EVA在电力企业业绩评价中的应用

一、引言

EVA概念于本世纪初引入我国，对我国来说还是一个新事物（宋孙芝，2010）。从国内已有关于电力企业业绩评价研究来看，经济增加值是目前影响最大与应用最广的一项电力企业业绩评价指标（陈捷，2013），其研究成果也较为丰富。佘彦桦（2008）运用华能国际2004-2006年财务指标计算了其EVA值；并进一步测算了我国53家电力行业上市公司2004-2006年的经济增加值。还有胥晨慧（2010）；高原、王珍瑞（2011）；江伟斌（2011），赵华，殷芹（2012）等人将EVA业绩评价方法用于电力企业；吴台授（2011）运用EVA 指标对沪深两市的国内电力行业上市企业绩效进行衡量，并且对股权结构与经营绩效之间的相关性进行了实证分析，进而提出相应的政策性建议。邓智明（2012）根据EVA管理的要求，构建了基于EVA的供电分公司业绩评价体系。张戈、钱婷婷（2013）运用EVA指标对上海电力2007-2011年财务指标进行分析，认为 EVA有助于为股东创造价值，而非毁灭价值。可见，已有研究成果为本文研究提供了坚实的研究基础。本文选择内蒙古自治区的蒙电华能热电股份有限公司（以下简称内蒙华电）作为样本企业，利用其2009-2011年的财务数据分别对传统业绩评价指标和EVA业绩评价指标进行实证分析，进而提出EVA对我国电力上市公司业绩评价的启示及建议。

二、EVA概述

（一）EVA的内涵 EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资本成本后的企业真实的经济利润。它以经济利润为基础，综合考虑了资本的总体规模与结构，且在计算过程中将所有资本的机会成本扣除，因此，它不再是简单的利润或回报率，而是突出了“增值”的概念，代表了企业投入的所有资本所产生的回报率与这些资本的投资者要求的最低回报率之间的差额，体现了股东价值最大化的财务目标。由此可将其视为在目前的资本市场上，相同风险下不同的投资所要求的预期报酬率就是资金投资项目所要求的收益率。不仅如此，该项指标还可以为资产并购、重组提供参考依据，有利于公司根据风险变动来及时调整资本结构。

（二）EVA指标的基本计算公式 一般而言，计算EVA必须满足三个前提条件：信息能被投资者获得，并且投资者可以对信息做出合理判；涉及相关信息必须完整、准确、及时的得到公开；投资者能够结合信息做出相应的判断，随之采取准确而及时的措施。计算公式如下：

EVA=资本收益（CP）-资本成本（CC）=税后净营业利润（NORAT）-资本总额（TC）×加权平均资本成本（WACC）

（三）EVA的计算变量 具体为：

（1）税后净营业利润。税后净营业利润为销售收入减去全部经营成本（利息支出除外）和费用后的净值，可用于反映公司资产的盈利水平。需要指出的是，倘若税后净利润的计算中已将“少数股东损益”扣除，那么此时应将其重新计入。

（2）资本总额。资本总额是为产生当期收益而投入的全部资金，它同时也包括了债务资本和股本资本。其中债务资本是指由债权人所提供的短期和长期贷款（应付账款、应付票据等商业信用负债除外）。而股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益；故此计算该项指标时同样需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整。需要特别注意的是，“在建工程”所占用的资金必须从该项指标中扣除。

（3）加权平均资本成本。加权平均资本成本是单位债务资本成本（当期财务费用除以资本总额再扣除所得税率后的所得）和单位权益资本成本根据债务资本和权益资本在资本总额中各自所占的权重计算的加权平均值，是所有投入的资金在当期所要求的最低回报率。

一般来说，企业可通过下列途径获得相关债务信息：公司的整体信用评级、债务评级、中长期债务成本等。此外，在实践中，既可以采用公司在市场上为获得资金所支付的利率，也可以直接采用银行贷款利率或中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为债务资本成本。权益资本成本是指普通股和少数股东权益的机会成本，确定权益资本成本可以采用资本资产定价模型，折现法和风险补贴法 。其中，最常用的模型是资本资产定价模型：

权益资本成本率（ECCR）=零风险收益率（ZRPR）+β×市场风险溢价（MRP）

首先，确定零风险报酬率，在我国受文化因素影响，居民储蓄率相对较高，加之流通国债市场规模极其有限，绝大多数普通居民的投资方式都以储蓄为主，因此通常以五年期银行存款的内部收益率来替代。其次，确定市场风险溢价。该指标主要是用于反映整个市场收益率相对于零风险收益率的溢价，国资委对中央企业考核时所确定的标准值3.6%-6.4%。β值为单个公司的运营风险与整个市场的风险比值，比值越大，表明公司股票相对于整个市场来说风险越高。对于上市公司而言，或者根据市场交易数据，采用计量分析方法对本公司的股价回报与股票市场的整体回报进行回归分析，从而得到β值；或者直接从一些金融、证券、咨询机构直接获得，虽然计算方法因机构而异，但是结果却没有明显的差异。

