私募基金行业研究报告范文

私募基金行业研究报告篇1

关键词：私募基金；市场；发展

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）04-0-01

随着我国经济的发展，金融发展滞后性问题逐渐暴露出来。民营企业中的中小企业金融资源配置严重缺失，发展受到严重制约。如何扩大中小企业融资渠道，成为现代经济发展思考的主要问题。私募基金尤其是私募股权投资金作为直接融资的重要渠道之一，在国外已有了较长的发展历史，近些年其活跃度也逐渐引起我国相关投融资主体的关注。

一、私募基金定义

私募基金是相对于公募基金而言的(两者最大的区别就是在基金的募集方式上)，以非公开方式向特定投资者募集的资金。由此可以看出私募基金的几个特点：1.参与人数相对较少：私募基金主要是面向特定的投资者，一般不超过200人。如目前在我国较为流行的有限合伙制基金，每个有限合伙募集人数不超过50人。2.募集方式非公开性：有关法律规定私募基金在募集过程中不能向不特定投资对象的公开宣传的手段，其常见的推介方式是熟人推介。3.私募基金信息公开较少：由于操作的私密性，其信息披露不论在广度上还是在深度上都是较低的。4.投资者相对成熟：根据诺亚财富管理2011年一项调查报告表明51%的客户有6年以上投资经验，43%的客户有2-5年投资经验；政府监管较为宽松：私募基金信息披露义务较少，投资参与人为特定群体，且相对成熟，风险承受能力强，由此政府监管相对宽松。

二、私募基金在我国发展兴起的基础

2008-2010年资本市场产品市值的年均复合增长率约55%，投资性不动产净值的年均复合增长率约40%。同时，以阳光私募、私募股权为代表的私募基金投资增速最快，2008-2010年均复合增长率约100%，成为高净值人群的投资热点。

私募基金是经济发展深化的产物。在我国其发展兴起的基础我认为主要可以从以下几个方面来考量：一是财富效应：伴随着经济的不断发展社会和个人财富也迅速积累，2010 年中国个人总体持有的可投资资产规模达到62 万亿人民币，较2009 年末同比增加约19%；可投资资产1 千万人民币以上的中国高净值人士数量达50 万人，人均持有可投资资产约3 千万人民币，共持有可投资资产15 万亿人民币。二是我国理财产品的特殊性：由于我国金融起步较晚，理财产品市场成熟度较低，理财市场上产品种类较少，专业化程度低，投资者的投资知识也相对缺乏。而私募基金往往是由投资专业人才发起设立，不论是在对投资市场的考察、评估还是在产品设计方面都存在优势。另外我国资本市场由于历史及制度因素，投资风险较大。三是主动性理财需求增多：此前我国一直是储蓄型大国，盈余资金往往存放于银行，但是随着现代金融的影响，投资者的理财需求增多，如2009 年初高净值人群以现金与存款、股票、房地产和基金为代表的传统投资类别占比高达80%左右，至2011 年四类资产占比下降至70%左右。四是投资环境的变化：近几年由于金融危机影响，国内外投资环境恶化，投资风险加大，投资渠道收窄。而我国处于经济转型期，未来投资机会较多，但是这些投资资金量需求量往往很大，分散的资金无法满足需求。私募基金利用累积效应，把分散的资金聚集起来，利用专业人员做投资，来分享投资收益。此外，为了完善我国的直接投资市场，国家在资本市场上不断推出开放政策，完善投资环境及法律体系。

三、我国私募基金的发展机制

我国处在一个计划经济向市场经济转型的重要时期，政府部门是市场转型的主要推动力量。那么在金融制度的计划安排上，就会带有一些倾斜性，金融资源更多地向国有经济部门配置。作为融资主体的商业银行通常只关注规模大，发展规范的优质企业或个人群体。此外，加上我国的债权市场不发达，民营中的中小企业融资需求受到制约。但是根据中小企业成长性特征，其未来盈利性引起了市场自发金融的关注。在我国，私募基金主要是由于市场自发形成的一种形式，属于地下金融。

私募基金的出现是诱致性制度不断变迁的结果。这制度变迁的过程之中一些资金比较雄厚的个人、企业等都是需求方的行动团体。证券公司、资产管理企业等成了提供方的行动团体，这些行动团体对于市场中存在的一些利益比较敏感，通过研究国际上基金的发展，结合中国的具体国情，在获取自身利益的时候，也建立了一个私募基金的运作模式。

四、私募基金的发展路径

就目前情况来看，我国的私募基金还处在一个需要完善的阶段，正在逐渐的被认可。依现实状况为出发点，私募基金的发展路径主要有两种：

第一种路径：监管部门放任私募基金，让其在一段时间内以地下金融的形式发展，但对危害社会和个人人身及经济安全的要进行合法化治理。延缓其监管力度，主要是站在风险防范的角度进行思考。私募基金风险的防范对于各个国家的监管机构来说都是一个挑战。我国市场环境有待改善，有关法律法规存在严重不足，私募基金的风险隐蔽性更高。对于风险问题采取谨慎的态度是可以理解的，但是也不能因此停滞不前。私募基金的合法化是一种必然的趋势，把其合法化的过程延缓，还可能带来更大的金融方面的风险。

第二种路径：在一个相对较短的时间内把私募基金合法化。就监管机构而言，对待私募基金的发展要保持一个良好的、开明的态度，为私募基金的发展创造一个公平的市场环境；遵照私募基金的发展规律，研究其发展的特点，肯定其存在的合理性以及重要性，创造民间主体参与的条件。对私募基金的发展持一个比较宽容的态度，不被特定的形式拘泥，只要其能合理、合法的运作，不对社会产生一些负面影响，都可以给予其一定的成长空间。这个路径下发展起来的私募基金，比较有活力，也具有一定的市场竞争力，能够很好的发挥经济方面的功能。

由此，从国内经济形式出发，依据金融发展的实际情况来研究私募基金的发展，建立相应的运作机制，用一个长远的眼光对待私募基金的发展问题，不断发挥市场机制的作用，运用各界力量，借鉴国外的一些发展经验，让私募基金在我国得以顺利发展，实现基金行业与金融的良性互动。

参考文献：

[1]夏斌.中国“私募基金”报告[R].金融研究,2010(08):18-31.

[2]广州万隆成长投资顾问群.中国股市的资金阶层研究报告[R].中宏数据库,2009,10.

[3]钟伟,巴曙松,高辉清.中国金融风险评估报告[J].中国改革,2008(03).

[4]2011中国私人银行财富报告[Z].招行,贝恩公司.

私募基金行业研究报告篇2

时间进入8月,天气越来越热,一个非官方意义上的暑假似乎在私募股权行业中开始流行。投资人真的都是主动去度假的吗?

