债券型基金范文
时间：2023-09-22 07:01:39
债券型基金篇1
债券型基金是一种以债券为投资对象的基金,它通过集中众多投资者的资金,对债券进行组合投资。风险高于货币市场基金,低于股票基金。利息收入是债券基金的主要收益来源。适合渴望获得比存银行或购买国债更高的收益,但风险承受能力又较低的稳健型投资者。
债券型基金篇2
在去年稳定的牛市行情中，投资者大多选择投资风险较高、收益较大的偏股型基金，并且很少关注费率问题。而如今在市场大幅振荡的背景下，越来越多的投资者开始倾向选择风险偏低的债券型基金品种，投资成本也成为一个倍加关注的问题。
分类收费ABC
细心的投资者会发现，目前普通债券型基金中有7只基金实行分级收费，其中有A、B、C三类收费模式。除工银瑞信增强收益债券、博时稳定价值、友邦华泰稳本增利募集时就已设定费率结构，其余都是老基金增加新的收费模式。华夏债券首开先河，增加C类模式，该模式不收取申购费和赎回费，而是每日从基金资产中计提销售服务费。随后，招商安泰债券、大成债券和普天债券也相继增加了这一收费模式。
目前，A类收费结构的债券型基金与股票型基金一致，基金公司除了收取管理费、托管费以外还一次性收取申购费和赎回费。而B类就不再单独收取基金的申购和赎回费，而是按照固定的年费率从基金资产中扣除相应的销售服务费，与短债基金和货币市场基金相同。例如，易方达的增强回报债券基金就分为A、B两级，A级基金份额收取认、申购和赎回费，但不提取销售服务费；B级基金份额与之相反。需要注意的是，认、申购和赎回费是在基金买卖行为实际发生时才收取的，而销售服务费则是按照基金的资产净值按日计提。对于华夏债券和大成债券，A类和B类主要存在前端和后端收费的区别，C类则体现了计提销售服务费而不缴纳申购赎回费。
寻找适合自己的收费模式
虽然不同级别的基金合并运作，但由于受申购、赎回的资金量以及每日计提销售服务费的影响，两种级别的基金实际运作的有效资金不同，这也导致单位份额的净值回报率存在差异，但差距不大。
从目前分级别的债券基金来看，B类或C类的债券型基金长期的收益略低于A类基金，但这并不代表选择A类的实际投资回报率超过B类或C类。考虑赎回，对于B类或C类，该回报率为投资者的实际回报率，而A类还需要扣除相关的申购和赎回费，抵消了一部分净值回报率。
基金公司推出不同的收费模式，是为了使不同的投资者找到适合自己的收费模式，旨在提高债券型基金的吸引力。对于资金量大、持有时间较长的投资者，A类收费模式的申购和赎回费较低（有些达到条件的申购、赎回费率可以减免）；对于资金量小且流动性高的投资者，选择B或C类收费模式可以避免进出资金的成本，提高投资回报率。
以工银瑞信增强收益债券为例，假设不考虑投资收益的影响，资金量小的普通投资者如果购买A类的前端收费模式，至少需要持有两年，其实际承担的费率才低于购买B类份额；对于考虑A类中后端收费的投资者，持有期限需要超过两年半，才会打败B类的费率成本。因此，对于投资期限小于2年的工银强债的投资者，B类收费模式无疑是最好的选择。
细选基金费率
对于收益率水平稳定的债券型基金来说，费率对投资者的收益影响较大。挑选债券型基金除了精挑品种外，还要细选费率。
债券型基金篇3
交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（ Exchange Traded Funds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。中国基金市场目前现有 3只纯指数型债券基金分别为华夏亚债中国、南方中证 50债和华宝兴业短融 50。2013年2月21日，国泰上证 5年期 ETF开始发售募集，这标志着我国首
84 支国债 ETF正式起航。相比普通债券型基金，国债 ETF具备诸多投资优势和价值配置闪光点。
一、指数跟踪难度降低
我国国债市场分为银行间市场、交易所市场和商业银行柜台三种模式。其中银行间市场一直占据着债券交易市场 90%以上的市场份额，商业银行柜台由于保有量小几乎可以忽略不计。国泰国债 ETF 采取跟踪上证 5年期国债指数的方式，选择剩余期限为 4-7年，平均久期为 5年，且在银行间和交易所市场托管的 20-30只记账式国债来构建组合。从国债的期限分布上看， 4-7年期国债目前存量最大，约有 1900亿。同时又覆盖了 5年和 7年这两大关键年限，是市场主流交易品种。这大大降低了管理人对于指数的跟踪难度，同时也为投资者申赎及套利操作提供了充足的券源，提升了成分券的流动性。
二、成分流动性增强
由于交易所债市中个人投资者为主要参与者，因此流动性相比银行间市场要差。债券被动型产品一般不会使用指数型股票基金中常用的完全复制法，而是通过抽样复制的手段选取一些成交活跃流动性较好的个券来达到复制指数走势的目的。国泰上证 5年期国债 ETF通过对标的指数中各成份国债的历史数据和流动性分析，选取流动性较好的国债构建组合，对标的指数的久期等指标进行跟踪，达到复制标的指数、降低交易成本的目的。虽然抽样复制法在跟踪误差上会略大于完全复制，但该基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，基本可以达到复制指数的预期。
三、投资收益稳定费率低
指数化投资模式降低了由基金经理管理不善带来的收益低于预期的风险，主动管理型债券基金可通过积极主动的券种配置和个券选择获得超越债券指数的回报，但投资者也需承担基金业绩低于指数回报的风险。相比之下，对于稳健的投资者而言，债券 ETF的收益更加确定且便于预测。国泰上证 5年期国债 ETF的管理费仅为 0.3%，大大低于国内市场主动管理型债券基金 0.6%-0.7%的管理费率。管理费率低是国债 ETF投资的另一个亮点，管理费的差异也因此成为影响持有人收益的一个重要因素。
四、资产配置套利交易理想便利
资产配置和风险敞口管理功能是 ETF 快速发展的重要原因之一。对于机构投资者尤其是像保险、银行、养老金等往往是依据负债本身的现金流来使用债券进行对冲。国债 ETF较低的风险属性以及较高的流动性更是为机构进行负债管理和资产配置提供了明显的便利。此外，国债 ETF也提供了一、二级市场的套利机会，比如当国债 ETF二级市场价格高于一级市场的基金份额净值时，投资者可以用成分券申购 ETF基金份额再到二级市场以高价把基金份额卖出以此获取套利收入。
上证 5年期国债指数，未来很可能是首个国债期货合约的指数。换言之，国债 ETF从其产品设计开始即包含了成为国债期货重要现货替代品种的设想，是债券市场创新衍生工具基础建设的一部分。因此，国泰 ETF还将成为期现套利的良好工具。
五、计入质押回购真实T+0交易
据上交所和中登公司联合的通知，自 2013 年3月25日起国债 ETF将计入现有债券质押式回购质押库，这意味着持有国债 ETF的投资者将可利用成本低廉的交易所回购质押市场融通资金、放大交易杠杆，有效增强资产流通性。上交所颁布的《上海证券交易所债券 ETF业务指南》使得国泰上证 5年期国债 ETF成为中国资本市场上第一只完整意义上实现 T+0交易制度的 ETF产品。未来债券 ETF可以在交易所实现“当日买入，当日卖出”，且未限制当日内买卖次数。与早些时候发行成立的货币 ETF不同， T日投资者申购的份额， T日可卖出或赎回； T 日投资者赎回 ETF，份额实时记减，赎回获得的成分债券 T日可卖出，也可用于当日的 ETF申购，投资者T日买入的 ETF份额， T日可以卖出或赎回。
六、账户一体化投资切换灵活
之前，证券保证金的投资渠道比较单一，虽然也有一些货币 T+0产品的创新，但整体可供选择仍然较少。一旦股市下跌、债市走牛，保证金账户内的资金却无法通过配置债券资产来获取收益。而有了国泰国债 ETF后，当股市不给力时，保证金账户内的资金就不用闲置在那里只拿 0.35%的银行活期存款收益。国泰国债 ETF能够使投资者的保证金账户、股票账户以及基金账户实现一体化。如果投资者保留一定量的优质股票，买入一定量的国债 ETF，后者既能享受国债收益，又能等待时机波段操作股票，实现灵活的资产配置。
