私募资产管理范文
时间：2023-07-06 16:47:48
私募资产管理范文第1篇
统计数据显示，截至2011年底，66家公募基金公司总规模为2.17万亿元。同期券商集合理财产品总资产净值共计1380.71亿元，阳光私募管理的资金总规模为1600亿元。
私募的新春天
今年2月初，市场上就陆续传出私募信托证券账户开户重启的消息。这是自2009年6月份私募信托证券账户开户被叫停之后，近三年来首次出现将放开的消息。
事实上，由于信托证券账户的停开，私募基金将一个普通的信托证券账户价格炒高到了一年300多万元，大的信托公司甚至高达500万元，而且还要求保底发行规模为8000万元到1亿元，即便这样，信托证券账户依然是奇货可居。
巨额的账户费用和高昂的发行门槛严重限制了阳光私募的发展。有统计数据显示，自2009年中期以来，阳光私募的成立数量大幅低于2007年和2008年。“为了支付高额的信托账户费用，阳光私募的规模至少要达到5000万以上后，扣除人员和办公的费用，在一个正常的行情里，才有赚钱的可能。”一家私募基金负责人说。
然而，笔者了解，目前没有阳光化的私募规模大多集中在3000万到5000万之间。而这些正是未来阳光化私募的主要力量。
私募信托账户开户重启似乎正在无限逼近。“我们也从信托公司和相关的监管部门打听过，重启应该是确定的事情，这也符合郭树清的市场化改革思路，但目前还没有具体细则，不过相信应该为期不远。”上述私募负责人表示。事实上，公募基金的高端客户最近两年一直都处于净流失状态，特别公募专户业绩的表现不佳，让寄予厚望的高端投资者开始撤退，进而转投私募。
券商资管大松绑
在私募基金对公募基金的高端客户形成威胁的同时，公募基金的普通客户同样可能面临正在松绑的券商资产管理的蚕食。
2月9日，证监会机构部曾将一份会同证券业协会近期对证券行业发展诸多问题调研所形成的报告发至各大券商。其中涉及资产管理业务的产品创新部分，重点涉及增加投资品种范围、推出保本分级产品、降低资管公司净资本要求、降低投资者准入门槛等7个方面。
该调研报告在增加投资品种范围中，也建议将未上市公司股权、PE基金、信托及银行理财产品、各类收益权，以及传统投资领域之外的房地产、矿产、大宗商品、艺术品等实物资产纳入，由传统的证券资产管理模式向全方位的资产管理模式发展；并建议放开股指期货投资比例限制。
给券商资管松绑在呼喊多年之后，终于可能取得实质性进展。放开资产管理的规模与净资本挂钩，将极大地推动整个券商资产管理行业的规模的扩大；放开券商资产管理投资范围的限制，将使得券商资产管理比公募基金更具投资优势，从而在业绩上有望超过公募基金。
私募资产管理范文第2篇
门槛与现状
不过，这些要开展公募基金业务必须满足一些基本条件，主要包括：3年以上证券资产管理经验；治理内控完善；经营状况良好、连续三年盈利；没有违法违规行为；成为基金业协会会员等等。同时，还针对三类机构设定了诸如管理规模、净资本、分类评价级别等特殊条件。对于证券公司，要求管理资产规模不低于200亿元；最近12个月各项风险控制指标持续符合规定标准；最近1个季度末净资本不低于10亿元人民币；最近1年中国证监会分类评价级别在B类以上。对于保险资产管理公司，要求其管理资产规模不低于200亿元；最近12个月偿付能力指标持续符合监管要求。对于私募证券基金管理机构，要求其实缴资本不低于1000万元；最近三年资产管理规模均不低于30亿元。
从规定中可以看出，私募基金公司开展公募基金业务，主要满足的条件是：3年以上证券资产管理经验；治理内控完善；经营状况良好、连续三年盈利；没有违法违规行为；成为基金业协会会员；实缴资本不低于1000万元；最近三年资产管理规模均不低于30亿元。
目前，加入成为基金业协会成员的阳光私募基金有：北京佑瑞持投资管理有限公司，北京杰思汉能资产管理有限公司、江苏瑞华投资控股集团有限公司、天津民晟资产管理有限公司、深圳市天马资产管理有限公司、淡水泉（北京）投资管理有限公司、深圳市金中和投资管理有限公司、上海从容投资管理有限公司、上海六禾投资有限公司、深圳市鼎诺投资管理有限公司等等。这些名单之中也不乏国内知名的私募基金公司，预期未来会有更多的私募基金公司加入基金业协会。
机遇与困难
不过对于私募基金公司来说，开展公募基金业务既有机遇，也有困难。
其中，主要机遇在于：
机遇一：可以降低投资门槛，扩大资产管理规模。目前，信托类的私募基金的门槛大部分还是在100万元，当然也有一些门槛是50万元，但是300万元以下的名额最多50个。这样的一种目标门槛，表明了私募基金主要还是面对高净值的客户。而公募基金的门槛是1000元，相对于私募基金来说小了很多，目标人群也广了很多，中小投资者都可以参与。对于发行公募基金来说，可以获取更多的客户，扩大自己的资产管理规模。
机遇二：可以扩大私募基金公司的知名度。公募基金可以公开募集，在公开场合进行广告宣传，这样有利于私募基金公司扩大自己的品牌知名度。
机遇三：增加业务收入。目前对于私募基金公司来说，主要的收入来源是私募基金的管理费和业绩报酬的提取。对于发行公募基金产品，虽然没有业绩报酬的提取，但是可以带来一定的管理费收入。在公募产品发行量相对较大的情况下，还是可以给公司带来不错的收入。
不过，对于私募基金公司发行公募基金产品来说，也是存在一定的困难，主要困难是：
困难一：发行公募基金产品需要有一些硬件上的要求，这对于一般的私募基金公司来说比较难以承担。私募基金目前的估值，净值等程序都是由信托协助完成。对于私募本身来说，在系统建设上的实力相对较弱，同时公司也没有相应的资金实力来进行系统建设。而对于公募基金公司来说，由于股东背景强大，有相应的资金实力来进行系统建设方面的投资。毕竟，金融行业中“拼爹”还是非常重要的。
困难二：需要建立较为完善的营销团队。目前，不少私募基金的营销团队人数相对还是较少，一般就1-2人负责营销以及与渠道沟通。而发行公募产品需要相对较大的营销团队，这对于不少的私募基金公司来说是相对难以承受。
困难三：需要相对规模较大的投研团队。目前，私募基金公司的投研团队规模相对较小，一般只有几位研究员，覆盖一些研究的重点行业，主要集中在消费、医药、TMT等行业。而对于公募基金的研究团队来说，需要有较大的覆盖面，基本上行业研究是全覆盖，这在私募基金中很难达到这样的配置。
困难四：资产管理规模对于大部分私募来说还是一个槛。基本条件中最近三年资产管理规模均不低于30亿元对于大部分私募基金公司来说都是比较困难的。一般来说，私募基金公司的管理资产规模在10亿以内。即使有的私募在一段时间内达到过30亿以上的规模，由于前两年行情相对较差，一些私募公司的业绩表现不佳，资产管理规模有所萎缩。也就是说，真正能够三年规模都不低于30亿元的私募寥寥无几。
私募各家对公募业务的态度不一
对于私募公司发行公募产品来说，不同的公司有不同的态度。有些实力比较强大的私募基金公司已经开始加大了公募业务的投资，包括投研团队的扩招等等。但是，有些私募基金公司虽然达到了基本条件，但是热情度并非很高，对于公募基金业务兴趣不是很大。另外，有些私募基金公司虽然本身没有达到基本条件，但是还是非常想参与公募基金的业务。当然，也有部分私募对于公募基金业务的兴趣不大。
私募资产管理范文第3篇
2月18日，三大证券报消息称，鹏华、南方等九家基金管理公司首批获准开展特定客户资产管理业务，这被视为公募基金“私募”业务正式开闸。此前三天，酝酿数年的《证券公司定向资产管理业务实施细则（暂行）》征求意见结束，一待正式颁布，证券公司将步基金公司之后，正式介入专户理财市场。
专户理财，国外亦称特定账户（Managed Account）资产管理业务，是指资产管理机构通过私募形式向特定资产委托人募集资金或者接受资产委托，为资产委托人的利益或者特定目的进行资产管理。在国内，专户理财业务尚处起步阶段，主要针对机构客户和资金量较大的个人客户，而机构客户主要是社保基金、企业年金和保险公司。
业内人士认为，基金专户理财与券商定向资产管理业务先后启动，将切分此前私募基金的市场份额，形成公募基金、券商和私募基金三分天下的资产管理市场。更重要的是，专户理财的激励机制远远超过现有基金模式，势必将对基金的利益格局产生重大影响。
由于企业客户的专户理财收益不能获得所得税减免，资产管理者获取超额收益的能力将决定其成败。而在国内市场衍生工具缺乏的背景下，这个任务显得尤为艰巨。
「瞄准国企
2月19日，南方、易方达、鹏华、汇添富、诺安、工银瑞信等九家基金公司对外宣布，经中国证监会核准，已成为首批获准开展特定客户资产管理业务的基金公司。
去年11月29日，中国证监会公布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，该办法自2008年1月1日起正式施行。
基金公司特定客户理财业务，指基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的活动。这一业务此前被称为基金专户理财业务，被视为公募基金开闸“私募”业务。
目前，首批获得牌照的九家公司均已着手相应的准备。南方基金公司透露，已于去年成立了专户管理部，并为相关业务配备了经验丰富、业绩突出的投资管理团队。
诺安基金一位负责人告诉记者，公司非常重视专户理财业务，已从管理制度、风险控制、机构设置、产品创新和客户储备等方面提前做好了战略部署。
据悉，诺安基金内部已制定了全面的《特定客户资产管理业务基本管理制度》，对专户理财的投资管理、风险控制、客户开拓和信息披露作了严格规定，以保护各方当事人的合法权益，禁止各种形式的利益输送。公司还与多家高端客户，如保险公司、财务公司、基金会、国企、上市公司、民营企业等，建立战略合作关系，为专户理财业务发展储备客户资源。
“拿到牌照的确对公司经营有很大促进，但是，具体影响还需在市场实践中检验。”工银瑞信基金公司机构客户部负责人李伟告诉记者，每家基金公司专户理财的经营策略有所不同，各公司将在运行实践中逐步明确自己的定位。
记者采访中获悉，国有企业作为主要目标客户已成各基金公司首要开发对象。这与私募基金以私人企业主为目标客户的战略形成差异。
“起步肯定以国企为主，下一步继续发展的话，也会有私企。”中海基金公司投资总监彭焰宝表示，该公司上报证监会的材料中，客户群体包括国有企业及私人业主等，但实际上，第一步待开发的客户主要还是国企的资产管理公司。据悉，这也是多数专户理财基金公司的策略。
中海基金的第一大股东，为中国海洋石油总公司（下称中海油）旗下中海信托股份有限公司（下称中海信托）。中海油旗下金融机构包括中海信托、中海石油保险、海康保险、中海油财务公司等金融机构。其中，中海信托是国内最大的信托公司之一，注册资本12亿元。其核心客户包括全国社保基金、铁道部、国电集团、华能集团、上海世博等。
