银华基金范文

银华基金篇1

四季度市场趋乐观

华泰柏瑞认为在超预期的利好叠加下，四季度大盘可能会有一波演绎。从经济调结构的角度，今年出台的新政策催生了市场对一些概念的热捧，而大盘对于这一系列政策反应平淡，但经过一定的积累之后，大盘或许会有一个量变到质变的飞跃。从政策层面看，市场在6月的大跌之后护盘现象较为明显，进一步下跌的空间有限，而且四季度或有超预期的政策，对股票市场利好较大。从市场情绪看，近两周市场情绪出现明显好转。一方面，从交易量来看，两市已连续几天出现各自过千亿的交易规模；另一方面，投资者对于热点的反应较为激烈，投资者表现出较为热烈的“入场”意愿。至于创业板，当前时点风险已大于收益，未来或会经历一段调整期。

华富基金：

短期债市仍需观望

华富基金指出进入9月后，资金面恢复宽松，债市收益率小幅回落，上周五国债期货平稳上市。一级市场方面，上周二招标续发的国开债中标收益率整体上行，交投相对活跃。受招标影响，1年期到3年期的国开债收益率也上行了10个基点。上周短融收益率有所回落，但交投并未火热，买盘以配置盘为主，月内品种买入较多。中票方面，上周市场对中票的投资热情减少，虽收益率下行但买盘不多。总体来说，上周债市有回暖迹象，中短期利率债存在空间，高收益信用债也收到机构追捧。短期看来，机构关注的焦点仍为一级市场的供求情况变化和国债期货上市的影响，债市短期仍需观望。

益民基金：

长期业绩支撑是关键

益民基金认为投资者风险偏好有望保持平稳。9日即将公布的数据预期不错，而9月数据虽有分歧，但是短期内无法证伪。益民基金认为股指短期有望继续保持强势，建议投资者可以遵循以下几条逻辑来配置资产：首先，可以关注管理层鼓励深化改革所涉及的行业。其次，自贸区、资产证券化、国债期货、十等主题投资所涉及的投资机会可以继续关注。最后，如果中东局势动荡，原油价格上涨带来的诸如新能源、节能、石油开采、天然气等板块短期内也可以把握。值得一提的是，有业绩支撑的“真成长”是未来长期操作的主线之一。

信达澳银：

震荡格局中主题为王

银华基金篇2

在银华基金副总经理兼量化投资总监周毅看来，量化投资成功的关键在于团队。目前，银华基金已初步完成了量化团队的人员配备和流程建设，未来，将努力打造一只国内领先的专业化、综合性的旗舰量化投资团队。

分级基金为突破口 首战告捷

由于量化投资在股票市场的应用范围较广，包括金融工具设计、指数增强、市场中立阿尔法模型以及套利策略等等多个方面。在反复比较深思熟虑后，周毅选择将金融工具创新作为突破口。

周毅认为，相比于其他的量化投资领域，金融工具与市场地域性特征关联度最低，因此移植性最强，成功概率就越高，同时在中国市场相对比较欠缺。所有的金融工具中，在国外使用得最广泛的就是结构化。

截至今日，银华共推出了三只指数分级基金和一只股票型分级基金，包括银华深100（首只深100分级指基）、银华中证等权重90（首只等权重分级指基）、银华中证内地资源（首只投资主题指数的分级基金）和银华消费主题（首只主动管理的主题类分级基金）。这四只分级占据目前市场上分级基金规模的绝对优势。银华深100是上市首只首日出现双溢价的分级基金，也是目前是场内规模最大的基金，约为150亿元左右；银华中证等权重90是第一个触阀值折算的分级基金，为所有分级产品的发展完善和风险控制提供了可借鉴的宝贵经验。

“市场和投资者以自己的方式证明了分级基金这种金融创新符合A股现阶段的运行特点，满足了国内投资者对杠杆和借贷收益的需求，更坚定了我们在工具型产品的研发和量化投资策略推广上的信心。”

看好中国量化投资“钱”景

不过分级基金只是整个量化投资应用中金融工具设计的一部分，其发展的背景是目前国内衍生品缺乏的现状。周毅表示：“我们想做全方位的量化投资，包含量化投资的各个领域。”

今年以来，银华的多只专户产品已经成功在A股市场上综合应用以上两项策略。据记者了解，银华专户产品中，表现最好的账户年化收益（扣除各种费率后）大幅超越同期沪深300指数。波动率仅约为沪深300波动率的1/3。尽管受现有法规和交易平台限制，在美国应用的量化策略大多数无法在A股实现，但银华在专户对冲产品上的成功尝试，证明了在国内利用量化投资方法可以获得绝对收益，而且随着各种限制的宽松化以及杠杆机制的引入，量化绝对收益产品可以拥有巨大的发展空间，中国式量化投资前景广阔。

志做国内旗舰量化团队

周毅将银华目前在量化投资领域所取得的诸多成就都归功于其全业务线的量化团队打造。银华在业内属于较早开展专门的量化投资研究的公司之一，目前量化投资团队已经达到16人，职责涵盖了金融工具、α策略、套利及实时风控等量化投资的各个业务链。“量化投资成员所搭建的系统平台，形成了稳定的流水线，为量化产品的运作提供了坚实的保障。”

周毅表示，量化投资需要的是“完备”生产线，一个覆盖业务链上所有领域的完备团队。一旦搭建好了这个业务链，可以适应低管理成本的大规模的资金运作。

银华基金篇3

寒暄已毕，坐定后，银华基金量化投资部总监周毅用他惯常的平缓语速说道。

《投资者报》记者第一次采访周毅在2010年3月，那时，银华基金正推出国内第一个杠杆指数基金，作为产品的设计者，基金经理也由他担任。

谈及国内基金产品创新，在华尔街做了11年量化投资并参与过房地美等资产抵押债券设计的周毅自谦道，只是将国外的产品移植到中国市场。

从北大计算机系到华尔街操盘手，1998年到2008年期间，周毅亲身体验了互联网泡沫的“过山车”以及次债的摧枯拉朽。

前一次危机“迫使”他转身做了金融，后一次让他下定决心离开华尔街回国。

传统上人们认为，有完善的投资、研究体系才是投资的内涵，但周毅看来，这是投资的一小部分。

“与传统的基于投研平台的投资不同，量化投资更多依靠模型和程序，所以有时候在华尔街，量化投资交易员的地位比较高。”

这算是一个量化投资者的立场。

从北大到华尔街

周毅的求学之路可谓顺利。高中毕业后，他被保送北大，选了当时热门的计算机专业，四年后，在留学热潮中，又赴美国南卡罗来纳大学继续深造。

但求职之路并不平坦。

1998年毕业时，互联网空前繁荣，华尔街互联网人才紧俏。周毅和他的同学们赶上了好时代，不费力就找到了一份薪水不菲、让人眼红的职业。

但此时，互联网泡沫依稀传出咝咝破裂之声。2000年，泡沫终于破灭。

回忆至此，周毅说：“像坐过山车。”

互联网繁荣带来财富以及身处行业的成就感顷刻消失。巨大的落差袭来，周毅的很多同学被迫改行做了律师，而周毅把职业的方向盘打向了美国发达的金融业，主要做计算机量化投资。

投资生涯由此起航。

1999年，他进入美国约翰・霍普金斯大学学习金融，与此同时，利用计算机强项，在普华永道金融服务部做一些量化模型。

在普华永道的八年里，他曾参与了包括导致次贷危机的房地美、房利美等资产抵押证券产品的设计。

普华永道的客户涉及华尔街各大投行和机构，内容囊括股票、债券、期货以及各种衍生品，这对周毅来说，是难得的学习机会。

“这不仅让我的职业方向转到金融，而且让我全面接触到各类金融产品。”

但他也意识到，必须有深度上的提高。2006年，周毅加入在金融衍生品方面领先的巴克莱银行，并在该部门做量化投资，与在华尔街名声凿凿的李祥林共事。

李祥林现任中金风险管理总监，在加速华尔街资产证券市场化方面贡献卓著。有人说，如果不是金融危机爆发，李很可能问鼎诺贝尔经济学奖，这间接说明巴克莱银行对金融衍生品的重视。

