流动资产的评估范文

流动资产的评估篇1

大到宏观经济的货币供需，小到企业和个人的资金运转，都涉及到流动性的影响和渗透。流动性溢价理论产生于证券交易市场，是流动性影响资产定价领域的一种重要表现形式。

（一）流动性的涵义 针对不同经济层面，流动性的涵义有所区别。宏观经济中的流动性是整个经济体系中货币的总投放量；资本市场中的流动性为参与交易的资金相对于交易资产的供给程度；个别资产的流动性则是指资产买卖的难易程度。有效市场假说认为资本市场中的价格已经包含了影响资产基本价值的所有信息，资产的价格无关于历史，而只取决于未来因素，即价格只有在收到新的信息时，才发生变动。流动性理论从宏观经济的流动性角度出发，认为有效市场假说忽视了交易中的流动性因素，货币供求的失衡造成了流动性变化，而流动易是促使价格偏离有效水平的重要原因。货币供给量预期的外推使得价格进一步沿趋势变动，从而促使资产价格无法再回到有效水平。从资产定价角度来看，流动性是资产以最小的成本，通过转让或者销售方式迅速转换为现金的能力。传统的资产定价理论和模型是基于“交易者的交易行为不会对资产价格产生影响”的假设，认为资产的期望收益可以完全由其市场风险来解释，也就忽略了流动性和流动性风险对资产定价的影响。但后来的一些对资产收益的研究表明，现实中的资产交易市场并非是完善的市场，存在着许多资产定价模型无法解释的现象，如规模效应、价值效应、流动性风险溢价现象等。因此在确定资产的价值时，应将资产的流动性在定价过程中予以反映。

（二）流动性溢价理论 流动性溢价是指持有较差流动性资产的投资者预期其所持资产的收益率应高于流动性较好的同类资产，以补偿由于较差流动性所带来的流动性成本和风险。证券市场尤其是股票交易市场被视为市场机制研究领域的典范，代表着市场机制的理想状态，因而成为学者们研究流动性溢价理论的重要载体。Amihud & Mendelson（1986）通过对1961～1980年纽约证券交易所（NYSE）交易数据的实证研究，最早提出了流动性溢价理论，并将流动性与预期收益和资产价格之间的关系称为流动性效应。Eleswarapu，Chalmers & Kadlee，Haugen & Baker，Hu以发达国家主要证券交易市场20世纪70年代至90年代数据所做的实证分析也都支持流动性溢价理论。进一步论证的过程中，针对流动性的多方面属性，不同学者分别对流动性的不同维度展开了详细研究。Datar、Naik &d Radcliffe（1998）以换手率作为流动性的替代指标，在控制了市盈率、企业规模、市场风险等变量的情况下，发现股票的换手率与预期收益率仍具有显著的负相关关系。Pastor & Stambaugh（2003）用标有方向的市场冲击成本作为市场流动性的一个状态变量（state variable）进行实证研究，发现资产收益率相对于市场流动性的敏感程度越大，其收益率就越高，这表明流动性风险属于资产定价中不可分散的风险之一。除资产本身因素导致的流动性差异外，国外学者同样关注由交易规则而引发的流动性约束。Silber（1991）通过实证研究发现，在纽约股票交易市场，受到两年交易限制的股票平均以市价的66.25%出售。Longstaff（1995）发现交易时间限制对股票价值的巨大影响，即使流动性约束的时间很短，也会导致股票折价交易。Kahl、Liu & Longstaff（2002）认为，高管人员如果能将手中受到5年流动性约束的股票以市价的30%～80%出售，其个人效用将有大幅提升。

股权分置改革后，国内许多学者对我国股市流动性溢价的存在性以及流动性与股票收益的关系做了相应的研究，并得出与国外学者基本相同的结论。李一红、吴世农（2003）对上海股票市场的流动性与预期收益关系的实证研究支持了流动性溢价理论，研究结果表明：对于个股而言，换手率（流动性的替代指标）与预期收益具有负向关系。苏冬蔚、麦元勋以及佟孟华的实证分析也发现我国股市存在显著的流动性溢价现象。

二、企业价值评估中流动性溢价内涵与形式

《资产评估准则――企业价值》中规定，“注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当结合所选择的评估方法关注流动性对评估对象价值的影响。当流动性对评估对象价值有重大影响时，应当予以恰当考虑。”新版《国际评估准则》和美国《专业评估执业统一标准》中也要求在企业价值评估业务中要考虑流动性对评估结果的影响。

（一）流动性溢价内涵 企业价值评估中的流动性溢价可认为是在特定经济行为下，因评估对象变现能力与理想产权交易状态存在差异而导致的产权受让方对评估对象的期望价值相较于评估价值的偏离程度。评估界通常将股权的流动性溢价表述为股权的缺少流动性折扣，以表示通过减少相应比例的当前合理持有价值来实现股权的变现。实际上，股权缺少流动性折扣与股权的流动性溢价的理论基础相同，只是在表述形式上有所区别，两者的关系可表示为：缺少流动性折扣率= 1- 1/（1+流动性溢价）。

（二）流动性溢价表现形式 美国评估界对股权流动性的定义是：股权通过转让或者销售方式转换为现金的能力，或者股权在转换为现金时其价值不发生损失的能力。股权的流动性溢价隐含两层含义：即“缺少交易市场”（也称“缺少销售性折价”， DLOM）和“缺少变现性”（也称“缺少流动性折价”，DLOL）。

理解DLOM和DLOL对股权流动性溢价的影响方式和影响程度，可从分析销售性M（Marketability）和流动性L（Liquidity）的区别与联系入手。销售性M表示在公开有效的资本市场上有效出售股权的特性，DLOM的存在则是由于缺少销售性M，即由于股权缺少系统有效的“市场机制”，从而造成这类股权的交易在活跃程度等方面受到制约，进而导致这类股权的交易价值与股票交易市场上自由流通的股权相比存在交易价值的贬值。流动性L表示以最小成本在合理有效时间内变现资产的能力，DLOL是因缺少流动性L，即股权在不减少其价值的前提下转换为现金的能力与具有流通性的股权相比存在差异，因此其价值会出现一定程度的贬值。实践中，销售性M和流动性L均有不同的维度，各维度间能够产生交集，此类交集对股权交易市场具有代表性，能够体现销售性M和流动性L对股权流动性溢价的共同影响。表1是按销售性M和流动性L由高到低的顺序对股权所做的大致分类。根据表中分类，情况一致的两家企业A和B，A为上市公司，B为非上市大型企业。上市公司A的全流通少数股权AM1L4的流动性溢价要小于非上市公司B的少数股权BM3L4。目前对交易受限股票和IPO发行的实证研究成果主要是针对由于DLOM的存在所导致的股权流动性溢价。事实上，DLOM和DLOL各自对流动性溢价的影响程度要视具体情况而有所区别，不能一味按照市场统计数据只关注DLOM在股权流动性溢价中的作用，而忽略了DLOL的重要性。

三、流动性溢价适用条件

《资产评估准则――企业价值》中要求“注册资产评估师应当根据评估目的和委托方要求，明确评估对象，谨慎区分企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。”区分不同评估对象，进而判断各评估对象是否符合流动性溢价的定义和条件，是判断流动性溢价在企业价值评估中表现形式及程度大小的前提和基础。

（一）评估对象 企业价值评估中的评估对象指企业整体价值、股东全部权益价值和股东部分权益价值。证券交易市场中的股票交易是在大量潜在买方和卖方之间进行的，与此相反，企业价值评估的目的则是为特定买卖双方间的特定经济行为提供价值参考，评估的是企业的内在价值，与经济行为金额无必然联系。从实践中的资本市场来看，资产交易的价格也要受制于实体经济，遵循“价格围绕内在价值上下波动”的价值规律。即便是上市公司的自由流通股权，短期内也很难按相同执行价格大规模出清。并且上市公司整体转让和控制权的转移一般是通过交易系统外的交易方式进行，大宗股权也受交易规则和交易规模等条件的限制，很难在短期内实现完全流通获取买卖价差收益。因此，考虑企业价值评估中的流动性溢价时，需要综合判断评估对象客观上的流通受限条件和主观上再次进入市场流通的可能性大小。

（1）大宗股权交易及大股东认定。Alan & Hans（1972）最早对股权的大宗交易进行定义，认为“如果股权的交易量大于正常交易系统能够顺利执行的交易量，则认为该笔交易是大宗交易。”各国都有相关法规和条例对上市公司股权大宗交易行为进行约束。美国《威廉姆斯法》规定，当投资者所持有的上市公司股份达到5%时，该投资者需以规定的方式在购买股份后的10日内向美国证监会提交报告。日本《证券交易法》规定，任何人持有超过5%上市公司股票时，即有义务提出大量持有股权的报告书。我国《证券法》规定，持有上市公司5%以上股份的股东，每买入或卖出5%的股票，就应该停止交易，并进行信息披露，在报告期及报告后两日内不得再进行买卖。此后，当所持有股份发生1%以上增减，须在该日起5日内提交记载变更内容的变更报告书。从各国证券交易法规对股权大宗交易的约束判断，持有上市公司5%以上（含5%）股份的股东，可以认定为大股东。对于非上市公司的大股东则没有明确的持股比例限制，评估师可结合《公司法》和《公司章程》的相应规定进行判断。一旦评估师对非上市公司大股东进行了认定，则判断股权流动性溢价时可视同为上市公司持股5%以上相应层级大股东的处理方式。

