我国当前融资融券的运作模式研究

【摘要】本文通过比较国际上资本市场融资融券的不同模式,结合我国资本市场现状分析出适用于我国目前经济发展的融资融券模式,并提出相应的问题及应对措施。

【关键词】融资融券;资本市场;集中授信

引言

“证券融资融券交易”,又称“证券信用交易”,包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券四种。市场通常说的“融资融券”,是指券商为投资者提供融资和融券交易。简而言之,融资是借钱买证券;而融券是借证券来卖,然后以证券归还,即卖空。融资融券业务起源于美国,现在在国际证券市场上已经成为一项成熟的交易制度。从我国当前的资本市场发展来看,融资融券业务的推出有利于我国资本市场的基础性制度建设和长期健康发展,尽快与国际接轨。

一、融资融券运作模式的国际比较

国际上在融资融券业务的管理、具体操作方面,各国有着不同的规定,因而存在不同的证券信用体制。根据是否有专门的信用融通机构,融资融券模式可分为以美欧发达国家为代表的市场化授信和以日本、韩国为代表的集中授信两种模式。

(一)市场化模式

又称为分散授信模式,券商直接向客户提供融资融券,融资融券交易均表现为典型的市场行为。投资者向券商申请融资融券,券商主要通过货币市场直接对其提供信用,当券商的资金或股票不足时,则转向资本市场融资或通过场外市场融资融券。

这种模式主要有三个特点。首先,主体的参与资格没有特别限定。券商在整个业务运作中处于核心地位,银行与非银行金融机构也广泛参与。其次,资金来源广泛。券商可以用自有资金,也可以通过金融市场上的回购、抵押贷款等方式向其他主体融通。第三,券种来源丰富。大量的保险基金、投资基金等长期投资者保证了丰富的证券供给。

回购、抵押贷款和融券的广泛采用促使信用交易与货币市场、证券回购市场紧密结合,信用交易高度市场化,意味着这种模式只能用于市场机制完善、法律框架健全的经济体,如美国及欧洲的发达国家。

(二)集中授信模式

这种模式下,投资者也向券商申请融资融券,但券商不能直接向客户融出资金和证券,也不能直接向银行和非银行金融机构融入所需的资金或证券。融资融券的转融通由专业化的证券金融公司完成,证券金融公司是链接证券市场和货币市场的惟一中介,具有特许权和垄断地位。[1]

集中授信模式再分为单轨模式和双轨模式。单轨模式是指证券金融公司只负责对券商进行融资,再由券商对客户进行融通,如日本的融资融券模式。双轨制指证券金融公司既可以对券商融资,也可以通过券商向投资者进行融资,如韩国和中国台湾地区。集中授信模式职能分工明确、便于监管,适用于金融市场欠发达的国家和地区。

二、我国当前融资融券现状及运作模式的选择

近年来,在政府政策的指导下,上市公司的股权分置改革、券商的综合治理、机构投资者的快速发展,都有显著成效。证券市场基础制度建设也取得了积极的进展,已经出现了一批符合融资融券要求的上市证券,部分优质券商的风险控制能力和内部管理水平也有了很大提高,投资者的投资经验和风险承担能力也在增强,券商开展融资融券业务的能力已经初步具备。

我国A股市场融资融券业务已进入实质试点阶段。2008年10月,经国务院同意,证监会宣布启动融资融券试点,2008年12月《证券公司业务范围审批暂行规定》的实施意味着券商申报融资融券业务的通道正式打开。[2]截止到2010年7月,融资融券试点券商已经增至11家。

《证券公司监督管理条例》第五十六条规定,券商从事融资融券业务,自有资金或者证券不足的,可以向证券金融公司借入,证券金融公司的设立和解散由国务院决定。这意味着中国融资融券业务集合了两种授信模式的特点,完全适用于我国金融市场目前的发展情况。

