水平的差异，也体现为租赁交易形式的差异。美国一直是租赁业的领导者，其交易形式也较丰富，不仅包括直接融资租赁、联合租赁，而且还包括杠杠租赁。在德国，租赁公司经常与制造商合作，将租赁作为他们产品营销的有效工具，制造商也会提议客户从他们的合作租赁公司租用产品，以保证是真正的融资租赁。我国早期的租赁对象主要是由国外引进的先进生产设备。而现在融资租赁业在我国的交易形式已经日趋多元化了。

四、我国融资租赁业风险及对策

一方面，由于我国的融资租赁企业对西方国外的市场的调查或了解的不够深刻，都会存在产品在市场上的风险。因此在进行国际的融资租赁交易的时候，一定要先对国际的市场线调查了解的详细深刻，这样才能够大大的降低市场的风险。另一方面，融资租赁行业也是属于金融方面的行业。因此融资租赁行业最容易出现的风险也就是在金融方面容易出新的问题。在我国进行融资租赁方面的交易的时候，交易的最大的风险就是租赁方的还租能力。在出租方把生产设备租赁给租赁方之间，就应该对租赁方的生产项目进行评估，以确定租赁方有偿还租金的能力，之后再把生产设备等租赁给租赁方。

针对上述存在的问题，应相应采取以下对策：关于我国融资租赁方面的管理问题归根结底还是政策的问题，因此要制定并完善有关的政策、条例以及规定协议，只有在国家政策的大力支持下，融资租赁业才会发展的更好。国家应鼓励和支持各国之间进行融资租赁，以便更好的借鉴和吸收各国的先进生产经验和先进的生产技术。准入门槛高限制融资租赁业的发展，应降低这方面的标准，大量鼓励我国与西方国家之间的融资租赁业的发展。应设立统一的融资租赁监管机构，以便于来更好的监督和管理融资租赁业。还应该加大防范风险的措施，因为融资租赁作为一种交易的形式，会存在很多的风险，因此一定要加大采取防范风险的措施。培养精通租赁业务的决策人才、管理人才。加强各国之间要把握好合作的机会，相互交流和借鉴，达到合作共赢。

参考文献：

[1] 姜仲勤编著融资租赁在中国问题与解答[J]机械工业出版社2003（34）：36-98

[2] 杨健我国船舶融资租赁法律问题研究[J]大连海事大学2010（03）：27-86

[3] 钟晶晶贸易开放与金融发展互动关系研究[J]浙江大学2009（04）：29-79

[4] 郑磊对外直接投资企业获取竞争优势研究[J]南开大学2009（18）：45-69

比较直接融资与间接融资篇6

【关键词】直接融资；间接融资；股权融资；债券融资

1.直接融资的概念

1.1　直接融资的定义

直接融资是指没有金融机构作为中介的融通资金的方式。需要融入资金的单位与融出资金单位双方通过直接协议后进行货币资金的转移。

1.2　直接融资的渠道

（1）股权融资，是指通过发行股票筹集资金。包括：1）主板上市，交易所是上海证券交易所和深圳证券交易所，是我国最大股票筹资市场。2）创业板上市创业板是指是地位次于主板市场的二板证券市场，其目的主是扶持中小企业，尤其是高成长性企业。是主板市场的补充。3）私募股权融资，指通过私募形式对非上市公司通过非公共渠道（市场）的手段定向引人具有战略价值的股权投资人。主要对象是已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业。

（2）债劵融资，是指通过发行有一价债券融通资金的融资方式，发行债券类型主要由国债、金融债、企业债券以及可转换债券等债券融资。

（3）融资租赁，指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金。是当代企业的一种重要直接融资方式

2.企业采用直接融资的必然性

2.1　直接融资的优势

直接融资不受中间环节的影响，资金需求者直接从资金供给者处获取资金，改善了资金集中在银行的状况，实现了风险社会化；直接融资市场上信息透明，资金进出比较自由。

股权融资优势：（1）能使企业获得稳定的、长期资金来源。（2）加速资本积累，使企业以几何倍数扩张。（3）没有中间环节，融资成本低。（4）优化产权结构，加快产权制度改革。

债券融资优势：（1）债券融资的避税作用。税法规定债务利息要在税前扣除。（2）扩大股东收益。债券融资获得的资金资只偿付利息，并不分红。（3）强化股权控制。

可以明显看出，虽然目前其发展态势不如间接融资，但因直接融资有着其他融资方式无法比拟的优势，这使得它必然将成为我国企业融资方式的首选。

可以明显看出我国间接融资远远高于直接融资，尽管我国企业直接融资也在一直上升。虽然我国间接融资与直接融资的比例关系已经从13：1下降到2.5：1，也说明我国直接融资市场的飞速发展。但我国的直接融资规模过小却是不争的事实。

3.2　股票市场和债券市场结构不协调

3.3　上市公司不分发股利

投资者购买股票的真正目的是获得每股股票的股利，但我国大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司几年都不分发股利。很多公司上司后，并没有把散户真正的当做是公司股东，只顾及大股东利益，发行股票融资金后，就自顾自己发展，不考虑小股东的利益。很多企业把股票当做无需还款的筹资的工具，拿小股东的钱发展自己的利益，致使我国股市的散户也被迫从投资者变成了投机者。

3.4　上市门槛高

企业发展过程中必然遇到资金短缺的现象，融资上市本应该是一条十分有效的解决方式，但我国设立的上市门槛过高，要求股本总额不少于人民币5000万元，使很多企业被挡在外面。最近新成立的创业板本来给一些中小企业带了希望，但公布条件后（公司股本总额不少于3000万元），很多人认为得这个市场的建立并未太大作用。创业板和主板的上市条件几乎没有拉开距离，门槛还是高的让人望而生畏，并没真正解决上市难的问题，无法满足不同层次的企业上市需求，如此高的门槛对我国企业直接融资的发展有很大的阻碍作用。

3.5　金融市场监管机制不完善，信息不透明

（1）金融市场监管体系不完善，制度不健全，且实施力度不够，这直接导致了直接融资过高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露内容的及时性与真实性都较差，也导致信息成本上升，使投资者对金融市场的信心降低；（3）是缺乏可信度较高的信用评级制度，制约了债券市场的发展；（4）由于信息不对称等原因，容易出现道德风险。

4.扩大直接融资渠道的方法建议

4.1　规范金融市场监管制度，是企业信息透明化

我国金融市场成立时间不长，有很多规则制定也不尽完善，这也给一些企业钻了空子，直接融资市场中，有时会出现信息作假，信息披露不及时状况，这是我国直接融资市场的已达缺陷，一定要尽快完善，保障投资者的权益，也使市场更健康发展。监管制度应从在的“严进宽出”改为“宽进严出”，一来是信息透明，保护投资者，二来也可以企业扩大融资范围，帮助企业更容易融资。

4.2　改善我国低利率政策

低利率政策极大地阻碍了直接融资的发展，尤其是股权融资的发展。企业当然愿意低息或无息使用资金，即使无法贷到足额资金，也把银行贷款作为地选择，这样就极大地忽略了直接融资。而且低利率的偏向性政策已不适用目前经济发展状况，应该及时停止。

4.3　发展债券市场

我国债券市场是直接融资中的薄弱环节，目前发展缓慢，我国企业大部分最多只有几十年的历史，投资者并不十分了解企业的信用，而且债券市场中信用评级工作非常不完善，也不具权威性，这一严重制约债券市场发展的缺陷一定要克服，引进或发展权威的信用评级机构，为市场内企业公平评级，增强投资者对债券市场的信心，是债券市场蓬勃发展的前提。同时大力建设高流动性的债券二级市场，目前债券市场上除了国债和大型国有企业的债券流动性较好以外，其它公司债券流动性都不强，这也是债券市场发展慢的一大原因。

4.4　降低股票市场上市的高门槛，创新融资渠道

降低股票市场上市的高门槛是真正打开直接融资市场大门的根本方式，给予需要资金的企业以支持。同时我国的中小板、创业板的上市门槛应该在降低，与主板上市拉开距离，适合不同的企业融资需求。

另一方面，目前的融资渠道明显不能满足需求，一定要进行不断创新，推出更多融资渠道，解决企业融资难的问题，推动企业的快速发展。

参考文献：

[1]尤小湘.间接融资与直接融资应如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企业直接融资与间接融资比例失衡的经济分析[J].理论导刊，2004-12

[3]蒋晓杰.中国直接融资创新新研究[D].东北财经大学，2004（12）：1.

