人民币国际化对我国股票市场的影响及对策研究

[摘 要]股票市场是金融市场中最活跃的子市场之一,股票市场的发达程度直接反映了该国的资金效率。本文采用面板数据模型分析了货币国际化与股票市场发展之间的互动关系,并在此基础上,提出了金融业如何通过自身改革和创新对人民币国际化提供支持,进而促进证券市场活跃和繁荣。

[关键词]人民币国际化 股票市场 对策研究

一、引言

人民币国际化意味着人民币出入境将更加自由和灵活,国内外资本市场人民币的运用亦将更加广泛,资本项目开放程度的加深将扩大境外资本进入中国资本市场的途径和规模,从而逐步加深中国证券市场的国际化程度。股票市场是金融市场中最活跃的子市场之一,股票市场的发达程度直接反映了该国的资金效率。货币国际化给股票市场带来的影响是双重的。一方面,货币国际化能够促进货币资本的跨境流通,从而提高国内股票市场上的资金运作效率,有助于提高股票市场的活跃和繁荣程度:另一方面,货币国际化使国际资本的国界障碍消除,因而容易引发资本市场的波动。

二、基于面板数据的实证分析

为了更好了解货币国际化与股票市场发展之间的互动关系,以下采用面板数据(panel data)模型对二者关系进行实证分析,变量x和Y都包括N个不同对象以及T个观测时期:

i=1,2,……,N; t=1,2,……,T

其中, 为被解释变量, 为解释变量, 反映不同对象间的差异,随机因素 。

目前国际上较有影响力的国际货币有美元、欧元、英镑、日元等。由于欧元出现时间较短,在此不作为实证分析对象。选取某国际货币占官方持有外汇总储备的比重(R,年底数据),作为衡量该货币国际化程度的指标变量,选取某国股票交易总额占GDP的比重(eq)作为反映该国股票市场发展规模和程度的指标变量。以1987～2003年美元、英镑、日元三种货币相关变量年度数据为样本进行实证分析。

以货币国际化指标变量R作为解释变量,以股票市场规模和程度指标eq为被解释变量。建立面板数据模型如下:

I=US, UK, JP; t=1,2, ……, 17

将数据带入上述公式,比较发现固定效应模型比随机效应模型的拟合性更好。再对固定效应模型下得到的模型残差进行单位根检验,得到如下结果:

从上述单位根检验结果可知,固定效应模型下得到的残差在95%的置信概率下通过了ADF单位根检验,属于一阶平稳过程。因此,可以采用固定效应模型来进行回归分析,得到如下结果:

结果显示,模型拟合优度R2达到0.68438,说明模型的拟合情况较好;解释变量R的t统计量检验值为9.043,通过了变量的显著性检验,说明这些变量对被解释变量的解释能力良好。

在实证结果中,R相对于eq的系数为正,说明从美元、英镑、日元三种国际货币的数据分析来看,货币国际化程度对该国股票市场规模的影响是正向的促进作用。这与前面的理论分析是一致的,即货币国际化能够促进货币资本的跨境流通,从而提高国内股票市场上的资金运作效率,提高股票市场的活跃和繁荣程度。可见人民币国际化对中国股票市场的发展具有重要的推动作用。

调换解释变量和被解释变量,类似的分析显示,中国股票市场的发展也是人民币国际化的重要前提。只有不断扩充中国资本市场的规模,提高股票市场的运行效率,才能为人民币国际化提供良好的外部环境。但较之于英美日等发达国家,我国的股票市场发展仍较为初步(见图1),2005年10月股权分置改革以来,我国股票市场得到了极大的发展,这也将为人民币国际化提供积极的支持。

图1 各国股票交易总额占GDP的比例(1991～2004年)

三、对策研究

人民币国际化是一个渐进的过程,可以分为三个阶段:即致力于可自由兑换、利率和汇率市场化的自由化阶段;致力于人民币在亚洲周边国家流通、使用和认同的区域化阶段;致力于人民币最终成为世界货币的全球化阶段。目前人民币处于自由化的深入阶段和货币区域化的初始阶段。在此现实前提下,从金融业如何通过自身改革和创新对人民币国际化提供支持的角度,我们提出以下推进途径。

1. 通过边境贫易推进人民币的区域化

在目前人民币资本项目下自由兑换依然受限、人民币参与国际金融市场程度较低、在国际范围内履行国际货币职能几乎没有的情况下,通过边境贸易促使人民币区域化,依然是人民币国际化的重要切入点(巴曙松,2003) 。

2. 通过人民币对外直接投资推进人民币的区域化

据商务部2006年9月公布的《2005年度中国对外直接投资统计公报(非金融部分)》,2005年中国对外直接投资总额达到了122.6亿美元,同比增长123%。如果这些直接投资使用人民币进行,将为人民币的直接输出提供了一定的现实基础。

3. 利用我国香港特区人民币离岸中心的辐射作用

当香港成为人民币通向周边国家的流通枢纽和集散中心后,人民币就可以更加有效地在周边国家流通,发挥更大的国际货币职能,更快地成为区域化货币。

4. 扩大发行人民币计价的国际债券规模

李稻葵(2006) 认为实现人民币国际化最重要的步骤就是积极在海外发行以人民币计价的政府债券和企业债券,推动人民币金融产品逐步成为国际金融机构、各国央行资产增值、保值的金融工具。

参考文献:

[1]巴曙松.《巴塞尔新资本协议框架下的操作风险衡量与资本金约束》(J),《经济理论与经济管理》2003年第2期

[2]巴曙松.《保险资金拓展运用与金融市场发展》(J),《中国金融》2007年第4期

[3]李稻葵.《人民币国际化:势在必行,宜于速行》(J),《新财富》2006年第6期

[4]马荣华,烧晓辉.《人民币的境外需求估计》(J),《国际金融研究》2007年第2期

[5]人民币国际化研究课题组,《人民币国际化的时机、途径及其策略》(J),《中国金融》2006年第5期

[6]谭小芬.《全球国际收支失衡对国际货币体系的影响》(J),《金融教学与研究》2005年第5期