当前,我国货币市场与资本市场沟通渠道还不是很通畅,金融机构风险控制能力有待增强,金融监管水平也还有待提高。因此,现阶段我国的融资融券业务应当采用“集中化、单轨制”的业务模式,即由券商对客户直接进行融资融券,并由证券金融公司向券商提供转融通,类似于日本模式,如图1所示。

三、“集中化、单轨制”融资融券模式中应注意的问题

(一)券商角度

开展融资融券业务使券商增加了一种新的业务模式和盈利渠道,但在“集中化、单轨制”融资融券模式中,由政府主管部门设立的证券金融公司只能向证券公司提供资金和证券的转融通,不与客户发生业务关系。而且试点阶段,券商只能以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务,不得动用客户的资金和证券开展融资融券业务。由此可见,券商开展融资融券业务除具有积极意义外,加强自身的风险管理也尤为重要。

首先,配备高素质的专业队伍。对融资融券从业人员进行制度、流程、技术等方面培训,提高其业务应变能力和风险防范能力,为业务的顺利推出提供了人才和体制保障。

其次,控制好业务规模。因为成交量的不断提高,能使券商获得更多的佣金,而且融资融券本身还可以给券商带来可观的利息收入。券商切不可为了单纯追求高额利润而盲目扩大融资融券规模,否则会造成业务规模失控,从而引流动性风险。

再次,防范市场和信用的双重风险。如果市场出现较大的恶化,使投资者出现信用风险时,那么券商的风险则不可避免地要传导到商业银行等金融机构,从而使金融机构的风险加大。[3]因此,券商要对投资者的资金实力、信用状况等进行严格审查,同时建立授信额度的指标体系,规定最低保证金限额和单个客户融资融券的最高限额,防止信用额度过度膨胀。

(二)投资者角度

与普通证券交易存在的政策风险、市场风险、违约风险、系统风险等比较,融资融券交易存在特有风险,如证券投资亏损放大风险、被强制平仓的风险、交易成本增加的风险、标的证券范围调整、暂停交易或终止上市风险等。因此,投资者应做好充分的应对措施。

首先,提高专业能力,谨慎选股。融资融券的杠杆化程度高,风险和收益都被乘数放大,这就对投资者的专业能力提出很高的要求,投资者需要全面了解融资融券的专业知识以及市场交易规则。综合分析,恰当选股,同时在试点阶段为了避免过高的杠杆风险,适当减少使用的融资融券授信额度。

其次,确保充足的资金支持,注重流动性管理。融资融券类似于期货交易模式,投资者在交易过程中需要全程监控保证金水平,以保证其不低于所要求的维持保证金比例,否则将会被强制平仓。[4]同时,融资融券有个时间期限,并不能在买入后长期持有,投资者向券商融资买股票的融资期限不超过半年,半年后就必须将所借的本金以及约定的利息付给证券公司。

再次,选择评级和信誉较高的券商。融资融券的动态风险管理中的“逐日盯市”制度、“追加保证金”制度、“强制平仓”制度的实施中,券商与客户很可能发生纠纷,甚至引讼。因此,选择信誉较高的券商将有利于投资的实施。同时,投资时应与券商签订协议书,将权利和义务界定清晰,并将风险责任进行细化。

参考文献

[1]周勃.融资融券授信模式及其对证券市场影响[J].临沂师范学院学报,2009(4):

79-82.

[2]孙尧斌.我国融资融券制度探析[J].北京市经济管理干部学院学报,2009(3):

45-48.

[3]杨松.融资融券,是馅饼也是陷阱[J].FINANCE&ECONOMY,2010(5):31.

[4]覃忠文.对中国开展融资融券业务的思考[J].市场研究,2009(3):54-56.

作者简介:

张振磊(1986―),女,山东临沂人,山东经济学院财政金融学院金融学硕士研究生,研究方向:投资银行理论与实务。

孙公盛(1985-),男,山东青岛人,山东经济学院工商管理学院企业管理硕士研究生,研究方向:价值工程。