国泰国债 ETF作为指数化产品，也为投资者提供了投资某一特定板块、特定指数、特定行业乃至特定地区股票的机会，那些以特定板块为目标的指数，除了继续发挥价格揭示作用外，将可以用作投资者的投资工具。而且，这种无现金管理的 ETF，还可以极大地提高基金资产的使用效率，规避因应付经常性赎回不断调整组合而平添的交易成本和税负，有利于保护基金投资者的长期利益。
债券型基金篇4
2013年的债券市场发生了诸多事件，4月份的扫黑行动，6月份的“钱荒”，街头巷尾的普通人都知道了“丙类账户”、“银行间同业拆借利率”、“债券老鼠仓”，而与这些事件都存在关联的便是债券型基金。
尽管债市遭遇了诸多的不利因素，但是在基金发行市场却呈现不一样的状态，偏债方向的产品占据半壁江山。投资者疑惑的是当下如此之多的债基如何选择？今年以来结构性市场主导的行情下，债基投资赚钱困难，在债券去杠杆的大潮中，如何选择优质债基？
不可忽略的风险差异
按照中国证监会的基金分类方法，债券型基金是指基金资产80%以上投资于债券的基金。尽管定义十分简单，实际上已经将债券基金的风险收益特征传递给我们。由于主要投资于债券市场，因此相对权益类品种其收益相对稳健、风险也更小。
从债券基金风险收益角度来看，债券型基金为低风险基金，但其内部因股性和债性的强弱不同风险收益特征也大有差异。按照风险收益特征可以分为：转债混合、增强债基以及纯债基金。第一类转债混合基金，主要投资于可转债，且大部分可转债混合基金都有股票增强投资；第二类增强型债基，对二级或一级股票市场保持适度的参与，股票投资成为除债券投资外重要影响其超额收益的因素；第三类纯债型基金，债性最强，按照投资券种偏好不同分为利率债纯债和信用债纯债型基金。
从其运作以及收益的角度来看，债券型基金具备以下三个一般性的特点：
【1】整体风险偏低，配置价值显著
对于债券型基金而言，由于资产主要投向债券，其走势独立于股票市场，持续稳健的现金流收入使其净值的波动性远小于股票型基金，且具备较强的配置价值。从图表1提供的数据可以看出，2006年至今的8年间，债券型基金只有2011年未取得正收益，且绝对亏损只有3.23%，其余年份均实现增值。简单统计的结果显示，债券型基金低风险特征显著，凸显其积极的资产配置作用。
图表1：各类型基金年度平均收益
时间
股票型 偏股混合 配置混合 债券型 保本型 上证指数
2006年 105.33% 108.17% 90.48% 4.66% 43.13% 130.43%
2007年 96.39% 92.48% 83.57% 20.55% 45.58% 96.66%
2008年 -51.99% -50.38% -46.39% 6.45% -11.02% -65.39%
2009年 69.45% 66.23% 50.77% 4.66% 9.60% 79.98%
2010年 1.15% 3.71% 1.88% 1.26% 4.27% -14.43%
2011年 -24.85% -23.57% -20.11% -3.23% -2.16% -22.90%
2012年 7.92% 5.78% 5.81% 7.20% 381.00% 317.00%
2013年 17.58% 12.58% 15.70% 3.73% 3.01% -2.12%
数据来源：德圣基金研究中心（ ）
【2】权益类投资+杠杆水平左右业绩水平
从目前债券型基金的整体运作来看，权益类投资以及回购杠杆操作是左右基金业绩的关键因素。现今市场中有290只债券型基金，169只纯债型基金，52只保本型基金，截止2季度末，参与权益类投资基金有120只，债券杠杆使用大于1的有176只，大于140%的有67只。
一般来说，可以直接参与二级市场股票投资的偏债型基金的风险收益水平要高于纯债券型基金，并且由于股票价格波动幅度较大，因此来自股票资产收入的波动对债券型基金业绩影响很大。从图表2可以看出，对权益类资产投资较重的基金其超额收益也较佳，比如交银双利，其股票资产配置逼近上限20%，再加上48%的可转债配置，其绝对收益较佳的同时也加大了业绩的波动性，提高了风险等级。
图表2： 2013年2季度股票投资比重前十大增强型债基配置情况
基金名称
股票比例 债券比例 近一季收益 今年以来收益 超额收益
交银双利A/B 19.66% 150.48% 4.57% 10.91% 9.17%
博时信用A 19.61% 118.28% 3.93% 3.84% 2.10%
华商收益A 18.46% 147.48% 1.58% 7.96% 6.22%
南方广利A/B 17.94% 142.87% 3.05% 5.76% 4.02%
天治稳健 17.74% 91.71% 4.14% 15.89% 14.15%
博时天颐A 17.67% 85.79% 1.74% 3.07% 1.33%
博时债券B 17.41% 154.12% 3.94% 4.70% 2.96%
长信利丰 16.39% 88.34% 3.55% 10.83% 9.09%
华富债券A 14.38% 90.63% 3.49% 12.17% 10.43%
华商稳健A 13.97% 94.22% 3.27% 8.91% 7.17%
数据来源：德圣基金研究中心（ ）
对于从不参与股票投资的纯债基金而言，提高杠杆的使用成为其追求超额收益的利器。在债券市场投资中，基金经理最常用的办法是通过质押式回购来借入资金，拉长投资组合的久期。但是证监会日前出台《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》，对于公募债券基金的新规定是：债券基金总资产不得超过其净资产的140%，换言之，杠杆倍数不得超过1.4；债券基金投资于特定标的的比例不能超过债券基金总资产的10%，其投资比重也不能超过该投资标的总资产的10%，再次对债券型基金的杠杆使用作出限制。从图表3也可以看出，仍有部分基金保持相对较高的杠杆操作，而今年以来的超额收益水平也比较可观。
另外利用“代持养券”的方式来提高隐形杠杆也是此前不少基金经理采取的方式。债券代持是指持有债券的机构投资者与交易对手私下达成一揽子回购交易协议，以约定价格卖出债券，并在约定期限后以约定价格买回。委托方之所以需要代持是因为这种私下回购不被计入其杠杆比率，可以变相的提高杠杆水平，由于代持杠杆基本属于表外的隐形杠杆，因此投资者对于债券基金究竟参与了多少代持交易、放大了多少杠杆无从得知，客观上对由此导致的风险缺乏判断依据。但是因为这种行为存在着利益输送的嫌疑，自今年4月份以来被监管层大力整顿，不少银行间市场灰色交易参与者被揪出。
图表3： 2013年2季度杠杆运用比例前十大纯债型基配置情况
基金名称
债券比例 近一季收益 今年以来收益 超额收益
信诚优质纯债A 174.25% 1.00% 0.80% -0.60%
工银信用纯债A 173.37% -0.87% 1.99% 0.59%
易方达永旭 171.95% -0.21% 3.84% 2.44%
长盛同丰分级 163.60% -3.04% -1.20% -2.60%
富国强收益A 162.09% -0.48% 3.80% 2.40%
中银纯债A 159.82% -0.19% 2.59% 1.19%
嘉实超短债 156.35% 0.97% 2.51% 1.11%
建信纯债A 149.17% -0.59% 0.90% -0.50%
嘉实纯债A 148.58% -0.59% 1.50% 0.10%
银华纯债 148.42% -0.19% 5.39% 3.99%
数据来源：德圣基金研究中心（ ）
