股票市值管理的手段和方法范文

股票市值管理的手段和方法篇1

股票回购起源于美国，20世纪80年代开始被广泛使用。股票回购是企业普遍采取的一种财务管理方法，是一种常用的资本运营工具，主要用于实现股权激励计划、实现公司的最佳资本结构，达到利润分配或反收购等目的。我国证券市场上的股票回购仍处于起步阶段，从实际情况看我国证券市场对股票回购的认识还不够充分。

1我国上市公司股票回购概况

1.1股票回购的概念

所谓股票回购是指股份有限公司通过必要的法律程序和有效途径从股票市场上购回本公司一定数额发行在外的股票的行为，［1］也可以理解为，是公司从股东手中购回股份的行为。在大多数情况下，公司将购回的股票作为“库藏股”保存，又称“回收股”，但其仍然属于发行在外的股票，它不参与每股收益的计算和分配。

1.2我国股票回购的现状

2008年1月次贷危机以来，随着危机的蔓延，对股市冲击影响巨大，在香港股市，上司公司纷纷采取股票回购的方式来应对，有效地阻止了公司股价的下跌，维持了恒指稳定，提高了投资者的信心，促进了市场的稳健运行。在此轮经济危机中，国内A股股价跌幅较大，连续几年来跌幅居于全球各大市场前列。国家鼓励上司公司利用股票回购的手段来遏制不理性下跌，天音控股(000829)在2008年10月31日了股票回购的公告，标志着我国上市公司股票回购的开始。

2我国上市公司股票回购的动因

2.1我国上市公司股票回购的一般动因

(1)股票回购可以优化上市公司资本结构，提升上市公司的盈利能力，有助于实现企业的经营目标。(2)股票回购是公司开展保护控制权、实施反收购战略的常规有效手段之一，可以起到稳定公司股价的良好效果。股票回购可以使公司发行在外的股票减少，并让潜在的恶意公司无法从市场上购买大量股票来对抗原来的大股东，从而大大减小了公司被恶意收购的风险。(3)股票回购是一种替代现金股利的股利分配手段。在我国现行税法下，股票回购比现金红利有明显的税收优势，现金股利应征收20%的个人所得税，也就是公司如果采用现金股利的支付方式来回报广大股东，则广大股东获得的股利收入必须缴纳个人所得税。如果公司施行了股票回购，会促进公司股价上涨，该部分股价的升值不需要纳税(目前，我国对于股票的资本利得部分暂不征税)。［2］(4)股票回购可以调节股票供应量，提高或稳定公司股价，实现股价的价值回归。有的企业有良好的发展前景并且素质较高，但由于市场原因，使其股价不能完全反映企业的实际情况，此种情况下，股价的连续低迷会使企业难以获得市场的认同与关注。因此，企业有必要通过股票回购来影响股价，使市场对上市公司做出重新定位。(5)股票回购有利于实施公司员工的股权激励机制。公司为激励公司员工的工作激情，可以将回购的本公司股票奖励给公司员工或管理层。新股发行手续繁琐，程序复杂，成本较高，然而如果是通过回购股票的方式，回购之后再将该股票赋予员工则可以在不影响原有股东的权益下又满足了员工的持股需求。

2.2我国上市公司股票回购的特殊动因

(1)规范和优化股权结构，完善上市公司治理。从我国证券市场上发行股票比例来看，股票的国有比例较大，导致上市公司的股权过度集中，造成上市公司治理结构比较混乱。通过对部分国有持有股票的回购，使国有股东在不丧失控制权的情况下，降低国有持股比例以增加公开市场上对普通股民的流通股比例，从而使上市公司的基本股权结构得以改善。从目前市场来看，我国正处于股票回购的初期阶段，此种动因是比较明显的。［3］(2)降低上市公司融资成本，提升股票价值。根据实际经历过的我国股市的熊市和牛市可以分析出:当我国股市处于熊市时，股价很明显地大幅下跌，如果此时上市公司低价回购其公司发行在外的股票，回购的成本则可以大大降低，而且在这一阶段回购股票数量可以加大，通过减少发行在外的普通股数量，来提升公司的ROE(净资产收益率)和EPS(每股收益)，从财务管理角度就可以起到提升该公司股票价值的作用。