（2）持股动机。不同类别股东的利益取向不同，持股动机以及股权转让所受的限制和监管也存在差异。股权的收益权包括但不限于分红、送股、拆分、配股、公积金转增、转让股权等产生的全部收益。Shannon（2008）认为，企业权益价值取决于该部分权益的“未来利益”，公司（或公司的部分股权）的购买者真正买到的是“一连串未来回报”。Holderness（2003）认为，大股东持股并争取控制权，除了可以获得现金流权收益的共享收益外，还可以谋取小股东无法共享的控制权私人收益，或者说是现金流权之外的其他利益。按照股权性质对股东的分类来看，国有股大股东的持股目的是在国有资产保值增值的前提下，实现调控职能并保持国家对国民经济相关产业的控制力；法人和自然人大股东的持股动机是基于争取控制权收益的前提下实现股权价值最大化；而普通股东的目标则是获得最大的投资回报。按照公司治理模式对股东的分类来看，政府主导型的企业一般规模较大，股价及盈利水平相对较为稳定，大股东持有国有股份并非为获得短期买卖价差收益；法人和家族主导型的企业，大股东以实现战略性投资和经营增值为目的，除非发生经营和管理层面的问题，一般不会转让其所持股权。根据对企业控制力的大小将股东进行分类，大股东尤其是控股股东主要参与决定公司发展战略和发展方向、制定和修改公司章程、决定股利分配政策以及重大投融资决策等；对公司生产经营无重大影响的普通股东，无法干预公司发展和股利分配政策，一般是为获得股权买卖价差收益或分红收益。

另外，非上市公司又不同于上市公司，其企业价值被市场认可需要一个长期的过程。短期内，市场对非上市公司市场价值的判断在合理稳定的区间范围内，不会出现类似于上市公司股价短期波动的情况。因此，投资者投资于非上市公司股权，短期内很难找到溢价收购的其他认购方。并且非上市公司股权交易缺少快速流转渠道，投资者在投资前会充分考虑投资风险。在证券交易市场快速发展的时期，投资于非上市公司股权意味着放弃证券交易市场充足的流动性优势，选择其他高风险高回报的战略性投资增值或控制权收益等。由此可见，资本市场大股东买卖企业股权的真实目的是买卖企业的盈利能力，而不是为实现股权在流通过程中的获利。

从以上角度来看，评估企业整体价值和股东全部权益价值时无需考虑流动性溢价。对于股东部分权益价值，无论是否为上市公司，只要评估师判断股权受让方在经济行为发生后的持股比例达到大股东下限标准，则无需考虑股权的流动性溢价。反之，评估师则需进一步通过对评估目的、价值类型以及评估方法的判断而决定对流动性溢价的取舍。

（二）评估目的与价值类型 企业价值评估的目的通常包括：公司设立、股权转让、企业改制、新股发行、中外合作、合资、兼并、收购、分立、联营、租赁、承包、融资、抵押、诉讼、破产清算等。评估目的是决定价值类型的重要因素，也是恰当运用评估方法，形成合理评估结论的前提。不同的评估目的体现了评估对象对于经济行为双方的内在价值以及内在价值的实现形式，企业价值评估中涉及股权流动性溢价的评估行为通常包括：上市公司限制流通股股权价值的评估；交易条件受法律、法规、合同约定限制的其他股权价值的评估；股权质押、拍卖、协议转让等评估；对可能需要考虑流动性溢价的股权价值评估，需进一步结合评估对象的价值类型予以判断。《资产评估价值类型指导意见》中明确了资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值。市场价值的定义条件与证券交易市场的市场条件最为接近，因此市场价值也是经常需要考虑流动性溢价的一种价值类型。市场价值以外的价值又分为投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额，如企业改制、并购定收购方的收购价值和关联交易中的交易价值等。当评估师认定投资者是为获取短期买卖价差收益时，可进一步分析流动性溢价的其他适用条件。而对于其他投资目的，如战略投资、控制权收益、改制、并购、重组、关联方交易等，则无需再考虑股权流动性溢价。清算价值是指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额，清算价值也无需考虑股权的流动性溢价。相同资产的清算价值相对于市场价值也有一定程度的折扣比率，但这种折扣是非正常市场条件下，终结资产目前使用条件而产生的价值折扣，并非正常市场条件下股权流通条件受限而产生的价值折扣，评估时应区分对待。在用价值是指将评估对象作为企业组成部分或者要素资产，按其正在使用方式、程度及其对所属企业的贡献的价值估计数额。残余价值是指机器设备、房屋建筑物或者其他有形资产等的拆零变现价值估计数额。在用价值和残余价值主要用于企业单项资产和资产组的价值评估，一般并不针对股东部分权益价值，因此也无需考虑股权的流动性溢价。

（三）评估方法 股东部分权益价值评估中的收益法和市场法通常需要考虑流动性对最终评估结果的影响。资本定价模型是收益法评估企业价值时计算股权投资回报率的常用方法，CAPM的理论基础之一是股票波动率与股指波动率之间存在线性相关关系，非上市公司以及上市公司限制流通股的股权波动率与证券市场股指波动率之间并不一定存在确定的线性相关关系，而股权的流动性因素是造成这种差异的重要原因，因此使用CAPM模型时，需要通过某种方式实现对股权流动性差异的调整。《资产评估准则――企业价值》中阐述了企业价值评估中收益法常用的具体方法，包括股利折现法和现金流量折现法；市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。除交易案例比较法外，准则中介绍的其他三种方法常用到上市公司相关样本和参数，因此收益法和上市公司比较法就需要在折现率或最终评估结果中体现出评估对象与上市公司自由流通股的流动性差异。

四、流动性溢价应用

股权价值评估中流动性溢价的应用一般有两种途径，且两种途径都是建立在实证研究的基础上，在具体应用时，就考虑到每种情况可能存在的一些问题。

（一）流动性溢价应用的两种途径 一种是在收益法评估过程中通过对折现率的调整来体现流动性风险因素对评估结果的影响。实践中，学者们一直试图通过在CAPM中加入相应参数实现对流动性风险的调整。如Mercer & Travis（1997）首先尝试包含DLOM参数的模型。该模型在原来含糊的时间定量的基准分析中引入对一些专属性的参照，包括：股权预期持有期限、预期股利、预期销售增长率和预期终值。Achary & Pedersen（2005）在综合前人研究成果的基础上直接对CAPM进行了修订，提出了崭新的流动性调整的资产定价模型（LACAPM），明确将流动性风险列为资产定价的影响因素。另一种途径是在收益法和市场比较法估算结果的基础上再考虑股权的缺少流动性折扣率。对此，国外学者主要通过对交易受限股票、新股发行以及期权模型三个领域的研究来测算股权缺少流动性折扣率。前二者的研究主要是从公开市场搜寻交易案例，通过大量数据测算实践中股权流动性溢价的波动范围，这与我国通过对法人股交易价格、股权分置改革对价以及新股发行定价的研究思路基本一致。此外，学者们还尝试不断改进期权模型从而将股权流动性溢价的测算予以模型化，其中较为常用的三种期权模型包括：1993年Chaffee提出的BSP模型、1995年Longstaff提出的LBP模型以及2002年Finnerty提出的AAP模型。这三种模型的建立依据的都是可供观察的实证数据，其区别主要在于资产定价中对风险的厌恶程度有所不同。

（二）流动性溢价应用应注意的问题 流动性溢价的应用是建立在实证研究的基础上，具体应用时存在以下问题：一是直接采用样本的流动性溢价容易忽视评估对象自身的特性；二是容易忽略因其他外部环境因素变动对样本和评估对象流动性溢价产生的影响。根据相同风险相同回报率的原则，实际测算折现率时应对规模风险、个别报酬风险（如技术风险、管理风险、财务风险、市场风险、通货膨胀风险等）按照与所选样本企业的相应标准予以调整。在收益法计算过程中，如需用到行业相关指标，如单位成本、期间费用率等，也需按照所选流动性溢价样本企业的平均值予以考虑，以做到整个计算过程中口径相一致。另外，非上市公司采用上市公司样本企业的股权流动性溢价时，其隐含的假设条件是将评估对象的限制流通期视同为与所选样本企业的一致，即评估对象在评估基准日后相同期限内可实现与样本股权相一致的上市自由流通，这种假设条件显然很难成立。因此，评估时还需考虑评估对象的交易受限期限。如，评估师可在判断评估对象实现IPO时间的基础上（如果非上市公司短期内不具备上市条件，可将收益法的预测期作为时间因素t），利用期权模型等手段实现对时间因素t的修正。

参考文献：

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[2]苏冬蔚、麦元勋：《流动性与资产定价：基于我国股市资产换手率与预期收益的实证研究》，《经济研究》2004年第2期。

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流动资产的评估篇2

资产评估,确切地说应该是资产价值评估(为了简化文字,以下仍称资产评估)。资产评估的兴起和发育,弥补了我国市场经济中的中介服务业务,完善了市场经济中的中介服务体系。但如何使资产评估成为社会经济生活中信得过、离不开的行业,就必须将资产评估工作引向更科学、更规范,服务范围更广泛的轨道。为此,有几个问题提出来研究。

一、资产评估的对象是资产,不是负债

资产评估的对象是资产,这似乎毋庸质疑。资产,从理论上来讲是被特定权利主体拥有或控制并能为其带来经济利益的经济资源,资产还具有价值和交换价值的特点,是用来作为生产经营和价值交换的资本。资产评估的目的主要是估算出被评资产的现实市场价值,也就是说,将资产的历史成本估算为现实成本。作为国有企业来说,资产的形成,有多方面的资金来源:有国家投入的,有借入的,有从收益中提留的,有按规定可以在一定期限内占有其他经济实体和个人权益的,等等。1993年会计制度改革之前,资产的形成,在会计报表《资金平衡表》中右方的资金来源等于左方的资金运用,也就是资产形成的资金来源。会计制度改革之后,资产的形成,在会计报表《资产负债表》中表现的形式为:一是负债,二是所有者权益。无论会计制度如何改革,并不改变资产的性质,更不影响评估的性质。评估的对象仍然是资产,不需追究形成资产的资金来源。弄清楚资金来自哪些渠道不是评估人员的责任,也不属于其工作范围。其实评估人员所评估的资产并不限于《资产负债表》中左方所列的资产项目。所评资产是为权利主体带来经济利益的全部经济资源。如《资产负债表》中虽列有无形资产,但并不是所有无形资产的价值都反映在资产负债表上。有的商品的商标和商誉,可以给企业带来超额利润,但《资产负债表》中并不反映其资产价值,尤其是商誉,是企业综合素质所创造的效应。

但目前我国资产评估工作涉及的对象,已超出了“资产”的范围。

1.国务院91号令明确规定资产评估的范围。1991年11月国务院颁发的《国有资产评估管理办法》(91号令)第六条明确规定:“国有资产评估范围包括:固定资产、流动资产、无形资产和其他资产”。现在看来,这种表述作为评估的理论不够准确,有一定的局限性。因为资产评估,根据不同的目的和资产类别,选择不同的价格标准,不同的价格标准还要与不同的评估方法相匹配。但91号令提出的资产评估范围没有超出“资产”这个特定的主体。资产评估师的责任,就是要根据委托方的评估目的,通过一定的操作程序,以科学的方法,实事求是地对委托评估的资产评定估算出现实市场价值。至于对资产拥有或占有的委托方的资产是由哪些资产来源形成的,尤其是负债状况,评估师不需要逐项过问追究。这既不是评估师的责任,也无实际意义,而是注册会计师审计过程中应担负的责任、权力和义务。

2.关于评估负债。1996年5月7日颁发的《资产评估操作规范意见(试行)》第一百一拾条规定:“整体企业的评估范围一般应为该企业的全部资产和负债”,第十一章一百零一条至一百零四条专门列述了负债的评估。这不但改变了91号令确定的评估范围和评估对象,而且模糊了资产价值评估的本质和特点。

第一,评估负债缺乏理论依据。

负债是特定权利主体拥有或占有单位所承担的、能以价值计量的、需要以资产或劳务偿付的债务。负债是债权人的资产和权益,它是以法律、有关制度、法规或合同契约的承诺为依据的。债务的种类性质和额度既有相关的法规契约合同为依据,也有承诺的法律效力。任何单位、个人无权改变这种法律承诺的事实。资产占有单位对于应该偿付的债务要按照既定合同、契约法规条文在法定的限期内如数偿付给债权人。资产占有单位不履行偿付债务的义务是要负法律责任的。负债的评估结果是什么?意义何在?理论上难以成立。

第二,评估负债方法上行不通。

资产评估,有一整套完整的国际通行的理论、方法、标准,但没有评估负债的方法。因为评估负债没有科学的依据,再评,也改变不了债务的性质和价值量。有的评估项目需要计算其净资产,提出对负债进行核实,既是法律承诺的事实,就无需评估人员进行核实,评估人员既无责任,也无义务对负债评估（或称核实）。整体企业产权变动,如需要计算净资产,一种办法是按账面负债值扣减,另一种办法也可按照注册会计师的审计结果扣减。

负债评估不但没有理论方法依据,还模糊了资产评估的性质,即使由评估人员核实负债,也超出了评估工作的职责范围。

当然,如果客户要求对其负债进行核查,评估师又有能力承担此项任务时,经双方协议,可以作为评估项目以外的任务,另行计费。

二、资产评估与审计的性质、范围不同

资产评估和审计虽然同属于经济鉴证类中介服务,但从实质上说评估工作和审计工作的性质、对象、依据、操作方法都是不同的。

资产评估与审计的不同点之一:注册会计师事务所从事的审计工作是受政府的委托,按照政府规定的财务会计制度和有关经济法规,对各种所有制和各类企业以及独立经济核算单位的经济活动和财务会计报表进行审计。一切企业和独立经济核算单位必须按照政府规定、委托接受注册会计师的审计。经过注册会计师审计的财务会计报表是政府征税和进行经济管理、维护经济秩序的依据。所以,审计工作的性质是对企业进行监督、检查,起“经济警察”的作用,注册会计师依法审计带有强制性。

资产评估则不同,虽然也属于中介服务性质,但并没有监督、检查的性质,是一种咨询。西方发达国家,除有些国家企业上市前要进行资产评估,资产增值税纳税的税基规定评估外,在其他情况下的产权变动是否评估,由所有者自己决定,政府没有强制性要求。

我国由于国有资产占主导地位,清产核资前账面资产价值又与实际价值有较大背离,为防止国有资产流失,维护国家权益,所以国务院91号令规定国有资产产权变动都要进行评估。这种规定带强制性。但对于非国有企业或国有控股权在50%以下的企业产权变动,则没有强制要求评估,个别部门颁发文件对非国有企业的资产进行评估,并没有经国务院同意。

其实,资产评估对资产权利主体(占有单位)来说,是对其权利的维护。我国在资产评估兴起之前,以账面价值与外商合资,不知吃了多少亏。资产评估正是从这些教训中发展起来的。所以资产评估应该成为资产占有单位(无论是国有企业,还是非国有企业)的自觉行为,自我需要,而无须强制执行。

资产评估与审计的不同点之二:审计工作是按照政府规定,定期或者是在特定情况下进行。如企业的年度会计报表就要在报出前定期审计;企业经营性质变更(企业上市)、结业、领导人员更换要进行审计;还有属于特定情况下的审计。被审计的单位,对于注册会计师事务所来说,可以是常年客户。审计的范围,按照政府规定由注册会计师强制执行。

资产评估则是在产权变动时才需要进行。对于一个企业来说,产权不可能经常发生变动,委托方和被委托方的关系是一次。资产评估的目的、范围完全由委托方(资产占有单位)决定。评估人员按照委托方确定的资产范围评估。对没有委托评估的资产,评估人员无权强行要求评估,对没有委托评估的资产价值,评估人员也不负责任评估。委托方应该提供而没有提供评估的资产,或有意隐匿而造成资产价值不实,影响委托方或相关单位的权益,应由委托方负责,评估机构和评估人员不应负任何责任。当然,为了委托方的利益,评估人员可以就评估目的、评估资产的范围提供咨询性建议。但建议采纳与否由委托方决定,由此造成的后果也应由委托方负责。

资产评估与审计的不同点之三:是工作对象不同、方法不同。注册会计师对企业的经营活动、经营管理以及相关资产负债的会计记录(会计报表、账册凭证)进行全面检查审计,对其违反国家经济法规、财务会计制度提出审计和处理意见。如果审计工作有误或者有意违反审计准则,造成审计结果不实,注册会计师要负经济法律责任。

注册评估师则是按照国际通行的评估方法,对委托评估资产的现实市场价值进行评定估算,估算出合理的现实市场价值,作为产权变动或交易双方作价的参考依据。如果评估师工作失误或有意抬高或压低被评资产价值,同样要负经济法律责任,但对企业每项资产、负债的来历,评估师没有检查监督的责任,也不需要逐笔追查清楚。

三、规范资产评估执业必须突出资产评估工作的重点

资产评估人员的责任,是评定估算出资产现实价值。无论委托方委托评估资产是何种目的,评估人员工作的结果只有这一个目的。这也是资产评估工作的核心。评估人员在执业中所作的一切工作都要围绕这个目的和核心。

按照我国现行评估法规要求,我国资产评估执业人员担子太重,压力太大。评估机构每接受一个评估项目,从签订业务约定书到制定评估工作计划、组织评估队伍,协助指导委托方进行资产负债清查,核查委托方所报资产负债清查情况。按现行法规要求,对建筑物、机器、设备、在建工程等逐项核查。对长期投资、无形资产、递延资产、货币资金、应收及预付款、短期投资等资产负债逐笔检查,对存货的抽查要占到数量的40%、账面值的60%以上。对积压的、报废的、残次的要逐笔核实,逐项验证属实可信程度。然后进入到对资产的评定估算,撰写评估报告。评估报告还要求按会计科目分类撰写,对流动资产的评估要逐一说明,甚至现金的存放地点、盘点方式及过程,银行存款要查阅银行对账单,对评估的每项资产还要选择典型作出评估案例,详细叙述评估过程,推导评估结论的每一参数来源或依据等等。

资产占有单位在评估前对其家底资产进行彻底清查是必要的。清查的目的是为向委托方提供一份待评估资产的清册。评估机构对待评估资产进行核查也是必要的。但核查的范围应有重点,对企业生产经营起主导作用的价值量大的资产必须认真核查,对于流动资产应视其情况进行重点核查。流动资产种类繁多,流动性大,形态变化快,要求按会计科目对往来款项逐项、逐笔清查、核对,试想评估机构要组织多少人力,耗费多少时间,尤其资产评估是在一定时点上的价值,而流动资产的价值和研究形态随时发生变化,花费如此多的人力和时间实在不必要。西方国家和地区对流动资产评估坚持稳健原则,多以账面价值为准,这种做法是有道理的。