通常情况下,当一位新手打算加入投资人的行列时,前辈们都会劝他在入行之前尽可能多的休假。因为一旦成为投资人之后,度假将成为一个奢侈的梦想。无论是投资组合公司召开董事会,还是遇到财务问题,或是企业遇到危机,投资人都必须尽快地出现在公司CEO的面前,投资人永远无法真正休息。

但是目前的情况是,投资人的电话和E-mail似乎回的没有从前那么及时了,几乎每一个投资组合的董事会和那些希望融资的创业者们都在抱怨,他们的投资人好像都开始放暑假了。完美的悠长假期是每个人所向往的,但这次的假期似乎未能为投资人带来一丝畅快,因为未来私募股权投资行业,可能面临更加困窘的状态。

前景堪忧

2009年过半,在全美范围内,私募股权投资公司的融资境况堪忧,与2008年上半年相比,全美私募股权投资募集金额下降了三分之二,成为自2005年以来融资额最低的六个月。

道琼斯私募股权分析师(Dow Jones Private Equity Analyst)最新的研究数据表明,2009年上半年共有173家私募股权投资基金,总计从养老基金、校园捐赠基金以及其他投资者处募集到540亿美元。相比之下,2008年1月1日至6月30日,全美范围内共有261支基金累计募集1527亿美元,而2008年全年私募股权投资基金累计募集金额为2875亿美元,为历史第二高年度募集总额。

然而,该研究数据也显示出融资市场可能会因第二季度证券市场稳定而有所好转的迹象。与此同时,那些作为LP投资私募股权投资基金的机构和公司对他们损益表的现状也有了清楚的了解。

在该研究报告中可以发现,杠杆收购和企业投资基金持续吸引大规模的资金投入。2009年上半年,73支收购基金成功募集287亿美元,但比去年同期减少了四分之三。

鉴于时下的经济形式,众多基金纷纷开始减少他们的目标募集金额,但仍有三支基金在试图募集超过80亿美元的基金。

目前不确定的经济形式迫使很多养老基金、捐赠基金等开始转让他们手中的私募股权投资基金的股份。以低价购买投资者手中已有的私募股权投资基金股份的次级市场基金(Secondary Funds),开始受到越来越多投资者的关注,有数据显示,今年上半年共有18支次级市场基金总计募集139亿美元。如果下半年次级市场基金募集情况良好的话,今年次级市场募集基金额将很有可能达到历史新高。

截至2009年6月30日,全美范围内仅有51家风险投资基金公司,总计募集了51亿美元,与一年前115家公司成功募集136亿美元相比有大幅的下跌。而历史上融资情况最差的时期为2003年的上半年,34支基金仅仅募集到22亿美元。

LP动摇

与此同时,另外一份全球性、针对机构投资者的研究报告也从资产的角度向投资人透露出令人沮丧的预测结果。这是由次级市场投资公司科勒资本(Coller Capital)出具的每年两次的问卷调查报告,四分之三的受访者中,有27%是养老基金,他们表示希望到今年年底时,投资组合公司的总值会比2008年12月审计决算报告中的数值有明显减少,同时他们预期未来12个月,他们基金能够提供的分红也会有明显减少。在所有受访者中,仅有25%的投资者对未来的退出市场仍抱有希望。

尽管很多机构投资者表示,他们会继续之前对于私募股权投资基金承诺的资本投入,但有20%的机构投资者表示,在未来的一年内,他们会减少之前预期的投资。

资金的缺乏将是导致未来公共股本市场萎缩的主要原因,而这将引起私募股权投资公司投资组合公司现有比例严重上升。科勒资本首席投资官杰里米・科勒(Jeremy Coller)表示:“资金缺乏、获利缓慢,以及政策的不确定性将成为未来私募股权投资行业的主要特性。”这将是私募股权投资行业无可回避的现实。

大多数GP的担心是,将有四分之一左右的私募股权投资公司在未来七年内无法募集到新资金,也就是说他们将面临歇业。与此同时,报告显示在未来的两年内,每十家LP中就有一家将无法兑现他们之前承诺的投资。科勒资本投资负责人皮奈尔・尼克姆(Pinal Nicum)说:“在次级投资市场中我们看到了一些无法履行承诺投资的案例,但到目前为止,我们还没看到养老基金食言的案例。我们相信养老基金将是最后一个无法兑现承诺投资的LP群体。”

对于富有人群类的投资者来说,他们首先追求的是资金的流动性。而对于养老基金来说,通常情况下他们有声誉和契约方面的考虑,因此他们不会轻易收回已承诺的投资。据报道,有一些养老基金已经向他们的普通合伙人告知,短期内不用担心资金的问题。另外一个养老基金没有撤出投资的原因就是,以目前的经济环境来看,并没有其他的投资领域能够吸引他们的投资。

去年加利福尼亚州公共雇员养老基金(CalPERS)在次级市场中高调地降价出售的举动表明,未来养老基金希望能够减少他们GP的数量。科勒资本出具的报告显示,三分之一的LP希望在未来减少私募股权基金方面的投资,而这一数据在前一期的报告中仅为十分之一。与此同时在过去的12个月内,有大约82%的欧洲的LP拒绝向现有的GP进行再投资。这一数据较之前报告中的45%有了巨幅上涨。

尼克姆透露:“在每个LP心中都有一个名单,而在这个名单上的私募股权投资公司是他们想与之保持长久投资关系的公司。在过去的三至四年中,LP并没有遇到任何大的问题,而现在他们面临的是资金短缺、投资回报率低等挑战,因此他们必须做出抉择,选择一些有实力的私募股权投资公司进行投资。”

同时该报告还指出,LP把现在这个时点看作是一个与私募股权投资基金管理者之间关系的转折点。有大约80%的LP认为,对于收购基金公司来说,在未来的几个月内针对他们的条款会变的比较有利。而有四分之一的LP计划在今年内扩充他们的私募股权投资团队,以占领先机。

对于这种状况,尼克姆指出:“LP肯定会抓住这个平衡他们在谈判中地位的机会,但是在过去的几年中,我们的确看到一些LP对他们所投资的基金公司的不满,尤其是对一些大型并购基金征收管理费的问题。但是目前很多GP都不得不回头去找他们的LP,因为他们需要额外的资金用于投资组合公司的运营和基金的扩张。”

崭露头角

近期,在德勤会计师事务所(Deloitte)出具的一份报告中显示,2009年发生在中东及北非地区的私募股权投资活动前景乐观,尽管各投资公司在该地区投资行为谨慎,但出色的投资项目频频爆出。

该报告受访的对象均为在中东及北非地区有运营活动的私募股权投资公司的高层,其中60%的受访者表示他们预计未来12个月中,该地区的私募股权投资活动将会有所增加或至少能够维持现有的水平,而消费、能源和医疗健康领域将是投资者们最为青睐的几个行业。

中东及北非地区的经济在此次全球经济危急中也遭受到了一定的影响,该报告显示,73%的受访者预计未来私募股权投资退出行为将有所减少,而83%的受访者认为未来与私募股权投资相关的行业都会受到影响,开始进入下滑阶段。

德勤中东地区金融顾问服务集团的CEO克里斯・沃德(Chris Ward)评论说:“尽管目前全球经济面临严峻的挑战,中东及北非地区仍将吸引大批的私募股权投资公司的注意。事实上,有75%的受访者认为中东及北非地区的基金将会吸引到越来越多的投资人,这将引发该地区经济的潜在增长力。该地区未被利用的机会、重要的金融资源都将成为推动经济发展的主要力量。但这并不意味着投资人会盲目投资,一旦尽职调查再一次成为投资过程中重要的环节时,肯定能够再次看到传统投资组合管理所带来的大规模收益。”

对于私募股权投资公司来说,中东及北非地区确实充满了机会,但并不是所有在该地区从事私募股权投资的公司都能从中长期的投资中获得可观的收益,因为除了适时把握机会外,正确的使用投资策略更是保证投资收益的制胜法宝,专注于中东及北非地区投资的大本营资本(Citadel Capital)就是其中的佼佼者。

仅仅五年时间,大本营资本已经借由适当的投资策略成功向投资者返还了超过22亿美元的现金。其在中东及北非地区管理19支特殊机会基金,横跨14个行业,管理超过83亿美元的投资项目。该集团主席兼创始人阿哈迈德・黑克尔(Ahmed Heikal)指出:“仅靠高杠杆率来获得高回报是不稳定的,帮助公司发展、为被投资企业提供成长性金融服务才是更为稳妥持久的获益手段。”

