社保基金投资收益现状范文

社保基金投资收益现状篇1

社保基金是人民的“保命钱”，因此社保基金投资必须全面考虑其安全性、增值性和流动性，三者不能偏废，其中最为根本的是安全性。2009年，全国社保基金将控制投资风险，审慎进行股票投资，增加投资产品，改进对投资管理人的管理；调整投资结构，逐步减少固定收益产品的投资；完善股权投资管理办法，积极参与对中央企业控股公司、地方优质国有企业和重大基础设施的直接股权投资，扩大对股权投资基金的投资。这体现了社保基金以长期投资、价值投资和责任投资为准则，安全至上、控制风险的投资理念。

长期以来，我国社保基金投资渠道较为单一，通常只依靠存入银行或购买国债获得利息收入进行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于债券、基金、股票等投资，以股票投资为例，《全国社会保险基金投资管理的暂行规定》中明确规定：社保基金投资于股票的比例应控制在30%以下，绝对不能超过40%，又因为我国资本市场的建立和发展只有10余年的时间，市场成熟和制度完善程度都还不高，因此系统性风险大于西方资本市场，由此导致社保基金的资本市场投资收益一直不够理想，收益率仅略高于同期银行存款利率，远低于国外社保基金投资的收益率。

基于我国目前社保基金的投资现状，为了避免在未来发生支付危机，社保基金寻求新的投资渠道已经迫在眉睫。

社保基金投资新方式

（一）拓宽海外投资渠道

社保基金在海外的投资机构的选择在初期最优方式是，在国际市场上甄选出富有国际投资经验和业绩稳健的国际专业投资公司来管理和运作社保基金。可以采取招标竞争的方法，本着公开、公正、公平的原则，吸引国际上知名的基金管理公司参与竞标。但需强调的是，社保基金作为风险厌恶型的机构投资者，出于对资金安全性、流动性和盈利性的考虑，它在海外投资的品种和比例上初期应受到较为严格的限制。

（二）参与助学贷款

有国家担保的助学贷款是优质的金融资产，因为国家对助学贷款进行贴息和担保之后，能将放贷银行的损失控制在平均坏账率之下，使其收益率得到保证且高于国债收益率。而社保基金机构拥有学生就业、薪酬、劳动保险和医疗保障信息，拥有与用人单位之间密切的业务联系网，拥有与商业银行之间信息资源共享平台，可以有效地监控、跟踪学生状况及回收贷款。社保基金参与国家担保的助学贷款，既可以大幅降低还款违约率，又能使社保基金安全地保值增值，实现双赢。

（三）参与金融衍生品投资

根据投资学的基本原理，收益与风险正相关，高收益伴随高风险，但通过投资组合可以有效降低组合风险，实现收益最大化。我国社保基金投资渠道少、保值增值困难的根本原因是我国资本市场不发达，可供投资的产品太少，难以构造出优质的投资组合，既控制风险又能最大化收益。因此社保基金可以参与开发资本市场具有潜力投资品种和金融衍生工具，如信托产品、优质理财产品等。投资渠道越多，投资组合分散风险的能力便越强，社保基金保值增值能力也就越强。

（四）大型基础设施建设投资和长期股权投资

众所周知，大型基础设施建设时间跨度长、资金需求量大，会给国家财政造成较大的融资压力，而我国社保基金积累了大量资金，完全可以满足大型基础建设项目投资周期长、规模大的需要。在这种情况下可以考虑将社会保险基金的一定比例投入到盈利前景好的大型基础设施建设项目之中。由于基础设施建设的回报稳定、风险低的特点，也能充分满足社保基金保值增值的需要。因此，在保证充足偿付能力和流动性的前提下，社保基金可以作为一个投资主体介入一些盈利前景良好的基础设施项目，以获得长期较稳定的回报率。

另外，长期股权投资也是我国社保基金可以涉足的领域，自2008年以来，全国社保基金在此方面的投资取得突破，一方面争取到国家开发银行与中国农业银行战略投资者的身份，还争取到全国社保基金权益10%可用于投资股权投资基金的政策。这些投资方式的探索，为我国社保基金在更为复杂多变的市场环境下实现保值增值迈出了坚实的一步。

参考文献：

1.王国清，马晓，程谦.财政学.高等教育出版社，2006

2.张宾.社保基金的投资与运营.社会保障，2008（1）

内容摘要：社保基金关系着国计民生，在全球金融危机的环境下，国内外投资环境恶化，从而引发了社会各界对社保基金保值增值的热切关注，本文结合当下社保基金的投资现状，对社保基金可以进入的新型投资领域做了相关探索。

社保基金投资收益现状篇2

首先，社保基金的管理机制不健全。就我国目前基金市场而言，一些基金管理公司由于内部管理机制不健全，不能很好地对风险做出预测和防范，存在着一定程度的操作违规现象。就投资而言，一些社保基金的投资具有盲目性，在投资之前对投资方向缺乏全面细致的了解，使得一些投资往往收益较低，甚至出现亏损。除此之外，投资范围也存在着一些问题。根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，要求社保基金的资产组合中银行存款和国债的比例不能低于50%，证券投资基金和股票的比例不能超过50%，投资产业基金和市场化股权投资基金不能超过10%。这种规定虽然从安全性出发，尽可能规避了投资的风险，但范围被限制得过窄很容易导致投资收益受到影响，不利于社保基金的保值增长。就社保基金的来源而言，存在着来源不稳定的问题。目前社保基金主要来源于中央财政预算拨款、国有股减持收入和彩票公益金收入等几个方面。这些来源受外界因素影响较大，时间和额度都处于不确定之中。社保基金来源的有限性和不确定性对基金数额的增长造成了不利影响。

其次，缺乏严格的监督。就现状而言，对社保基金的监管主要是由劳动保障部门来实施，其他部门相互配合的方式。在多方主体都参与的情况之下，如果没有对每个部门的监督职责做出一个具体而明确的划分，很容易造成职责不明甚至混乱的局面。在具体进行社保基金监督工作中，可能会出现部门争权或者是互相推诿的状况，这对监督的实施是不利的。除此之外，劳动保障部门是社保基金的管理者，如果仍然在社保基金的监督中掌握主要职能，则会造成监督效力被弱化，很容易滋生腐败。再次，法律法规尚待健全。为了做好社会保障工作，国家加大了相关方面的立法，相继出台了《失业保险条例》、《社会保险费征缴暂行条例》、《社会保险法》等。但是，就实践而言，仍存在着一些情形法律未作出规定，并且已经出台的法律存在着效力层次低、操作性不强等缺点，对于社保基金也没有专门的法律作出规定。

二、解决问题的对策

第一，要健全完善社保基金管理机制。就投资而言，要拓宽投资渠道，把握投资方向。投资渠道被限制的过严，很容易使投资陷于僵化，不利于投资效益的增长。因此，社保基金管理者要从实际出发，考察投资市场行情，在法律允许的范围之内选择适当的投资方向。除此之外，还要注重培养引进专门的人才从事投资管理工作。要想保证社保基金的投资效益，必须要有熟悉经济、金融、投资、管理等方面的专业知识的高素质人才进行管理，在保证社保基金正常运行的基础之上实现社保基金投资效益的增长。为了避免社保基金因为投资不当而出现亏损，可以设立社保基金最低收益率，并建立准备金制度。通过设定最低收益律，可以为投资收益设定一个最低标准，保障收益的稳定；通过建立准备金制度，可以在社保基金出现空缺亏损的时候能够及时弥补。

第二，要对社保基金的投资管理进行严格的监督。对社保基金投资的监管单位和部门的职责进行明确划分，让每个单位和部门都能够在清楚自身职责的基础之上合理履行，避免出现职权不明而互相争夺或者是互相推诿的局面。当社保基金的投资出现问题时，要充分发挥监督效力，追究相关部门和个人的责任。除此之外，还要对从事社保基金投资管理工作的从业人员的资格和工作进行监督，一旦发现存在个人能力不足或者是的情况，要迅速做出处理，避免因为从业人员的行为而造成社保基金的投资管理出现困难。

第三，健全相应的法律法规体系。对于社保基金的投资管理过程中所出现的一些问题，法律并没有做出明确的规定，导致出现无法可依的状况。对于这种情况，需要健全法律法规体系，对社保基金投资管理过程中的一些情况作出法律规定，维护管理秩序。

三、总结

总之，要做好社保基金的投资管理工作、实现基金的保值和增长，需要我们针对现实问题，采取相应对策。如此，才能保证人民的利益和社会的安定。

社保基金投资收益现状篇3

【关键词】养老基金；投资运转；保值增值

0 引言

据《2011中国养老金发展报告》显示，2010年，城镇职工基本养老保险的征缴收入为11110亿元，占城镇职工基本养老保险基金总收入82.79%；财政补助为1954亿元，占14.56%；利息收入274亿元，占2.04%，其他收入81亿元，占0.60%。报告指出，利息收入和其他收入所占比重太低，意味着在养老基金保值增值方面存在问题。养老金改革，任重而道远。并且，在国际经济形势不容乐观、国内经济发展增速下降的情况下，养老基金是否会随着通过膨胀等因素贬值，如何使养老基金保值增值，获得更好的收益，是一项值得研究的问题。

1 我国养老基金运转现状

我国社会养老保险制度建立时间比较短，制度的建立还不完善，诸多矛盾还未得到解决，我国养老基金的运转存在诸多不完善之处，主要表现在：

1.1我国养老基金累计金额庞大，基金收支形势严峻

据《人力资源和社会保障事业发展统计公报》显示，2011年我国全年城镇基本养老保险基金总收入16895亿元，比上年增长25.9%。全年基金总支出12765亿元，比上年增长20.9%。各级财政补贴基本养老保险基金2272亿元。到2011年末，基本养老保险基金累计结存1.94万亿元，而再往前的2010年底，结存为1.53万亿元。以银行存款为主的投资体制下，从2001年到2011年间的十余年间中国养老保险基金“缩水”近6000亿元。这一数字给我国的养老金现有的运营机制敲响了警钟。（表1）