研发、利用先进的量化模型，发现定价有偏差的产品，用巴克莱银行的低成本融资赚取差价，这就是周此时的主要工作。

次贷危机爆发后，金融衍生品遭受摧毁性打击。

2008年，周毅以巴克莱亚太公司副董事身份转战香港，做相对简单的股票及债权衍生品投资。此后，为照顾亲人回到北京。

把海外思路带回国

对一个长期与衍生品打交道的人来说，回国能做什么？

“当时直观感觉，自己能做的其实有限。”对A股不了解，在华尔街擅长的东西也用不上。国内投资领域能与其沾边的只有指数基金占主体的量化投资。

量化投资方法是相对于定性投资而言，后者主要靠人力，前者主要靠计算机以及数据模型。

2009年底，周毅加盟银华基金，当时银华量化投资还是一片空白。

摆在他面前最迫切的问题是，该从哪里切入。

“既然不了解A股，我不大可能直接把美国或中国香港市场用的量化投资模型直接应用到A股投资中，这从逻辑上讲不通。”

指数基金被动化管理成了突破口。

根据华尔街的经验，周毅深切地明白，指数基金的产品研发、创新、先发优势最重要。然而，当时国内跟踪沪深300等优质标的指数基金已经很多，在跟踪标的上难以获得先发优势，产品形式创新成为不二选择。

“看到这种情况，我在想，在形式上要有别于国内其他产品，做别人没有的东西，才有取胜的可能性。”

结合国内证券市场的条件及A 股的特征，周毅把目光放在了国外已经流行的杠杆指数基金上。

虽然在周毅看来，这算不上什么创新，但在国内首次吃螃蟹，总免不了一些曲折。先想到国外普遍采取与券商做互换的方式做杠杆，然而，由于潜在的信用风险被他否定。

“这条路堵死之后，我们选择了当时国内已经有的分级基金，这虽然不能做完美的杠杆指数基金，但是一定程度上可以实现我的想法。”

经过几个月的奔波，2010年3月，银华深证100分级基金发行，在随后的7月到10月，该基金让市场见识了杠杆基金的魅力。其间，银华深证100锐进份额上涨了109%，而其跟踪的指数深证100上涨了50%。

2010年4月，股指期货推出后，引进做空机制成为现实。

目前，用对冲策略做创新是周的一个着力点。记者了解到，银华旗下已有三只专户产品运用了对冲策略。

“具体做法就是用股指期货空头做等量对冲，其实就是做减法，比如，把超越沪深300指数的收益，通过等量对冲变成绝对收益，尽量降低风险。”

从华尔街复杂的衍生品投资到国内简单的指数投资，周毅并没有觉得有多大落差。相反，在他看来，把海外的想法“国内化”是件很快乐的事。

银华基金篇4

对此，银华上证50等权重ETF及联接基金拟任基金经理周大鹏认为，在国内经济结构转型的大背景下，蓝筹股具备长期的投资价值，当前正是布局大盘蓝筹类指基的较好时机。

机会大于风险 市场探底回升可期

今年上半年GDP增速7.8%，低于投资者预期。同时6月份CPI重返“2时代”，PPI同比下降2.1%，制造业PMI同比下降0.2%。经济增速下滑，成为困扰投资者的焦点问题。

对此，周大鹏分析，诸多迹象表明，经济将要探底回升。首先是以房地产和汽车销售为代表的先导行业的复苏趋势明确，随着这两个先导性行业的复苏，一些相关消费也将企稳。其次，以铁路投资为例的基建投资开始启动。“我们预计下半年进入低通胀时期，这给货币政策带来了宽松的基础。宽松的货币政策环境下，市场流动性有望持续改善。”

同时周大鹏指出，我国经济增长正从传统的投资、出口导向型经济模式向消费和产业升级为主导的经济增长模式转型，需要较长时间。而在这段时间里，以蓝筹为代表的上市公司总体的成长潜力更大，投资蓝筹股是分享国民经济成长的主要途径。而且近期各监管机构在多个场合表态蓝筹股具有投资价值，政策面较为宽松。因此，目前蓝筹股具有很好的投资价值。

“全部A股在过去5年多的平均估值水平为23倍，最低估值水平为12.6倍，而目前平均估值水平为13.5倍，已经接近了市场底部。总的来说，机会大于风险。”考虑到目前A股的估值水平，当下正是布局指数型基金的较好时机。

