融资公司融资方式范文

融资公司融资方式篇1

【关键词】上市公司 内源融资 外源融资 银行借款 股票融资 债券融资

一、上市公司融资方式概述

我国上市公司的持续经营主要看能否有稳定的资金来源，而获得稳定的资金来源，是保证现金流的重要方式，除日常经营积累下的资金以外，企业如果想扩大规模，则如何筹集资金便成为保证企业发展的关键。与非上市公司相比，上市公司在融资方式的选择更为灵活多样。目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融资两种。内源融资是指公司经营活动产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。主要是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。外源融资是指企业通过一定方式向企业之外的其它经济主体筹集资金。外源融资的主要方式包括：银行借款、股票融资、债券融资等。

二、几种融资方式介绍

（一）内源融资

内源融资主要来源于企业的自有资金（包括未分配利润及留存收益等），上市公司在使用自有资金时具有很大的灵活性，受外界的制约很小，且不会稀释原有股东的控制权;但内源融资的规模受企业盈利能力的影响较大，且如果企业将未分配利润全部用于其他投资，而不对股东进行分配，则不利于吸引股利偏好型的投资者，又有可能影响到今后的外部融资。

（二）外源融资

外源融资方式主要包括：银行借款、股票融资、债券融资等，外源融资的优点是筹集到的资金规模较大，方式多样，可以满足资金短缺者对资金的需求，提高资金的使用效率。当然外源融资也存在一定的局限性，下面着重介绍下银行借款、股票融资及债券融资。

1.银行借款。向银行申请贷款是上市公司融资的重要途径之一，银行借款融资的优点是筹资速度快，筹资费用低，但银行借款的规模较小、需要优质资产进行抵押（或者质押），且定期需要还本付息，当然银行借款的限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款的用途，这些限制性条款的存在制约了企业对借款资金的使用。

2.股票融资。上市公司利用股市这个平台，发行股票，募集资金。股票融资最大的优点是股票是同企业的存续期相始终的，因而通过股票融资，所筹资金不需要归还本金、偿还利息，仅仅偶尔分配下股利，但股利的支付与否和支付多少视公司的经营情况而定，通过股票融资，一次筹资的金额较大，用款限制相对较松，因此股票融资是一种较好的融资方式，当然股票融资的缺点是筹划时间长，准入门槛高，需支付高额的中介费用。

3.债券融资。债券融资是指企业通过发行债券来筹集资金的方式。债券融资是企业一种重要的筹资方式，其筹资范围广泛，筹资规模较大，但缺点是债券融资所筹集到的资金不是企业的资本金，需要定期支付利息，到期归还本金，因此，如果企业经营不善，通过债券融资可能会增加企业破产的机会。

前述部分介绍了几种融资方式的优缺点，但为文字表述，不是很直观，下面利用表格对几种主要融资方式进行详细比较，有利于上市公司更直观的判断选择哪种融资方式：

三、影响上市公司融资方式选择的因素

上市公司融资方式的选择受到诸多因素的制约，特别是采取外源融资方式时，要综合考虑多方面因素，努力降低融资成本，规避融资风险。影响上市公司融资方式的因素有以下几个方面：

一是公司对资金的需要情况，如果公司对资金的需求急迫，且金额不大，则可以选择内源融资或者向银行申请贷款;如果对资金的需求规模较大，则可以选择股票融资或债券融资。

二是参考国家的政策法规，如果国家对部分行业（如房地长业）要求较为严格，则该行业选择股票融资或者债券融资的难度将会较大，而内源融资或者银行借款将会是一个较好的方法。

三是充分考虑融资成本及融资风险，比如银行借款和债券融资虽然成本较低，但需要定期支付利息，到期返还本金等，公司如果经营不佳时可能导致财务危机甚至生存危机，而发行股票则没有这种风险，这也是上市公司融资时偏向于股权融资的重要原因之一。

四是公司自身的举债能力，适当提高资产负债率有利于改善公司的资本结构，促进公司将资本投向更有发展前景的项目，有利于提升公司的盈利能力，使股东的财富实现最大化。

四、小结

通过对上述几种常用融资方式的分析比较，可以看出，几种融资方式各有利弊，上市公司在选择上述融资方式时，应综合考虑多方面因素，选择合适的融资方式。

参考文献

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[6]黄少安，张岗位.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究，2006（11）.

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[8]修巍.从平安巨额再融资看我国再融资现状及对策[J].中国集团经济，2008，（2）.

融资公司融资方式篇2

1.银行贷款：

银行贷款信贷须通过银行内部审批，优点是融资简便，缺点是受国家金融调控和银行信贷规模的限制，一般情况下融资成本较其他融资方式较高。

2.发行公司债券：

发行公司债券需中国证监会审批，涉及项目的需要国家发改委审批，涉及国有企业担保的还需国资委审批。投资方多为保险、银行等金融机构，需进行评级、审计、法律方面的工作，程序较复杂，监管较严格，受公司净资产40%的限制。但融资金额高，融资成本相对较低，可以为公司优化债务结构，有效避股权分散与摊薄收益风险。

3.发行股票：

发行或增发股票需要中国证监会审批，受政策影响较大。跨国公司进行股票融资与本国企业相比具有一定的优势。投资多样化可以很好的分散投资的风险，国际资本市场和国内资本市场就是融资多样化的重要途径，能够通过不同市场间较低的收益系数降低投资风险。跨国公司的存在可以使得投资者方便的进行国际投资，分散投资风险。

4.发行短期融资券和中期票据:

短期融资券和中期票据的发行必须依照《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》的条件与程序，在银行间交易市场发行和交易，是公司进行短期和长期资金筹措的简便融资方式。该融资方式较为灵活，审批也较为简单，短期融资券中期票据注册额度累计不能超过公司净资产的80%，分项不得超过净资产的40%，最大程度上满足了公司融资额度需求。

二、境外融资途径

跨国公司的经营是着眼于全球的，这就需要在全球范围内进行资源筹集和配置，调整生产组织形式以及经营活动，开拓市场，以实现筹资成本最低化和资本收益最大化，所以跨国公司在开展活动时需要大量资金，同时会涉及众多国家和多种货币。因此，在进行国际化经营时，国际融资活动是跨国公司融资的主要和必然选择。具体而言，国际融资活动泛指在国际金融。

1.境外融资应考虑的问题

我国跨国公司在境外融资，按照国家外汇局的有关规定，不论融资资金是人民币还是外币，都是不能未经批准调入境内使用的。在境外融资时，必须慎重选择中介机构以及发行国家，货币的选择和外汇汇率的变动也是必须考虑的。当境外子公司某种外币收入较为稳定且可预见时，可以依照这种外币的收入规模以及外汇风险程度进行该币种融资，这样可以有效的避免收入币种与债务币种不匹配而产生的汇率风险。虽然也可以通过锁定远期外汇汇率来规避外汇变动出现的风险，但会增加融资成本。

