资本成本研究

摘要：作为一种商业和金融工具，资本成本是企业财务决策中不可或缺的重要组成部分。但由于我国财务管理理论体系尚不完善，存在着资本成本在我国缺乏约束性等理论和实践问题。针对以上问题，本文提出了培育有效投资者，建立和完善我国的多层次资本市场等相关建议。

关键词：资本成本 融资决策 投资决策

研究资本成本，在企业的日常财务管理中有重大的理论价值和现实意义。由于对理财学的研究起步较晚，还我国目前存在着资本成本的约束性和管理性缺乏等，如流通股股东普遍缺乏投资意识，重投机取利而轻投资增值等理论和实践方面的问题。国有股股东对经营者的约束机制是缺位的，还有资本市场上的战略投资者是缺位的。这些问题限制着我国资本成本的研究和应用。本文以定性的理论研究方法为主，定性与定量结合，会计学科与其它学科相结合对以上做了相关的研究分析。

一、资本成本的内涵及在投资决策中的作用

（一）资本成本的内涵

传统意义上的资本成本是指企业为筹集和使用资金面付出 的代价，但是这种认识单纯地以企业为视角，如果从广义的角度上理解，这种定义有失偏颇。笔者认为，资本成本是投资于某一项目或企业的机会成本，也是投资者所要求的必要报酬率。

通常而言，投资者所期望的必要报酬率会随着所投资企业或项目的投资金额、投资周期和风险水平不同而有所差异，而这种报酬率是企业不能决定的，但其大小可以用投资者所要求的报酬率来衡量。所以，从投资者的的角度去理解资本成本这一概念比站在企业的立场上认识要中肯一些。

（二）资本成本在投资决策中的作用

资本成本是企业投资决策与筹资决策之桥梁。投资者将自身拥有或者筹集到的资金放到资本市场上就是为了获得报酬，投资之前考虑做多的就是资本成本和必要报酬率之间的对比关系。而使用这些资金的企业无论采用哪种回报方案，首先保证它的边际资本成本效应与企业投资决策时所使用的假设资本成本相适应。所以，资本成本在投资决策中是一个必须考虑的因素，在资本市场上发挥着重要作用。

二、目前我国资本成本的现状

（一）我国的资本成本缺乏约束性

首先，我国国有企业或国有控股公司的股东无法对经营者进行有效的监督和约束。这是因为一般国有股份的产权代表都是政府专职机构或政府授权的国有公司法人，股东因持有股票而获得的权利手就是一种典型的“廉价投票权”。基于我国国有企业的管理的管理现状和基本国情，这种权利的代表意义高于实际价值，他们根本无法对经营者的行为进行有效监督和制约。

其次，我国当前资本市场上缺少战略投资者的角色。在市场经济比较成熟的的资本市场上，最有资格充当战略投资者这一角色的应该是券商等法人股东和机构投资者，但是由于我国的资本市场的发育还不成熟，国有产权占控制地位的比例依然很高，股东和控股人的法人产权特征不明显，无法有效发挥“大股东”的正常作用。这种现状的直接后果是投资和经营不能科学分离，资本市场上缺少战略投资者的角色。

（二）我国缺乏资本成本约束的根源

我国缺乏资本成本约束这一问题既是我国长期坚持计划经济的结果也与资本市场的理论研究和实践不足、财务管理理论的转换上存在内在缺陷和我国改革开放以后制度性改革资本市场，对西方市场经济学习不充分有关。

学术界在理论上一般把财务管理分为宏观财政和微观财务两个研究层次，并根据研究重心的变化，以财政职能替代财务职能，把微观财务并入国家宏观财政体系进行研究。有经济学家认为企业微观财务的本质属性是“资金运动”，而在经营活动中，企业对国家的依赖关系又是最主要的，这种主要表现在为资金的无偿调拨、优先使用和必要利润上缴之间的关系。所以，国有企业根本不存在筹资管理问题。

但是长期财政性拨款造成了我国国有企业“政企不分”和政府职能转换不法实现的问题，不仅使国有企业过度依赖财政，生命力和竞争力脆弱不堪，还造成政府和企业的责任划分不清，政府工作沉重，企业效益低下等阻碍市场经济进步的问题。当然，这种经济结构和政企关系下，国有企业既无可能也无必要去考虑资金的机会成本与收益率的问题，自然也根本不存在资本成本的概念。所以，对于中国企业来说，现代财务管理理论发展缓慢的现状是缺乏必要的历史传承和忽略了对外国经验的借鉴双重原因造成的，而他的结果则是致使我国资本市场建设长期滞后。

后来，在特殊资本市场制度的安排下，我国证券市场得以迅速建立，在短时间内实现了传统银行主导融资制度向现代公开资本市场融资制度的切换。但是，正是这种外力主导下的制度变迁，使得我国资本市场出现了外在制度安排与资本市场自主调节和财务理念内生发展规律与外力催生理论等功能缺陷，在资本市场的发展过程中产生了一系列的矛盾与摩擦，为我国资本市场的低效率埋下了隐患。

三、完善资本成本约束的构想

（一）资本成本约束的重要意义

如果把资本市场的基本架构和市场经济体制看作一个系统，那么具有硬约束的资本成本就是一个关乎这个系统安全性和稳定性的关键要素。

首先，从整体性上看，具有硬约束的资本成本是资本市场整体健康运转的保障。虽然在学术和理论研究时，，我们一般从便利性上考虑，把资本市场这一复杂系统按照一定的规则分解成若干要素，然后在专门领域分别对各个要素进行分析和研究。但是，我们不能否认的是资本市场并不是各要素的简单相加，而是一个由多要素统筹共同作用下的系统工程。在这一系统中，资本成本是基本要素。而具有硬约束的资本成本则是可以提高资本市场的安全性，是资本市场整体健康运转的保障。

其次，从动态性上看，具有硬约束的资本成本是资本市场整体健康运转的保障。健康的资本市场是一个由多要素环环相扣组成的动态系统市场，而上市公司则是这一系统中的一个活跃因子，它的系统和非系统风险使得资本市场风云变化、阴晴不定。一般而言，上市公司的非系统性风险会使本公司的股价发生相应调整，但基本不会改变原资本成本的结构。而市场的系统性风险的变化，则导致资本成本结构的变化和资本市场相应的股权变动，并带动资本市场整体价格的上扬或下跌。所以具有硬约束的资本成本决定着资本市场的稳定性，是资本市场健康运转的基础。

（二）完善资本成本约束的主要措施

第一，培育资本市场上战略投资者。现代企业制度建立和发展的经验表明，只有股东成为资本市场是的战略投资者，能够决定公司的发展战略并可以监督和制约公司管理者时，现代企业制度产权分离的优越性才能体现。所以对于目前我国正在发展壮大的机构投资者来说，当前工作的重点的不仅是扩大规模，更重要的是成为资本市场上的战略投资者，提高自身对公司经营的参与和掌控程度，可以在公司治理和管理者的调整方面自由的提出意见。

第二，完善我国的多层次资本市场。资本市场的系统系决定了自身的多层次性，它的组成主体要适应市场的要求。资本市场改革初期，为了安全性考虑，我国资本市场的主体一国内投资者为主。从国外资本市场的发展经历来看，境外投资者的运作体系完善科学，有利于增强国内投资者的资本成本意识，进而规范上市公司的法人治理结构，最终为企业债务融资提供更多机会。所以，我国建立和完善多层次资本市场已是大势所趋、不得不举。

第三，强化公司管理者的资本成本意识。现代企业制度建立的法人治理结构具有很大优越性，但并非无可挑剔。企业的经营者受雇于股东大会，与企业受益的联系稀疏，是资本成本控制的巨大漏洞。如果能从监督约束和利益联结两方面强化公司管理者的资本成本意识，就会从源头上把住上市公司的质量，推动资本市场的发展，

四、结束语

论文的研究结论：本文综合地使用了经济学、分类学等人文学科、理工学科的知识和会计学科的知识相结合来探讨资本成本问题。论文的创新之处：在对资本成本概念辨析的问题上，强调阐述了资本成本和传统定义的不同及它自身具有的特征，注重研究资本成本在财务决策中的作用和目前我国资本成本意识的现状及改善的建议；本文在对资本成本问题的研究过程中，主要地选取了几个关键部分。在研究思路上，论文力求创新突出研究的重点，不强求能对资本成本各个方面的问题能够研究的面面俱到，同时尽量避免重复其他人的研究思路。这是本文的一个重要特色。

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