【3】债基中的特殊品种---股性突出的转债基金
在债券市场中有一种特殊的债券叫可转债，而主要投资可转债的基金被称之为可转债基金。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。可转债的运作可以简单解释为，上市公司发行债券从投资者手中借到资金，用于公司特定项目发展，由于利息极低，为吸引投资者关注，特别赋予这张债券一个转股的权利，如果未来公司股价大幅高于转股价格，投资者可选择将这张债券转换成股票以取得较大收益，反之转股价值较低，投资者可以选择持有到期获取利息收入。
可转债最值得投资者关注的是，转股就意味着面值买入的可转债将有30%的回报（一般规定正股价格连续数个交易日大于转股价的30%即可进入转股期）。在国内融资市场的特征背景下，使得上市公司有促成投资者可转债转股的自我冲动，将债权人变成上市公司股东后，融资的债务消失，同时这笔资金改变了专款专用的限制，成为上市公司自有资金，上市公司再也不用还钱。
而对于可转债基金而言，其收益呈现出显著的特征：熊市中下跌缓慢，牛市中上涨较快，综合收益突出。从兴全可转债和上涨指数近十年的收益对比情况来看（图表3），该基金的年度最大亏损只有19%，而同期上证指数下跌65.39%。低位买进的可转债使得转债基金在享受正股上涨带来收益的同时，还可以取得债券的利息收入。今年以来大部分可转债基金都取得了较佳的收益，因此对于风险承受能力较强而又希望在股市系统性风险爆发时降低绝对损失的投资者来说，可以选择转债基金产品。
图表4：兴全可转债与上证指数收益情况
日期
兴全可转债收益 上证指数收益
2005年 7.53% -8.33%
2006年 71.72% 130.43%
2007年 113.42% 96.66%
2008年 -19.65% -65.39%
2009年 35.21% 79.98%
2010年 7.56% -14.31%
2011年 -13.30% -21.68%
2012年 2.19% 1.54%
2013年
11.53% -3.11%
数据来源：德圣基金研究中心（ ）
图表5： 2013年2季度转债基金配置情况
基金名称
股票比例 债券比例 近一季收益 今年以来收益 超额收益
兴全可转债 27.11% 60.24% 6.88% 11.53% 9.79%
华安可转债A 18.51% 186.61% 9.20% 6.56% 4.82%
中海可转债A 18.23% 92.55% 5.02% 0.40% -1.34%
博时转债A 16.83% 160.40% 5.26% 0.73% -1.01%
长信可转债A 14.05% 131.62% 8.28% 10.45% 8.71%
汇添富转债A 12.80% 97.75% 7.22% 7.65% 5.91%
建信转债A 8.87% 127.01% 5.77% 3.97% 2.23%
中银转债A 8.19% 106.76% 8.58% 8.88% 7.14%
华宝可转债 6.90% 128.44% 7.62% 10.74% 9.00%
民生转债优选 6.35% 34.14% 4.12% 1.10% -0.64%
申万可转债 3.10% 85.21% 4.98% 13.54% 11.80%
大成可转债 1.34% 88.43% 1.87% 1.04% -0.70%
富国可转债
0.44% 114.41% 2.47% 1.67% -0.07%
数据来源：德圣基金研究中心（ ）
可以看出，大类资产配置和券种配置时决定债券基金风险收益特征差异的两大重大因素，因此，在选择上，投资者不可都将其作为同质化的产品，而应根据风险偏好和策略进行选择。
债基2013年业绩盘点
前面讲到，对于这三种不同风险等级的基金而言，大类资产配置以及股债两市的运行情况决定了其业绩水平。而今年以来这两个市场表现出来的波动特征较为相似，“前高后低”成为共同的旋律，所不同的是债市整体趋势相比过去一年在走低，同时叠加上信用风险、钱荒、监管政策等一系列因素，使得波动性超出了基本面波动的范围。而今年各类债券基金的业绩波动也有所加大。具体来看：
转债基金一季度受益于年初股市上行，表现最优；二季度，由于股市不断下行，转债基金业绩下滑；三季度，由于股市复苏，而国债信用债表现低迷，转债基金业绩再度名列债基前列。其中申万可转债今年以来累计业绩最为突出，涨幅超过13%。而该类型基金波动程度最大，收益也较为可观。
纯债基金中，中短债基金表现稳定；在流动性偏紧格局下，中短期债券价格波动较小。全债配置基金受累于三季度后债市全面调整，也出现了季度亏损，但是绝对亏损额度较小，平均不到1.5%。
一级债基和二级债基表现类似，二三季度均受到债市波动的影响出现了轻微的亏损，由于IPO暂停，一级债基基本转化为纯债产品。其中部分信用债基金波动较大，如光大信用添益。部分参与权益类投资的二级债基也经历较大波动，经过三季度的股市上涨，最终实现全年正回报，如招商增利等。
图表6：各类型债券基金前三季度平均业绩表现
数据来源：德圣基金研究中心（ ）
综合来看，2013年以来不同类型的债券型基金的业绩变化印证了我们在第一部分中提到的观点，一方面，大类资产配置的情况是影响债券型基金业绩业绩的关键因素，另一方面在股债两市波动性加大的环境中，纯债型产品的配置价值突出，它将起到平滑组合收益波动的作用，降低风险。那么在清楚了债券型基金的配置价值以及业绩归因后，接下来要做的就是在同类型型基金中选择较为突出的产品来构建组合。
看风险配置特点选基金
站在大类资产配置的角度，债券基金具有风险可控，收益稳健，独立于股票市场等特征，配置价值突出。一般来讲，随着收入以及年龄的增长，投资者的风险偏好应该逐渐降低，但是从我们跟银行客户的交流中发现，很多中老年人持有大量高风险收益特征的股票型基金，并且亏损的幅度较大。这并不是合理的投资结构，投资者需要意识到债券型基金在资产组合中的配置价值，并且依据自己的风险偏好、投资目标等在基金组合中配置适当的债基产品，从而起到分散风险的作用。那么如何选择质量较佳的债基呢，投资者可以参考以下几个维度。
首先，从风险偏好考虑，且细数债券基金风险收益特征来选择。对于风险承受能力极低的投资者来说，应尽量选择持股比例低的债券型基金以及持债信用级别高较高的纯债型基金。通过以对13年纯债基金的业绩梳理可以发现，也只有纯债型产品适合这类投资者。对于风险承受能力较强的投资来说，可以选择可转债基金及债券组合中配置较多可转债的基金，当然，更合理的方式是采用定投来介入。
其次，从产品角度考虑，优秀团队+收益稳定型债基是首选。要选择固定收益团队能力出众的基金公司。第一类是银行系债券基金。由于接近90%的债券交易都发生在银行间市场，银行系基金在债券投资上具有天然优势，特殊的股东背景使得银行系基金具有更多的资源和人才优势。工银基金、中银基金以及交银基金等银行系基金长期以来在债券投资上表现突出，值得投资者重点关注。第二类是整体投研实力强大，债券投资团队稳定的品牌基金，如南方、富国等。还要选择长期收益稳定，净值波动率低的债券基金。对于普通投资者来说，在选择基金产品时，最容易观察到的是基金近一个季度的收益情况，购买的理由也大多基于短期业绩的爆发。事实上投资债券本身的目的就是获得稳定、低风险的类利息回报，优秀的债券基金应该是在控制风险的前提下适当主动操作获取超额收益。投资者绝不能只盯着基金的短期收益率，而更应该关注长期业绩稳，同时波动性较小的债券型基金。
总的来说，任何的投资行为都应该先从自身风险偏好的评估开始，继而构建资产组合，投资者可结合以上原则，对债券基金进行有效选择，以便降低基金组合投资风险，进而获取中长期的稳健收益。
信用债或迎来新机遇
