玩转中国私募界

“我一个农村出来的孩子，生活要求不高，我就是想看看我究竟能走多远，能否在有限的生命里，把自己喜欢的事情做到极致，做到令人仰望的高度”。

常士杉是在私募界突然崛起的重量级人物，现任南京世通资产管理有限公司董事长。其操盘的阳光私募产品在2010年全年连续排名第一。他在证券行业跌宕起伏15载，曾创造出2年10倍的投资业绩，被称为中国滚动复利创始人，中国股市顶尖高手。

2010年，常士杉笑傲A股市场，凭借出类拔萃的业绩，独领私募界。2010年股市震荡剧烈，常士杉把握住结构性机会，踏准市场节拍，把握住了大盘蓝筹暴挫下价格重新评估的交易性机会。同时他捕捉牛股能力很强，充分发掘出了大量新兴产业的牛股。一路顺风顺水。旗下的世通1期以96.16%的收益率稳拿年度私募冠军。这个业绩不仅跑过了所有的阳光私募，也盖过了去年最牛公募基金华商盛世，后者的收益率为37.76%。最牛基金经理王亚伟的收益率不足30%，还不到世通1号的三分之一。

与高调的业绩同行的是常士杉高调的个性，他说话时底气十足，毋庸置疑的语气，从不掩饰内心的自信和锋芒。私募狂人频出狂语：“抓牛股是我最具特点的一个特点，也是我们团队跟我最牛的地方，这点我是不谦虚的。”“1800多只股票，我知道谁会走牛谁不会走牛，它会跌到什么程度。”“这主要是因为盘感，盘感很重要，这是一种境界。”“2010年以来我们对风控做了大的调整，顶部减仓，底部加仓游刃有余。至于底部怎么发现，这不是一句话两句话能说清楚的，这肯定涉及到一定的秘诀，我们自己有交易系统。”这种几乎神异般的言论在当今的阳光私募界恐怕很难找到。

乐于学习，勤于调研

常士杉属于70后，江苏人。他从小在乡间长大，兄弟姐妹多，排行第五。1993年，常士杉从江苏财经学院毕业，他的专业是经济管理。毕业之后在厦门工作两年，获得事业的第一桶金，这是他日后资本之旅的重要经济基础。离开厦门后，他没再进任何公司，只身踏入股市，直至成立世通资产管理有限公司。

他说自己爱好不少，非常喜欢读书，从初中开始就特别喜欢哲学。在“看图时代”，他在1998年到2000年，用三年时间看了1万多图形，直到这些东西倒背如流，都背透了。即便成名之后，每天的工作和应酬几乎让他忙得找不到北，但仍保持着看书的习惯。他有4000本关于投资的书，每一本都看过，精读过其中200本，并背过4本。他还喜欢钓鱼，这有助于培养耐性。

“每天早上8点多到单位，晚上9点多才回去，做投资很辛苦。”常士杉这样向记者道出他的作息，“勤奋”也是投资成功的要因。对于自己的勤奋，常士杉颇感自豪。他迷恋价值投资，非常重视并且勤于调研上市公司。媒体曾这样形容：“常士杉不在调研，就在调研的飞机上”。即使在办公室，调研也继续，他每天都会打电话骚扰一下，他不打也安排员工打，这是他们的惯例，一直打到那公司烦为止。有人说没有什么说的了，但是他们打破沙锅问到底，许多人看了公告以后就不问了，如那副总换了，为什么辞职呢？新的管理层进来了怎么做呢？这都是他关注的细节，他觉得细节决定成败，炒股也是如此。我周末也经常到处逛逛，看到商场里人满为患也曾买入过南京中商，四个月就翻了四倍。

世通坐上“过山车”

常士杉于2007年12月成立世通资产管理有限公司，注册资本1000万元，这是一家专业的资产管理公司。“现在的研究团队人员在四五个左右，我们还在进一步的完善当中，世通的目标不止在于做国内一流的资产管理公司。”常士杉毫不掩饰自己的壮志雄心，在他看来，阳光私募行业前途无量，而身处其中的自己也获得了发展腾飞的天赐良机。