“大股东和我们之间，在客户方面肯定会有合作，资源共享。”彭焰宝告诉记者，基金专户理财相当于为国企开辟了投资顾问渠道。目前，很多国有企业的闲散资金主要通过内部成立的资产管理公司入市投资。专户理财启动后，凭借其研究能力、资金实力以及投资和风控经验，基金公司可能成为国企以及大集团资金入市的主通道。未来，大机构客户有望逐渐将投资“外包”给基金管理公司。
基金业十年发展为其积累了相对良好的社会形象及声誉。而安全性恰是国企投资最为看重的因素。“与证券、信托业相比，基金业走的弯路相对较少，尤其是近几年，行业发展较为健康。我们的钱交给基金，相对比较放心。”一位中型国企的部门负责人表示，即便出现浮亏，公募基金的可信度也可帮助企业更好地向监管部门及公众交代。
安信证券首席基金分析师付强则表示，中国目前近3万亿元的股票型和混合型基金中，大约有3000亿元是机构资金，专户理财业务开通后，将有部分达到准入标准的机构转投其中，也可能会有部分机构汇集目前相对分散的投资，以达到准入标准。
此外，当前非基金投资人中也将有部分会选择基金的专户理财。“这将直接危及私募基金的客户群体，侵蚀私募基金的市场份额。”付强说，目前，美国专户理财的总规模大概是共同基金的十分之一，是股票型基金的五分之一。
「券商入围
1月29日，证监会公布《证券公司定向资产管理业务实施细则（暂行）》征求意见稿（下称细则）。2月中旬，征求意见期结束，几家券商资管部门负责人被邀请至证监会，对上述细则作最后修订。业内人士称，一待政策落定，券商资产管理业务将正式开闸。
券商定向资产管理业务，主要指证券公司接受单一客户委托，与客户签订合同，根据合同约定的方式、条件、要求及限制，通过客户的账户管理客户委托资产的活动。业内人士认为，这种理财模式本质上与基金专户理财、私募基金信托模式并无太大区别。
根据上述细则，券商定向资产管理的客户资金最低门槛为100万元，同时放行自然人客户。东方证券资产管理部一位负责人表示，自然人客户是细则最大的突破，这一目标客户群的投资收益享有机构客户所没有的税收优惠，而此前基金专户理财的门槛定为5000万元，自然人客户很难达到。
国泰君安资产管理总部总经理章飙表示，细则划定了券商定向资管业务范围，这事实上是试图规范券商的资产管理业务。在上一轮牛市中，灰色状态的委托理财业务成为券商巨亏之源。
对于券商定向资产管理投资范围，细则在2003年《证券公司客户资产管理业务试行办法》(下称《试行办法》)基础上有所拓展。“根据目前形势进展，投资范围新增了金融衍生品等投资品种，客户委托资产范围也增加了股票和金融衍生品。”章飙表示，投资与委托范围明显扩大，为券商开辟了新的盈利模式，有助于券商资产管理业务的扩张。
根据细则，包括银行存款、央行票据、短期融资券、债券及回购、资产支持证券、证券投资基金、集合资产管理计划、股票、金融衍生品等全部纳入投资范围；客户委托资产范围，则包括现金、债券、资产支持证券、证券投资基金、股票、金融衍生品。
据悉，国泰君安资产管理总部向证监会反馈建议称，如能将包括黄金期货在内的商品期货也纳入到投资范围之内，将有助于券商更为灵活地构造投资组合及对冲风险。
在业内人士看来，考虑到2008年市场回调可能影响券商经纪业务，进而影响券商业绩，管理层有意在放开直接投资试点的基础上，逐步开拓券商新业务。“在夯实券商实力的同时，也为券商上市做准备。”
记者获悉，此前已有十几家创新类券商试验性地开展了定向资产管理业务。由于法规尚未正式明确，规模并未做大。最近，这些券商正根据证监会要求，上报已开展的定向资产管理业务情况。
“细则将使券商正式介入理财市场，在先前公募基金的基础上，进一步吞食私募基金的份额。”上海证大投资管理公司总经理朱南松认为，细则规定的券商专户理财模式规定与私募基金十分接近。正式推行后，对私募、公募基金业务均可能产生较大影响。
最被券商关注的“专用证券账户”的做法，便类似于信托私募所使用的账户形式。据悉，中央证券登记公司为此专门修改了相关系统。今后，券商资产管理业务将可以满足投资者的不同风险偏好、收益率预期等需求。
“专用证券账户将解决长期困扰券商资管业务的大难题。”章飙表示，券商资管业务面临的一个实际操作问题是，在证券账户实名制以及指定交易的要求下，客户将账户委托给券商管理后，如果自己有其他投资需求，会遇到无法再开户的难题。
根据细则，在客户自己的账户之外，可申请专用证券账户。专用证券账户以“客户名称”开立，方便客户、券商同时实施管理。细则规定，证券公司只能为同一客户开立一个专用证券账户，但是，同一客户将被允许在不同的证券公司开设专用账户。
「竞逐超额收益
基金、券商这些“正规军”涉足专户理财，令这一领域的竞争逐渐白热化。业内人士表示，获取超额收益的能力，将决定各方在专户理财市场的生存状态。
在私募基金运营模式中，除1.5％－2％的信托费用，资产管理人还将享受私募产品超额收益15％－20％的利润。“这意味着私募基金实际收益率必须超过上述种种费用。”朱南松说，对超额收益的追求是私募基金获取客户的最大诱惑，也是私募基金立足理财市场的根本。
基金公司专户理财的开放，也为其在传统的基金管理费之外，获得了新的盈利增长点，即专户理财超额收益部分的业绩报酬。监管层亦同时限制其通过降低管理费率与现有的共同基金恶性竞争。根据基金专户理财相关规定，专户理财的管理费率、托管费率不得低于同类型或相似类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的60％。同时允许资产管理人最高提取投资净收益的20％作为业绩报酬。
据付强测算，对于投资者来说，假设一年期共同基金费后投资收益率为20％，那么，专户理财的费后投资收益率必须达到25％，才能与前者保持收益均衡。“更进一步看，如果我们深入考虑专户理财投资收益的应税因素，那么，对它的投资收益升水的要求就更高。”付强说。
此次券商定向资产管理业务讨论细则中，对券商费用方面没有具体规定。业内人士表示，费率通常依据券商与客户谈判情况自行决定。据记者了解，部分资管能力较强的券商，对超额收益部分通常分成20％-30％，更甚者高达五成。
朱南松认为，在对超额收益的获取能力上，受益于体制灵活及多年来市场实践的私募基金更有优势。很多公募基金经理人辞职转投私募，也令私募基金在投资管理等方面渐趋专业化。
一个最新的例子是，自2008年1月起，多家信托公司放宽了信托型私募基金投资个股的比例限制。私募基金投资个股所占信托资产比例由过去的10％提升到30％，“这意味着，我们只需买三只股票就可以。”一位私募基金高管告诉记者。
这一政策调整在提高私募基金自主操作空间的同时，也放大了相应的风险。但总体而言，仍构成私募基金未来发展的一大利好。
业内人士表示，虽在操作风格上，私募基金略占主动，但在目前市场形态下，三种机构欲开发的客户群体及可掌控的投资工具基本趋同，这是限制专户理财市场做大的最主要障碍。
「掣肘因素
2月19日，银河证券研究所基金研究中心负责人胡立峰告诉记者，基金专户理财、私募基金及券商定向资产管理业务三方争夺的是同一标的群体，即企业委托理财群体。企业购买公募证券投资基金享受的分红所得免征企业所得税，而其他业务目前还没有免税规定。“对这一群体而言，投资收益缴税制度不放行，大发展可能是奢谈。”
目前，税收制约及金融衍生工具欠缺，已成为制约专户理财发展的两大障碍。
由于不能获得税收减免，以企业客户为主要对象的专户理财，在与以自然人为主要对象的共同基金的竞争中处于下风。
根据《证券投资基金税收政策的通知》，基金投资人从基金收益分配(包括股息红利和资本利得)中获得收入不缴企业所得税。如果机构投资人自己直接或通过专户理财的方式获得投资收益，则需缴纳所得税。
“机构投资者通过购买基金实际上起到了合法避税的功效，而如果选择专户理财，就放弃了这一潜在的税收利益。”付强表示，从目前的税制结构来看，专户理财盈利为企业所得税应税收入，以2008年内外资统一后25％的税率水平计算，专户理财要保持很高的超额收益并不太现实。
如果计入20％的业绩报酬和25％的所得税，1年期专户理财的费用后投资收益率必须达到33％，才能与共同基金20％的费用后投资率收益保持均衡。即使将业绩报酬降至10％，均衡收益率也必须达到 30％。
制约专户理财发展的更大障碍来自金融投资工具欠缺的市场现实。
私募性质的专户理财，与公募基金的最大差异便在于个性化、差异化的投资产品。个性化投资直接决定产品的收益与风险。在海外成熟市场，大资金选择专户理财，也主要是基于个性化投资的可能性。但是，在目前国内金融市场上，投资产品的深度与广度较发达国家仍存明显差距。
“金融工具不丰富导致专户理财很难为客户提供差异化的产品。短期内，专户理财与共同基金面对的是同一个产品市场，怎能期望它获得更高的超额收益？”付强表示。
私募资产管理范文第4篇
关键词：私募股权；公墓基金；监管政策
中图分类号：F832
打通一二级市场，构建完备资管平台，一直是私募股权投资机构及公募基金管理公司的愿望。从2012年开始，伴随着监管机构监管权的明晰及相关监管政策的落地，这种愿望逐渐变成了现实，吸引了一二级市场众多机构的关注。关于私募系公募崛起在即的趋势，笔者从私募股权机构的角度分析设立公募基金的意义，旨在探讨私募系公募业务的发展路径，从而促进行业健康发展。
一、政策落地催生私募系公募基金热潮
截至2014年8月，证监会共受理3例私募股权投资机构设立公募基金的请求，其中深创投全资成立的红土创新基金管理有限公司已于6月份获准设立，成为第一家私募系公募机构；紧随其后，九鼎旗下的九泰基金管理有限公司于7月获准设立，成为第一家民营私募系公募机构；同期，新沃资本宣布同北京奇付通科技合作设立新沃基金管理有限公司，并正式提交证监会备审。此外，高瓴资本与腾讯合作设立“企鹅”公募基金的传闻也进一步将私募基金涉足二级市场业务的关注度提到了较高的水平。
