投资策略范文

投资策略篇1

关键词：风险投资；公益项目； 营利项目； 投资策略调整

中图分类号：F062.4 文献标识码：A

1 引言?

风险投资发韧于市场经济，狭义风险投资指以高新技术为基础，偏好于高风险、高盈利产业领域、技术密集型的产品或项目投资。

放眼2010年，风险投资机构主要聚焦高新技术产业，尤其在战略新兴产业领域布局正在加速。2010年，中国风险投资累计投资8693项，比2009年增长16.9%。其中，投资高新技术企业/项目达5160项，占投资总数59.4%；累计投资达1491.3亿，其中投资高新技术企业/项目808.8亿，约占总投资54.23%。与前期相比，从投资金额增加与投资数量判断，风险投资对高新技术投资强度有所加大[1]。

同时，随着现代经济社会的发展，风险投资开始涉足公益事业。这就是近两年在美国风生水起的被称为“风险慈善”（venture philanthropy）的新兴企业公益模式[2]。

无论营利项目抑或是公益项目风险投资，最终追求的都是选择可接受风险测度条件下高收益、高效用，或在预期收益和效用前景下的风险尽可能低。基于此，本文探求营利项目与公益项目的不同特点，分析建立风险投资决策指标体系，兼顾投资风险和收益的权衡，结合投资者对风险与收益的偏好，研究营利项目与公益项目的投资策略决策，以及投资后环境变化引致的投资策略调整。

2风险投资的风险评估与收益评价

2.1风险投资的风险评估指标体系

风险资本的运行与所投入的项目或技术产业的开发进程，基本上是同步的。站在资本运行的角度看，可分为种子期、导入期、成长期、成熟期四个阶段。每个阶段均可能存在技术风险、市场风险、管理风险、生产风险、财务风险、环境风险以及其他风险等，且这些风险因素在不同阶段具有不同的分布，各阶段的风险大小也各异。

本文结合参考国内外相关专家的学术研究成果[3—5]，考虑影响投资风险因素包括技术风险、市场风险、管理风险、投资环境风险、企业运行风险5大类，风险投资的不同发展阶段中各风险侧重与分布见表1：

表1 分阶段投资风险评价指标体系

2.2风险投资的风险评估方法

对风险投资的风险评估，可采用风险决策矩阵法[6]，具体步骤：

（1）风险矩阵栏内容确定

投资项目风险划分为5大模块，即市场风险、管理风险、技术风险、投资环境风险和企业运行风险，具体含义见表1。

（2）影响栏及发生概率栏

将风险模块对评估项目影响分5个等级：关键、严重、中度、微小、可忽略，对应区间集合：{（4，5]，（3，4]，（2，3]，（1，2]，[0，1]}，见表2。

表2 风险影响等级对照表

风险发生可能性同样分5个程度等级：极有可能发生、很可能发生、可能发生、不太可能发生、不可能发生，对应区间集合为：{（0.9，1]，（0.7，0.9]，（0.6，0.7]，（0.4，0.6]，[0，0.4]}，见表3。

表3 风险发生概率对照表

（3）风险等级栏的确定

将风险等级分为高级风险、中级风险、低级风险3档，对应的区间数为：{（3，5]，（1.5，3]，[0，1.5]}。

（4）确定风险模块风险等级

如表4所示的风险等级对照表。根据风险投资模块的二级指标j影响等级量化值Rj（i=1，2，…，n），其中n为该阶段风险投资二级指标数。比照表3风险发生概率，采用线性插值法，求得二级指标风险值RVj（j=1，2，…，n），根据风险等级区间隶属度，可确定j指标最终风险等级。

表4 风险等级对照

（5）投资风险综合评价

项目风险评估值计算如下： ，

n为该阶段风险投资风险评估二级指标数。

2.3风险投资的收益评价指标体系

风险投资项目按投入主要目的是否以营利为目的可分为两大类，即营利项目和公益项目。投向营利项目领域的风险投资，孜孜以求的是巨额的财务效益，但同时要兼顾项目对国民经济、产业结构、居民生活、资源消耗、生态环境等方面的影响。投向公益项目的风险投资，重点考察项目给社会公众带来的效益，而非项目的财务收益，更多的几乎都有多方面的无形效果，诸如收入分配、地区均衡发展、促进就业、社会安定、国家安全等。

本文应用因果分析图，建立风险投资收益评价指标体系[7—8]如表5所示。

表5 风险投资项目收益评价指标体系

2.险投资的收益评价方法

（1）营利项目收益评价模型

风险投资i收益值 ，则

其中， 为经济、社会与生态效益权重。

为经济、社会与生态效益第n个二级指标标准值

为经济、社会与生态效益二级指标数

（2）公益项目收益评价模型

公益项目的收益评价，本文采取效用成本分析思路展开。

公益项目风险投资效用值：

公益项目风险投资成本值：

其中，

经济效益效用值：

社会效益效用值：

为第n项经济效益指标值

为第n项社会效益指标值

3 风险投资策略确定

3.1营利型项目投资策略决策

如图1所示，以投资风险评估值作纵坐标，项目综合收益值作横坐标，构建投资策略矩阵。

图1 营利项目投资策略决策矩阵

定义1：风险投资项目综合收益 时，项目收益性较好；

风险投资项目综合收益 时，项目收益性较差.

定义2：项目风险评估等级 时，项目风险等级为高级；

项目风险评估等级 时，项目风险等级为中级；

项目风险评估等级 时，项目风险等级为低级。

根据定义1及2，投资策略矩阵被划分为六个区域，见图1及表6。

表6 营利项目投资策略决策

下面本文将结合投资决策者的风险偏好，分析投资决策策略：

1.明星区

若风险项目处于Ⅲ区，投资收益丰厚，且无需承担较大风险。无论投资决策者属于风险爱好型、风险中立型抑或风险爱好型，均优先投资该项目。这种项目在现实社会中少之又少，甚至不太可能出现。

2.潜力区

由于明星项目很难获得，风险爱好决策者在Ⅰ区和Ⅳ区寻找高风险、高回报项目。该区域项目投资一旦成功，便会带来超额回报（Ⅰ区）；一旦失败，收益甚微（Ⅳ区）。

由于风险中立决策者厌恶高风险，在明星项目不可得时，便会退而求其次，在Ⅱ区、Ⅴ区寻找中等风险项目，并希望获得尽可能高回报（Ⅱ区）。

而风险规避型决策者关注的是尽量降低项目不确定性，不惜以项目低回报为代价，因此往往偏好Ⅵ区项目投资。

3.2 公益项目投资策略决策

类似的，以投资风险评估值作纵坐标，项目效用/成本值作横坐标，构建公益型项目风险投资策略矩阵，如图2所示。

图2 公益项目投资策略决策矩阵

定义3：风险投资项目效用成本 时，项目可行；

风险投资项目效用成本 时，项目不可行

根据定义2及3，公益项目投资策略矩阵同样被划分为六个区域，见图2及表7。

表7 公益项目投资策略决策

下面本文将结合投资决策者的风险偏好，分析投资决策策略：

1.垃圾区

如果风险项目落在Ⅳ、Ⅴ、Ⅵ区，由于则项目效用成本小于1，公益项目经济效益、社会所得须付出巨大的生态与环境代价。无论投资决策者属于风险爱好型、风险中立型抑或是风险爱好型，均不选取该项目。

2.潜力区

若该公益项目经济效益、社会所得大于所付出的环境代价，风险爱好决策者由于可以承受较高风险，Ⅰ区、Ⅱ区、Ⅲ区项目都可以成为其投资对象。此时，对风险爱好者来说，投资决策成为效用成本最大的单目标决策问题。

风险中立决策者不愿承受高风险，只要效用成本可行，他可以在Ⅱ区与Ⅲ区投资。风险规避型决策者则只肯承受低级风险，仅在Ⅲ区选择投资。却要求公益项目所得要尽可能多，付出成本尽可能少，这实际上已不再是风险投资行为。

