人民币升值论卷土重来

[编者按]

日前,奥巴马公开讲话,称将强硬对待人民币汇率问题。沉寂一段时间的“人民币升值论”烽烟再起,大有山雨欲来风满楼之势。

谢国忠:中国可向美国公司开放资本市场

《新世纪》周刊发表玫瑰石顾问公司董事谢国忠的文章。文章说,上世纪80年代,美国逼迫日本将日元升值1倍。为了减轻日元升值的负面效果,日本央行采取了宽松的货币政策,导致人类历史上最大的房地产泡沫。日本泡沫破裂后,美国经济转型完成,开始了新的增长,这轮上升周期随着2008年美国房地产泡沫破裂告一段落。

美国很可能故伎重演,政策重点将是要求人民币对美元汇率升值1倍。由于中国出口部门利润率已经很低,汇率大幅升值对中国经济将造成巨大影响。中国很可能选择像日本当年一样的货币政策。中国的房地产泡沫已经不小,房地产股的过高估值,很可能早已超过中国GDP总量,并高于美国房地产泡沫高峰时期的水平,但仍远低于当年日本的水平。日本房地产泡沫达到顶峰时,房地产股票的估值是GDP的3倍。中国的房地产泡沫还有翻番或放大3倍的可能。

当日本房地产泡沫破裂时,它已经是一个高收入国家。中国目前仍是中低收入国家,人均收入只是日本的十分之一。如果如此巨大的房地产泡沫出现在中国,当它破灭时,中国很可能经历像日本过去20年一样的停滞,并且是在低收入水平上。中国承受不了这样的灾难,这会使中国永久地坠入低收入国家的陷阱。

但是,拒绝建设性地回应美国的压力也不明智。如果难以从中国的增长中受益,美国没有理由持续成为中国最大的出口市场。今年美国或会有更多针对中国的贸易保护措施。在11月美国中期选举之前,国会很可能通过一项议案:如果人民币不升值30%,就对所有中国商品加征30%的惩罚性关税。

中国现在应该积极应对,采取能使中美经济均受益的举措。首先,随着中国的比较优势由廉价劳动力变为廉价资本,中国可以向美国公司开放资本市场。这可以减少中国国内泡沫的压力,同时给美国经济以必要协助。这在美国金融体系陷入困境时,显得极为重要。这也可以使中国的投资者有更多的选择,能够从跨国公司在中国的成功中获益。

因此我认为,筹划中的上海国际板市场应尽早推出。最先上市的,应该是那些在中国的美国公司,譬如宝洁、可口可乐、百事、星巴克、通用汽车等。

布兰查德:人民币升值不是万能药

新华社报道,国际货币基金组织(IMF)首席经济学家奥利维尔-布兰查德强调,人民币汇率并不是一个思考中国问题的正确方向。人民币升值对美国有利,但不会解决美国所有经济问题。

他指出,按照IMF的数据模型,只有人民币升值20%,并且其他亚洲新兴经济体货币也出现类似幅度升值,美国国内生产总值(GDP)才会增长1%。布兰查德强调说:“很清楚,美国经济仅靠此不足以实现可持续增长。”

布兰查德曾指出,人民币升值不是万能药。他再次强调,探讨中国宏观政策问题,“应该从中国的储蓄率,而不是汇率开始”。

布兰查德认为,中国储蓄率太高。储蓄率高反映了家庭社会保障不足、公司治理存在问题以及金融投资渠道不够畅通。事实上,作为对策,中国政府已在医疗、养老、企业利润分配以及金融流通领域采取了改革措施,这将有助于促进中国内需。

他认为,随着政府举措付诸实施,随着中国内需增长,从防止经济过热的角度看,中国就需要重新调整资源,其中一个可行的途径是人民币升值。“在期望中国经济实现中期可持续增长问题上,我们必然想到人民币升值问题,这是对应的关系。”他说。

布兰查德同时指出,在中国努力降低储蓄率的同时,美国必须削减财政赤字。当然,在目前的经济复苏阶段,美国政府在削减赤字和维持经济增长方面必须取得平衡。

陈凤英:3月份将是比较重要的时间窗口

《中国证券报》报道,经合组织(OECD)的最新中国经济调查报告认为,更为灵活的汇率政策以及更加重视把通胀作为关注目标,可以使中国的货币政策更好地适应国内宏观经济状况。

与此同时,一些研究机构也报告预测人民币升值的时点和幅度。不少投资银行认为,人民币很可能在今年第二季度开始升值,升值幅度为3%-5%。

影响人民币汇率变动的主要因素有贸易顺差、外汇储备的变动、预期因素以及中美利率利差等。从这些因素看,近期人民币大幅升值的可能性不大。

国家外汇局公布的数据显示,2009年我国经常项目顺差较上年下降35%,占GDP的比重从2008年的9.9%下降到5.8%,延续了2008年以来占比下降的格局。外汇局国际收支司司长管涛认为,经常项目GDP占比下降意味着汇率更加接近合理水平。

2009年,我国国际储备资产增加3932亿美元,与2008年4795亿美元的增加额相比下降了18%,也说明我国国际收支状况进一步改善。

中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英认为,尽管人民币不会受外部压力而快速升值,但随着中国经济保持高速增长、贸易状况改善,人民币升值是长期趋势,汇率政策将会逐渐改变盯住美元的策略,而适度增加汇率弹性和灵活性,可能出现稳中有升的态势。“3月份将是比较重要的时间窗口。”陈凤英说。