而事实上，私募机构从2012年开始就一直在尝试开拓二级市场业务，包括鼎晖、红杉、深创投等众多行业知名机构一直在试图设立二级市场业务平台，并获得了一定成果，比如深创投于2012年同红塔证券及北京华远集团合作设立红塔红土基金，其中深创投占股26.0%；但是由于2013年之前，私募股权行业的监管权并未划清，虽然2013年2月证监会的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》中明确“股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构在符合一定条件下，申请开展基金管理业务的，比照此规定执行”，但是在同年3月份国家发改委的《关于进一步做好股权投资企业备案管理工作的通知》却表示“发现股权投资企业和股权投资管理企业参与发起或管理公募或私募证券投资基金、投资金融衍生品、发放贷款等违规行为的，要通知其限期整改”。这种监管权不明晰造成的监管混乱使得私募机构无所适从，私募系公募基金也难以做到实质落地，多数机构选择观望。不过随着2013年底，私募股权投资行业的监管权正式划归证监会，私募机构设立公募基金在政策上得到了支持，不过需满足一定的资产管理规模及其他资质条件。
二、公募基金业务体系及发展前景
为理解私募机构抢设公募基金的逻辑，有必要先梳理一下公募基金的业务体系。公募基金产品是指“通过公开发售基金份额募集证券投资基金，由基金管理人管理，由基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动的财富管理产品”。不过随着监管层对公募基金管理机构业务范围的放宽，目前基金管理公司的业务范围已不仅仅是局限于证券投资基金的管理，还有包括投资咨询服务、全国社会保险基金管理及企业年金管理业务、QDII业务以及特定资产管理计划等额外的五类主要业务。
基金管理公司的六大类业务中，对行业影响最大的莫过于特定资产管理计划。2012年9月证监会《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，于当年11月正式实行。该办法正式允许基金管理公司开展特定资产管理计划。特定资产管理计划（即所谓的专户业务）包括投资传统证券的传统专户资产管理业务和投资非标资产的专项资产管理计划两类，前者可以由基金管理公司或其子公司直接开展，但后者必须由基金子公司独立开展。正是基金子公司下属的专项资产管理计划这一业务对整个基金管理行业带来了重大的冲击。
专项资产管理计划可进一步划分为传统类业务、投资类业务、资产证券化业务及通道业务等五大类业务，由于监管政策相对宽松，其合作方可以是银行、信托、期货、上市公司、一般企业及高净值个人等，而投资标的则90.0%以上为股权、房地产等非标资产。这种天然的优势，使得专项资产管理业务自放行以来迅猛增长。2012年11月第一家基金子公司设立，截至2014年3月份已有67家基金子公司被设立，其中60家有开展专项资产管理业务，管理的总资产达到1.38万亿；一些规模较小的基金管理公司甚至将重心放在了发展专项资产管理计划业务上。这种激进式的增长引起了监管层对行业风险的警惕，证监会于2014年4月份暂缓了公募基金管理规模不足50.00亿的机构设立基金子公司的批准，且对已设立基金子公司单位开展实质业务的基金管理公司进一步督促其尽快开展业务，否则将收回牌照。在目前的监管环境下，私募股权投资机构抢设公募基金的主要意义在于初步实现业务多元化的同时为将来发展基金子公司业务及专户业务提前布局。
三、大资管趋势逐步形成 综合性资管平台成终极目标
总体而言，大资管趋势将会继续下去。私募股权投资机构设立公募基金，市场主流的观点是私募机构看重公募基金的子公司业务和特定资产管理计划业务。根据目前证监会的监管政策的要求和市场实际情况，短期内这两种业务不可能大规模展开。目前已批准设立的两家私募系公募基金注册资本均为1亿，而实际业务尚未展开，管理的公募基金规模尚无，根据证监会政策的要求，设立基金子公司并开展专项资产管理业务在现阶段不具有可操作性；目前只有专户业务中的传统资产管理业务可进行实质性的推进。因此，现阶段设立公募基金的意义只在于将资管范围扩展到公募基金传统的五大类业务及专户业务中的传统专户资产管理业务，实现单纯性的业务涵盖一、二级市场；而之所以说单纯性，是因为私募股权机构与公募业务从监管原则上讲需要实现分离，以避免内幕交易的发生。
长期来讲，随着私募系公募基金的成长或政策的再次放开，公募基金的子公司业务及其对应的专项资产管理计划对私募机构而言意义非凡。利用专项资产管理计划业务，私募股权投资机构可以通过公募基金子公司平台获得更多的机构LP，从而降低股权投资业务中的资金周期错配风险；与此同时，也能为现阶段的高净值LP及机构LP提供周期更为灵活、标的资产更加丰富的投资产品选择，提升资金的投资效率。而私募股权投资机构本身对非标资产更为熟悉，对公募子公司的专项资产管理业务会形成较好的支撑。不过仍需要强调的是，私募机构设立公募基金的意义仍然主要在于扩充资管业务，打造健全的资管平台。
参考文献：
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[2]唐福勇.并购成股权投资机构退出的趋势[N].中国经济时报，2014-5-14.
[3]桂小笋.2004亿元资金冲动 两市公司年内启动400份并购案[N].证券日报，2014-5-14.
[4]清科研究中心.股权投资市场大量项目积压 急盼退出渠道给力[N].中国经济导报，2014-6-5.
私募资产管理范文第5篇
分层上市
2007年成为美国首家上市另类投资资产管理公司。1998年，黑岩合伙人埃登斯（Wesley Edens）、瑞银集团董事总经理考夫曼（Rob Kauffman）和纳尔多内（Randal Nardone）等人创立堡垒投资集团（Fortress Investment Group LLC），以私募股权投资业务起步，其私募股权基金净内部收益率自1999年至2006年达到39.7%。同时，堡垒投资集团快速向信贷、对冲基金、房地产相关领域拓展。2007年2月，堡垒投资集团在美国另类资产管理公司中率先上市，募集资金6.4亿美元。
作为美国首家上市另类资产管理公司，堡垒投资集团在内部治理结构和对外信息披露等方面均严格遵守美国上市公司标准，例如召开年度股东大会，董事会独立董事人数超过半数，设立薪酬委员会以及完全由独立董事组成的提名委员会等。
堡垒投资集团并非全球首家上市另类资产管理公司，但其上市却是全球另类资产管理机构实力最强的美国市场的首发之举。堡垒投资集团上市之后，黑石集团、奥氏资本随即在当年上市。黑石集团在吸收堡垒投资集团上市经验的基础上，进一步优化了上市公司管控模式，创始人股东间接持有上市公司超过半数的投票权，以保持管理团队的稳定，更契合股权投资的行业特点。上市成为国际另类资产管理公司的战略选择。
旗下六只基金自2002年起先后上市。公开上市基金达到六只，与坚持逆向投资和不良资产投资的阿波罗全球管理公司基金数量规模相当，资产管理规模达到集团资产管理规模的五分之一，是堡垒投资集团的一大特点。堡垒投资集团通过旗下基金上市和集团上市的分层上市模式获得持久资本来源，为进行价值投资和合理的资产配置奠定了坚实基础，对堡垒投资集团实现可持续发展具有重要战略意义。
灵活的投资策略
堡垒投资集团起步于私募股权投资业务，通过有机增长和战略收购发展成为集另类投资和传统资产管理于一体、高度多元化的全球领先投资管理公司，拥有私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理四大业务，通过灵活的投资策略实现传统与另类、债权与股权、短投与长投、持有与对冲相结合全球化配置资产，为构建多层次、多元化收入Y构和可持续盈利模式奠定坚实基础。
四大业务板块，多元化配置资产。堡垒投资集团拥有涵盖传统资产管理与另类资产管理的四大业务板块，即私募股权、信贷、流动性对冲基金投资和传统资产管理业务，在全球范围内服务于1500多家机构投资者及私人客户，投资区域遍及全球。截至2016年9月底，其资产管理规模701亿美元。
从2016年9月底堡垒投资集团资产配置结构特征来看，一是传统资产管理与另类资产管理规模各占半壁江山，占比分别为52%、48%；二是另类投资实现在全球范围内多元化配置资产；三是信贷是堡垒投资集团最大的另类投资板块，占另类管理资产规模的50%；四是问题资产和问题企业困境投资在私募股权、信贷、公开上市基金投资都占相当大比重，而且实现了在全球进行投资和配置资产；五是设立基金系列的类型多元化，在投资领域及行业、资产类别、投资区域等方面都有明确的投资策略，各个基金在专业化、特色化基础上实现了多元化运作，同时各业务板块根据需要进行联合投资。
以私募股权业务起步，投资策略以控制型投资为主。堡垒投资集团的私募股权投资业务在公司成立当年创办。自1999年发起第一只私募股权投资基金堡垒投资基金I号起，堡垒投资集团已设立19只私募股权投资基金，为全球最大的养老基金、大学捐赠基金和基金会等机构投资者投资了近230亿美元的股权资金。截至2016年9月底，堡垒投资集团私募股权管理资产规模71亿美元，与六只上市的私募股权基金管理资产加总后的规模为139亿美元。
堡垒投资集团私募股权投资策略以价值为导向，重在对能够产生现金流的有资产支持的业务进行控制型投资，主要投资区域为北美和西欧。投资核心行业为金融服务业以及交通运输与基础设施、房地产等资本密集型产业，采取积极主动的策略进行投后管理。
注重资产的支撑和掌控，对有现金流支持的资产及业务进行控制型投资。在堡垒投资集团看来，实施基于资产、控制资产的投资策略，资产就是一个平台，不仅有利于进行融资，也有利于选择更多的退出渠道。基于资产、对拥有长期稳定现金流的投资还能够把握有利的经济趋势，避免短期的经济事件的冲击。即使在高度动荡的估值环境中，堡垒投资集团掌控有形的抵押品和多元化的现金流是其进行价值投资、实现有机增长的基础。
进行价值导向型投资，擅长问题资产和问题企业困境投资和复杂易结构创造价值。堡垒投资集团是价值导向型投资者，能够发现被其他投资机构忽略的投资机会，包括遭受资本市场错配、财务困境、复杂或负面的市场情绪影响的公司，进而寻求以具有吸引力的估值进行困境投资，创造独特的价值投资机会。堡垒投资集团的经验是，许多成功的投资是在困境中或者是不断变化中的环境中实现的，特别是资本市场的危机会导致资本密集型企业的资金短缺，这对于整个企业的收购以及对原有投资组合公司的机会性追加投资来说，都是很好的投资机会。
采取积极的策略强化投后管理提升价值。堡垒投资集团私募股权业务拥有超过60名投资专业人员组成的团队与企业管理层一同解决投资组合公司运营、资本配置和战略发展等问题，并建立了企业运营支持团队，致力于与所投资公司管理层一起，通过资产负债表重组、改善运营和实施战略管理等措施创造价值，实现企业有机增长，并通过并购尤其是产业整合实现企业价值最大化。