4 风险投资策略调整

4.1 营利项目投资策略调整

风险投资项目一旦投资以后，随着投资环境不断变化，初始投资策略可能需要修正和调整。

投资环境超出预期，发展势头好时，投资者决定增加投资；投资环境背离决策意图，前景黯淡时，投资者决定减资甚至撤资退出。

设某类型投资者对项目风险评估结果隶属于 ，投资收益评估隶属于 。则该投资项目的初始预期最优策略 与初始预期最差投资策略 为：

投资环境变化后，投资状态变为 。

则分别计算初始策略 、目前策略 与 、 的欧式距离[95]。

若 ，则项目发展势头良好，只要风险R在决策者可承受范围，可考虑增资。

反之，若 ，则项目趋势向坏，考虑调整策略，可减资甚至撤资退出。

4.2 公益项目投资策略调整

对公益项目而言，项目投资策略调整，要根据投资者的风险偏好，结合效用/成本（[U/C]）的变动与风险等级（R）的变动来分析。

由于本节研究的是项目投资决策以后，投资环境变动引致的投资策略的调整，因此只需分析有投资价值的Ⅰ区、Ⅱ区、Ⅲ区公益项目情况，见表8。

表8 公益项目投资策略调整 待定 待定 待定

1.Ⅰ区项目

初始投资者只有风险爱好者。

（1） 公益项目综合效用成本U/C增加，风险R进一步加大

设此时公益项目综合效用为 ，综合成本为 ，风险等级为 。

风险规避者与风险中立者依旧不会投资。

风险爱好者投资策略调整待定。

时，

单位综合效用成本风险程度降低，风险爱好者追加投资。

时，

单位综合效用成本风险程度提高，风险爱好者减资。

（2） 公益项目综合效用成本U/C增加，风险程度R降低

此时，风险爱好者选择增资。

当风险等级R降至 时，风险中立者开始投资。

当风险等级R降至 时，风险规避者开始投资。

（3） 公益项目综合效用成本U/C降低，风险R进一步加大

风险规避者与风险中立者依旧不会投资。风险爱好者减资。

（4） 公益项目综合效用成本U/C降低，风险程度R降低

此时，风险爱好者投资策略待定，单位综合效用成本风险程度降低，增资，反之，减资。

只要综合效用成本U/C〉1，当风险等级R降至 时，风险中立者开始投资。当风险等级R降至 时，风险规避者开始投资。

2.Ⅱ区项目

初始投资者风险爱好者、风险中立者。

（1） 公益项目综合效用成本U/C增加，风险R进一步加大

风险规避者依旧不会投资。

风险爱好者与风险中立者投资策略调整待定。

单位综合效用成本风险程度降低，风险爱好者追加投资，否则减资。

风险等级R提高但 时，单位综合效用成本风险程度降低，风险中立者追加投资，否则减资。当提高至 时，风险中立者撤资。

（2） 公益项目综合效用成本U/C增加，风险程度R降低

此时，风险爱好者、风险中立者均选择增资。

当风险等级R降至 时，风险规避者开始投资。

（3） 公益项目综合效用成本U/C降低，风险R进一步加大

风险规避者依旧不会投资。风险爱好者、风险中立者减资。当提高至 时，风险中立者撤资。

（4） 公益项目综合效用成本U/C降低，风险程度R降低

此时，风险爱好者、风险中立者投资策略待定，单位综合效用成本风险程度降低，增资，反之，减资。

只要综合效用成本U/C〉1，当R降至 时，风险规避者开始投资。

3.Ⅲ区项目

初始投资者有风险爱好者、风险中立者、风险规避者。

（1） 公益项目综合效用成本U/C增加，风险R进一步加大

单位综合效用成本风险程度降低，风险爱好者追加投资，否则减资。

风险等级R提高但 时，单位综合效用成本风险程度降低，风险规避者追加投资，否则减资。当提高至 时，风险规避者撤资。

风险等级R提高但 时，单位综合效用成本风险程度降低，风险中立者追加投资，否则减资。当提高至 时，风险中立者撤资。

（2） 公益项目综合效用成本U/C增加，风险程度R降低

此时，风险爱好者、风险中立者、风险规避者均选择增资。

（3） 公益项目综合效用成本U/C降低，风险R进一步加大

风险爱好者、风险中立者、风险规避者均减资。

当提高至 时，风险规避者撤资。

当提高至 时，风险中立者撤资。

（4） 公益项目综合效用成本U/C降低，风险程度R降低

风险爱好者、风险中立者、风险规避者投资策略均待定，只要综合效用成本U/C〉1，单位综合效用成本风险程度降低，增资，反之，减资。

5 结束语

本文所研究和探讨的风险投资决策，一方面紧贴风险投资项目生命周期不同阶段，系统分析各阶段不同风险侧重与分布；另外一方面，紧密结合风险投资具体投向对象，根据营利项目或是公益项目对收益进行区别评价，并综合考虑经济效益、社会效益和生态效益的综合效益协同，从而使风险投资决策方法从实际问题中来，到实际实务中去，密切联系实际，更具有现实意义和操作价值。

当然，在实际运用中，本文的决策模型商有一些问题亟待深入研究，包括风险投资因素的敏感性分析、风险投资委托问题、风险投资决策结果理性与过程理性等。

参考文献

[1]中国风险投资年鉴，中国风险投资年鉴编委会，2010

[2]孙微，风险慈善——企业公益事业的新契机，中国企业家，2004，（5）： 130—131

[3]陈德棉，邹辉文等.风险投资项目初选方法和评估指标[J].科学学与科学技术管理， 2001（10）：7—9

[4]张晓红，我国风险投资项目评估指标体系探讨：[硕士学位论文]，上海：华东师范大学，2005

[5]石晓军，李健，项目投资风险评估、分析的几种主要方法的比较研究，技术经济与管理研究，1998，（6）：25—26

[6]党兴华，黄正超等，基于风险矩阵的风险投资项目风险评估，科技进步与对策， 2006， （1）： 140—143

[7]冯为民，任宏等，建设项目综合评价体系及模型研究，重庆建筑大学学报，2004，26（6）：103—106，111

投资策略篇2

随着2007年最后一个交易日的结束，基金收益率排名也随之出炉。从排名居前和靠后的基金分布情况来看，基金业绩的持续性并不强。2007年是基民收获的一年，虽然2008年的形势已不同从前，但是，无论市场如何变幻，基金投资依然是未来的主题。本期“机构视点”在回顾2007年基金走势的同时，为2008年的投资厘清一个方向。

A股市场在经历了两年超乎预期的上涨后，2008年将处于令人忧虑的十字路口。在这样的形势下，基金会演绎怎样的行情？投资者将怎样把握新一年的机会？本期我们邀请了联合证券首席基金分析师任瞳、东方证券基金分析师胡卓文、《股市动态分析》杂志基金部主任赵迪一起谋划2008年基金的投资机会。

基金业绩不具备持续性

《新财经》：2007年的股市已经结束，基金的收益排名也已出来，从排名上看，呈现了怎样的特点？

赵迪：从股票型和配置型开放式基金收益率（表1～表2）以及封闭式基金收益率来看，在排名居前的25只基金中，仅有华夏基金管理公司、博时基金管理公司、易方达基金管理公司和嘉实基金管理公司分别占据2席，其余17只产品隶属于不同的基金管理公司。

这一结果表明，并没有哪家基金管理公司在投资管理方面具有绝对的实力，往往仅有1~2只明星产品比较突出。相比较绩优产品，2007年表现较差的基金分布相对比较集中。尤其是富国基金管理公司和泰达荷银基金管理公司，而这两家基金公司的部分产品曾经在2006年和2005年有过很不错的表现。再次说明国内基金业绩表现不具备持续性。

因此，依据某一年度基金排名选择产品的做法，其意义相对有限。作为基金投资者，如果想通过历史业绩选择产品，建议综合考虑最近半年、一年、两年、三年的业绩表现，选择在四个区间段中都能够名列前茅的基金产品。遗憾的是，这样的产品实属凤毛麟角。

《新财经》：2007年基金的火暴是由什么因素推动的？基金产品有什么特色？

赵迪：A股市场连续两年的牛市行情是支撑基金市场迅速发展的重要基础。换句话说，基金市场的繁荣主要来自外部环境的改善，基于行业内生性的增长其实十分有限。

最新数据显示，扣除QDII产品外的364只基金，2007年末资产净值合计达到了3.275万亿元，是2006年年底的3.82倍。这种增长主要来自偏股型基金的增长。从2005年货币市场基金的热销以及其后大规模赎回的经验和教训来看，这种基于外部环境改善所带来的增长并不具备持续性。

2007年，不管是基金新发产品还是老产品的持续营销，基本集中在股票型基金和配置型基金。不管是从招募说明书还是实际投资策略来看，多数偏股型基金产品呈现明显的同质化，产品差异化特征不足，表明在大牛市环境下，基金管理公司缺乏进一步创新的动力。

《新财经》：2008年，基金市场将是一个怎样的状态？

赵迪：2008年，基金市场的优胜劣汰会进一步加剧，股票型基金的绝对收益水平将出现较大水平的下降。这是因为A股市场整体估值水平已经处于历史高位，进一步提升的空间不大，而上市公司业绩的增长速度也将在2008年明显放缓。在这种背景之下，2007年股票型基金平均超过100%的收益率水平不可能在2008年重演。

与此同时，基金行业的市场集中度可能会进一步提升，产品线结构失衡的局面可能会随着股票型基金绝对收益率的下降而得到一定程度的改善。

选择合理的配置组合

《新财经》：2008年基金的主要投资方向是什么？看好哪些行业？哪类的股票？还应该注意哪些风险？

胡卓文：2008年首选策略是内需和成长。我们看好内需类行业，包括连锁业、食品饮料、医药、化工、旅游。由于国际主要经济体经济增速下行，中国出口行业受到影响，建议规避出口导向和周期性行业。另外，一些事件型的投资机会也值得关注：如人民币升值、股指期货推出、国资整合、奥运会等。

赵迪：随着A股市场波动幅度的加大，投资者不断攀升的心理预期收益率可能会与基金的实际收益产生巨大的落差。当这种落差出现的时候，以散户为主的基金持有人结构不稳定的一面就会表现出来，并导致出现开放式基金助涨助跌的效应将会在2008年有一个淋漓尽致的表现。比如因为突发事件（周边股市暴跌、利空政策等）引起股票市场的非理性波动，基金净值可能出现较大损失并导致基金赎回潮。总之，由于基金持有人结构不稳定所引发的系统性风险是我们必须要面对和警惕的。

《新财经》：基于2008年的惯性，基民的热情依然会很高。在这种情况下，投资者该如何看待2008年的基金市场？应该关注哪类基金？

赵迪：随着基金成为A股市场中的绝对主力，整体而言战胜市场的难度会越来越大。如果把所有基金的股票资产看做一揽子投资组合，该组合基本会与基准指数保持高度相关。加之仓位控制和交易成本的缘故，基金作为一个整体，难以战胜市场，多数基金不可能为投资者获取超额收益。

2008年，尽管我们认为偏股型基金绝对收益可能随着指数涨幅的收窄而出现大幅下降，但基金相对于指数的收益，或许会比2007年略好，这是因为基金的优势在震荡市中往往会有一个很好的表现。2008年市场的震荡时间将会大幅拉长，将给基金带来更多的机会。不过，从整体上来说，基金整体跑输指数的局面恐怕不会有所改观。

胡卓文：2008年市场走势的主题应该是宽幅震荡，指数将在4500~6500点之间震荡。投资者对于2008年基金的收益，应该降低预期。

首选是封闭式基金。2007年封闭式基金的折价幅度大幅收窄，净值增长驱动的价格上涨将更加显著。由于封闭式基金80%股票仓位的限制以及相对固定和小的资产规模，使得在震荡行情中有“船小好掉头”的优势。因此，净值收益的相对抗跌能够保证市场价格的相对抗跌。值得关注的是，一系列事件的推动也能对基金的价格有向上的刺激作用。