三、EVA在内蒙华电业绩评价指标中的应用

（一）税后净营业利润的计算 具体如表1所示：

税后净营业利润（NOPAT）=税后净利润+少数股东损益+（利息费用+本年商誉摊销+递延税项贷方余额的增加+其他准备金余额的增加+资本化研究发展费用）×（1-25%）

根据内蒙华电的财务报告，计算出2009-2011年调整后的营业净利润分别为1421199565元、1758111843元、1727103751元。

（二）资本总额的计算 具体如表2所示：

资本总额=普通股权益+少数股东权益+短期借款+长期借款+长期借款中一年内到期的部分-在建工程

可见，计算EVA指标中的“资本总额”是基于会计报表进行调整而得到的。在此，“资本总额”是指为产生当期收益而投入的全部资金。

根据内蒙华电的财务报告，计算出2009年-2011年经调整后的资本总额为18200452454元、16395684800元、20431182626元。

（三）加权平均资本成本计算 具体如表3所示：

WACC=Kd×D/（D+E）×（1-TR）+Ke×E/（D+E）

WACC=UD+ US

UD=Kd×D/（D+E）×（1-TR）

Kd=SD/D

US=Ke×E/（D+E）

Ke=Rf+β×（Rm-Rf）

其中，Rf为零风险收益率，按五年期银行存款利率3.6%确定；β值（Beta系数）由Wind咨询系统提供；Rm-Rf 为市场组合的风险溢价，在此，按照5%相应折算。由于内蒙华电属于发电企业，其承担国家政策性任务较重且资产通用性较差，因而，在计算其经济增加值时，资本成本率应按照4.6%进行测算。

（四）经济增加值（EVA）的计算 具体如表4所示：

通过上述计算得出内蒙华电2009-2011年度的EVA值分别为583978751.99、1003910341.90元、787269350.50元。由此反映出内蒙华电自2009年以来在满足国资委确定的基本收益率的基础上，持续在为股东创造了经济增加值。

从图1可以看出：2009-2011年内蒙华电EVA呈现一种先上升后下降的趋势，而税后净利润则相反，呈持续上升趋势。这主要是因为2011年的资本总额较2010年增加了24.61%，而资本总额的增加则是因为在建工程减少了24.58亿元。

四、EVA对电力企业业绩评价的启示及建议

（一）启示 国资委在中央企业全面推行的EVA业绩评价指标，标志着其对于央企的业绩考核工作进入了一个全新的阶段。我国电力上市公司的发展模式导向将逐步从规模创造转变为价值创造。可以说，在国资委引入EVA业绩评价指标以前，“重投资、轻产出，重规模、轻效益，重速度、轻质量”的观念在我国绝大多数的电力上市公司普遍存在，加之国有资产通常都被视为无偿使用资产，由此所导致的盲目增资扩股和盲目投资行为时有发生。而EVA考核业绩评价指标的引入不仅可以有效规范我国电力上市公司的投资行为和股利分配行为，而且可以引导其逐步树立减少资源占用、提高资源利用效率、进行科学决策、控制投资风险的现代经营理念，最终实现其转变经济增长方式，不断提升可持续发展力的价值创造能力。不可否认，EVA业绩评价指标在我国电力上市公司的应用过程中仍然凸显如下一些问题，需要进一步完善解决。

（1）采用相对固定统一的资本成本率可能会影响经济增加值的准确性，从而导致考核结果的公正性与客观性出现偏差。国资委经济增加值考核办法中将中央企业资本成本率原则上定为5.5%；这就导致其不能充分体现出不同企业因产业背景以及公司财务状况不同所产生的不同资本成本，尤其很难反映出他们在风险和融资成本方面的差异性，倘若将同时考虑了通货膨胀和和加息因素，此差别会愈加明显。此外，5.5%的资本成本率对于贷款利率相对较高的企业有利，而对于贷款利率低、贷款数量较少的企业则相对不利；特别是对于风险性较高的行业和企业而言，规定的资本成本率有可能偏低，这将会诱使这些企业管理者将财务资源和战略资本投向风险性较高的产业，最终导致EVA的计算过程会出现偏差，计算结果也就随之受到扭曲，从而无法实现正确衡量公司的经营业绩。