关于近期债券市场走势的判断，首先，对于信用债而言，一方面近期宏观经济数据的企稳向好将缓解市场对信用风险的担忧，另一方面目前AA五年期企业债和中票收益率分别为6.29%和6.15%，已接近同期贷款利率6.4%，中高评级信用债绝对收益率估值已有较强性价比，再下跌空间不大，但个券分化大，部分调整到位的个券存在机会，对信用债自下而上的选择更加重要；其次，对于利率债而言，四季度货币政策保持稳健，流动性仍将维持中性偏紧局面，资金价格发生较大异动概率不大，而通胀在预期之内，大幅波动不大，三季度国债到期收益率的大幅上升在一定程度上反映了未来资金价格中枢抬升的预期，虽持续较大上升概率不大，但出现较大回调可能性同样较小，四季度利率债机会有限。而对于追求绝对收益的投资者，建议重点关注投资短融类产品的货币市场基金及短期理财类产品。
基于股市复苏，债市进入震荡调整期的判断，下一阶段债券基金配置策略如下：
一是对于可转债基金及债券组合中配置较多可转债的基金，下一阶段市场环境较为有利，可阶段性持有。而股票投资部分把握较好的二级债基，也可阶段性持有。
二是信用债基金下一阶段仍可能产生较大分化。回避那些风格偏激进，倾向于杠杆重配高收益率债券的基金，如鹏华、博时、广发等旗下信用债基金；而个券风险控制较好，信用债投资波动较小的信用债基金如工银、富国、南方等。总体而言，前三个季度中业绩保持较好稳定性，波动小于同类型平均的基金可以继续关注。
债券型基金篇5
在“套餐”推出前，首先需要明确的是：弱市中投资，控制风险是关键。因此，在配置套餐的时候，股票占整个投资组合的比例均控制在20%以内；由于债市发展前景良好，债券型基金是我们重点配置的品种。
套餐一：积极型套餐 10%股票型基金+40%保守配置型基金+50%纯债券型基金
此类套餐主要由股票型、保守配置型和纯债券型三类基金组成，按照上述比例配置后组合的股票比例约为15%。此类基金主要适合于风险承受能力相对较强的投资者。虽然我国的宏观经济形势尚不明朗，但经过前期的深幅调整，大部分股票已具有投资价值，股市再次出现大幅下跌的可能性不大，目前A股的可参与性较强，而投资于股票型基金是参与股市的最好方法。在股票型基金的选择上，我们建议投资者优选大基金公司旗下、历史业绩良好的主动型投资基金，如博时主题行业、易方达科讯、富国天益价值等。配置保守配置型基金和纯债券型基金是为了增加组合的稳健性。股票型基金的持股仓位下限一般为60%-70%，在股票普跌的情况下只能“硬挺”，而保守配置型基金持股仓位一般在20%左右，而纯债券型基金只投资于债市或“打新股”，持股仓位一般不足1%，90%的资金投资于这两类基金有效地平衡了组合的风险。
套餐二：稳健型套餐 15%积极配置型基金+50%普通债券型基金+35%纯债券型基金
此类套餐主要由积极配置型、普通债券型和纯债券型三类基金组成，按照上述比例配置后组合的股票比例约为11%。此类基金主要适合于风险承受能力相对适中的投资者。配置型基金，也就是混合型基金持股仓位相对较灵活，退可守、进可攻，是弱市中投资的良选。积极配置型基金的持股仓位多在50%左右，具体基金可关注华夏回报、博时平衡配置、嘉实增长等。纯债基金可重点关注“债券+打新股”类债基，如华夏债券、大成债券、国泰金龙债券等。普通债券型基金与纯债型基金的主要区别是可参与二级市场股票投资，持股仓位一般在10%以下。80%以上的资金投资于债市使整个组合非常稳健。
套餐三：保守型套餐 20%保守配置型基金+40%普通债券型基金+40%货币市场型基金
此类套餐主要由保守配置型、普通债券型和货币型三类基金组成，按照上述比例配置后组合的股票比例约为7%。此类基金主要适合于风险承受能力相对较弱的投资者。货币市场型基金是今年以来最大的赢家，也是08年上半年唯一一类取得正收益的基金。货币型基金资本安全性高、风险小、流动性强，利添利“T+0”快速赎回业务的推出，使其更加受到投资者的推崇。具体货币型基金可关注银河银富货币、易方达货币、华夏现金增利等，保守配置型基金可关注兴业可转债、泰达荷银风险预算等。
套餐四：安益型套餐 50%纯债券型基金+50%货币市场型基金
债券型基金篇6
今年以来,“股债跷跷板效应”不断显现,震荡市中的债券基金一路持续升温。尤其是近期发行的火爆与疯狂程度简直就是2008年的翻版,不仅有百亿规模债基上演“王者归来”,而且“一日售罄”的神话再次登台,各基金公司的创新热情也是一路高涨。但炙手可热的市场让一些冷静的投资者对后市开始有一丝担忧:明天的债基到底是体现真正投资价值的机会,还是“投之无味,不投之可惜”的“鸡肋”?
发行热潮难挡
财汇资讯统计数据显示,截至9月26日,三季度发行成立的31只新基金募资额共计704.3亿元,而其中8只债券基金几乎占据半壁江山,达339.26亿元,这一数据已经逼近2008年一季度创下的367.16亿元的单季最高。
其中,工银瑞信双利以140.53亿成为今年以来首发规模最大、也是唯一一只过百亿元的新基金。嘉实稳固收益和国投瑞银优化增强分别以44.83亿和39.86亿位居第二和第三。其他债券基金募资也都在20亿元至30亿元间,这一成绩远好于同期偏股型基金15亿左右的平均首募规模。
令市场惊讶的还有华富强化回报债基和富国汇利债基均一日售罄的盛况,其中富国汇利提前结束募集,启动末日比例配售,随后大成景丰债券基金也在9月30日提前结束募集。据悉,节后将有包括南方广利回报债券基金在内的多只新债基发行。
证监会最新公布信息显示,9月证监会受理了9只新基金产品的申报募集,其中包括招商安瑞进取、泰信周期回报、工银瑞信四季收益、华宝兴业可转债公司等6只债券型基金,目前排队申报的债券型产品已经增加到16只。这在基金发行史上几乎是史无前例的。
“赚钱效应”抢眼
三十年河东,三十年河西,去年还惨淡经营的债基现今为何如此风光?分析人士认为,这主要还在于震荡环境下债基表现抢眼的避险增值功能,尤其是金融危机过后,人们更加意识到债券基金的长期投资价值,并开始配置债券基金。
根据晨星资讯的统计,截至上半年,巴克莱全球债券指数在过去3年、5年、10年中的年化回报率分别为6.78%、5.02%以及6.39%,均好于MSCI全球股票指数的同期表现。
从近期的债基业绩排行榜上看,前10名激进型债基和普通型债基今年以来的平均回报率分别是9.05%和6.37%,其中超过10%的债券基金已经达到了3只,分别是华富收益增强债券A、华富收益增强债券B和长盛积极配置债券,收益与表现靠前的股票型基金无异,而今年以来标准股票型基金的平均收益率却仍然为负。
比起业绩飘忽不定的股基,债基的总体盈利能力得到了市场认可,并且今年以来的基金分红潮主要集中在业绩良好的债券基金。7月份,13只宣布分红的基金中有11只就为债基,而债基年度实施分红的可能性也是最大的。
吸引投资者的不仅是牛市特征,还有在债基“封闭”和“分级”上的一系列创新。近期发行的债券基金一般都采用3年封闭运作并上市交易的模式,避免了申购赎回冲击,运作效率更高。其中富国汇利和大成景丰是分级债券基金,而华富强化回报和信诚增强收益则是封闭式债券基金。
还有一点吸引投资者的是封闭式债券基金上市一般出现溢价交易。从2008年封闭式债券基金问世以来,已上市的富国天丰、招商信用添利及银华信用债券都出现了连续稳定的溢价交易。这也使得投资者对于这类产品上市后的表现有所期待。
高收益难再现 不宜盲目追涨
如今大热的债基市场同2008年上演的债基“神话”有着惊人的相似。2008年,A股市场“一泻千里”,债券型基金的份额规模却增加了964.43亿份,资产总值增加了1005.53亿元。可惜好景不长,到2009年2月,63只债券基金平均收益率就仅为-0.59%,其中只有13只取得了正收益。
看似雷同的剧情,今年会在结局上又有所不同吗?此轮债基发行高潮之后,后市又会如何?随着市场对加息的预期增强,大多数分析师对于债基四季度的行情并不乐观。
济安金信分析师指出,今年上半年债市的收益率已经处于历史低点,投资债券的安全边际已经被压缩得非常小了。此时入市是否还能实现当年那种超高的收益水平,还是一个未知数。如果加息预期变成现实,则债市盈利达到历史水平就存在较大的不确定性。