等权重编制 金牌蓝筹升级

目前正在发行的上证50等权重ETF及联接基金汇聚了国内质地优良的50家优质蓝筹，具有较强的盈利能力和较好的可持续发展能力，是中国经济增长的“中流砥柱”。

值得关注的是，上证50等权重指数虽然与上证50的成份股完全相同，但在编制方法上却并不相同。上证50指数按照市值大小赋予每个成份股相应的权重，而上证50等权重指数赋予每个样本股相同的权重。同时该指数还引入了权重自动平衡的机制：即每半年调整一次成份股，使各成份股的权重恢复相等。调整期间，前期上涨较多的股票会被主动卖出一部分，下跌较多的股票会被主动买入一部分。周大鹏解释，这种等权重的方式顺应了经济转型的发展趋势，是对上证50指数的升级，同时这种高抛低吸的操作方式，也比较适合当前的市场。

数据显示，从过去5年多的情况来看，多数年份上证50等权重指数跑赢了上证50指数。放眼国外，等权重指数已经有近10年的历史，其中代表性的等权重指数为标准普尔500等权重指数，2005年至今，该指数累计收益率为31%，而标准普尔500指数的累计收益率仅为13%。可以看出，等权重的赋权方式在国外同样有效。

综合看来，统计显示，上证50等权重指数成份股均为金融、能源、有色、地产、工程机械等行业龙头企业，具有很好的市场代表性，用2%左右的股票数量，即可覆盖全部A股市场37%的市值。同时该指数在流动性、分红率方面，表现也十分突出。而且，该指数目前平均估值水平比较低，仅10倍左右，而上证180指数、沪深300指数成份股的平均估值水平15倍左右，全部A股的平均估值水平为30倍左右。

ETF及联接双剑同发 长持短投皆宜

自2009年推出旗下首只指数基金沪深300，至2010年初建立量化投资部，银华目前已积累了丰富的量化类产品管理经验。现已拥有银华深100、银华等权90、银华内地资源三只分级指数基金，截至7月18日，这三只基金的总规模达到了252亿份，场内份额总交易量达到了1天11个亿。周大鹏介绍，和分级基金一样，目前正在发行的上证50等权重ETF，在客户需求方面，也存在波段交易需求和套利需求。同时银华在分级基金的管理运作上积累的经验，有助于其向投资者提供一个好的产品。

周大鹏指出，上证50等权重ETF可同时满足客户长期持有需求、波段交易需求和套利需求，因此比较适合三类投资者。其一，长期看好中国经济，对股票类基金有配置需求的投资者；其二，认为股市存在短期机会，对股票类基金有波段操作需求的投资者；其三，对市场持中性态度的套利投资者。

虽然套利行为对多数人来说很复杂，并不适合操作。但周大鹏指出，对于普通投资者来说，ETF是同样是一只优秀的指数基金，并且具有两大优势：第一是投资效率高。普通的指数基金可以将95%的资产投资于股票，ETF可以将100%的资产投资于股票。如果市场上涨，ETF会比普通指数基金涨幅更大。第二是可以像股票一样交易，并且没有交易价格相对于净值的折溢价问题。

银华基金篇5

该基金除了延续银华基金分级产品结构的诸多优势外，还以自身三类份额的鲜明特点迎合了不同风险收益偏好投资者的需求，为投资者提供了类固定收益的稳健收益类基金份额（即“银华转债A份额”），类期权的杠杆收益类基金份额（即“银华转债B份额”），以及可代表可转债风险收益特征的母基金份额（即“银华转债份额”）。

将类期权工具引入二级市场

可转债作为债券投资的品种之一，具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获得公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。银华中证转债指数增强分级基金在产品结构上首次将转债的双重属性进行剥离。

在份额结构设计方面，该基金将场内母基金份额按照7：3的比例分拆成两类子份额，即“转债A份额”和“转债B份额”，以实现将转债中的纯债部分和期权部分进行分离。转债A份额具有类固定收益属性，而转债B份额具有类期权属性，两类份额均在深圳证券交易所上市交易，进一步丰富了场内投资者的交易工具。

“攻守兼备”收益更稳定

银华中证转债指数增强分级基金投资的标的指数是中证可转换债券指数（下称“中证转债指数”），该基金采取跟踪指数的增强型投资策略，便于投资人通过清晰的投资策略和透明的投资组合进行判断和操作；同时，基金经理将通过适时选取转股时机等优化策略进行适当增强，力求为投资人获取超越业绩比较基准的稳健收益。

