人民币会继续贬值吗?

从去年下半年至今，中国经济的增长乏力、人民币贬值的担忧均引发了全球的资产动荡。未来中国因素对金融市场的影响依然不容轻视。人民币的走势牵动人心，近期贬值幅度超过预期。美联储加息，对中国在内的新兴市场货币到底会带来何程度的影响？中国将以怎样的货币政策应对人民币偏弱的走势？

首先来回顾一下：自去年8月11日以来，人民币的走势大致可以分为三个阶段：第一是，去年8月11日，央行一次性调低中间价，并宣布即日起，中间价将趋向市场价。新的汇率机制预示着人民币的贬值压力增加，受此影响，人民币贬值近3%。接着，去年9月-10月，在央行的干预之下，人民币暂时企稳；再到去年12月11日的时候，由中国外汇交易中心公布的CFETS人民币汇率指数从天而降。自此之后，人民币的波动性有所增加，趋于贬值。

花旗认为，人民币的剧烈波动有几层含义：首先站在政府的关注点来看，相较于美元兑人民币，政府将更多的关注移向了人民币兑一篮子货币的稳定性，政府或稳定人民币指数于100或小幅低于100的水平。其次，站在资本流动性的角度来看，目前持续以及大规模的资本外流反映出中国疲弱的经济基本面，同时亦反映了市场上对于人民币政策不确定性的担忧。如是的担忧，或导致中国投资者进一步将资金分散投资至海外资产项目。这一点助推了人民币的贬值速度。而这一次政府的态度也可以说明一些政策风向上的转变。长期以来，人民币汇价在很大程度上受到央行的干预，近期加快的贬值幅度或暗示，政府已从维持人民币相对稳定的态度转向允许人民币贬值。进一步而言，先前在岸人民币加速了贬值步伐，或反映中国的汇率制制度正逐步变得更具弹性。政府允许人民币贬值？或对于现时中国的经济状况作出合理调节。花旗认为，人民币在未来或仍有小幅贬值的空间。

放眼海外，美国经济稳步复苏，美联储升息趋势明确，第二次加息的时间点或是在今年的三月。此外，中国外汇交易中心早前表示，人民币汇价将由市场供求主导，并参考一篮子货币价格。由于现时人民币一篮子货币汇价，仍略高于2014年底的水平，预期央行或将允许人民币的进一步贬值，以支持经济发展。值得注意的是，尽管已经经历了多次降息，但目前中国经济未有改善迹象，下行风险依然存在。预计2016年和2017年中国GDP增速分别为6.3%以及6.2%。花旗预期，中国央行在今年或进一步降息以及降准，可以预见，这或将进一步增加人民币的下行压力，贬值的步伐或将继续。

面对这样的局势，央行可能会继续主导短期人民币的走势。主要原因是，如果人民币贬值的速度过急，央行可能会忧虑影响金融体系的稳定性，因此后续仍有机会运用谨慎的货币政策干预汇市。为应对经济增长下行以及资本外流风险，央行或将继续采取降息及降准措施。预期在2016年底前，央行或将降准5次，每次50个基点，令存款准备金率来到14.5%；同时，预期央行或于明年上半年与下半年分别降息25个基点，令一年期存款基准利率来到1%。

花旗预期，未来12个月，美元兑人民币或贬至7.20，暗含一定贬值空间。考虑到美元或相对其他货币走强，人民币兑一篮子货币的贬值幅度可能相对较小，但花旗预期仍存在5%的贬值空间。

Tips

瑞信董事总经理陶冬：人民币短期不虞大跌，但升值预期已变

从政策层面上，笔者认为政府主导的人民币汇率一次性大贬的机会不大。贬值几乎可以肯定会带来其他新兴国家的跟风，对出口的帮助有限，对股市的潜在杀伤力颇大。在一个维稳的政策导向十分明显的政府，估计没有人愿意捅这个马蜂窝，负上政治责任。加上央行主管汇率的官员正在人事变动中，笔者认为人民币短期内难有一次性大幅贬值。最近央行突然将在港的人民币流动性抽回，在在港中资银行的协助下，将离岸人民币隔夜利率最高拉升到102%，在通过挟高借贷沽空成本重惩投机客，重夺离岸人民币市场的定价权。政府在汇率政策上的意图也已经明确。

近期人民币汇率波动，主要源自央行政策由盯美元转向以一篮子货币为参照物的管理汇率，间中由于新兴市场汇率颠簸，人民银行在政策把控上未尽人意，在市场预期管理上又不得要领，股市震荡更是火上浇油。笔者相信目前中国的汇率政策，主要着眼点不在帮助出口，而在平衡宏观环境，在不引起市场大幅波动的情况下调节流动性。当然，中国人民银行在制定汇率政策上经验不足，国际国内环境又十分复杂，不排除人为失误的可能。

从宏观政策角度看，尽管今年的财政政策、货币政策均会进一步放松，其对实体经济的帮助值得怀疑。如果经济的下滑速度过快，笔者估计人民银行在降息、降准之外，还有降汇一招。同时，升值预期已经出现逆转，人民币汇率应该在相当时间内受压，2016年人民币兑美元见七的机会存在，对一篮子货币也可能轻微贬值。

耶鲁大学全球事务研究所高级研究员斯蒂芬・罗奇：人民币不会大幅贬值

过去8年中，美国一直错误地把人民币当作是中美两国之间的主要问题。自2005年以来，人民币兑美元汇率累计升值35%，同期，中国的经常项目盈余占GDP的比例由10%下降到2%。如今人民币币值可以说是达到了八年来最接近合理估值的水平。

中国央行将人民币兑美元单日波动幅度由1%上调至2%，这体现由市场决定。我们所能预测的是，汇率波动还会维持在目前水平，这不是新趋势，人民币不会大幅贬值，8年来的升值不会倒回。

人民币离真实价值更近了，以后也会经常有波动。美国财政部警告中国进入操纵汇率的新阶段是完全错误的。美国存在着自己的问题，它不能拿自己的问题再责怪中国。