大本营资本的董事总经理兼联合创始人希沙姆・埃尔克辛迪(Hisham El-Khazindar)表示,中东及北非地区是一个充满机会的市场,“目前经济增长放缓并不能阻挡我们继续扩张投资的脚步。”他说,“这些挑战恰好为大本营资本提供了合适的买进机会。在目前的经济形势下,我们将进一步增加投资,以低廉的价格锁定更多大型的、有吸引力的投资机会。”

私募基金行业研究报告篇3

《办法》指出，任何资产管理产品募集的资金都不能再发放委托贷款。结合《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)的要求，业内人士预计“其他类私募”非标投资整体将受到规范。

据记者了解，委托贷款是“其他类私募”的主要业务之一。所谓“其他类私募”，主要是指投资除证券及其衍生品和股权以外的其他领域的私募基金。截至2017年11月，“其他类私募”管理规模为1.68万亿元，接近证券类私募2.28万亿元。

据了解，“其他类私募”委托贷款是指其以资管计划(部分也以有限合伙基金)方式募集资金，然后借银行通道，贷款给企业。

“银行的表外贷款通常是表内的很多倍。”北方一排名靠前的城商行人士告诉中国证券报记者，作为表外贷款重要组成部分的委托贷款一直是城商行的主要业务之一，在银行和私募基金合作的委托贷款中，银行向私募基金收取通道费。记者从业内了解到，目前这项业务的通道费为贷款金额的千分之一到千分之二之间。

金融监管研究院分析，《办法》禁止资管产品参与委托贷款，这意味着私募基金通过委托贷款对企业进行非标债权投资的业务不再能做了。北京一家“其他类私募”负责人告诉记者，在实际操作中，通过银行做委贷与明股实债通常揉在一起。基金业协会于2017年2月13日《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号-私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》指出，将不再为投向热点城市、普通住宅项目的明股实债资管计划备案。由于资管新规对杠杆比例有严格限制，明股实债在其他领域的投资也大幅度受限。加之《办法》对委托贷款的规定，他表示日后的违规成本大大上升。

金融监管研究院分析，结合资管新规，未来通过多层嵌套间接实现放款的路径也基本被堵，所以“其他类私募”整个非标投资的路径所剩无几。

炒壳热或降温

由于“其他类私募”的非标投资受限，业内人士表示，“其他类私募”炒壳行为或降温。

“曾眼睁睁看着其他类私募的壳一年之内从80万元涨到了300万元。”一位专司私募备案注册咨询的人士告诉记者，目前“其他类私募”备案审核变严，他的一个客户收到第一次反馈的两个月后，还没有收到第二次反馈，之前至多20个工作日就会收到第二次反馈。记者从多位业内人士了解到，2017年8月之后，“其他类私募”备案成功的案例寥寥。

“其他类私募”壳价飙升的背后是企业(多为房企)高涨的融资需求。上述专司私募备案注册咨询的人士告诉记者，前来咨询的客户中包含很多上市公司负责人，这些上市公司希望备案一个“其他类私募”来补充自己的融资手段。

在高企的融资需求下，“其他类私募”发展迅速。截至2016年年底，“其他类私募”的投资基金管理人为446家，管理基金规模为4353亿元。而至2017年11月底，“其他类私募”投资基金管理人升至778家，管理基金规模1.68万亿元，规模增长近3倍。

不过私募的委托贷款被叫停之后，“其他类私募”非标投资进一步受限，壳的含金量下降。沪上一位专司私募法律咨询的律师告诉记者，她的一个客户已经很长时间没有备案新产品了。业内人士预计，“其他类私募”的壳或许要降温了。

私募基金行业研究报告篇4

通过对海外私募资金的考察不难发现，随着一国经济实力的增长和市场经济结构的升级，“私募基金”难以阻止，将成为一国市场经济体制趋于成熟后必然出现的一个重要的金融服务领域。

2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8％，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。私募基金一般有一年的封闭期，并且一年之后只能在特定的时间段赎回，而不能天天赎回，如果私募基金发展壮大起来，与公募基金互补，可以避免股市大起大落。此外，股指期货推出后，如果只有公募基金和券商，没有私募基金，那么将加大市场的金融风险，大力发展私募基金是证券市场发展的需要。

另外，私募基金与公募基金相比，具有如下一些优势：

（一）基金规模越大，管理难度也越大

目前国内的正规私募基金一般有至少一年的封闭期；在封闭期后，每月只有固定的日期（一般为每月的15日和月末）作为开放日，投资者只能在每月开放日认购和赎回。这样就有效地隔离了风险承受能力差，投资不理性的中小投资者，因此私募基金的资金来源稳定，投资策略也得以坚持，投资风格可以更加激进，收益也就相对较高。

（二）灵活性、针对性和专业化特征

私募基金的出现，丰富了投资者的投资渠道，也活跃了市场交易气氛，更好地满足了不同投资者的投资喜好，吸引更多的社会闲置资金投资于证券市场，打破了公募基金一基独大的垄断地位，有利于促进私募和公募之间良性竞争和优势互补，从而促进证券市场的完善与发展，提高证券市场资本形成和利用的效率。

（三）独特的研究思路

根据《基金法》的规定，单只基金持有一只股票的比例，不能超过基金资产净值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超过该公司总股本的10％，这一“双十”规定，决定了公募基金必须同时持有10只以上的股票，这使公募基金的研究必须涵盖多个行业，限制了基金公司研究团队对上市公司的研究深度。与之相比，私募的投资不受任何限制，持有的股票数量可以较少，也就可以集中力量，更加认真、细致、透彻地研究关注的上市公司，对上市公司价值的理解也能更加透彻。

（四）需履行的手续较少，运行成本更低，更易于进行金融创新

私募基金的发展壮大会加剧整个基金业的竞争，冲击公募基金的垄断地位，提高基金市场的运作效率，形成较为完善的市场结构，推动我国成熟、理性的机构投资者群体的加速形成以及价值投资理念的建立，为我国履行加入WTO后向外资全面开放金融市场做好准备。

（五）私募基金的产权基础，将成为我国证券市场制度变迁和产权结构改革的重要主题

作为民间主体自发推动形成的产物，私募基金的发展将改变资本市场的机构主体所有制结构单一的局面，推动我国金融制度改革进入一个新的层面。

二、私募基金的界定

所谓私募基金，又称为向特定对象募集的基金，是指通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者募集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。但笔者要强调的是“非公开发行”并不意味着不能进行诸如做广告等宣传行为，而是更注重于向特定的公众发行。本文探讨的私募基金就是指私募证券投资基金。

目前私募基金司法解释尚处于论证阶段，自然无法从法律条文中找到答案，有关部门也并未就此做出说明，到底什么是规范私募基金或不规范私募基金呢？估计私募基金业内人士也较难把握。

据上海市最高人民法院民二庭某位法官说：“实践中我们认定私募，最主要的特征是针对不特定多数人发行。认定不规范的私募，主要有两个特征，一是承诺保底收益；二是资金是否打入管理人账户。”

由于缺乏系统的法律规范约束，我国的契约型私募基金在运作中往往存在巨大的风险隐患，甚至成为一些不法分子牟取非法利益的工具。实践中，非法的私募基金常见于三种类型：非法集资、非法或变相吸收公众存款、“蛊惑交易”操纵股市行为。

一般而言，私募基金的对象则是少数的特定投资者，且对这些投资者一般门槛较高，参与的资金量要有一定规模，其目的是共同投资、共享收益和风险，但如果私募基金的发起人向投资人许诺高比例的保底收益，则可视为非法集资。