其次是主动操作型的开放式偏股型基金。2008年应该选取稳健收益型的基金，因为宽幅震荡的行情必然使这类基金的收益水平出现分化，2007年的全线上涨将不会重演。

任瞳：如果相信2008年仍然是牛市，或者是震荡上行的慢牛，那么，最好的选择是指数基金。国内基金业的确也存在一批业绩佳、持续性好的基金产品，但在目前透明度还不算很高、有效性偏弱、存在大量超额收益机会的市场中，轻易放弃主动运作的基金产品，不能算是理智的做法。因此，还是要做组合，“核心-卫星”（Core-satellite Strategy）就是很好的配置方法。

《新财经》：“核心－卫星”是怎样配置的？

任瞳：“核心－卫星”策略是舶来品，是一种资产配置策略。通俗地讲，“核心-卫星”策略就是将整体资产分成两部分，每个部分由不同的投资对象组成，其中一部分在整个投资组合中所占的权重更大些，将决定整体资产的预期风险水平和收益水平，称之为“核心”。另一部分在整个投资组合中所占的权重略小，与核心组合的关系就像一颗颗卫星围绕着行星运转，称之为“卫星”。“核心”的特点是占比高、稳定性强、一般不发生大的调整，“卫星”的特点是占比小、可以经常变动，从而在对象的选择上“核心”的表现要求比较稳定，而在“卫星”的选择上则可以更加主动、积极和灵活，往往起到锦上添花的作用。

《新财经》：2008年，如何以“核心-卫星”策略来进行基金投资？

任瞳：2008年A股“疯牛”重现的概率将大大降低，慢牛格局应该在意料之中。如果市场如预料的那样，指数基金的表现将在概率上优于主动基金。相比主动基金，指数基金在牛市中的优势是确保投资者永远不会有踏空的危险。此时，只要判断市场的长期趋势是否向上。如果答案是肯定的，毫无疑问，指数基金将作为投资者的核心品种来配置。主动基金作为争取获得超额收益的手段，可以作为配置。

各类基金的选择理由

《新财经》：在选择指数基金上该怎样取舍？

任瞳：指数基金虽然数量不多，但也存在不小的差别。在指数基金的选择上应该有所取舍和组合。由于在牛市中频繁的板块轮动和风格轮动现象的存在，市场指数的最终表现会有差别，但不会很大。跟踪这些指数的指数基金表现也会比较相近，因此，这类基金选择一种即可，比如跟踪沪深300指数基金。

同时，依据市场变化趋势配置一些风格差异较大的指数基金，比如红利指数基金或中小板指数基金。从更长期间的历史表现来看，中小板指数的走势与其他市场指数相关度也相对较低。因此，中小板指数基金就可以作为很好的卫星品种来配置，分散整体风险、平衡整体收益。

《新财经》：对于主动型基金的选择，应该从哪几个方面入手？

任瞳：应该从基金过往业绩、基金经理、基金公司等三个角度来进行客观评判。

投资者了解基金以往的业绩是非常必要的。需要注意的是，观察基金过往业绩的时候要与同类型的基金相比，否则“苹果和梨子”的比较是没有意义的。同时，更要关注基金在赚钱的同时承担了多大的风险。如果有两只基金的收益率比较接近，一般要选择波动相对较小、风险不大的基金。

基金经理手握投资大权，决定买卖的品种和时间，对业绩的优劣起着举足轻重的作用，他自身的投资理念和思路对基金的运作有着深远的影响。

基金在运作当中不可避免地处于基金公司这个大环境之中，基金经理在管理思路和方法上或多或少会受到来自公司管理层的影响，因此，基金公司也是选择基金时需要考虑的因素之一。

投资者在选择基金时，应主要关心基金公司以下几个方面：公司整体实力如何，旗下基金是否普遍表现较好。除了投资管理水平，还要看看这家公司在投资者服务上的水平如何，是不是以客户为中心。此外，公司的内部管理是否规范，股东是否能够提供支持，也是非常重要的。

《新财经》：2007年，由于信托型私募基金也走上了前台，对于这一新兴的基金，2008年是否会有一些好的表现？

赵迪：2007年，一些新兴的私募基金选择借道信托公司发行证券投资信托计划实现了阳光化。以深国投、平安信托、厦门国投为代表的信托公司为私募基金提供了良好的平台。信托型私募基金产品已经成为反映私募基金整体动向的重要指标。

短期来看，信托型私募基金对于公募基金的冲击不大，但未来影响可能会持续存在。2008年，对于信托型私募基金来说，也并非完全没有胜算。

一方面，2008年A股市场的系统性风险在上升，市场指数的波动幅度会进一步加剧，个股的分化不可避免。优秀的资产管理人完全可以通过选股与择时的操作来平滑市场大幅波动的风险。因此，在这种市场环境下，抗风险能力强的私募基金产品可能会有更为上佳的表现。

另一方面，信托公司对于私募基金的投资组合、持仓比例等方面的限制也在进一步放开。灵活操作本身就是私募基金的优势。完全按照公募基金的持仓比例，要求信托型私募基金也不尽合理。随着单只股票持仓比例的放开，信托型私募基金的业绩有望出现明显的提升。

展望2008年，对于公募证券投资基金来说，信托型私募基金已经成为越来越不能轻视的对手了。

《新财经》：针对不同的投资者，应该怎样进行组合配置？

胡卓文：对于基金投资的组合配置，取决于投资者的风险承受能力，风险承受能力高的投资者可以考虑多配置风险收益前沿高端的产品，比如股票型基金；对于风险收益前沿低端的产品，比如债券型和货币型基金，则可以低配。对于承受风险适中的投资者，债券型基金和有分红预期的高折价封闭式基金可以多配置，对股票型基金则要低配。如果完全是风险规避者，投资者可以多配置储蓄的替代产品――货币市场基金和纯债类的债券型基金。

联合证券策略的配置

核心配置：嘉实沪深300

卫星配置：

成长型组合：华夏红利、博时精选

稳健型组合：博时主题、兴业趋势

防御型组合：上投摩根阿尔法、友邦

华泰盛世中国

东方证券2008年基金投资策略

开放式偏股型基金：收益稳健的开放式股票型基金是投资者配置的重点。推荐：华夏优势增长、广发聚丰、东吴价值成长双动力、华夏大盘精选、易方达策略成长2号广发策略优选、华宝兴业多策略增长、融通动力先锋、南方绩优成长和交银施罗德成长。

指数型基金：具有成长性的中小盘股票将主导2008年的行情，大盘蓝筹股也将面临阶段性机会。因此，中小板指数型基金是投资者的首选。推荐：易方达深证100ETF、融通深证100、华夏中小板ETF。

投资策略篇3

1.1过度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）认为过度自信或许是人类最为稳固的心理特征，他们列举了大量证据显示人们在做决策时，对可不确定性事件发生的概率的估计过于自信。资金管理人、投资顾问和投资者都对可能自己驾驭市场的能力过于自信，在投资决策中过高估计自己的技能和预测成功的趋势，或者过分依赖自己的信息而忽视公司基本面状况从而造成决策失误的可能性。这种过度自信完全有可能导致大量过度交易（overtrad?鄄ed）的产生。

1.2反应过度（Over-reaction）

反应过度描叙的是投资者对信息理解和反应上会出现非理性偏差，从而产生对信息权衡过重，行为过激的现象。主要表现在投机性资产的市场价格与其基本价值总会有所偏离。过度反应的另一种表现是，当没有出现需要采取某种行动的事实时，投资者由于主观判断失误，以为事实已经发生并采取行动而导致投资损失。

1.3反应不足（Under-reaction）

当市场上有重大消息时，股价通常未见波动，但在没有任何消息的时候，股票市场却有时会出现异常的波动且幅度较大，这表明股价对信息反应的滞后。与个人投资者对新信息往往反应过度相反的是，职业的投资人以及证券分析师们更多的表现为繁衍不足。他们通常会因为过分依赖过去的历史经验作为判断的参照依据，而对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，从而错失赢利的良机。

1.4非贝叶斯预期

行为金融理论认为，人们在具体决策过程中，并非按照传统金融理论中的贝叶斯规律来不断修正投资的预期概率，而是对最近发生的事件和最新的经验给予更多的权重，在决策和做出选择时更注重近期事件的影响。

1.5后悔厌恶（MyopicLossAversion）

投资者在发现自己做出了错误的判断之后，通常会感到伤心和痛苦，而为了避免这种痛苦，投资者会非理性地改变自己的行为。“损失厌恶（LossAversion）”是后悔厌恶的直接原因，正是因为损失所带来的痛苦才使得人们会感到后悔。如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，对投资者来说，这种决策方式将优于其他决策方式。比如很多投资者具有从众心理，积极购买市场中受追捧的股票，而一旦股价下跌，投资者考虑到还有大量其他投资者也同样遭受了损失时，自责和不快会相应得到减轻。

1.6固锚效应（AnchoringEffect）

心理学家研究发现,当人们被要求作相关数值的定量评估时,容易受事先给出的参考值影响,这种现象被称为“固锚”效应。“固锚”是指人的大脑在解决复杂问题时往往选择一个初始参考点,然后根据获得的附加信息逐步修正正确答案的特性。在缺乏更多信息的情况下，历史信息就更容易成为人们对当前事物判断的主导影响因子。例如在美国，投资者20世纪80年代末受美国股票市盈率(较低)这个普遍认可的“锚”的影响,认为日本股票市盈率过高,而到了20世纪90年代中期,即使东京股市的市盈率仍比美国高得多,许多美国投资者却觉得东京市场不再被高估了,因为他们将20世纪80年代末东京股市的高市盈率当成了新的“锚”来考虑.3行为金融投资策略