1.2基金管理体制和运行机制不健全，养老基金制度本身存在问题。

目前，我国基本养老保险的社会统筹部分和个人账户基金实行的是由劳动部门统一正交和管理相结合的管理模式。在我国确立社会统筹与个人账户相结合的社保制度伊始，负责征收养老费的只有社保部门一家。此外，我国养老基金长期处于分散管理的状态，由市县以及社会保险行政部门分地区管理，导致基金难以在较大范围内有效使用。我国的养老金制度设计本身就存在问题，基本养老制度面临二次改革。

1.3养老基金投资单一，收益率低下

《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定社保基金投资范围，对投资与银行存款和国债、企业债、金融债、证券投资基金、股票投资的比例进行了限制，投资范围过窄，可用于投资的产品过于单一，养老基金大部分限于银行存款和国债，造成养老基金收益率较低，养老基金账户的年均收益率不到2%，对于养老基金的投资抵御不了通过膨胀的影响，造成整个社会福利的重大流失。考虑通货膨胀率及工资率上涨的因素，养老基金实际存在贬值风险。长此以往，势必会动摇社会养老保险制度的基础。

2 我国养老基金保值增值对策研究

我国人口老龄化呈现加速发展态势，基数之大、增长速度之快、地区之间分布不平衡，以及人口老龄化之时经济发展程度较低；并且过窄的投资渠道，在养老金收益率低，又面临通胀风险，甚至可能出现贬值的情况下，如何保值增值成为尤为重要的问题。因此，对我国养老保险基金保值增值的研究显得尤为重要。针对我国养老基金运转现状提出一下对策：

2.1扩大养老基金投资渠道，加强国内养老基金投资多元化和市场化

改革社保基金投资体制，使养老基金入市，加强国内养老基金投资多元化和市场化。我国一直严格限制养老基金投资，投资仅限于银行存款和国债。把城镇职工基本养老保险基金的资金存入银行只能保证其名义安全，而不能保证其实际安全。养老基金投资应不限于银行存款和国债，还可以将养老金投入到垄断企业中获得投资收益，比如中国移动、中石化、银行业等等，每年的收益不仅稳定而且丰厚。个人账户养老基金是“养命钱”，所以，个人账户养老基金投资应该遵循“稳健、审慎”的原则。

2.2加快金融市场改革，完善多层次养老保障体系

加快金融市场改革，丰富和完善资本市场的各种金融工具：对现有的基金等投资工具进一步优化创新，发展和完善股指期货等衍生金融工具，以便养老基金进入资本市场进行各种投资组合，规避投资风险，创造最大的投资收益，实现养老基金的保值增值。发展多层次养老保障体系，要明确国家、企业和个人三方责任的合理分担，这也是建立完善的养老保障体系的发展趋势。应该扩大企业年金市场规模，形成基本养老金和个人养老金比例小，企业年金占比大的养老金保障稳定结构。

2.3建立养老基金投资与运营的监管体制

建立养老保险积累基金投资管理体制，这既包括机构的设置、职能分工、管理机制的内容，也包括融入资本市场的内容。确保养老保险积累基金安全，实现保值增值，不仅是政府的重要职责，也是所有从事基金投资运营机构的重要职责，这就需要建立起比较完善的基金投资运营的监督管理机制。

【参考文献】

[1]赵坚.我国社保基金运转状况及其保值增值问题探讨.[硕士学位论文].苏州大学.2003

[2]路爱峰，崔玉杰.我国养老保险基金的运营现状及风险来源分析[J].金融经济.2009（09）15-16

[3]人力资源和社会保障事业发展统计公报（2012）

[4]杨爱玲.浅析我国社保基金保值增值运行状况[J].特区经济.2007（03）78-79

社保基金投资收益现状篇4

养老保险是社会保险的最为重要的组成部分，从比重上来看，目前养老保险基金占社会保险基金的90％以上，如1996年社会保险基金结余达610亿元，其中养老保险基金结余为578亿元。据统计，1995年全国基本养老保险基金收入950．06亿元，支出836．47亿元，当年结余113．59亿元，历年滚动结余429．8亿元。从基金的运用来看，银行存款251．6亿元，占58．54％；购买国家债券90。5亿元，占16．58％，动用59．4亿元，占13．83%。1996年全国基本养老保险基金收入1171．76多亿元，支出1031．87多亿元，历年滚动结余578．56亿元。1997年全国基本养老保险收入1337．9亿元，支出1251．3亿元，当年结余86．6亿元，历年滚动结余675．25亿元。从对社会保障实行部分积累的基金模式改革以来，资金积累逐年增多，养老保险基金如今已成为一笔巨大的资金，它的投资运用状况不仅决定社会养老保险能否进行下去，而且可以影响我国的基本建设及资本市场。

1997年7月16日《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》中规定：“基本养老保险实现收支两条线管理，要保证专款专用，全部用于职工养者保险，严禁挤占挪用和铺张浪费。基金结余额，除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。”

由以上可以看出，根据规定养老保险基金只能存入银行或购买国债以保值增值。然而，这两种方式都无力达到保值增值的目的。首先从银行存款来看，在1985—1995年的11年间，银行存款一年期定期整存整取加权利率低于当年通货膨胀率的就有7年(1985，1987，1988，1989，1993，1994，1995，详见表1)，保值都谈不上，更无法增值。然后再看国债，由于国家债券品种较少，收益率虽一般高于同期银行存款利率约一个百分点，但因缺乏完善的二级市场反而不如银行存款有吸引力。养老保险基金的运用现状也说明了这一点。如1994年养老与失业保险基金累计结余额为376．99亿元，其中购买国债仅81．98亿元，占结余额的21．74％；1995年我国国债年末余额3300．3亿元，而当年购买国债仅90．5亿元，仅占当年基金结余额的16．58％。国债品种偏少，收益偏低是其主要原因。而且相对通货膨胀，国债的保值能力令人怀疑。以国库券为例，在1985—1995年的11年间，国库券收益率超过当年零售商品价格指数的只有5年，其他6年(1985，1988，1989，1993，1994，1995)国库券的收益率均低于物价上涨率(详见表1)，可见养老保险基金用于购买国债也难以保值增值。

资料来源：根据《中国统计年鉴》有关数据整理得出；银行存款利率数据来自(1)周忠明，戴文桂．实用利率知识．南京大学出版社，1992．(2)中国人民银行计划资金司．利率实用手册。中国金融出版社，1997．P41—42。

注：①为消除复利与单利对计算结果的影响，本文取一年期数据，而不是看上去更高的较长期限的以单利计的数据(一年期利率复利计算后实际收益率不低于相同期限的较大数据的单利的实际收益率)。

②1990年1月1日至4月15日，年利率为11．34％，4月16日至8月21日，年利率为10.08％，8月22日至12月31日，年利率为8．64％，9．99％为其加权(以天数为其权效)平均年利率，本表括号内数据均为加权平均年利率。

②一年期利率按复利计算得出，其中1979年取3．96％，1981年为5．04％，1982年为5．58％，1983，1984年均为5．76％。

总体分析，目前由于我国养老保险基金投资运用的途径所限，基金的收益率偏低，这一方面使基金呈逐渐贬值的趋势，另一方面使得目标替代率(我国目标替代率的确定以养老基金收益率等于工资增长率为假设前提)无法实现，从而动摇我国社会养老保险制度。从表1可以看出，养老保险基金的收益率远低于工资增长率，个人账户实际积累额达不到目标积累额，如不及时调整养者保险基金的投资组合，提高收益率，我国的养老保险在不久后将陷入“被迫提高缴费率——企业不堪重负，个人无力投保——养老保险制度崩溃”的危机之中。

二、调整机构：提高我国养老保险基金投资收益率的前提

1．调整机构的总体构想

从我国养老保险基金运用现状可知，其运用途径仅限于存入银行和购买国债，收益率低而且由基金所有者直接运用养老保险基金，在生产关系高度发达、生产分工日益精细的今天已经力不从心。故基金所有者委托基金运营者基金投资运营业务显得十分迫切和必要。为此我们有必要引入委托一关系来分忻提高养老保险基金收益的切实途径。

以前我国养老保险基金的运用仅限于购买国债和存入银行，根本不需要专门的投资机构。而将委托一关系引入养老保险基金投资，首先应从调整机构入手。

鉴于我国尚不具备专门的养老保险基金的投资机构，而且资本市场合适的投资工具的数量有限，养老保险基金营运增值的渠道亦受到限制。调整机构不应是局部的修补，而应是全局性的变革(参见图1)”

首先我们对我国城镇养老保险制度改革作一简要历史回顾。我国是从1984年国有企业推行退休费社会统筹开始的。近年来这千变革取得了三次重大进展。一是1991年6月国务院了《关于企业职工养老保险制度改革的决定)，明确实行养老保险社会统筹，费用由国家、企业、职工个人三方负担，基金实行部分积累。二是1995年3月国务院了《关于企业职工养老保险制度改革通知》，明确基年养老保险费用由企业和个人共同负担，实行社会统筹和个人账户相结合的制度，并逐步形成包括基本保险、企业补充保险、个人储蓄性保险的多层次养老保险体系。三是1997年7月国务院的《国务院关于建立统一的企业职工养老保险制度的决定》，有效地解决了基本养老保险制度不统一和管理的分散化等问题，适应了建立社会主义市场经济体制的要求，适应了社会保险走向法制化相加强宏观调控的需要。

1997年的这次统一改变了养老保险群龙治水的混乱局面，有效地解决了政了多门、管理费用高等问题。新成立的劳动与社会保障部(以下简称劳社部)作为全国性的社会保险管理机构，行使着养老保险基金所有人的职能，亦即担负着基金法人主体的角色。劳社部作为社会保障的最高权力机关，肩负着养老保险的行政管理和事业管理的双重责任。前已述及，劳社部缺少投资专家和系统的投资学知识，直接投资必然要成立自己的投资机构，加大基金的管理成本。而直接利用资本市场中的专门投资机构，既能有效地转移风险，也有别于节省成本。委托专门机构投资可以增加服务的竞争性，增加管理的透明度。