比较直接融资与间接融资篇7

关键词：政府职能、投资体制、投资主体、资金结构

影响投资体制形成的因素很多，包括政府职能、发展阶段、发展战略、经济结构等等，其中政府职能尤为关键。随着“社会主义和谐社会构建”和十七大提出的“实现全面建设小康社会奋斗目标的新要求”等目标的确立，未来我国政府职能范围将发生重大变化。政府传统的经济建设职能将逐步淡出，社会管理和公共服务等社会建设的职能将得到不断加强①。与之相应，投资体制应该也必然会发生重大变化。事实上，尽管投资体制在国民经济运行中具有举足轻重的作用，但我国投资体制领域的改革一直相对滞后，党的十六届三中全会中更是明确提出要加快投资体制改革。如何加快和深化投资体制改革，促进社会和谐、实现全面建设小康社会新要求，已成为理论界和实务界共同面临的新挑战。

投资体制涉及范围很广，但大致可以划分为投资主体、筹资结构、投资调控和投资管理等几个方面。本文将从上述几个方面入手，在对有关国家进行国际比较的基础上，梳理分析政府职能及其他因素对投资体制的影响机制，以期为我国投资体制改革的深化总结一些可资借鉴的规律。

一、投资主体结构的国际比较

投资本身的内涵和外延非常广泛，本文的投资，从宏观上讲，主要指固定资产投资等形成实物资本的行为和过程；从微观上讲，则是具有价值创造特征的直接投资行为。至于证券投资、理财等意义上的投资，其本质只是微观主体的一种财务安排。这种财务安排在宏观上可以看作是储蓄转换为投资的各种具体途径和机制。基于此，本文的投资主体是指在上述投资活动中具备独立决策权、享有投资收益、承担投资风险的主体，包括各类法人或自然人。更确切地说，可以称为投资活动的决策主体①。

投资的决策主体主要是企业和政府。就两类投资决策主体在整个投资中所占的比重（或结构）来讲，各国之间有所不同。一般来讲，在市场化程度越高的国家中，企业作为投资决策主体所占的比重应越大，在整个投融资体系中占据基础性地位；而政府作为投资决策主体，其份额相对较小。上述判断是否正确还需要实际数据的支撑。有关企业和政府投资份额的数据很难直接获得，但是通过国民收入核算及财政支出的相关数据，可以大体推算出政府投资占投资的比重，具体如下：（1）收集固定资产投资占gdp比重、财政支出占gdp比重、政府消费占gdp比重这三个数据；（2）将“财政支出占gdp比重”减去“政府消费占gdp比重”，大体可以得出“政府投资占gdp比重”②；（3）将 “政府投资占gdp比重”除以“固定资产投资占gdp比重”，便能大体推算出政府投资在总投资中的比重③。

从表1可以看出，各国在投资的决策主体结构似乎并没有呈现前述局面。具体来说表现为以下几点：（1）各国政府投资比重基本都呈不断上升的趋势；（2）无论是北欧及中欧（含德国）等民主社会国家，还是美国、澳大利亚、加拿大等典型市场国家，甚至是巴西、阿根廷等拉美国家和俄罗斯、白俄罗斯、乌克兰等转型经济体，政府投资比重都处于较高水平，政府投资似乎与经济发展程度呈正比；（3）以政府主导为特征的韩国、新加坡、泰国、马来西亚等亚洲新兴市场国家以及