3我国上市公司股票回购存在的问题及对策

3.1我国上市公司股票回购过程中存在的问题

从前述分析情况来看，尽管股票回购会带来多种好处，但是公司股票回购也可以成为上市公司操纵市场的工具，所以国外往往对股票的回购制定了较为严格的规定。股票回购在我国的发展历史不长，暴露出来的问题也不少，这主要与我国特有的证券市场国情有关，概括起来主要体现在以下几点:(1)国有股和社会公众股的发行价格不同。在我国，国有股是按面值发行，而社会公众股的发行价格则远远高于其面值，且前者一般不能在流通市场上交易。因此，股票回购的可行性很低。它打乱了正常的市场规律，不能保障大多数流通股股东的权益。怎样才能做到既保障现有流通股股东的利益，又不侵吞国有资产是当前上市公司所面临的急迫问题。(2)上市公司治理结构不完善。由于我国历史的特殊性，我国的上市公司治理结构与资本主义国家相比存在着股权控制比较集中、市场的监管水平低、监管标准差、公司的透明度小等等一系列问题。［4］这些问题的存在，使大股东挪用公司资金和非法占有公司资产的难度大大降低，造成了股票回购难以实行的又一重大障碍。(3)信息披露、内幕交易以及市场扰乱问题。根据我国现有的法律规定，回购股票或是为了减资，或是为了合并。前者可起到总股本缩容、每股含金量升水、财务结构改善的作用，后者则是实质性重组。但现在我国证券监管部门尚未制订出股票回购的信息披露程序，其监控操作方面也存在一定难度。如果法规严格、缜密，监控及时、准确，回购作为一种金融工具对于上市企业的经营和股票市场的活跃都不失为一件益事。反之，也可能会造成市场的动荡，导致更多的问题。(4)利润操纵问题。我国上市公司为达到配股目的而操纵利润已到了相当严重的程度，这一点已被香港和内地的某些学者证明。我国对于配股新通知的规定，可以在一定程度上提高上市公司股票运作的透明度，减少内部人幕后操纵和控制，但是这只是从表面操作手段上的约束，没有从根本上用严厉的制度和法律条款来杜绝上市公司虚假包装和操纵利润的这一动机。从经济和管理学角度分析，上市公司可以通过增加负债或者通过减少现金来回购本公司股票，都会使公司净资产发生减少，在本年利润不变的前提下，净资产收益就会提高，所以一定要防止上市公司通过股票回购来操作利润。在法律不完善的情况下，靠注册会计师来发挥监督作用显得尤为重要。(5)上市公司还存在回购后发行新股或配股问题。《股票发行与交易管理暂行条例》只对发行新的股票和配股之间的时间间隔做出限定，却没有对回购后再配股的时间间隔做出规定。如果上市公司通过回购股票后立刻利用已回购股票使在外流通的普通股减少的情况，再进行配股的方式进行可持续融资，或者一边发行新股票一边回购旧股票，这些方式的使用都会导致企业的非流通股以及流通股股东之间利益的不平衡，分割中小投资者的利益，扰乱流通市场。另外，股票回购和发行新股与配股的动机是完全相反的，如果上市公司为了达到配股标准而进行回购股票，回购后再进行配股，显然这样做没有违反当前的法规规定，此举如果招致其他公司效仿，就会扰乱正常的资本市场秩序，因此证监会必须要求上市公司对回购股票提供充分的理由以及规定回购和配股之间的时间间隔。

3.2完善股票回购制度的几点建议

(1)建立完善的回购方式。可以借鉴在国外较为成熟的股票市场上股票回购的方式，如:回购股票可以分为场内公开收购和场外协议收购两种。(2)加强对公司的监管力度。加强对公司大股东的监管，从源头上切断大股东“卖掉少量股份，收回成本，仍然拥有控股权”的不良心态。(3)建立信息披露制度。建立完善的信息披露制度，有必要出台具体的规定要求。在回购股票过程中，从回购的意图开始到如何规定回购价格，如何确定回购使用的资金等程序进行全程真实、准确和及时的信息披露，可以有效避免股票回购成为公司操纵市场或内幕的工具。回购成功后应对现有的股权结构等内容予以公告，防止公司的大股东、董事等利用其信息优势制造、散布虚假信息，操纵股价。［5］(4)建立完善的法律制度和审计制度。目前的证券法规体系中，对上市公司操作利润骗取配股资格的行为，给予当事人和公司进行何种处罚还没有具体的规定，这就给上市公司以可乘之机。为保证证券市场的规范发展和运作，完善我国监管利润的法律制度和建立谨慎的审计制度，防止上市公司利润操控问题是很有必要的。(5)在对回购股票的处理上，允许公司拥有库藏股。我国《公司法》第149条第2款规定:“公司依照前款规定收购本公司的股票后，必须在10日内注销部分股票，依照法律、行政法规规定办理登记，并公告。”这就给股票回购的实施造成了很大的难度。现阶段我国的股票发行受到严格的限制，因此，我国上市公司大多不愿意回购股票后注销，减少低成本资金，这些最终导致股票回购的作用仅局限于改变国有股的股权结构，未能发挥库藏股的调节功能。所以我国应当设置库藏股，使这些股票具有媒介功能和调剂功能。假使库藏股后来又作为股票股利发行，也不会使普通股股东的资产和相应的地位发生变化。当然也要防止公司库藏股票与股东持有的股票之间出现混淆的情况，应对库藏股的权利和义务加以明确，库藏股在投票、收益分配、优先认股以及剩余资产清偿等方面的权利应当进行限制。另外，库藏股的存在导致了所有者权益内部的结构发生了变化，但是并没有给企业带来任何收益或损失，在会计上的账务处理应当予以规范。