长城证券基金分析师阎红认为,鉴于债市前期已经累积计了一定的涨幅,再度大幅上涨缺乏基本面支撑,债券型基金短期难以从债市再获得超额收益,投资者不宜盲目追涨。在今年市场阴晴不定、股市难有趋势性行情的情况下,债券基金仍然是作为一种配置品种而存在。
好买基金研究中心也提出投资建议,认为债券市场强势上涨的阶段可能已接近尾声,未来收益率可能维持低位震荡状态。对于稳健型投资者,可选择参与股市较谨慎的纯债型基金,因为在目前股市存在结构性泡沫的情况下,在二级市场参与股票交易增大了债基的风险。对于具备一定风险承受能力的投资者,在目前“打新”风险较小、收益较高的背景下,可适当关注一些历史上“打新”收益率突出、“持新”期限相对较短的债基。
渐显真正投资价值
也有业内人士持较为乐观的观点:2008年的债基牛市好景不长,是受新增信贷规模剧增的影响,而如今CPI数据创新高将引发宏观政策收紧的忧虑,如果信贷政策收紧,银行资金出口减少,就会推动债券市场稳步上扬,为债券基金带来投资机会。
据德意志银行的最新统计,最近12个月内新兴市场债券、国际债券以及高收益债券基金成为资金的主要流入地,其中近七成资金流向新兴市场债券基金。富国全球债券拟任基金经理林如惠表示,当全球经济未来会继续放缓预期达成共识时,债券投资机遇也在凸现。
中信证券新近研究报告指出,尽管债券市场短期内存在压力,但从中长期来看,债券市场面临的环境较为有利,今年四季度或明年一季度债券市场将可能迎来一轮新的上涨行情。
因此有分析师建议,债券基金仍然可以继续持有,具体品种可考虑前期表现较好的、配置在信用债券比较高的招商安泰债券和博时信用债等。
有专家指出,目前还有投资者在观念上有误区,认为股市不好的时候才投资债券基金,实际不然。债券基金作为风险较低的投资产品,收益率并不能作为是否持有的唯一考量,分化投资组合整体风险才是根本,因此任何时候都应该作为投资组合中的配置品种。
正如易方达固定收益部总经理马骏所说:“作为低风险的固定收益投资,我们的投资目标是力争给持有人贡献绝对收益、战胜通胀、同时超越比较基准。”不难看出,经过多轮的熊牛转换,分散风险、优化投资组合的观念将会越来越深入投资者心中,债基的真正投资价值也将逐渐体现。可以断言,未来的债基即使没有高收益的机会,但也不会是食之无味的“鸡肋”。
债券型基金篇7
[关键词] 体育产业；体育债券；融资
[中图分类号] F830 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)09-0160-03
[作者简介] 任永星，广东商学院体育部讲师，硕士，研究方向为体育经济。(广东 广州 510320)
当前，我国体育产业发展存在的突出问题是资金短缺，经费不足已越来越影响到体育产业本身的生存和发展。从我国体育产业的资金来源渠道看，主要包括政府投资、银行贷款、体育和企业赞助等，其中以政府投资为主导，其他投资方式的资金来源所占的比例并不大。投资渠道的狭窄阻碍了我国体育产业的发展，我们迫切需要多方位地拓宽筹资渠道，发展以市场融资为主体的多元化的体育产业筹资渠道。在西方发达国家，发行体育债券是体育产业最主要的融资方式之一。目前，我国已经具备了一些发行体育债券的条件，可以将发行体育债券作为我国体育产业市场化融资的首选方式。
一、发达国家体育产业债券融资概述
发达的资本主义国家中，美国、英国、加拿大等国的金融体系以市场为主导，其体育产业通过发行债券筹集资金非常普遍，尤其是自上世纪90 年代以来，随着美国等国体育场馆新建或升级改造的大规模进行，体育产业债券在体育场馆融资中发挥了巨大作用。目前，国外发行的体育产业债券主要有两种：一种是传统的体育债券，包括税收支持型债券和项目收入支持型债券；一种是随着金融产品的创新而出现的体育债券，叫做资产支持型债券。
税收支持型债券(tax-backed bonds)，也叫一般债务型债券，是以政府税收为基础发行的债券。这种债券由政府的一般征税权力担保，主要以政府一般的财产税收来偿还，这种债券只能由有权征税的政府发行。它的发行通常需要得到公众投票同意，难度较大。但由于几乎不存在违约风险，成本较低。例如，2002年5月美国田纳西州孟斐斯城发行2.5亿美元的税收支持型市政债券，为NBA的灰熊队兴建新体育馆，债券的偿还资金主要来源为市民消费税、酒店税、旅馆税及租用汽车税等。
项目收入支持型债券(bonds backed by project revenues)，也叫无担保债券，是以项目的未来收入作为基础而发行的债券。这种债券是由政府所属的企业或事业单位为特定的公用事业项目进行融资而发行的债券，发债主体往往没有课税权利，债券主要依靠项目运营产生的收入偿还，因此通常被称为收入债券，这些收入可以是各种优惠、门票收入或者广告权等。这种债券和一般收入债券很相似，但却不需要获得公众投票同意，因此颇受欢迎。在美国，政府发行的债券中，无担保债券约占2/3，一般债务债券约占1/3。例如，2000年美国职业冰球联盟下属的纽约岛人队发行了2亿美元的收入支持型债券，债券的偿还资金来源于该队参加美国职业冰球联赛所获得的巨额有线电视转播费和丰厚的主场广告收入。又如，2006年7月英超劲旅阿森纳发行了5亿美元的收入支持型体育债券，债券的偿还资金来源为投入运营的酋长体育场的门票收入。
资产支持型债券( asset-backed bonds)，指以资产或资产组合的未来现金流为基础发行的债券，这些产生未来现金流的资产就是资产证券化的基础资产。资产支持型债券融资的流程是：发起人将被证券化的场馆资产(如会员收入、电视转播收入、场地出租收入、广告收入等)出售给一家特殊目标机构(SPV)，或者由SPV主动购买被证券化了的场馆资产，然后将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行债券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的债券。如果资产池产生的现金流不足以清偿所发行的债券，在某些特殊的情况下(如发行有政府担保的债券)，政府将用税收给予补偿。在国外，随着资产证券化技术的日益提高，资产支持型债券在体育场馆融资中的使用越来越频繁。例如，美国科罗拉多州新建的Pepsi Center体育馆和洛杉矶的Staples Center体育馆就是通过资产支持型证券进行融资的；国际足联为解决其财政危机，在2001年就销售了由2002年日韩世界杯赞助商提供的收入来支持的债券；欧洲的一些著名足球俱乐部和美国的部分体育联盟也纷纷通过资产证券化来融资。
二、我国发行体育产业债券的可行性分析
(一)我国体育产业的发展为体育债券的发行奠定了良好的产业基础
我国体育产业在上世纪80 年代初露端倪，但真正发展是在90 年代以后，并取得了显著的成绩。政府对体育职能和发展方向的确立，为体育产业的发展提供了政策保证。原国家体委为了加强体育市场的管理，在1994 年和1996 年分别下发了《关于加强体育市场管理的通知》和《关于进一步加强体育市场管理的通知》，体育产业被列入各级体育行政部门的重要议事日程。体育运动从单纯重视运动竞技到竞技体育和全民健身并重的观念转变，体育系统内部在从多种经营创收活动向以挖掘自身价值和经济功能的“体育产业本体”化转变，体育产业借助于竞技体育、大众体育的载体得到迅速发展。在对体育产业投资方面，社会各界正在从对体育零星、偶然的赞助行为向经常、系统的投资转变。在体育产业迅速发展的同时，也为社会创造了巨大的经济价值。1998 年，体育产业的产值为1400 亿元人民币，占国民生产总值的0.2%，30%的增长率显示着其具有巨大的增长潜力。我国32 个省、市、自治区一致将其作为重点产业加以发展，体育产业在2001年成为国家统计局正式进行统计的产业。国家体育总局的《2001-2010年体育改革与发展纲要》指出，力争体育产业2010 年达到国民生产总值的1.5%左右。