注重后续追加投资。注重通过后续投资推动投资组合公司的发展，即使在完成构建或完成重构投资组合公司的日常管理之后，私募股权基金团队仍保持深度介入该企业的重大资本和投资决策，积极寻求追加投资机会。同时，拥有丰富的公开市场和私人资本市场经验，能够为投资组合公司募集低成本发展资金。
另外，堡垒投资集团六只私募股权基金实现上市，上市基金数量和资产管理规模不断扩张，有特定投资行业和策略。堡垒投资集团上市基金运作有三大特点：一是每只基金具有特定投资行业。二是近年通过有机增长和战略收购，上市基金资产管理规模增长迅速。截至2016年9月底，堡垒投资集团上市基金资产管理规模68亿美元，占集团另类资产管理规模的20%，而这一比例在2012年仅为11%。三是投资行业重点为房地产、不良资产、传媒以及交通运输基础设施，并在各自投资领域树立了专业品牌。其中一只基金专注于意大利不良资产投资，三只基金进行一系列房地产相关投资。持续的资金来源为上市基金把握投资机会、为投资者提供超额回报奠定了基础。
信贷业务为重点，困境投资为专长
堡垒投资集团信贷业务始于2002年。截至2016年9月底，堡垒投资集团信贷业务资产管理规模达到183亿美元，成为其最大的另类投资板块。另类信贷业务团队拥有跨越全球数个信贷周期和经济周期的经验，包括美国储贷危机中重组信托公司（RTC）对不良资产处置重组以及亚洲金融危机不良资产处置经验，拥有管理具有运营复杂性资产的经验和专长，拥有长期优异的投资业绩，在全球开展对问题资产、问题企业困境投资。
堡垒投资集团信贷基金特色
一是设立基金类型多元化。堡垒投资集团设立的信贷基金系列分为信贷私募基金和信贷对冲基金两大类，并在投资领域、行业和资产类型、投资区域、投资策略以及投资期限等方面实现了多元化。
截至2016年9月底，信贷私募基金资产管理规模为95亿美元，占信贷管理资产规模的52%。信贷私募基金包括：第一，专注于对困境资产和低估资产进行投资的信贷机会基金系列；第二，专注于对当期现金流有限但具有长期投资价值的被低估资产的长期价值基金系列；第三，在房地产、资本资产、自然资源和知识产权四大投资领域对有形和无形资产进行投资的房地产基金系列以及亚洲基金系列，其中包括日本房地产基金系列、一只主要以亚洲投资者为投资者的全球机会基金；第四，房地产机会基金系列。另外还包括投资范围较为狭窄的行业专业基金系列。
信贷对冲基金资产管理规模至2016年9月底为87亿美元，占信贷资产管理规模的48%。其中吊桥特殊机遇基金是堡垒投资集团第一只信贷基金，截至2016年9月底资产管理规模达到47亿美元，占信贷对冲基金资产管理规模的54%，是堡垒投资集团信贷对冲基金的核心业务。
二是以问题资产和问题企业困境投资及房地产信贷为主要投资领域。七大信贷基金系列全部专注于问题资产和问题企业困境投资。房地产信贷占信贷业务的三分之一。多只信贷基金系列在房地产各个领域开展业务。
三是开展企业信贷融资服务。吊桥特殊机遇基金旗下设立了一家融资公司，定位于开展机会性信贷业务，为缺乏资金的企业提供流动性支持。
四是除了发起设立信贷基金，还与其他机构建立战略合作关系，开展信贷业务，增加信贷资产管理规模。2015年7月，通过与专注于全球困境投资和特殊机遇投资的另类资产管理公司Mount Kellett Capital Management LP 建立战略伙伴关系，堡垒投资集团成为该机构基金的共同管理机构，进一步拓展了信贷业务。
堡垒投资集团信贷基金投资策略
资a支持证券和住宅资产。注重分析借款人和各项资产的抵押物，注重内在价值分析，强化资产管理和风险管理技术，最大化贷款和证券头寸价值。
企业和资产支持贷款。一是与私募股权投资团队协同进行联合投资。二是主要面向中间市场公司，涉及行业和资产类别广泛。三是采取灵活的交易结构和灵活的定价策略，横跨资本结构开展贷款业务，包括优先贷款、第二留置权和夹层贷款等。四是采用动态的多维度方法判断现金流和企业价值，以及有形和无形资产价值，并将这种分析方法应用于收购、再融资、企业发展、企业救助和不良资产困境投资等诸多领域。
公司证券。一是专注于公开交易证券事件驱动型特殊投资机会，横跨资本结构进行投资。二是通常专注于“不时髦”的行业，并认为困境证券和交易承压证券往往存在巨大的升值空间。三是注重深度的行业和企业研究，并作为判断内在价值、现金流潜力和最终回收率的依据。
资产组合收购。从政府机构、银行和其他金融机构收购正常和不良贷款及资产，涉及行业广泛。活跃于缺乏流动性资产组合的收购领域，并拥有快速大规模交易的能力。
房地产贷款和股权投资。长期专注于对不良房地产贷款的收购、特殊机遇股权投资和资本重组、机会性信贷业务、房地产信托投资基金债务收购和商业房地产结构化产品。该团队拥有长期的困境投资和资产管理经验，建立了一整套高度集成的贷款发放、收购以及风险管理基础设施。房地产信贷已占信贷业务的三分之一。
可持续的盈利模式
另类投资是堡垒投资集团主要收入来源，其中信贷业务是重要收入来源。占另类资产管理规模50%、占集团管理资产规模25%的另类信贷业务在集团营收中占据了半壁江山。
通过有机增长和外部收购形成多元化业务结构，奠定多层次、可持续盈利模式基础。堡垒投资集团业务板块和资产配置版图是其在近20年发展历程中，根据市场变化及时进行战略调整，通过有机增长和外部并购不断发展的结果。从私募股权投资起步，堡垒投资集团不断向另类投资其他领域和传统资产管理领域拓展，实现了全球范围内资产多元化配置。不断增加的持久资本来源、不断增长的资产管理规模和不断扩充优化的多元化业务格局使其充分利用和把握经济周期中各个阶段的机会，为收入的稳定性和盈利的可持续性奠定了坚实基础。
在私募股权投资基础上拓展对冲基金、房地产和信贷业务。私募股权基金一般要求基金投资者在较长时期内的投入，期间不允许赎回，是相对缺乏流动性的投资。对冲基金允许投资者定期赎回，是相对短期的具有较强流动性的投资。在私募股权投资基础上拓展信贷和对冲基金等业务，能够在资产结构和收入实现方面起到互补作用，为投资者带来更高的确定性回报。
全球金融危机期间把握机会增加信贷私募基金系列。堡垒投资集团另类信贷始于2002年吊桥特殊机遇基金的设立。2008年全球金融危机爆发之后，堡垒投资集团意识到要把握巨大的信贷业务机会，需要与信贷对冲基金形成互补的长期持有的信贷股权投资策略，于是开始设立一系列专业化的私募风格信贷基金，拓展了另类信贷业务，优化了资产配置结构。
全球金融危机中为增强收益稳定性增加传统资产管理业务。全球金融危机凸现收益稳定的重要性。堡垒投资集团对冲基金和私募股权投资组合业绩在金融危机期间受到冲击。金融危机也使得募集资本变得艰难，与阿波罗、黑石、凯雷等大型另类资产管理公司一样，堡垒投资集团寻求通过战略收购实现业务结构和收入结构的更加多元化。2010年4月，堡垒投资集团收购拥有115亿美元资产管理规模的债券投资机构Logan Circle Partners，进入传统固定收益资产管理领域，在增加资产管理规模的同时减少了收入波动性。
拥有五大核心竞争优势，构成价值创造要素。堡垒投资集团在近20年的发展历程中，不断积累问题资产和问题企业困境投资核心专长，拥有五大核心竞争优势是其实现价值创造的成功要素。
一是基于资产和掌控资产的能力使其在发现和识别独特投资机会、实施积极管理策略进行控制性投资方面具有了独特优势。二是在金融、房地产、传媒与通讯、能源、交通运输与基础设施领域积累了深厚的行业知识。三是丰富的运营管理经验和专门的企业运营支持团队，通过协助企业发展来加强资产组合公司管理。四是公司并购领域的专长，并通过与被收购企业董事会、管理层和各个利益相关者一起决策，确定最优结构并执行投资。五是丰富的资本市场经验。拥有通过债务和股权资本市场为投资组合公司进行低成本、低风险融资的渠道和经验，使其能够在横跨资本结构进行投资方面占得先机，也为投资组合公司的资本结构优化以及后续投资提供市场和资金保障。
不断优化收入结构，构建多层次、可持续盈利模式。收入来源于资产管理费和投资激励收入，另类投资是主要收入来源。堡垒投资集团管理费收入占比高于激励收入，2012～2015年占比都在50%以上。另类投资在营收中占据绝大比重，2012～2015年占比都在95%以上。激励收入几乎全部来自另类投资。传统资产管理规模占比大，管理费率为0.2%，营收占比小，但对经济周期各个阶段收入的稳定性具有重要作用。
另类信贷是集团营收重要来源，25%管理资产规模的信贷业务在营收中占据半壁江山。信贷作为堡垒投资集团最大的另类投资板块，在集团营收中占比最高，相对于2012～2015年25%、22%、19%、26%占比的资产管理规模，另类信贷业务营收占比却达到53%、49%、60%和57%。随着信贷私募基金业务的拓展，信贷私募基金收入营收占比逐年上升，信贷对冲基金收入营收占比呈逐步下降趋势。
启示与借鉴
分层上市为价值投资和可持续发展奠定基础。上市是另类资产管理公司发展历程中的一项重要突破，成为另类资产管理公司实现跨越式发展的重要手段。堡垒投资集团分层上市模式为其跨越经济周期进行价值投资奠定坚实基础。分层上市模式提供了持久资本来源，尤其是能够在危机时期及时把握问题资产和问题企业投资机会以及新业务拓展机会。从国际另类资产管理行业发展趋势来看，上市成为国际另类资产管理公司实现跨越式发展的战略选择。
多元化和专业化相结合实现集团协同联动。堡垒投资集团通过有机增长和战略收购实现业务多元化，实现了传统和另类资产的全球化配置，不仅有助于抵御经济周期的影响，而且能够及时把握经济周期各个阶段在全球各个区域的投资机会，在分散风险的同时实现了收入来源的多元化。同时，堡垒投资集团旗下基金进行专业化运作，每只基金系列投资特定行业，具有明确的投资区域、投资期限和投资策略，在不良资产、房地产、信贷业务等领域树立了专业品牌。各个基金的专业化保证了堡垒投资集团多元化的运作，各业务板块根据需要进行联合投资，集团跨基金、跨业务条线协同运作。同时，现了传统与另类、债权与股权、短投与长投、对冲与持有相结合全球化配置资产，实现了资产配置结构和期限结构的多层次、多元化。
（作者单位：中国信达资产管理股份有限公司）
金融市场月度资讯
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1月2日凌晨，国内比特币价格最高飙涨至7218元，逼近历史新高。数据显示，中国买家是比特币上涨的最重要的推手，对于人民币贬值和对资本管制的双重担忧，都是刺激中国买家大幅购入比特币避险的原因。
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1月3日，据证券日报消息，天弘余额宝的管理人天弘基金，2016年以8449.67亿元的管理规模，稳坐公募基金管理人规模榜首位，较2015年规模增长了25.38%。此外，天弘余额宝的收益率也再度“破3”。