根据表4所列数据，就直接融资、间接融资的相对规模，我们大致可以归纳出以下几点：（1）直接融资、间接融资相对规模能在一定程度上反映金融市场和金融体系的发达程度，而金融发达程度与经济发展水平和市场完善程度又直接相关；（2）不同经济体制下直接融资、间接融资相对规模差别很大。对比前苏联东欧各国和其他欧美国家的情况可以看出，前苏联和东欧各国直接融资、间接融资比重较低可能与这些国家转型过程中实行“休克式疗法”有关；（3）直接融资和间接融资的相对规模还受一国经济传统和经济结构的影响。对比法、德、意等欧洲大陆强国、东亚各国及美英等自由市场国家的情况可以看出，奉行自由市场传统的国家其资本市场及直接融资相对规模要明显高于国家主导型经济体；（4）根据各国1992年以来在数据上显示的趋势，直接融资的相对规模随着经济发展将不断扩大。

（三）资金结构与政府职能

进一步分析各国在筹资结构方面存在的差异可以发现，一国资金来源相对结构的形成与其政府职能范围密切相关。

一是预算资金的相对规模和比重与政府职能范围直接相关。在第一部分分析主体结构特征时我们已有较为详细的说明。二是金融体系结构与政府干预程度也密切关联。政府对商业银行等间接融资机构的影响力和控制力一般要强于对资本市场①。当政府在经济方面的职能范围更为宽泛、更为直接时，从政府角度来讲，间接融资为主的金融体系结构更有利于职能的履行。从东南亚各国、法、德等政府主导和干预传统较强的经济体，以及政府职能更为广泛的北欧诸国来看，间接融资的相对规模通常远高于直接融资相对规模。而对比奉行自由市场原则的美、英、加、澳等国，这些经济体中间接融资规模就没有绝对优势②。

三、投资调控和管理的国际比较

投资的宏观调控和政府投资管理确切地说属于政府的两项不同职能。前者是国家宏观调控的重要组成部分，是政府社会管理者职责的具体体现；而后者则是政府相关部门为提高政府投资效率而采取的各种具体的管理手段。几个具有代表性经济体的投资调控、投资管理主要特征整理如下表5。

从表5我们可以看出，各国政府在投资调控、投资管理方面采取的具体措施同样与各国经济传统、发展阶段、经济结构、政府职能等因素密切相关，具体来说包括以下几个方面：

（一）政府职能范围

政府职能可以说是一国投资调控和管理方式最直接的决定因素。一方面，政府对投资的调控属于宏观调控的重要组成部分，但调控的目标、干预的方式、具体的政策工具和手段则由政府职能所决定；另一方面，在投资管理方面，政府的介入程度取决于政府投资范围，而政府投资范围从根本上说也是由政府职能所决定，政府投资的范围越广，投资管理涉及的事务就越多，可能采取的管理手段也会更丰富。

（二）经济发展阶段和发展模式

发展阶段和发展模式对投资调控和管理的影响主要在于，不同的发展阶段和发展模式下，政府在经济方面的职能范围会有所不同。通常欠发达国家在经济起飞的初期会采取赶超发展战略，而这种战略下政府对于经济领域尤其是投资领域的介入很深。政府实施的投资调控和管理都是围绕实现既定发展战略目标而进行的，而且在具体的方式、手段方面可能会不拘一格。相比之下，在经济发展程度较高的自由市场经济体中，政府的角色定位为 “市场的守夜人”，这样一来，政府职能也就非常有限，政府对投资领域的介入也就比较间接。

（三）经济传统和经济结构

除了发展阶段和发展模式以外，政府职能在很大程度上也会受一国经济传统和现实经济结构的影响。这种影响传导到投资领域，就表现为各国调控目标、调控手段及管理方式的差异。例如，作为世界第二大经济体，日本的发展阶段和发达程度在全球无疑处于前列，但国家干预的传统使得日本与美英等国的投资调控和管理同样存在很大差别。另外一个典型就是法国。在西欧传统资本主义强国中，法国的投资调控和管理完全是另类。这主要是因为在法国经济结构

五、未来投资体制演变趋势分析

根据前面对投资体制各方面的横向比较及投资体制影响因素的分析，对投资体制的演变及未来的发展趋势，我们大致可以总结出以下几点。

（一）政府作为投资决策主体参与投资的领域将越来越集中于公共事务领域（包括基础设施、公共服务等）。这一趋势是由政府职能范围的发展趋势所决定的。随着各国经济发展水平的不断提高，市场机制将得到的不断完善，市场在资源配置中效率优势也将不断显现。政府职能将逐步退出竞争性领域，并致力于市场缺失和失灵的公共事务领域。