根据我国法律，非经金融主管机关批准，任何单位或个人都不得从事吸收公众存款或变相吸收公众存款的业务，否则即构成违法行为。非法或变相吸收公众存款与私募基金相区别的根本特征在于是否给付利息，私募基金的收益来源于风险收益，不应涉及任何形式的固定利息，否则既有违法之嫌。

另外，私募基金很可能违反中国证监会《证券市场操纵行为认定办法》有关“蛊惑交易”的规定。“蛊惑交易”可以理解为，操纵市场的行为人故意编造、传播、散布虚假重大信息，误导投资者的投资决策，使市场出现预期中的变动而自己获利。特别是在互联网时代，“蛊惑交易”的危害性和严重性更应该引起高度关注。通过论坛、QQ、MSN、博客等网络传播手段，一个虚假消息可以在短短时间内迅速传播，网状扩散，贻害无穷。

三、私募基金制度完善的几点建议

纵观全球各国的经济法律体系，大部分都没有专门的私募基金法律，但仍有一系列法律足以对所有的私募基金构成有效的法律规范。而从目前我国立法来看，没有专门约束私募基金的法规，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《证券法》、《信托法》、《合伙企业法》、《证券投资基金法》和《刑法》等综合调整。由于我国相关监管部门在金融证券领域奉行的基本上是“法有明文规定方可为”。

因此，为了避免法律上的风险，我国相关监管部门应尽快在立法当中确认私募基金的合法地位并出台有针对性的细化的配套监管措施，以便私募基金能够健康发展。在这种背景下，私募基金制度规范化应以《投资基金法》为主要参考依据，综合考虑各方要求，我国应借鉴国外经验，结合我国国情，对私募基金采取全面而有效的监管办法，重点从以下几个方面加强私募基金的制度建设和完善：

（一）投资者资格和人数限制

1、投资者资格。对合格的投资者的判断有以下几种方法：根据其投资的最低限额为判断标准；根据其收入多少来判断；只要是金融机构投资者，均可投资；对财产拥有独立自主

的处分权的企业、公司等经济组织为合格的机构投资者。

2、投资者人数限制。应该考虑我国的国情再借鉴欧美发达国家的做法。对于投资者的人数应该限制在100人以内，但应该允许特殊情况下超过100人。

（二）管理人条件

私募基金的管理人应具备要求的准备金、经营业绩、人才和营业硬件设施等市场准入条件，并且，管理人的资格应该是竞争性的，而不能是垄断性的，设立私募基金时应向证券监管部门备案。

要求私募基金的管理人投入的资金在筹集的基金总额中必须占到一定的份额，以避免利益主体的缺位。当私募基金发生亏损的时候，管理人的出资应该先行用于支付。

（三）托管人职能规定

作为基金一种特殊形式的私募基金具备基金的共同特点，即现金资产的所有权与管理权相分离，基金管理人具有资产的管理权，基金托管人为基金投资者行使部分监督权。但我国证券投资基金的发展历程表明，公募基金托管人在监督基金管理人运作方面不尽如人意，主要原因是基金托管人地位的独立性较差。私募基金的投资者人数相对较少，为了保护基金持有人的利益，基金托管人的监督权应进一步强化，如规定私募基金托管人不得自行担任，必须将资产交给指定机构托管；强化托管人的权力和责任，对基金管理人违反法律、法规或者基金契约做出的投资指令，托管人应当拒绝执行，或及时采取措施防止损失进一步扩大，并向管理当局报告。

（四）信息披露规定和风险揭示

私募基金必须与投资者签署完备的书面协议，尽量详细规定双方的权利、义务，明确投资品种及组合、相关风险提示及业绩报告周期。严格私募基金的信息披露和风险揭示是控制私募基金风险的重要手段。私募基金虽然没有义务向社会披露有关信息，但向基金的投资者和监管部门披露信息是其义不容辞的责任。在设立私募基金时，应向投资者充分揭示其存在的风险，基金设立之后，应该定期向投资者报告基金投资情况及资产状况，并定期将这些信息向监管部门披露，以便投资者与监管部门及时了解其运作情况及风险状况，采取必要的措施以最大限度地控制风险。

（五）允许私募基金进行适当地公开宣传

在美国，证券法规定私募基金在吸引客户时不得利用任何传播媒体做广告，其参加者多为中产阶级，他们主要依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”或者直接认识某个基金的管理者进行投资。但笔者认为我国不应借鉴这种做法。首先，严格限制私募基金在公开媒体上做广告宣传的效果是不佳的。其次，通过私募基金内部约束机制以及像外部完善的基金评级体系以及基金行业自律组织足以避免私募基金过度的市场炒作对投资者造成误导，以及基金管理人之间的恶性竞争。最后，通过适当的公开宣传使私募基金名正言顺的成为“公开，合法”的基金，消除股民对它的神秘感以及纠正人们对它偏见。同时，也有利于促进发起人与投资者相互了解，为以后的合作创造条件，从而迅速壮大我国私募基金的规模。

（六）收益分配规定

国际上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证管理者与基金利益绑在一起，另外一些私墓基金只给管理者一部分固定管理费以维持开支，其收入从年终基金分红中按比例提取，这种基金的利益分配方式相对地能够使资本持有人与管理者利益一致。另一方面，应该禁止签订保底条款。因为保底条款容易引发了市场的不正当竞争，而且也有悖于基金设立的原则，不利于市场的规范。此外，我国新《合伙企业法》中规定的有限合伙，即基金管理者承担无限责任，投资者承担出资额范围内的有限责任，为我国私募基金的发展提供了一种新的法律组织形式的选择。

（七）尽快完善基金评级体系，建立基金行业自律组织

国外诸多成熟市场的经验表明，合理完善的基金评级体系是基金业规范发展的重要配套措施。在私募基金存在的情况下，需要一个独立公正的评级机构对基金经理人的准确评价作为投资者选择基金经理人的参考，另外要注意完善当前国内不科学的基金评级方法。

（八）完善我国其他金融衍生工具

由于我国证券市场还处于发展的初级阶段，做空机制、对冲风险的避险工具的缺乏，私募基金在投资渠道上的受限，市场中金融产品单一，因此我国现有的私募基金实际上发挥的仍只是公募基金的部分功能。对此，笔者认为我国应尽快推出股指期货等金融期货产品，扩大私募基金的投资渠道。私募基金本身也应充分利用国际市场以及国内其他的市场来对冲风险，以规避国内股市的风险。

参考文献：

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4、江河.我国私募基金的发展现状及规范化建议[J].审计与理财,2005(S1).

摘要：2005年下半年，我国股市触底反弹，开始了新一波牛市行情。虽然该波行情总体趋势是向上的，但其中也经历了几次较大幅度的调整。其中，2007年2月27日股市大跌，上证综指下跌8.8％，大跌的根本原因是机构结构过分单一，大量赎回使公募基金承受巨大的压力。而私募基金与公募基金优势互补，可以避免股市大起大落。文章首先对如何界定私募基金、非法私募基金以及其合法化进行探讨，然后对其完善提出了几点建议。

私募基金行业研究报告篇5

基金按照募集方式，可以分为两大类，一类是公募基金，另一类为私募基金。公募基金就是大众熟悉的、去银行或基金公司即可购买的基金，从定义上讲，是受中国政府主管部门监管的，面向社会公众投资者公开发行募集的基金。私募基金是指通过非公开方式、面向少数投资者募集资金而设立的基金。

Q　私募也被称为“阳光私募”?