这样，养老保险基金投资所面临的基本问题之一是如何选择适当的投资人。可供养老保险基金法人选择的投资机构主要是资本市场的金融中介机构，如银行，保险公司，信托投资公司，证券经纪公司等。而在我国，由于金融市场尚不发达，为有效降低养老保险基金的投资风险，宜运用大的银行，保险公司等合资入股的方式组建股份制非银行金融机构——社会保障基金管理局(AdministrationBureauofSocialSecurityFunds／ABSSF)(以下简称为社基局)作为养老保险基金的专门投资者，该局可作为国务院直属的与光大、中信集团并列的单位，属于有限责任公司，完全实行企业化运作，自主经营、自负盈亏、独立核算。社基局实行董事会领导下的总经理负责制，并可以根据各地的养老保险基金的规模，在全国经济活跃、养老保险基金结余较多的省设立分支机构，直接协调该省养老保险基金的运作。经济欠活跃、养老保险基金规模较小的西部地区，可以考虑在西安、成都等经济中心城市设立分文机构，负责几个省的基金运作，以节省不必要的设立新机构的开支。同时，在社基局内设立监事会。作为社基局的监督机构，监督资金使用状况和资金经营状况，但不干涉社基局的具体业务。当然因社基局的股东系大的银行及保险公司等，经济实力雄厚，投资经验丰富，一般不会有因营运不善而破产之虞。

此外，为确保养老保险基金投资及养老保险各项管理工作顺利进行，可以考虑成立社会保障行政监督委员会(以下简称行监会)和社会保障社会监督委员会(以下简称社监会)。行监会由政府审计、监察部门牵头，有财政、银行、劳社部等机构的人员参加，挂靠于审计部门。社监会由人大、工会牵头，吸收企业代表、职工代表、民主人士和专家参加，挂靠于各级人大常委会。两大监督机构的职责都是负责监督包括养老保险在内的社会保障政策制定、执行和基金的运营。两个监督委员会与社基局的监事会从内外监督社基局，确保养老保险基金保值增值和社会保障事业顺利进行。

养老保险基金事关全国企业职工衣食住行，国家政策理当扶植，可以考虑效仿农业发展银行的操作，成为社会保险银行(BankofSocialSecurity／BOSS)(以下简称社保行)，作为支撑全国社会保障事业的专门性政策银行，并按照人民银行的机构设置在上海、广州、西安、南京、天津、成都、武汉、济南、沈阳等地设立分行。养老保险基金用于存款的部分可存入该银行，并给予养老保险基金较优惠的利率，并按复利计息，对养老保险基金存款给予保值贴补，社保行在无力支付贴补额时可由财政弥补亏损。养者保险基金收益率较高时，可从其超过当年通货膨胀率的部分中按一定比例提取养老保险投资风险准备金，该准备金存入社保行并享有优惠利率。中国人民银行对社保行运用养老保险基金存款发放贷款的利息收入，应该减免营业税，为社保行给予养老保险基金优惠利率提供实际支持。用养老保险基金购买国债，虽然其回报率一般高于银行存款，但在通货膨胀盛行的今天，至少应对这一部分国债给予保值贴补。可以考虑由社保行发行特种国债，专门由社基局用养老保险基金认购，并给予较高收益率。出现意料之外的高通货膨胀时，给予保值贴补，确保养老保险基金保值。社保行的利润可用于支持与养老保险密切相关的事业，如社基局的办公设备的添置等。

2．委托一的博弈分析

基金所面临的最大问题是如何保证这些投资机构能够按照基金所有人的投资意愿或策略行事，这里牵涉到委托一关系中的几个基本问题。一般认为，存在信息不对称的委托人和人之间要达成对双方有约束力且有效的合同，需满足以下三个基本条件：(1)人以行动效用最大化原则选择具体的操作行动，即所谓激励相容条件；(2)在具有“自然”干涉的情况下，人履行合同责任后所获收益不能低于某个预定收益额，是为参与条件；(3)在人执行这个合同后，委托人所获收益最大化，采用其他合同都不能使委托人的收益超过或等于执行该合同所取得的效用，是为收益最大化条件。

但是，在委托一合同不完善时，有四个难以克服的困难，使劳社部与社基局的委托一存在潜在的风险。一是利益不相同。社基局为了追求自身利益最大化，有时会采取短期行为或过于冒险的行为。二是责任不对等。人掌握着养老保险基金的经营权，但只承担有限盈亏责任，作为委托人的劳社部失去了基金的经营权，却最终承担盈亏责任。这种责任的不对等，使得人可能不负责任地决策。第三是信息不对称。由于人的信息优势，以及获取信息的边际成本是递增的，掌握基金经营权的社基局既有动机又有可能欺骗委托人(劳社部)，而且委托人还很难监督和约束人。第四是契约不完全。在不完全的合同下，人总有空子可钻。强化委托人对人的激励机制，将使人经过收益成本比较后，自觉地按照委托人的意愿行事。假设委托人的目标函数为Y＝Y(x)；人的目标函数为：X=X(a，W)，a为人的决策变量，可代表他的努力程度。W为不受委托人、人控制的外生随机变量。这意味着人的经营好坏由其努力程度和外界不确定因素共同决定。1996年诺贝尔经济学奖得主莫里斯(Mirrless)指出：如果W具有一定的边界，即W对x的影响是在一个可观测的区间里，即便信息不对称，委托人可以通过事前的警告或鼓励，使人不会选择较低的努力水平，并且使委托人、人均获得满意的收益水平。

资本市场不发达时，市场上可供选择的投资工具少，而且风险不易分散和转移，此时政府多采取严格的控制措施，对养老保险基金的运用规定途径及比例。如果资本市场是发达的，人主要将养老保险基金采取三种投资方式：一是通过某些形式的延期年金政策向保险合同支付保险费，即将养老保险基金用于购买寿险保单。二是把基金会成员的缴费转移进某种资产的组合，这叫做“分离基金”。三是与其他的基金结合投资于一个单独的资产组合，这叫作“共同基金”。事实上，成功的人会寻求以上三种投资形式的一定比例的组合。

假定社基局通过权衡比较，能够选择其中最为有利的一种投资方式，又假设养老保险基金仅存入银行和购买国馈会贬值，净收益为-10，设自然的状态有好与不好两种，由于我国宏观经济定势良好，好的状态出现的概率为0．8；设社基局在经营养老保险基金以外，无论如何努力工作所能获得的最大收益为40、而努力工作需要支付20的成本，其净收益为20。在委托一关系中，基金所有人与运营人有比例分成(为分析方便，本文暂以五五分成为例)和固定收益两种利益分配方式。其支付矩阵如图2：

比例(五五)分成

注：①运营人的收益分布是努力程度与自然的函数。为分析方便，本文忽赂了努力程度一般的情形，假设运营人只有努力和不努力两种策略，努力指运营人殚思竭虑，并总能实现最优投资组合策赂；不努力指运营人仍将基金存入银行和购买国债。两种情况下，运营人付出的劳动分别为20和5。为简化问题，设基金收益在“好，努力”的搭配下为100，“不好，不努力”时为-50，其他两种情形(好，不努力；不好，努力)时均为0。并假设所有人将养老保险基金委托给人后，不从事盈利性的活动，基金收益来自于运营人投资所得。运营人不努力时因合同约束，无暇从事其他盈利活动。

②30＝50-20，20为运营人努力工作的成本。

③-15＝(-10)+(-5)，其中-10表示养老保险基金仅用于银行存款和购买国债时的实际收益，因本文主要研究委托的情形，故在基金不委托专门机构投资而仅用于银行存款和购买国债时，省略了“自然”好与不好的差异。5表示运用养老保险基金于以上两种方式时所进行管理等付出的劳动。

④40＝60-20，经济环境好时努力工作收益为100，运营人支付给所有人40以外的60扣除努力工作的成本20即得到40。

⑤-60=0-40-20，40为运营人支付给所有人的固定额，20为运营人努力工作的成本。

可以看出，在图2中的比例分成或固定收益的利益分配方式下，无论自然出现好或不好的情形，只要运营人接受了委托一合同，运营人努力总是好于不努力，即不努力战略相对于努力而言是可剔除的严格劣战略。在固定收益方式下，所有人的收益40大于-15，故“委托，努力”是精练贝叶斯纳什均衡点。在比例分成方式下，由于运营人会选择努力工作，所有人的预期收益＝0．8*50+O．2*0＝40。而且50，0也都大于-15，我们可以做以下结论：无论采取何冲利益分配方式，“委托，努力”是所有人和运营人的必然选择。我们进一步研究可以发现，在以上两钟情形下，运营人的预期收益(指净收益)均为20。然而运营人从事养老保险基金运营以外的工作最多也能获得20的净收益，理性的运营人不一定会接受委托一合同。而且越是风险厌恶的运营人更可能拒绝这一合同。

明智的所有人可以将五五比例分成改为四六比例分成，以提高运营人的预期收益，而所有人仍将获得远远高于自己经营(不委托)时的收益。可以考虑将所有人的固定收益下调为35，使运营人预期收益增加为25。理论上可以进行—九比例分成或将所有人固定收益下调为5或更低，也可以五五比例分成或将所有人固定收益定为40。

到底选择何种利益分配方式，比例或固定收益的确定为多少取决于二者的博弈过程、供求状况以及人的类型。在我国现阶段，养老保险基金所有人是惟一确定的，如果引入竞争机制，产生较多的养老保险基金运营人，则最终的委托一合同的制定会有利于所有人，会形成接近五五比例分成或固定收益为40的合同。在人财务公开且具有相对独立性的情况下，比例分成是委托人与人分享剩余的最有效的制度安排。但是如果社基局(人)是风险中性的，无论劳社部(委托人)对风险的态度如何，固定收益是有效的办法。在商业银行与企业间的博弈过程中，企业也是接受了固定收益的办法，商业银行的固定收益表现为事先约定的贷款利息。通过固定收益的委托一后，基金所有人成功地转嫁了风险，人获得了剩余索取权，此时人极其努力地工作是最优的。对于委托人，尽管由于剩余索取权的分割和部分转让从静态上看使其利益受损，但这较之委托人自理基金的经营业务，仍是帕累托改进。因为，从动态上看，由于人获得了部分剩余索取权，其积极性提高了，运用其专业投资技术，可以增加养老保险基金的投资收益，使委托人获得高于自理时的收益。