（二）即使在由政府主导的公共投资领域，市场机制也将被逐步引入到投资项目的具体运作中。这主要可以归结为两方面原因，一方面政府对其投资项目通常会面临资金不足的问题，引入市场机制意味着私人企业和民间资本的介入，可以有效缓解资金不足的矛盾；另一方面，引入市场机制有利于提高投资项目资金使用效率。

（三）政府在投资的宏观调控方面将主要采用间接调控的方式。间接调控重在运用经济杠杆调节市场主体的行为，是符合市场规则的调控方式，也体现了市场经济条件下政府有限干预的原则。

（四）在投资的融资结构中，以资本市场为依托的直接融资的相对规模将不断提高，以商业银行体系为依托的间接融资的相对规模将出现下降。这主要是因为，直接融资与间接融资的变化取决于金融体系的变化，而未来资本市场的日益繁荣和传统商业银行的日渐式微基本是大势所趋。

（五）财政预算资金相对规模则可能呈倒u形变化。这是因为，财政预算资金相对规模主要取决于政府职能及其投资范围。而在经济发展水平不断提高和市场机制不断完善的过程中，政府职能范围可能出现缩小和扩大两种趋势。一方面随着政府对竞争性领域的退出，政府职能范围将不断缩减；另一方面，经济发展带来的分工的不断细化将产生许多新的公共事务，从而拓宽了政府职能及政府投资的范围。

（六）投资中介机构在投资体制中的地位和作用将越来越大。随着经济规模不断扩大，整个经济系统变得越来越复杂，投资项目涉及到的事务也越来越多，客观上需要由一些专门的机构独立出来承担一些投资服务的功能。与此同时，市场的不断完善，也为这些机构的发展提供了良好的外部环境。这也是经济发展过程中分工越来越细化的必然结果。

参考文献：

比较直接融资与间接融资篇8

【关键词】M2/GDP 金融发展 金融体系

一 问题的提出

广义货币供给量（M2）与国内生产总值（GDP）之比称为麦式指标，这是衡量一国经济货币化程度的重要指标。一般来说，这一指标值越大，表明经济货币化、金融深化程度越大；反之，则经济货币化程度越低，金融业越落后。

改革开放以来，伴随着我国经济的快速增长和金融市场的不断发展，中国的经济货币化水平不断提高，M2/GDP的值上升很快。但是，目前我国仍然属于发展中国家，无论是经济总量，还是金融发展程度都无法与美国相提并论。20世纪90年代以来，我国货币供应量的增长远远超过GDP的增长，M2 与GDP 的比值一路走高，近年来更有超过大部分欧美发达国家的情况出现，截至2011年年底，货币供应量（M2）达到851590.90亿元，而2011年国内生产总值（GDP）仅为471564亿元，M2/GDP的比值为1.81，（见表1）。

在90年代以前，人们对M2/GDP快速增长大部分持肯定态度，认为M2/GDP反映了我国的金融发展状况，其快速增长是经济货币化程度不断提高所引起的，同时将M2/GDP视为经济货币化的衡量指标。2011年我国M2/GDP的比值为1.81，而2008年，美国只有0.86，与我国经济水平比较接近的印度仅为0.81。2000 年之后，专家学者们开始对 M2 / GDP 的不断攀高表示担忧，并且开始从经济货币化以外的原因对我国 M2/GDP 的升高进行解释与探讨。

二 从金融体系角度分析我国M2/GDP偏高的成因

很多研究认为，世界上不同国家存在着不同的金融体系。具有代表性的金融体系有两种，一是以英美为代表的市场主导型金融体系，二是以法德日为代表的银行主导型金融体系。不同类型的金融体系与M2/GDP的比值高低有很大的关系，这里选取表2中M2/GDP指标数值偏高的日本和最稳定的美国部分金融数据：美国的M2/GDP的比值（从1991年到2008年）除了2007年和2008年分别达到81.7%和86.3%外，其余年份都是在50%左右。中国和日本属于银行主导型金融体系，近几年中国的M2/GDP比值均达到180%左右，日本的M2/GDP比值均达到150%左右，银行主导型的金融体系M2/GDP数据明显偏高。（如表2所示）。