2008年2月18日，世通基金成立。当日上证指数收盘于4568点，世通基金可谓成立在半山腰上。据公开数据显示，在2008年3月5日至2008年4月3日不到一个月的时间里，世通基金由0.97跌到了0.64，跌幅高达34%。而同比上证指数下跌20.51%。在大熊市的背景下，这只产品的净值一度低探至0.42元，堪称惨烈。

后来才知，这段时间并非他亲自操盘，由于母亲病重，常士杉无心作战。当时的公司，他占的股份也并不多。“死守价值投资与不合格的风控是失败的主要原因。”常士杉这样总结2008年的大失败。他杉坦言，那段时间压力巨大，感觉对不起朋友。他当时对客户提出两个选择：赎回，他用个人的钱补贴40%的损失；继续投资，一年时间等待净值翻倍。没一人赎回，2009年下半年常士杉开始接手管理，他唯一能做的就是埋头苦干，让净值一天一天好转。产品的业绩发生了惊天大逆转，直到2009年11月26日，不但实现扭亏，而且累计收益率达18.31%。2010年收益率目前更是达到惊人的91.48%，远远跑赢同期其他产品。市场上各路投资者，以一种惊叹的眼光看着这个曾经从4毛钱做起来的冠军。

2011年世通产品的走势并不乐观。2010年私募冠军头衔之后，世通资产的管理规模迅速扩容，往往是私募整体投研配置未能跟上规模扩张的速度。基金经理以波段操作见长时，这一现象表现更为明显。尽管经历08年的惨痛，尽管常士杉在多个场合表达对风险控制的重视，可如今难以避免类似问题。业内人士分析表示：“其实私募一般没有强大的投研力量，也不注重团队培养，因为会投入太多，因此多过于依赖个人，这是业绩无法稳定的一个主要原因。”今年已过多半，且看世通年终表现如何。

“三低买入法”、“滚动复利法”

他在资本界独创的“三低买入法”、“短期滚动复利，质优中期持有”的底仓滚动复利法在实战中得到了淋漓尽致的运用，成功率极高，在业内引起了广泛的轰动并造成了很大的影响，他的《千三之下，全是低点》，《第四代富豪股市造》等等言论都被以后的市场所证实。

他有一个投资原则，永不追高，三低买入法，低价、低量、低关注度，在无人关注的丑小鸭变成天鹅之前我们关注他，后来市场一旦认同了，就变成了白天鹅。已经涨了一倍、两倍他就不关注，常士杉没有第一时间买入的机构关注的多，他们就永不追高，放弃它，寻找一些低价、低估，没有人关注的核心品种，常士杉会调研、付出、基本面的深入研究、财务年报、季报等研究，从其报表里面发现未来的经营状况。

比如，常士杉在2001年做了一个叫深宝恒的，现在叫中粮地产，当时的股价是3.2块，当时的市场比较低迷，价格非常低，三块多，3.2元他就开始关注了。当时的中粮股份要收购它，准备注入一些项目，项目的范围可能是地产。他就重点开始关注，为什么要关注呢？因为他是丑小鸭，但是现在可能被一个白天鹅看中了，要加入白天鹅的队伍了，基本面发生了脱胎换骨的变化，因为中粮是央企，是世界500强，如果注入的话，做的空间非常大，而且股价是3元多，而且当时市场是熊市的末段，在02年03年他分批买入了，有一批赚了十倍就卖了，这是两年多的时间。

真正让常士杉扬眉吐气的是2010年。他的秘笈是积少成多、聚沙成塔的“滚动复利法”。常士杉解释说，比如在包钢稀土赚了钱，股票到他们设定的估值了就卖了，而中色股份涨的不是很到位，那就再介入进去，“当然，准点踩入非常关键，我们又踩到了，包钢稀土赚了50%，中色赚了100%，那累积起来就是惊人的利润，让钱流动起来，这样赚得肯定比一般人快”。

死拿股票无异于

低估值、热点板块是常士杉绝对的买卖纪律。“我未来下单买入的公司，都是我对比跟踪一年，才发现的好公司，不外乎一个原则，买股只看上市公司价值，低买高卖，估值是买入的唯一标准。”这就是市场传说的股神常士杉，送给投资人的忠告。

母亲的离世，对常士杉的影响至深。这直接体现在投资上，他说他开始用分析人性的眼光来看待市场的热度，对巴菲特的话也有了更深的理解，他要在人性贪婪和恐惧映射之下的市场极度亢奋和极端失望之中找到平衡点――财富的路径。