离岸人民币维持高位震荡，对美元至今已连破18关口
1月5日，外汇交易中心数据显示，在岸人民币对美元官方收盘价报6.8817，较上一交易日官方收盘价大幅升值668点，创近11个月最大单日涨幅，较上一交易日夜盘收盘大涨489点。
央行公开市场转向单日净投放，保持流动性基本稳定
1月9日，央行开展了100亿元7天逆回购和1000亿元28天逆回购，中标利率分别持平于2.25%和2.55%。公开市场转向单日净投放资金700亿元，结束了此前连续4个交易日的净回笼态势。
2017年首例公募基金清盘，基金清盘或现常态化趋势
1月10日，华安中证细分地产ETF公告，将于1月13日终止上市，成为今年以来首例正式清盘的公募基金。而从2014年至今，已经先后有53只基金终止合同，告别公募基金舞台。
国贸期货违规涉场外配资，厦门国贸资管被暂停备案
1月19日，基金业协会官方微信的消息显示，国贸期货有限公司涉嫌场外配资，此外，国贸期货违反资产管理合同的约定。根据相关规定，拟暂停受理国贸资管资产管理计划备案，暂停期限6个月。
2016年市场减持3600亿，专家建议考虑市场承接度
1月19日，上海股份制与证券研究会副会长曹俊在接受《证券日报》记者采访时称，监管层相关政策措施应考虑解禁的存量股权流通规模和IPO增量投放市场的接受度，通盘考虑市场承接的总资金能力。
600多家公司正排队IPO，退市制度等方面须做改革
私募资产管理范文第6篇
关键词：嵌套、非标、委外
从2017年3月1日开始，媒体大肆报道了人民银行会同三会一局联合起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，此为内审稿。指导意见中有30条意见，现选取重要的进行解析。
第一条明确了资产管理的定义，资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。金融机构为委托人利益履行勤勉尽责义务并收取相应的管理费用，委托人自担投资风险并获得收益。
第二条将私募基金纳入资产管理产品范畴，按照以往的情况，只有持牌金融机构才能发行资产管理计划。
第三条对资管产品的合格投资者进行了规定，（1）投资于单只产品的金额不低于100万元，（2）家庭金融净资产不低于100万元，或者近3年个人年均收入不低于30万元，且具有2年以上投资经历。目前，证监会体系下的对合格投资者的要求最为严格，未来指导意见实施后，对与券商资管、基金专户、私募基金等证券期货经营机构相关的合格投资者影响不大
第五条中强调金融机构应加强投资者教育，向投资者传递“卖者尽责，买者自负”的理念，逐步有序打破刚性兑付。
第七条中主要限制非标债权类资产，非标其实就是未在场内交易的债权性资产，目前银行理财业务不存在非标业务资质的说法。普通信托产品投资亦无非标的概念，只有资金池类信托计划才会涉及。私募基金也不存在非标的说法。证监会体系下，目前只有券商定向资管、基金子公司、私募基金可以投非标，且私募基金目前是开展非标业务的主流。此外，鉴于备案规范4号文的出台，券商资管、基金子公司、私募基金投资房地产类非标业务已受到严格限制。指导意见框架下，只有具备评估和管控非标债权类资产信用风险能力的金融机构才能投资非标准化债权类资产，并且监管部门将逐步缩减非标规模。鉴于指导意见已禁止资管产品的嵌套投资，且券商、基金子公司以通道业务为主，未来该类主体开展非标业务已受限，其是否具备非标投资资质对该类金融机构已无太大影响。对于私募基金，如按照严格的信用风险标准来评估，则多数将不能具备非标业务资质。此外，对于监管评级较低的农商行和城商行，未来也可能因无法达到上述标准而无法进行非标债权投资。
第九条对广义私募产品做出了定义，私募产品是指通过非公开方式向合格投资者发行的资产管理产品，包括但不限于：银行向私人银行客户、高资产净值客户非公开发行的理财产品，资金信托计划，证券、基金、期货公司发行的客户资产管理计划，保险资产管理产品，私募投资基金等。
第十五条关于第三方独立托管，要求金融机构发行的资产管理产品资产应当由第三方托管机构独立托管，法律、行政法规另有规定的除外。？本条对银行理财影响最大，但该要求与2016年的银行理财新规的要求保持一致。
指导意见实施后，第三方托管将会被严格要求落实。该做法有助于银监会核查底层资产，以便于阻碍部分理资金违规流入相关行业或产业，对于通过嵌套绕监管以及资金池运作都将形成很强的限制。
私募基金目前基金法并不强制托管，所以私募基金应该适用上述“另行规定”条款，但如果不托管需要详细风险揭示。现实中多数私募基金选择券商或银行进行了托管。少数私募基金即便没有“托管”，也选择券商的PB综合托管业务，实质服务内容差不多。
第十七条关于统一资本约束和风险准备金，目前资管产品中信托计划和基金子公司已经有风险准备金要求，但银行理财仍未计提风险准备金。指导意见本条要求与2016年银行理财监管办法征求意见稿内容一致，市场已有预期，对银行理财总体影响不大。
第十八条关于统一杠杆的要求，指导意见框架下，融资杠杆统一设定为公募总资产/净资产不超过140%；私募总资产/总负债不超过200%。这里讨论的杠杆与结构化杠杆不是一回事，结构化设计是通过优先劣后形式为劣后级增厚收益，但并没有“融资”行为发生。这里属于融资杠杆，融资杠杆是指资管产品为主体从外部借钱的行为，多数是通过质押融资，所以主要有债券质押式回购和股票质押式回购两种加杠杆形式。
第十九条关于禁止资管产品嵌套与规范委外业务，首先我们要明白资管产品嵌套是怎么产生的，我国金融体系以银行为主导，银行在资金来源、客户渠道等方面都具有无可比拟的优势，这也使得银行理财资金成为最大的资管业务资金，然而银行本身运用如此大的资金也存在一定困难或者监管障碍，因此基于银行理财资金需求的资管嵌套业务产生了，它是整个资管嵌套的核心。指导意见原则上禁止资管产品嵌套，但FOF以及MOM属于例外。目前仅在去年出台有关公募FOF产品的法规，对私募FOF暂未有相关规定。鉴于FOF以基金组合为投资标的，间接投资于股票或债券，其可能无法作为非标债权的通道。关于MOM是否局限于标准化产品，是否能成为最后的通道，尚无从知晓。根据指导意见的要求，金融机构可以委托具备专业投资能力和资质的其他金融机构对外投资，但不能再加通道，并且委外需要实施白名单管理。也就是银行自营可以委托其他机构进行管理，但并没有明确是否可以委托私募基金。根据意见的第二条私募基金属于金融机构发行的资产管理产品范围，应该属于委外对象。但现实中127号文没有列举私募基金为SPV，而且契约型私募基金因为相对不稳定，从治理结构而言不利于风险隔离。
第二十二条关于控制风险集中度，要满足双10%的要求，单只资产管理产品投资单只证券的市值或者证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%，
参考文献：
私募资产管理范文第7篇
关键词：期货公司；资产管理；模式
一、背景介绍
期货公司受托客户资产管理业务自2012年10月正式获批到现在已经历了近2年的市场检验。不论是IT系统建设还是人才队伍搭建都积累了许多经验，期货公司资管业务也开始逐步走入正轨。但是，期货资管在业务模式与发展战略层面，也面临着越来越多急需解决的问题，本文尝试从国内外期货类资管机构的发展历程入手，探索中国期货公司资产管理业务的发展路径。
二、竞争格局
目前，国内可以开展期货类资产管理业务的机构主要有信托公司、基金公司、证券公司三类机构，这三类机构主要开展的为期货类通道业务，帮助期货私募机构实现阳光化运作。而期货公司目前除了提供通道帮助期货私募实现阳光化运作外，还基于自身的研究和交易团队自主开展交易。
（一）信托公司
早在2011年7月，银监会的《信托公司参与股指期货交易业务指引》为信托公司参与股指期货交易提供了法律依据，至此，期货私募有了合法的阳光化通道。但是，由于信托公司之前并未接触过期货类业务，所以在和期货私募合作的过程中存在IT系统对接及风险控制标准难统一等一系列问题。特别是在制度层面，信托参与期货市场只能进行股指期货的套期保值交易进一步限制了期货私募的操作空间。另外，在结构化产品发行方面，信托通道也存在困难。
（二）基金公司
在银监会信托参与股指期货交易业务指引后三个月，证监会的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》明确基金公司专户可投资商品期货，基金专户投资期货不受限制后，目前已经成为期货私募阳光化的主流通道。
（三）证券公司
证监会2012年10月正式修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》《证券公司集合资产管理业务实施细则》及《证券公司定向资产管理业务实施细则》也放宽了“小集合”的投资范围。“小集合”投资范围基本和基金专户一致。因此，也成为期货私募阳光化的通道之一。不过，由于放松投资范围和比例的时间较晚，未成为期货私募阳光化的主要通道。
三、目前业务模式
期货公司资管业务的推出不仅改变了期货公司高度依赖经纪业务的经营状况，而且还为期货公司研究业务提供了投资与研究一体化的机会。目前，各个期货公司虽然在资管业务上各有侧重点，但总体归纳而言主要有两种发展模式：
（一）自主发展
（1）传统现货背景公司。基础雄厚的传统现货背景公司在商品研究领域已经形成了自己的独有优势，部分公司更是在期货资管业务开闸前已经通过另设投资公司的方式试水了期货投资，积累了一定数量的交易人才和实盘交易经验。永安期货是这类公司的典型代表。永安期货以低风险商品期货套利对冲为主要交易策略，注重产品的绝对回报。据了解，永安期货目前的“一对一”资管产品规模超过6亿元，而其管理的基金专户产品规模已接近20亿元。
（2）股东实力较强券商系公司。另一类采取自主发展策略的公司是依托强大券商背景的券商系公司。这类公司在IT系统建设和金融工程研究领域优势突出。因此，这类公司在资管产品设计上普遍采用量化策略和程序化交易手段实现投资目标。广发期货目前其策略组合中有量化对冲、套利、单边趋势和高频等多种策略，公司资管产品已接近16亿元规模。在已发行资管产品中，自主策略产品规模超14亿元，这些产品目前的平均年化收益率为15%～20%，最大回撤不超过3%。
（二）通道模式