我国是银行主导型金融体系，金融结构的失衡是造成我国M2/GDP比率偏高的重要原因之一。本文将从三个方面加以分析。

1.融资模式结构不均衡

融资模式结构的不均衡主要表现为直接融资和间接融资的比例不均衡。改革开放以来，我国直接融资（股票市场和债券市场）方式取得了较快的发展，但与成熟市场相比还存在不少差距。我国股票市场还存在制度不健全、欠规范，内幕交易等问题，股票市场还未能真正成为我国企业融资特别是中小企业融资的主渠道之一。我国债券市场是一个结构很不均衡的市场，国债在债券市场中占有绝对比例，企业债所占比例微弱，市政建设债券几乎空白，债券市场特别是企业债券市场的滞后，使企业缺失了一个重要的融资渠道。再加上我国股市的上市门槛较高、程序复杂且受到国家政策的制约，大多数企业（尤其是民营企业）难以企及；企业进行购买原材料、产成品、半成品等所需的资金又不能通过债券市场和商业票据市场发行票据解决，这些原因都促使企业过多地依赖以银行信贷为主的间接融资。

企业融资过度依赖银行，直接融资比重过低是多年来始终困扰我国经济发展的难题。中国人民银行公布的《2009年中国金融市场发展报告》显示，2009年，我国证券市场直接融资占比为19.5%，较2008年的17.6%提高了1.9个百分点。2010年我国证券市场直接融资势头良好。统计显示，证券市场全年直接融资金额达2.76万亿元，同比出现大幅增加。其中，股票市场全年直接融资金额达9434亿元，债券市场直接融资金额达1.82万亿元。若以全年实际新增信贷规模8万亿元进行简单估算，2010年我国证券市场直接融资比重突破30%，较2009年出现大幅提高。直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比从2002年底的4.1%上升到2010年底的36.3%，尽管如此，与海外发达国家相比，我国证券市场直接融资的比重依然过低。

企业融资过多地依赖以银行信贷为主的间接融资，导致银行体系只能被动供给货币以满足社会对资金的需求，广义货币M2不断膨胀，由此导致M2/GDP比值居高不下。直接融资将资金从盈余单位直接引至赤字单位，在增加可用资金的同时没有导致银行存款的增加，或是同等规模的直接融资对货币供给量的扩张作用要显著弱于银行贷款。从理论上讲，存款派生机制是商业银行的独有功能，直接融资在特定的投资人结构条件下一般不会创造新的货币供应，有助于降低M2/GDP。

2.金融机构结构和金融工具结构不均衡

当前，我国金融机构结构的基本特征是银行类金融机构占据绝对地位，非银行类金融机构发展滞后，在银行类金融机构中国有大商业银行掌握着占绝对规模的信贷资金配置权。这将使得政府能够持续对银行体系实施控制并对信贷资金运用进行干预，导致多数信贷资金非市场化配置，资金往往流向大企业和特大企业开发的大项目，而那些真正需要资金有发展前景的中小企业却贷不到款项。同时，银行为了降低不良资产比率，“惜贷”现象比较普遍。银行惜贷导致了存贷差不断扩大的趋势，金融机构的巨额存贷差在金融体系内部流动，未进入实体经济领域，扭曲了实体经济的货币需求信息，导致中央银行过度供给货币，因此M2的增长速度明显快于GDP的增长速度。

金融机构结构的不均衡必然带来金融工具结构的不均衡，各种金融产品的开发、金融工具的创新发展缓慢，金融工具单一，居民和企业缺乏多样化的金融投资渠道，再加上社会保障体系的不健全，直接导致了居民金融资产结构呈现持续的存款化趋势，形成银行系统的货币沉淀，更能使银行进行存款的货币创造。由M2的计算公式可知，M2是由M1和单位定期存款及居民储蓄存款之和（T）组成，其中M1又由流通中现金M0和企事业单位活期存款（D）构成，即M2= M1+T= M0+D+T。分析我国近几年的货币增长趋势可知，M2的增长速度远远大于M0和M1（见图1），由此可知，M2的迅速上升是由准货币T引起的。从结构的角度分析，准货币即居民储蓄存款和单位定期存款的持续增加是我国M2/GDP比例上升的主要原因之一。