中证转债指数的样本由在沪深证券交易所上市的可转换债券组成，以反映国内市场可转换债券的总体表现。该指数基日为2002年12月31日，基点为100点，指数代码为000832。

中证转债指数历史收益率与A股市场主要股票指数非常接近，但其波动率显著小于股票指数，因此，其风险调整后的收益更高。

一只基金、三种工具

银华中证转债指数增强分级基金为客户提供了三种不同风险收益特征的工具，即母基金份额具有可转债风险收益特征；转债A份额具有低风险、收益相对稳定的特征，相比于其他永续型股票分级基金A级份额，银华转债A的“久期”显著缩短，这意味着投资者可以更短的时间收回本金，在收益率相同的前提下，银华转债A更具吸引力；银华转债B份额具有高风险、高预期收益的特征，且具有期权属性，在特定条件下（如股市上涨，成份券转为相应的正股的条件下），具有更强的弹性特征。加之基金管理人可以进行诸如主动选择转股时机等的指数增强策略，可以提升母基金收益及银华转债B份额收益。

工具1：银华转债份额

功能：转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取转债本息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。银华转债份额将跟踪中证转债指数，进可攻、退可守，具有攻守兼备的功能。

特点：在没有增加投资者成本的前提下，该份额内含分拆套利期权，提供额外交易功能。同时，指数化产品的产品风险收益特征明确，投资者更易把握。

客户定位：需要做资产配置的机构或个人；时间紧或投资经验不足，认可转债投资价值，并希望获取转债市场平均收益的机构或个人投资者。

工具2：银华转债A份额

功能：银华转债A可以满足偏好固定收益和稳定现金流，且只愿承担较低风险的投资者的需求。银华转债A年约定收益率为一年期银行定期存款利率+3%，每年12月第一个工作日将进行该基金的定期份额折算，将收益以母基金份额形式分配给投资者。

特点：该基金的“上拆”与“下拆”阀值分别为母基金份额净值达到1.500元，转债B份额净值达到0.450元。由于该基金相对于目前市场上绝大部分股票分级基金降低了上阀值，提高了下阀值，同时增加了初始杠杆倍数，因此，相比其他永续型股票分级基金A份额，银华转债A的“久期”显著缩短。

客户定位：保险公司等低风险偏好的机构投资者，以及追求资产稳定回报的个人投资者。

工具3：银华转债B份额

功能：银华转债B可以满足偏好较高杠杆收益且能够承受高风险的投资者的需求。

特点：由于转债A份额与转债B份额的份额配比为7：3，因此，该基金银华转债B的初始杠杆倍数达到3.33倍，存续期内平均净值杠杆倍数远高于股票分级B份额杠杆倍数；银华转债B份额具有类期权属性，在特定条件下，弹性更高、进攻性更强。

客户定位：具有较高的风险收益偏好，对证券市场有较深刻的理解，对转债市场走势有着良好的判断能力的机构或个人投资者。

综上，银华中证转债指数增强分级基金以转债为投资标的，引入分级机制，类似实现转债价值中期权价值与债券价值的分离、为投资者提供了三类风险收益特征各异的工具，便于不同风险收益偏好的投资者各取所需。

一是标的指数清晰透明、风险收益特征明确的银华转债份额。该基金采取被动的投资方式，有利于以较低的管理费率、托管费率和换手率降低投资者和基金的投资成本；而且该基金标的指数——中证转债指数呈现出较好的进可攻、退可守的特征；此外，银华转债份额内涵分拆套利期权，相对于普通的转债指数基金额外增加了一份期权价值。

二是“久期”显著缩短的银华转债A份额。该基金的银华转债A份额约定年基准收益率为“1年期同期银行定期存款利率+3%”，按照当前的利率水平，银华转债A份额持有人每年有望获得6%的收益，这些收益每年将定期折算成基础份额并分配给投资者，有利于投资者及时兑现收益。