任何理论都是为应用服务的，行为金融学也不例外。行为金融学不仅是对传统金融学理论的革命，也是对传统投资实践的挑战。如行为金融学的大师RichardThaler，他既是理论家，又是成功的实践者，他和RussellFuller一起发起成立的以他们的名字命名的Fuller&Thaler资产管理公司管理着15亿美元资产。他认为他们的基金投资策略的理论基础是：利用由于行为偏差引起的系统性心理错误。投资者所犯的心理错误导致市场未来获利能力和公司收益的偏差期望的改变，并引起这些公司股价的错误定价。发现投资者心理上的系统性偏差，是基金获利的基点。其基金业绩似乎也在证明着这一点，从1992~2001年，其基金的报酬率高达31.5%，而同时期的大盘指数收益仅为16.1%。总体而言，行为金融的理论和实践之间还存在着很大差距，还没有成为投资专家们广泛而普遍的制导理论。有两个原因，一是行为金融理论本身并不完全成熟；二是利用这些理论测定各种各样影响价格的心理变量时，会遇到很多操作难题。当然，任何理论都是有缺陷的，在金融市场中没有人也没有任何投资策略可以一直获得超额回报。行为金融投资策略让投资者具备了战胜市场的可能，但永远也无法具备打败市场的保证。

2.1反向投资策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。由于股票市场经常是反应过度和反应不足的,对反应过度的修正会导致过去的输家的将来表现高于市场平均水平,从而产生长期超常回报现象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明这种投资策略每年可获得大约8%的超常收益。对此,行为金融理论认为,这是由于投资者在实际投资决策中,往往过分注重上市公司近期表现的结果,通过一种质朴策略(NaveStrategy)———也就是简单外推的方法,根据公司的近期表现对其未来进行预测。从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应,形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象,为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

2.2惯易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

惯易策略是指在分析股票过去相对短的时间内（通常是一个月到一年）的表现的基础上，预先对股票收益和交易量设定过滤规则(filterrules),当股票收益或股票收益与交易量同时满足过滤规则就买下或卖出股票的投资策略。Rou?鄄venhorst（1998)对其他12个国家的研究证实了动量效应的存在,从而证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。我国市场存在明显的惯性效应，利用股票在一定时期的波动采用此策略可以买人卖出而获得价差收益。

2.3成本平均策略和时间分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投资者将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造成较大风险的策略,即成本平均策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分割有关。时间分散化策略是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低,投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票,而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。成本平均策略和时间分散化策略有很多相似之处,都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用并广受欢迎的投资策略,同时却又被指责为收益较差的投资策略,而与现代金融理论的预期效用最大化原则明显相悖。

2.4捕捉并集中投资策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行为金融理论指导下的投资者追求的是努力超越市场，采取有别于传统型投资者的投资策略从而获取超额收益。要达到这一目的，投资者可以通过三种途径来实现：①尽力获取相对于市场来说要超前的优势信息，尤其是未公开的信息。投资者可以通过对行业、产业以及政策、法规、相关事件等多种因素的分析、权衡与判断，综合各种信息来形成自己的独特信息优势；②选择利用较其他投资者更加有效的模型来处理信息。而这些模型也并非是越复杂就越好，关键是实用和有效；③利用其他投资者的认识偏差或锚定效应等心理特点来实施成本集中策略。一般的投资者受传统均值方差投资理念的影响，注重投资选择的多样化和时间的间隔化来分散风险，从而不会在机会到来时集中资金进行投资，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到市场价格被错误定价的股票后，率先集中资金进行集中投资，赢取更大的收益。

3结语

自20世纪80年代起至丹尼尔·卡尼曼(DanielKahneman)的行为经济学获2002年诺贝尔经济学奖,行为金融理论迅速崛起,对现代金融理论提出了强有力的挑战,可以说行为金融理论已经成为金融理论领域最为引人注目的研究主题之一。当然,行为金融理论远非一个完全成熟的理论,其对投资实践的指导能力也因时因地而异。

摘要20世纪80年代兴起的行为金融理论研究了人的心理、行为所造成的投资失误和市场异像。在分析了投资者心理、行为特征的基础上对投资策略进行了探讨。

投资策略篇4

一、投资行为模型

1、Bapm模型。Shefrin和statman于1994年提出了Bapm模型即行为资产定价模型。它是对传统资本资产定价模型的扩展，与资本资产定价模型不同的是，行为资产定价模型将投资者分为信息交易者和噪声交易者两种类型。信息交易者及资本资产定界模型下的投资者，他们从不犯认知偏差，而且不同个体之间表现有良好的统计均方差性；噪声交易者则是那些处于资本资产定价模型框架之外的投资者，他们时常犯认知偏差，不同个体之间具有显著的异方差性，他们的资产选择会对证券价格产生影响。如噪声投资者对成长性股票的偏好必然抬高成长性对于价值的价格。

2、Bsv模型。该模型假定投资者在进行投资决策时存在两种偏差：一种是代表性偏差或相似性偏差即投资者过分重视近期数据的变化模式，而对于产生这些数据的总体特性不够重视。由于投资者认为收益变化只是一种暂时现象，并未适时根据收益变化调整自己的未来预期，只是在实际收益变化与投资者先前的预期不符时才做出调整，这种偏差导致股价对收益变化的反应不足。另一种是保守性偏差，即投资者不能及时根据变化了的情况修正自己的预测，错误地对价格变化外推，导致股价过度反应。根据上面的假定，Bsv模型解释了投资者的决策模式如何导致证券的市场价格变化偏离了效率市场假说。

3、Dhs模型。该模型将投资者分为有信息和无信息两类。无信息的投资者不存在心理偏差，而有信息的投资者存在两种偏差：一是过度自信；二是自我归因偏差。过度自信导致投资者夸大自己对股票价值判断的准确性；自我归因偏差则使他们低估关于股票价值的公开信号。随着公共信息最终战胜行为偏差，对个人信息的过度反应和对公共信息的反应不足，就会导致股票回报的短期连续性和长期反转。因此，fama认为Dhs模型和Bsv模型虽然建立在不同的行为前提基础上，但二者的结论是相似的。

二、行为金融理论投资策略

现实中市场参与者的非理性造成的行为偏差导致了市场价格的偏离，而这一偏差将能给投资者带来超额收益，这就形成了行为金融理论的投资策略。近年来，基于行为金融理论的投资策略在发达国家获得了理论界和投资界的大力推荐，而且这些基于行为金融理论的投资基金业绩不俗，运行良好。

（一）反向投资策略。反向投资策略是指投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的时间框架内的投资活动中，买进过去表现差的股票而卖出同期表现好的股票的策略。它是行为金融理论发展至今最为成熟的投资策略，主要源于人们对信息过度反应的结果，是基于投资者心理的锚定和过度自信特征。这种策略最初的提出是基于debondt和thaler对股市过度反应的实证研究。此后一系列的研究也对股市的过度反应以及长期的股价反转的看法提供了支持。对此，行为金融理论认为，这是由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司近期表现的结果，通过简单外推的方法，根据公司的近期表现对未来进行决策，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估和对绩优公司股价的过分高估现象。这就为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。

运用反向投资策略进行投资，实质上是通过使投资者对基于过度自信等引起的噪声交易者反应偏差的修正而获利。 这种修正是证券市场运行的一个自然的过程。投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。在实际的证券交易中，投资者可以选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，这些股票由于长期不被投资者看好，价格的负泡沫现象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。特别是当股市走熊时，市场往往对具有较大潜力的中小盘成长股关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。

（二）动量交易策略。动量交易策略是说在一定的持有期内，如果某只股票或某个股票组合在前一段时期内涨幅较好。那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。因此，只要分析股票在过去的相对短期的时间内的表现，事先对股票收益率和交易量设定筛选条件，当条件满足时就买进或卖出股票的投资策略。Jegadeesh和titman在对股票组合的中期收益进行研究时发现，以3～12个月为间隔构成的股票组合的中期收益呈现出延续性，即价格具有向同一方向持续变动的动量效应。Conrad和kual以及rouwenhorst的研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。在实践中，动量交易策略早已得到广泛的应用。

在证券市场的运行呈现动量特征时，理易者可以利用这种基于过度自信等行为偏差采取相应的动量交易策略而获利。证券市场上动量现象表明，投资者由于非理的影响，常常做出错误的决策。当股价下跌时，原本决心不卖出所持股票，却忍不住卖掉，结果在卖掉以后行情却出现反转，开始上涨；而当股价上涨到一定程度时，本来不准备高位建仓，却按捺不住买入股票，结果在买入之后行情却开始下跌，导致高位套牢。当理性投资者获知一个利好消息并据以进行交易时，他会认识到价格的最初变动可能会刺激非理易者买进，因此他会购买更多，并在没有新的噪声交易者跟进时将股票卖出而获利。因此，运用动量交易策略进行投资关键是了解证券市场上最大多数人对后市的看法，跟随大众的操作方式操作，顺势而为；但要在股市即将反转前高位出局或在低位建仓，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。

（三）成本平均策略和时间分散化策略。成本平均策略是指投资者在将现金投资于股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时分摊成本，从而规避一次投入可能造成较大风险的策略。时间分散化策略是指承担投资股票风险的能力可能会随着投资期限的延长而降低，建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例，而随着年龄的增长将此比例逐渐减少的投资策略。这两种策略都与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔有关。两种策略有很多相似之处，都是在个人投资者和机构投资者中普遍采用的投资策略。

在运用成本平均策略进行投资时，需要注意的一个重要方面是要适时调整资金留存率。投资者的资金留存率高表明他们对后市不看好；相反，资金留存率低则表明投资者看好后市。合理的资金留存率可以提高投资者的资金使用效率，一般地，美国共同基金的资金留存率通常在10％左右，而深沪股市基金的资金留存率通常在30％左右。依据成本平均策略和股市的实际情况，如果股市处于牛市，投资者的资金留存率通常高于一般水平；如果股市处于熊市，投资者的资金留存率通常低于一般水平。

投资者在运用时间分散化策略进行投资时，需要注意切忌过于频繁的交易。奥登已经研究发现过于频繁的交易会降低投资者的回报率。由于时间能够对冲风险，投资者只要考虑回避证券的基本风险就可以一路持有获利。当然对于新兴股票市场如深沪股市来说，由于公司管理者和监管者的非理以及内幕交易现象的司空见惯，投资者在选择自己的股票投资组合时，要注意研究股票的真实价值。因为，机构投资者或庄家往往利用先期得到的内幕信息，如大幅分红和送股进行个股炒作，除权后再利用股票的绝对低价位进行套现，将中小投资者牢牢套在股价的天花板上。