2.具体境外融资方式

境外资金市场上，跨国公司进行国际融资有着不同的渠道和方式主要包括：

（1）发行外币债券

与国内相似，在境外发行外币公司债券也可以帮助企业快速进行融资。“内保外债”是较为可行的境外发债方式。“内保”是指国内跨国公司向境外子公司提供担保，需要外汇局批准外债指标；“外债”是指境外子公司在境外发行外汇公司债券。

（2）第三国资金来源

国际资金是指除跨国公司集团内部，总公司所在国，子公司所在国之外的其他机构提供的资金。该类资金渠道多且规模一般较大。如欧洲货币市场、国际债券市场等。

三、我国跨国公司融资优化建议

基于以上融资渠道的分析，本文提出如下的融资优化建议：

1.节约融资成本，开拓融资渠道

跨国公司进行融资时，必须站在全球化的角度进行考虑与权衡，确定适合本企业的融资方式，来实现公司总体的融资风险最小化、融资成本最低化和公司价值最大化。必须注重融资的成本，可以利用不同的融资组合来确定最佳的融资方式，尽量利用内源性的融资，然后是负债融资，最后才是股权融资，尽量使得融资成本降低；依照权衡理论，公司进行融资时，必须充分权衡公司负债的税收利益和破产成本，当其达到临界值时，我国跨国公司融资成本才会最小。在保证足够的内部融资的同时，跨国公司还需要拓宽融资渠道，不能单一的依赖于某种融资方式。跨国公司可也积极的申请国际债券业务，多去吸收国外资本，增加企业的财务效应与税收优惠。

2.增强对融资影响因素重要性的认识

跨国公司进行融资方式选择时，必须将环境因素、产业差异、公司自身因素等考虑在内。首先是环境因素，不同国家与政治环境下的融资环境是不同的，必须因地制宜、因时制宜地选择融资方式，而且子公司进行融资时应该与母公司全球目标一致，尽量帮助母公司规避税收管制。其次是产业差异，要充分考虑行业特点与行业的整体发展水平，不能单单局限于自身因素，盲目的进行融资。最后是公司自身影响因素，跨国公司的规模、经营风险与资产结构都会对其信誉度造成影响，并直接影响其在国际上的融资活动。跨国公司的成长性与盈利能力不同，其债务融资的比例也应该不同，这点是必须注意的。而子公司的海外避税优势也应该得到充分的利用，尽量降低母公司的税务负担。

融资公司融资方式篇3

【关键词】股票融资债券融资啄食理论

一、中美上市公司的融资方式选择现状

（一）美国上市公司的融资方式选择现状

据有关资料，1970-1985年美国企业内源融资和外源融资分别占企业融资总额的67%和33%，其中股权融资占外源融资的2.1%。从1984年起，美国大部分公司基本停止股票融资，并发行债券回购股份。2000年1-11月，美国上市公司共有1592家发行债券，融资9350亿美元，同期仅199家上市公司发行股票，融资1460亿美元，债权融资为股票融资的6.4倍。

（二）中国上市公司的融资方式选择现状

根据1999年上市公司增加的长期资金来源比重看，上市公司内部资金（留存收益）为177.6亿元，占长期资金增加额的41.2%；长期负债为26.7亿元，占长期资金增加额6.2%，其中主要是长期借款和各种应付账款，而且没有一家公司发行企业债券；股权融资为227.2亿元，占长期资金增加额的52.6%。可见，我国上市公司的融资渠道主要依靠股权融资，其融资顺序为股权融资-留存收益-负债融资。

二、中美上市公司融资方式选择的比较分析

（一）美国上市公司的融资方式选择完全符合西方的“融资顺序理论”（即啄食理论）

“啄食理论”认为：第一，内源融资不需要对外支付利息，也不发生融资费用，使得内源融资的成本远低于外源融资，而且可以避免普通股融资带来的所有权稀释问题。因此它是西方企业首选的融资方式。第二，股权融资会带来所有权稀释。当企业资金出现“瓶颈”，需要从外部融资时，若采用股权融资方式，由于普通股数量的增加会造成每股收益下降及每股市价下跌。同时，新股东提供的新权益会降低老股东在企业资产中所占的份额，从而可能导致现有股东的控制权旁落。西方国家企业大股东的股权很少超过25%，如通用公司控股股东的股权不到10%，迪尼斯仅为5%左右。第三，股权融资成本高。第四，信号传递及不对称信息。公司进行外源融资时，传递着公司未来现金流量变化的信号。由于股东和公司之间存在着信息不对称，如果公司及控股股东知道目前公司价值被高估，则希望有人分担将来股价下跌的损失；反之，则不希望有人分享股价上升的好处。股权融资传递了公司价值被高估的信息，往往引起股价下跌。所以，股权融资是后续融资最差的选择，西方国家的公司一般将其排在可选融资金方式次序的最后。

（二）我国上市公司的融资方式与“啄食理论”相悖

我国上市公司的融资方式以股权融资为主，其融资顺序为股权融资——留存收益——负债融资。这不仅与前文所提到的“啄食理论”相悖，而且与美国上市公司的融资方式的选择即股权筹资的衰落和债权筹资的兴起也不相顺应。

（三）中国上市公司的融资方式选择分析

1.资本市场的非均衡发展，与股票市场相比，债券市场比较弱

近几年，我国企业债券的发行呈萎缩的态势，2001年企业债券仅发行了147亿元，大体相当于股票发行的1/8，仅占当年全社会企业新增融资的1%。统计显示，作为我国资本市场最活跃、最重要的参与者的上市公司，对企业债券市场的参与程度很低：1997年以前上市公司发行企业债券的极少，在1998年发行的147.9亿元企业债券中，也只有不到2%是由上市公司发行的。从二级市场看，债市与股市的差距更加明显。同国际上成熟的资本市场相比，债券融资的规模显然偏小。股权融资规模和比重的快速增长，客观上是大力发展股票市场，上市公司大量增加的结果。

2.市场的投机性过强，导致公司管理层不会受到股东的硬约束，经常面临分红派息的压力

我国股票市场目前仍存在严重的关联交易，大机构操纵市场、恶性炒作等现象，致使市场波动性过大，投机性过强。无论是个人散户还是机构大户，往往报着“赌一把”的心理进行短线投机活动。1993-1998年的6年间，我国股票市场的平均换手率达437%，而同期纽约、东京、伦敦、韩国、香港股市在这一期间的平均换手率分别为59%、29%、152%、56%。在这种充满浓厚投机气氛的市场中，上市公司的价格与价值发生背离，相当多的股票价格不再以公司的经营业绩为基准。而且以股价和股票现价总值为标准评估企业经营状况的国际通行做法完全不通，甚至出现劣质企业股价高于绩优股，ST股票受到追捧的异常现象。这就更加剧了我国上市公司重股权融资，轻债券融资。3.上市公司的经理们不愿承担债务违约和企业破产的风险

