人民币贬值冲击波

8月11日早九点二十五分，央行网站挂出一则通知。这则130个字的简短通知随后两天在全球金融市场掀起一波猛烈的冲击，各类金融资产随之重估，有人欢喜有人忧。

全球金融市场剧烈响应

8月11日当天早盘，人民币兑美元中间价下调1136个基点，贬值1.86%，创21年来单日最大跌幅。银行间外汇市场（在岸市场）人民币收盘价下跌1.82%;境外人民币无本金远期交割（NDF，离岸市场）更是下跌2.84%，反映了市场对人民币进一步下跌的预期。中国香港、日本、澳大利亚和东南亚等周边国家和地区股市随之大跌，当天晚上欧美股市和大宗商品市场也做出响应。

经过周二、周三两天的剧烈调整，周四人民币走势基本趋稳，三天内人民币中间价贬值4.7%，在岸市场贬值约3%，离岸市场贬值近4%，本次汇率调整告一段落，全球相关的金融资产价格也随之稳定下来。而地处风暴中心的A股市场强势横盘调整了三天，明显是不惧任何消息、特立独行。

汇率形成机制进一步完善

随着2014年下半年美国经济进一步复苏，美元加息预期增大，美元指数显著走强，全球货币相对美元均出现大幅贬值，而与美元挂钩的人民币则被动升值了很多，中国出口承受很大压力。本次贬值最主要的原因是央行对人民币近期积累的高估进行一次性修正，也为应对美联储加息做好准备。更为重要的是，通过改变中间价的形成机制，进一步推进人民币汇率的市场化。

各国的汇率制度大体可分为固定汇率制和浮动汇率制。2005年汇改以来，我国实行有管理的浮动汇率机制，其核心要素包括三个方面：中间价形成机制、日波动区间限制、必要时的央行公开市场买入卖出干预。其中，银行间外汇交易市场上人民币围绕中间价的日波动区间从0.3%一步步扩大到0.5%、1%和目前的2%。

这次调整的关键是将形成机制不透明的中间价与上一日收盘价更紧密地联系在一起，极大消除了人民币汇率中间价设定过程中的行政色彩，报价更加市场化，为人民币加入SDR和人民币国际化做好准备。

避免形成贬值预期

欧元之父、1999年诺贝尔经济学奖得主罗伯特・蒙代尔提出了宏观经济理论中著名的蒙代尔不可能三角，即独立的货币政策、汇率稳定、资本自由流动三者不可兼得。我国虽然对境内居民实施一定额度的资本管制，但跨国资本有很多方式进出中国。所以，我国必须在货币政策的独立以及汇率的稳定中二选一。

过去很多年人民币长期盯住美元，即便在2005年汇改后也基本如此。这直接导致了大多时候的货币政策缺乏独立性，或者说货币政策实施的效果不佳。此次的人民币贬值让汇率更有灵活性的同时意味着我国的货币政策可以有更大的空间，从而为经济的探底与转型提供更大的支持。

此外，人民币汇率形成机制的进一步市场化有利于推进人民币国际化进程。8月12日，在央行调整中间价形成机制次日，国际货币基金组织（IMF）便发表声明称，“对中国人民银行在人民币汇率中间价报价机制中做出的调整，我们表示欢迎。这一举措将允许市场力量在人民币汇率形成机制中发挥更大的作用。”如果人民币在今年11月被纳入SDR，将对人民币国际化带来深远影响。而且可以借此倒逼进程缓慢的国内金融改革，正如当年加入WTO对国内改革所起到的作用一样。

此次人民币一次性贬值的潜在隐患是市场会不会形成持续贬值的预期，这可能导致资本外流，对国内楼市、股市等资产价格带来不利影响，进而给经济带来冲击。而失去了中间价调控手段的央行要想干预汇率走势，只能在公开市场上买入人民币、卖出美元，通过市场化的方式稳定汇率。虽然我国有超过3.6万亿美元的庞大外汇储备，但与前些年市场保持人民币升值预期时不同，当时卖出人民币、买进美元，央行的人民币是无限的;而现在央行买进人民币、卖出美元，手中的美元即使是外汇储备全球第一也是有限的。所以，管理好市场预期将是央行接下来需要面对的棘手挑战。

汇率调整的影响

中概股股价重估。这些境外上市的境内企业收入主要是人民币，而股价以美元、港币等外币计价，因此人民币贬值其股价也随之向下重估。在美上市的阿里巴巴、百度、京东，在港上市的腾迅股价均大幅下挫。理论上说，币值调整对于境内投资者来说没有影响，股价下跌的幅度与人民币贬值的幅度相同，以人民币来计算是不变的。但对境外投资者来说则是真实的损失，对于市况低迷的中概股股价更是雪上加霜。

对华出口企业遭殃。中国已是许多国家的第一出口伙伴，也是许多跨国企业的第一市场，在这次人民币贬值中，对华出口企业受到较大影响。如果上调售价将损失市场，不上调则将损失收入和利润。中国市场已是iPhone的全球第二大市场和第一大增长来源，人民币中间价调整当天，苹果股价大幅下挫5%。

除了科技公司，中国进口量巨大的奢侈品、汽车、大宗商品等行业也受到影响。CNBC最近一篇报道写道，“以前奢侈品在中国只操心反腐的事，现在他们还得关心汇率。”今年春天，欧元相对美元和人民币贬值剧烈。欧洲奢侈品巨头纷纷下调在华售价，如果此次贬值不上调在华售价，那么本地消费者出国海淘变得没那么划算了，会让他们更愿意在国内购物，进而促进本地消费的增长。