4结语

股票市值管理的手段和方法篇2

深圳股市闯过的难关

经过几年初创阶段的试点，深圳股市闯过了一系列难关，取得了一些突破性进展。

第一，闯过了股价大起大落关，稳定了股市。价格波动本属市场的自然属性，各国股市在初期都不可避免地要经历一个股价大幅波动的阶段。深圳股市经历了1990年4月中旬到11月中旬的7个月过热阶段，也经历了1990年11月底到1992年9月的11个月下跌阶段。深圳市政府和我们主管部门采取了一系列措施，包括采取涨落停牌制度、暂停了专户优先制、清查了一部分违纪的机构投资者、调节市场放量，抑制市场上的过分投机，稳定了股市。

第二，闯过了放开股价关，尊重了市场规律。从1991年开始，逐渐放开股价，同时采取了配套措施，加强了法制建设和市场监管，增加了用经济手段调控市场的能力，抑制了过度投机，市场逐步走向统一，黑市交易萎缩，市场投资行为、管理行为也在价格信号的引导下逐渐规范化。

第三，闯过了1991年A股的集中发行关。1991年9月深圳有11家上市公司集中在两天之内发行了面值2亿元的A股，由于准备充足、组织有力、措施得当，深圳驾驭复杂系统工程的能力经受住了考验。而1992年发行11家A股，出现了“8·10”风波的严重教训，由于市委领导得力，深圳分行及时落实了市委所采取的适当而得力的补救措施，很快平息了风波。这正反两个方面的经验和教训，为我们集中发行上市取得了经验，找到了一些正确的途径和办法，为此后中国股市的集中发行上市提供了有益的借鉴。

第四，闯过了1991年B股发行关。发行人民币B种股票在中国是首次尝试，难度很大，意义深远。既要遵循国际惯例，又要适合中国国情，特别是要克服中外在企业制度、会计制度、法律制度以及证券业务发展素质上的差异性，使之既符合中国的有关法规条例，又为境外证券商、会计师和投资者所理解和接受，使B股顺利推出，我们圆满完成了任务。

第五，闯过了集中交易关，克服了股市分散交易带来的弊端。深圳证券交易所成立之前，由各个证券商承担的分散交易、分散过户，为一些内幕交易和市场舞弊开了方便之门。交易所、登记过户公司建立运作以后，实现股票集中交易和无纸化，证券商也转变为证券经纪商、人，形成了相互配合、相互制约的运作机制，为促进市场“三公”，提高效率打下了坚实的基础。

第六，闯过了股票集中托管关，提高了股市运作效率。在改进交易方式和手段方面，深圳从“一户一票”的非标准手股票向“一手一票”的标准手股票转变；从现金结算向非现金结算转变；从分散托管、股票实物交收向集中托管、股票存折交收的转变，为实现以后股票的存折化和无纸化打下了良好的基础。

初创阶段取得的初步成效

随着深圳股市的建立与发展，企业股份化和股票市场试点的成效也显现出来。

一是提高了社会主义市场经济的发展层次，完善了计划和市场相结合的运行机制。市场在配置资源、调整产业结构方面的作用很大，金融市场特别是股票证券市场的发展起了更大的积极推动作用。因为股票市场同生产资料市场、劳务市场、技术市场、信息市场以及短期资金市场相比，是一种最为活跃、层次最高的市场形式，为企业存量资产的调整和增量资产的优化开辟了一条便捷的经济手段和途径。深圳股票市场所产生的巨大而广泛的影响，极大地丰富了我国社会主义市场经济的内涵，提高了我国市场经济的层次。