三、结论

投资策略篇5

投资：就敢于逐浪弄潮 @赵军

每个人都在为自己所处的信息时代而骄傲，然而信息产业未来的趋势却始终是个谜。

伴随着信息时代的发展，“泡沫”也随之成为了一个流行现象，网络泡沫、泡沫经济等提法不绝于耳，以致于很多人谈泡沫而色变。其实，正确的说法应该是经济泡沫，经济是本质，而泡沫则是经济高速发展的产物，代表着经济发展的最前端。

泡沫之所以得以产生，原因在于人们对新技术、新产品和新市场在认识上存在偏差。经济发展越快、新生事物越多，经济中的泡沫也便越多。静水是没有泡沫的，因此停滞、萧条。没有活力的经济不存在泡沫。

随着经济发展的深化、市场的调整及人们认识程度的提高，有些泡沫因承受不起急速扩张的表面张力而破碎，而另一些则表壳硬化成为真正的经济实体。这些成为实体的泡沫除了反映出市场的真实需求之外，其核心则必须是拥有切实可行的商业模式。

那么，什么样的商业模式在中国才是真正切实可行的呢？

从企业基本运营理念来看，可以将商业模式归结为三种类型：以市场为主导的“深圳模式”；以新技术和新产品为切入点的“北京模式”，以实施和改良见长的“上海模式”。从企业的核心竞争力来看，我们大体可以将企业分成“技术型”、“市场型”和“混合型”。

以中国创业投资公司最近的投资为例：网络安全公司ServGate是比较典型的“技术型＋北京模式”，第三方物流公司Chic则属于“市场型＋上海模式”，而同在上海的通信软件公司NewTone则属于“混合型＋上海模式”。那么到底什么会是成功的商业模式呢？

有句名言：“幸福的家庭都是相似的，而不幸的家庭却有各自的不幸”。然而在商界中，失败的企业大都是相似的，而成功的企业却有各自的成功之道，因此很难对哪一种商业模式会成功做出定论。事实上，每一种商业模式都面临着不同的挑战：“技术型”面临着产品化和市场化的挑战，“市场型”又带来进入壁垒低的潜在威胁，而混合型则将会有公司战略侧重点的疑问。另一方面，短平快的“深圳模式”则因急功近利会带来难以持续发展的隐患；前瞻性的“北京模式”承受着开拓和教育市场、改变习俗的巨大压力；较为平衡的“上海模式”看似简单，而作为其成功关键的运作实施能力却也很难把握。

一句话，成功的企业必须在接受这些挑战中，形成自己的企业文化、行业竞争力和具有中国特色的运营模式。很久以来，我一直为企业发展难以突破规模性的瓶颈所困扰，感慨中国企业喜欢“水桶取水”式的销售方式，却不懂得建立“水管”（即销售渠道）的重要性。直到最近才意识到，中国的市场厚度远不如美国，中国企业很难在某一垂直行业获得规模效应。换句话说，如果河中水流不足的话，建立水管就没有必要，而水桶却可在不同的河中汲水。俗话说，“存在就是合理”，这也解释了许多中国系统集成公司存在的合理性。企业家在长期的商业实战中总结出来的经验和模式才是一个企业致胜的关键。

而风险投资行业的未来趋势更难以预料，因为任何成功的投资都带有明显的时代特征，风险投资尤为突出。风险投资是经济发展的剂和催化剂，必须顺应经济发展的趋势才有前景。也就是说要“跟着钱走”，让所投资的企业去赚有钱人的钱。因此信息时代的阶段分析为我们提供了很好的市场趋势参考。又因为风险投资带有极强的前瞻性，很多机会就存在于经济泡沫中，对泡沫的判断则有赖于对商业模式的分析及对企业家的判断，因此就要紧拉 “企业家的手”，与企业家携手共进一起探索出企业的成功之道。同时，为了有效地分散风险因素而又能保持可观的投资回报，在众多的经济泡沫中选择合理的投资组合才是明智的投资策略。

（本文作者为中国创业投资公司ChinaVest副总裁）

投资：平淡、专注方有成@苏绍文

风险投资是否要跟着潮流走？我对这个论点既同意，又反对，关键是要看这个潮流指的是什么。

如果这个潮流是指的经济的内在走向，我毫无疑问是同意这个论点的。风险投资是经济这个大机器下的一个小齿轮，如果不跟着大机器一起转的话，这个齿轮肯定会被挤压变形。

但在我看来，过去两年中，中国的风险投资追随的潮流并不是经济内在的潮流，而是资本市场和媒体报道的潮流。比如，互联网这个齿轮，因为风险投资公司曾给它加了太多的油，助了太多的力,所以当时它是转的太快了些。

记得头一次听到别人说:“未来所有的公司都将是互联网公司”这句话时,我认为这个世界简直是疯了。但当我听到Intel的大老板贝瑞特也这样说时，我曾经认真地去思考我是否跟不上形势了。

然而，经济这个大机器并没有随着互联网这个齿轮飞转。终于有一天，当与互联网比邻的齿轮们跟不上互联网的转速时，互联网不得不突然急速刹车以降低转速。虽然它今天还在转，但早已今非昔比了。

所以，我在各种场合一贯鼓吹的理论是：风险投资要躲避潮流而行。其原因有二，第一：潮流这个东西是很难琢磨，你不知道它什么时候涌来，又很难预测它什么时候退去。当街上流行红裙子的时候，你也兴奋的好不容易买到一条穿出去，才发现潮流已变，满街都是绿喇叭裤，那时是多么地尴尬！不幸的是，很多中国的风险投资公司目前都存有不少高价买来的红裙子，扔掉很可惜，留着也没什么用途；第二：潮流来时，往往是人最不理智的时候。比如，本来你就挺喜欢红裙子，也可以花200元钱人民币买一条。但当红裙子是潮流时，价格高昂，你可能要花200美元才能买一条，所以还不如躲着潮流为好。

做风险投资这一行，其实最厉害的是能预知到潮流的到来，在红裙子流行之前，就大量囤积，然后高价抛出。但在我看来，中国目前的风险投资公司，无论是内资还是外资，都鲜有这个能力。在这种情况下，我自知功力有限，所以还是老老实实去买自己喜欢的衣着，不太去想潮流。每次潮流来来去去，总有一些发大财或出大名的，但亏钱的还是绝大多数，我则很满足于维持自己的小康生活水平。我的一个朋友曾对我说过，做投资要到“能为而有所不为”的境界才能真正有作为，我则一直牢牢谨记着这句警言。

很多投资者认为风险投资应该进行多元化（diversification）投资组合, 应该涉及不同的行业。其实投资应该多元化，这似乎是个不争的事实。在美国生活过的人都很清楚，理财顾问会建议你个人财富的投资比例，比如现金要维持30%、股票40%、债券30%等，所以投资多元化在美国是个家喻户晓的理念，我对此绝没有反对意见。

我更关心的是，这个多元化要达到什么程度最合适。比如理财顾问还要你投10%的财产购买阿根廷的国债以规避美国股市的风险，你会听取他的建议吗？我想大多数美国人不会。 道理很简单，他们不了解阿根廷的国债是怎么一回事。同样，做风险投资的人也应该遵循同样的道理，如果你不了解那一行，最好不要去动它。如果硬是为了投资多元化而去投一些自己并不具有竞争力的行业， 除了分散精力外，事实上不但不能规避风险，反而增加了风险。

在我看来，中国风险投资的风险还主要不是某一行业的风险，更多的是人的风险。目前在中国，大多数风险投资公司都还很小，人单力薄，而且从业人员大多并不具有行业经验。在这种情况下，应该根据自己的人员多少和人员的行业背景来选择某些行业作为自己的突破口，扎扎实实地花个几年把自己选中的行业吃透，然后再向其他相关行业渗透，盲目地追求投资多元化是很危险的。

投资策略篇6

一、国别或地区策略

选择国别或地区时应遵循的总原则是：第一，选择我们进去后有比较优势的国家或地区，而不是全球遍地开花；第二，选择我们进去后产品有市场的国家或地区；第三，依据不同行业的项目性质选择确定是进入发达国家还是发展中国家；第四，在其他条件相同时，采取由近及远的策略，优先考虑周边国家。

从总体上来看，中国的企业实力、科技水平和产品竞争力与发达国家相比还存在差距。我们拥有比较优势的国家主要是发展中国家，原苏联体系中的国家以及与我国西部相邻的国家等。在发展中国家中，应尽量选择那些市场规模较大、对企业产品需求较多、欢迎外来投资、且与中国保持良好经济关系的国家。从中近期来看，发展中国家(包括经济转轨国家)中的印度、巴基斯坦、印尼、越南、巴西、阿根廷、墨西哥、哈萨克斯坦、俄罗斯、尼日利亚等国家，拥有众多的人口和庞大的消费群体，经济增长较快，并且我国许多产业相对于其国内产业具有很强的竞争优势，是许多国内企业进行对外直接投资理想的目标国。另外，周边国家与我国在政治、经济、文化等方面比较接近，有的属于同一个文化圈，相对来说，本国企业对周边国家的投资机会和市场条件更熟悉，所以在这些国家或地区开展境外投资往往更容易成功，因此，周边国家也可以作为我国企业开展对外直接投资的目标国。当然，就具体的项目和具体的企业而言，只要我们有自己的比较优势，只要产品有市场，我们也可以进入发达国家市场。

无论是到哪一类国家进行投资，都要注意对该国的投资环境进行充分的、具体的分析与评估。

二、行业或项目策略

科学地选择对外直接投资的行业或项目，要注意考虑到以下几个因素：(1)不同产业所处的发展阶段。处于不同发展阶段的产业在国际上的竞争程度不同，对外投资企业决策者所应奉行的竞争战略也应当有所不同。(2)中国企业自身的优势。充分运用自身的优势要素，才能获得最大效益或比较利益。企业独特的和通用的优势要素共同构成了企业特有的竞争力，这是企业制定和选择产业或项目策略的重要依据之一。(3)企业是遵循一元化发展还是多元化发展道路。原则上，一个企业在国内搞什么，到国外以后也应当搞什么，即坚持一元化发展和横向发展。当然，中国企业走向境外时也可以开展多元化经营，但与一元化经营相比，要更为谨慎，因为多元化经营比一元化经营对企业优势要素和竞争力的要求更高。