私募的投向分两类，一类投资股权，被称为PE；另一类投资证券市场，借助信托平台，由商业银行托管其资产，就是现在的“阳光私募”。早期的私募是不受政策鼓励的，属于民间集资炒股的一种，有闲钱的人把钱集中起来，委托给炒股高手运作，分享受益。现在私募已经合法化了，得到了银行、信托等渠道的发行权利。

Q　私募基金更“容易”赚到钱?

私募基金的投资、运作方式更加灵活。公募基金负有“市场稳定器”的政治使命，即使在熊市，面临下跌市场，依然要保持60％仓位；而私募基金更灵活，可以根据市场做出仓位的选择，让资金发挥更大效用。在市场处于上升期，可以全仓入场，获得最大收益；市场下跌，则空仓等待，避免投资者的损失。

Q　私募基金与公募基金有何区别?

私募基金与公募基金相比，首先是募集方式不同。公募基金可以在公开媒体上做广告，在银行宣传，面向大众，吸引客户。而私募基金是通过非公开方式、面向少数特定对象募集，更像是为客户度身定做的投资服务产品，能满足客户特殊的投资要求。

Q　私募存在哪些风险?

与公募相比，私募操作更为灵活，可以满仓操作，也可以空仓。理论上讲，在判断正确的情况下，更容易获得回报，避免损失。但是，高回报总是伴随高风险，投资方式灵活也意味着风险更大。在一个不确定的市场中，基金经理不可能次次预测都是对的。如果预测正确，收益更高；但是一旦发生错误，损失反而更大。本来投资者只面临市场风险，现在增加了仓位选择的风险、因此，私募可能会加大收益波动范围，业绩分化可能更严重，好的业绩更好，差的则业绩更差。

Q　什么人在运作私募?

什么人在运作私募基金，这个问题决定了私募的业绩成败。

无论公募基金、阳光私募、还是个人投资者，其投资原理都是一样简单―低吸高抛。关键在于执行者和操作者，他们的投资理念、投资方法、管理水平决定着投资的成败。阳光私募的从业人员分三大类，第一类是“公募派”，大都曾任职于公募基金，积累的经验很多，是公募基金里最优秀的群体。他们对投资各个领域都很熟悉，才有底气离开公募，转投私募，第二类是“券商派”，曾是证券公司的精英，有多年的实战经验，转做私募一展身手。第三类是“草根派”，从某一波行情中脱颖而出的民间投资高手，但是由于他们专业知识不够深厚，往往容易昙花一现。

Q　为何私募基金经理“更努力”地为你赚钱?

公募基金有先天的优势，靠管理费获取收益，只要管理基金规模够大，就不怕没钱赚。基金公司发展的客户越多，利润越丰厚。无论公募基金赚钱还是赔钱，业绩排名靠前或靠后一点，无非是基金发得多一点，或者少一点；发得快一点，或者慢一点。而私募基金没有其他选择，只有做好绝对收益，才能生存下来。私募基金经理做好做坏，直接反映在他的奖金上。私募基金管理的资金规模小，客户是有数的。如果客户把钱委托给私募管理，亏损很厉害，客户定然要赎回，其他客户也不会再买，这是很现实的压力。不管是为了客户利益，还是为了自己的利益，都要求私募基金经理要尽全力地去做到最好。

Q　如何应对2011年的市场风险?

优秀的公募基金经理及私募和大众一样，都承认股票市场是一个风险高、不确定性强的市场。但与大众不同的是，他们并不是被动地去承受，而是能够掌控投资

首先，可以用技术手段把风险降到很低如强制止损，制定标准后强制执行，始终将波动控制在一定范围内。其次，不断调研上市公司，研究国家宏观政策，判断产业政策的变化，了解全球经济走势，通过全方面的认识，把风险进一步转移。也就是说，对于自己投资的标的，在当前市场处于什么地位，在产业链中处于什么地位，它的发展前景如何等等，有足够清楚的认知。能看到这家公司的发展状况，就可以把不确定性变成确定性。发行新产品时，私募也会根据产品风格，采取相应策略。既考虑新客户的心理承受能力，同时严格选择个股与控制仓位，力求谨慎稳健。

5　个建议帮你选对私募

怎么挑，才能挑到收益最好、风险最小的私募，让家庭资产加速地从百万级向千万级跃升呢?

1　参考榜单

观察基金的排名变化。主妇们要忙于工作与家庭，不可能有时间做研究，但是可以看机构已经研究过的私募基金榜单。如和讯、基金排排网、展恒理财的网站，都经常关于私募的排名报告。

2　研究你的基金经理

初选后，与私募基金经理面对面地沟通，挑个最符合自己理念的。私募基金经理会定期地与客户见面，宣讲自己的理念。百忙中抽出时间，查查他们的履历，去听一听他们的报告，看看哪一个人更值得自己付出信任。在网络资讯发达的年代，你完全可以做到尽可能多地去了解你看好的私募基金经理，他的年龄、毕业院校、家庭环境、成长经历、个人的价值取向、对市场及投资的看法等。在听报告时，可以观察他的个人气质，是浮躁的还是踏实的，是冲动的还是稳健的，是乐观的还是忧虑的，是富于进攻性的还是低调内敛的。这些基本信息将决定私募经理的投资风格与价值取向，最终将影响到投资的结果。购买阳光私募，实际上是在买私募基金经理的能力与品质。基金经理除了要有专业素养，还要有职业道德，他要把私募当成事业看，并把投资者的钱当成自己的钱，能体会到客户赔钱后的心疼。如果没有风险控制的意识，靠运气赚钱，不能持续赢利，这样的基金经理是要远离的。

3　听听专业顾问的意见

私募投资门类分得越来越细，风格也会越来越明显，可选择的面会更宽。有的私募专门投资汽车、生物制药、农产品，有人做波段，有人长期投资，很多投资者都没时间搞清楚，这就需要请专业投资顾问来指点，因为他们术业有专攻。

4　远离高风险的阳光私募

作为初级投资者，要尽可能选择风险小的私募。阳光私募的风险体现为波动空间与下滑程度，从统计数据上，可以看出一只私募基金波动的幅度和频率。家庭投资还要求稳，要避免持有价格波动幅度大、波动频率快的私募。

5　初选几只好基金

研究之后，挑几只好基金。首先要搞清楚，什么样的私募基金才是好基金。首先，当然是收益率越高越好。无论熊市、牛市，都能排名在前。其次，基金经理的风格要稳定，选股就选股，技术分析就做技术分析，不能朝三暮四。

牵手一起去旅行

在一个大风天，我陪闰密跑到一家专业录音棚，听她录唱送给老公的歌曲，她为这首歌特意制作了视频，把这些年夫妻俩一起出游的照片配在其中。

五周年结婚纪念日那天，闰密把MV送给老公时，我们看到了她老公眼里闪烁的东西。我好奇的问：为什么要配上旅游时的照片?她说：“每当我俩不开心的时候，就会去旅行，―起牵手忘掉所有不决，那种感觉特别美好。”

看来，旅行真是增进夫妻感情的好方法，天气暖了，和你最爱的人一起牵手旅行吧。

老年人洗澡水温不宜过高

天气暖和了，家里老年人洗澡开始频繁。患有高血压的老年人，特别容易在洗澡时发生心脑血管意外。所以，老人洗澡时，水温不宜过高，时间也不要太长。别忘了提醒老人，洗澡时不要锁浴室门，万一发生意外，子女可以及时抢救。

小自行车也需要保养

北方冬天太冷，很少有妈妈带孩子去户外骑自行车，经过一个冬天的沉睡，自行车缺乏保养。天气暖和了，带宝宝户外骑自行车前，先要保养一下，在车轴上加点剂五金店都能买到。夏天如果宝宝在雨天骑过车，最好用干布擦净链条，以免生锈。

微笑日你笑了吗?