二是建立了企业自我发展、自我约束机制，闯出了一条企业改革的新路子。实行企业股份制改造以后，传统体制上吃“大锅饭”、“平均主义”的弊端得到了根治，政企不分的格局有了明显改观。国有资产损失严重的现象也彻底消除了。企业的发展由于受股东及公众的监督而有了外部压力，由于受利益机制的刺激而有了内在的动力，社会公众及市场监督极大地促进了企业自我发展和自我约束能力。

三是吸收了大量社会闲散资金，变消费基金为生产基金。1990年深圳五家老的上市公司通过股票集资达2.73亿元，1991年新老公司增资扩股、发行新股又吸收资金13亿多元，既抑制了过度增长的消费需求，又增加了有效供给。

四是增加了企业和国家收入。企业发行股票筹资成本降低，国有资产的增值提高了。国家和企业通过发行股票可从溢价中获利，还可以在转让中获得增值收入。以印花税为例，1990年下半年就收入600万元，1991年征收2000万元，1992年征收2亿多元。

五是增强了公民及股东对社会经济发展的责任感和对企业经营管理的参与意识。股东从自身利益出发，关心企业的生产经营，通过股东大会参与企业决策和管理，关心我国对外经济政策，关心国家对深圳经济特区的方针政策，从而增强了企业决策的民主化和科学化，提高了公民的参与意识，及政策水平和政治素质。

六是开辟了一条吸引外资的新渠道。1991年以前深圳就通过B股吸引外资折合人民币6000多万元，1991年底又通过B股发行筹资1亿美元，这是一条筹资成本低、能按我国法规进行的筹集外资的便捷渠道。

提高了我们对社会主义市场

经济诸多方面的认识

进行股票市场的试点，在当时要经过许多尖锐的思想冲突和斗争，要在思想认识上克服一个又一个障碍才能不断地取得前进。

其一，坚持“三公”原则，正确认识股票的收益。在股票市场上，一些人投资股票赚了钱，一些人却赔了本。因而有人提出，股市造成社会两极分化，滋生了新的资产阶级。实际上，这是仍停留在计划经济阶段“吃大锅饭”，习惯了“平均主义”的那一套思想。商品经济也讲“公开、公正、公平”的“三公”原则，而且是最基本的原则。但所谓“公平”，不是经营和交易结果的平均，不是搞平均主义，而是整个市场参与者在起点上的公平，机会上的均等，交易规则及交易过程的公开与公正。在社会主义初级阶段，在以按劳分配为主的前提下，允许多劳多得，一部分人先富起来，包括把自己不用的货币投资于股票，在承担风险的同时，也可以获得股息收入和股票交易过程中的增值。

其二，正确认识股份经济与股权公有制。股份制是企业财产的组织形式，是所有制的外部表现，它的性质取决于所依附的社会制度性质，可以是股权私有制，也可以是股权公有制。当时，我们对国营企业的改制，是以公有股份为主导的股权公有制，在公有股之外发售新股，由股民购买，形成企业资产增量，与国有公股存量部分享有同等权益。当然，保持公有股主导地位并不是从静态上对每个企业死抠公股比例，而是要从整体上，从动态中看国有资产的增值水平，看公有股在市场上的主导地位和调控能力。所以，当时政府是允许部分公有股进入证券市场流通，允许机构投资者入市。

其三，在股市发展过程中，正确认识和处理投资与投机的关系。发达资本主义国家的股市是建立在市场经济私有制的基础上的，长期的市场活动培养造就了一大批懂投资、会经营、有风险意识和善于管理的市场操作者、投资者和管理者，能够正确认识和处理投资与投机的关系，买股、炒股与政府无关，后果自担。而我国发行股票的股份制企业多是由传统国营企业改制而成，股民买股票或炒股大都在思想上相信和依靠国家而获利。所以政府特别是在股市初期要下大力稳定股市，避免市场巨大波动而引起企业破产或个人跳楼的情况，所以新兴的股市就要引导股民正确认识和处理投资与投机的关系。股市上没有一定的投机，不利于引来投资；没有投资，投机就失去基础。管理者要采取得力措施尽量减少或减轻股市的波动，要培育和引导股民增强投资意识和风险意识。

