业绩涨了,电力股不涨?

“从电力股的股价走势来说，大多数电力股在本轮行情中是跑输上证指数的。尤其是华能国际、华电国际等大市值电力股，它们在2013年以来尚未有大的表现。”

一边是，电力行业整体利润的不断上涨，另外一边却是相应个股表现的不尽如人意。正当业界纷纷对电力板块的走势“扑朔迷离”之际，5月22日，在国家国家发改委官网上的一则消息打破了这份宁静。国家发改委下发通知，决定在三季度降低农产品生产流通环节电价。

利空消息一出，电力行业个股纷纷应声出现大幅回调。但记者查阅据国家能源局网站数据却显示，素有经济晴雨表之称的用电量景气指数在4月份以来正在回升，表明火电长期盈利趋势仍未变。对此，业内人士分析指出，即便上网电价真在三季度下调，但由于火电长期盈利趋势未变，因此火电股的投资“基石”仍在，下跌之后或是短期介入良机。

业绩一片向好

今年一季度，全社会累计用电量达12139亿千瓦时，同比增长4.25%，增速虽较去年同期有所放缓，但A股的电力上市公司业绩增速基本在100%以上，其中火电板块盈利大幅提升，一季度合计实现净利润98.8亿元，同比增加281%，带动全行业利润总额同比增长1.5倍。在被统计上市公司中，去年年报中净利润增速为正的上市公司占比74%，今年15家公司的一季度业绩预告也煞是喜人，9家扭亏，5家预增。

有分析认为，煤炭价格的持续下跌带来的发电成本的降低，是火电股业绩翻身的主要原因。2011年的电价上调和2012年6月份开始的煤炭价格大幅下降使得电力公司盈利能力得到大幅修复。

另外，电力公司费用增长控制较好，进一步降低了经营成本。2012年，电力、火电和水电三费率同比分别上升1.3、1.5和-1.6个百分点，费用率上升幅度较小。此外，去年板块平均负债率为71.5%，同比有近两个百分点的下降，资本结构进一步优化。2012年6月、7月的两次降息对于高财务杠杆的电力企业来说，亦起到降低资金成本的效果。

基于电煤价格的持续疲弱带来的发电成本同比下降，以及降息带来的财务成本的降低，业内普遍认为，火电板块二季度同比增长较确定，预计增长幅度在50%以上。

瑞银证券认为，预计二季度行业盈利环比还将提升。煤价下跌不单是经济需求走弱造成的，进口煤冲击和雾霾天气也进一步抑制了煤炭需求，因此，火电行业二季度将继续享受比较好的电量和便宜的煤价。华北、华东、华中地区今年发生的严重雾霾使得各地纷纷表态要加强大气治理，并提到要限制煤炭的使用。“限煤”可能会抑制煤炭需求，从而对火电有利。

然而，对于电力行业的业绩超速增长，二级市场并未表现出足够的激情。自4月以来，电力板块却大跌3.31%，而上证综指同期仅下跌1.6%。统计数据显示，6家去年年报和今年一季度业绩双双大增的电力公司，4月来股价却呈现3%到6.7%的跌幅。

多因素致业绩和股价背离

“从电力股的股价走势来说，大多数电力股在本轮行情中是跑输上证指数的。尤其是华能国际、华电国际等大市值电力股，它们在2013年以来尚未有大的表现。”一行业分析师表示，背离往往会释放出强大的做多能量，故电力股行情有进一步活跃的可能性。

广发证券投资顾问王立才分析称，电力行业业绩向好，主要是煤价下降所致，即成本降低因素导致。但整个经济复苏还处于缓慢过程，用电量并没有大幅提升，甚至还有下降，因此投资者对电力板块仍心有余悸。

“从数据看，1～2月全社会累计用电量同比增长5.5%，增速比去年同期下降1.2个百分点，未能延续2012年末连续3个月当月用电量增速快速回升的态势，反映出当前经济复苏动能并不强劲。”华泰证券分析称，十强调让中国经济增长转型到有质量有效益的模式上来，这将导致后期电力需求结构以及增长的拉动因素都将逐渐变化，电力需求弹性将逐渐降低，预计行业低增长将成常态。

海通证券投资顾问余西里也认为，今年对业绩浪的炒作与往年有所不同，所处时点的特定国内外宏观环境、政策导向使得今年的业绩炒作热情不如预期，目前的弱势行情淡化了资金对业绩的追捧。

短期或迎介入机会

针对此次调价传闻，记者致电多位电力集团人士，对方表示均未听到近期要调价。

华电集团一位内部人士听闻此消息后抱怨：“这几年煤价上涨，电力企业一直承受政策性亏损，现在怎么煤价刚一降了点，就要下调电价？”该人士也认为近期下调电价的可能性并不是很大。

根据2012年底新执行的煤电联动价格政策，“当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上网电价。”尽管环渤海5500大卡动力煤已经跌至610元/吨，但“年度周期”这一条件目前仍未达到。

有分析师认为，火电盈利趋势是内生性转好，是因为国际、国内煤价下跌造成的。煤电联动向上调电价时，一定是煤价持续向上，电力企业长期受损，电价上调后，只是短期获得补偿；相反，煤电联动向下时，火电企业是长期赚钱、短期受损，下调电价不会改变这种长期趋势。

例如，在2011年5月底上调电价后，华电国际A股股价短期出现小幅上涨，但因成本居高不下，之后股价仍然维持跌势，该股的回升走势是在煤价持续回落之后才确定下来的。因此，即便是真的下调电价，也是对盈利趋势的认可，不会因为这种调整而改变趋势。

东北证券则认为，若下半年动力煤价格进一步深跌，届时火电电价调整不无可能。由于火电企业盈利对电价敏感度高，电价下调对业绩影响较大，但燃煤成本的下跌也能在一定程度上对冲这种影响。他表示，受港股火电股暴跌影响，A股火电板块短期内将承压，但由于前期涨幅不大，经过前两日的下跌，已基本反映电价下调的悲观预期，若继续调整，则可积极介入。

申银万国研报则认为，预计煤价偏弱走势仍将延续，但程度有限。目前电力行业盈利增长较确定，估值具有较高安全边际。建议围绕三条主线增配电力股：电量增长有保障的企业，如皖能电力、内蒙华电；业绩对煤价高弹性，煤价下跌或带来二次投资机会，如华能国际、长源电力；估值较低、盈利改善、存在估值修复空间，如华能国际。此外，长期看好受益于水电发展、成长性突出且存在水电价改利好可能的水电企业，如川投能源、长江电力。