每年5月8日世界微笑日那天，总会有媒体问“今天你微笑了吗”我在想，干嘛是“今天”，不能是“每天”吗?希望你每天都能对着自己笑，对着别人笑，幸福的女人，满脸是笑，笑由心生!

用美食表达妈妈的爱

女儿3岁多了，一直不爱吃肉。后来我发现，小朋友不是不爱吃肉，她是不喜欢家里的做法。因为每次去外公家吃饭，小丫头吃外公做的酱肉可欢实呢。

为了让闺女常常吃到这种酱肉，我先是从外公那里要来“秘方”，还要到超市挑选适合做酱肉的“堡垒肉”，白天顾不上做，只好在晚上，有几次做完已经夜里一点了。不过，每次看女儿吃得津津有味，我便有一种强烈的满足感。想想日本妈妈为孩子做便当时的用心，还真值得我们学习哈。

“围脖”粉丝就是你!

赶快来和我们织“围脖”吧!期待你早日成为“GooD好主妇官方微博”省略／haoZhufu的粉丝，我们将定期有奖活动，大奖等你拿哦!

立夏　养生先养“心”

今年，立夏之日为5月6日，夏天真的来了!

立夏时节，万物繁茂。从养生的角度来说，立夏之后特别需要养护“心”，心与夏气相通，夏天属火，火气通于心，所以人们容易心烦意乱。周末，多参加一些偏静的活动为好，比如打理花草、钓鱼、绘画、书法、下棋等。

建立你的家庭日

每年5月15日是国际家庭日，家庭是社会的基本细胞，经营好自己的家庭，就是对社会最大的贡献。不管你是几十人的大家庭，还是三口人的小家庭，建立自己的家庭日，在这个特别的日子里，全家人共同做一些聚集家庭凝聚力的事情，都将成为一段美好的回忆。

为灾难中的生存者祈神

私募基金行业研究报告篇6

公募基金喜欢跟大家讲它们怎么样，私募基金一般不太讲。其实国内私募基金也一直在发展。从业者一直在考虑产品是不是符合市场要求，是否能够量身定做?如果可以，就会在产品的特性上面有所区别，使私募基金产品与其它理财产品有比较大的差异。国将会开股指期货的交易，我们准备做这个事情。在国外，这类投资一般是由对冲基金来做的，国内有没有对冲基金，在国它叫什么呢?国内叫私募基金。所以我说，私募基金将是中国的对冲基金。

国内私募基金与公募基金还有另一种明显的差别，就是私募基金讲求研究深度，而不是研究广度。它可以对一个公司的掌握度很深，但是它认识的公司可以很少。目前上市的公司将近1700家，它不会都认识。它最多知道70家，然后投资5家到6家。而一家公募基金可能有100多位研究员，可以覆盖全部上市公司，这是不同的投资策略。所以私募基金强调深度。它主要进行主题投资，而且投资手段比较灵活。

另外，私募基金经理们的风格差异也是非常大的，有追求短线报酬率的，也有做长期投资的。今年大盘跌得比较多，但还有人赚钱，原因就在于他们的风格不一样。所以我们在选择私募基金的时候，要注意选择投资风格与我们自己投资风格相一致的基金经理，不要乱点鸳鸯谱。

接着我们来看一下投资的大背景，

如果把资产超过100万美元作为富有家庭的标准，那么，现在全球有960万这样的家庭。其中，中国在2006年的时候有31万，我估计2008年的数字出采会超过502r。我们还必须注意到，这些家庭在21世纪年均财富增长的速度是8.6％，中国是23.4％。

大家可能会问，不是有个金融风暴吗?有个次贷危机吗?对，有这样的问题。但算下来，最近一年世界财富应该增加86000亿美元，因为危机损失了20000亿美元，所以全世界的财富还是增加了60000亿美元。

中国股市是一个好的投资标的。因为在一个大的成长过程中，中国经济在高速成长，我们的财富在快速累积，股市不会一直停留在低点。我们看目前国外的投资市场这样下跌，似乎很可怕，但是通过统计和调查分析，我们知道经济并没有受到很严重的影响。财富增长只是变慢了，但并没有减少，一句话，我们对世界及中国的经济前景保持乐观，这是作投资的基础。

最后为大家简单介绍一下私募股权，做股权投资就是在一家公司上市之前就介入。在中国目前的市场条件下，如果投资的公司能够上市，那这种投资就基本上是稳赚不赔的，因此私募股权就起来了。

股权投资按企业发展的过程来分可以分成以下几种：粗放型、光凭一本所谓的商业计划书就愿意拿钱，这就叫天使投资；早期的叫风险投资；上市前叫增长型基金，在咱们国大部分都是做这种的；上市以后就是并购基金了。

私募股权投资与二级市场投资有很大差别。主要表现是，在进行股权投资时，被投资的公司可主动选择它喜欢的公司对它自己进行投资。这就要求股权投资公司除了具备一定的资金实力外，还需要具备为被投资公司提供其它利益的能力，比如管理经验。

私募基金行业研究报告篇7

［关键词］阳光私募；信托；投资主体

2010年,中国经济渐别阴霾,迎来新的曙光,在经历了2007年的大牛市和2008年的金融海啸之后,方兴未艾的阳光私募基金已经成为投资精英们“掘金”的主要平台,也渐渐为投资者所认知。

所谓的“阳光私募”是资产管理公司(或投资公司)通过信托机构,向特定投资人发行证券投资集合资金信托计划,由信托公司作为受托人,银行作为托管人,资产管理公司作为投资顾问,进行证券投资活动,这里的资产管理公司就称为“阳光私募公司”,其发行的信托产品,称为“阳光私募产品”。与一般意义上的私募基金不同,阳光私募的“阳光”主要体现在其运作的规范化和透明化上,它的设立要经过监管机构备案,资金实现第三方银行托管,有定期业绩报告,因而投资者的资金安全能得到很大的保障。

1 我国阳光私募的发展现状

1.1 数量与规模

公开数据显示,国内第一支阳光私募基金,是由云南国际信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中国龙集合资金信托计划》,募集资金1000万元人民币,产品期限为5年,资金托管银行为招商银行,其收费除了按照资金1.5%比例收取管理费以外,年度提取超额收益的20%作为业绩提成。其成立标志着私募证券投资基金依靠信托平台开始规范化和透明化运作,正式踏上阳光化的探索之路。2003—2010年我国阳光私募成立情况如图1所示。

由图1可看出,2003—2006年是中国阳光私募基金的萌芽阶段,经过2007年和2008年的牛熊市洗礼,私募基金的发展逐渐跨向成熟,也有越来越多优秀的资产管理人跻身私募领域。阳光私募管理人在2007年和2008年的不俗表现逐渐让广大投资者认可,阳光私募行业在2009年得到了快速的发展,当年的阳光私募产品发行量是2008年的3倍。而2010年以来,前三个季度的发行量也超过了2009年,达到334支。

从2003年第一支阳光私募基金成立起,由各路人马会聚而成的中国阳光私募基金运作团队,短短6年时间已发行800多只产品,资产管理规模达600余亿元,据好买基金研究中心预测,随着股指期货及融资融券的推出,我国阳光私募的管理规模5年内将突破千亿元。