资产评估不是财务审计,要求评估人员做注册会计师应该做的工作和应当完成的审计任务,既超出了评估人员的工作范围,又是越位行为,还会给资产评估机构和人员带来不必要的执业风险。

资产评估是一项技术性很强的经济业务。企业的性质不同、规模不同、占有的资产类型以及特点不同,影响企业受益的因素也不同。对资产价值评估除了科学的方法和可信的参数外,还有很多变化的因素,需要评估人员凭借自己的经验、知识、专业技术能力去分析判断。因此评估工作的重点应该放在主要资产价值的形成上面,那些程序性的工作、非重点资产及不影响大局的工作应尽量简化,不要事无巨细,面面俱到。

四、资产评估风险的界定与防范

脱钩改制后,业内人士普遍对资产评估工作的严肃性认识提高了,风险意识也加强了,也感到原有的技能不适应发展的需要了。

我国资产评估业兴起的初期,评估人员还没有意识到资产评估有什么风险。尽管91号令第三章有五条阐述了资产评估的法律责任,但这种责任严重到什么程度,谁都没有亲身经历,在我国还没有先例。没有一家机构因为评估价值不实导致经济赔偿或受到法律追究。资产价值评估工作的风险,来自各个方面,有各种原因。有的是可以防范的,有的是难以预测的。

1.违反职业道德造成的风险。评估机构或评估人员为谋求不正当利益,不遵循客观公正原则,任由委托单位摆布,投其所好,无原则地高评或低评资产价值,一旦败露,给有关当事人造成损失,评估机构和评估人员要负经济责任,严重的要追究法律责任。

2.评估人员不坚持原则,听命行政干预,造成资产价值失真,损害国家或有关各方权益。虽说有政府或某领导人作主,一旦出现问题,仍要追究评估人员责任,届时评估人员有口难辩,自食其果。

3.评估机构及其执业人员能力、水平所限,承担无力承担的评估项目,导致评估的资产价值不实造成的损失,评估机构和评估人员负有不能推卸的责任。

4.评估人员工作马虎,资产价值评定估算工作不到位,致使评估的资产价值扭曲,给委托方造成损失,风险难以估量。

以上种种,只要评估机构和人员在执业中坚持职业道德,提高执业水平和能力,坚持原则,认真负责,风险是可以防范的。但是目前,由于评估人员的职责范围不明确,评估工作越位,带来的风险隐患难以预测和避免。

如“负债评估”,理论上没有根据,方法上行不通。即使是负债核查,也不属于评估人员的工作范围。负债是债权人的资产和权益,前面说过是契约、合同、有关法规、条例作为债务人向债权人承诺的依据。负债应由债务人对债权人负完全责任。发生纠纷和争议应依法处理,无论负债在会计上列出的是什么科目,如长短期借款、应付预收款,还是应付工资、应付福利费、应付利润、税金等,都是有契约、合同和法规为依据的,不能任人变更其性质和数值,变更了也没有法律效力。因此,“负债评估”对资产评估工作是一种误导。

再如对流动资产核查,要求现金、银行存款、往来账项逐项逐笔核对,甚至函证。其实这些工作应该是注册会计师审计工作的重点,评估人员取而代之，不但职责越位,事实上很难做到。把这项工作的责任加给评估人员,无论从工作性质、法律依据和必要性方面,都不合理合法。另外很重要的一点,资产价值是一种估算,估算出来的价值不是百分之百准确,也不能要求百分之百准确。要求百分之百反而不准确不现实,因为评估不是定价,评估人员所提供的资产价值,从性质上说,是咨询性的,对委托方来说是参考性的。委托方可以作为产权交易的基础和依据,但评估的价值不是法定的必须照办,所以资产评估价值不能要求象会计人员记账一样分毫不差。按照西方评估专家的说法,有80%以上的准确度,评估价值就算是合格的了。这当然不是说评估人员可以不负责任,马虎从事。

流动资产的评估篇3

关键词:事业单位;国有资产;资产评估

中图分类号:F812文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)27-0021-02

一、事业单位国有资产现状

近些年来,行政事业单位资产增长迅速,据相关统计,截至2004年底,全国的国有资产共计11.58万亿元,其中行政事业单位的国有资产达到了3.84万亿元,占全部国有资产的33%,而作为国有资产的主要组成部分的事业单位资产总量就有2.73万亿元,占国有资产的23.5%,随着公共财政体制改革的不断深化,财政资金将逐步从一般性竞争领域退出,国家对公共事业的保障力度将进一步加大,促进行政事业单位国有资产,特别是事业单位国有资产总量快速增长,事业单位国有资产每年都以10%以上的速度增长,总体规模和数量不断扩大,为中国各项事业的发展和政府公共服务职能的有效履行奠定了较强的物质基础。

二、事业单位国有资产评估的必要性

面对日益扩充的事业单位国有资产,各级各部门结合财政、财务管理改革的要求,在如何加强事业单位管理方面进行了积极探索和不懈努力,在一定程度上促进了事业资产管理水平的提高,但当前事业单位资产的管理仍不容乐观,尤其是一些地区事业单位的国有资产流失严重,使国家和人民的财产遭受了较大损失。随着事业单位机构改革的启动和深入,在经济活动中的承包、兼并、联营、租赁、股份经营及合资等形式相继出现,形成了经济形式的多元化和经营方式的多样化,参与市场经济活动的国有资产与非国有资产处于错综的组合配置之中,资产所有权也相应复杂化,再加上国有资产管理体制改革滞后,资产所有权不清的问题较为普遍,国有资产的流失较为严重。

事业单位资产流失现象主要表现在国有资产的价值估量不足和产权归属不清等方面,许多事业单位没有按照国家的有关规定办理国有资产的“非转经”审批手续,更没有进行客观的评估,单位投入经营的资产没有回报,国有资产的保值增值更无从谈起;在资产处置时不进行正确的估价,随意变卖、处置甚至无偿调拨给各企业使用,人为造成单位资产流失;还有一些企业没有对所拥有的名誉、商誉、专利权、知识产权、著作权、科研成果等无形资产进行估价,没有入账,也造成了资产的流失。

客观形势要求资产所有权必须界定,资产权属必须明确,因而对资产进行公正合理的评估,势在必行。而资产评估作为一项社会性和公正性的活动,在产权转让、单位重组、资产流动等方面发挥着越来越重要的作用,是维护社会主义市场经济秩序、促进公平交易、防止国有资产流失的主要手段,因此,做好事业单位的国有资产评估工作显得尤为必要和重要。

三、事业单位国有资产评估理论体系

(一)资产评估的含义及要素

资产评估一般是指通过对资产某一时点价值的估算确定资产价值的经济活动。具体来讲,资产评估是指由专门的机构和人员,根据国家规定、相关数据资料及特定目的,遵循适用原则,选择适当价值类型,按照法定程序,运用科学方法,对资产价值进行评定和估算的过程,是一项动态化和市场化的社会经济活动。

在事业单位的资产评估中一般涉及基本要素,具体包括资产评估的主体、客体、依据、目的、原则、程序、价值类型和方法。所有要素是一个有机的整体,要素间相辅相成、不可或缺,是保障评估价值合理、科学、公允的重要条件。

(二)事业单位资产评估法规依据

早在1991年,国务院了《国有资产评估管理办法》,第二年,原国资局印发了实施细则,这为资产评估行业规范、健康发展打下了基础,在以后的十几年间,资产评估业在促进经济发展、维护国家和投资者利益、规范国企改革等方面发挥了较大的作用,随着我国市场体制的完善,为保障中介机构能独立、客观执业,国务院办公厅2001年印发了《国务院办公厅转发财政部关于改革国有资产评估行政管理方式加强资产评估监督管理工作意见的通知》,财政部又相继了《国有资产评估管理若干问题的规定》等一系列文件,这些文件的颁布和实施,对完善国有资产评估制度体系、规范国有资产监管提供了制度保障,作为当前国有资产评估的法规依据。

(三)事业单位资产评估程序和方法

事业单位资产评估程序一般包括八个环节,首先要明确评估业务的基本事项,然后由双方签订评估业务的约定书,再由评估机构编制评估计划,并进行现场调查工作和收集评估的资料,在此基础上进行评定估算,按照相关要求编制和提交评估报告,最后把工作档案整理归档。

资产评估的方法通常主要包括市场法、收益法和成本法。(1)收益现值法,将被评估资产在剩余寿命内的预期收益用适用的折现率折现为评估基准日的现值,并以此确定被评估资产价格;(2)重置成本法,在现时条件下重新建造或购置一项全新状态的被评估资产所需的全部成本,减去该被评估资产的各种陈旧贬值(含实体性贬值、功能性贬值、经济性贬值)后的差额作为被评估资产现时价格;(3)现行市价法,按市场现行价格为价格标准来确定资产价值;(4)清算价格法,以清算价格为标准,对单位或资产进行价格评估。

四种评估方法各有利弊,分别适用不同的情况和条件。收益现值法在未来年限收益不确定的情况下,将难以操作;重置成本法简便易行,但成本增加与价值增加之间未必具有必然联系,因此很难反映市场真实价值;现行市价法如遇到同类物品交易实例太少,将会使评估结果缺乏参照;清算价格法的运用容易出现价格低估的情况。