其四，要正确认识和处理“中国特色”和国际惯例。保持股市的“中国特色”，不是刻意要搞“土特产”，不是排斥国际惯例。相反，在市场管理和运作上要更多的借鉴国际上的成功经验，或采取“拿来主义”，或有选择地吸收。要顺应市场经济规律和市场发展的自然法则，不搞“一刀切”、一哄而上、遍地开花之类举措。

其五，要正确认识政府在股市中的角色和干预措施。深圳股市发展的经验告诉我们，政府对股市的管理是必要的，在股市出现不正常情况甚至影响到社会稳定的股市波动时，政府要进行适当的干预。管理是经常的，干预是非常状态下的不得已而为之。可以说干预是一种特殊的管理。但是经验证明，无论是日常管理和非常时期的干预，都要把握重点，有针对性地进行，都必须讲究方式、方法。深圳几年的实践证明，单一的行政手段无法管好股市，必须结合运用经济、法律、行政、计划等各种手段。当然各种手段要有所侧重，计划、行政手段侧重于股份制改造与股票发行，包括股份制企业改造方针政策，股权设置，发行股票企业的选择，发行总规模的控制，个人持股比例等。经济手段则应侧重于股票发行的方式、交易方式，包括交易过程的管理环节，如建立调节基金、机构投资调节、税收调节、溢价发行等。

股票市值管理的手段和方法篇3

随着中国股票市场出现空前繁荣，资本市场存在的一些问题也日益显现。革除弊病，构建和谐股市，努力推进中国资本市场健康快速发展，已成为各方关注的焦点。本文拟从和谐股市的基本特征、上市公司内部管理、政府监管、股民理性投资四个方面对构建和谐股市予以初步讨论。

关键词和谐规范监管理性

去年以来，中国股市出现强势反弹，沪深股指大幅攀升，不断创出历史新高，期间虽有短时震荡调整，但一直保持持续走高的牛市局面。巨大的财富效应吸引了大量的投资者入市，股民人数激增，股票市场存在的一些问题也逐步暴露出来。股票市场涉及千家万户的切身利益、关乎中国资本市场的健康发展。在建设和谐社会主义社会的今天，加快建立完善的资本市场、构建和谐股市具有现实而深远的意义。

一、和谐股市的基本特征

和谐社会需要和谐股市，一个和谐股市的基本特征包括：第一，市场参与主体要诚实守信。即股票市场的参与主体要坦诚相见、相互信任，杜绝欺诈和恶意炒作。一个缺乏诚信的股票市场人为增加股市风险，助长投机行为，也会对自本市场的健康发展造成巨大冲击。第二，市场参与主体按照公开、公平、公正的原则进行交易。即在交易程要按规则、政策和法律办事，交易行为和过程要透明、合理、合法，杜绝暗箱操作。第三，市场的涨落按市场经济规律运行。即是在社会主义市场经济的前提下，资本市场作为市场的一种，其运行必须要遵循市场经济规律，尽量避免人为干预。

股票作为一个涉及成千上万户家庭的资本市场，其和谐与否关系到广大股民的切身利益，关系到中国的经济社会的稳定发展，而且也将对世界经济产生影响。有鉴于此，构建和谐股市势在必行。

二、上市公司要切实规范企业管理

上市公司作为股票市场的重要主体，其发行股票的根本目的在于筹集资金、扩大规模，加快企业发展，而投资者购买股票是在支持企业发展的同时，从企业获利，以分享企业的发展成果。因此，上市公司应当以对投资者负责的态度，切实规范资金运作。（一）加强企业管理，努力促进企业持续健康快速发展。要把投资者的每一份钱用在刀刃上，在提升企业管理水平、提高经济效益、增强竞争力、增强发展后劲上下功夫，而不是仅把发行股票作为融资的一种手段，坚决克服股票“工具主义”思想。（二）确保公告内容真实。要依法真实的公布企业的相关信息，使投资者了解企业的经营和财务状况，实现权利义务的对等。如果企业公告内容失真，无疑将对引发信任危机，后果堪忧。（三）杜绝违规信息披露。投资者对企业的信息享有平等的知情权，如果上市公司信息披露违规不仅损害公司形象，更严重的是打击了投资者对市场的信心，如果合法利益得不到有效保护，投资者成为惊弓之鸟，只好选择远离市场。

三、政府应加大对股票市场的管理和引导

目前的证券市场中，政府既是市场规则的制定者和执法者，同时又是市场最大参与者。政府的行为是否规范、合理，政府是否作为或不作为或作为过当，都直接关系到股市的稳定与否。政府如何调控股市需要认真研究，慎重行事。调控力度不到，没有效果，调控力度过大，则可能出现大的波动，影响股市稳定健康发展。成熟股市亟需成熟的政府及其成熟的管理手段和方以便与市场进行更为理性的对话。（一）给投资者明确的政策预期。就当前的市场状况而言，对投资者来说，宏观因素的不确定性是最大的风险。因此，市场表现出的疑虑情绪，需要各方共同努力加以疏导。应该说，在目前情况下，最有效的疏导工作，恐怕还在于解除投资者因不确定性而带来的担忧，解除因担忧而带来的投资行为上的恐慌和失控。要坚决澄清似是而非的、带有“政策影子”的言论，解除投资者利剑高悬的感觉，这种感觉是不利于市场健康发展的。（二）进一步做好新股发行的核准工作。目前中国股市最突出的问题之一就是优质的、可供投资的上市公司不足，因此应当提高效率，加快速度，不断增加市场中优质股票的供应。做好新股发行工作，增加股票供给，不仅有利于维持股市的供求平衡，减缓股指上涨的速度，保证股市稳定发展，而且也给投资者提供了新的投资机会。（三）严厉打击违规行为。加强市场基础性制度建设，针对市场中暴露的这些问题，监管部门应及时做出反应，果断采取措施，坚决打击违规、严厉惩处犯罪行为的积极措施，以此净化股市环境，增强监管的有效性，夯实市场基础，为市场下一步的健康前行提供动力（四）运用市场化手段进行梳理，有针对性、有节奏地采取多样化的组合手段。应尽量避免采用行政手段来调控股市，虽然行政手段见效快，但其容易产生较大的副作用。管理层为了保护投资者利益，应当依法监管。因此，对股市中的违法现象必须坚决地管，彻底地管。但是，对股指高低则不应该直接去管，更多地应当采用市场化的方法加以引导.四、股民应保持理性投资

投资者应该认识到，涨跌交互进行本身就是资本市场的最基本逻辑，既没有永远的熊市，也没有永久的牛市，牛市行情中出现调整是股市基本特征。从市场目前的表现来看，大部分投资者的投资理念有较大错位。投资者作出决策的依据应该是他的投资对象本身而不是依据其他投资者的行为。当前中国证券市场不仅是散户投资者，甚至是基金等机构投资者，在判断市场上涨和下跌时，主要都在分析每天有多少投资人开户，每天有多少人买基金等等。如果个人购买的理由不是他自己认为有价值，而是后面还有人买，这就有击鼓传花的性质。正是证券市场上空前热烈的居民入市场面，使很多人忘记了股票本身的价值约束。投资者应该了解市场的变化，转变投资理念，长期投资那些具有业绩支撑的价值股，如此才能避免短期投机的风险，从而享受国民经济增长带来的收益。市场调整也许不算坏事，如果投资者能够利用调整期好好反思、调整投资策略和理念，从跟风者向价值投资者转变，增强风险意识和采取有效的风险控制方法，认真解读上市公司公告中的风险和价值，那么交出去的“学费”很快就会赚回来。但如果不改变投资理念，追求价值投资，不提高自我学习能力，明辨是非，继续听信传言跟风炒作的话，投资股市就将变成痛苦的煎熬。