2008年北京奥运会的举办以及2010年广州亚运会的召开将进一步推动我国体育产业的发展，为我国体育产业带来将前所未有的发展机遇。我国体育产业取得的这些成绩为体育债券的发行奠定了良好的产业基础。
(二)我国债券市场的发展为体育债券的发行创造了良好的市场基础
从我国债券市场的发展来看，已有多年发行和管理国债、企业债、金融债的经验，为驾驭体育产业债券市场创造了条件。各投资银行、信用评级机构、会计审计等市场中介机构，也能够为体育产业债券的发行、承销、评级、流通转让提供全方位的服务，同时，中国保险市场的不断扩大和保险体系的逐步完善，也为转移体育产业的发债风险、提高广大投资者对体育产业债券的信任度，从而增加债券的流通性提供了保障。我国已初步建立了市场经济体系下功能完整的金融组织体系、金融市场体系及金融监管和调控体系，体育产业债券发行所需要的金融环境已初步具备。以政府信用为最终保障的体育产业债券在发行规模和信用级别等方面都具有优势，体育债券已成为我国债券市场极具发展潜力的品种。
(三)居民收入水平的提高为体育债券融资提供了充足的资金来源
改革开放以来，我国经济持续、稳定发展，GDP和居民收入水平以较快的速度实现增长。我国2003年人均GDP首次突破1000美元，沿海一些省份如广东、上海、浙江等更是突破4500美元。人均GDP增长的同时居民收入水平也在显著提高，收入的增长需要市场提供多元化的投资渠道来实现居民剩余资产的增值。但是，我国可以供居民选择的投资方式还十分有限，除了银行存款和购买股票外，很少有其他的投资方式。从银行存款看，近年受通货膨胀因素影响，我国居民在银行的实际存款利率水平很低，有的时候甚至为负值；从股票投资看，这几年我国股市价格波动很大，大部分投资者收益不佳。因此，许多居民都在寻找一条收益较高，风险相对较小的投资渠道，如果能够推出体育债券，将会为广大投资者提供一个可靠的投资选择。
(四)奥运债券的发行为体育债券的发行提供了丰富的经验
2001年北京申奥成功后，巨大的资金需求是北京市政府首先要解决的难题，当时据相关机构估计，2008年北京奥运会的相关投资额将在3000亿左右，其中市政基础设施的建设就将投入1800亿人民币。时任北京市长的刘淇提出，要在政府出资的前提下，探索市场筹资的新渠道。在北京奥组委出示的一份《奥运行动规划》中也显示，2008年奥运“要坚持以市场化筹资为主的原则”。在这种精神的指导下，2008年奥运会场馆项目――国家体育场项目的建设对体育债券融资进行了初步尝试。国家体育场项目造价约35亿元人民币，北京市政府招标选择国家体育场项目法人合作方，2003年8月，中国中信集团联合体中标。根据招标人与中标人达成的协议，中国中信集团联合体与北京市国有资产经营有限责任公司(下称北京国资公司)共同组建了项目公司，中信联合体提供体育场项目总投资的42%，其余58%由北京市政府出资，项目公司获得2008年奥运会后30年的国家体育场经营权。其中，北京国资公司代表市政府出资的20亿元由市政府和国家计委批准以奥运工程企业债券的形式发行，同时国家开发银行获得了奥运债券的承销权。奥运债券由国资公司发行，可以看作是准地方债券，其本息的偿还来自举办奥运的收入、日后的场馆经营收入以及北京市政府因举办奥运而间接增加的财政收入。
奥运债券的发行给我们提供了政府融资修建大型体育场地的新思路，这对于拓宽融资渠道、吸纳社会投资具有积极意义，为我国今后发行体育债券融资提供了经验。
三、我国发行体育产业债券的基本思路
(一)债券种类的选择
发行体育产业债券，首先要选择发行什么类型的债券。前面我们分析了西方国家目前发行体育产业债券的三种类型，即传统的税收支持型债券、项目收入支持型债券和创新的资产支持型债券。从这三种类型的债券看，创新的资产支持型债券以资产或资产组合的未来现金流为基础发行的债券，这种债券的发行和运作需要发展比较成熟的金融市场环境，我国目前还不具备，所以暂时还不宜选择发行资产支持型债券。从我国实际情况分析，我们可以选择发行税收支持型债券和项目收入支持型债券。从这两种债券的性质看，税收支持型债券只能由有权征税的政府发行，属于政府债券类型，项目收入支持型债券是由政府所属的企业或事业单位为特定的公用事业项目进行融资而发行，属于企业债券类型，我国体育产业债券的发行可以灵活选择这两种类型的债券。
(二)债券发行主体的选择
一般来说，体育产业发展所需的资金最主要的是修建体育基础设施，如体育场馆。例如今年北京承办奥运会，2010年广州承办亚运会，资金投入主要是修建比赛和练习场馆以及围绕奥(亚)运村、新闻中心、地铁运输和市政基础的建设投资，这些在基础设施方面的投资仅仅依靠政府投入难以满足，还必须动用社会力量来解决，可以分别采取发行政府债券(税收支持型债券)和企业债券(项目收入支持型债券)的方式来满足巨额的资金需求。
政府债券的发行主体是各级地方政府，例如广州亚运会筹资在基础设施方面的投资，可以选择广州市政府发行以地方政府的税收做担保的市政债券来解决；企业债券的发行主体是政府所属的企业或事业单位，债券主要依靠项目运营产生的收入偿还，这些收入可以是各种优惠、门票收入或者广告权等，2003年8月在为北京奥运会国家体育场项目的建设筹资中，北京市政府与由中国中信集团联合体和北京国资公司组成的企业集团合作发行奥运债券筹资，解决了体育场项目的资金需求。
(三)债券发行方式的选择
按照债券的发行对象，可分为私募发行和公募发行两种方式。私募发行是指面向少数特定的投资者发行债券，一般以少数关系密切的单位和个人为发行对象，不对所有的投资者公开出售。公募发行是指公开向广泛不特定的投资者发行债券。鉴于我国体育产业领域只有2003年北京国资公司发行了准市政债券性质的奥运工程企业债券，为避免发行的失败，我国体育债券最好也向奥运债券的发行一样，采用私募发行的方式发行。具体做法是由证券承销商全部买断所有体育债券，并负责全部债券的销售工作，以保证体育债券的全额认购，将发行失败的风险转移给承销商。同时，也可以激励承销商积极推销资产债券，降低成本。此外，还可以由证券承销商组织部分机构投资者认购大部分体育债券，以保证发行成功。
(四)债券投资主体的选择
和一般有价证券的投资一样，体育债券的投资主体也分为两部分：个人投资者和机构投资者。个人投资者应当是体育债券的主要投资者，奥(亚)运会结束后，体育场馆和体育基础设施的真正使用者应该是广大的社会居民，按照体育基础设施的建设“取之于民，用之于民”的原则，广大的居民应该是体育债券的投资主体，使体育债券发挥利用民间投资为公用事业建设服务的功能。同时，一个成熟的资本市场应当有大量的机构投资者参与其中，因此，可以引入保险公司、商业银行、养老基金、投资基金等机构投资者，一方面，可以提高市场的流动性，降低市场风险，另一方面，个人投资者也可以通过投资保险、基金等集合型投资工具间接投资于体育债券，拓宽我国资本市场的投资品种。
(五)债券的信用评级
根据国际先进经验，具有公信力的信用评级制度是债券市场发展的基础，信用评级结果成为投资者做出投资决策的重要信息。因此，为保证体育债券的成功发行，还需要聘请信用评级机构，对体育债券的信用等级进行评定。只有经过有资格的、权威的信用评级机构的评定，获得比较高的信用等级的债券才能吸引投资者。从目前现状看，信用评级机构在我国的发展还比较落后，企业信用评级观念淡漠，缺少公认的信用评级标准和权威性信用评级机构。目前，国际上比较认可的专业信用评级机构有标准普尔和穆迪两家，若体育债券能经过他们的信用评级，并得到比较高的信用等级，将获得较高的认购额。
参考文献：
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[3]将屏. 中国企业债券融资[M].北京：中国经济出版社，2005.