(四)事业单位进行资产评估的事项

根据《事业单位国有资产管理暂行办法》的相关规定,事业单位有下列情形之一的,应当对相关国有资产进行评估:(1)整体或者部分改制为企业;(2)以非货币性资产对外投资;(3)合并、分立、清算;(4)资产拍卖、转让、置换;(5)整体或者部分资产租赁给非国有单位;(6)确定涉讼资产价值;(7)法律、行政法规规定的其他需要进行评估的事项。

事业单位对以下情形之一,可以不进行资产评估:(1)经批准对事业单位整体或者部分资产无偿划转;(2)行政事业单位下属的事业单位之间的合并、资产划转、置换和转让;(3)发生其他不影响国有资产权益的特殊产权变动行为,报经同级财政部门确认可以不进行资产评估的。

一般情况下,经批准的事业单位整体或者部分资产无偿划转后,该部分资产的流向、用途等一般都有明确规定,因而,不需进行资产评估,也不会发生国有资产流失的情况。

下面列举事业单位资产评估的几种特殊情况的处理:(1)涉及股权投资的资产评估。对于控股的长期投资,应对被投资企业进行整体评估,评估方法以重置成本法为主,特殊情况下也可单独采用收益现值法或现行市价法;对于非控股的长期投资,一般应采用收益现值法进行评估。(2)所投资企业原股东股权比例发生变动时需评估的资产范围。事业单位所投资企业原股东比例变动时,需要对占有单位的整体资产进行评估;如果原股东或新吸收的股东以非货币资产增资或出资的,对其追加投资或出资的资产也应进行评估。对于事业单位所投资企业原股东同比例增资扩股的,无需对该企业整体资产进行评估,只需对其股东增资新投入的非货币资产进行评估。(3)事业单位转让产权(股权)时,需要对所投资企业整体资产进行评估。(4)收购非国有资产时需评估的资产范围。事业单位收购整体或部分非国有单位产权时,需对非国有单位整体资产进行评估。事业单位收购非国有单位部分资产时需对拟收购的部分资产进行评估。(5)接受非国有单位以实物资产偿还债务时需评估的资产范围。事业单位接受非国有单位以实物资产偿还债务时,应当对非国有单位用以偿债的资产进行评估。

四、结语

流动资产的评估篇4

本次国际企业价值评估大会将成为国际企业价值评估界专业人士相互交流、收获友谊的重要平台，必将为推动国际评估行业交流与合作发挥积极作用。

中国资产评估行业，发端于20世纪80年代末期的中国市场经济体制改革，伴随着中国经济的发展而迅速发展壮大。目前，已有3000多家评估机构，3万多名评估师，从业人员超过8万人，评估执业准则不断完善，服务领域和对象日益拓宽，国际间评估业务的交流与合作进一步加强，已经建立起了一套较为系统、科学的制度和管理体系。中国的资产评估业以其客观、公正、独立的第三方身份，担负着优化资源配置、维护市场经济秩序、减少交易成本、规范交易行为、保障市场经济正常运行等重要职能，为中国市场经济的发展完善作出了不可或缺的贡献。

中国资产评估业与世界评估行业的交流与合作日益广泛深入。中国资产评估协会作为国际评估准则理事会（IVSC）管理委员会的成员，及世界评估组织联合会和国际财产税学会的常务理事，积极参与国际评估事务，国际影响力日益增强。中评协搭建并拓展评估专业交流的国际平台，积极参与国际评估准则和相关规则的制定。中国制定并的专利、著作权、商标等评估准则填补了国际空白，还引进国外先进的评估理念、核心课程和从业资质，为中国注册资产评估师走向国际舞台、参与跨国评估业务奠定了坚实基础。中国资产评估协会正在不断地扩大国际合作范围，鼓励国内评估机构开展国际合作，服务于中国企业“走出去”，实施国际化发展战略。

发展与完善中国资产评估业是一项关乎长远的战略性任务，既离不开中国政府的鼎力支持和各类评估机构主体作用的发挥，也离不开国际评估同仁的支持与帮助。在这里，我对所有长期以来给予中国资产评估业关注和支持的朋友们表示由衷感谢，真诚欢迎大家来中国调研指导，并与我们开展合作研究，为中国资产评估行业的进一步发展建言献策、贡献力量。

随着国际经济一体化的不断深入与中国经济的持续快速发展，未来10至20年中国资产评估行业依然处在快速发展的战略机遇期。中国评估市场广阔的发展空间能够为国际评估业在中国的发展提供良好的机遇。首先是中国政府高度重视并扶持资产评估等专业行业的发展，中国资产评估立法已进入人大常委会的立法程序；其次是随着中国现代企业制度的逐步建立及各项评估准则的逐步完善，资产评估执业环境已经大大改善；三是随着经济体制改革的不断深化和对外开放水平不断提高，资产评估市场向更深层次和更广领域不断拓展，为国际同行合作提供了充分便利的条件。

当前，国际资本市场、跨国并购和战略联盟的迅猛发展，推动着经济领域内各种准则、制度的国际化趋同，既为全球评估行业的发展提供了难得的机遇，也对全球评估业在准则建设、市场开拓、职业道德、评估技术、国际评估资格培训等领域开展更加广泛的交流与合作提出了新的要求。中评协与国际企业价值评估分析师协会的合作也将日益深化。

流动资产的评估篇5

实务中采用收益法评估企业价值时，基本思路是在分析被评估企业历史经营数据的基础上，通过预测被评估企业未来经营期间的经营收益现金流，并采用适当的折现率估算被评估企业在评估基准日时的经营性资产价值，再加上公司的非经营性或溢余性资产的评估值，从而求得企业整体价值。在此基础上，扣减付息债务和溢余负债价值即可得出企业的股东全部权益价值。其中经营收益现金流FCFF=净利润＋折旧与摊销＋扣税后付息债务利息－追加资本-营运资本增加额。对营运资本增加额的预测，在企业国有资产评估报告指南“评估说明”编写指引中列有相关的提纲性要求。

中评协的《以财务报告为目的的评估指南（试行）》第四十二条规定，评估报告应当包含必要信息，使报告使用者能够合理理解评估结论，其中应当重点披露的内容包括：评估方法的具体运用，结合相关计算过程、评估参数等加以说明；关键性评估参数的测算、逻辑推理、形成过程和相关评估数据的获取来源。中评协颁布的《资产评估准则——工作底稿》第十一条规定，操作类工作底稿的内容因评估目的、评估对象和评估方法等不同而有所差异，其中评定估算过程记录包括：重要参数的选取和形成过程记录，价值分析、计算、判断过程记录，评估结论形成过程记录等。以上这些都提出了确定评估参数的要求，所以测算营运资金增加额必须有一种确定的方法，但资产评估准则体系中缺乏对营运资金预测的可操作性指南，究竟营运资金口径应该包含哪些科目，似乎没有统一的做法。预测时容易与企业历史年度的真实数据脱节，没有把营运资金与业务流程和渠道管理结合起来，造成预测出的营运资金与企业实际运营情况不匹配的情况较多；或是把经营活动营运资金按照要素简单地分为存货、应收账款、应付账款三个部分，没有考虑预付账款、预收账款等其他营运资金项目；或是在确定流动资产和流动负债时将企业投资或筹资活动核算的非经营性项目也考虑进来，例如将与构建固定资产相关的在预付账款和其他应收以及其他应付款中核算的工程性应收应付款纳入进来，将与企业正常经营活动无关的在其他应收或其他应付款中核算的企业之间的融资款纳入进来，造成具体操作出现偏差。

在企业的财务报表中把营运资金计算出来不是一件容易的事，本文试对企业价值评估中的营运资金测算涉及的相关问题加以阐述探讨。

二、释义及企业价值评估中的营运资金口径

营运资金增加额是指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营能力所需的新增营运资金，如正常经营活动所需保持的现金、产品存货购置、代客户垫付购货款（应收账款）等所需的基本资金以及获取他人的商业信用而占用应付的现金款项等。反映资金营运状况的财务指标主要有最低现金保有量、存货周转率、应收账款周转率，应付账款周转率等。

营运资金口径主要是涉及经营活动而非投资、筹资活动的资金，从流动资产构成的主要会计科目来看：

（1）货币资金是退出企业各种活动之后的暂时闲置部分的资金，既可以用于购买流动资产的营运活动，又可以应用于投资活动，也可以应用于偿还负债的筹资活动，因此它不应当作为经营环节的资金占用项目；

（2）交易性金融资产，显然不是企业经营环节的资金占用，是企业将闲置资金用于购置了金融资产；

（3）应收票据，确实是由企业经营活动形成的，但由于企业可以随时将它通过贴现的方式转换为货币资金，因此也可以说已经退出了经营环节，变成和货币资金一样性质的资产；

（4）应收利息、应收股利，是企业投资或融资活动所产生的资产收益；

（5）其他应收款可能有一部分与经营活动相关，但大部分如应收罚款、应收关联企业款、应收员工借款等，是与经营活动不直接相关的应收款项。

从流动负债构成的主要会计科目来看，因为有息流动负债是融资现金流量的内容，不属于生产经营活动范围，因此要从流动负债中扣除。

（1）短期借款，是企业从银行或他人借的款项，不属于经营活动带来的资金；

（2）交易性金融负债，是企业在金融市场交易中形成的负债，不属于经营活动带来的资金；

（3）应付票据，是经营活动产生的负债，但由于以票据形式存在，已经变成了企业必须偿还的具有银行借款性质的刚性负债，也就是说，已经退出了经营环节，是企业的一种货币性质的负债；