股票市值管理的手段和方法篇4

很明显，股票市场跌宕起伏，股价波动频繁，投资者常面临巨大的股票投资风险。在股票投资中，不管是具有老资历的股民还是新股民，都不可能做到每次买卖股票都会盈利，而且这其中的亏损或者盈利都是暂时的、相对的，随着时间推移甚至会出现转换。但是股票投资老手与新手不同点在于，当发现自己购买股票失误，出现亏损时，会及时卖出，避免自己被套牢，实现停损，进而将损失停滞在最小值上；但新手往往会寄希望于股票价格的重新上涨，往往看着价格进一步下跌却迟迟不肯出手卖掉，只有在价格着实涨不回来时，才忍痛将股票做空，但此时往往已遭受巨大的损失。在股票交易中存在着一个浅显易懂的“鳄鱼原则”，交易员在正式进入股票市场前，都会积极训练这一交易法则。这一法则的产生于鳄鱼的吞食方式：鳄鱼咬住猎物之后，猎物越是挣扎，则对鳄鱼来讲越有利，其捕获的也越多。可以假想在被鳄鱼咬住脚之后，你会试图挣扎，如果用手去试图解脱脚，则手和脚都会被鳄鱼咬住，此时越是挣扎反抗，则被咬住的也越多。所以此时的方法就是牺牲一只脚，唯有如此才能生存下来。这一法则在股票市场中有着广泛运用，即所说的停损策略。用市场语言来转述，就是讲：当明白已经投资失误，产生损失时，应当避免进行更多的操作或者找理由借口，而应当赶快了解并出场，避免更大的损失发生。作为股票投资技巧，部分投资者在实际操作中会灵活运用这一策略，因而也就只有部分人能在股票市场中站稳脚跟。打个比方，对投资者而言，停损常意味着发生亏损，及时地进行停损操作可以停止进一步损失，避免亏损扩大化，如同一把快刀，虽然会流血，但可以确保生存，并实现化被动为主动，在后续市场中重新寻找机会。在购入股票时，投资者一般都是经过了谨慎的选择，仔细分析之后才确认购买。因此，在这种情况下，对于所买入的股票，购买者一般都较有信心，但市场瞬息万变，一旦该股票价格出现下跌，购买者常会期望落空。正所谓“谁都会收回利润，但要学会停止损失还仍需时日”，意思是讲，按照高于购买价卖出股票就会获得收益，这一点无论新手老手都能做到，但是如果你购入股票之后，出现价格下降时，及时寻找合理价位将其卖出，避免进一步损失，就不是每个股民所能做到的了。辩证地看待盈利和损失，明白盈利之上有更大的盈利，同样地，损失下面也有更大的损失。常是一念之差，就会造成较大的损失，这需要投资者灵活把握停损，当机立断，避免进一步的损失发生。正如投资家索罗斯讲的那样，“如果在市场投资中，你的投资已经被市场证明是错的了，那此时最好的选择便是以退为进，此时尤其要学会保存实力，以此来确保生存，切不可铤而走险，因为外界因素的感染或者个人意气用事而误导自己在市场中的交易活动。”由此可见，设置停损点，学会停损策略意义的重要性。在股票市场上，要学会风险管控，对此每个人都有自己的理解和计划，在股票投资中应当去创建一条停损线，如果触碰到这条线，应当尽快撤离。投资者应当明确自己的亏损点，知道自己在建立头寸之前愿意输掉多少，并乐于兑现，而不能像垒金字塔一样去不断添加资金。

二、停损策略的应用

股民通过合理设置停损点，就可以避免出现无限亏损的情况，将亏损限定于有限范围中，进而实现亏损最小化。一般而言，停损点的设置可以有以下两种方法：一种是固定比例法，另外一种是股票价位参考法。第一种方法是指通过设置总资金的百分比额度来划定停损空间，第二种则是按照股票的价位情况来决定股票的做多或做空，相比较第一种方法，这一种方法更具有技术上的限制条件。在设置停损点时，要观察并找出近期股票价格的最高值和最低值，并将其作为设置停损点的重要参考。例如某新股刚刚上市，股民跟进之后，该股股票价格出现下跌而不是上涨的情况下，设定合理科学的停损点，对于投资者尤其是做短线、波段投资的股民而言，意义重大。假设已经买入股票，价格下跌已突破该股近段时间的最低值，就应当重点考虑如何将该股砍仓出逃；同样如果是将该股出仓之后，该股后期经过调整，行情又慢慢上扬，则股民在之前的突破前面最高值卖出的基础上，会产生踏空，此时也需要进行停损操作，只不过，与前面的停损卖出不同，此时应当是停损买入。总的来说，如果是多头，在设置停损点时，尽量将其设为低于最近时间最低值的数值；而对于空头，在设置停损点时，应尽量将其设置为高于最近时间最高值的数值。所进行的停损操作应在股价创新低后去进行，而进行的追买停损，则是在股价创新高之后去进行。“倾巢之下没有完卵”，股民在进行停损操作时，应密切关注股市大环境大背景，观察大的形势之后在考虑停损操作。毕竟个股与大盘之间存在着密切的联动关系，相互影响。如果大盘形成了大头部，投资者此时应当即可将股票分批卖出，以此来回避风险，因为此时波段调整需要较长的时间来完成。相反的，如果股票行情在低迷长时间段之后，萧条萎靡，大多数投资者都已失去信心时，如果再按照停损策略做空该股，则不太合适，往往会出现一卖出，该股就会上涨的情况，此时应当抛弃“股票跌破支撑价位，应当卖出停损”策略。