具体体现就是买点的切入上。在他看来，投资最核心的还是低成本战略，所有的损失都来自高价买入。无论是股票、期货、外汇，会买的人，可以说就已经成功了80%。“永远是低价买，永远是大跌时候买，这是真理”，系统性下跌的时候，好公司差公司都在跌，要敢于下手，沙里淘金。他说，他过往的成功率达到95%，“我买的票当天就会涨，甚至我买入的下一分钟它就涨”。排除因他下单短期带给股价的刺激外，关键之点在于他选择的时机是与整个宏观环境、趋势、热点、主流资金关注方向相一致，“我只是点了一把火而已，我未来会是一个点火大师”。他认为对买点的把握是集天赋、盘感、功力三者于一体的综合能力。他对买入最高境界的定义是：当天就要保本，手续费要回来，最好再能赚上2-3个点。

常士杉表示，做投资要避免追涨杀跌，买跌不买涨一直都被他作为投资的一项基本原则。“我借鉴了巴菲特、索罗斯等投资大家的思想精髓，加上自己的思考才创出了适合自己的投资策略。”常士杉解释自己的波段操作手法。为了获取高额的利润，他创立了自己的波段投资策略，并认为这一部分借鉴了索罗斯从板块轮动中获利的思想。常士杉在接受媒体访问时表示，他喜欢某一个阶段，首先是规避了短期的追涨杀跌，短线交易越频繁错误率越高。第二，如果长期投资，这个企业经营理念规划太久谁也不知道到底能不能实现，最多只能预测近一两年。

阅读、思考、独立交易是他平常做的三件事。他在交易时间不接电话，也不接待任何人，中饭从来都是工作餐解决，全天候的工作。持仓时间由最短两天到最长半年。世通策略就挂在他办公室的墙上,“计划你的交易交易你的计划，底仓地量原则滚动三次原则”。在他看来死拿股票无异于，基金经理最大的责任是把任何一次可能获取的收益做到最稳妥，为此，他交易策略的灵魂就是以变应万变、擅长波段，每只股票平均三次滚动。“索罗斯给我的启示就是随时要用灵动、变换的眼光来看待这个虚幻的世界”。

拨开高铁、美债迷雾

2011年初，常士杉曾在多种场合表态：“今年的投资主线，是高铁和高端装备制造业。”小盘股，高铁概念，好控制，易炒作，看起来很完美。在2011年2月份，常士杉曾对媒体表示：“高铁股调整20%也不会卖。”同时间，由于前铁道部长事件的影响，高铁概念股一落千丈，之后 的“7.23动车事故”冲击整个高铁板块的投资。

面对高铁谜团，常士杉认为，高铁建设的长期向前趋势不会改变。关注的重点，是安全辅助系统领域生产红外探测设备、可视仪和自动化设备的厂商。“7.23动车事故可能对高铁建设带来一些改变，促使整个系统的安全大检查。随着安全性的提高，整个行业还是会朝更安全健康的方向发展。毕竟，考虑到对人民生活带来的改变，高铁建设仍然具有必要性。而且从整个国家的经济建设看，高铁所属的高端装备制造在七大战略新兴产业中居第一位。最近他就一直在做上市公司调研。调研的公司包括铁路安全方面的，如对红外线探测器整个产业链做了调研，去考察中国自己拥有的核心科技产业。未来高科技安全方面的应用会更加广泛。”

他认为，高铁事故主要暴露出运行控制系统、通信与调度系统等问题。未来高铁板块的投资机会，要着眼于动车在特殊情况下管理系统的调控。那些能增加运营稳定性，减少事故发生率的公司值得密切关注，他们有助于提高高铁行业的良性发展。具体看三大方向值得关注。第一，要重点关注对高铁安全会带来改变的红外线探测装置，如研发和生产红外线探测器的高技术企业;第二，要看生产可视仪的公司，应用到铁路产业可以避免很多问题;第三，还要看能实现自感管理系统调控的公司，比如主营电力自动化设备公司的电气类公司。