（1）“通道”业务概述。证券类私募规模的急剧膨胀客观上催生了私募阳光化的需求，私募基金的信托阳光化模式下，信托财产的独立性使得资金安全性得到提高。同时信托公司作为受托人可选择托管银行和管理人等，做到分工负责，完善制度制衡，信托公司还可以提供客观的业绩记录，进行日常信息披露，为受益人提供流动性安排。信托通道的出现为证券私募的规范运作和发展壮大提供了强大的制度保障，在证券私募的发展过程中起着关键作用。所谓“期货通道业务”，是指期货公司将交易席位出借给期货私募机构，帮助期货私募机构发行阳光化产品，并协助其完成募资和销售。在这个过程中，期货公司向期货私募提供通道，收取一定的过桥费用。在通道类业务中，期货公司没有主动、系统地进行项目开发、产品设计、交易结构安排和风险控制措施，不直接参与投资交易业务。
（2）期货公司通道类业务主要面临的问题有：第一，竞争激烈。信托集合计划、基金专户、证券公司小集合产品开展“通道”业务时间较长，积累了丰富的操作经验，而期货公司资管业务开展时间较短，各项业务还处在摸索过程中。第二，技术含量低。由于通道类业务技术含量低，业务开展初期由于牌照红利有一定利润，但长期看，随着参与“通道”业务机构逐步增多，激烈的市场竞争会将通道费逐步拉低。第三，政策限制。期货公司资管业务的开展受限于只能进行“一对一”服务等因素，无法发挥集合理财的规模效益。另外，由于“一对一”的限制，也无法设计分级类产品，产品规模明显受限。第四，无客户积累。“通道”业务不论是资金还是客户都在期货公司外部，期货公司无法有针对性地给客户提供个性化的产品，长期来看，无法完成资金、客户的积累。
四、期货公司资产管理业务发展模式初探
期货公司资产管理业务的获批对期货公司来说既是机遇也是挑战，投资者需要充分利用期货市场来进行风险分散、提高收益。然而，期货公司资产管理业务起步晚，缺乏资产管理经验，客户对期货类资产管理产品也普遍缺乏了解。因此，期货公司要强化优势补足劣势，探索适合自身特点的业务发展模式。
（一）专业期货私募孵化机构
期货公司将来可以为期货私募提供系统化的IT信息系统、融资中介、研发支持、风控结算与托管、产品发行与品牌营销推广服务。期货私募所对接的不仅仅是一家期货公司，而是期货公司背后的全金融业务链条。这种业务对接就要求期货资管部门要有更广阔的业务视野和集团资源整合能力，能够为私募提供一揽子解决方案。
（1）IT信息系统。期货交易竞争的维度一般包括策略开发和执行速度两个方面，近年来期货私募广泛应用的量化和高频交易技术更对交易系统的执行速度提出了更高的要求。因此，期货公司应加大在IT信息系统上的投入，在人员配备上和资金支持上给予IT部门以倾斜。
（2）融资中介。由于部分期货资管产品是结构化产品，期货私募客观上需要期货公司提供稳定和低成本的优先资金支持。因此，期货公司应在优先资金门槛、优先资金性质、资金杠杆、优先资金收益率、优先资金流动性、劣后收益税收、发起设立的时间周期、风险控制措施等方面给予期货私募提供服务。
（3）研发支持。期货公司在商品基础研究领域建立了系统的研究框架，研究报告有助于期货私募拓展视野和完善投资逻辑。并且，资管业务获批后，期货公司研究逐步从传统研究向投资研究一体化转型，这也为期货私募提供更好的服务奠定了基础。
（4）风控结算托管服务。由于期货交易的杠杆特性，风控水平成为投顾选择通道的重要参考因素。期货公司应搭建全面自动化、数字化的事前、事中、事后风控系统。另外，期货公司还应当为私募提品净值结算和联合银行提供资金托管服务，保证客户资金安全。
（5）产品发行与品牌营销推广。期货私募最终要形成品牌效应，而品牌的形成，需要有时间和专业团队去支持。因此，在资管产品募集、路演、推广的过程中，期货公司若能提供一体化的解决方案。不仅有助于期货私募品牌的推广而且期货私募还可专注于交易。
（二）专业资产管理机构
期货公司资产管理业务发展模式和路径选择至关重要，期货资管业务的发展必然要顺应财富管理行业的结构演进，市场需求的急速变化，以及监管环境的特点。最终，满足以客户为中心的资产配置需求，以期货类资管产品为代表的另类资产管理服务机构必将在未来的资管机构竞争中占据重要位置。
（1）依托强大投研能力的基本面交易。基于商品基本面研究的主观趋势交易和商品套利交易一直是期货公司的优势领域。在资管时代，期货公司要强化自身的差异化优势，为客户提供差异化的产品。另外，期货公司原有的研究部门应强化对资管部门的支持力度，向投资研究一体化转型，为资管部门提供数据、信息、策略、研究支持。
（2）以量化策略为核心的程序化交易。通过大量的数据分析建立起系统化的量化模型是一种有效研判市场趋势的手段。程序化交易是量化策略的实现方式，据国外机构统计，有超过60%的期货资管产品是采取程序化交易的方式进行交易。这种交易通常由计算机系统产生的系统信号来做出交易决策，在一定程度上避免了决策的随意性。
（3）以组合配置为核心的FOF。FOF（Fund of Fund）是一种专门投资于其他投资基金的基金，是结合基金产品创新和销售渠道创新的基金新品种。期货FOF模式通过对市场中的期货资管产品进行定量、定性分析以及尽职调查，利用投资风格差异、策略互补构建基金。FOF的组合投资方式决定了其收益回报较为稳定，这种低波动风险与高收益结合的投资方式对专业机构投资者是非常有吸引力的。
参考文献：
[1] 隋东明.期货公司资产管理境外经验借鉴与思考[J].资本市场，2010（10）.
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[3] 屠霆.基于钻石模型的中国对冲基金行业发展模式研究[D].上海交通大学，2013.
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[5] 王姣.期货公司博弈全牌照[N].中国证券报，2014-07-21.
私募资产管理范文第8篇
然而，在刚刚过去的2012年，私募的日子却并不好过：募集艰难、信心低迷、私募明星陨落、投资者信心丧失、清盘潮来势汹汹……一波波“寒潮”让行业措手不及，深陷迷思。2013年6月1日即将实施的新基金法能否扭转逆袭、力挽狂澜？带给公募、信托、券商及保险资管的机遇能否大过挑战？又是否会加速财富管理行业的整合？
私募告别“野蛮式”生长
修改后的证券投资基金法共15章，155条，除了对公开募集业务作出管理人持股激励、允许基金从业人员投资股票等放松管制的变化外，最大的亮点是，首次将阳光私募基金纳入监管，填补了监管法律空白。新基金法规定，担任非公开募集基金的基金管理人，应当按照规定向基金行业协会履行登记手续，报送基本情况；非公开募集基金募集完毕，基金管理人应当向基金行业协会备案；专门从事非公开募集基金管理业务的基金管理人，其股东、高级管理人员、经营期限、管理的基金资产规模等符合规定条件的，经国务院证券监督管理机构核准，可以从事公开募集基金管理业务。
周兵解释：“公开发行、公开受到监管，这就意味着承认私募的市场地位。但是目前私募基金和公募基金的运行机制并不十分相同。公募基金是可以面向老百姓公开进行宣传，通过银行、券商或者是基金本身的渠道向非特定对象公开募集的一个集合理财产品，而私募基金则是向特定对象私下募集的。另外，公募基金认购门槛很低，而私募规定的最低认购金额不能少于100万元。新基金法正式实施后，私募基金公开发行产品的方式究竟是怎样的，是否与目前的公募基金一样，还有待进一步的细则出台。”
事实上，新基金法公布两天后，证监会出台了《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定（征求意见稿）》（以下称《暂行规定》），拟允许符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构三类机构直接开展公募基金管理业务。作为新基金法中对于从事非公募业务机构的第一个配套法规，《暂行规定》要求，私募基金申请开展基金管理业务，除具有3年以上证券资产管理经验、最近3年连续盈利、最近3年在监管部门无重大违法违规记录等要求外，还应当符合实缴资本不低于1000万元，最近3年资产管理规模均不低于30亿元两个硬性条件。
对此，周兵称：“私募机构将可以从事公开募集基金管理业务，但目前这对于大部分私募而言仍是‘水中月’、‘镜中花’，因为从事公开募集基金管理业务仍有较高的门槛，实缴资本不低于1000万、连续3年盈利、近3年的资产管理规模均不低于30个亿，从目前私募基金的运作情况来看，能满足这3个条件的私募机构凤毛麟角。目前只能说，新基金法为私募基金公开发行产品打开了口子，承认了私募的法律地位。短期内，私募基金进军公募市场的可能性还很小，暂时不会引起私募PK公募的局面，但从长远角度出发，此举有利于我国基金市场的多元化。”
“去信托化”机遇与挑战
新基金法规定，阳光私募或将不再需要信托渠道，符合条件的私募基金自身即可从事公募业务，这也意味着，私募正式迎来了“去信托化”时代。
此前，为了增强公信力和透明度，私募借道信托牌照发行产品，信托发挥监管作用，私募仅作为投资顾问。但是高额的信托账户使用费和管理费用降低了私募利润。周兵说：“私募发行产品需要借助某个信托公司，托管在某家银行，并在证券公司实现交易，总共涉及3个合作方，私募基金仅作为投资管理人。前3个合作方收取一定比例的‘通道费’，其中包括每年150万元信托账户使用费、0.1%～0.2%的银行托管费，以及券商的佣金，私募的利润主要集中在投资收益提成上。”周兵表示，尽管目前新基金法尚未正式实施，但信托账户使用费已从每年150万元将至每年50万元，可谓“坐地跌价”，待新法实施后，亦可全部免去，私募基金固定管理费用每年约可节约1%左右。
不过，2013年只是私募“去信托化”的开始。业内人士认为，信托型产品短期内不会马上大幅减少。星石总裁杨玲认为，在目前信托模式下，阳光私募仅需要做好投资管理，而信托则承担了产品开发、风险控制、后台运营、法律合规等多方面的工作。如果绕开信托，私募公司要独立承担这些经营内容并非易事。
上海平易基金董事长张为民对记者说：“新的市场环境下，基金和信托行业都会呈现新的格局。然而，信托作为一种稳定的业态，不会在短期内被基金取代。与此同时，基金行业的优化与整合是行业发展的必然趋势，但所谓‘大洗牌’的最终局面的形成并不是新基金法出台的结果，它的实现还需要一个循序渐进的演化。”
对此，周兵表示，目前影响到的只是证券信托业务，新基金法对于房地产信托、矿业信托等信托业的主营业务不会产生影响。脱离信托管理后，对于私募基金的运营、合规及风险管理的细则亟待出台，“目前，私募发行公募产品的门槛较高或许也是出于这方面的考虑。”周兵坦言。
迎来混业经营时代
事实上，随着我国金融体系各个参与主体的快速发展，财富管理行业已逐渐呈现多头角逐的局面。