西方资本结构理论认为，经理的个人效用价值依赖于他的经理职位，从而依赖于企业的生存。理由是，企业一旦破产，经理就会丧失可享有的经理任职的好处。由于公司破产风险与举债的关系是呈正相关的，而经理的报酬包括货币性收入和非货币性收入（控制权收益），如果采用举债融资，将导致破产概率增加，则经理的非货币性收入就会减少；另一方面，债务融资需要还本付息，它可能使“自由现金”枯竭。目前控制权收益（非货币性收入）占我国上市公司经理收益的主要部分，因此经理较偏好于采用股票融资。可见在上市公司中，经理越不想承担投资风险，就会越偏好于股权式融资。

三、针对我国上市公司筹资方式的选择，笔者的几点建议

（一）加快培育和发展资本市场

在完善及发展股票市场的同时，我们也要加快债券市场的培育发展步伐，促进上市公司积极参与债务融资。企业债券满足广大公司合理融资需求是我国金融体制改革向纵深发展的必然要求，而作为中国优秀企业代表的上市公司，积极涉足企业债券市场，推进企业债券监管体制的改革，必将对充分发挥中国企业债券的功能产生全面、积极、深远的影响。因此，通过加强企业债券市场的建设，有利于促进上市公司参与债券融资，改变目前过分依赖股权融资的现象。

（二）企业应改变对股权融资的错误认识，提高自身的财务管理水平

企业应认识到，仅仅或过多地依靠股权融资是无法满足企业对资金的大量需求的，对于正处于成长期和高新技术产业的企业来说更是如此，负债经营可以说是现代企业的一个重要的和明显的特征。而且随着投资者投资行为的逐步理智化，过分依靠股权融资也将是不可能的，企业应充分利用各种融资方式并将其恰当组合以形成最优的或优化的资金结构。确定最佳资金结构的实质就是利用负债资金的两大作用，合理确定负债在企业全部资金中的比例。

（三）应建立和完善经营者激励机制，建立利润分享计划，促使经营者敢于有意识地负债筹资

针对多数上市公司薪酬结构单一，“高薪低绩”的现象，制定有效的激励机制，发展持股或股票期权为形式的激励方式以对经理人产生激励或约束功能，避免经理人员的短期行为，使其个人利益导向与公司的长远发展目标取得一致。

参考文献：

[1]张晓波，邹海峰.筹资方式的选择与我国上市公司股权融资现象的分析.上海会计，2001，(5).

[2]邢乐成，宋琳.论中外上市公司融资次序差异的决定因素.山东社会科学，2003，(6).

[3]姜曦，李青原.刍议上市公司的筹资顺序.管理现代化，2000，(5).

融资公司融资方式篇4

关键词：新疆上市公司；再融资方式；股权再融资；债权再融资

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年9月18日

一、上市公司再融资的定义

一般将上市公司再融资分为广义和狭义两种。狭义的再融资是指上市公司在其首次向社会公开发行股票并上市后，再着眼于企业的持续发展和不确定的投资机会，通过各种渠道，不断筹集所需资金的行为。广义的再融资是指企业成立之后所有可以筹集所需资金的手段，包括企业内部留存收益融资、银行贷款融资、首次上市发行股票和增发、配股融资、发行可转换债券及企业债券融资等。

本文所涉及的再融资是特指上市公司通过证券市场进行的再融资，是相对于首次公开股票发行而言的。除了上市公司在证券市场上的首次公开发行新股融资，其他的从证券市场上的直接融资行为都成为再融资，一般包括配股、增发新股、发行可转债券和发行公司债券。因此，再融资实际上包含了股权再融资和债权再融资两类。股权再融资包括配股和增发新股；可转换公司债券具备股权融资和债权融资的双重特征，本文将其归入股权再融资；债权融资主要包括发行企业债券、中期票据、短期融资券、可交换债以及可分离可转债等。

二、新疆上市公司再融资方式的特征表现

近年来，在区域经济强劲势头的带动下，新疆上市公司规模正逐渐扩大，截至2013年12月31日数量已增至39家。总体上看，新疆上市公司的行业分布比较广泛，农林毛纺、食品饮料、商贸、建材及房地产、能源化工等不同行业都有新疆上市公司分布；从资产规模来看，新疆上市公司资产的总体规模较大，总体经营业绩攀升、盈利质量稳步提高。自1996年友好集团股份有限公司（600778）通过配股进行筹资之后，新疆各家上市公司通过不同再融资方式，加快项目实施进度，为后续发展奠定了基础。在不同的资产规模下，新疆上市公司选择的再融资的方式也不同。

（一）再融资启动时间较迟。无论是股权再融资还是债权再融资，新疆上市公司均迟于内地其他上市公司。从股权再融资的各种方式来看新疆上市公司均迟于内地其他上市公司。新疆最早实施股权再融资的上市公司是友好集团（600778），其在1996年才开始启动实施配股，而深市的万科公司（000002）于1991年最早实施配股，新疆迟启动5年。新疆上市公司公开增发新股是在2009年启动于中葡股份（600084），而沪市的飞乐音响（600651）于1991年8月就实施公开增发新股进行再融资，新疆的上市公司迟启动18年。新疆上市公司实施定向增发在2003年启动于冠农股份（600251），而沪市的东软集团（600718）于1999年12月16日向证券投资基金定向增发 1，500万股股票，新疆的启动时间迟了4年。

从债权再融资的方式来看新疆上市公司也迟于其他上市公司。我国2007年8月启动公司债权再融资方式，新疆上市公司在2009年开始启用公司债券方式，最早是广汇能源（600256）在2009年才开始发行公司债券，在最近三年才开始发行公司债券，与沪深市场相比晚2年实施。

（二）多采用股权再融资方式。截至2012年12月31日，新疆上市公司中使用债权再融资方式的公司仅有8家，占新疆全部上市公司的比例约20%，其余30多家上市公司从没使用任何债权再融资方式。实施股权再融资的有26家上市公司，共实施39次股权再融资，其中，实施配股共14次，公开增发股票4次，定向增发股票21次。在39次的股权再融资活动中，特变电工共实施过4次股权再融资；美克股份和天山股份分别实施过3次股权再融资；有6家上市公司实施过2次股权再融资；有17家上市公司实施过1次股权再融资。到2012年12月份，新疆上市公司选择配股方式、增发方式共增发股票约42亿股，再融资的到账资金总额达到625.46亿元。其中，配股股票 6，755.19万股，配股融资总额为653，173.98万元；公开增发股票71，651.95万股，融资总额为713，854.08万元；定向增发股票279，791.35万股，融资总额为4，887，580.91万元。

（三）定向增发新股是股权再融资的主要方式。截至2012年底，新疆上市公司采用三种股权再融资方式的融资规模差异很大。采用公开增发再融资仅有北路新桥（002307）、中葡股份（600084）、美克股份（600337）、特变电工（600089）四家公司，融资总额为71.39亿元。新疆上市公司中有11家进行配股，筹到的资金为65.32亿元，与公开增发新股的再融资规模相当。这两种方式的融资总额远远低于定向增发所筹集的488.76亿元，其融资次数也低于定向增发新股，显然定向增发已经成为新疆上市公司的主要股权再融资方式。

三、新疆上市公司再融资方式存在的主要问题及原因分析

（一）新疆上市公司再融资方式存在的主要问题。从上述特征分析中可以看出，新疆上市公司再融资方式存在如下主要问题：

1、启用时间严重滞后。无论是股权再融资方式还是债权再融资方式，启用时间严重滞后。比较典型的表现是新疆上市公司公开增发再融资方式比沪市其他公司启动滞后了18年的时间，配股再融资方式比深市启动延后了5年的时间。

2、实施再融资的上市公司过度集中。实施过再融资的上市公司过分集中，部分上市公司没有运用过再融资方式。比较典型的表现是截至2012年12月，新疆39家上市公司中有30家上市公司从未使用过任何形式的债权再融资，有12家从没有实施过任何形式的股权再融资。新疆上市公司中有约1/3的上市公司，即12家从未实施过任何形式的股权再融资，没有一家进行可转换债券进行再融资。

3、对债权再融资方式利用不充分。上市公司一直以来偏重股权再融资方式的使用，而忽视采用债权再融资方式。比较典型的表现是截至2012年底，新疆所有上市公司都没有发行过中期票据、短期融资券、可转换债以及可分离可转债等。

（二）原因分析

1、对再融资方式的使用存在认识偏差。我国上市公司本就有重股权轻债权再融资方式的现象，2005年《短期融资券管理办法》颁布，以及2006年证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》之后，在我国这种局面才得以改善，2007年《公司债券发行试点办法》，使上市公司的债券发行环境更为宽松，上市公司可以用市场化方式通过发行各种债券募集所需债券资金。但是新疆大多数上市公司对债权融资在认识上有所不足，在此背景下，1991年至2009年期间，新疆上市公司没有任何公司采用过债权再融资方式，2009年之后，新疆上市公司采用债权再融资方式的公司才开始增多。重股权再融资轻债权再融资，可交换债以及可分离可转债发行的空白现状，都与此有一定关系。

2、新疆地区经济发展滞后。新疆特殊的地理位置和制度环境，对经济的发展和资本的形成产生了严重的负面效应，金融资源的稀缺性无形中又加剧了金融资源配置的非效率性，这又进一步制约了新疆上市公司的融资环境。而受地缘的不利影响，资本市场发展迟缓，融资方式不丰富，能够指导上市公司成功运用新的融资方式的中介服务机构及相关专业人士匮乏，缺乏高水准财务管理人才，创新意识淡薄，阻碍了新疆上市公司对各种再融资方式的灵活应用。

3、再融资方式条件的制约。对于上市公司而言，股权再融资与债权再融资方式其发行的条件存在差别，而这些差别成为了上市公司选择再融资方式的主要依据。上市公司若要实施配股，必须满足公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，并且要求近三年有现金分红；实施增发新股的条件是要求公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近1个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%，也需要符合近三年有现金分红；实施可转换公司债权的条件是：最近三年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，并且对于现金分红的要求比配股、增发要严格，即最近三年特别是近一年必须有现金分红，否则不能发行可转债；发行公司债券则要求更加严格：只有股份有限公司才能够发行公司债券，公司债券的发行必须经过信用评级，公司债券的信用评级需要具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行。正是由于再融资方式的严格制约，新疆上市公司采用的再融资方式较为单一。

4、新疆上市公司自身实力不强。我国对再融资方式的募资条件规定比较严格，尤其是净资产收益率必须达到6%的硬性规定，限制了没有达到这一指标要求的新疆上市公司对公开增发再融资方式的使用。新疆上市公司启用再融资方式时间严重滞后以及大部分上市公司没有运用过再融资方式，大多与此有关。

四、完善新疆上市公司再融资方式选择的建议

（一）统一认识，梳理政策法规，把握上市公司再融资发展方向。应当进一步提高上市公司对扩大企业再融资规模重要性和现实意义的认识。要充分认识到企业再融资的重要作用不仅体现在为企业扩大融资规模、改善融资结构、分散融资风险、优化社会融资结构以及满足新疆上市公司经济发展的资金需求等方面，同时还体现在上市公司再融资能促进企业发展，进而增加新疆地方税收以及就业等方面。新疆上市公司再融资是在国家现行法律制度、政策框架下进行的，宏观政策环境是影响新疆上市公司股权和债券再融资的重要因素，因此要及时梳理政策法规，把握配股、增发新股、发行债券等等再融资的发展方向。

（二）提高新疆上市公司经营水平，提高效益。上市公司再融资的条件之一是企业不断创造的利润。盈利能力差的公司会受到再融资的限制。目前，新疆上市公司面临良好的发展机遇，建议有关部门认真分析研究，督促各公司审视自身的优劣势，不断提高经营水平。只要新疆上市公司充分利用国家援疆的优惠政策、依托新疆的资源优势、凭借其良好的质地，抢抓机遇，加速发展，努力提高企业经营效益，公司业绩就会得到提升，从而为内源融资其再融资提供资金及条件上的保证。

（三）各公司量体选择适合自身的融资方式。新疆上市公司有不同的行业分布，不同类型的公司需要的资金是不一样的，要引导各公司根据市场变化，选择适合自身需要的再融资方式。那些高风险的公司需要资本性的资金投入，针对这种情况，公司可以选择配股和增发新股等股权再融资的方式。已经处于稳定成长期或成熟期的企业最多只能得到稳定的收益，可选择发行企业债券、中期票据、短期融资券、可交换债以及可分离可转债等债权再融资方式。目前，还应注意由于短期融资券对上市公司的信用等级有较高要求，而且审批、承销环节非常严格，一般只适合于大型上市公司的大额融资，无法满足中型上市公司的融资需要。

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融资公司融资方式篇5

关键词：股权融资 债券融资 资本市场

一、上市公司以股权融资为主的成因分析

西方公司需要进行融资时，考虑的顺序是内源融资、债权融资、股权融资。而我国上市公司的一般融资顺序则是股权融资、债务融资、内源融资。我国上市公司的融资比率如表1所示，可以看出，我国上市公司融资主要以股权融资为主，其次为债务融资。与西方国家不同的是，我国内源性融资占比很小，而股权融资所占比率较大。

大部分上市公司选择股权融资作为融资的主要方式的原因，主要表现在以下几个方面：

（一）股权融资优于债权融资

首先股权融资没有到期日（除非该公司破产清算），不需要向投资者偿还本金和利息，可以永久使用，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险，而债权融资财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。考虑到公司的长期发展，一般会选择股权融资方式。其次，多数公司选择将配股作为发放红利的形式，即把税后利润作为留存收益，转化为资本金，以增加投资，无形中降低了融资成本。再次，我国股票发行的市盈率高，高市盈率意味着高股票发行价格，在相同的股利条件下，股权融资成本相对下降。由于股票预期收益率高，在二级市场上便于流通，易于转让，因而容易吸收社会资本。债券平均收益率不如股票高，使得发行债券融资难度较大。