银华基金篇6

本期“基金经理面对面”邀请了银华消费主题分级股票基金拟任基金经理杨靖。在他看来，现在是时候考虑拿股票了。

《投资者报》：市场考验2400点关口，悲观情绪很浓，你怎么看？

杨靖：股票的价格，一定程度上反映了大家对未来的预期。目前从上证50和沪深300指数的平均估值水平来看，可以说反映了市场对未来极度悲观的预期，沪深300的估值甚至已经低于1664点。

如果投资者认为未来的情况没有现在预期的那么差，那么，从逻辑上将，现在就是一个买入机会。关键问题是，投资者认为中国经济未来到底会怎么样？会不会“硬着陆”？会不会滞胀？经济转型能不能成功？是投资者该给自己一个答案的时候了。

《投资者报》：你的答案是什么？

杨靖：我没有那么悲观。再看10年、20年，我觉得还是很有希望的，而且城市化进程说到底还很远，中西部二线城市的城市化率依然很低。可能经济增长速度有所下降，但这是主动调控的结果，是经济转型期所经历的阵痛，而不是宏观经济真的出现大问题。

很多人觉得现在股市不好是因为流动性差。其实中国资本市场从来没有缺过流动性，上半年银行理财产品规模达到几万亿。只要股市有赚钱效应，资金就会流入。

但是，做投资就是这样，投资者明知道从长期来看，目前估值水平处在合理区间，具有长期投资价值，但是什么时候会启动？没有人能够准确预测，这也是投资中困难的地方。

《投资者报》：近期消费类行业表现较好，很多基金集中配置了白酒、医药行业，如何看待其未来投资前景？

杨靖：就目前而言，周期类行业集中的沪深300、上证50估值相对较低，而消费品、医药与之相比还是高一点，但长期来看还是合理的。

但是，消费品自上而下板块的配置效果可能远不如自下而上选股。

《投资者报》：我从中报中看到，你拿了很多券商股，逻辑是什么？

银华基金篇7

A股走势持中性判断

近日，受一季度宏观经济数据的影响，A股重现低位盘整，市场分歧加剧。对于后市观点，申万菱信基金认为，二季度将面临诸多投资环境改善带来的上涨机会，在此背景下，对A股走势持中性的判断。

展望下阶段，申万菱信基金认为，伴随宏观基本面改善的预期逐渐增加，将看好受益于经济回升、估值合理的行业，例如：建筑建材、机械设备、采掘等行业，同时保持对LED和煤化工等行业的看好、以及关注低估值的消费品行业带来的投资机会。此外，IPO重启带来的冲击和欧债危机将是2季度关注的风险点。

新华基金：

一季报影响低于预期

新华基金认为，中小板和创业板中的白马股走势弱于对应指数，这一周基本所有行业白马股一季报增速都已经被市场知道，TMT等个性化行业白马股大部分还是符合预期、增速较快的，而中小板和创业板整体盈利低于预期，这说明即便同一个行业，业绩分化在加大。等一季报全部出来，业绩高增长的黑马股更值得关注。我们判断一季报对小票行情的整体影响已经不大，更多的受估值、前期涨幅、情绪和IPO重启的影响更大。我们认为大盘蓝筹跑赢小股票在未来1-2个月仍是大概率事件。

交银施罗德：

经济增长不必太悲观

交银施罗德分析认为，2013年3月份工业增速降幅超出市场预期。本月经济增速的下滑可能来自出口减速和地产新开工下滑的双重负面打击，基建投资、制造业投资和消费增速实际上均有小幅上升。随着地产调控细则的影响逐步被消化，地产投资可能恢复到相对正常的水平。而且，有利的金融环境已经维持了一两个季度的时间，目前银行间流动性、票据直贴利率仍保持在相对较低的水平。这些有利因素使我们对后续的经济增长不必太过悲观。当前我们重视的主要下行风险包括禽流感、地产投资持续大幅下滑以及美国经济的持续减速。

海富通基金：

看好二线龙头

海富通基金指出近期由于市场基本处于重大利空和利多消息的真空期，但由于IPO可能于二季度末重启的传闻，机构情绪偏向悲观。短期内对市场持中性态度——前期上涨的周期股大部分已经回落至前期低点，成长股鉴于估值已在高位难以引领市场持续突破，市场上涨或下跌的空间有限。