考虑到目前中国企业进行境外投资的可能性和世界直接投资发展的新特点，现阶段中国企业境外投资产业选择的重点应包括成熟产业的外移、升级产业的追踪、资源利用型产业的开发等，具体有：(1)境外加工贸易行业(即加工装配型的制造业)。这一行业主要涉及机电行业和轻工服装业，具体涉及到农用汽车、摩托车、小型农机具的组装生产，电视机、电冰箱、洗衣机、电风扇、空调器等家用电器的加工装配，纺织、服装等轻纺工业的境外加工贸易等。(2)资源开发行业。发展境外资源类投资项目，开发国内紧缺的石油、天然气、森林、木材加工、造纸、采矿、海洋渔业等自然资源开发的行业，可以满足国内经济发展的需求。过去的十几年，资源开发型项目成为中国对外直接投资的一个重点，今后仍应是中国对外直接投资的重点。(3)科技开发行业。这方面的企业分为三类：一类是通过对中国目前技术上仍属空白或落后的东道国技术密集型企业的投资和参加管理，从中学习和吸取对方的先进技术，将技术带回国内应用；另一类是在国外发达国家组建高科技新产品开发公司，将开发的新产品交给国内企业生产，然后再将产品销往国外；还有一类是指鼓励国内的高科技企业走向国际市场，进行境外投资，扩大高科技产品的出口，实现科技产品的国际化。(4)工程承包与劳务合作行业。中国具有丰富的劳动力资源，在这一行业具有几乎是绝对的优势。(5)服务贸易行业。这类企业包括服务业中除承包劳务与合作行业以外的金融、保险、进出口贸易、商业批发零售、信息咨询、运输、旅游、教育等行业。中国在上述行业中的劳动密集型和劳动与资本密集结合型以及某些特色服务方面具有一定国际竞争力。

三、出资方式策略

现在已经办起来的几千家境外投资企业有不少是拿外汇资金{货币资本)作为出资物的。其实，到境外办企业不一定都拿资金去，就像外商到中国来办企业一样，拿机械设备、技术(专利、商标或专有技术)、管理折股投资都是可以的。中国企业在机械设备、技术和管理方面已经具有一定的相对优势，今后应鼓励更多的企业利用这些优势从事境外投资。即使在对外直接投资中必须投入一定量的货币资本，也不一定都从国内输出，而是要尽可能从当地或国际金融市场上筹集。

四、所有权策略

所有权策略是指国内投资企业(母公司或总公司)对境外企业的控制策略。所有权的形式有独资、绝对控股、相对控股、参股和非股权投资等。中国企业在进入陌生的国外市场时，一般应选择合资企业的方式，实际情况也是这样，将近70％的中国企业采用合资企业的方式。其主要的原因在于：大部分中国海外企业使用的是标准技术，生产成熟产品，因此借助设立独资企业防止技术扩散的动机不明显；设立合资企业是掌握国外先进技术和营销手段的一个重要途径；另外，中国企业开展对外投资的历史较短，因而缺乏经验，需要采取与外资相融合的方式，即与外资合作，向外资学习，积累经验，降低投资风险。采用合资企业的方式，还要注意选好投资伙伴，理想的投资伙伴是境外投资成功的关键因素。

另外，中国企业进行境外投资，除股权投资外，还有非股权投资(非股权安排)。非股权投资的主要形式是通过与东道国企业签订技术、管理、销售或工程承包等方面的合同，取得对该东道国企业的某种控制权。最常见的非股权投资是技术授权、管理合同和委托生产合同。企业采用作为直接投资替代物的非股权投资方式，不仅可以不用出资和少承担投资风险，而且还可以使它们的技术、管理和销售机制获得令人满意的回报。

五、技术策略

技术策略总的思路是：第一，重视对外直接投资中的技术输出与技术入股问题。第二，从中国的技术水平实际出发，输出标准技术和适用技术。这些技术的特征除劳动密集型技术外，还有小批量和灵活性，这类技术的市场主要在发展中国家。第三，对于需要控制扩散的先进技术和特色技术，要通过建立独资企业方式加以保护。第四，对外投资企业的技术创新策略。对外投资企业也要大力开发新技术和新产品，因为产品生命周期理论要求企业不断开发新产品，市场竞争的加剧迫使企业要不断开发新产品，消费需求的变化需要企业不断开发新产品。

中国企业在进行对外直接投资过程中，在输出和转让技术时应讲究策略：首先，把握转让时机。对于处在产品生命周期不同阶段的技术应采取不同的转让策略：当技术处于创新阶段和发展阶段时一般应不予转让，因为如果转让我们掌握的具有垄断优势的技术，容易使我们丧失得来不易的技术优势。当然，并不是说中国企业拥有知识产权的高新技术都不能转让，但企业对这类转让应建立一套评估机制，以便在促进技术转让的同时，又能保持中国的技术优势。当技术处于成熟阶段时，可以予以转让。当技术处于衰退阶段时，要主动寻找买主予以转让。其次，选择转让方式。可以向发达国家的跨国公司学习，根据不同的情况分别采取技术入股、技术互换和以技术换市场等方式。再次，注意股权的差别。向境外子公司可以转让处于任何生命周期的技术以及高新技术，而向境外合资企业应只转让一般性技术。如海尔向马来西亚输出洗衣机技术就是一个典型的例子。最后，中国企业在进行对外直接投资时，应特别注意专利和商标等手段的使用以及企业的技术秘密和商业诀窍的保护，保护企业自有的知识产权，维持技术优势。

六、经营当地化策略

经营当地化又称经营属地化或经营本地化，是指对外直接投资企业以东道国独立的企业法人身份，按照当地的法律规定和人文因素，以及国际上通行的企业管理惯例进行企业的经营和管理。

中国对外直接投资企业在东道国开展生产经营活动时，首先要承认自己在形式上是东道国当地的企业，是在东道国已形成的社会经济和法律环境下经营的法人，因此，要把经营当地化作为自己的基点和发展方向。实现了经营当地化，对外直接投资企业才算真正纳入了所在国的经济运行体系之中。

投资策略篇7

关键词：房地产市场；宏观经济；政策；走势；投资策略

一、2013年宏观经济及武汉市房地产市场背景

（一）宏观经济

房地产开发投资占固定资产投资比重是衡量房地产业发展稳定性、持续性的一个重要指标，也是衡量房地产业与国民经济及城市经济关系的主要指标之一。从短期看，指标表明房地产年度开发投资完成额占固定资产投资总额的比重；从长期看，它反映房地产开发投资在建总规模与固定资产投资总规模的比例关系。这个比例过高或过低，都会影响国民经济和城市经济持续健康发展。

2011年我国国内生产总值达到471564亿元，比上年增长9.2%，经济增速放缓，“保增长、调结构”再次成为政府2012年的首要目标。虽然房地产行业在短期内受到调控，但从长期来看，仍将是支持中国经济发展的重要力量。房地产固定资产投资在GDP中的占比逐年上升，2007年以来占比均在10%以上，2011年达到了17%左右的水平，出于保增长和地方财政压力的考虑，房地产行业仍将长期向上看好。武汉市2011年GDP6536.81亿，人均GDP约10000美元，尽管经济增长速度放缓，但绝对值依然较高，为房地产发展提供了良好的发展平台。

（二）武汉房地产市场

1. 供求走势

从房地产（住房）的需求方面来看，城市原有居民住房改善的需要，城市年轻人组建新家庭以及进入城市的新兴群体都构成对住房的需求；另外，某些对外开放度大的城市还有境外人士的流入，他们也需要购买住房，至少需要租赁住房；城市改造过程中的动拆迁居民更是成为最直接最现实的住房需求者。在一定的时期中，城市土地的供给总是有限的，房地产开发商建造住房的总量也是有限的，一旦需求量增长过快，房价就会有上升的趋势。因此，2011年房地产市场供应持续增加，市场成交总体呈现前高后低的走势，2011年上半年价格仍然在大幅上涨，居于高位，导致全年成交价格相比去年走高，但目前成交量逐步萎缩，价格开始松动。2011年全年新增供应房源为1192万㎡，相比于去年增加了17.9%；成交量为 825万㎡，相比于去年下降8.6%；成交价格7236元/㎡，相比于去年上升5.9%；

2. 存量

目前存量将近840万方，较去年同期新增近200万方，目前存销比接近12。库存居于高位，2011年底至2012年上半年特别是3-4月份，房企将面临资金压力不断加剧、存货继续增加，销售持续低迷的多重考验，将带来房价的进一步下行。

3. 新盘成交走势

2011年共计375个楼盘开盘（包括一个项目多次开盘及加推的情况），5月为新盘市场分水岭，在品牌开发商低价开盘的带动下，整体成交率高达65%，而之后政策效应持续发威，投资及改善型需求均受到了抑制，以及受制于年度销售目标不得不增加的推盘量，尽管开发商基本选择低价入市，加大推广力度，却难以改变成交率持续下滑的趋势。

4. 土地市场

相比于2010年武汉土地市场“地王频现”的疯狂，2011年表现相对冷清，土地成交面积与成交金额均有大幅下滑，底价成交、流拍、延期现象增多，调控背景下开发商拿地越发谨慎。从土地成交一般影响2年后的供求关系这一规律来看， 08年土地成交规模大幅萎缩使得2010年供应量极为紧张，而加上之前累计的需求集中释放，使得2010年成交量出现井喷现象，房价大幅飙升，开发商资金量充裕，大幅拿地扩张，如此也必将大大增加2012年的供应量，使得供过于求的态势有可能加剧。