3.金融体系效率低下

现行投融资机制效率低下也是我国M2/GDP比率增长较快的重要原因之一。由于金融市场没有发挥相应作用，我国的投融资机制仍然以“居民储蓄——银行信用——信贷投资”为基础。但我国以银行为代表的金融机构效率低下，对货币流通速度造成一定影响，提高了M2/GDP的比例。我国的商业银行特别是国有商业银行融资服务对象主要是向国有经济倾斜，在直接融资领域，国有经济也是证券市场的融资主体，民营企业、中小企业总体上仍然很难获得大量金融资源。这种金融资源过于向国有经济倾斜的现实无法与我国当前经济结构的变化相匹配。不公正的融资导致金融资源浪费，配置效率低下，未能发挥其最大效益。一方面，金融资源无法合理有效地配置到总体效率相对较高的非国有经济中去，另一方面大量向国有经济倾斜的金融资源，由于体制原因，国有企业的生产效率低下，对GDP的贡献率较小，国有企业的贷款形成了大量的银行不良资产。在这种情况下，为了保证经济的持续增长，只能靠不断新增的贷款去满足企业的资金需求，推动既定经济总量所需的货币量越来越大，导致M2的膨胀，必然表现为高的M2/GDP比率，而从中反映出的是金融资源配置效率的低下。

三 结论与建议

基于金融体系视角的分析本文认为，我国的直接融资程度偏低，证券市场对M2/GDP的比率的降低几乎不起什么作用，在银行体系掌握主要金融资产的同时，银行资金向国有经济倾斜，金融工具的单一，大量银行存款脱离实体经济领域及资金使用效率的低下，推动了M2/GDP比率的不断上升。从这个意义上来说，M2/GDP比率的升高虽然反应了我国货币化进程的加快，但并不主要体现金融增长与金融发展，而更主要是中国金融体系缺陷的外在表现。因此，要防止因M2/GDP比率不断升高而导致金融风险向银行体系集中，就需要从根本上调整金融结构提高金融资源的配置效率。

首先，应加快金融市场建设，提高直接融资的比重，特别是要大力发展资本市场中的债券市场，因为债券市场和银行存款是有可替代性的，同样规模的债券融资比银行贷款对货币供给的扩张作用要小，也就是说，直接融资对货币供应量M2影响程度不及银行贷款。同时不断进行金融创新，增加可供选择的金融工具，丰富资产选择组合，拓宽企业和居民的金融资产运用渠道。

其次，扩大对企业尤其是民营企业和中小企业的融资。民营企业和中小企业经营机制灵活，生产效率高，对我国GDP的贡献率已大大超过国有经济，但所能贷到的银行资金较少，增加对民营企业的银行贷款，放松对民营企业资本市场融资的政策，将会提高资金市场化配置的比重，从而促进GDP的增长，进而有助于降低M2/GDP。

最后，提高金融机构效率，继续推进国有银行股份制改革，提高银行经营能力和赢利能力，降低不良贷款率。深化银行体制改革，大力推动经营理念和经营模式的创新。在现有的银行为主导的投融资模式下，提升银行对企业资金运用的监督管理作用，加速货币流动，进而有助于降低M2/GDP比值。

参考文献

[1]马方方、沈骥.中国金融结构问题与M2/GDP偏高现象研究[J].技术经济与管理研究，2011（11）

[2]周骏宇、柯学良.我国M2/GDP持续走高之谜——基于货币供给和金融体制视角的分析[J].国际经济战略，2011（7）

[3]李玉欣、商业银行流动性过剩困境及出路探析——基于我国M2/GDP数值持续增大问题的研究[J].现代商贸工业，2010（1）

[4]江晶晶、单超.中国M2/GDP高比率问题研究[J].经济科学，2010（4）