当然，由于社基局在运用养者保险基金进行投资时，也需要对巨大风险进行控制和转嫁，保险市场，尤其是长期寿险市场可以满足这一要求。社基局可以通过购买再保险或购买长期寿险保单的办法向商业保险市场转嫁风险。养老保险基金投资的基本管理结构如图3。

值得注意的是，调整机构，赋予关键的机构如社基局以相应的权利，仍是基本前提。试想，如果作为人的社基局面临着来自社会各个方面的干预力量，其目标函数中W对X的影响太大，以致于随机变量无法被界定在一定范围之内，不能满足英里斯(Mirrless)的基本前提，使得社基局的努力与收益x之间的关系模糊不滑，有效的约束机制难以建立起来。

社保基金投资收益现状篇5

关键词： 社保基金； 金融工具； 投资运营

中图分类号： F832.51 文献标识码： A 文章编号： 1009-8631（2011）04-0128-03

进入21世纪以来，我国的老龄化现象日益严峻。第六次全国人口普查显示，我国60岁及以上人口为1.78亿人，占总人口的13.26%，其中65岁及以上人口为1.19亿人，占总人口的8.87%。为了解决“老有所养”的问题，我国不断完善养老保障制度，并于2000年正式成立全国社会保障基金理事会来筹集养老保障战略资金。但由于2008年世界性金融危机带来的负面影响，2010年以来节节攀升的CPI指数以及物价的飞速上涨，实际上人们将来用来养老的钱正在缩水。如何选择适当的理财工具对社会保障基金进行合理投资使其得以保值、增值，成为当下社会密切关注的问题。

一、我国社保基金规模及投资运营现状

（一）社保基金的构成及规模

社会保障基金是根据国家立法通过各种方式为实施社会保障制度而建立起来的专款专用资金。社保基金主要有四个部分构成：一是基本养老保险体系社会统筹账户上的基金；二是基本养老保险体系个人账户上的基金；三是全国社会保障基金；四是企业补充养老保险基金。

社会保险基金包括养老、医疗、失业、工伤、生育五项保险基金，一般由用人单位（或雇主）和劳动者（或雇员）或公民个人缴纳的社会保险费组成，国家财政给予适当的补贴，用于支付劳动者或公民在患病、年老伤残、生育、死亡、失业等情况下所需要的各项保险待遇。自我国社会保险制度设立以来，我国五个险种基金发展规模惊人，具体参见图1。2010年全年五项社会保险（不含新型农村社会养老保险）基金收入合计18823亿元，基金支出合计14819亿元。其中，全年城镇基本养老保险基金总收入13420亿元，基金总支出10555亿元，年末基本养老保险基金累计结存15365亿元；全年城镇基本医疗保险基金总收入4309亿元，支出3538亿元，年末城镇基本医疗统筹基金累计结存3313亿元（含城镇居民基本医疗保险基金累计结存306亿元），个人账户积累1734亿元；全年失业保险基金收入650亿元，支出423亿元，年末失业保险基金累计结存1750亿元；全年工伤保险基金收入285亿元，支出192亿元，年末工伤保险基金累计结存479亿元，储备金结存82亿元；全年生育保险基金收入160亿元，支出110亿元，年末生育保险基金累计结存261亿元。

全国社会保障基金是指全国社会保障基金理事会负责管理的由国有股减持划入资金及股权资产，中央财政拨入资金，经国务院批准以及其他方式筹集的资金及其投资收益形成的资金。2010年底全国社保基金总额8567亿元，基金权益总额为8376亿元，其中全国社保基金权益7809亿元，个人账户基金权益566亿元，基金负债余额191亿元。基金权益投资收益额321亿元，投资收益率4.23%。基金自成立以来的累计投资收益额2773亿元，年均投资收益率9.17%。

企业年金是指企业在依法参加基本养老保险的基础上自愿建立的补充养老保险制度。2010年底全国有3.71万户企业建立了企业年金，参加职工人数为1335万人；年末企业年金基金累计结存2809亿元。此外，还有商业保险机构经办的商业补充养老和健康保险。

但与此相对的是，我国人口老龄化的进程也在不断加快，养老金缺口将会越来越大。世界银行的一份研究报告指出，以目前的人口与养老模式推测，2001年到2075年，我国的养老金缺口将达到9.5万亿元，这还未考虑货币购买力贬值的因素。由此可见，对社会保障基金进行投资运营刻不容缓。

（二）社保基金的投资运营现状

为逐步完善我国的社会保障体系，保证人们“老有所养”，同时也减轻一部分企业、个人和政府的负担，安全高效的社保基金投资运营不可或缺。从理论层面来说，对社保基金进行投资会出现三种可能的结果，即贬值、保值、增值。（1）贬值。由于通货膨胀等原因，若只将基金存入银行即只进行最保守的投资，货币的实际购买力下降，意味着社保基金实质上发生了贬值。（2）保值。即投资收益率与通货膨胀率保持一致，维持社保基金的购买力不变。（3）增值。也是最优的结果，是对社保基金投资运营的目的所在。只有将社保基金不断进行增值，才能应对日益增长的庞大的支付压力。

我国已步入“未富先老”的国家行列，人口老龄化使社保基金面对更为严峻的支付挑战，也促使我国开始对社保基金进行一系列投资。但由于金融投资的风险性和不稳定性，全国社保基金理事会以及有关部门通过法规或部门规章的形式对社保基金的投资进行了严格的限制，如《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定全国社保基金的货币资产投资、银行存款和国债比例不得低于50%，企业债、金融债投资比例不得高于10%，股票、证券投资基金不得高于40%等。从表1可以看出，全国社保基金投资收益不稳定，在成立后的大多数年份其投资收益率偏低，若再考虑通货膨胀率的因素，其结果会更糟，如2008年投资收益率为-6.79%。而分散于各地的社保基金只能将其存银行或购买国债，收益率只有2%，若考虑通胀率，情况会更糟，存在严重的贬值风险。因此，如何根据金融工具的风险收益权衡，选择社保基金的投资工具组合成为迫切的问题。

二、金融投资产品的种类及其风险性分析

（一）金融工具以及衍生工具的种类

金融工具指在金融市场中可交易的金融资产，是用来证明贷者与借者之间融通货币余缺的书面证明，其最基本的要素为支付金额与支付条件。随着资本市场的发展，金融工具的品种越来越多，风险也越来越大。根据新准则的规定，金融工具可分为基本金融工具和衍生金融工具，包括金融资产和金融负债。基本金融工具包括库存现金和银行存款等。金融衍生工具是从传统金融工具中衍生而来的新型金融工具。从理论上讲，金融衍生工具是根据某种相关资产的预期价格变化而进行定值的金融工具。这种相关资产可以是货币、外汇、债券、股票等金融资产，也可以是金融资产的价格(如利率、汇率、股票价格指数等)。FASB在SFAS119中进一步定义了衍生金融工具，是期货合约、远期合约、互换和期权合约以及类似的金融工具，如利率上限与下限和固定利率借款义务(承诺)等。

金融衍生工具林林总总，品种繁多，有的在金融现货的基础上产生，结构和形式相对简单；有的则是通过组合再组合、衍生再衍生的方式而形成，集多种特点和功能于一身，十分复杂。目前国际金融市场上最为活跃、交易量最大的三类衍生产品分别是：

1. 外汇类衍生产品。外汇衍生产品是一种金融合约，外汇衍生产品通常是指从原生资产发展出来的外汇交易工具。其价值取决于一种或多种基础资产和指数，合约的种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。外汇衍生产品还有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。

2.利率类衍生产品。利率衍生工具指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。

3.股指类衍生产品。股指衍生工具指以股票或股票指数为基础工具的金融衍生品，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约。

在我国，随着金融交易市场的不断完善，我国大部分商业银行行已经逐步开展了远期利率协议、远期外汇买卖业务、外汇期权、利率期权等业务，同时在外资商业银行竞争的推动下，中资银行大力发展以金融衍生工具为基础的各种理财产品、外汇结构性理财、信托理财、QDII理财以及券商基金合作的理财产品等各类产品。

（二）金融衍生工具交易存在的主要风险

与传统的金融工具不同，衍生工具交易除了三大风险（信用风险、市场风险、操作风险）之外，还面临着流动性风险和法律风险。根据衍生工具的不同，其面临的主要风险也不尽相同。

1.信用风险。是由于对方违约或无力履约而带来的风险，包括两方面的内容：一是对方违约的可能性；二是违约造成的损失。

2.市场风险。指由于金融衍生工具的价值变动的不确定性对其使用者产生影响的风险。但将资产负债业务与衍生产品业务结合起来看，总体风险会由于使用的衍生工具而减小。

3.流动性风险。指由于市场深度不够或因震荡而发生故障，金融衍生工具交易者不能在合理的时间内获得市场价格，面临无法平仓的风险。

4．操作风险。指由于缺乏内部控制，交易程序的不健全，价格变动反映不及时或错误预测行情，操作系统发生故障等原因造成的风险。

5．法律风险。指由于金融衍生工具合约的条款在法律上有缺陷、不具备法律效力等原因无法履约而带来的风险。由于衍生产品交易中交易双方的权利和义务是否受到法律的认可，同时交易对手来自不同的国家，各国法律环境不同，操作方式和惯例也会有所不同。为此，国际上专门成立了国际掉期及衍生产品协会(ISDA)。ISDA对国际衍生产品交易有一个大的制度性框架，各会员都要遵守ISDA的标准化法律条文和游戏规则。