1.2 运行模式

目前,我国阳光私募的运行模式大体上分为两种：上海模式与深圳模式。

上海模式指的是其发行的集合信托计划是结构性的,所谓结构性就是将计划参与者分为一般受益人和优先受益人,前者是普通客户,一般保证一个固定的目标收益率,后者一般就是阳光私募公司,通过投入一定规模的自有资金作为优先受益人的利益保障,但同时也拥有提取超额收益的权力,这种模式比较适合风险偏好保守的客户,因在上海市场此种方式产品发行较多,故称上海模式。

深圳模式指的是其发行的集合信托计划是非结构性的,也称开放式,与上海模式不同,基金参与者不做等级区分,收益同享,风险共担,除此之外,其他方面与上海模式并无太大区别,此种方式产品在深圳市场发行较多,故称深圳模式。

1.3 地域分布

阳光私募在我国的地域分布极度不平衡,无论是投资顾问家数,还是发行信托产品的数量,都集中在金融发达的城市,其他城市则是零星分布,实力相差悬殊。

按投资顾问所在地来划分,投资顾问家数形成了深圳、上海两强争霸,北京紧随其后的局面。根据私募排排网研究中心的统计数据,深圳和上海平分秋色,投资顾问的家数各有53家,彰显了它们在国内金融中心的地位,北京有28家,而昆明、广州、青岛、成都等城市则只有零星的两三家,形成这种分布与地方的金融政策、金融地位、投资者意识等因素有很大关系。

而从发行的信托产品数量来看,则呈现深圳、上海和北京三足鼎立之势,深圳和上海的产品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；广州占3%,其中一大半是新价值旗下的产品,其余城市产品数量较为稀少。

1.4 投资理念

我国阳光私募主要奉行的是价值投资和趋势投资相结合的理念。所谓价值投资,简单地说就是从上市公司的基本面入手,股价跌入自己认可的价值区域内就买进,超过自己认可的价值区域就卖出,只看结果,不看过程；而趋势投资,主要强调的是顺势而为,它可以不看公司是否有业绩支撑,当出现上涨趋势时就买入,出现下跌趋势时就卖出。价值投资和趋势投资理念的结合是一种互补的投资策略,资金进出相对灵活,能实现收益与风险的动态配比,为包括阳光私募在内的广大私募基金经理所推崇。

私募排排网2009年年末对国内阳光私募的调查结果显示,71%的阳光私募认为其投资理念属“价值与趋势投资结合”,29%的阳光私募认为其投资风格属“价值投资”；没有一个基金经理选择“趋势投资”和“投机型”,见图2：

2 我国阳光私募兴起的原因

如上文所述,阳光私募在我国的兴起并且得到大发展也仅是最近几年的事情,我们有必要分析一下其兴起的背后的主客观因素。作为资本市场的新兴力量,阳光私募在我国的兴起是国内法律环境、市场环境和私募基金自身谋求新发展等多方因素共同作用的结果：

首先,从法律环境方面来看,针对规模巨大的私募基金还存在严重的体制缺失,私募基金没有明确的法律地位,与此同时针对私募基金的相关法律也迟迟不见出台,而《证券投资基金法》、《信托法》、《合伙企业法》虽然对阳光私募还没有明确的界定,但也或多或少地给了阳光私募一点相对合法的存在空间。因而阳光私募成为国内众多私募基金另辟蹊径的必然选择。

其次,从市场环境方面来看,近年来经济的快速发展使社会个体聚集了越来越多的闲散资金,同时证券市场的投资品种、工具也日趋丰富,这为社会闲散资金投资理财提供了支持和可能,而市场上数目众多,规模庞大的阳光私募正是其中的重要途径之一,它们为投资者提供了更加具有灵活性、个性化的投资理财服务。

最后,从私募基金自身发展方面来看,私募行业发展早期的“坐庄”赢利模式逐步失效,给私募基金造成了严重打击,也给其带来了极其不佳的声誉,尤其是在监管者的眼中,更是一个“坏孩子”形象。私募基金要继续生存和发展,进一步被投资者、监管机构认可,就必须从“灰色”地带中走出来。为改变形象,私募基金本身也在积极的做出改变,如2008年5月10日,由深圳市金融顾问协会倡导发起“私募证券基金同业公约”,正式向成员单位颁布。同业公约从私募基金募集、投资及从业人员等领域进行自我规范。阳光私募的兴起正是私募基金行业谋求改变的具体体现。

正是在上述因素的共同作用下,阳光私募在我国逐步兴起,并在短短的几年内呈现出爆发式的增长态势。

3 我国阳光私募行业发展中存在的问题

阳光私募作为资本市场的新生代力量,丰富了社会资金的投资渠道,让我们看到了资本市场多样化发展可喜的一面。但是与之相对的是,作为新生事物,我们也要正视其发展过程存在的问题。制约阳光私募发展的因素必然会存在,在此仅对阳光私募生存的法律环境和行业自身两个主要的方面进行简要分析。

3.1 投资主体法律身份的尴尬

私募基金在法律上没有主体地位,催生了阳光私募这样一种“相对合法”的投资主体。但是明确对阳光私募进行界定的法律条文也迟迟不见出台,阳光私募行业的发展实质上也是处于一种混沌的状态,任何的风吹草动都可能对其发展造成极大的伤害,监管层往往顾及不到阳光私募这一没有明确身份的“孩子”。

2009年7月,为完善新股发行机制,防止大企业、大机构通过信托平台广开股东账户提高中签率的投机现象蔓延,保障中小投资者的利益,证监会叫停了信托证券账户新开户。由于信托公司开设股东账户被暂停,需借信托渠道发行产品的阳光私募行业陷入极大的困境。

随着信托证券账户的停开,一些信托公司借机高价叫卖老账户,最高价甚至达到阳光私募总赢利的5%,且光有钱还不行,阳光私募需有良好的业绩史才能拿到老账户。信托开户已经被暂停了一年多的时间,目前尚未看到任何重启的迹象,信托公司叫卖老证券账户这一做法不仅涉及商业道德问题,其本身也隐藏着违规的风险,因为在购买旧的信托账户后首先面临着账户改名的问题,按照中登公司特殊法人开户的实施细则,信托公司按照每设立一个信托产品开立一个专用证券账户,这个专用账户被其他人使用时必然承担着违规风险。

抛开是否承担违规风险不说,如果信托证券账户开户继续被暂停下去,存量的账户也不足以支持阳光私募的高速发展。开户的暂停也激发了私募将信托产品存续时间延长,有的甚至达10年之久,但随着休眠存量账户逐步被消耗,存量的证券账户总有一天无法支撑阳光私募的发展。 2 人才与管理的瓶颈

阳光私募行业有着巨大的市场空间,但在市场空间确立的同时,业内人才瓶颈也日益突出。一些成熟的团队分裂乃至自立门户,造成原先的团队大失血,另外,有大批来自公募、券商和民间的人士拥入行业,很多新设立的团队延续以往私募“一两间房,四五个人”的低端模式,走低成本的模仿扩张之路,进一步导致了行业内人才的供给紧张。

除了数量不足外,人才质量上的欠缺也制约着阳光私募的发展,很多阳光私募在人才团队的培养和传承方面都处于十分初级的阶段。经常可见的情况是,一个团队除了基金经理之外,其余都是新入行的新手或者经验很少的人,基本上基金经理一人唱独角戏。

除了人才的缺乏,很多阳光私募公司在管理上也存在不少问题。即便是一些业内处于一线的私募公司,其整个企业体制也没有完全成形,部分公司的决策考核依旧依靠老总“拍脑袋”决策。有些公司的员工工作职责中,甚至无法把公司老总的个人事务和公司事务区分开来。这种典型的“江湖气”现象在业内广泛存在,在某种程度上也是行业的一个缩影。