[4]鲍明晓.2008年奥运会对我国体育产业发展的影响[J].体育科研，2006，(2).
债券型基金篇8
回首2002年，自国内第一只债券型基金南方宝元债券型基金成立起，公募债券基金走过了11个年头。在2008年之前，债券型基金相比其他类型基金规模增速仍旧缓慢。2003年债券型基金增加到9只，净资产规模仅为96.97亿元。2004年，刚刚发展两年的债券型基金，赶上利率升息周期的大环境，投资者整体看淡债市，债券型基金遭遇大规模赎回，净资产总规模降至37.72亿元。2005年至2007年，伴随着一波股市的牛市，基金业迎来大发展，债券型基金规模也逐渐回升，但增速远低于其他类型基金产品。
2008年，与股票市场的惨淡相比，债券市场却在这一年迎来了“春天”。债券型基金数量由前一年的21只增至57只，总规模由633.29亿元增至1833.27亿元。也是在这一年，易方达基金固定收益部从深圳搬到了北京。
在“股债”的跷跷板效应之下，基民第一次理解到资产配置的重要性。可惜仅过一年，“四万亿”掀起小牛市，而债券型基金规模则大幅缩水。近几年，股市长期走弱，在债券市场走强和产品创新推动下，债券型基金逐步扩容增长。
封闭债基更“搭”信用债
债券型基金发展与债券市场息息相关，2008年以来，信用债每年的发行数量基本保持30%左右的增长率。2009年，信用债市场扩容，仅前三季度一级市场上信用债的发行量就创出历史之最，共发行453只债券，融资规模高达1136.02亿元。
2008年10月，看好信用债市场的富国基金，发行了国内第一只封闭式债券型基金富国天丰。此后，富国天丰成为市场上最受关注的基金之一。富国基金固定收益部总监兼基金经理饶刚曾在基金成立时对媒体说道：“我们看好信用债的前景，富国天丰的封闭式设计，也令它比普通开放式基金更适合把握这一市场。我们期望它成为信用债的投资精品。”
债券市场是一个以场外交易为主的市场，封闭式运作可以保证基金资产不受申购、赎回的干扰，可以将更多的资产配置与收益率较高而流动性相对较差的信用产品，积极运用杠杆策略，在对市场趋势判断正确的情况下获取更大的投资收益。
设立以来，根据富国天丰季报披露的数据，其平均杠杆倍数（总资产/资产净值）超过140%，平均信用债仓位占资产净值的119%，业绩也持续领先。事实上，正是因为富国天丰优秀业绩的示范，才令富国基金在债券型基金发行市场上一直傲视群雄。2010年9月1日，富国汇利分级一天就完成了30亿的发行上限。2011年5月，富国天盈分级再次闪电发行成功，充分显示了投资者对于富国旗下债基产品设计与业绩的认可。
受到富国天丰成功经验的启发，封闭式债券型基金开始得以在市场上流行。2010年封闭式债券型基金大幅扩容，国内发行、设立了12只封闭式债券型基金，封闭期限1年至5年不等，其中有3只产品更是在封闭式运作的基础上采用了分级方式，将基金份额区分为预期收益、风险不同的两类基金份额，中国特色的封闭式分级债基诞生。获取高收益的封闭式分级债基激进份额，成为投资者重点关注的产品。
然而对于分级的封闭式债基，易方达基金固定收益部总监马骏表示，易方达始终保持较为谨慎的态度，因为A级定期打开的时候，整个组合是否要做流动性管理，始终是基金经理必须面对的挑战，因为期限错配，在利率上升期间去杠杆，将是一个痛苦的过程。
在2008年3月，同样看好信用债市场大发展所带来的投资机遇，易方达成立了开放式增强回报债券型基金，在80%以上比例的债券配置中，信用债不能少于一半，该只基金成立至今同样业绩斐然。
安然渡过第一次危机
刚刚有所发展的信用债市场，在2011年出现城投债危机。一度被誉为“最牛债券型基金”的富国天丰在3年期“封转开”的节骨眼上遭遇城投债危机。
受地方政府融资平台违约风险增加的影响，城投债受到投资者的大肆抛售。由于交易所债券的成交量本身就很小，无接手盘让重仓城投债的机构投资者很难快速出清，城投债成了“烫手山芋”，二级市场价格重挫。
高配城投债的富国天丰在当时没有逃离下跌命运，两周富国天丰跌去6%。幸好城投债最终止跌，富国基金才得以渡过危机。自成立日起截至2011年12月1日，复权单位净值增长率为28.57%。饶刚对媒体回忆道：“富国天丰在封转开的时候遇上了极端的行情，导致出现了被动的局面，但是此后它已经成功平稳过渡。从产品设计上讲，它本身是个好产品，我们之后还会沿用这种设计模式。”
然而，市场对于城投债违约风险的担忧从未停止。饶刚仍然坚持看好城投债：“有的投资者认为城投债比企业债的风险还要大。你觉得你把钱借给一个民营企业和借给地方政府哪个风险大？市场上没有必要把城投债妖魔化，实际上，如果从一个完整的经济周期来看，城投债可能是最值得配置的品种之一。”
对于开放式基金而言，为了稳定收益，规避风险，在城投债和杠杆策略上，他们通常相对谨慎，易方达债券基金投资城投债比例平均不超过20%。但在采访中马骏也认为：“城投债本质上信用风险并不大，地方政府为城投债提供了隐性担保，城投债风险主要集中在流动性风险上，开放式基金最重要的是控制组合中流动性风险较大的债券，20%的比例也是防止个别事件对整个组合的流动性产生影响。”2011年，追求稳健的易方达债券基金仍然没有逃离股债双杀，出现亏损。
和私募基金高杠杆策略不同，公募基金面向普通投资者，规模普遍较大，杠杆策略较为保守。南方基金旗下基金正常的杠杆倍数是20%～40%，然而2011年债券杀跌的大背景下，保持低杠杆的南方广利回报债券A/B/C还是亏损了6%。
此次富国天丰“封转开”遭遇特殊事件，给债券型基金带来重大启示。为了更好地处理封闭式债基到期去留的问题，易方达、南方、富国等公司发行了定期开放类的债券基金。此类产品一般约定了固定的封闭期限，定期开放后，将继续封闭运作，以期将债券型基金的封闭魅力发挥到最大。
至此，易方达基金成立了永旭添利、南方基金成立南方金利基金定期开放封闭式基金，在结构设计上结合了传统封闭式基金和开放式基金的优势，将申购赎回频率设为每三年一次，为提高基金投资业绩提供了基础。
靠“量化”做大规模？
2012年，债券市场迎来久违的牛市，为公募基金做大规模提供了历史良机。理财债基、纯债基金、创新类货币基金先后主导新发基金市场，固定收益类基金是基金增持债券的主力。据中央国债登记结算公司得到数据显示，截至2011年11月底，基金债券托管量达到2.36万亿元，持债规模超过保险机构，成为仅次于商业银行的债券市场第二大投资主体。
“做大规模”是公募基金永恒的追求，近两年，易方达基金投资大量的人力和财力搭建完整的投研、交易团队，自主开发固定收益交易、业绩归因管理系统，希望和海外机构一样通过系统分析基金策略的稳定性和业绩贡献因素，以期将债券投资策略可复制化，为今后巨大债券市场做准备。“基金经理10亿的规模能管，500亿甚至1000亿的规模照样能管，这就需要具备较好的定量分析能力，规模才可以做大。”马骏说。
债券投资迎来热潮，但在债券投资策略和定量分析上，公募基金也存在较大分歧。南方基金固定收益部总监李海鹏对本刊记者讲道：“目前的债券市场还没有发展到海外市场的成熟度，量化投资对债券投资的业绩能否有预期作用还不得而知。”在李海鹏看来，债券市场的流动性仍然匮乏，各类债券市场割裂，多头管理，交易所银行间相互制约，相互之间存在保护壁垒。债券市场还不是完善的开放的市场，现在做量化投资恐怕时机未到。