三、根据社保基金保值增值特性选择合适的投资金融工具

（一）社保基金面临的投资难题

由于我国社保基金所面临的支付压力越来越大，因此必须对其进行投资使其保值增值。社保基金投资原则主要是安全性、流动性、收益性，而合理的投资模式是寻求一组收益率高且稳定性好的投资组合，所以，这三者之间存在着不可避免的投资难题。社保基金投资若要保持安全性、流动性，就要放弃收益性，即只能投资在银行存款、政府债券等高安全性、低收益性领域；若要实现收益性、流动性，就要放弃安全性，即倾向投资于股票、公司债券等高收益率、高风险性领域；若要坚持安全性、收益性，就要放弃流动性，即只能投资于国债等高信用领域。所以达到一个完美的投资组合是不现实的，我们必须在实现社保基金保值增值的同时，防控社保基金的投资风险，使基金以较强的流动性、较高的收益性来追赶经济发展的需要。

（二）社保基金的投资风险分析

我国社保基金自2003年进入二级市场以来，在成为金融市场重要资金来源的同时，也面临很高的投资风险。根据风险的可分散程度，社保基金的投资风险主要分为系统性风险和非系统性风险。

1．系统性风险

系统性风险主要是指资本市场固有的投资风险，是所有投资者所面临的共同性风险，是无法通过投资组合进行规避的，它通过社会政治、经济等宏观环境的变动引发整个证券市场的价格波动，进而影响社保基金的投资运营绩效。

系统性风险主要包括：

（1）经济周期风险。经济周期是无规律且难以预测的，其变动过程主要分为衰退、萧条、复苏和繁荣四个阶段。社保基金的投资收益从某种程度上可以看作是经济增长的联动效果。资本市场会跟随经济周期的各个阶段而出现不同幅度的波动，社保基金不管是直接投资还是间接投资，其投资回报率都与经济环境紧密相关。

（2）利率波动风险。利率主要受货币供需状况、物价水平、宏观调控等因素影响，当证券收益率一定时，证券价格与市场利率成反比例的关系。市场利率的变化必然会造成社保基金投资收益的不稳定性。

（3）通货膨胀风险。资本市场中投入的资本和收益都是以货币进行衡量的，单位货币的贬值必然会使入市的本金和收益变相缩水。社保基金的积累与投资都具有长期性，当出现通货膨胀时，其实际购买力便会产生下降的可能性。

（4）汇率风险。汇率受各国外汇管制及财政、货币等因素影响。投资于海外市场的社保基金，在承担资本市场固有风险的同时，也要额外承担货币汇兑过程中的损失风险。

2．非系统性风险

非系统性风险是指引起单只股票价格变动，且可以通过分散或组合投资进行规避的风险。当社保基金所投资的上市公司发生经营财务风险时就会产生投资收益下降的可能性。上市公司由于管理不善或决策失误或财务诈骗等事件的披露，便会直观地反映在其公允价格的变动上，引发股价大幅下跌的风险。

非系统性风险主要体现在社保基金管理公司的运营风险。截至2009年，全国共有南方基金、博时基金等10家基金管理公司成为全国社保基金的境内投资管理人。其运营风险主要包括以下几个方面：

（1）管理水平风险。即由于投资管理者的业务水平或心理素质、经验等因素而引起的投资风险。一旦管理者在市场时机、仓位控制、行业分布和个股（券）选择方面出现失误，其投资决策无法跟随大盘走势进行量力操作，就会使基金存在潜在的资产风险。

（2）委托风险。我国社保基金的投资方式是直接投资相接合的管理方式。其中，间接投资采取委托――的运营模式。作为委托人的社保基金理事会与受托人的社保基金管理公司之间存在着信息不对称，难以形成的一个共同的信用约束链条，进而无法避免各委托方或方发生违约风险。

（3）信用环境风险。市场经济是以信用为基础，良好的社会信用环境能为社保基金投资提供信用保障，进而减少其信托成本，提高收益。我国资本市场的信用环境风险主要体现在政府失信风险、上市公司的失信风险、中介机构失信风险等方面。

（三）社保基金投资渠道选择

我国社保基金采取在社保基金理事会直接投资和社保基金会委托投资管理人运作相结合的投资方式，其主要投资方式按风险程度不同可分为安全型投资和风险型投资两种。安全型投资包括投资于国债、银行存款，风险型投资主要投资购买股票、企业债券、实业投资等方式。图2是不同投资渠道收益率与风险性的相互关系，从图上可以看出：社保基金所投资的产品中，其风险性与收益率呈正相关的关系，风险性越大，收益率越高。

1.银行存款

在物价稳定的前提下，投资于银行存款可以获得相对稳定的利息收入，是实现保值增值的最安全途径。但在通货膨胀的情况下，当实际利率相对稳定时，名义利率与通货膨胀率呈同步上升或同步下降趋势。而且在2007、2008年，我国通货膨胀率均高于同期银行存款利率，此时，投资于银行存款的社保基金无法实现保值增值。为了冲抵物价上涨的影响，确保基金的实际购买力赶上或超过同期物价的增长速度，需要通过合理的投资运营，以获取高于通货膨胀的收益率，增强社保基金的支付能力。

2.政府债券与企业债券

政府债券主要由国库券及地方政府债券构成，是以国家信用作为担保的债券，但它的收益性低于以企业信用为担保的公司债券。企业债券与政府债券的风险程度不同，社保基金购买企业债券需要考虑到违约风险的问题。此外，企业债券属约定投资回报型基金，其利率一般高于同期银行存款利率，虽然企业债券的安全性与流动性与国债相比较差，但就长期而言，可以选择一些高收益和高信用的企业进行投资。

3.抵押贷款与信托基金

抵押贷款由于有抵押财产作为保障，其投资风险性相对较小，收益率相对较高。信托基金是一种“利益共享、风险共担”的集合投资方式，由专门的投资机构进行分化散投资，投资者按出资比例分享收益并承担相应风险，其风险性也相对较小。

4.实业投资

实业投资的风险程度主要是取决于流动变现能力及到期能否及时偿付。投资于基础设施、能源工业、交通运输等的社保基金都具有金额大、投资回收期长的特点，这在很大程度上限制了其流动变现能力。另外，一旦实业投资项目不能顺利运营，无法达到预期收益水平，甚至出现到期无力偿付的风险。由此可见实业投资的风险程度较高且收益期长，但一旦可获得收益，收益率也相当可观。

5.股票

股票是收益率最高、风险性最大的投资途径，股票投资收益权的不确定性主要受到宏观经济运行状况、资本市场的完善与否以及管理水平等因素的影响。2009年，我国社保基金投资收益的22.7％来自股票收入，年末交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资余额为4，131.74亿元，占资产总额的53%。

因此，社保基金需要根据保值增值特性，合理权衡收益风险，在银行存款、政府债券与企业债券、抵押贷款与信托基金、实业投资、股票等金融工具中进行投资组合选择。

注释：

① 数据来源：国家统计局，2010年第六次全国人口普查主要数据公报(第1号)，2011.4.28.

① 数据来源：人力资源和社会保障部，2010年度人力资源和社会保障事业发展统计公报，2011.5.23.

③ 数据来源：全国社会保障基金理事会，2010年全国社会保障基金年度报告，2011.5.19.

④ 数据来源：人力资源和社会保障部，2010年度人力资源和社会保障事业发展统计公报，2011.5.23.

⑤ 数据来源：全国社保基金理事会，社保基金历年收益情况表，2011.5.18.

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社保基金投资收益现状篇6

关键词：个人资本社会化 资本市场 机构投资者

个人资本社会化，指随着社会生产力的发展，居民所拥有的个人资本，通过与其他各种形式资本的联合，以产权或股权形式表现出来的由社会共同占有使用的资本转化过程，从而使个人资本具有了社会资本的属性。个人资本的社会化与股份制经济的发展及人们的收入水平密切相关。改革开放以来，随着人们的收入水平不断提高，人们的闲置资金也逐渐增多，现代社会经济体制改革，股份制经济的发展，又为居民手中的闲置资本社会化提供了广阔的空间。在国有经济布局调整，国有资本产权重组，大量集体经济的存在以及各种非公有制经济的发展条件下，个人资本可以通过股份制形式或其它产权资本的形式实现与国有资本、集体资本、私人资本、其他个人资本以及外国资本的资本联合，不仅使个人资本的占有使用社会化，而且使个人资本的收益分配方式社会化。居民个人可凭借个人资本的股权享受资本经营的收益，从而扩大收入来源，共享经济改革发展的成果。

个人资本，可分为个人(家庭)生活资本和投资资本。个人生活资本指个人拥有的主要满足家庭生活的住房、教育、养老等基本生活需要的资本；投资资本指家庭基本生活得到满足之后，追求于股票、债券、基金、外汇等投资需求，以获取资本回报、实现资本增值的资本。可见，个人资本社会化，主要指的是个人投资资本的社会化，是居民将个人闲置资本通过不同投资方式实现的投资及收益的社会化。

一、居民个人资本社会化的社会效应

资本社会化会给经济社会带来巨大变革和推动作用，其作用体现在经济生活的诸多方面，它可以推动产权制度的变革，促进经济民主和社会民主发展。个人资本的社会化，使个人资本与其他形式资本通过股份制加以联合，对企业和资本市场的发展乃至对于居民个人都有重要影响。

对企业来讲，个人资本社会化扩大了企业的资金来源。一般说来，我国企业直接融资水平比较低，大多企业特别是国有企业多依靠银行债务间接融资，而间接融资为负债管理和金融风险控制带来一定难度。股份制的发展，不仅可以规避这种金融风险，而且可以通过各类金融工具如证券投资基金、货币投资基金、股票、债券等直接融资，使企业投资主体多元化，企业发展规模扩大，资金来源多元化。

对居民个人而言，个人资本社会化有利于拓展居民个人投资渠道，提高个人资本利用效率，提高家庭收入。居民将个人资本通过各种形式进行资本投资，与其它社会资本――企业资本、人力资本等结合，通过社会化方式促进资本流动，获得价值增值。居民正是在个人资本社会化运动中享受经济改革和发展带来的成果，作为个人资本的所有者，成为社会财富分配的受益人，并在财富分配社会化过程中逐步富裕起来。