针对目前美债引起的全球股市大震荡，常士杉说，“美国债券虽然被降低评级，但国家的综合实力还摆在那，基本面没多大变化，市场反应有点过大，悲观气氛过头了。”常士杉表示，A股接连突破2600与2500点的整数关口，最严重的时候上百只股票跌停，最终收跌将近100点，70多只股票跌停，显示市场已经崩溃了。“美国债券评级的降低对市场的影响其实没那么大，市场暴跌主要是悲观情绪导致。而悲观气氛经过淋漓尽致的宣泄后，市场反而安全了很多，空方将是苟延残喘，接下来大盘将企稳。”

常士杉表示，目前至少是离底部不远了。基于对市场的乐观预期，常士杉透露自己目前仓位较重，超过了70%。“我们已经开始加仓了，后期将继续持有并加仓。”而对于看好的板块，他认为长线投资来说，能抗通胀的金刚石、受周期影响小同时具有垄断性地位的化工企业、新兴产业具有投资机会。

A股的剧烈下跌只能用市场心理极度恐惧来解释。在沪指创出新低的情况下，继续恐慌没有必要，市场跌到2300多点的可能性很小，现在割肉的话无疑是割在地板价上。不过，世通资产部分产品也被迫下调了一些仓位，但常士杉表示，如果市场继续下探，对于看好的品种将随时准备加仓。

震荡市选股最重要

常士杉就目前震荡的股市投资，给出一些看法。震荡市选股最重要。选股一是看行业，新兴产业、新能源、低碳、物联网是选股的大范围。确定这个以后，再看行业的成长型和景气度，如目前的房地产，估值的确不高，但整个行业景气度低迷，所以买进去赚不到钱；再如医药股，行业景气度高，而且有全民医疗保险等利好，所以买进去可以赚到钱。

其次，要看企业的毛利率。如果是10%的毛利率，你卖10亿才赚1个亿。如果毛利率是50%，卖10亿就有5亿。还有你赚的钱到哪里去了，是做投资项目，还是做了其他用途，这点他比较看中。其他一些因素很重要，如自主定价权、核心产品、自主知识产权。此外，要看市场的发展潜力，能否从局部区域推广到全国，再推广至全球。最后，股本最好在5个亿以下，这种公司就是我们要找的“黑马”。

他说，投资是个辛苦活，买股票不能靠拍脑袋。下决心买的时候，一定是各方面都准备得很充分。比如在上市公司调研时，见董秘最简单，最好能见到董事长；如果见不到董事长，见他的经营管理层也可以。了解管理层后，经营方面的情况，可以从销售渠道、全国的销售网络、竞争对手方面去了解。当然，很多投资者都没有这样的条件。有些人买股票三分钟就决定了，而我投资一只股票最起码要进行三到四个月的准备。

选牛股跟一个人的观察力有关。要练就这种观察力，需要很长时间的积累、学习和领悟。他从来不在上涨时买股票，只在上涨时卖股票。至于能否赚到大钱，要看对这只股票的认识程度以及心理承受力。有很多人，你告诉他一只牛股，他也不一定能赚到大钱，“一涨就喜，一跌就慌”是人之常情。要赚大钱，就得学习、磨练，克服人性的弱点。

此外，对政策变化要密切跟踪，从市场变化能感觉到政策的变化，提前作出布局。政策有的时候是坏影响，有的时候是好影响，政策有时候会引起大起大落。我们要分析它，因为逃避不了。在美国成熟市场也是政策市，比如加息，会对股市短期的波动造成重大的影响。在中国影响更大，因为投资者的心态都不一样，对政策的理解不同会造成投资行为差异。

常士杉对宏观政策的判断完全来自独立思考，不听小道消息。来自券商的报告也不看，而是他选好股票后，再去找相应的报告来看。审视自己的思维角度、逻辑性是否有偏差，发现视角缺陷后，修正自己，然后再根据市场判断买点。

顺着“十二五”规划，可以找出很多可跟踪的行业，节能环保、新能源新材料、高端设备制造等，以及涉及到大消费、消费升级、人民币汇率变化有关行业常士杉都在看。很多牵涉到国家政策扶持的行业，有了政策的支持还怕什么呢？政策实际上是投资者在大海上航行的“导航灯”，其实所指方向非常清楚、明确。同时，沿着这些行业，要关注业绩出现重大变化的上市公司，也就是未来两三年的成长性可期的公司。