在新《基金法》中，除允许具有一定规模的私募公开发行产品外，还进一步允许基金公司通过设立专业子公司开展专项资产管理业务，并可投资于证券外领域。周兵解释，此举意味着“基金子公司可以通过专项资产管理计划，投资于未通过证券交易所转让的股权、债权、股权期货，以及其他财产权利和中国证监会认可的其他资产。”
私募资产管理范文第9篇
目前，国内开展公募资产证券化主要有三种模式，即：信贷资产证券化、券商专项资产证券化和资产支持票据。从产品发行时效看，公募资产证券化的发行周期长。从产品自身看，券商专项资产证券化由证监会主管，尽管审批时间比信贷资产证券化要短，但是目前这种方式在法律基础、财税安排、会计处理等方面尚不够前者完备。更为重要的是，近期证监会公告将取消专项资管业务，这直接导致证券公司开展资产证券化业务将失去载体，下一步如何开展该业务也尚未明确。尽管资产支持票据不需要审批，注册即可发行，但不能和发行人实现风险隔离。
二、开展私募资产证券化业务的可行性
在大规模发展公募资产证券化存在现实障碍情况下，拓展与创新型融资交易平台金融交易所(简称“金交所”)合作的私募资产证券化业务基于以下考虑。
(一)资产管理公司开展私募资产证券化的积极意义
一方面，私募资产证券化有助于推动公司单笔债务重组集中打包成相对标准化的资产包出让，增加资产流动性，实现资本利用放大效应；另一方面，公司可借助金交所，将流动性较差的资产转化为流动性更强的资产在市场上交易，拓展表外融资渠道。此外，与公募方式相比私募方式具有其它四方面的优势：一是与金交所合作开展私募证券化受到的监管较少，发行额度不受监管层的约束①。二是私募证券化产品的发行不需经过监管部门审批，中间环节少，缩短了发行周期。三是基础资产选择范围更广。同样受信贷资产证券化、券商转型资产证券化限制的房地产、矿产等国家调控行业也可纳入基础资产范围，且不存在行业和地区上的明显限制。公司可以转让存量不良债权资产，腾出规模继续开展不良资产收购重组，实现分散行业集中度和调整客户结构的目的。四是公司可借此将存在潜在风险的资产转移出表，适时降低不良资产率，并进行专业化的风险化解，以满足引战和上市需求。
(二)以陆金所为合作对象论证资产管理公司私募资产证券化业务的可行性
陆家嘴金融交易所，简称陆金所，陆金所自2013年下半年起推出非标金融资产交易平台，面向机构、企业和合规投资者，涉及的业务包括委托债权交易、票据收益权转让、应收账款转让和资产证券化融资服务、信用卡资产产品以及车贷收益权产品等。现以陆金所为合作对象论证资产管理公司私募资产证券化业务的可行性。
第一，陆金所推出的非标金融资产交易平台交易量大，撮合效率高，能够有效提高资产管理公司提供的非标交易资产流动性。一是陆金所背靠平安集团，为交易所提供了丰富的客户资源。二是陆金所提供配套增值服务，将平台最容易匹配的资产和资金进行加工，从而达成交易。
第二，陆金所委托债权业务占比小，受国家政策调控影响更小，有助于资产管理公司与其开展业务合作的稳定性。
第三，陆金所建立了项目风险评价控制机制：一是聘请外部专业机构全面分析风险和收益。二是对项目提供评级服务，如对于风险不确定的金融资产，安排保险或担保机构等进入，对产品做结构化涉及，分成优先、劣后等级。三是结合基础资产和金融产品的标准对项目进行评价。
第四，陆金所设立交易准入门槛，有助于降低交易成本。陆金所实行会员双向挂牌制，可以防止交易会员水平参差不齐，有效降低交易成本。
三、结语
总之，我认为资产管理公司与金交所合作开展私募资产证券化的产品设计构想在理论上具有可行性。首先，交易各方以及中小企业都能从中获益。尽管非金融债权项目整体收益率不高，并且包括资产转让收益、陆金所通道费、信托管理费、资金托管费等的发行成本不低，但是，公司可以通过结构化的设计，使公司的资产收益率高于目前的非金融债项目的平均水平，提升公司净资产收益率。其次，资产管理公司有较强的议价能力。一是资产管理公司拥有的非金融债资产量足够大，合作的企业当中有不少是优质企业，可以提高与陆金所的议价能力；二是资产管理公司率先提出与金交所合作，提供有别于市场的另类投资产品，符合金交所创新型综合金融交易平台的定位，与公募的资产证券化方式相比，与金交所合作开展私募资产证券化从融资效率和基础资产的范围等方面都具有相对优势，能够满足资产管理公司调整行业结构、缓解资本金压力以及探索做大表外业务规模、提高净资产收益率等多重需求。
私募资产管理范文第10篇
私募基金是指通过“非公开”方式向少数特定对象募集资金形成的集合投资产品,具有监管相对宽松、投资策略灵活、信息披露要求较低、高风险和高收益等特点。2008年金融危机之后各国金融监管改革方案中,对私募基金的监管也逐步趋于严格。
私募基金监管制度的国际经验
境外成熟市场对私募基金的监管总体比较宽松,核心是对私募基金投资者和发行方式的限制,但各国具体规定也存在差异。例如美国的私募基金及其管理人可以通过豁免条款免于在监管机构注册,而中国台湾地区的私募基金设立及其管理人必须获得监管机构的许可。
(一)美国对私募基金的监管制度
美国有关私募基金的法律规范散见于1933年《证券法》和1940年《投资公司法》、《投资顾问法》中,主要制度包括:
1、私募基金管理人的注册管理。投资顾问(基金管理人)必须在SEC注册,除非符合以下豁免条件:(1)客户全部位于投资顾问主办公地和主营业地所在州,且该投资顾问并不就在全国性证券交易所上市或获准非上市交易的证券提供建议或出具分析报告;(2)投资顾问在前12个月期间客户总数不足15个,且既不公开以投资顾问身份营业,也不充当公募基金的投资顾问。
2、私募基金豁免注册的条件。私募基金(以投资公司出现)应在SEC申请注册,但满足一定条件的私募基金可以获得豁免。根据依据法律条款的不同,可以把私募基金分为三类,即根据《投资公司法》第3(c)(1)、第3(c)(7)设立的基金以及“祖父基金”。
(1)符合《投资公司法》第3(c)(1)条款设立的基金。该条款规定的豁免注册条件是:基金受益人不得超过100人,且所有投资者都是“可接受投资者”。为了防止规避100人的限制,第3(c)(1)(A)的“穿透条款”规定对于拥有私募基金10%以上份额的非实业机构的机构投资者,将其股权所有人视为基金受益人。100人限制只在投资者购买基金时才发挥作用。如果之后由于“分拆、离婚、死亡等不可抗力事件”而导致人数发生变化,均不视为对100人限制的违反。依照第3(c)(1)设立基金的管理人或参与管理的雇员购买基金的,不计入100人之列。(2)符合《投资公司法》第3(c)(7)条款设立的基金。该类基金是由1996年《全国证券市场促进法》创制并加入《投资公司法》的一种新的私募基金形式。此类基金采取私募方式发行,其证券全部由“合格买家”持有,没有投资人个数的上限。但根据《证券法》有关规定,为了满足私募发行的限制,此类基金投资人的人数上限是500人。如果基金的管理人员或参与管理的雇员购买了基金份额,不计算在500人的限额内。
(3)祖父基金。《全国证券市场促进法》引入了“祖父条款”,以解决原3(c)(1)基金的衔接问题。对已经存在的依照第3(c)(1)设立的基金,如果事先获得基金受益人同意,在满足下列条件后可以转为依照第3(c)(7)设立的基金:(a)向所有受益人告知,今后的投资者将局限于“合格买家”且不再受100人的限制;(b)披露同时或之后,向所有受益人提供合适机会按基金净资产部分或全部赎回其所持有的基金份额。1996年9月1日后参加依照第3(c)(1)设立的基金的受益人则不能适用“祖父条款”,其将无法继续参与转化后的依照第3(c)(7)设立的基金。
3、私募发行方法。私募基金不得利用任何媒体吸引客户,私募发行禁止且不限于以下形式的广告:(1)在任何报纸、杂志及类似媒体,通过电视、广播、网络的传播进行任何形式的一般性广告宣传;(2)通过一般性召集而召开的研讨会或其他会议。
4、信息披露。《投资公司法》规定私募基金必须向其投资者公开关于运用信托财产的投资策略和投资内容的文件资料。
5、违法行为的禁止规定。根据《投资公司法》第3(c)规定,对于符合豁免条件的私募基金虽然可以不需要注册,但它们仍要受到《证券法》中禁止欺诈、欺骗或操纵行为等条款的约束。
(二)我国台湾地区对私募基金的监管制度
台湾地区通过《证券投资信托及顾问法》、《证券投资信托基金管理办法》、《证券交易法》、《证券交易法施行细则》等对私募基金进行了详细规范,监管部门为台湾“金融监督委员会”。
1、基金管理人的资质。无论是公募基金的管理人还是私募基金的管理人,其从事相关业务必须经主管机关许可,从业人员必须具备主管机关规定的从业资格,从业经验和学历等。
2、私募基金设立的监管。私募基金应在私募受益凭证价款缴纳完成日起五日内,向主管机关申报全套法律文件。私募基金的种类、投资或交易范围及其限制,也由主管机关规定。
3、对投资者资格及人数的限制。私募基金的投资者仅限于:(1)银行业、票券业、信托业、保险业、证券业或其他经主管机关核准之法人或机构;(2)符合金融监管委员会所定条件的自然人、法人或基金,其应募人总数不得超过35人。
4、信息披露。私募基金应根据主管机关所定条件之自然人、法人或基金的合理请求,在私募完成前提供与本次证券私募有关的财务、业务或信息;根据应募人请求,负有交付投资说明书的义务;按照证券投资信托契约规定向受益人报告基金单位净值。
5、广告宣传限制。私募基金在招募及销售期间不得进行一般性广告或公开劝诱行为,否则视为对非特定人公开招募行为。
(三)金融危机之后各国对私募基金监管的趋势
2008年金融危机之后,各国政府认识到私募基金缺乏监管隐含的巨大风险,对私募基金及其管理人的监管呈现加强趋势。
2010年7月美国通过的《金融监管改革法案》大大加强了对投资顾问的监管力度。法案规定资产管理规模1亿美元以上的投资顾问必须在SEC进行注册,并要求其向SEC提供交易和资产组合的有关信息,协助监管机构对系统风险进行必要评估。SEC将对这些投资顾问进行定期和专门检查。虽然法案表示SEC将对只面向私募基金提供投资服务、在美国管理资产规模低于1.5亿美元的投资顾问允许豁免注册,并允许只面向风险资本(venture capital)提供投资服务的投资顾问豁免注册,但与此前仅对私募基金投资者进行限制相比,对资产规模的限制无疑大大加强。