（二）公司管理水平较低

首先财务管理水平较低，使得许多公司内源融资留存收益较少，公司在融资时不得不考虑外源性融资。其次，由于存在委托问题，使得公司经理和股东利益不一致，公司经理并不以公司利益最大化为目标，而以自身利益最大化为出发点，从而使公司容易通过在市场上发行股票而进行圈钱，或者通过公司通过在市场上发行股票来达到宣传效果，扩大知名度。

（三）股票市场不完善

由于我国股票市场发展期限短，发展还不完善，同时由于投资途径少，导致股市投机功能的存在，部分投资者购买股票并不是因为公司的业绩和经营成果，而是盲目投机行为，或者仅靠买卖股票赚取差价收益。正是因为股市上资金供给者众多，使得公司股权融资方式更为容易和便利。

二、上市公司股权融资的不利影响

我国公司以股权融资为主，虽然与我国的市场发展水平、传统观念等客观原因有关，具有一定的合理性。但是，我以股权融资为主的融资方式存在不利影响，不利于上市公司的可持续发展，也不利于资本市场的持续发展。

（一）资源配置效率低下

由于资本市场的不完善和不发达，上市公司首选股权融资，在社会上可用资源有限的条件下，那些资金充足的公司获得股权融资后，容易导致那些真正需要资金的公司筹集不到足够的资金，限制了那些公司的发展，导致其错失发展良机，导致社会资源配置效率不高。股权融资偏离融资目的以及低利用率问题导致资源配置功能弱化。

（二）不利于上市公司的稳定健康发展

上市公司的股权融资过高，会导致公司经营效率不高。由于公司治理机制不完善，公司股权约束不高，公司经理人缺乏经营管理的动力和压力，导致公司经营效率不高。此外，债权融资能够带来税负减免和财务杠杆效应，而过高的股权融资比例则削弱了这种效应。与此同时，那些大型上市公司在股权融资后，利用所得资金投资到不熟悉的领域和行业，盲目的投资行为容易导致决策失误，投资失败，浪费大量的资源。最后，由于股权融资很少发放股息导致投资者利益受损，不利于上市公司获得持续的资金支持进和持续发展。

（三）不利于资本市场的持续发展

由于股票市场机制不完善，存在关联交易，内幕交易、操纵市场等问题，除了上市公司利用股票市场进行圈钱之外，部分投资者可以通过短期炒作获得投机收益，这些现象和问题不利于上市公司的稳定发展，也不利于资本市场定价机制发挥作用，造成资本市场混乱和动荡。

三、完善上市公司融资方式的途径

（一）发展职业经理人市场

公司治理机制要求所有权与经营权分离，容易导致经理人与股东利益不一致，因此需要发展和完善职业经理人市场。经理人市场能够为公司提供大量可供筛选的职业经理人，增强经理人之间的竞争，提高经理人的激励与约束机制，使得经理人保持压力感和危机感，努力工作，充分利用内源性融资、外源性融资、股权融资和债权融资等各种融资途径，确保公司股东利益。

（二）健全和完善股票市场

证监会应制定各种制度措施，健全和完善股票市场，降低和杜绝内部人控制、关联交易、虚假信息、操纵市场和价格等现象的发生；加大对股票市场投资者的宣传与教育，减少股票市场的投机者，增强投资者的行为的合理性，使得资源得到合理有效配置；此外，还应探索股票价格形成机制，尽可能减少股票价格受国家宏观政策的影响，发挥市场作用机制，防止股票价格大起大落，保护中小投资者利益。完善的股票市场能够确保上市公司采取合理的融资策略，防止融资的非理性和盲目性。

（三）向内源融资方式倾斜

内源融资主要是通过公司内部计提折旧而形成现金和通过留存收益等而增加公司资本。由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息，不发生融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。因此，上市公司应充分挖掘内部资金，通过降低生产和经营成本，提高效益等手段增加留存收益，向内源融资方式倾斜。

（四）推动债券市场的发展

资本市场主要包括股票市场和债券市场两个部分。推动债券市场的发展，有助于上市公司向债权融资方向转化，优化资本结构，降低对股权融资的依赖。国家应制定制度，减少上市公司发行债券的限制，减低发行债券的门槛，鼓励上市公司发行债券；制定科学的管理办法，研发新的债券品种，扩大债券上市规模，增强债券流动性和安全性，提高债券平均收益率，吸引投资者投资。最终促使上市公司股权融资和债券融资的共同发展。

参考文献：

[1]王海青.我国上市公司融资偏好分析[J].河南教育（高校版）.2005（8）

[2]胡智勇.我国上市公司融资结构存在的问题及改进措施[N].山东工商学院学报.2006（6）

融资公司融资方式篇6

关键词：并购;融资方式;选择

融资是企业的重要功能之一，企业可以通过各种手段途径等，来获取生产经营活动所需要的资金。并购融资是企业并购活动中的资金融通，强大资金链的支撑是任何一个成功的企业并购都不能缺少的。资金是企业并购必不可少的，采取什么方式进行融资是企业并购的重点内容。

一、并购融资的主要方式

1、内部融资

内部融资是指企业内部通过对留存收益和折旧基金等资金进行合理利用，满足企业资金需求的一种融资方式，是企业并购融资的首要选择。一般来源主要有两方面：

（1）企业自有资本金，主要包括普通股股本和优先股股本。

（2）企业利润分配形成的公积金、公益金和未分配利润及提取的折旧等内部积累资金，不会产生直接融资费用，可供企业长期自主地使用。

（3）企业应付税利和利息，无筹资费用，能够降低企业的财务成本。

2、外部融资

外部融资是指企业通过一定方式从企业外部融入资金，吸收其他经济主体的资金为己实用的一种融资方式，企业并购中应用较多的是外部融资。主要分为债务性融资、权益性融资和混合性融资。

（1）债务性融资

债务性融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式，是最古老、最常见的融资方式，主要包括银行贷款、信托计划、短期融资券、企业债、可转债、资产支持证券等。

（2）权益性融资

随着我国金融市场的不断完善和发展，随着并购活动的日益盛行，权益性融资在企业的并购活动中的作用越来越重要。权益融资是指通过让投资者占有企业的一定股份从而获得投资者资金的一种融资方式，是通过扩大股权规模获得更多投资经营资金的融资方式。

（3）混合性融资

混合性融资是指企业向资金的提供者提供的债权或者股权在一定条件下可以进行转换而筹集资金的形式，兼有债务和权益两种特征，是对股权较为分散的企业和涉及资产规模庞大的并购较好的选择。主要包括可转换债券融资、优先股融资和认股权证融资。