二、房地产市场走势预测

1. 政策方面

2011年年底召开的中央经济工作会议表明中央未来对房地产行业调控的方向不会动摇， 尽管“三限”政策带有明显的政治干预色彩，但在“促进房价合理回归”的目标下，2014 年政策整体放松无望，更多可能是政策微调。保障房的建设将稳步推进，弥补商品房投资下滑对经济的负面影响。房产税或采取扩大试点城市的方式渐进推进，长期看将逐步替代限购令。

2. 信贷资金方面

房地产开发是一种投资行为，离不开金融支持。从发达国家的经历可以看出房地产金融发展的状况，很大程度上左右着房地产投资的状况。为了控制房地产投资过快增长，改变固定资产投资过热的状况，国家出台了一系列综合措施，包括提高存款准备金率、控制房地产贷款规模、提高房地产开发项目资本金比例等金融政策和清理整顿开发区、限制高档物业用地等新的土地政策等。但是，在国家“保增长”的主题下，之前一直紧缩的信贷资金可能会逐步宽松，我国货币政策将从紧缩走向中性，预计2014年将有多次存准率的下调，资金流充足，但是对于信贷资金的流向暂时难以判断，是否对房地产有大幅利好尚难以定论。

三、房地产投资策略建议

中国房地产市场的调控已经进入短周期或者持续调整期，目的是保证房地产买卖双方健康稳定有序发展。未来中国房地产市场即使取消限购，也不会像2010年一样快速反弹，未来房地产市场应该放在国家经济结构调整的大背景中来看，应后续房地产政策将会是断断续续，不断出台不但调整，因此房地产投资者和开发商在自己的战略目标及开发策略上必须走价值开发和重深化拓宽盈利模式的策略。

1. 增强风险防范意识，以战略防守为主，收缩战线，快速销售，最大程度的持有现金，为即将可能到临的低价抄底拿地做好准备；

2. 营销策略上，做好淡市营销专题，强化以客户为中心的营销方式，同时追求营销渠道的创新和精细化；

3. 产品策略上，目前房地产市场开发水平已经颇为成熟，单纯的从立面、园林、户型等方面去突破显得较为薄弱，必须增加产品内涵和人文诉求，带来客户生活方式的全新体验，杜绝产品的裸奔；

4. 从战略领域看，应该着眼于未来经济结构的转型，加大商业地产的投资力度，重视商业物业持有，同时可考虑与内需相关的地产服务行业，如旅游地产、养老地产等；

5. 从战略布局看，房地产行业已经步入下半场，未来三四线城市将是发展的重点和亮点，在资金充裕的情况下，可适当考虑布局拓展三四线城市。

参考文献

[1] 张东：《房地产投资导论》，中国财政经济出版社，2009年

[2] 喻峰：2009年房地产市场形势分析与2010年预测，《国土资源情报》2010年 第2期

投资策略篇8

展望2009年，中国经济面临内外部需求加速回落、内外部资产泡沫相续破裂等多重冲击的叠加。同时，政府为保增长出台了一系列的宽松财政货币政策并有望在09继续超预期实施，这在一定程度上缓解了经济基本面恶化的趋势，也增加了市场的流动性。面对09年政策与经济周期的博弈，我们需要作出的投资抉择将会很困难，因此通过对十家主流券商的观点的整理，希望能为投资者带来清晰的投资思路，从而有效规避风险，积极把握机会。

中金：有20%以上的下行空间

市场判断：

A股指数从07年10月开始步入下行通道，持续时间超过13个月，最大调整幅度已逾70%，不过由于实体经济及企业盈利仍在加速放缓，国际金融系统性风险仍有待稳定及回到正常水平，尽管可能出现阶段性的反弹，大盘在现阶段难言见底。

大盘虽经历一年的大幅下跌，市值由高点蒸发超过60%，但是A股当前估值水平仍难言具备安全边际。从市盈率角度来看，A股当前静态市盈率为15.6倍，离底部平均13倍尚有超过15%的下行空间；如果以市净率角度来看，上海综指当前市净率2.11倍远高于05年6月底部的1.6倍；沪深300指数当前市净率1.97倍高于05年12月的1.53倍，考虑到现在仍处于盈利（ROE）周期高点，更有20%以上的下行空间。

投资策略

基于大市盈利预测仍有被大幅下调及估值下移的可能性，我们投资组合仍然维持较高的防御性，建议注意仓位控制，超配盈利与现金流可见性较强、受惠于政策支出、成本下降等行业。A股超配石油石化、电力、必需消费品与房地产；低配金融、基础材料、煤炭、可选或耐用消费品及航空航运。港股超配电讯服务、石油石化电力、必需消费品，低配的板块与A股相同。政府刺激经济措施成效可能在下半年出现，带动大市触底，历史上看，大宗原材料、交通运输、资本品的盈利见底较早；股价上大宗原材料、工业、公用事业先于大盘见底；金融及可选消费一般滞后；但大盘见底后六个月以金融、工业、科技行业的反弹力最强。

海通证券：1300点安全边际显现

市场判断：

2008年，A股估值基本上呈现出单边下滑的状态，整体A股的市盈率从43倍附近的高位回落到13倍附近。单纯从静态市盈率的水平来看，已经和998点时的水平相近了。不过，由于未来的宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定性大大增加，这使得PE的估值方法遇到了困难；相比较而言，净资产要比盈利的可确定性大一些。因此，在目前指数点位所对应的PB估值仍明显高于上证综指处998点时对应PB估值的状况下，意味着当前市场并不具备足够的安全边际。

2009年A股市场将面临着空前的供给压力，大量限售股解禁，从非流通状态进入可流通状态。A公司2009年业绩增速将呈现“前低后高”态势。从静态水平来看，到达1300点附近时1.5倍的PB水平下很多行业将逼近净资产边界，除了净资产可能含水量较高的行业不会受到产业资本的认同之外，其他绝大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显现出来。

投资策略

对于2009年的资产配置，我们的基本思路是：从收入端着手，紧紧把握住政府投资这个2009年我国投资领域最大亮点带来的投资品领域的结构性投资机会；同时也是从收入端着手，重点配置在2009年里需求增速不会随GDP增速回落而下滑，而能够继续保持快速增长的中低档消费品行业。同时，我们也关注煤价下跌和可能推出的成品油定价机制改革带来的投资机会。

就具体结构性和交易性机会主要存在于：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等；增速受GDP回落影响微小的部分消费品行业，包括医药生物制品、中低档的食品饮料、传媒与文化、零售百货等。

华泰：市场回暖有待基本面好转

市场判断：

A股市场从07年10月的高位下调以来，累计跌幅已达70%左右。在这个痛苦的过程中，市场泡沫被迅速挤压，估值水平也回归到历史的低位。05、06年期间市场的静态PE一直保持在13-15倍之间，目前的PE水平也已接近这个历史最低水平。根据12月19日市场收盘价计算，目前全部A股的静态市盈率为17.2倍，08年市场动态市盈率是14.26倍，09年为12.01倍，市场PB水平在2.4倍左右。从具体行业看，黑色金属、金融服务、轻工制造、房地产和交通运输行业的估值低于市场平均水平。但是从隐含的增长率看，09年业绩增长预期为18.73％，在宏观经济处于下降周期、企业业绩增速大幅下滑的环境下，这显然是过于乐观的盈利预期。再考虑到大小非减持的压力，我们认为尽管目前市值估值已回归到历史低位，但绝对吸引力的出现仍有待于经济环境和市场环境的进一步好转。

投资策略

今年四季度以来，随着全球经济放缓、国内经济下滑风险加大的情况下，中央政府密集出台了一系列扩大内需、刺激经济增长的政策。我们认为“受益扩大内需政策”将成为贯穿09全年的一个重要的投资主题。

从投资需求拉动来看，铁路建筑受益最大，行业结构决定了公司受益程度；钢铁行业明显受到投资需求拉动，但整体的行业运行格局难以改变；水泥行业方面，新增需求将拉动区域市场景气；随着铁路设备投资增长进入快车道，作为铁路设备行业龙头企业的中国南车未来两年收入的确定性比较强。从消费需求拉动来看，家电行业受“家电下乡”政策影响将激活农村市场，打开发展空间；医药行业方面由于市场结构面临变化，常规医疗器械、普药、中成药需求将增加；食品行业的防御性显现，奶类、啤酒及肉类加工子行业面临发展机遇；零售行业尽管整体增速放缓，但超市和家电连锁子行业受益刺激政策明显；房地产行业由于多项政策支持住宅消费，住宅开发行业领头羊应受重点关注。

广发证券：通胀酝酿反弹

市场判断：

历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之后，往往会迎来较佳的长期回报。从长期来看，市场能否持续上升行情取决于通胀阶段能否持续，而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成更长时间内需要关注的风险。

我们预测2009年上市公司业绩将下跌10%，主要因净利润率与销售收入增速都出现下滑所致。在此基础上，估计出A股的合理估值水平，悲观情形下A股距离底部还有20%的下跌空间，但2009年末较现在的潜在回报也将达到20%。

投资策略

在明年上半年的通缩环境中，配置组合仍应保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料；超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信；而在下半年的再通胀预期中，可以提高周期类行业的配置比重。考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过低点，我们认为钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会，但趋势性机会仍待房地产市场回暖。政策扩张方向是明年重要的投资方向，由于基础设施建设是未来的投资重点，因此是我们的投资标的，此外还包括建筑业、节能环保等；标配银行、保险和房地产，但考虑到明年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会；鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源与可选消费品。此外，历史上看经济较为困难时期往往并购较多，并且有助于提升业绩与回报，我们建议投资者关注。

中信建投：振荡中布局三大平衡机会

市场判断：

从一个经济运行的长周期来看，经济危机、股市危机、金融危机往往相运而生，三者所体现出的周期性也可以归结为经济周期、股市周期与流动性周期。股市历来被称作经济的晴雨表，其相关关系不言而喻，而随着全球虚拟经济规模日益扩大，流动性周期与股市周期结合越发紧密，流动性对市场的影响也逐步加大。就中国而言，股市周期与流动性周期同样具有极高的关联性。股市的上涨往往伴随着流动性的同步提高，其时间差大概在3-12月不等。而在市场筑底的过程中，M2增速通常比M1快6%-13%，最新的统计数据显示，我国10月份M1与M2增速缺口为6.17%，显示出流动性正在复苏，市场进入筑底阶段。