（2）虽然我国电力上市公司已经在集团层面全面实施了EVA业绩评价指标，但是对其下属二级和三级公司的考核工作都还尚未全面启动。此外，由于受到体制和市场环境的制约，其对闲置资产和辅业资产的处置进程较为缓慢，导致这部分资产对公司经营业绩的影响难以通过EVA业绩评价指标来直接反映。由于当前我国很多电力上市公司还尚未根据EVA业绩评价指标的核心理念整理出符合自身实际情况、切实可行的操作办法。因此，EVA的考核结果仅仅只能看成是数字本身的增长，也就是说，我国电力上市公司EVA的增长主要是由净利润增长所推，资本成本变化的影响效应却并不显著。由此进行推断，EVA业绩评价指标对于公司资本节约和提升价值创造能力效果均难以得出较为准确的判断。

（3）我国电力上市公司中任期较短的管理者可能会排斥那些创造价值相对较大的大型投资项目。一般来说，电力行业中的新投资项目，均存有项目投资初期，其固定资产总价值相对较高，而随着后期折旧的不断提取，其固定资产总价值会逐渐降低的经济现象。据此，项目投资初期资本成本偏高，而后期则偏低的不平衡状况也会随之出现，由此导致其经济增加值会面临前期偏小而后期则偏大的矛盾，即便投资项目期内每年的利润相同，其EVA计算结果也不会例外；而这个矛盾在那些创造价值相对较大的大型投资项目中表现尤为突出。

（二）建议 针对EVA业绩评价指标在我国电力上市公司应用过程中存在的上述突出问题，笔者提出如下相应建议：

（1）建议国资委定期测算公布不同行业的不同规模企业的风险系数及收益率标准[5]，这主要是因为根据经济增加值的相关理论，国资委应该按照各行业的具体情况来确定差异化的资本成本率，但是我国目前的资本市场还并不健全，如若按照上述方法实施，那么如何才能准确测算股本资本成本率就会成为关键问题；从长期来看，可以综合考虑不同行业的公司的业务性质、经营方式、资产特性等方面因素，采用合理的方法来分别制定差异化的会计调整方案和资本成本率，以确保能够较为真实地反映公司资产价值管理风险。

（2）合理引导我国电力上市公司注重优化资本结构。首先，以增强主业实力和实现其收益最大化为导向来调整优化资本结构，进而实现产业全面升级。为此，需要大力剥离非主业资产，尽快处置不良资产，有效清理低效资产，出售非核心业务。其次，要全面降低资本总额。具体来讲，可以通过下述途径来实现：第一种途径是尽可能地降低公司非现金营运成本，以节约资本投入，实现资本成本率最小化。为此，可以通过严格审核技改、小型基建等资本性支出来减少非现金营运资本[13]；除此之外，还可以采取扩大商业信用、开具银行承兑汇票、加快应收账款周转等手段来降低资本成本。第二种途径是尽量减少占用有息负债，合理安排有息负债偿还期限。在年底时可以通过加大偿还金融机构贷款的力度来尽力减少有息负债的总额，或将贷款到期日尽量安排在年底前，以避免考核时点有息流动负债数额过大的情况[12]。

（3）鉴于EVA业绩评价指标不能对当期的科技和基建投入效果进行考核所导致的难以对潜在滞后的经营业绩全面体现的难题，建议国资委一方面在考核细则中辅之以任期考核制度，另一方面加强对重大的科技投入以及大规模的基建项目实施专项考核。

参考文献：

[1]陈桂康：《 EVA指标在我国上市公司业绩评估中的应用研究――以烽火通信公司为例》，上海海事大学2006年硕士论文。

[2]陈萍：《 资本成本的确认与运用》，首都经济贸易大学2005年硕士论文。

[3]陈捷：《电力企业增加值应用研究》，《时代金融》2013年第3期。

[4]邓智明：《EVA在供电分公司绩效管理中的应用研究》，《会计研究》2012年第4期。

[5]高原、王珍瑞：《 关于经济增加值（EVA）指标应用的解析》，《 中国总会计师》2011年第7期。

[6]郭永庆等：《 资本成本概念在企业融资决策中的应用》，《中国集体经济》2000年第10期。

[7]蒋楠：《 基于EVA法下的股东内含报酬率解析》，《 中国管理信息化》2010年第9期。

[8]秦刚：《 论传统财务与EVA》，《 中国科技博览》2009年第3期。

[9]吴台授：《电力行业上市企业股权结构与企业绩效关系的研究――基于EVA视角》，江苏大学2009年硕士论文。

[10]胥晨慧：《 EVA在发电企业业绩评价中的应用》，《 财会通讯（综合版）》2010年第12期。

[11]佘彦桦：《EVA在我国电力上市公司业绩评价中的应用》，华北电力大学2008年硕士论文。

[12]张戈、钱婷婷：《基于EVA及可持续增长的国有电力企业经营业绩评价――以上海电力为例》，《财会通讯（综合版）》2013年第5期。