银华基金篇8

2014年7月3日，随着北京市朝阳区检察院作出批准对华融普银投资基金（北京）有限公司（以下简称“华融普银”）前法定代表人魏薇、董占海实施逮捕的决定，一起涉及金额38亿余元人民币、牵涉3700多名投资人的特大涉嫌非法吸收公众存款案的真相逐步浮出水面。

据本刊记者了解，华融普银案涉案金额近40亿元人民币，涉及分布在中国多个省份超过3000名投资人，是北京地区历史上最大非法集资案件。并且，由于逾期未能兑付，越来越多的投资者正赶往北京，涌向华融普银索赔。

伴随着各种民间投资管理公司犹如雨后春笋般出现于公众视野中，非传统金融投资品种逐渐被普通投资者所了解。但与此同时，各种“无法兑付”的风险事件也频频爆发。

投资者血本无归

位于北京东三环CBD核心区域的高级写字楼京广中心，电梯已经无法在35楼停留，连通往这一楼层的消防门也被紧锁。35楼正是华融普银的所在地。京广中心物业管理人员告诉《IT时代周刊》，华融普银公司已经关闭，之后所有事宜由呼家楼派出所处理。有投资人透露，这里已被警方查封，该公司多位负责人也以涉嫌非法吸收公众存款被警方带走。

在马路对面不远处的呼家楼派出所玻璃门上，一张《华融普银公司非法集资案需要提交的材料》分外显眼，提醒着所有来讨债的投资人，一切申讨都已经走入法律程序。

一位购买了华融普银发行产品的投资者黄荣（化名）告诉本刊记者，自己投了上百万元，很可能血本无归，他已经在北京上海之间往返了三次，仍然没有结果。

据黄先生介绍，2013年3月，华融普银的销售人员小曹向他介绍了新发地空港物流仓储项目。出于谨慎考虑，黄先生在华融普银工作人员的陪同下，到项目现场进行了考察。黄先生说，根据华融普银的公司资料和项目介绍，这是国企中房系的公司和项目，又有可观的收益回报，觉得很可靠，就动心了。在签订了协议后，黄先生投入了200万元到新发地空港物流仓储项目。

起初，新发地空港物流仓储项目似乎运转顺利，2013年9月，黄先生提前几天收到了半年的返息，这让他在当时觉得这个投资项目不错。第二个月，他追加投入200万元。然而好景不长，到2014年3月该返息的时候，黄先生和华融普银的工作人员联系，发现了一些不好的苗头。华融普银的工作人员在第一次接待黄先生时说5个有效工作日后返息，后来联系，又说得一个月后返息。黄先生开始着急了，找到华融普银的法定代表人魏薇，魏薇告诉他，说要延后3个月才能返给他利息。这时候，黄先生才了解到，已经有很多和他情况相同的投资人在找华融普银交涉要求返还本息了。

情况在2014年5月27日急转直下。当天，大概有二三百名投资人聚集在华融普银的所在地京广大厦集体维权，一直到半夜。由于始终和华融普银的人谈不拢，很多投资人情绪激动。最后，北京市朝阳公安分局呼家楼派出所和经侦队的民警来到现场。5月28日凌晨，民警将涉案人员赵安稳、魏薇等人带往呼家楼派出所。

根据朝阳公安分局的侦查，认定华融普银公司自2012年起，以高额返利等方式，吸引客户投资，以山东高速等项目发行有限合伙基金产品，共有3700余人在该公司投资，涉及金额38亿余元人民币，华融普银公司相关负责人涉嫌非法吸收公众存款犯罪。

案卷移交检察院后，经朝阳区检察院的审查，在2014年7月3日批准对华融普银前法定代表人魏薇、董占海的逮捕决定。

鱼龙混杂的市场

此次出现兑付危机源于华融普银发行的有限合伙基金产品。所谓有限合伙基金，就是一个GP（管理团队）一个LP（投资团队）合伙成立的以基金规模为限承担有限责任的采用公司制运作的基金。

华融普银出事，已非有限合伙基金第一次出现兑付危机。2011年6月，天津活立木股权投资基金管理合伙企业等公司以PE名义进行非法吸收公众存款案引起社会广泛关注。2012年底，某银行支行员工“飞单”销售的“中鼎财富投资中心（有限合伙）入伙计划”涉嫌违法也引发了各界热议。