（4）应付职工薪酬和应交税费等，因周转快拖欠时间相对较短，且金额相对较小，预测时可假定其保持基准日余额持续稳定，不影响营运资金变动；

（5）与流动资产科目的情况相类似，严格说来，应付利息、应付股利，是投资活动和融资活动所产生的负债，不属于经营活动，其他应付款的大部分内容与经营活动不相关，因此，与营运资金增加额直接相关的无息流动负债科目，主要是应付账款、预收货款。

综上所述，从企业会计科目角度分析营运资金主要是指应收款项（应收账款+预付款项）、存货、应付款项（应付账款+预收货款）。

三、常见的营运资金增加额预测的思路及处理模式

实务中常见的对营运资金增加额预测的思路是：首先对未来收益期内的流动资产进行预测，主要是对存货、应收账款、预付账款的预测；其次对未来收益期的流动负债进行预测，主要是对应付账款、预收货款的预测；然后用预测的流动资产减去流动负债得到净营运资金；最后用当年的净营运资金减去上年的净营运资金得出营运资金增加额。在企业发展较为成熟、稳定，有适当年份的财务数据用作分析的基础，剔除异常数据的影响的前提条件下，常见的营运资金增加额处理模式有：

流动资产的评估篇6

随着市场经济的快速发展和资本市场的日趋完善，企业价值评估在经济活动中起着越来越重要的作用。在西方发达国家的资本市场中，企业价值评估已形成了一套完整的理论体系，与之相应的评估方法和评估模型，已被大量应用于企业兼并、重组、合资合营等经济活动中。我国的企业价值评估理论也开始逐步发展起来，并发展了一系列研究。价值评估理论已经形成了一套与市场经济相适应的完整体系，但在相关的方法上仍存在不足，本文主要分析现金流量折现法在企业价值评估中的应用现状，分析其存在的问题并提出相应的解决对策。

关键词：

企业价值评估方法；现金流量折现法

一、现金流量折现法概述

20世纪80年代，拉巴波特(Rappaport)和詹森(Jensen)等学者首次提出了自由现金流量(FreeCashFlow，FCF)的概念，他们认为自由现金流量即是企业在满足了在投资需求之后剩余的现金流量。这一概念受到了大多数学者的支持，在企业价值评估中得到了广泛的应用(科普兰和科勒，1998；周首华、陆正飞和汤谷良，2002)。后来的学者亦从不同角度对自由现金流量进行了探讨，逐渐形成了自由现金流量的三种分类:企业自由现金流量、股东自由现金流量和管理者自由现金流量。汪平（2003）在《财务估价论——现金流量与企业价值研究》中提出，财务估价一般分为两类:一是在企业并购活动中，作为买者一方的企业对目标企业价值的估价；二是指管理当局对其所在企业的价值的估价，并据此做出科学、合理的管理决策，促进企业价值最大化目标的实现。自由现金流量可以很大程度上降低企业管理者的主观因素产生的影响，让企业所有人员更深层次地了解企业目前的营业收入，让企业管理者提前规避企业可能面临的风险，也为企业投资者预测企业在将来一段时间内的发展趋势提供了条件。何思、郭艳（2014）运用现金流量折现模型进行了案例分析，指出现金流量法在应用中存在的缺陷会逐渐减少，最终会在评估企业价值中占据主导地位。现金流量折现法是应用最为广泛的方法之一，理论上较为成熟。这种方法的要义就是在企业持续经营的前提下，企业价值可以理解为各期现金流量按一定的折现率折现后的现值。在运用该方法进行价值评估时要注意两点：一是要明确现金流量的时间分布以及各期现金流量总额；二是折现率的选择，对折现率的取值不同将对评估的结果产生较大的差异。

二、现金流量法现状

现金流量折现模型是企业价值评估中使用最广泛、理论上最为健全的模型，主导着当前实务和教材。它的基本指导思想是时间价值原则和增量现金流量原则，也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值，广泛应用于企业价值的评估以及投资项目的评估。其在理论上非常完美，充分考虑了企业未来盈利能力和时间价值，能真实准确地反映企业本金化的价值。既可评估企业股权价值，也可评估企业整体资产价值。企业未来预期收益的折现过程与投资过程相吻合，符合评估本质要求，评估结论较容易为交易双方所接受。此方法的数据来源于现金流量表，现金流可以排除会计利润易受会计方法、会计政策等人为因素干扰的不利影响，更能准确地反映现实价值。是当前使用最多的方法，对收益为正、经营情况较好的企业，较为实用。当然，现金流量法在实用的过程中也存在着一些缺陷：首先是方法本身缺陷：未来盈利的预测较困难，预测过多依赖于决策者的主观判断，评估值可能有较大偏差，极易造成财务估价与金融市场估价的不一致。我国的监管力度不足、操作过程不规范，导致公司财务信息披露不完全，甚至虚假。如果以这些无效数据作为未来现金流预测的依据，其评估结果将发生更大偏离。其次是使用范围有限：现就流量折现法以持续经营为基础，要求未来现金流能可靠预测，公司未来发展稳定。不适用初创期、衰退期的企业，只适用于成长、成熟期的企业。而且，经营过程中的现金流量是动态地，会受到很多因素影响。

三、现金流量折现法存在的问题

1.没有反映自由现金流量的动态变化。

由于企业的自由现金流量时刻处于变化之中，而且自由现金流量是时间、销售收入等参数的变化函数，必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动态变化之中。但是在评估模型中，往往忽视了现金流量的动态变化，单单依靠线性关系来确定现金流量，使评估结果更多地表现为静态结论。由此可见，现金流量折现法的主要缺点就在于其对现金流量预测的不确定性，在部分情况下用现金流量折现法进行评估，会造成对企业价值的低估甚至无法评估。因为该方法是建立在完全市场基础之上的，它应用的前提是企业是盈利的，但在实际经营中，企业的战略性投资不一定能立刻获利，也不一定是单纯的为了获利，尤其是短期收益。很多的战略性投资活动可以使企业在未来的市场竞争中处于优势地位并获得大量收益，因此，对于拥有长远发展目标的企业而言，未来的发展机遇可能比眼前的利益更加有价值。但是由于现金流量折现法反映的是企业所有能够产生现金流的资产的价值，而企业的战略性投资在短期内很难产生收益，那么估算出的价值中就不会包含这些投资的价值，现金流量的变化必然也导致了企业价值评估结果的变化，而忽视现金流量的变化，得出的评估结果自然也是有偏差的。

2.折现率的确定。

目前的评估方法，对折现率的选取一般是在企业资本成本的基础上，考虑财务风险因素选取的。在具体评估企业价值时，一般会以静态的方法确定折算率，以目前资本结构下的折现率进行企业价值评估，即折现率是固定的。而实际上，企业的资本结构是处于变化之中的，这会影响资本结构中各项资金来源的权重，导致折现率的波动。同时我国股票市场发展尚处于初级阶段，不稳定性因素较多，股票价格受到消息的干扰风险大，许多上市公司的β系数会随着公司上市时间发生波动或者偏高，这就让我国企业价值评估中运用CAPM模型确定一个合理的折现率变得比较困难。

3.我国的产权制度改革在根本上还没有到位，使得企业价值评估对象主体边界不够清晰。

现在还有相当一部分企业仍然以政府指定的目标，产值或者经营规模为经营的目标，而不是将企业作为发展的根本性目标，从这种角度上来说，就制约了企业价值评估的需求和本质上的作用。

4.专业人才的缺乏。

在很多企业特别是中小企业当中，相关专业人才的缺乏成为阻碍企业制定合理战略规划的原因之一。在这些企业里，由于没有合理的人才培养和使用制度，导致人才大量流失，甚至出现非专业人员充数的现象。专业人才的稳定性差容易产生的问题主要表现为以下几个方面：首选，由于人员流动频繁，相关从业人员对企业的经营理念缺乏了解，对企业的战略规划缺乏足够的认识，从而导致无法对企业的未来发展进行有效的预测，加大了现金流量预测的偏差；其次，不稳定的人才机制使得相关从业人员对企业缺乏认同感和责任感，在实际工作中易产生懈怠等情绪，从而影响到企业的战略规划。同时，频繁的人员流动容易影响到企业战略规划的连续性，给企业的未来发展带来更多的不确定因素，对于折现法的实际使用也带来更大的难度。

四、现金流量折现方法的改进

1.评估模型应量化各个参数。

在进行价值评估时，应该在各个阶段，对自由现金流量持续的时间、自由现金流量特性、财务风险等等进行判断和描述，也就是要细分各个参数来改进评估模型。（1）自由现金流量的动态描述。影响自由现金流量变动的因素有很多，比如季节波动、销售变动、宏观政策等等，那么能够涵盖企业经营动态性的企业价值评估模型应该能够克服这些随机因素和非经常性因素的影响。对此，可以利用非线性回归直线法来建立自由现金流量和企业价值的回归模型。（2）折现率的动态描述。折现率的变动与企业的资本结构变动息息相关。自由现金流量的选取标准不同，折现率也有所不同。影响折现率的因素有很多，如企业财务杠杆、市场风险、个别资本成本等等，这些因素的变动都会影响折现率，最终使企业价值发生变动。因此，折现率应该也考虑企业经营各个因素的动态性。也可以通过对企业价值之间、各影响因素之间的非线性关系来进行研究。