二、我国上市公司并购融资方式存在的问题

1、并购融资渠道狭窄、方式单一

我国金融市场从形式上看，融资工具是比较齐全的，主要的融资渠道比国外来说完整的，但到具体并购时，仍主要集中在银行贷款和发行股票两种融资方式上，由此看来，可选用的融资方式还是十分有限的。另外，我国企业在选择融资方式时，一般也是把股权融资放在首位，往往忽略了债务融资，在某种程度上造成了融资方式的选择失去平衡，对改善企业资本结构和管理公司结构会产生负面影响，这不利于减少企业并购的风险，会造成我国并购市场发展的障碍。

2、并购融资中不规范操作现象严重

并购融资与一般企业融资存在差别，有其特殊性，会对并购企业的财务状况产生一定的影响。在融资决策的过程中，并购企业往往对财务状况及权益价值的重视程度不高，没有针对不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况的影响情况进行分析，没能合理的规划出适合本企业融资计划。在并购扩张过程的实践中，我国大部分企业往往只看中扩张规模，而忽略了对不同融资方式的选择分析和对融资风险的掌控情况，并购不规范现象较为严重。

3、中介机构发挥的作用甚微

在我国，随着市场经济体制的逐步建立和完善，各类中介机构一个接一个的建立，但它们参与并购的上市公司非常有限，我国资本市场发展较晚、规模较小，金融市场的主体主要是商业银行，而作为直接融资市场的重要组成部分，投资银行的业务却比较传统和单一。目前我国投资银行的业务以传统型为主，涉及其他新型投资银行的业务较少。上市公司在并购过程中缺少寻求、咨询投资银行指导的意识，不利于并购中介机构发挥其作用。

三、完善上市公司并购融资方式的建议

1、拓宽并购融资渠道

现阶段我国资本市场还在逐步的完善和发展当中，作为并购资金的主要来源渠道，我国应大力发展资本市场，突破企业并购靠自身力量来完成的局限，使企业并购资金的选择渠道得到扩大，并对企业的并购发展进行引导、培养和监督，这是拓宽并购融资渠道必不可少的条件。

2、建立健全有关法律法规体系

我国立法机关应适当修订现有法律法规，减轻对上市公司有关并购融资方面的政策约束，将企业正常并购所必须的资金来源渠道合理化、合法化。第一，慢慢解除对银行贷款不得用于并购的限制;第二，对企业债券、股权并购融资方式的限制逐步放松。

3、扩大投资银行规模，提高投资银行实力

我国以资本市场为载体的直接融资市场发展历程较短、还很不健全，以银行为中介的间接融资市场仍是资本市场的主体。因此在进行企业并购时，应将资本市场发展的一般规律与我国实际情况结合起来，发挥投资银行的中介作用，利用其信息资源和资本实力等，为企业并购提供更加广阔的运作空间，进而拓宽企业并购的融资渠道。

参考文献

[1] 马宇洋.我国企业并购融资方式问题研究[D].河北大学，2013.

[2] 饶建.关于我国上市公司并购融资方式的几点建议[J].中国机电工业，2007年第7期.

[3] 李超.企业并购融资方式的选择[J].现代经济信息.

[4] 郭娇.企业并购融资方式研究[D].长安大学，2012.

融资公司融资方式篇7

【关键词】上市公司；再融资；主要因素；组合融资

0 引言

再融资指的是企业为了维持自身在市场内的竞争实力，通过在公开市场上进行首发融资后，再次通过公开市场开展融资工作，当前上市公司可以通过配股、增发、企业债券和可转换债券的四种方式进行再融资。本文在这里指的再融资是在我国主板上市的公司通过证券市场发行证券，再次进行筹集资金的活动，主要有三种再融资的方式：配股、增发和发行可转换债券。上市公司通过再融资筹集到的资金对其发展做出了重要的贡献，有关各方越来越关注证券市场的再融资作用。上市公司发展进步的内在要求就需要进行再融资，优化资源配置是证券市场主要功能，让具有发展潜力的企业在证券市场通过融资实现发展壮大的目标。同时，就上市公司而言，为了获取持续发展的动力，满足自身发展的需求，就需要通过证券市场进行科学合理的再融资。

1 选择上市公司再融资方式的发展趋势

一直以来，我国上市公司进行再融资的一种普遍方式是配股，而在国际市场上以增发进行再融资的主要方式为主，很少用配股进行再融资，只有当公司难以吸引新的投资者来认购的境况中，陷入经营困难，才运用这种方法。从上世纪九十年代末增发新股成功实施以来，从规模、发行数目上来看取得了不小的成就。但由于企业融资渠道在不断拓宽，同时上市公司在盈利、分红方面的压力与日俱增，股权融资已经不再是低廉的成本，从长远的角度看，作为股权融资方式的增发和配股，其市场地位在不断下降。

在国际资本市场中最重要的一种融资方式就是发行可转换债券，其在我国证券市场中的运用前景将会非常宽阔。从未来的发展趋势看，以后上市公司需要综合自身条件、环境特点、发展需要等因素来制定融资计划，在未来一段时期中进行融资时会综合多种融资方式实现组合融资。根据相关法规规定上市公司在发行可转换债券前的审核条件比较严格，只有少部分公司能够满足其要求运用这种融资方式。从正常理论来看，一般符合发行可转换债券要求的公司，就能满足配股、增发的条件，可以将配股、增发当作备用方式，融资方式的选择空间比较大，但是满足配股、增发要求的公司就不一定能发行可转换债券。然而有的公司即便满足了相关条件要求，但其发行可转换债券的总量也会受到资产负债水平的制约。所以对于资金需求量大的公司将增发和配股、银行贷款及可转换债券等方式相结合形成组合融资具有重大现实意义。

2 影响选择上市公司再融资方式的主要因素

2.1公司内部股权结构

公司各个利益相关者之间的关系是由其股权结构来决定的，公司的战略方向直接受到股权结构的影响。在大部分公司里其再融资方案的选择经常是拥有控制权的控股股东来决定的，所以在配置时控制权的重要性就突显出来。因增发方式没有受到发行比例的影响，所以当前流通股与非流通股之间不合理的持股比例，就可以通过大量增发来改善，这样证监会等相关管理层也比较容易认可。因配股融资受到比例限制的影响，要想取得大量融资资金，只能在流通股所占比例比较大时才可以实现，而增发融资与其相比，即便是小比例也可以满足融资需求。要想改善非流通股的不合理比例可以通过大比例增发来实现，证监会相关管理层也容易批准，管理层会因上市公司的流通股比例低而支持其获取增发资格，而上市公司的流通股比例高时就可以选择配股方式。

2.2市盈率的浮动影响

个体投资者是我国流通股的持股主体，可见我国证券市场是以个体证券投资行为为主，这是我国证券市场的明显特征。在现实的市场环境中，信息不对称的现象会在上市公司与投资者之间产生，造成投资者处在劣势位置。有时投资者对得到的信息会有自己正确的判断，从而形成一些成功的经验，这样就会容易形成依赖经验的想法，出现对自身信心满满、过度自信等情况，养成了种种非理性的行为。由于投资者存在的非理性行为造成了证券市场机制的失效，导致市场产生不理想的波动，使得股票的真实价值不能被其市场价格反映出来，结果导致高估股票的市场价格。当高估了股票的价格时，同时公司的价值也会被高估，在这样的情况下上市公司肯定会想法设法进行最大限度的融资，增发方式既不受发行量的限制，发行的折扣又小，这样就能最大限度的进行资金筹集。由于市盈率越高，上市公司通过增发方式进行融资的获益能力就越大，这样上市公司就会为了获取增发资格而竭尽全力，所以，当上市公司的市盈率高时会更多的选择增发方式进行再融资，而市盈率低的多运用配股方式进行融资。

2.3公司综合实力情况

公司综合实力同样是影响上市公司选择再融资方式的一个重要因素。上述增发方式能给私人创造较高的收益，所以增发方式已经成为上市公司再融资的优先选择。但是与配股发行的条件相比，增发的发行条件较高，综合实力强的上市公司比综合实力弱的上市公司更具有优势，所以综合实力弱的上市公司在这方面竞争力不足，因此它们会以配股方式进行再融资为主，原因主要在于配股方式既能在证监会更容易获得批准，其发行的成功率又会偏高。综上所述，综合实力弱的上市公司会选择以配股方式为主，而综合实力强的上市公司就会积极争取增发资格。

3 完善上市公司再融资过程的措施

3.1实行组合融资，把多种融资方式相结合

我们可以将资本市场体系划分为：股票市场、债券市场和长期借贷市场。如果多样化的融资工具在资本市场上存在，那么企业的资本结构就会通过运用多种融资方式进行优化配置。一旦缺乏融资工具，资本市场的培育不完善，那就必然阻碍企业开拓融资渠道，进而造成融资行为存在缺陷。

第一，把长期和短期融资相结合的组合融资。就资本市场长远发展的角度看，以后上市公司需要综合自身条件、环境特点、发展需要等因素来制定融资计划，在上市公司进行融资时运用多种融资方式来组合融资，对组合融资方案精心设计，把长期和短期融资结合起来，增强融资的灵活度，使得上市公司的融资成本、融资风险大大降低。同时把上市公司的资产负债结构进行优化，创造最好的融资效益。

第二，运用多种融资方式。当今资本市场已经有了各种各样的融资方式，上市公司必须把自身发展状况和宏观环境结合起来充分考虑，选择出最佳的融资方式。有的上市公司符合发行股票条件，但不一定就符合发行债券，如有的上市公司属于高增长型的，很有发展前景和潜力，在未来股票一定会升值，但因暂时没有富余的资金去还本付息，大量资金都投入到上市公司的经营发展中，所以这种情况就不适合发债。对于上市公司而言存有大量的应收账款，可以对应收账款进行增信，然后对增信后的应收账款债权进行流转，通过债权流转实现融资这也是一种比较好的方式。应收账款债权流转不仅能迅速筹集的短期资金，对临时性资金缺口进行弥补，并且在融资实现的同时并没有增加任何负债，而是通过对债权进行转让来提高资金周转速度，从而增加收益，此外还节约了大量融资的费用，其实际成本要比银行贷款还要低廉。

3.2完善资本市场体系。

健全由多个子市场组成的互动机制的金融市场，从而完善整个市场体系。整个资本市场体系是由股票市场、债券市场和长期借贷市场组成的。我国是从上世纪八十年代才开始建立债券市场的，相对来说还很不发达，在债券市场内除了国债以外，其他债券发行规模较小且流动性差，造成了债券流动性差、参与者少的不良循环。长期以来尚未健全的商业银行功能，造成长期贷款的风险偏高，所以金融机构对长期贷款并不偏好。正是这两个原因造成了债权融资市场的融资渠道不通畅，使得上市公司在融资市场上股权融资偏好增强，进而让其优化资本结构、发挥融资能力受到影响。从现实中看，结构失衡现象在我国资本市场中一直存在，所以管理层要注意以下两个方面：一是加快发展债券市场、明确目标。首先从企业债券的结构、品种上进行调整，建立多样化的企业债券市场；其次要通过加大培养机构投资者的力度，提高投资基金发展速度，强化在债券市场上的理性投资，对具有发展潜力的优质上市公司要积极引导投资者对其进行中长期投资，对企业债券市场要减少一些不需要的行政干预，完善法律法规体系等方面推动企业债券市场的完善，使资本市场走向均衡发展方向。二是为了让商业银行等金融机构更多的参与到资本市场和企业债券市场的运作中，就需要清除那些不必要的障碍。

4 结论

综上所述，资本是维持上市公司经济活动的动力源泉，从上市公司的组建到生存、发展，必须要经历一次次的融资——投资——再融资的循环过程，这样上市公司才能不断发展壮大。确定最优化的资本结构是融资决策的关键，以便让融资成本与融资风险相匹配，控制住融资的风险，寻求成本与最大收益间达到一种均衡。上市公司以后融资的趋势是，将多种融资方式结合成组合融资，对各种情况综合考虑，确定一种最优化的再融资方式，为上市公司实现最大化利益和长远发展奠定基础。

【参考文献】

[1]周频 我国上市公司融资方式优序分析[J]当代经济.2007（11）

[2]陈莉.上市公司股权再融资方式及其选择[J]今日南国 2008（4）

融资公司融资方式篇8

关键词：中美两国 企业中融资 生存与发展

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2014）02-082-02

资金是企业生存与发展的源泉，企业发展的融资战略是企业走向市场化、国际化必须首先考虑的关键所在，企业融资是企业生存和发展的重要手段。在美国等发达国家，企业融资问题已不是一个新生事物，作为企业金融学研究的一个重要内容，早已受到企业界和理论界的重视，有关的著述很多，已形成一套比较成熟的理论。本文旨在通过对比分析中美两国在企业融资方面的差别，吸收美国等发达国家的成熟的融资理论。同时通过分析我国独特的社会性质和当前条件下一些不可避免的问题，得出我国上市公司在进行企业融资时需要注意的几点建议。

一、中美上市公司融资方式比较

1.美国上市公司融资方式分析。融资模式主要分为内部融资和外部融资两种，自1984年梅叶斯根据信息不对称理论提出融资的有序理论后，纳拉亚南等人也得到了类似的结论。近半个世纪以来，美国大部分的企业在融资决策上都自觉或不自觉地遵循这一融资规律。在美国，公司内部融资比率高达75%，而从金融机构和金融市场融资进行外部融资只占12%和13%。由此可见美国的融资模式主要是以权益性的内部融资为主.对金融机构和金融市场的依赖性不是很大。即使在外部触资过程中，债券也成为比股票更为主要的融资手段。自1984年起.美国公司已经普遍停止通过发行股票融资。而是大量回购自己的股份。自20世纪90年代起。美国企业从股票市场上赎回了约6000亿美元的股票，股票市场已经成为负融资场所。与此同时，债券市场上却新增了10000亿美元的债券。