个人资本社会化促进了个人与企业的投融资渠道，进而促进资本市场的发展。资本流动离不开资本市场，个人资本要获得股权、债权、外汇或其它收益，必将促进各类金融工具的产生发展。传统上，人们把银行储蓄作为个人资本社会化的金融工具，但是，随着市场经济的深入发展和投资理念的改变，单纯银行利息的收益已远不能满足居民需求，人们更加关注的是如何使自己的资本获得最大化的收益。证券公司、银行、信托服务、投资基金、股票、债券、资产证券化等金融机构和金融工具的形成和发展，成为个人资本与企业资本及其它社会资本联合的桥梁，也成为个人资本社会化的主要方式。

可以看出，个人资本社会化的实质就是要改变个人资本的管理方式，通过参与社会资本的投资，使之成为提高居民家庭生活水平和生活质量的一种理财方式。银行储蓄、各类投资基金等为居民个人理财提供了理财服务的有效的金融工具，而证券市场则是居民实现财富增长的又一主要通道。个人资本经由资本市场获得了资本社会化之后的收益分配，正是对个人理财的一种回报。

二、我国居民个人资本社会化的障碍因素分析

受宏观经济政策和经济体制的影响，我国居民个人资本社会化程度非常低，个人资本社会化的进程也非常缓慢。根据央行的统计，2006年10月底，我国居民个人储蓄已达15.8万亿元，巨额个人储蓄存款一方面说明人们的收入水平较以往已有大幅度提高，另一方面却表明人们投资消费结构失衡，仅将稳定安全的银行储蓄作为唯一的投资渠道。同时在资本市场，由于宏观调控紧缩，许多大型企业力争通过上市实现直接融资，而众多中小企业很难获得银行贷款，只有依靠自有资金发展，贷款间接融资的规模渐趋减小又使储蓄存款盈利能力低下。这样，一边是居民个人资本不断沉积，一边是企业发展资金缺乏。金融资产分配失衡状态，正表明我国居民个人资本缺乏投资渠道，人们收入来源单一，我国居民个人资本社会化还存在诸多障碍因素。

(一)我国居民传统储蓄情结和消费观念的影响。受传统观念影响，我国居民大都省吃俭用、勤俭持家，即使在收入水平提高情况下，人们也宁愿将多余的钱存入银行，认为这样不仅存取款自由，而且通过银行管理资金稳定可靠，还可以获取一些利息收入。尽管中央银行已8次降息甚至对储蓄存款利息征收利息税，广大居民依旧追求一种“稳扎稳打”的投资心态，认为通过储蓄可实现个人资产的保值增值而不至于象股市、汇市那样冒险。而且，随着物价水平、消费水平的提高和消费结构的变化，广大居民认为更有必要省吃俭用而不去追随什么时尚消费。这样使得储蓄转化为个人资本的沉积，谈不上将其社会化的追求。

(二)我国社会保障制度的影响。我国在上个世纪90年代对福利制度、医疗制度、住房制度、教育体制等改革，使人们对于未来的考虑多起来，对未来的不确定感增强，认为不可预知的生活风险增加。中国人民银行在2004年公布第三季度居民储蓄意愿的调查显示，居民储蓄目的是要保持稳定，人们要攒教育费、养老、买房装修和预防意外。这一结果也表明，居民实际也想分流自己的储蓄，但面对孩子上学、养老、股市低迷等众多因素及多项制度改革，人们不敢去投资逐利，而是把银行视为“保险箱”，以备未来不确定风险支出之

用。因此，要改变我国居民投资理财观念，鼓励居民将个人资本形成社会资本，只有依靠社会保障制度的建立和完善才能解决。

(三)资本市场不发达，人们缺乏可靠有效的投资渠道。居民储蓄水平高但资本社会化程度却偏低，这与资本市场的不发达有直接关联。央行8次降息的初衷就是要降低集中于储蓄的个人金融资产，促进居民增加其它渠道的投资和消费。实际上，在收入普遍增长、个人资产日益膨胀、银行利率低下、物价不断升高的情况下，多数居民会更加关注个人资产的安全性和收益性，希望能够寻求到低风险、高收益的渠道进行资本的保值增值。这种强烈的投资理财需求要求将个人资本社会化。但是，由于我国资本市场不发达，人们缺乏更多有效可靠的投资渠道，导致人们只有将不断增长的收入以货币形式存入银行，影响了个人资本的社会化。资本市场对个人资本社会化的制约主要表现在以下方面：

1、资本市场发展不完善。我国资本市场发展尚处于初步发展阶段，各项制度还不完备，资本结构和治理结构存在许多不足之处。“内部人”控制、一股独大等现象表明上市公司股权结构不合理，加上证券市场法律监督力度不强，极易造成对中小股东的权益侵害。债券市场不发达，国债虽因其利率高于银行存款利率且免征利息税而备受广大居民欢迎，但发行量太少，收益水平较低，难以成为一般居民的投资渠道。随着人民币升值并不断在外汇市场连创新高，为居民提供有效的投资渠道，而多数居民是工薪阶层和农村百姓，处于内地的居民难以享受外汇收益，甚至在人民币升值情况下，将促使居民把人民币作为存款币种，从而抑制了居民个人资本社会化的速度。

2、资本市场信用体制不健全。在证券市场，大部分企业信息披露不够充分和及时，融资者和投资者之间信息在许多方面不对称。信息披露机制不健全，使许多公司在资本市场披露虚假信息欺骗众多投资者，制造假账隐瞒经营状态，一些企业存在大量不良贷款，有的公司在资本市场上市圈钱。这些因素使许多公司信用缺失，不得不把储蓄作为安全稳妥的投资渠道。

3、机构投资者发展滞后。机构投资者，包括保险公司，信托机构、证券投资基金、共同基金、货币基金等，这些机构把汇集起来的众多社会闲散资金在资本市场以股权或债权形式投资于债券、股票、房地产等项目来获取收益。就目前我国机构投资者发展状况看，证券公司的收益与股市交易是否活跃有直接关联，前几年股市呈下跌趋势，股民难以实现收益目标；保险公司主要提供的是投资者未来的保险作用，其附加个人理财服务才促使一部分个人资本社会化；货币投资基金主要投资于货币市场的短期有价证券，关注的是短期理财服务。而且，各机构投资者尚处于起步阶段，机构规模小，资金数量小，为其投资决策和投资组合造成一定难度。同时，股市发展状况又决定了各机构投资者的发展状况。就各个投资机构推出的金融产品而言，虽然推出的理财服务产品可以说是灿烂若星河，但广大居民只能通过银行中介和人了解有关投资机构和有关金融产品的信息，难以与机构投资者直接联系，面对金融市场，在选择金融产品也就会感到无所适从。机构投资者作为专业理财投资机构，在其内部也存在一些问题，如专业管理人才较为缺乏，其推出的金融产品大多难以关注到广大个人投资者具体理财需求，也就难以做到为居民个人“量体裁衣”。这些也制约了居民个人资本社会化的途径。

综上所述，因为资本市场发展不完善，资本市场信用体制不健全，信息不对称，机构投资者发展滞后，使广大居民投资渠道匮乏，无法在资本市场通过将个人资本社会化的方式实现个人理财，也就难以享受经济改革发展的成果。

三、我国居民个人资本社会化的实现条件

我国居民个人资本社会化存在的障碍因素影响了居民的投资和消费。经济发展要靠投资，在现阶段，就是要充分利用银行储蓄存款，促使个人资本的有效利用，在流动中得到增值。由此，要结合我国社会保障体制改革和资本市场发展，借助发展各类机构投资者，为我国居民提供有效投资渠道，为个人资本社会化建立有效的外部市场条件。

(一)改革我国目前的社会保障制度。改革开放以来，我国经济得到前所未有的发展，GDP水平以近10％的速度增长，但公共福利与国民个体收益却非常滞后。要改变居民的消费投资观念，就要通过改革福利制度，提高劳动者个体收入，使老百姓在教育、医疗、住房、养老等方面减少支出，减少居民在今后基本生活方面的“风险”储蓄，从而能以轻松的姿态增加其消费倾向和投资愿望。因此，就要从宏观政策上对教育、医疗、住房等方面进行调整，使其能够加强社会保障功能，服务于经济建设。

(二)加强对证券市场的监管力度，规范证券市场秩序。证券市场是上市公司主要融资渠道，通过减持国有股，改革股权分置现象，完善信息披露制度，形成良好的信誉机制来防止大股东对市场的操纵。要加强对中小股东的保护，中小股东因为信息不完备，资金量小，自我保护的能力弱，在一些非正常交易影响下最易受到伤害。规范证券市场秩序，通过制定法律法规并保证其有效实施来保护对中小投资者的利益，才能够吸引更多投资者，使个人资本得以社会化，实现个人资本的价值增值。

(三)大力发展机构投资者。我国证券市场目前处于发展初期，参与投资者多是个人，承担风险的能力弱，容易“跟风”，也影响市场稳定，这就迫切要求大力发展机构投资者。在目前的投资机构中，投资基金成为实现个人资本社会化首选方式，国外和我国基金发展经验也表明，基金是最好的机构投资者。基金汇集了社会闲散资金进行投资，不仅扩大了企业融资渠道，改善公司资本结构，而且可以在证券市场发挥基金股权作用，有利于改善上市公司治理结构，制约不规范交易，有助于保护各类中小投资者。因此，基金的设立与发展，有助于壮大机构投资者队伍，吸引个人投资者实现资本转移，促进资本市场的发展和成熟。

(四)积极发展投资工具，引导民间投资需要。随着改革开放和国家经济发展，人们的积蓄逐渐增多，期望进行投资，实现保值增值，但目前的投资渠道还是比较少。与其它机构投资者相比较而言，基金可以分散风险，具有专家理财优势，基金经理会根据不同客户需求，根据客户不同的财务状况进行储蓄、货币、股票、债券等不同投资组合，使个人资本收益得以最大化。而且，基金还会根据市场变化在系统内实施基金转换，以更好地把握投资机会，降低投资风险，提高资金使用效率。所以，提供和培养基金专业人才，提高基金运作水平和基金收益，从而为广大居民提供更多可选择的投资工具，促进个人资本社会化。