2.完善企业治理机制。

公司治理机制决定着企业的运行效率，能够改善企业的绩效，增强公司的市场竞争力，降低成本，同时还对企业在金融市场上的声誉有着良好的影响，能够促进金融体系的稳定转变，在更大范围内进行资源的优化配置。故应改革产权制度，剔除掉股权过于集中、企业治理结构不规范的弊病，建立有效而明晰的激励和约束机制。同时建立统一的资本市场，提高市场效率。我国资本市场的市场价格已经不能有效的传递信息，分割状态严重影响了资本市场的效率，因此需要统一资本市场秩序，解决资本账户对外开放，在外来的发展中，要将市场统一放在重要的位置，结合资本市场和市场经济中的总舵契机，有计划、有效率、有目标地完善这些问题。

3.要加强市场信息披露的监管体制。

企业要通过一定的方式对外进行融资，但是由于在企业内部，管理者们对企业价值和企业预期收益信息充分掌握，正确理解，但是对外部投资者来讲，缺乏正确信息知晓的途径，故而使得外部投资者和内部管理中之间出现信息不对称，影响投资主体的投资行为和企业价值的增长。企业进行价值评估，需要对企业的财务报表进行剖析和解读，合理预测出这个企业在未来的运营状况和未来的现金流量，如果企业提供虚假的报表数据，会直接影响到企业价值评估结果，所以信息披露的监管体制就显得尤为重要，应该通过制定完善的信息披露规则制度，在法律上、行政上都给予大力的监管和相应的处罚，来确保我国企业，尤其是上市公司的信息真实有效和公开化，同时，会计报表中对于非财务信息的披露也十分重要，比如商誉、战略、市场占有率等，都将对企业价值评估结果产生影响。

4.要规范外部接管机制。

健全而有效的外部接管体制，对于我国市场企业价值投资收益，具有很好的保障作用。要加强市场化的原则，增强透明度，改革证券发行制度，拓宽企业资本市场融资渠道。企业价值评估主要以评估人员为主导，这种机制的完善十分必要，对价值评估中人为因素的干扰，起到了很好的防护作用。五、结语为了能够更加广泛的推广现金流量折现法，必然要对现有的现金流量折现法的运用方法进行改进。现金流的预测不可能准确无误，因此企业在进行价值评估时要注重对现金流的预测和折现率的选择，以便更好的评估企业价值。

参考文献：

[1]汪平.折现现金流量模型简介[J].财会月刊,2003(10):53-54.

[2]伍迎春,李曦.用自由现金流量评价企业经营业绩的优越性[J].改革与发展,2005.

[3]何思,郭艳.基于现金流量折现模型的企业价值评估分析[J].现代商贸工业,2014(21):134-135.

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[5]吴海波.基于自由现金流量的企业价值评估方法分析.湖北师范学院学报,2011.

[6]钟文静.基于自由现金流量的企业价值评估分析.现代营销,2015

流动资产的评估篇7

1.1服务经济发展，扩大国际交流，全面开创资产评估行业发展新局面

①资产评估在中国改革开放和经济发展中的重要作用。中国的资产评估行业在改革中产生，在改革中发展。随着市场发育的成熟和市场体制的完善，资产评估行业发生着显著的变化：评估范围继续拓展，从对原来的生产经营性企业的资产评估，扩展到资源型资产、金融资产、公共资产等领域的评估；评估方法不断改革和创新，从单一的成本法发展到以市场法、收益法、成本法和价值类型相匹配的多种评估方法。②中国政府积极培育并推动资产评估行业的发展世界的繁荣离不开中国，中国的发展离不开世界。只有勇于加强国际间的合作，中国和世界资产评估行业的发展道路才会更加宽广。需要我们携起手来，为了开创与中国评估界和谐发展、互利共赢和谐的新局面而共同努力。

1.2适应形势服务市场做规范职业的典范

大中型资产评估机构决定着中国资产评估市场的质量，也决定着或者影响着中国上市公司和一些大中型企业在市场中的表现。大中型资产评估机构应该成为模范遵守国家法律，应该成为深受社会尊重、享有诚信声誉的机构。需要在评估质量上下功夫；要加强机构内部管理，要树立品牌意识；要加大培养人才。我国应与国外的评估专家及名牌机构交流，建立一种广泛的联系，能够经常沟通，使我们的评估理念、方法、意识，使我们整个的人才素质能够和国际融为一体，这样才有可能使资产评估行业，做到无愧于市场经济。

1.3打造无愧于市场经济的资产评估行业

通过努力，大大加快了评估立法的进程。作为一个行业，最基本的依据就是这个行业的法律。需尽快制定一部属于本行业的法律。评估准则建设，不断拓展资产业务领域以及进一步加强国际合作都将是我们打造资产评估行业所需要努力的方向。在从事资产评估、财务工作和会计工作时，应该认真地去研究那种不完全成本下的状况，将来要在这个领域里使企业的成本内部化。只有这样，我们的经济增长方式才能改变。应该认真研究中国在经济增长方式转变时资产评估的地位和作用。

2资产评估在市场经济下的作用和地位

中国改革开放的一个主要内容就是要调整和完善所有制结构，由单一公有制经济转变为以公有制为主体、多种所有制经济共同发展的新格局。因此，就要加快本国经济的市场化进程，要对国有企业进行深化改革；要坚定对外开放，建立全方位、多层次、宽领域的开放型经济。所有这些，都离不开资产评估的发展。因此，在改革开放中，资产评估是必不可少的。

2.1在中国市场经济的发展中，资产评估在以下几点中体现其作用

①有力地引导了国有企业的改革和国有经济的战略性重组。在经济转型中，中国资产评估行业为国有企业的改制、兼并、拍卖、重组、破产、担保等涉及产权变动的经济活动提供了相关的价值鉴证服务，有利于国有企业改革顺利进行和国有经济的战略性重组。②坚定了中国资本市场的发展。发展资本市场是中国政府推进经济改革的一项重大措施。按照中国政府的相关规定，企业在改制上市前，需要对其全部资产进行评估，以评估后的净资产额作为老股东的投股依据。③有利于多种经济成分的和谐发展。在改革开放过程中，中国的资产评估行业踊跃的为各种经济成份提供评估和其他咨询服务的平台，有效地保障了各类企业的合法权利。④保障了市场经济秩序。市场经济的基本规律规定商品的交易特别是资产的交易一定要公平，公正，交易价格基本符合它的内在价值。资产评估正是以中介的身份为交易的双方提出了公允、公平、公正的咨询意见，降低经济运行的交易成本，因此，维护了市场经济的正常运作。⑤加快了高新科技成果的转化。通过对专利、专有技术、商标、计算机软件等相关无形资产的评估，保护了知识产权人的合法权益，加快了高新技术成果的转化。⑥有助于支持中国的对外开放。通过对中外合资，合作企业的建立、境外投资及其各种设备的进出口业务中相关资产的评估，维护了各类资产产权主体的合法权益，加快了中国经济发展和改革开放的进程，促进了经济合作。中国经济先由计划经济向市场经济快速转变，市场经济体制还不完善，因此中国资产评估有两个显著的特点：一是带有计划经济向市场经济过度的痕迹。二是资产评估的方法和准则体系正在完善中。

2.2资产评估在市场经济中的地位

随着市场经济体制的一步一步的建立，在经济、金融、财政、外贸等领域相继出台了一系列的改革政策，使投资建设的政策、环境条件等方面发生了显著变化。①资产评估是建立市场体系和发展市场经济的必然要求。市场体系包括商品市场和要素市场。市场经济下企业的一切经济活动都是通过市场，在市场竞争中利用价值规律经营，出现了适者生存的局面。②资产评估是资产保值价值、巩固经济基础的必要条件。一按大幅度低于现值的账面原值提取折旧。二由于折旧额高于实际提取的折旧额，反映到产品成本的物化劳动费就失实严重，造成企业利润虚增。三由于通货膨胀的影响，流动资产的价格飞速上涨，如果仍按原始成本计算，造成利润不实。③资产评估是理顺产权关系，完善国有资产管理的基础。保障国有资产完整不使其流失，确定产权关系。因为历史和认识的因素，我国产权关系比较迷糊，这非常不利于资产优化配置。④加强国有资产评估是保护所有者、经营者和交易双方的合法权益。随着经济体制改革实践的发展，出现联合经营、承包经营、企业兼并及股份经营等形式，完善和深化企业改革，需要明白企业资产的准确数量和现实价值。所以，必须进行资产评估。

3结论

资产评估行业进行了一系列大刀阔斧的改革，如对全行业进行清理整顿、对评估机构进行脱钩改制、取消政府对评估结果的确认制度、调整政府对评估行业的管理模式等。通过这些相关改革，资产评估行业独立、客观、公正的中介行业形象正在树立，行政管理和自律管理得到进一步完善和加强。资产评估正成为市场经济活动中不能缺失的服务媒介、而且资产评估在中国存量资产的流动和重组过程中发挥着重大影响，推动了产权市场的发展和自我完善、保护好产权各方的权益。所以要尽快建立相关法律法规资产评估体系，实现其制度化，加快与国际接轨，巩固资产评估在我国的地位和作用。

流动资产的评估篇8

一、引言

随着经济的发展和竞争的日益增强，并购作为一种有效的资源配置方式，已经越来越受到业界人士的重视。在并购决策过程中，定价决策已成为整个决策过程中的重要步骤，而定价决策制定的关键就是进行价值评估。

自从1958年莫迪里亚尼－米勒（modigliani—miller）首次将企业的价值表述为股权价值和债权价值之和以来，理论界关于对企业价值的研究就从来没有停止过。现阶段企业价值评估理论已从单纯的账面价值评估发展到应用期权理论进行评估，并且价值评估理论的研究日益与相关学科结合起来，多学科的交叉运用使价值评估理论的实践性更加突出。这些理论都在并购战场上指导着众多企业的并购活动，同时也受到并购实践的检验。并购理论与实践的相互指导与检验，使并购的理论更加符合实践的需要，同时也使得并购行为更加理性。

二、企业价值评估方法

关于产权交易中企业价值评估方法，主要有基于资产价值的评估方法、基于比较乘数的评估方法、基于现金流量的评估方法和基于期权理论的评估方法。长期以来，在理论界和实务界一直将现金流量折现法作为对目标企业价值评估的标准方法。在西方国家的产权交易活动中，有80%以上的企业采用这一方法。随着新经济时代的到来，企业并购活动中的不确定性日益增强，传统的现金流量折现法的局限性日益显现出来。而实物期权法以其能够对企业产权交易所具有的不确定性进行计量而受到人们的重视，逐渐被应用到产权交易投资决策中。

1、基于资产价值的评估方法

资产价值基础法是通过评价目标企业的资产进行估价来确定其价值的方法。运用该方法确定目标企业的价值的关键是选择合适的资产估价标准。目前，国际上通行的资产评估标准主要有账面价值法、市场价值法、清算价值法和公允价值法·斯提杰克（devstrickek，1983）在他的研究中，对企业的价值评估方法采用的是单项资产评估加和法确定资产价值，基础数据来源于市场价值、账面价值或者原始成本等。

资产价值基础法通过评估公司的资产决定公司的价值，将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值，所运用的数据基本源于公司的资产负债表。它的优势在于采用了较客观的价值类型，但由于严重缺乏对资产未来收益的前瞻性，无法准确把握一个持续经营企业价值的整合效应。该方法从静态的角度出发，不考虑公司未来的发展演变与现金的时间价值；也不考虑那些能影响价值的因素，如行业当前状况、人力资源或组织问题，或有资产与或有负债等不出现在资产负债表中的情况。企业的价值应包括企业资产价值和企业增值机会价值两部分。该方法只能对有形资产的价值进行评估，而无法对不确定状况所带来的损益进行评估。

2、基于比较乘数的评估方法

比较乘数法是利用参照公司的价值参数评估被评估公司的相应参数，从而进一步计算被评估公司价值的一种方法。与资产负债表法不同，这种方法建立在公司收入状况的基础之上，通过公司的利润规模，销售收入或其他指标来寻求公司价值的评估。主要包括市盈率法、市值/面值比例法和红利价值法等。

现金流贴现法和比较法均是以企业持续经营为假设前提，强调被估算对象的未来获利能力。其中，比较法运用现有会计利润与相关的各种会计指标之间的比率（常见的指标如市盈率，通过与同类企业对比来确定企业价值）。这种方法在一些英联邦国家应用比较普遍。但是，运用比较乘数法需要一个较为完善发达的证券交易市场，对相关行业部门的监管体系和上市公司的数量有较高的要求。

3、基于现金流量的评估方法

企业价值评估的思想源于20世纪初艾尔文。费雪（irvingfisher）的资本价值论。1906年费雪出版了《资本与收入的性质》一书，完整论述了资本与收入的关系以及价值的源泉问题，为现代企业价值评估理论奠定了基石。现在主流的价值评估理论是以1934年美国投资理论家本杰明格雷厄拇所创造的价值分析方法为基础的。1958年，莫迪格莱尼（modigliani）和米勒（miller）发表了《资本成本、公司理财与投资理论》，认为企业价值的大小主要取决于投资决策，在均衡状态下企业的市场价值等于按其与风险程度相对应的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。莫迪格莱尼（modigliani）和米勒（miller）首次将不确定性引入企业价值评估体系中，创立了现代价值评估理论。

现金流贴现法最符合经济学原理，是理论上最为成熟的评估方法。它采用现金流量而非利润指标，排除了会计利润易受会计方法、会计政策等人为因素干扰的不利影响，因此成为企业价值评估的一种基本方法，受到欧美等国价值评估人员的青睐。关于企业价值的评估，由美国经济学家汤姆。科普兰等著的《价值评估》一书，是迄今为止研究企业价值较为全面系统的著作，被称为麦肯锡公司价值评估的精髓，书中由于作者认为价值等于企业未来现金流的贴现，而对现金流贴现法推崇备至。

但是没有一种方法是完美无缺的，现金流量贴现法也不例外。在应用现金流量贴现法进行价值评估的过程中，最主要的两个局限是该类方法忽略了并购决策的灵活性所具有的价值，同时认为并购具有可逆性。现金流量折现法能准确反映项目价值的重要前提是投资具有可逆性，即终止或放弃研发项目是无任何成本的，已完成的项目投资能完全收回或得到补偿。而实际上，如果投资项目失败，前期的资本投入不仅不能够完全收回，其中的大部分还将直接转化为企业的沉没成本，具有不可逆性。传统的npv法假定投资是可逆的、不可延迟的，认为决策者只能被动地拒绝或接受投资方案而不能能动地利用资产和机会，忽略了投资决策中蕴涵的上述各种机会及其价值，因而会造成对投资方案总体价值的低估，进而会把更有价值的方案忽略掉而错过更好的投资机会。

4、基于价值创造的评估方法

1991年思特（stewart）提出了经济附加值（eva）概念，由总部设在纽约的思腾思特（stern&stewart）咨询公司将该方法引入价值评估领域（eva商标由stern&stewart公司注册持有）。根据思腾思特咨询公司的解释，经济附加值表示的是一个公司扣除资本成本后的资本收益。经济附加值法是以股东利益最大化经营目标为基础的一种价值评估方法，曾在欧美国家风靡一时，一度成为像高盛、jp摩根等著名投资银行分析企业价值的基本工具之一。

但是经济附加值本身也有一些局限性。例如由jamesdodd和shiminchen对1983－1992年间的566家公司经营业绩进行的一项研究显示了股票报酬与eva的相关性，但是两者关系并不象eva倡导者所说的那样完美，并且不能证明eva在解释股票报酬变化方面比其他的指标能提供更多的信息。经济附加值概念至今没有成形的理论体系，也没有一套公认的可供操作的方法体系因此它的应用和发展也受到了一定的制约。

5、基于实物期权的评估方法

现实经济生活中不确定性的广泛存在使基于未来现金流预测的传统折现方法面临严峻挑战。对不确定性价值进行评估是当前实践中面临的最大难题之一，直到20世纪90代初期，对不确定性价值的评估终于取得了一些进展。迪克西特（dixit）与平迪克（pindyck）指出，企业价值应该是由经营资产价值与投资机会的价值两部分组成，他们从投资的角度分别对这个问题进行了研究。迪克西特指出若投资项目的价值是不确定的，立即投资丧失了等待选择权，存在着期权的选择问题。平迪克在连续时间模型下研究了投资的时间选择性对投资机会和投资决策的影响，认为同一建设项目在不同时间投资，其价值是不同的，并且是不确定的，而投资支出是不随时间变化的常数。另外，梅耶斯教授也指出标准折现方法经常低估灵活性投资价值，并最先提出了实物期权定价思想，认为人们可以参照金融期权定价的方法对企业战略的灵活性进行定价。

实物期权定价有两个估价法则，其一是不确定性越高，实物期权价值越大，这是实物期权定价方法与传统定价方法最大的不同点，实物期权定价方法是对传统定价方法的修正。实物期权定价方法认为企业的投资具有柔性，因此在对目标企业进行定价时考虑到了延迟期权投资等一系列的投资选择权给企业带来的价值，这样开拓了投资企业的决策视野，有利于投资企业把握投资机会。实物期权定价方法的另一个定价法则是期权创造价值，但需要代价。由于期权具有价值，因此在实际决策中必须对其进行合理的度量。在对目标企业估计过程中可以把核心问题归结为期权定价问题来处理，即归结为确定期权价值的6个因素：执行价格、现货价格、到期时间、波动率、无风险利率和红利（股息）分析计算。将实物期权的概念应用于产权交易定价，有利于促使投资方发掘目标企业的价值，也促使投资方的管理者加强产权交易后的管理，努力实现它的“嵌入式”的期权价值，从而提高并购的成功率。

实物期权定价法的不足之处在于该方法单方面考虑自身对目标企业价值的衡量，而忽略了目标企业以及竞争对手对企业出价后做出的反应，因而只是一个理论上理想的估价模型。实际上，交易价格的最终确定需要投资企业和目标企业之间进行讨价还价，以及其他竞争者的威胁以及相关的政策要求等。因此，在确定对目标企业的收购价格时，除了要考虑并购活动给交易双方带来的协同效应外，还要考虑双方之间讨价还价，这就需要对目标企业的定价过程进行博弈分析。

同时，实物期权定价方法并不是在所有情况下都适用，因为很多变化是可以预测的。一些决策对过去的历史数据依赖性较强，或者决策时，未来的不确定性因素大部分已经消失，即投资的结果已经是很明朗了，实物期权分析也改变不了其结果，这时只需用回归分析或贴现法就可以得出令人满意的结果。存在显著的不确定性时，很多决策则陷入了信息不完全，却需要立即做出选择的境地，这时实物期权定价方法可以决策提供帮助。

三、结语