从表l可以看出，美国企业的融资基本上遵循了“优序融资”理论，反映在融资结构上，内部融资占据主导地位.其次是债务融资，最后才是发行新股。表1列示了2001—2010年美国非金融企业的融资情况变化。

2.中国上市公司融资方式分析。与上述形成鲜明对比的是我国的融资结构。我国的融资顺序和美国的正好相反，大多数的上市公司在融资时都严重偏向于外部融资，内部积累占总额的比例不到10%。在上世纪80年代以前由于企业主要依靠财政拨款，其主要的融资方式是银行贷款。从90年代末期建立股票和债券市场至今，股票融资已经成为了最主要的再融资方式之一。目前大多数公司基本是按照股票—债券—内部融资的顺序进行融资的。在2005—2008年的三年中，沪市符合条件的上市公司有90%的公司采用配售方式再融资。与此相对应的是企业债券市场仍相对落后，债券融资额只占到再融资总额中很小的一部分。我国上市公司资产负债率偏低，且偏好股权融资，形成了“重股权融资，轻债权融资”的不合理的资本结构，与现代资本结构理论存在着明显的冲突。

从表2可以看出，长期负债仅占负债总额20%左右，我国上市公司短期流动负债比率明显高于长期负债比率，流动负债在债务总额中占80%左右，上市公司的长期财务杠杆普遍低于短期财务杠杆。这种现象形成的重要原因是因为这些上市公司的股本盲目扩充，公司的增长速度无法跟上股本的扩充速度。由于我国一些上市公司在日常经营的过程中存在盲目融资，投资项目决策失误，商业信用恶化，使得上市公司无法达到预期的资产收益率，公司的净现金流量不足，公司只好通过短期借款融资来保证公司的正常运营。

二、我国上市公司股权融资偏好的原因分析

中国上市公司的融资偏好与“优序融资理论”不一致，主要原因可以归纳为以下几点：

1.股权融资相比其他融资方式成本较低。理论上来说，股权融资成本高于债券融资成本，因为债务融资的利息可以税前抵税，而股权融资的股利支付发生在税后，不能抵扣。在我国，资本市场发展较为缓慢，市场监管缺乏，在没有分红派息的约束下，股权融资成本实际上可能只有发行费用，股权融资成本实际上要低于债权融资成本。同时我国的证券市场供求不均，投资者需求较大而证券市场规模较小，不少上市公司股票发行价格偏高，公司股票的溢价远远大于发行股票的费用和利息，因此使得上市公司的股权融资成本降低。对于企业来说，股权融资成本实际上是低于债权融资成本的，这也是企业偏好股权融资的原因。

2.经理人追求自身利益最大化。我国大部分上市公司名义上由董事会掌握公司的最高决策权和战略制定权，但其主要职能还是对经理人进行监督，经理人掌握公司运营状况各方面的信息，其对公司的运营拥有超强的控制权。西方经济学家“理论”认为，经理人的个人效用价值依赖于他的经理职位，一旦企业破产，经理人就会丧失其职位为其带来的好处。由于经理人掌握公司各方面状况的信息，因此在公司融资战略的制定上也比董事们有着更大的发言权，所以在董事会监管不足、激励不充分的情况下，经理人会倾向于选择更利于实现自己目标的融资战略。由于债券融资将增加企业破产的风险，股权融资能减少企业破产的风险。这种思想使得我国上市公司的经理们在融资时不论是否需要债务融资，股权融资总是最优的战略选择。

3.我国债券市场发展不均衡，金融市场发展滞后。长期以来我国资本市场发展是不平衡的，债券市场发展尤为落后。我国一些上市公司信誉较低，债券到期不能按时支付本息，造成了不良的社会影响。监管部门为了规范债券市场，制定了严格的规模控制和审批发行制度，使得债券市场的发展受到很大限制。随着我国市场经济改革的推进，国家对企业股份制改革比较重视，因此推进了股票市场市场的发展。同时，由于我国商业银行的功能尚不健全，银行风险防范意识较重，使得上市公司很难获得中长期贷款，因此上市公司缺乏债券融资的动力。这两个因素导致上市公司在资本市场只能选择股票融资，放弃债券融资。

三、改善我国上市公司资本结构的政策建议

通过上述对企业融资方式的分析，可以看出，中国上市公司的资本结构存在着很多不足，资本结构的配置较差，对公司自身与资本市场产生了一定的不利影响。对此，本文对如何改善我国上市公司的资本融资方式提出如下建议。

1.优化债券市场，减少政府过度监管。一方面政府要转变角色，让自己从公共事务管理经营的角色中走出来，只担任市场监督者的角色，逐步降低对债券市场发行规模和审批制度的控制，在企业债券利率方面应放开监管，给与企业发行债券较大的灵活性。另一方面，政府部门应该丰富债券市场的融资选择，强调公司融资方式的多元化，适当降低配股对负债比率的要求，提高企业债券的流动性，大力发展债券市场，为企业寻求最佳的资本结构提供良好、宽松的环境。

2.构建有效的激励机制和约束机制。一方面，公司应该建立一种将经理们和股东紧密联系的激励机制，股东可以给予经理们一定程度上的短期或长期的激励措施，以此克服经理人对公司经营控制权和利润分享权严重不均衡的弊端，降低经理人的“道德风险”。另一方面，公司应强化内部监督机制，可以实行接管机制，通过投票和集拢股权来取得对公司的监管和控制；增加监事会的权利，强化对大股东和经理们的直接监督，避免大股东和经理们勾结侵犯中小股东的权利。

3.调整上市企业的资本结构，提高企业盈利能力。对于上市公司来说，股权结构直接决定着公司资本结构的形成，资本结构又决定着公司经营效率。随着我国经济的发展，上市公司将逐渐集中在科技和商业领域，我国将逐步进入以人力、智力投资为主导的经济阶段。因此，政府应建立一个完善的制度来适应新的经济发展，减少成本，实现股权在资本市场的自由流动，提高上市公司的经营效率，实现股东财富和企业价值最大化。

参考文献：

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[3] 苏日娜（导师：秦志宏）.资本约束下中国上市银行再融资研究.内蒙古大学硕士论文，2010.5

[4] 樊纲.金融发展与企业改革[M].北京：经济科学出版社，2000

[5] 胡戈游，黄笑艳.我国上市公司再融资偏好的实证研究：从现金流量和财务健康角度的解释[J].经济问题探索，2005（2）

[6] Baker.Malcolm.and Jeff Wurgler.“Market Timing and Capital Structure'’，Journal of Finance，2002（57），PPl-32.

（作者单位：湖北医药学院附属太和医院 湖北十堰 442000）