眼下，继华融普银有限合伙产品兑付危机之后，河北石家庄海沧资本也遇到类似问题，近5亿元的有限合伙产品无法兑付，而公司掌门人姜涛也“恰巧”失去了联系。同样，河北海沧资本的产品融资和担保存在诸多不实，姜涛的跑路也被质疑为一场精心策划的骗局。

由于监管不足或行业数据缺失，目前尚无权威数据能够完全呈现当下有限合伙基金的规模及增速。但据业内保守估计，目前发行过私募有限合伙项目的基金管理公司超过1万家，且各类管理公司鱼龙混杂。

“有限合伙基金一直有很多乱象存在，即使在海外也存在这样的问题，最著名的就如麦道夫的‘骗局’。”上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁指出，最近类似事件在国内集中爆发，从某种程度上来看是因为过去一些投机性投资标的的收益多是依靠“借新还旧”来维系，而受到整个宏观经济放缓、资金收紧等因素的影响，这些高风险、高收益标的风险开始暴露出来。

据了解，目前有限合伙基金市场高额的年收益率吸引了不少投资者，但是投资项目风险往往特别大，且资金安全、投资项目管理均存在缺陷。此外，不少皮包公司充当中介角色对项目“扒皮”，监管上陷于灰色地带，一旦项目出现风险，投资者往往是血本无归。

“相比信托、券商资管，有限合伙基金的风险要大很多。目前，大多信托产品即使出现兑付问题，基本上也是刚性兑付――拿到本金和少量利息。但是，基于有限合伙的性质，风险的发生一般会刺激老板跑路、公司搬家等情况，最后投资者血本无归。”一家信托公司人士向《IT时代周刊》表示，很多投资人根本就不了解有限合伙基金，这可能就隐藏了很大风险。

据了解，有限合伙基金往往对应的是投资公司包装的理财产品，投资公司只需要到工商部门登记，不接受金融监管部门监管和审批，这与信托公司、基金子公司存在明显差别。有限合伙基金的产生其实就是一个项目和资金的对接过程，形式上类似于信托和基金子公司，但是，正是因为这种相似性，就会让投资者产生错觉。

神秘的“扒皮”

“有限合伙基金缺少监管，所以市场上的猫腻很多。”上述信托公司人士告诉本刊记者。据其透露，一般有限合伙基金承接的是信托和券商做不了的项目，而这类项目有可能是“烂项目”或者不符合监管融资规定，而有限合伙基金公司则较容易突破这一点。作为风险补偿，有限合伙的融资成本远远高于信托和券商资管。

以中小房地产商融资为例，通过信托和券商资管的融资成本一般在18%～20%，而通过有限合伙基金融资成本大多在25%左右，甚至更高。“融资方的高成本，对应的是投资人的高收益，而这也是吸引资金的关键。”上述信托人士称。

由于有限合伙基金同时介入融资方和资金方，在获得好的项目时还能通过“扒皮”来谋取差价，因此，有限合伙基金所扮演的角色就是中介。“一个好的项目做成有限合伙基金，然后通过信托公司找低成本资金直接对接。这样，中间就会留存一部分利润空间，往往被有限合伙基金直接获得。”

这位信托公司合伙人还介绍说，有限合伙基金公司是一个低成本企业，从事的人员往往来自银行、券商。从银行和券商获得项目之后，包装成产品，然后直接委托给第三方销售。通过这个利益链很容易计算有限合伙基金公司的利润：项目融资成本为25%，担保公司担保费用3%～4%，第三方理财机构包销或分销在13%～15%，扣除项目其它各种费用2%，有限合伙基金的利润实际上非常高。

在风险方面，有限合伙基金的项目掌控能力无法和信托、券商等金融机构相比，信息透明度也不高。在市场上，很多有限合伙基金表面上非常光鲜，这与其包装能力相关，但它们手里的项目却难言优质。

海沧资本曾经在一起项目中，通过河北融投担保进行担保，其风险本身是能够控制的。在资金方面，很多投资人正是看中了河北融投的实力和信誉。但是，海沧资本内部却存在管理问题，超募资金、项目造假，这些都是投资者很难证实的，甚至第三方财富机构也很难发现。而路透财富、中金在线等第三方理财机构代销时，也有机构的风险部门，海沧资本很轻易就能“瞒天过海”。