4 促进我国阳光私募发展的建议

1 加快立法进程明确阳光私募的法律主体地位

如前文所述,由于立法上的滞后,阳光私募这一“相对合法”的投资主体在法律条文上仍然没有任何地位。监管层在对市场进行调控的时候往往不能顾及到阳光私募,如2009年信托股东账户的停开,监管层这一动作本身是为了保障中小投资者的利益,但是阳光私募却遭到了池鱼之殃。

阳光私募是我国资本市场多元化发展不容忽视的重要力量,应加快立法进程,明确阳光私募的法律地位,及时出台相关的规范条文,以促进阳光私募行业的健康发展,而这也本应是完善资本市场建设的重要一环,它对我国资本市场有序发展将会起着强力的推动作用。 2 阳光私募行业自身的完善

阳光私募行业自身存在的主要问题是缺乏高质量的人才和管理上的不规范。

阳光私募公司应重视人才培养和积淀,以投资研究为着力点建设自己的投研团队,进而形成可以信赖的投资决策机制,避免基金经理常年唱独角戏的情形出现。

另外，在公司管理方面也应做到体制规范,职责分明,以企业化的高要求来完善公司治理,避免成为“江湖式”的小作坊。

可喜的是,阳光私募业内也有少数公司有足够清醒的认识,一些公司在人才和管理方面也在做着积极的沉淀和准备。但对于不断发展的阳光私募行业,这个比例仍然嫌少。如果并不是有意识地调整,或许再经历一段时间的发展,这个行业就要面临“大浪淘沙”的考验了。

参考文献：

［1］夏斌,陈道富.中国私募基金报告［m］.上海：上海远东出版社，2002.

［2］私募排排网.中国私募证券基金［r］.2009年度报告./money/fund/20100113/17457238705.shtml.

［3］和讯基金.2010年9月信托型阳光私募报告［r］./tjbd/201010/931054.htm.

［4］好买基金研究中心.中国私募证券投资基金2010年10月报［r］./101102/105,1303,8718206,00.shtml.

［5］贺辉红.阳光私募渐成股市生力军［n］.中国证券报，2009-12-16(a03).

［6］张宁.阳光私募离资产管理公司有多远［n］.证券时报，2009-7-27(a07).

［7］屈红燕.信托“卡脖”、“合伙”税重阳光私募路在何方［n］.上海证券报，2010-6-24(a02).

［8］弘文.阳光私募:渐入高速发展“瓶颈”期［n］.上海证券报,2010-9-13(s10).

［9］匡志勇.2009阳光私募前五名投资解密［n］.第一财经日报,2010-1-16(b04).

［10］刘晶.阳光私募的千亿时代［j］.商周刊,2010(4)：90.

私募基金行业研究报告篇8

从整体回报来看,8月沪深300指数微涨1.2%,大盘指数微跌了1.83%,不过晨星中国中盘指数和小盘指数继续大幅上扬,分别上涨了7.79%和9.44%,市场已经出现了一定的泡沫。其中,传统板块仍缺乏持续上升的动力,当期市场(包括私募基金)更多的关注热点依然集中在和产业结构调整相关的新兴产业以及大消费上。

从整体估值上看,上交所市盈率仍维持在合理的水平,但深交所与中小板上市公司的整体PE已经偏高(图1)。至8月底,中小板的整体PE与上交所PE之比已经突破了2.5,这样的状况虽然和产业结构调整的大局相关,但如此高的PE比率显示当时中小板已经出现了泡沫。

私募基金8月表现评价

目前,晨星中国私募基金数据库涵盖了近610只非结构化证券投资信托产品(阳光私募)。

从整体表现来看,在当月纳入统计的524只私募基金中,最近一个月的平均回报率为4.09%(上月为1.29%),跑赢同期沪深300指数的私募产品有332只,占比由7月的23.2%大幅增加至63.4%。

截至至8月底,MCRI指数(晨星中国・华润信托中国对冲基金指数)的成分基金共有127只,从这些基金的仓位统计来看,8月份其整体仓位较7月又略有提升,达62.5%。其中,有42%的私募基金仓位已经超过了八成,另有28%的私募基金的仓位介于50%-80%之间,而仓位不足二成的私募基金仅占18%。这一结果显示多数私募基金经理已经及时调整了之前的熊市思维,由6月和7月的防守策略转为更为积极的布局策略。

私募基金最近六个月表现评价

和2月底相比,MCRI指数微涨3%,虽低于晨星债券型基金指数的同期涨幅,但稍领先于晨星股票型基金指数。

在具有6个月历史的415只私募基金中,有九成私募产品跑赢了同期的沪深300指数,和上期相当。

从绝对收益的角度来看,在415只具有半年以上历史的私募产品中,有过半数的私募产品取得了正收益,占比51.3%,较7月的27.6%大幅增加;这一结果主要得益于私募基金在7、8月间(尤其是8月)能够及时抓住大市中某些板块的反弹机会。从绝对收益分布图来看,多数产品的收益分布在-10%至10%之间,其中位数为0.65%。最近这6个月,共有43只产品的收益在10%以上,部分产品的收益甚至超过了20%。

私募基金最近一年表现评价

从去年8月底至今,私募基金在下跌过程的表现要优于股票型公募基金,但在上涨或者反弹的过程中则稍落后,综合起来,两者整体的表现相若。因此,从中期表现来看,两者又回到了同一起跑线上,面对后续可能持续的震荡走势,私募产品的表现令人值得期待。

具有一年以上历史数据的私募基金已有319只,统计范围内私募基金的平均回报率为13.41%,其中有257只跑赢了同期的沪深300指数,约占总数的八成。

在319只具有一年以上历史的阳光私募中,有224只基金的风险调整后收益(索提诺比率)为正值,占比70.2,较上一报告周期的47.4%大幅上升;其中索提诺比率超过1的基金为165只,占比约为51.7%。

结果显示越来越多私募基金开始注意控制产品净值的下行风险,这正是私募产品相对于公募的优势所在。公募基金的目标是战胜业绩基准以及同类公募产品,而不会考虑投资者资产是否受到了损失。但私募产品则不同,如果净值遭受损失或者未能创新高,基金经理不但不能拿到一分一毫的绩效费,还要面对赎回风险。所以,这也是越来越多私募基金经理在投资过程中更为审慎的原因。与此同时,各方利益一致也是私募产品越来越多地受到高端个人客户青睐的原因之一。

私募基金最近两年表现评价

关注私募基金的中长期表现一直是我们私募业绩评价报告的核心思想,因为大市的波动对私募的短期业绩影响较大。

从2008年8月至今年8月,对冲基金指数涨幅达五成,同期的沪深300指数上涨了21.3%。这段时期私募的长期表现依旧优于同期的市场指数以及公募基金。晨星统计数据显示,具有两年以上历史的基金已有166只,约七成战胜了同期的沪深300指数。

从绝对收益的角度来看,最近两年共有146只基金取得正收益,占比88.0%,绝对收益的中位数为20.63%,和沪深300的涨幅相若。如此高的正收益比例主要和最近两年大市的震荡上涨态势有关。

从绝对收益分布图来看,年化收益在20%至30%之间的产品最多,只有极少部分产品录得超过10%的净值损失。

此外,我们这里给出私募基金按照上述索提诺比率排序后的详细收益情况和基金的基本信息,以供投资者参考。

私募基金最近三年表现评价

目前,具备三年历史的私募产品仅43只,我们在此也给出了按照三年索提诺比率排序所得的结果,供投资者参考。和表1类似,对于采取复制策略的系列私募产品,我们只选取排名最靠前的一只入榜。■