(五)资产证券化。资产证券化是金融市场一种新型金融工具，指的是原始收益人将缺乏流动性，但预期未来有稳定现金收入的资产集中起来形成资产池，并交由专业操作资产证券化的机构(证券发行人)，将其转化为可在金融市场出售和流通的证券，据此完成融通资金的过程。在我国目前的经济发展条件下，商业银行的住房抵押贷款、其它抵押贷款(如汽车消费贷款、学生贷款)、国有企业、基础设施、公用设施(具有收费性质的路桥设施、水电气的供应)等缺乏流动性，但可以产生稳定现金收入的资产，都可以通过资产证券化的方式进行融资。相对于股票、证券投资基金等金融工具，资产证券化具有预见性，收益稳定，信用度高；它促进了资产流动性，对企业来说开辟了新的融资渠道，对银行来说可化解不良贷款，对投资者(个人或机构投资者)来说，证券发行人可根据不同需要设计不同证券化产品从而促进资本市场的发展。因此，通过资产证券化可丰富资本市场的金融产品，为投资者提供更多风险小收益高的投资渠道。资产证券化，在我国金融证券业将会有广阔的发展前景，将会更加有效地促进居民个人资本社会化。

本文作者：

李晓莉　西安建筑科技大学人文学

院硕士研究生

田广研　西安建筑科技大学人文学

社保基金投资收益现状篇7

【关键词】 社会保障基金 投资管理 监督体制

一、引言

2000年8月，党中央、国务院决定建立“全国社会保障基金”，同时设立“全国社会保障基金理事会”，负责管理运营全国社会保障基金。社保基金是指国家为实施社会保障制度，通过法定程序，以各种方式建立起来用于特定目的的资金，是实施社会保障制度的物质基础。“社保基金”是一个被简化了的统称，它的主体是社会保险基金，由养老保险、医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险基金组成。五种概念包含了社会保险基金、社会统筹基金、个人账户基金、企业年金、全国社会保障基金（以下简称全国社保基金）。其设立的目的是调剂和补充各地基金支付缺口。经过十年的积累，基金规模不断壮大，到2010年底，全国社保基金总资产为8566.90亿元，累计投资收益额2772.60亿元，年均投资收益率9.17%。目前，我国社保基金面临着两大重要问题，即个人账户“空账”运行和基金的保值增值问题。据统计，到2005年底，我国个人账户“空账”规模已达到约8000亿元，并以每年约1000亿元的规模迅速扩大，做实社保基金任重而道远。另外，随着我国社会老龄化进程加快，日益严重的老龄化问题对社会保障基金的保值增值也提出了较高的要求。

2001年，全国社保基金试点入市，2003年正式入市。但是，从目前的情况看，其投资收益状况并不理想。本文拟通过对全国社保基金投资收益情况的分析，对基金的投资管理进行一些探讨。

二、我国社保基金的投资绩效分析

我国五个险种社保基金规模发展惊人，2001年累计结余仅为1639亿元，但到2009年底就增长为1.96万亿元，9年间增加了12倍，2002年至2009年平均增长率高达41%，其中有5年在40%以上，2年在30%以上，只有2009年是24.3%。尤其是2006和2007年，每年累计结余都比上年增加2000―3000亿元，2008和2009年还分别比上年增加4000多亿元。社保基金规模飞速发展，但投资收益率还不到2%，没有跑赢2.2%的CPI（2000―2008年），处于贬值和缩水状态，而且基金规模越大，贬值风险越大，保值增值的压力就越大。目前全国社保五类基金的投资渠道只有存银行和买国债，名义收益率不到2%，几乎是世界上收益率最低的社保基金。

根据《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的规定，全国社保基金的投资范围仅限于银行存款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具，包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。其中银行存款和国债的投资比例不低于50%，企业债、金融债不高于10%，证券投资基金、股票投资的比例不高于40%。2004年2月，经国务院批准，社保基金可以投资于境外证券市场。

全国社会保障基金理事会直接运作的社保基金投资范围仅限于银行存款，在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作，并委托社保基金托管人托管。目前，全国社保基金投资管理人为10家，托管人为2家。从2003―2010年社保基金投资分布的情况来看，2003年社保基金委托投资资产318.87亿元，占总资产的比例为24.06%，到2010年社保基金委托投资资产3589.34亿元，占比41.90%（见图1）。

三、我国社保基金的主要投资模式和渠道分析

1、资本市场投资模式选择

全国社会保障基金理事会理事长戴相龙透露，2003年到2007年，全国社保基金年均实现收益率为10.7%，年均经营收益率15.4%，分别是同期年均通货膨胀率2.59%的4.1倍和5.9倍，实现了社保基金保值增值的目标。其中2007年全国社保基金已实现收益1084亿元，实现收益率38.9%。受益于2007年火爆的股票行情，社保基金委托投资收益为931.28亿元，比上一年同期相比增长超过7倍，指数化投资收益增长超过16倍（见表1）。因此，社保基金只有进入以股票为代表的资本市场，才能够取得超出一般银行存款和国债利率的回报，中国的社保基金投资资本市场就成为一个极其现实的选择。从国外经验来看，投资资本市场主要分为消极型投资策略和积极型投资策略。以指数投资为代表的消极型投资策略与积极型投资策略相比，具有低成本、低风险性的优势，而且能在更大程度上保证增值幅度与社会生活水平的进步幅度一致。但国内资本市场还不是一个有效的市场，因而也给积极型投资留下了较大的利润空间。

2、信托贷款

从破产风险隔离功能上看，信托投资公司管理的资产不会因为其固有财产或其他信托财产的负债而承担任何风险，信托财产也不会受到破产债权人的追索，可以最大限度地保证资金的安全性。信托投资还可以同时涉足资本和实业领域，投资渠道广泛。目前，社保基金涉足数笔信托贷款项目，包括2007年借助北京国际信托投资公司的平台向重庆至长沙高速公路投资10亿元，2008年与天津城投集团、中信信托有限责任公司和建设银行合作的20亿信托贷款。但从总量上看，社保基金参与信托贷款投资的占比较小，社保基金完全可以选择有稳定现金流来源和高质量担保的项目增加信托贷款投资，获取较高且相对稳定的收益。

3、实业投资

根据财政部、劳动和社会保障部关于《全国社会保障基金投资国家重点企业改制及国家重点改革试点项目的函》的回函（财金[2005]97号），社保基金实业投资范围为中央直管企业改制或改革试点项目，投资总额按成本计算不超过划入基金货币资产的20%，投资单一项目的比例不超过该项目总规模的20%。目前社保基金投资的投资对象主要为银行，包括交通银行100亿元、中国银行100亿元、工商银行100亿元，其他行业较少，主要为投资京沪高速铁路股份有限公司100亿元。实际上，能源、交通、通讯等行业项目投资规模较大、风险较小，有稳定的未来收入现金流，而且项目运行时间长，一般情况下回报率也较高，抗汇率风险和通货膨胀的能力强，项目主体及其未来收益为抵押品，属于非常理想的社会保险基金的投资对象。

4、海外投资

2006年4月底，理事会根据《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》，启动了全国社保基金境外投资全球托管人、管理人评选工作，理事会确认了10家境内资产管理机构成为社保基金海外投资管理人，与北美信托和花旗2家银行签署了全国社保基金境外投资全球托管协议。由于国际资本市场的发展比较完善，投资工具比较多，各项法律制度比较健全，投资收益相对较高，因此投资海外资本市场对拓宽社保基金投资渠道、更加有效地规避和控制投资风险是一个有效途径。目前社保基金的海外投资规模仅占其管理总资产的6%，远低于政府设定的20%上限，因此可视全球经济复苏的进度稳步增加海外投资。

四、我国社保基金投资组合存在的问题

1、投资渠道狭窄，投资结构不合理

我国长期以来把保持基金的安全性作为首选目标，并对养老保险基金的投资渠道和投资工具进行了严格限制。经过数年的运作，从目前资产分布的情况来看，风险较小的投资占总资产的80%以上（见表2），与发达国家和地区主要投资于资本市场的基金投资结构差异较大。这种安排一方面确保了基金运行的安全性，但另一方面也恰恰说明我国基金投资渠道过于狭窄，投资结构不尽合理，资产过于集中，长期将无法实现有效偿付，同时安全性目标也将难以维系。

2、养老保险基金投资主体“缺位”与“越位”现象同时存在

截止到2010年12月30日，在全国社保基金资产中社保基金会直接投资资产4977.56亿元，占比高达58.10%；而委托投资资产仅为3589.34亿元，占比41.90%。根据国际上养老基金的运作经验，有效的基金运作应引入竞争，由多家非政府部门依法经营，而国家管制型的基金运作，因为权责不明晰，难以有效防范基金运作过程中可能出现的欺骗、侵吞、挪用及滥用现象，同时，也直接导致了基金运作的低收益率。我国养老基金投资主体的“缺位”与“越位”以及由此形成的行政管理部门直接投资比重过高的现状，是导致基金投资效益低下的重要制度因素，不利于我国基金投资长效机制的建立和运行。

五、防范社保基金投资过程中面临的风险

1、加强基金投资的制度化

有效的制度是实现基金保值增值的根本保证。德国学者柯武刚（Wolfgang Kasper）、史漫飞（Manfred E．Streit）认为：在一个信用制度保障了币值稳定的国家里，公民对储蓄和投资于货币资产以及为经济发展所必需的资本储备提供资金，都会很有信心。由此可知，在信息、监督和执行问题难以解决的情况下，制度的有效协调功能和信任功能将发挥重要作用。在基金投资管理过程中，政府应强化制度建设责任，从我国实际出发，借鉴发达国家在基金投资制度建设方面的成功经验，加紧制定和颁布《社会保障法》和《全国社会保障基金条例》，完善《全国社会保障基金投资管理暂行办法》和《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》，尽快将社保基金投资纳入制度化轨道，为其提供有效的法律保障和制度保证。