华夏基金在2008年之前，就引进了杭州横泰软件固定收益的业绩归因系统。北京鹏扬投资管理有限公司总经理、前华夏基金固定收益总监杨爱斌介绍，国外已经形成非常成熟的业绩归因系统，直接拿过来用付费就可以了。量化投资未来重点应该在衍生工具上，随着国债期货、CDS（信用违约掉期）、远期的推出，各类衍生工具的套利，构建赚钱的策略模型才是公司投入的重点，通过复制性策略模型，实现规模扩张。
其实，易方达对平台和收益率的定位，更多的源自马骏对投资者的定位，他认为来定量分析主要面对机构客户为主，机构更需要定量分析，判断组合投资策略、超额收益来源的稳定性和可行性，而未来几年，基金公司非货币类固定收益产品的客户占比上，债券专户的规模会高于普通开放型债券基金。
如何保证稳定收益
2012年8月，易方达举办了“中国债券市场发展高峰论坛”，在与国外最大的债券型基金PIMCO的交流中，让马骏感受最深的是：“PIMCO和客户交流的时候，从来不会一上来就宣扬自己的业绩和排名状况，他们更关心客户风险偏好和目标收益的状况，预期多高收益、能够承担什么样的风险。”
易方达基金更期待基金经理每年能够以稳健的收益率，最终获得长期跑赢同类基金的结果。避免基金经理为获取短期高收益采取激进策略，导致业绩波动较大。“一种投资策略的结果与其风险特征表现上存在时间错配。我们不希望今年基金经理做到8%以上的收益，明年却不到3%，甚至负收益。而是要求基金经理每年在5%的基础上提供持续稳定的超额收益，三年下来，他可能就能排到行业前列，甚至第一。”马骏说道。
据银河证券数据统计，截至2012年10月底，易方达增强回报最近三年以来获得24.63%（A级）的净值增长率，在所有债券型基金中名列第一。同期，易方达稳健收益基金以17.48%的收益率名列三年以来二级债券第一名。从实际业绩来看，一定程度上反映出易方达对基金经理考核标准的初衷。
2012年，南方基金成为债券市场最大的赢家，截止到2012年三季度末，债券类、货币型、保本型三类固定收益资产规模总和为831.24亿元，列基金业之首。超过第二名工银瑞信近300亿。前十名债券型基金中，南方基金独占4席。
南方基金固定收益部总监李海鹏同样认可债券型基金长期收益的稳定性，不过他也看重在一年期基金经理表现状况。“长期和短期的业绩考核要综合考量，所以我们注重绝对收益和相对收益综合考核，不亏钱是条红线。”李海鹏对本刊记者说。
的确，投资者在选择债券基金的时候，除了考虑业绩的稳定性，还会寻找相对做得比较好的基金产品。2012年，分级债基获取10%的收益已不在话下，其他固定收益产品的管理人难免倍感压力，李海鹏说：“某些产品做5%的收益是可以的，可能客户就需要做到这样的收益率。但是去年获取8%到9%的基金有不少，面对同质化的产品，我们不得不参与相对排名，只有做得比别人好，才有竞争力。”
在债券投资上，大类资产配置是最核心的问题，尤其对权益类、债券和现金等各类资产的配置。其次是债券产品中利率产品、信用债和可转债的类属配置。债券型基金在资产配置的能力上，直接关系业绩的持续性。
在债券投资的配置能力上，李海鹏更希望是集体智慧的结晶。团队研究对债券投资大的方向上，起着至关重要的作用。如果基于平台的研究能力判断对债券投资的配置，会更加有信心，如果只以个人的判断，反而没有底气。
固定收益产品迎来蓬勃发展的时刻，各家基金公司在债券投资有着各自的理解和定位，决定着他们产品的受众和规模，未来公募基金能否做大规模的同时，是否能为投资者提供持续稳定的收益，我们将拭目以待。
对话易方达基金固定收益部总监马骏：信用债比利率债机会更大
钱经：近年股市持续熊市，债券分级产品受到市场的关注，稳健A份额获取固定收益，进取的B份额提供杠杆的高收益。您自己对分级产品有什么看法？
马骏：分级产品的特点决定了受众比较狭窄。如果分级债基A端份额收益过高，意味着B端份额的投资者付出成本过高。如果A份额收益过低，母基金的流动性和杠杆能力将受到限制，不确定A端份额将导致投资策略的不稳定。
在资本市场是有路径依赖的，成熟市场长期没有的金融产品，我国是否会一直存在，要打个问号。分级债基本质上是向零售市场借杠杆，国外有非常完备的授信体系，成熟市场完全可以通过同业拆借，在机构的市场维持杠杆。国内只能通过零售市场获取杠杠，其持续性受到较大制约，组合的流动性和成本无法兼顾。现阶段在无法从机构获取杠杆的情况下，分级产品的确有存在空间，不过空间并不会很大。
钱经：今年短期理财基金发行火热，易方达直到今年11月才发短期理财产品，是基于什么样的考虑？
马骏：每一项产品的推出，都要强调其投资逻辑。投资者在承受了额外流动性限制的情况下，是否得到了额外的回报？ 短期理财型基金相比货币市场基金，牺牲了流动性，对此，投资者有没有额外的补偿？没有。这样的产品是没有长久生命力的。从产品期限和真实的回报看，7天和14天产品并不会提供比货币基金更好的回报。这种产品在投资逻辑没有想清楚之前，强推是有问题的。这种产品推出了，只有两种可能，要么承受较大的流动性风险，即短期理财基金通过期限错配，来实现更好的回报水平；要么则在相同的回报下，面对投资者的质疑。理财型基金的扩张，与利率市场化的进程有关。
我们推出的比较晚，推的产品是1月、2月的理财产品，主要是这个期限段上的产品能够较好地在流动性风险管理和收益率预期之间达到平衡；还有我们强调淡化首发规模，注重持续营销。
钱经：之前一些指数类的债券基金产品规模越来越小，您怎么看？
马骏：指数类的债券型基金规模越来越小跟它的编制方法有关系，债券指数基金与股票指数基金不可能是一样的，全世界较少有这类例如50只债券型基金指数的产品。全世界的债券指数基金大多都是采用分层抽样技术复制全样本指数，做出来的组合能够代表相对应的全样本指数的特征，而不是选50个券就告诉你，这就是指数。这样的指数特点，随着时间的推移，它的期限越来越短。股票是永续，没有期限，只要公司好，就会一直存在，债券完全不同，是有期限的。
钱经：您认为，购买债券基金需要考虑进入的时间节点吗？
马骏：中国债券市场目前来看，平均基础市场的收益率在5%左右，中票的指数基准就是这样的情况。做得好的基金经理在8%，做得差的在3%左右。股票基金投资可能需要考虑申购时间点，债券基金的投资对申购时间的选择要求不高，债券基金投资强调的是持有期收益率。
普通投资者将资金交给机构投资者来管，由他们来选择类属配置、久期、利差、期限结构，并合理运用杠杆策略，实现组合持续稳定收益，对于普通投资者来说并不需要太过关注申购时间节点，当然持有的时间长短很重要。
钱经：易方达今后在债券产品上，发行的重点是什么？
马骏：我们是资产管理公司，选择发行产品的依据是，所推的固定收益产品是否存在规模效应。比如：货币市场基金、纯债基金、债券指数基金。你会看到一级债基规模到10亿以上，打新的边际效应就会下降，可能打新股在10亿左右对业绩贡献较大，一旦规模超过10亿，打新的收益就明显衰减。配置股票的一级债基和二级债基，业绩波动性较大，机构并不喜欢这类风险收益特征不明确的产品。
钱经：您怎么看2013年债券投资的机会？和去年有什么不同？