张斌:人民币一次性升值10%

《第一财经日报》报道,中国金融40人论坛研究部主任张斌在“陆家嘴金融家沙龙”上建言,“中国应该让人民币一次性升值10%,然后在这个基础上,人民币汇率保持年波动率上下3%的自由浮动区间。”

张斌对于自己提出的人民币升值方式称为人民币汇率改革的折中方案。

张斌指出,“如果是美元升值背景,盯住一揽子货币的汇率体制下,人民币对美元汇率会相应贬值,可能会面临更大的投机资本压力和国际社会压力。”

而从目前的情况来看,人民币小幅波动升值似乎是最有可能被采用的方式。不过张斌认为,小幅波动升值的方式将引发人民币持续升值预期,招致更大规模投机资本流入,可能引发严重的国内资产价格泡沫,并伴随一定程度的经济过热和通货膨胀风险,对短期内的货币政策管理和宏观经济稳定是极大挑战。“而且这将增加出口部门投资盈利预期的不确定性。在我们的调查中,更多出口企业经营者相对更希望一次性升值,而非面临不知道究竟什么时候升值、升值多少所带来的不确定性。”

“无论是哪种形式的人民币升值,都会对经济造成一定的冲击,尤其会对国内的就业问题产生负面影响。”张斌坚信,10%的升值水平不会对短期内的宏观经济稳定造成太大冲击。

他举例说,如果人民币一次性升值10%,则中国的出口价格预计将上涨5%,出口总额将下降3.3%。“这样的出口回落幅度是中国完全可以承受的。”张斌表示。

而引入上下3%浮动区间,张斌指出:“一方面,这有利于增加企业和居民的汇率风险意识,并为进一步扩大人民币波动区间做准备。同时有利于引导预期,以避免过高的人民币预期和由此对宏观经济的冲击。另一方面,可以利用3%继续向合理汇率水平靠拢。根据国际经验,诸如中国这样快速增长经济体,每年需要3%的真实有效汇率升值。”

魏尚进:中国可以考虑适当调整汇率政策

《解放日报》报道,近期,美国等一些国家迫使人民币升值的呼声再次高涨。美哥伦比亚大学教授魏尚进表示,这是因为很多国家觉得已经走出金融危机的第一个阶段了,大公司、大银行情况有了很大好转。在金融危机最深刻最低谷的时期,别的国家认为需要靠中国经济的高速增长来维持世界对产品的需求,经济危机走出第一阶段后,这些国家开始“算老账”。

魏尚进认为,在今后12个月里面,中国人民币升值的压力会更大。美国要求人民币放松放宽,以此降低中国在经常账户和贸易账户的顺差,降低美国在经常账户和贸易账户的逆差。但事实上,汇率在这个问题上的影响是很小的,因为中美之间的贸易有很多结构性因素,汇率扮演了一定角色,但并非决定性角色。

魏尚进表示,是否推进人民币汇率改革,不在于外界压力到底多大,更在于中国从自身角度出发。魏尚进认为,灵活的汇率政策将给中国带来收益,有利于减少中国国内通胀压力。他说,在汇率不灵活的情况下,国际游资进入中国市场,给国内的物价和资产价格带来升值压力。如果汇率放松,央行就可根据国内情况大胆调整货币政策,而国际游资不会因为投机原因而进来。魏尚进说,汇率调整对中国最重要的意义是中国赢得调控宏观经济的一个政策工具,从这个角度出发,中国可以考虑适当调整汇率政策。

华尔街日报:通胀可能促使中国将人民币升值

《华尔街日报》近日发表文章《通货膨胀可能促使中国将人民币升值》,文章说:有什么可以用来劝说中国调整人民币汇率?最有可能的因素是通货膨胀。

中国领导人对外国不断加大要求人民币升值的压力一直感到恼火,日本的负面先例使他们没有什么理由听从西方的建议。

由于中国政府的经济刺激计划,中国经济远远先于世界其他国家走出了经济危机,但经济快速增长所带来的问题也已迅速出现,1月份消费者价格指数同比增长1.5%,增速在接下来的几个月内还有可能加快。中国央行今年已经两次提高了银行存款准备金率,最近的一次是在2月12日,此举旨在控制房地产价格飙升下的信贷泡沫。

中国政府上一次试图遏制通货膨胀是在2007年,当时人民币升值了15%。人民币这一升值过程直到2008年年中中国重新实行人民币盯住美元的政策时才告停止。

渐进式的升值也有其弊端,正如中国在2007-2008年时所经历过的那样:由于投资者很容易产生对人民币升值并带来收益的预期,海外资金纷纷涌入中国,而这又可能进一步推高了通货膨胀和资产价格,这种局面直到全球金融危机到来之后才被打破。中国当下所面临的两难选择对这个国家而言并不陌生。这意味着,中国政府可能会采取一个世人熟知的办法,即2005年7月时人民币与美元脱钩这样一个折衷方案的翻版。当时,人民币小幅升值,然后走上了渐进式升值的轨道。相关部门还放宽了人民币汇率每日允许波动的区间,试图让市场相信,人民币既可以走高,也可以走低,结果却是市场并不买账。