人民币升值对中国股票市场的影响分析

【摘 要】汇率市场和股票市场之间存在很强的联系。研究人民币升值背景下我国股票市场估值，对于促进我国股市的开放与完善、防止金融市场的大起大落，以及我国资本市场的国际化，都具有非常重要的意义。本文由理论到实际行业的推导，对人民币汇率与我国股票价格二者之间的关系进行梳理，探讨汇率与股票价格波动之间的传导机制，研究两者是如何通过利率、货币供应量、国际资本流动及心理预期等中介变量进行传导。

【关键词】汇率；股票；贸易

一、关于汇率和股价关系的成熟理论

1.流量导向模型

流量导向模型（How-oriented Models）由多恩布什（Dombusch）和费舍尔（nsher）（1980）提出，他们认为一旦一国货币相对另一国的货币发生价值的变化，势必会影响到该国企业在国际市场上的竞争力，进而影响该国的国际收支平衡以及经济增长，从而也会对上市公司的由未来现金流决定的股票价格产生影响。。

2.股票导向模型

股票导向模型（Stock-oriented Models）是由布朗森（Branson）和弗兰克尔（Frankel）提出（1983）提出的，这个模型认为存在于外汇市场的货币类似于其他的有价证券，其价格的反映，也就是汇率水平和其他有价证券一样取决于供求关系的市场机制。

二、汇率和股票价格联动性的传导方式

本文在此之前的部分在理论上论证了汇率和股票价格的联动关系的存在，但是我们注意到，汇率和股票价格并不能直接相互作用，两种基础理论模型都引入了相关的传导中介变量，因为本质上虽然这两个市场同属金融市场，但彼此之间并不直接沟通，在不同的经济环境下仍需通过各种中介来传导彼此对对方的影响。具体介绍这几个不同的传导机制。

1.进出口贸易余额传导

汇率的变动会直接影响产品的价格竞争力，所以，汇率变动必然会影响与进出口贸易相关的上市公司进出口产品数量，使上市公司的利润增加或减少，从而使公司的股价产生变动。

2.货币供应量传导

国际收支余额的变动会引起外汇供求关系的变化，进而国内货币供应量会发生变动从而引起一国汇率水平的波动。

3.市场利率传导方式

外汇市场和股票市场便通过市场利率紧密地联系起来，很多研究理论都是以市场利率为中介，研究这两个市场的彼此的因果关系。它包括资产组合理论、套利理论。

4.国际贸易额传导方式

由于通过汇率影响股票价格必须经过实体经济的传播，而不能直接作用于股票价格，实体经济的反馈时间较长，因此这样的传导途径存在时滞。这样，外汇市场的汇率水平对国内股票市场的价格水平的影响在新时期的国际贸易理论中主要是通过以下几种效应来传导：① 汇兑效应；②收入效应；③替代效应。

5.心理预期传导方式

如果人们对一国货币有升值的预期，在外汇市场上该货币就存在套利的可能性，这样就会有大量的国际投机资本流入该国，并进一步涌入该国股市，提高该国股市流动性，从而推动该国股价上涨。而一旦标的国家的货币升值预期减退或者消失，这些所谓的“热钱”便闻风而逃，迅速撤离该国的金融市场，引发资产价格的泡沫化崩馈，导致股票市场的价格狂宵，沉重打击标的国的经济。

三、人民币升值对于我国各行业及其股价的具体影响

1.人民币升值对行业构成的利好因素

（1）减少以进口为主行业的负债及降低成本

人民币升值可以使以进口为主的行业减少负债从而提高收益，因此，原料大量依赖进口的行业将从人民币升值中受惠，人民币升值通过改变行业内企业的资产负债以及成本等账面价值，通过汇兑损益的变化影响经营业绩。具有代表性的有以下几个行业：

航空航天业。由于我国的航油、航材大多采购于国外，人民币升值就意味着生产成本的下降，增加企业的利润。另一方面，由于我国拥有巨额外债，人民币升值将会给航空业从收入方面带来比较大的汇兑收益。

造纸业。造纸行业的用汇量是居于我_行业的第三位，这主要是因为在造纸过程中要用到的木柴、非纸装、废纸都大量依赖进口。在我国的造纸业中，纸的成本接近70%，而所好用的指标有38%是依赖进口的。借助于人民币的升值，造纸业的生产成本直接得以降低，行业盈利能力有大幅提升。

（2）对资本资产类行业构成利好

房地产行业。由于对人民币升值的强烈预期，这种预期也相应地反映在房地产上，认为房地产价格会长期利好。当投资者具有这种预期时自然会将大量投机资金投入其中，这样的结果就是直接加大了我国商业地产的投资规模，给房地产上带更多的机会和利润。

电力行业。其中人民币升值对电力行业自身的生产经营并不会产生太大的影响，但是由于电力上市公司的资产负债率极高，大部分资本来源于银行借款，其中不乏外币借款，因此本币升值时当期汇兑损益及以财务费用会相应降低，从而带来额外收益。

（3）人民币升值能够带动消费行业

商业零售行业。人民币升值最明显的表现及时增强了消费者的实际购买力，有助于拉动消费，同时促使原来出口产品的企业开始转移部分销售市场到国内，这就使得那些商品零售公司的业绩提升，贸易增长。

旅游业。人民币升值增强了消费者的国际购买力，这就势必会推动居民出境旅游的热情，首先收益的便是承办境外旅游业务的旅行社。鉴于我国的旅游产品和旅游服务价格在世界上都是受人喜爱的，因此虽然本币汇率升值对入境旅游的市场需求也会相应地产生价格效应。

2.人民币升值对行业构成的利空因素

（1）纺织行业。我国的纺织品的出口率超过百分之五十，是世界第一大纺织出口国，。对出口依存度比较大，而且利润率低。当本币升值时，其价格优势将所剩无几，国际竞争力降低股票价格也会受到影响，所以本币升值对该行业有较大的负面冲击。

（2）家用电器。本币的升值会降低产品出口的竞争实力，当外币收入贬值时就相当于增加了家电企业的成本。汇率波动对家电行业的上市公司影响也很大，出口型的家电企业在本币升值时，产品原本的价格优势也将减弱，不能在技术、品牌上有所突破和创新的企业将被淘汰，对于那些出口比重大且外债回收缓慢的企业来说，在汇率波动的同时将承受更大的风险，股票价格也会反映这样的变化。

（3）航运航通业。以远洋运输为主的航运业是一项国际往来频繁的业务类型，其营业收入中绝大多数都以外币结算，当本币升值时必然影响其收入的实际购买力。

3.人民币升值后对股价利弊共存的行业

（1）汽车制造业。由于我国汽车的关键组成部件多是从欧洲和日本进口而来，而且汽车出口并不火热。因此本币升值对以进口散件组装为主的汽车企业而言能够降低生产成本带来利好效应。但是另一方面本币的升值也会导致进口配件和汽车产成品的出口价格下降。

（2）钢铁生产业。本币汇率的升值给钢铁行业带来的利益在于降低了真实生产成本，从而提升企业的国际竞争力。而与此同时降低了出口钢材的实际售价，这还将导致钢铁出口减少、进口增加，引发国内钢铁行业整体供大于求的严峻局面。

（3）银行金融业。人民币升值一方面会使得汇率波动幅度的扩大，从而使外汇交易、汇兑规模将趋于增加；金融衍生产品增多；风险对冲与投机活跃频繁。银行的汇兑收益，外汇理财的手续费等趋于增加。主要的是本币升值预期的存在引入了大量的外汇，促使了银行的资产增值此外。而另一方面。本币升值会增加对出口制造型企业和贸易型企业产生负面因素的可能，间接地增加了银行的信贷压力。

（4）机械加工业。工程机械行业中存在部分配件采购自国外的情况，本币的升值将降低公司的进口采购成本，但同时出口型机械企业的盈利将会受到影响。

四、结束语

根据上面的分析，人民币升值对股市确实是有影响的。通常情况下，本币升值会导致大量国际投资资本的流入，会对股市产生冲击，容易引发股市泡沫。而一旦投资者对本币升值预期消失或减弱，则会有国际投资资本大量撤离，从而引发股市危机。 因此可以说本币升值对该国股市具有正反两个方面的影响趋势。在人民币升值的背景下，我国应尽量发挥人民币升值对股市的有利影响，避免升值带来的负面影响。