目前欧盟层面没有私募基金监管的相关法规,而由各成员国国内法调整。2009年4月,欧盟委员会公布了《关于另类投资基金经理的指令》的建议草案,其主要内容有:(一)成员国应按照其国内法加强对其境内设立的另类投资基金管理人的监管;(二)基金管理人从事另类投资基金管理必须取得所在国许可;(三)基金管理人必须向投资者披露与另类投资基金有关的基本信息;(四)基金管理人必须定期向监管机构报告其主要投资市场和工具、业绩数据和风险集中度等信息。(五)对于有杠杆投资和取得被投资对象控制权的基金,草案附加了额外监管要求。但业界估计该草案对私募基金监管过于严厉,通过可能性不大。
2009年6月,IOSCO技术委员会也就对冲基金监管提出六项原则性建议,包括对冲基金及其管理人应实行强制性注册并受到持续监管;向对冲基金提供资金的主要经纪商应受到强制监管;对冲基金管理人和主要经纪商应向监管机构提供与系统风险有关信息,包括杠杆和风险信息、资产和负债信息、对手方风险等。
私募基金监管制度的国际经验及其最新的发展趋势无疑会为我国完善私募基金的监管提供有益的启发。
我国私募基金发展现状及相关建议
(一)我国私募基金的分类
我国的私募基金按照不同的标准可以划分为不同类别。如果按照资金投向分类,可以将私募基金大致分为两大类:
一类是以投资证券及其他金融衍生品为主的私募证券投资基金,包括基金管理公司管理的特定客户资产管理产品、证券公司管理的集合资产管理计划、信托公司发行的“阳光私募基金”以及以各种形式存在,通过非公开方式募集资金并交由管理人管理,主要投资于证券市场的基金。
另一类是以投资未上市企业股权为主的私募股权投资基金。按照所投资的未上市企业处于不同的发展阶段,私募股权投资基金又可以分为不同的类别,主要投资于起步阶段企业的基金称为天使基金、VC,主要投资于发展相对成熟企业的基金称为PE,政府部门出于产业政策而发起或鼓励设立的基金称为产业基金、创投基金、创投引导基金等。私募股权投资基金按照币种区分,又可以分为人民币基金和外币基金。其中,外币基金是指在境外以外币募集、投向国内未上市企业股权的基金,其资金汇入汇出和投资须受相应外汇管制及《外商投资产业指导目录》的限制。
实践中,也有少部分私募基金既投资于未上市企业股权,同时也投资于上市证券。
(二)我国私募基金的发展概况
1、私募基金及私募基金管理人的基本情况
(1)基金管理公司特定客户资产管理业务的情况
目前,部分符合条件的基金管理公司可以开展特定客户资产管理业务,产品采取合同备案制,资金实行强制托管,只能通过非公开方式向少数具有一定投资知识和经济实力的特定投资者募集资金,其中一对一专户理财业务投资者的初始投资金额不得低于5000万元,单只一对多专户产品的投资者人数不得超过200人,投资者购买一对多专户产品的最低金额不得低于100万元。自2008年推出特定客户资产管理业务以来,共有35家基金管理公司取得了特定客户资产管理业务资格,运作平稳。
对同时管理公募基金和专户产品的基金管理公司,证监会要求采取有效业务隔离措施,包括办公区域、投资人员、投资决策等严格分开,并建立公平交易制度,严密防范利益输送。基金管理公司从事专户业务,不得违规向客户承诺收益,不得通过报刊、电视、广播、互联网和其他公共媒体公开推介具体的业务方案。
(2)证券公司资产管理业务的情况
证券公司的资产管理业务包括面向单一客户的定向资产管理业务、面向多个客户的集合资产管理业务以及专项资产管理业务。定向资产管理业务接受单个客户的资产不得低于100万元,不需经过核准,事后报备合同。集合资产管理业务分为限定性(最低起点5万元,股票投资比例不能超过20%)和非限定性(最低起点10万元,投资比例无限制)两类,最低成立规模1亿。集合理财产品又可分为限额特定理财产品和常规理财产品两种。自2009年9月起,对规模在10 亿以下、客户人数在200 人以下、单个客户参与金额不低于100 万元的限额特定理财产品,采取简易程序审核。
证券公司定向、集合资产管理计划不得通过电视、报刊、广播及其他公共媒体公开募集,不得向客户作出保证本金不受损失或者取得最低投资收益的承诺。在产品持续信息披露方面,要求在产品说明书、合同及对账单中披露产品的差异性和风险。资金实行第三方托管制度,资金安全性得到保障。同时要求证券公司健全风险管理与内部控制制度及业务流程,完善合规和异常交易监控等制度,有效区分不同资产管理业务,公平对待管理的不同资产,防范利益输送。
(3)信托公司资产管理业务的情况
根据规定,信托公司可以开展资金信托和财产信托业务,目前较为活跃的是集合资金信托业务。在实际运作中,一些民间投资咨询类机构作为投资顾问,与信托公司合作,共同开发或销售集合信托产品,形成了“阳光私募基金”。在产品准入方面,集合资金信托计划采取事前报告制度。据有关研究机构统计,截至今年7月底,国内58家信托公司中,有40家信托投资公司发行了1128只“阳光私募基金”产品,总规模在1200亿元以上。2009年全年新成立“阳光私募基金”产品420只,募集规模约382亿元。截至今年7月已发行产品277只,募集规模约352亿元。
2007年颁布的《信托公司资金信托计划管理办法》提出了合格投资者(投资一个信托计划的最低金额不少于100万元,个人或家庭金融资产总计超过100万元,个人收入在最近3年内每年超过20万元或家庭收入每年超过30万元)的概念,并规定单个资金信托计划的自然人人数不得超过50人,单笔投资金额在300万元以上的投资者数量则不受限制。在产品销售方面,信托计划只能对特定客户销售,不能通过广告、报刊等媒体进行宣传,不能承诺保底,但可以预测收益率。此外,信托计划的资金实行保管制,非现金类信托财产可约定第三方保管。
(4)商业银行开展资产管理业务的情况
银监会2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》规定,对保证收益的理财产品实行审批制,对其他个人理财产品实行报告制。2007年11月,银监会对银行理财产品调整了监管要求,除商业银行代客境外理财业务须取得业务资格外,其他银行理财业务无资格准入要求,并对所有理财产品采取事后报告制。2009年4月,银监会再次对银行理财产品的监管要求作出调整,目前理财产品采取事前与事后相结合的二级报告制度。据估计,截至今年3月底,银行各类理财产品(包括人民币理财产品、信贷理财产品等)近8000只,规模合计超过1万亿元。
银行理财产品无强制托管的要求。从产品类型看,银行理财产品主要分为利率类产品、汇率类产品、信贷类产品、权益类产品和混合型产品。从销售方式看,银行理财产品只能向特定客户销售,不能通过广告、报刊等媒体进行宣传,不能保证收益率。
(5)各类机构管理的私募股权投资基金情况
截至今年6月底,在国家发改委备案的创业投资企业管理团队有4家,基金为4只;截至2009年底,在地方发改委备案的创业投资企业管理团队有454家,基金为519只;截至今年7月初,在国家发改委备案的股权投资企业为22家。
据有关研究机构统计,截至今年6月底,全国活跃的私募股权投资基金的管理机构约有1300家左右,管理的资金存量近9000亿元人民币,其中,外币基金占总规模的70%左右。2009年募集资金约1276亿元人民币,今年截至6月底,已募集资金约1685亿元人民币,呈快速增长态势。私募股权投资基金管理人多注册在经济较为发达的省市,例如上海、天津市、深圳、北京、广州、重庆等,其投资地域方面也主要集中于北京、上海、江苏、广东、浙江、山东等经济较为发达的省市。私募股权投资基金退出的方式以上市为主,特别是创业板推出后,为私募股权投资基金退出提供了便利。截至今年6月中旬,86家创业板公司中57家吸引了102家私募股权投资基金投资,投资总额约18.5亿元人民币。
(6)民间私募基金情况
据有关研究机构统计,截至今年7月底,“阳光私募”投资顾问公司约有320家,主要集中分布于长三角、珠三角和京津地区。在上海、深圳两地注册的“阳光私募”投资顾问公司达到173家,占“阳光私募”投资顾问公司总数的54%。此外,实践中存在大量以个人名义或者其他机构名义开展的委托理财活动,这部分民间私募基金数量众多,具体规模尚无权威性数据。据业界人士估计,民间私募基金总规模约在5千至1万亿元。
民间私募基金游离于监管之外,既缺乏明确的法律地位,也没有明确的监管部门,其投资活动基本没有约束,投资者利益缺乏有效的保护机制。在实践中,投资者与管理人之间的法律纠纷时有发生,容易引发一定的社会问题。
(三)我国私募基金存在的问题
近年来,我国私募基金发展迅速,也出现了一些问题,如不加以解决,可能会影响正常的金融秩序,需要引起高度重视。
1、法律地位不明确虽然相关部门针对其监管的私募基金制定了一些监管规则,但这些监管规则的法律效力层级较低,无法对私募基金的法律性质、合格投资人、与相关方的法律关系等重大基本法律问题作出规定,存在法律空白,不利于打击非法私募基金、保护投资者利益,也不利于支持运作规范的私募基金发展壮大。
2、缺乏统一的监管标准现有私募基金的规范基本上是相关监管部门针对各自管辖的机构分别制定,对私募基金业务的法律依据、业务运作要求等方面没有统一规定,监管标准宽严有别,容易导致监管重复和真空,影响监管效果,引发金融机构的监管套利行为,不利于保护投资者合法权益和维护公平竞争的市场秩序。
3、民间私募证券投资基金缺乏监管由于缺乏法律规范及明确的监管授权,民间私募基金特别是一些民间私募证券投资基金长期缺乏监管,损害投资者利益、破坏市场正常运行秩序的行为时有发生,主要包括:一是一些私募基金管理人公开或变相公开推介,或向不具备风险承受能力的投资者推介产品,或承诺保底或保证高收益,产生纠纷,甚至引发社会问题。二是由于一些私募基金在证券开户环节和资金流向上比较隐蔽,其从事市场操纵、内幕交易等违法活动难以及时发现和查处。三是一些私募基金的资金来源为非法资金,私募基金可能成为洗钱工具。五是一些私募基金管理人收取管理费用或业绩提成方式较为隐蔽,容易发生逃税漏税。
4、私募股权投资基金的监管体制有待明确实践中,私募股权投资基金领域也存在一些潜在的风险:一是个别私募基金管理人募集资金后并不用于投资,而是挪作他用,欺诈投资者,存在非法集资的问题。二是一些机构或者个人在企业上市前通过跟投私募股权投资基金低价获取企业股权,上市后赚取巨额差额利益,引起社会舆论高度关注。
由于缺乏法律依据,目前私募股权投资基金的监管体制还有待明确,一些地方政府为吸引私募股权投资基金在当地注册、投资,制定了一些相关的管理规定、政策优惠,虽然起到了一定的规范作用,但也容易引起各地攀比,不利于国家金融政策的统一。
(四)思考和建议
私募基金的规范发展对推动企业发展、调整产业结构、完善资本市场、促进国民经济具有重要作用。随着我国经济快速发展和国民财富迅速增加,私募基金市场规模将不断扩大,产品种类也将日益丰富,现有监管模式已不能完全适应市场发展需要。