债券基金回归债券本质

随着股票市场继续的大幅波动，债券基金将逐步回归债券市场的本质，不仅主要投资于债券市场，而且债券基金的收益将主要来源于债券市场。

真是“你方唱罢我登场”，伴随股票型基金普跌，成为市场的重灾区，低风险的债券基金开始走上前台。投资者因此开始谈论一个与之前完全不一样的话题，如何投资债券基金，配置多大比例合适？或者，债券基金正在帮助投资者完成一个完美的回归，那就是不再只单纯追逐高风险高收益产品，而是思考合理配置资产，分散风险，寻找适合自己的投资产品。

投资是一门艺术，是智慧的体现，如何做到进可攻、退可守，或许在保证本金的同时享受丰厚收益不失为一个有意思的挑战。

与股票市场相比，债券市场给我们提供了一个相对安全的投资机会，虽然不会有惊人的收益，然而长期稳定的回报让人更安心和踏实。

债基加大债券投资比例

纵观2008年二季度的债券市场，没有出现一季度的强劲反弹势头，而是与股市同样处于调整之中。截至6 月30 日，银行间国债和金融债指数较2008年一季度末分别下跌3.38%和1.17%，国债指数基本回到年初水平。债券收益率曲线重新陡峭化，长端上升幅度高于短端。大类债券品种走势相比，国债收益率上升幅度高于金融债和企业债。

申银万国在研究报告中指出，二季度债券基金呈现5个明显特征：

第一，债券基金呈现净赎回。平均规模由一季度末的22.7 亿下降到二季度末的21.13亿，净赎回率为6.92%，2007年二季度以来首次遭遇净赎回。净赎回的主要原因在于二季度债券市场出现一定幅度下降。如果算上已经募集完成的新发债券基金，目前市场整体规模达到1225亿，平均单个基金达到21亿。

泰信双息双利净赎回率达到36%，是规模缩水最快的债券基金。目前仅有的一只短债基金嘉实短债基金，二季度净申购达到74%，延续了一季度以来规模增长的态势，表明在股市大幅下跌的情况下，市场对风险较低品种的关注度在增加。

第二，从业绩基准上看，几乎所有债券基金跑赢业绩基准。这主要是因为多数债券基金的业绩基准是债券指数，二季度债券指数和股票指数均大幅下降。偏债基金和保本基金均跑输业绩基准，这主要是和其股票仓位比较重有关。

从收益和风险的风格转化看，二季度和一季度类似，均是收益和风险成反比，表明收益高但承担的风险却较低，而收益低的同时承担的风险却比较高。这也说明今年以来债券基金的收益主要来自债券，股票则提供了负收益。而且，越来越多的基金集中在收益为正，增长率标准差较小的区间，表明更多的基金逐步回归债券投资本质。而过往几个季度，债券基金注重股票投资的倾向比较严重。

偏债基金中表现最差的是国投瑞银融华债券，净值增长率为-10.9%，延续了一季度以来的弱势表现，这和一季度末股票比例达到37.09%有关。

第三，大资产配置方面整体来看，多数基金加大了债券比例，减少了股票和存款比例，这延续了去年四季度以来的趋势。

股票占比下降最快的是保本基金，由一季度的20.62%下降到二季度的3.56%，其债券比例则由一季度的60.13%上升到二季度的85.02%，也是债券比例上升最快的大类基金品种。这显示了在股票表现较差和对未来债券市场相对乐观的预期下，基金投资风格在转化，而且目前保本基金中债券比例已经处于4大类基金中最高的水平。债券基金的债券比例由一季度80.9%上升到二季度83.51%，股票比例则由一季度的2.29%下降到二季度的1.21%。特别是今年新发的债券基金，股票比例均不超过1%，体现了新发债券基金对股票的谨慎。偏债基金也减少了股票比例，而略增了债券比例。

南方避险增值基金股票减幅最大，由一季度39.2%下降到二季度9.53%，其债券仓位从一季度的53.07%上升到二季度的75.67%。

第四，在债券组合方面，国债和企业债的比例下降，而金融债和央票比例上升。主要是因为二季度国债跌幅较大，金融债跌幅较小，央票利率维持稳定，也没有出现大幅下降。

偏债基金仅减少了可转债比例，而增加了其他债券的比例。债券基金增加了央票比例，减少了其他债券比例。保本基金大幅增加了央票比例，这延续了一季度以来的情况，同时减少了国债比例。

从2008 年以来新发债的债券组合看，多数以央票作为主要的债券投资品种，例如华夏希望债券，央票比例达到81.5%，交银施罗德增利央票比例甚至达到94.75%。金融债占比最大的是中海稳健收益，达到48.29%，而由于二季度金融债表现相对其他债券品种要好，使得中海稳健收益的净值增长率达到1%，在新发债券基金中是第一位的。

第五，在重仓债券方面，整体来看，2008年以前发行的多数基金二季度的前5品种占净值的比重平均为47.44%，高于一季度的44.85%，表明集中度在上升。而2008 年新发的基金中，多数集中度要高于老的基金，平均达到60.87%，表明新发基金倾向集中仓位投资。

机构看多三季度债市

申银万国对三季度债券市场相对乐观：宏观基本面下滑趋势越来越明显，通货膨胀压力逐步缓解，基本面正逐步向有利于债券市场的方向转变。由于从紧货币政策的适度放松，央行加息空间和准备金率调整空间都被大大压缩，债券市场可能迎来反弹行情。

具体品种上，申银万国看好国债，特别是长期国债，在央票利率稳定的情况下，国债平坦化趋势是三季度的收益率变化主线。但考虑到经济下滑对信用溢价要求的提升，信贷紧缩下信用产品供给的增加和贷款实际利率上升对信用产品利率的提升，可能使信用利差继续扩大。

由于经济下滑趋势形成，企业业绩下降，股票市场短期难以有明显的起色，因此建议投资者关注股票仓位比较低的债券基金，特别是2008年以来发行的债券基金。

考虑到三季度债券市场可能的变化，建议投资者关注国债持有比例高的基金。金融债目前的收益率和国债比并不具有优势，在市场出现反弹的时候，反弹力度不会很大，因此并不看好持有金融债比例高的债券基金。三季度尽管信用利差还会扩大，但信用品种绝对收益高，持有信用债比例高的债券基金也可关注。