2009年的市场将结束2008年单边下行的局面，迎来宽幅震荡和结构性机会，指数运行区间为1200-2700点；

投资策略

市场将在三大平衡中出现投资机会：

在中国经济平衡过程中，紧跟政府投资，找寻受益于国家保增长政策的企业成为一条可行的思路。在“国十条”政策中，涉及的方面主要有基础设施建设、安居工程、教育医疗、自主创新等，而从受益板块来看，主要集中在建筑建材、工程施工和机械设备方面，对于医药、节能环保和科技创新等板块投资者也应给予足够重视。

在流动性平衡过程中，货币政策放松和经济预期回稳给市场提供了资金来源，但真正影响资金需求的因素是二级市场的大小非减持。从时间上来看，2009年的大小非解禁在前5个月和10月份的规模相对较大。从行业构成上来看，材料、能源、资本货物、技术硬件与设备和汽车与汽车零部件占比相对较高。

在价值与成长的选择中，应当寻找绝对价值与确定性成长类股票。我们认为09年中，确定性成长类股票主要分布在非周期和高景气度的行业中。非周期行业中的医药、科技、教育、公用事业和必需消费品值得关注。而在高景气度行业中，我们建议投资者关注农业、新能源、铁路设备和工程机械等。

在主线方面选择上，我们看好以下四大主线：一是紧跟政府投资；二是投资绝对价值，关注大幅跌破重置成本的个股；三是寻找确定性成长；四是市场大幅下跌以后，并购重组将会迎来黄金时期。

申银万国：周期性风险正在过去

市场判断：

我们对A股市场的长期回报持乐观态度，认为A股资产的战略配置价值已经体现。信心来自于：1、中国经济长期仍具有充分的增长空间，动力来自于新农村改革和P.R.C模式的支持；2、低估值决定未来高收益，根据隐含股权成本估计，未来5-10年A股资产长期回报在10%以上。3、全球流动性在不断积累中，而中国资产未来仍会是其重要指向。

战略乐观的同时，我们更倾向于采取现实主义的态度面对2009年A股市场。周期性风险的集中性冲击正在过去，但市场趋势性回升还需要长周期风险的消化以及新增长动力的积累，这些都需要时间。基于DDM估计，我们认为2009年沪深300指数的合理波动区域为（1600，2600）

投资策略

我们的投资主题关注两个方向：

1、基于经济“W”型波动特征，进行顺周期的行业转换。08年4季度以来是对投资品冲击最大的第一波下行阶段，投资品无论在业绩预期还是在估值反应上都要提前于消费品，故我们认为在09上半年主要由财政投资驱动的经济上行阶段投资品会具有超额收益；但经济底部仍需要酝酿，经济敏感型行业趋势性回升要等到09年4季度。

2，逆周期寻找在经济下滑阶段能够进行有效扩张和整合的优势企业，历史经验告诉我们这些企业能够受益于经济衰退。政策催化剂（国企整合和节能环保），估值催化剂（实体投资回报低于历史平均，接近隐含股权成本），财务催化剂（行业内部的财务情况分化大，少数企业能够保持良好的资产负债情况和现金流情况），是我们进行逆周期整合优选的三个方向。

中信证券：长线建仓机会来临

市场判断：

2009年中国经济仍处于下行通道，需求回落使企业的利润率水平继续下降，上市公司业绩增速将进一步放缓至3%,但估值已经低于15倍的合理水平，流动性状况也有所好转，市场总体将是振荡反弹，投资机会明显多于08年。

从本轮政策实施效果来看将好于98年，短期有望延续政策推动的估值反弹行情，政策受益板块成为市场反弹的领头羊，周期性和高贝塔行业明显超越市场；中期市场将受制于业绩担忧而再度回调，并在09年中报披露期间完成二次探底，防御性行业将表现出较好的抗跌性；随着经济增速在明年下半年企稳，市场预期将趋于好转，业绩复苏推动市场展开中期反弹，股市将迎来长线建仓机会。

09年A股市场整体判断

评价原因

经济面负面经济运行“双下降”，矛盾转向需求回落。

业绩面负面需求打击赢利能力，业绩增速继续放缓。

估值面正面估值已处较低水平，反弹空间明显增大。

资金面中性减持压力有所减轻，供需状况趋于好转。

政策面正面政策粒度前所未有，市场信心得以提振。

总体判断中性业绩复苏尚需时日，信心恢复提升估值。

投资策略

针对不同阶段的市场特征，我们的投资策略是：

(l）针对近期密集出台的宏观政策，短期关注政策投资主题，包括扩大基建、出口退税、医疗改革、刺激消费等；

(2）针对09年振荡反弹的市场特征，在市场反弹中投资周期性和高贝塔行业；

(3）针对09年需求回落的经济环境，在市场筑底中配置需求相对稳定和业绩先期见底的行业。

行业配置建议。当前市场仍处于政策刺激下的估值反弹期，从政策主题与反弹策略角度出发，我们建议未来三个月重点关注电力设备、工程机械、建筑建材、房地产、医药、家电、纺织服装和通讯设备等行业的投资机会。

招商证券：反弹与调整交替出现

市场判断：

A股估值已调整至历史低点，相对金融危机后全球股市极低的估值仍偏高，其基础在于中国相对良好的经济基本面和资产供需关系。可能的挑战在于，内外需急剧放缓加大了中国经济波动风险，资产供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改变。应用估值模型的情景分析表明，A股估值对负面因素已经具有较强的抗性，而对正面因素则具备较强的弹性；若非常时期估值调整到非常水平，则意味着非常机遇。预计2009年沪深300指数核心波动区间[1600，2300]，中等级别的反弹与调整将交替出现。

投资策略

政府刺激内需将为09年上半年最大的投资主题。政府全面刺激内需，配合信贷的全面放松将催生局部的流动性过剩，受益于政府内需的板块可能获得全面的反弹机会。具体到行业配置将以“内需+现金”主题为主。信贷全面放松的同时政府全面刺激内需，建议增持铁路设备与电力设备等受益政府投资拉动的行业，并关注阶段性受益政策刺激的消费品行业，如汽车、房地产、家电等。同时，考虑到盈利全面加速下滑的趋势，建议相对均衡配置，在关注内需的同时，重点配置现金流充裕、盈利相对稳定的行业，譬如基础消费和受益政府投资的板块。当下半年企业盈利增速见底后，建议增持机械、金融、可选消费等可能率先复苏的下游周期性行业，并关注上游原材料行业的并购重组。

我们建议超配电气设备、建筑工程、零售、农业食品、保险、医药、软件与服务、通信设备、电信服务、电力。在局部板块中，建议关注机场公路、机床、公共交通、中低端品牌服饰以及超市等细分子行业。

中国银河：下半年踏上价值回归

市场判断：

股市目前处于暴涨暴跌模型的暴跌后期，价格明显低估，进入产业资本可接受的价值区，与国际市场相比不再昂贵。在国际资本流动新兴化、国内流动性宽松、A股供求关系改善以及资产配置困境的共同影响下，市场已被低估，A股吸引力正在增强。

我们测算2009年A股市场回报率将达到35.9%，上证指数合理估值中枢2548点，波动区域2500-3000点。此外，考虑到如果央行超预期注入流动性、平准基金推出等情况出现，市场的无风险利率和风险溢价会降低，合理的估值中枢会上移至20.6倍附近，上证指数将回到2900点以上。从运行轨迹来看，预计09年上半年股市脉冲式波动，下半年踏上价值回归之路。

投资策略

伴随经济“L”型、股市“S”型的演进轨迹，国际金融市场与商品市场、经济政策、股市政策都会发生相应变化，应紧紧把握新一轮经济增长动力、反周期经济政策、全球金融危机和全流通三条主线下的八类投资机遇：宽货币政策下的盈利改善、商品牛市终结下的利润回升、行业景气率先回暖、新一轮经济增长动力、加速城镇化进程、熊市后期防御性投资、全流通下的并购重组、全球金融危机下中国企业国际化所带来的投资机遇。

而投资机遇可以归结为三条资产配置主线：一是新一轮经济增长动力带来的长期投资机遇。主要行业有医药、家电、军工机械、食品饮料、信息、传媒、商业零售、纺织服装等。对这些行业给予“超配”或“标配”的投资建议。二是反周期政策作用下的中期投资机遇。主要行业有水泥、建筑、银行、证券、地产、铁路、公路等。作为政策刺激下的投资机会，行业实际业绩表现有赖于政策实施节奏和效果显现的影响，应注重配置时机的选择。三是在全球金融危机和全流通下的策略性投资机遇。除了石油石化因受益于高油价外，电力、汽车、煤炭、造纸、钢铁、有色金属基本面不太乐观，总体投资机会有限，但应注重细分子行业的选择。此外，应特别重视上述行业并购重组、国际化收购等策略性的交易机会。

根据上述八类投资机遇，以及三条投资主线，我们建议超配医药、家电、食品饮料、建筑、建材、银行、石化等行业。

国信证券：价值中枢在2000点

市场判断：

我们预计08年A股可比公司盈利趋于零增长，09年的净资产收益率从07年的17%和08年的15%回归到10-12%水平，盈利将下滑10-20%，远低于市场+10%的预期。A/H股整体溢价重新回到50%以上，尤其是上游资源类权重股的溢价率达到1倍制约着A股市场短期回升空间。

上证综指在1500点位的估值低于3年前千点时水平，其中09年动态PB为1.5

倍；而2500点以下“大小非”问题并不是市场的主要矛盾。从股市提前经济见底的规律、从长期国债收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”变化、CPI/PPI止跌企稳以及房地产与整个经济筑底企稳的多个视角判断，企业盈利同比增速的下滑势头有望在09年下半年开始缓和，从而成为支持市场转向的重要力量。我们预计09年A股市场的价值中枢在2000点一带。

投资策略：