2、提高基金投资的安全性

一是按照相关制度安排，对各类产品的投资实行最高比例控制，并依国内外市场变化和风险及时调整。二是坚持审慎投资方针，慎重考虑在新兴市场或境外市场的投资。在投资新兴市场时，社保基金应更多地把全球指数作为基准，密切关注单一市场的基本面、溢价和评级的变化，以便及时作出调整。三是继续进行分散投资，适度放宽社保基金投资范围，降低和化解社保基金入市风险。此外，委托―问题对基金投资会产生重要影响，若委托人或人的行为未受到相关制度的约束，很可能会产生道德风险，所以完善基金委托制度，通过一些法规和激励措施来激励人并对其进行严格监管，可以提高社保基金投资的安全性。

3、加强基金监管的有效性

巴曙松等人认为：在加强基金监管的有效性方面，政府要强化监管力量，适当集中，加强社保基金监管体系改革。一是在监管组织结构方面，采用以法制监管为核心、适当集中的综合模式，在现有制度的基础上加强监管的集中度，以构建一个主辅分明、多重监管的社保基金监管组织结构。二是提升统筹层次，加强垂直管理。目前在世界范围内，大多数国家的基本社会保障采取中央政府集中统筹的方式进行管理和运作。这样的好处在于可以有效地集中和化解风险。提升统筹层次、加强垂直管理是下一阶段中国社保基金监管改革的重要方向之一。三是积极推进基金监管的市场化。

4、提高基金投资的透明性

随着政治、经济不确定性和不可控性因素增多，社保基金投资应以更加透明的方式进行。也就是说，在不妨碍基金正常投资运营的基础上，加强对基金管理人的综合实力以及投资产品的信息披露，以减少因信息不对称造成的投资者对风险识别的难度。有关金融机构和监管者要严格审查，确保所信息的真实性、完整性，及时掌握基金的投资组合状况、投资风险等情况，并作出相应的调整。基金管理人的投资运营能力直接关系到社保基金投资风险的控制能力和获取收益的能力。为了有效防范社保基金投资面临的风险，还要加快专业人才队伍建设，提高基金管理人的风险管理、控制水平和投资能力。

【参考文献】

[1] 郑秉文：2万亿社保基金贬值风险与化解之策[J].理论动态，2010（1）.

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[5] 易艳玲：全国社保基金投资管理的思考[J].商场现代化，2007（7）.

[6] 林义：社会保险基金管理[M].中国劳动社会保障出版社，2007.

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[8] 郑秉文：改革社保基金投资体系的基本思路[J].中国社会保障，2004（9）.

[9] 鲁毅：关于社保基金监管的若干思考[J].特区理论与实践，2002（6）.

社保基金投资收益现状篇8

关键词： 社保基金； 管理； 现状； 风险

中图分类号： F842 文献标识码： A 文章编号： 1009-8631（2012）10-0014-02

一、我国社保基金委托投资管理的现状

2001年，国务院设立全国社会保障基金（以下简称“社保基金”），并成立全国社会保障基金理事会（简称“社保基金会”），根据国务院及财政部、人力资源和社会保障部的规定，社保基金会受托管理的资金主要包括全国社保基金，国内9个做实个人账户试点省的个人账户基金，以及原行业统筹企业基本养老保险基金。其中，全国社保基金占据大头，后两部分均划入基金中统一管理。

自从社保基金建立以来，我国社保基金无论通过直接投资，还是委托投资，都取得了巨大的收益。2005年，实现投资收益为52.90亿元，投资收益率为4.16%，随着中国证券市场启动股权分置改革，在2006年迎来了证券化元年，2007年股市创出历史新高，社保基金的投资收益也随之出现了爆发性增长，收益率高达43.19%。但随着股指走高，风险逐步显现，美国次贷危机成为了全球金融危机的导火索，我国社保基金投资严重缩水，出现有史以来首次亏损，基金权益收益率仅为-6.79%。截止2011年底，全国社保基金资产总额达到8688.20亿元，其中委托投资资产所占比例从2003年的24.07%增加到41.98%，权益累积投资收益额为2845.93亿元，年平均收益率为8.40%，超过同期年均通货膨胀率的3.5个百分点，投资收益总体呈现上升的趋势。

二、基于委托关系的社保基金投资管理风险

从社保基金筹集到委托投资管理中，投保人（委托人）授权管理人（人）对社保基金进行投资运营管理，社保基金管理人代表投保人行使管理权，这就实现了社保基金一级委托关系，社保基金理事会将筹集来的基金委托给合格的基金管理公司和托管银行进行投资与保管，这就形成了二级委托关系，基金经理人的市场化竞争激烈，使其二级委托关系带有浓重的市场化特征。笔者认为，基于委托关系的社保基金管理风险及其原因有以下几点：

（一）基于社保基金一级委托――关系双方的信息不对称，引发了社保基金管理中的道德风险

社保基金一级委托――关系的建立是社会保障制度顺利运行的基础和首要环节，随着社会保障覆盖范围的逐渐扩大，相对分散参保人的管理难度日益显现，尤其是对参保人的资格确认、等级及关系的转接。正是因为参保人和政府双方信息不对称，严重影响到了社会保障制度执行与实施效果，一方面，参保人（包括个人和企业）“搭便车”行为增加社保基金筹集难度，同时减少其收入来源，再加上对参保资格调查而花费的成本支出，很大程度上减少了社保基金的收入；另一方面，由于缺乏有效的社会监督机制，参保者很难充分了解社保基金管理状况及信息，“方”为实现自己利益，很容易造成部分资金的浪费和损失，这些都成为社保基金收不抵支的影响因素。

（二）基于社保基金二级委托――关系不明确，难以形成有效的激励与约束

相对于全国社会保障基金而言，其他社保基金也是社会保障制度的重要组成部分和确保社会保障制度顺利运行的物质基础，因此二级委托――关系很不明确，尤其是在人缺失情况下，政府便对这部分社保基金的管理和运营给予过多的政治干预，严重影响地方社保基金的管理和投资效率，并且减缓了实现社会保险制度省级统筹的步伐。委托――关系的建立是基于“专业化”基础上的，而“激励约束机制”的设计就是为解决委托中的道德风险和逆向选择行为，由于我国社保基金二级委托――关系不明确，因此很难按照基本的原则和条件进行“激励约束机制”的设计，也就无法实现对社保基金“唯一”人的有效激励和约束。

三、我国社会保障基金委托投资管理风险控制

现阶段，我国基于社保基金二级委托――关系虽不明确或者说不成熟，但这也是随着我国市场经济和资本市场发展而建立起来的，为克服金融危机和人口老龄化带来的养老金支付困难，我们必须分别从委托方和方两方面针对社保基投资管理采取一定措施：

（一）社保基金委托方应采取积极而又有效措施改进委托――关系的建立

1.提高社会保障基金运作的透明度，完善社保基金管理信息披露制度。社保参与方的信息不对称是委托――风险发生的关键因素之一，开征社会保障税，使社会保障费逐步向社会保障税过渡，将有助于解决我国社保基金筹集中存在的问题，以税收的方式筹集社保基金有利于增强社保基金筹集的强制性，减少投保人的机会主义行为。针对人在活动中追求自身效用最大化时，必须充分利用外部监督机制，建立和完善信息披露制度。此外，加强审计力量，对社保基金实施定期和不定期地审查，这样可以避免社保参与方利用优势地位进行不当谋利行为。

2.制定社会保障基金管理法，加强对社保基金管理的监督。2001年，我国制定和颁布了《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，但这从根本上并不能确保社保基金的法律地位，规范社保基金的管理，需要制定一部专门的法律，对社保基金基本原则等从较高法律层级的规定，并对基金的征缴、管理、支付、运营等行为做出详细的规定，确定监管主体，建立横向的（从收到支）和纵向的（从中央到地方）监管体系，并对社保基金的投资运营做出制度性规定。我国资本市场和各类中介机构发育程度低，因此应该建立由政府部门、用人单位、职工代表和专家等组成的社会保障监督委员会，依法加强对社保基金的监管，由监管机构根据规定来监控基金的日常运营。随着基金管理走向成熟，资本市场和中介组织发达程度提高以及法律制度的完善，监管模式可逐步转变为审慎性监管。

（二）加强对社保基金方综合管理是改善社保基金委托投资管理效率的重中之重

1.建立完善的基金管理公司信用评级制度。针对社保基金管理中可能存在的托管人风险，可通过有效措施对其进行控制。首先在市场准入方面，监管机构应对各类有资格担任社保基金托管人的主体进行严格的限制。在香港强积金局的《强制性公积金计划（一般）条例》中明确规定了强积金计划资产保管人在机构类型、注册资本、净资产和信贷评级等方面应满足的条件。其次，作为委托人，应谨慎选择托管银行，随着托管服务质量（资产保管、会计核算和清算等）的标准化和趋同化，仅仅用服务质量作为首要考虑因素效果不佳，还要考虑到资本实力、信誉、重视程度及托管服务能力等多方面的因素。

2.设计合理的社保基金委托投资管理费率和基金管理公司的薪酬制度。在委托理论中，假定委托人和人都是利己的、追求自身利益最大化的理性经济人，但二者之间的信息不对称，委托契约不完备，加之客观上存在的人道德风险，必须建立适当的激励机制，以促使人即使在委托人监督不到的情况下也会按照委托人的利益最大化目标行动。

3.完善投资机构内部管理制度和风险内控机制 。为有效管理和控制社保基金投资风险、防范关联交易和内部人控制，应不断完善投资管理人的法人治理结构，基金的投资管理人应该是按产权明晰、权责分明、政企分开、管理科学等现代化、规范化的股份制公司。按照信托管理模式，要通过建立有效的公司治理机制和严格的隔离制度，使同一法人体系内受托职能与其他管理职能共存，加强风险内部控制，对受托资产与自由资产实行有效隔离，分账管理，对受托人内部和外部独立性进行有效的监督，保障受托资产安全，避免利益冲突。

参考文献：

[1] 林义.社会保险基金管理（第二版）[M].中国劳动社会保障出版社，2007.

[2] 郑秉文.劳动保障世界[M].中国劳动社会保障出版社出版，2008，（02）.

[3] 赵心刚.我国企业年金信托中的委托风险原因浅析[J].理论界，2009，（03）.