融资融券投资者常见心理偏差的分析

一、融资融券交易及其在中国的发展

融资融券交易(securities margin trading),又称“证券信用交易”,是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物,借入资金买入上市证券(融资交易)或者借入上市证券并卖出(融券交易)的行为。

融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度。2010年3月,中国证券市场融资融券交易试点正式启动,并迅速发展。截至2014年6月末,沪、深两市融资融券余额已达4,064.08亿元;信用账户开户数达181.31万户;融资融券交易量占证券交易总量的比重大幅提升,以上海市场为例,2014年上半年,融资买入、卖券还款、融券卖出、买券还券四种融资融券交易类型交易量合计已占到A股、基金交易量总和的10.30%[1];融资融券业务利息收入已成为证券公司一项重要的收入来源,2014年上半年,117家证券公司实现营业收入930.3亿元,其中融资融券业务利息收入163.34[2]亿元,占比达17.56%。

二、融资融券交易的风险特征

在看到融资融券交易快速发展的同时,我们更应认识到融资融券交易的风险。融资融券交易除具有普通证券交易的政策风险、市场风险、违约风险、系统风险外,同时具有其特有的高风险特征,对投资者的证券投资经验和风险承受能力有较高要求。

(一)亏损放大风险

由于融资融券交易采用保证金交易,具有财务杠杆放大效应,因此具有亏损放大风险。即当投资者对证券走势判断错误时,将有可能在短时间内蒙受较大的损失。

(二)强制平仓风险

在从事融资融券交易期间,如果投资者不能按照约定的期限清偿债务,或证券价格波动导致担保物价值与其融资融券债务之间的比例低于平仓维持担保比例[3],且不能按照约定的时间、数量追加担保物时,将面临担保物被证券公司强制平仓的风险。在强制平仓机制启动的情况下,强制平仓的过程将不受投资者的控制,投资者必须无条件地接受平仓结果;同时,如果平仓后投资者仍然无法归还融入的资金或证券,还将继续被追索。

三、融资融券投资者常见心理偏差

在业务实践中,通过对大量融资融券交易行为的观察、分析,以及与众多融资融券投资者的沟通交流,我们发现,相当数量的投资者具有一定的心理偏差,导致其可能遭受亏损放大风险、强制平仓风险。因此,了解融资融券投资者的投资心理,研究其交易过程中的心理偏差,无论对于投资者防范投资风险,还是对于证券公司加强投资者保护工作,都具有重要意义。

(一)过分自信

心理学家在研究众多证券投资者投资决策的心理过程后发现,投资者通常会表现的过分自信,这会导致投资者高估自己的能力和经验,高估信息的准确性,相信自己能够取得高投资回报率,低估投资风险,形成错误的投资决策并最终导致亏损。在实践中,融资融券投资者的过分自信主要表现在以下几方面:

1.进行高风险投资。根据中国证券业协会的《证券公司投资者适当性制度指引》等监管文件的要求,证券公司应当向客户销售适当的金融产品或提供适当的金融服务。目前,对申请融资融券的客户,证券公司一般会进行严格的适当性选择,对客户进行风险承受能力评估,全面揭示融资融券业务风险,要求客户对融资融券业务风险及自身的风险承受能力、风险控制能力有客观、清醒的认识,否则不予授信。然而,在实践中,仍有部分融资融券投资者进行超过自己风险承受能力的高风险投资。(1)融资买入高风险股票,主要是所谓题材股、概念股等,这些股票通常缺乏现实的业绩支撑,且估值高企。(2)更有甚者,倾其所有,将信用账户中所有现金、所有保证金集中买入少数几只甚至一只高风险股票,而非理性的进行适当的分散化投资。

这样的高风险投资,使亏损的概率大幅增加,甚至可能导致投资者难以承受的后果。对此,“昌九生化事件”可谓最好的注脚。昌九生化(股票代码600228)上市后,常年盈利不佳,曾被实施退市风险警示。由于现有业务前景黯淡,“保壳”压力大,2011年起,市场开始憧憬赣州稀土将借壳上市,股价也随之大幅波动;后虽经公司多次澄清,投资者“投资热情”始终不减,至2013年5月,股价被炒高至40.60元,累计涨幅巨大。对此,中国证券网刊发《理性看待爆炒昌九生化 赣州稀土高价借壳昌九生化可能性极低》等多篇报道,对昌九生化重组前景进行了理性分析,指出其中的风险,但却被投资者选择性忽视。

昌九生化融资余额变动情况

(2013年9月16日~2013年12月31日)4

然而,2013年11月4日,威华股份(股票代码002240)的复牌公告击碎了昌九生化融资者的美好预期,威华股份称该公司董事会已通过交易方案,拟购买赣州稀土100%股权。威华股份复牌即涨停,昌九生化则连续十个交易日跌停,成交寥寥,几乎无人成功出逃。重仓昌九生化的融资交易者,每天夜市委托开始即进行卖券还款委托,却无法成交,账户资产逐日缩水,维持担保比例逐日下跌,最终在低位被券商实施强制平仓,部分投资者甚至被强制平仓后也无法足额偿还负债,被券商进一步追索。

昌九生化股价走势(2012年12月~2013年12月) 昌九生化事件的教训是惨重的,值得每一位融资融券投资者警醒、深思。对于历史业绩良好的投资者,也不应盲目乐观,而需要认真分析自己的投资行为:自己的盈利哪些是来源于投资能力?哪些是运气因素?总结经验,查找不足,完善自己的交易系统。然而在实践中,部分融资融券投资者受“的钱”效应的影响,在盈利后自信心进一步强化,继续加大投入,向券商申请增加授信额度、降低融资融券保证金比例,进一步放大杠杆,买入涨幅已高的股票,带来了更大的风险隐患。

2.过分频繁交易。过度自信还表现为过分频繁交易。中外多项针对投资者交易行为与投资回报间关系的研究均表明,频繁交易等非理会影响投资者从市场中获取合理的长期回报。

根据沪、深证券交易所《交易规则》相关规定,A股和ETF等标的证券无法实现回转交易[5],在普通交易中,仅可实现“卖出――当天买入”,投资者交易频次受限;而在融资融券交易中,由于可将客户未持有的证券以“融券”的方式卖出,所以可以变相的实现回转交易,例如标的证券可在当日采取以下交易模式: