业绩推动N形盘升

整体来看，明年A股市场呈现N形震荡盘升走势，市场重心小幅上移。市场系统性机会小于2009年，投资者应重点把握结构性机会。

深沪两市以4连阳的强者姿态结束了2009年行情，如此“牛劲”是否预示着2010年多头主力依旧虎虎生威?

业绩增长可ft，观预期

在经济稳步复苏的背景下，企业盈利明显改善。工业企业前11个月利润总额已实现正增长；财政部数据显示，国有及国有控股企业(不含金融类企业)利润降幅已大幅收窄至1.9％，其中中央企业利润实现今年以来首次同比增长。此外，11月末工业企业销售利润率已回升至5.5％，逼近5.9％的近5年平均水平。

2009年下半年以来上市公司业绩一致预期逐步提升。目前市场一致预期沪深300成份股净利润09年增长21.8％，2010年有望增长26.3％。从对沪深300整体利润贡献最大的6个行业来看，金融服务、采掘、化工等受益经济复苏的周期性行业，明年业绩增速都在20％以上。

A股估值仍有提升动力

年初以来伴随着世界经济的企稳回升，全球资本市场在业绩增长预期的推动下均大幅上行。目前A股市场较海外股票市场虽然还存在一定的估值溢价，但幅度已较为有限。

2009年全年A股市场始终处于均值回归过程。截至2009年12月25日，全部A股的静态PE为25.66倍，PB为3.46倍，皆回归至最近5年的均值附近。从历史角度来看，当前A股的估值位于合理区间。

再看行业静态估值，通过统计各行业估值水平在历史序列中的相对位置，我们可以看到，金融服务、建筑建材、房地产、信息服务、采掘等行业的估值处于历史较低水平。不过，多数行业在静态估值上不具备吸引力，特别是其中电子元器件、有色金属、轻工制造、信息设备等行业的估值水平处于历史高位。

我们进一步纳入2010年业绩预期，分行业考察沪深300公司的动态市盈率。数据依然显示出明显的结构化差异。电子元器件、有色金属、农林牧渔、信息服务行业动态估值偏高，而周期性行业中金融服务、化工、采掘、房地产、黑色金属以及弱周期性行业中的家用电器、医药生物、商业贸易等行业较具估值吸引力。

总体来看，虽然部分行业估值已处高位，但不少周期性权重行业得益于业绩转暖，估值仍不同程度具备提升空间。这也就决定了市场整体估值存在进一步提升的动力。

运行区间：2800－4000点

我们运用DDM估值模型对A股市场进行估值，得到A股市场2010年动态PE的估值中枢为18.11倍。考虑到股权资本成本及2010年业绩增速可能出现的波动，我们对A股估值进行了情景分析。

综合各方面因素判断，我们认为A股市场2010年的动态PE大概在15.52－21.37倍区间内波动，对应上证综指的运行区间为2819－4009点。

N形震荡盘升格局

明年上半年经济持续回升、上市公司业绩同比显著改善、通胀水平温和上行，A股市场面临较好的运行环境。不过，由于政策渐进收紧、新股融资压力较大等因素，流动性处于平衡偏松格局，市场估值提升主要依赖业绩改善。预计大盘在明年一季度及二季度前期将呈现震荡上行趋势。

进入二季度后期之后，市场或将以震荡格局来应对加息预期及加息周期来临，但考虑到经济向好预期对市场信心的支撑，大盘调整空间有限。

在加息周期初期，投资者对加息的顾虑终将逐步转换为对企业业绩快速增长的憧憬，再加上通胀预期与人民币升值预期上升对流动性的改善作用，A股市场有望再度呈现震荡盘升的格局。

整体来看，明年A股市场呈现N形震荡盘升走势，市场重心小幅上移。市场系统性机会小于2009年，投资者应重点把握结构性机会。