三、结语

总的来讲，在股票市场上，停损策略只是股票买卖的一个技巧策略，通过停损策略也可以实现风险管控，避免遭受更大的风险损失。在股票投资时，灵活运用停损策略也是正常和正确的技术手段。尽管进行停损策略后，产生的结果不一定如预期所料，但是及时地进行停损策略仍然是需要的，尤其对投资新手而言。在股票投资中，要敢于承认投资失误，及时纠正投资方向，放弃原先的投资方案。只有这样才能保存实力，进行后续市场操作。同时，在市场操作中也应当不断总结经验，完善自己的停损线，针对不同的情况采取不同的措施方案加以应对，这样投资者才能在风云变幻的股市中从容应对。

股票市值管理的手段和方法篇5

(一)数据本文的研究数据来源于Wind数据库和凤凰网财经频道数据，时间从2008年12月10日到2011年03月22日共计553个交易日，Wind数据库主要为研究提供了交易的日行情数据，凤凰网财经频道提供了个股日交易的个股资金流量数据。为了保证研究的严谨，样本股票剔除了四类可能会对研究结果造成较大影响的股票。(1)已停牌的股票。(2)2008年12月10日以后上市导致样本区间不一致的股票。(3)在样本期间因重大事件连续停牌时间大于20个交易日的股票。(4)ST类、*ST类、S*ST类、SST类等连续亏损的股票，共计1，213只(上海641，深圳572)。假设单笔交易金额小于100万累计形成的累计资金净流入视为散户投资者博弈的结果，单笔交易金额大于100万累计形成的资金净流入为机构投资者博弈的结果。资金流向数据是证券市场上一个比较成熟的技术指标，能够很好的衡量投资者决策行为。按照单量成交额进行区分可以使我们更加清楚不同类型投资者在整个市场中的投资行为。从投资实践的角度来说，大于100万的资金活动基本上都是机构所为，小于100万单笔交易一般是散户。但是，我们不排除存在交叉的可能性，因为存在较大规模的个人投资者，也存在拆单交易的机构投资者。我们选择100万为分界点，主要是为了更多的涵盖中小散户投资者，使研究结论更加客观。(二)研究方法1、过度交易的检验方法对于一个理性投资者来说，证券投资的直接目的是增加收益。当市场存在交易成本时，他们进行买卖交易的前提必然是交易带来的收益增加平均看来能够弥补交易成本。正如Grossman和Stiglitz(1980)提出的“理性预期模型”中指出，不管是积极投资者还是消极交易者，交易的临界条件是边际收益大于等于边际成本(包括信息获取成本)，积极的投资者只不过是获得更多的毛收益以弥补交易成本，但是净收益应该都是一样的。Barber和Odean(2000)、Odean(1999)设定的检验方法是，在一定的持股期间内，投资者买进股票的市场收益率要高于他当初为买进该股票而售出股票的市场收益率。基于上述理论模型的考虑，Barber，Odean(2000)＆Odean(1999)与谭松涛和王亚平(2006)都选取了账户数据作为研究样本。Odean(1999)中按照不同的股票从账户数据中抽取，然后分开计算每只股票的未来表现和换手率等相关数据;谭松涛和王亚平(2006)等研究均以账户为单位计算未来一段期间的平均收益和换手等数据。这里将以股票为最基本单位，投资者类型通过单量交易额大小分为散户和机构投资者两大类，按照每只股票每个交易日的净资金流入方向来确认散户和机构的决策行为。也就是说，一只股票每天散户和机构都会参与，买卖方向依据资金流入方向而定，然后计算每个交易日下散户买进(卖出)和机构买进(卖出)股票后一定时间内的平均收益，最后比较买卖收益差值，进而判断投资者的交易效率。样本数据的选择范围基本覆盖全市场，研究结论具备一般性。首先，定义市场投资者在t日买入(卖出)某只股票后在一定期间T的持股收益为Ri，t=∏Tφ=1(1+Ri，t+φ)－1，其中Ri，t代表第i只股票在t日买入(或卖出)股票后在T时间内的收益表现(这里计算的仅仅是投资者某一天买入或者卖出某一只股票后的情况)，然后根据持股时间T的不同(T=5日、10日、20日、30日)分别计算买入(卖出)每只股票i在样本期间内不同持股期间的平均收益表现为RTi，B/S=［∑Nn=1Ri，t］×1N，B是买入、S是卖出。N我们需要简单说明一下。例如，某只股票在样本期间有效交易天数为550(期间停牌3次)，那么首先我们考虑持股期间为5天的情形，假设样本开始第一个交易日的散户资金净流入大于0，那么我们认为当天对于散户投资者来说总的决策行为是买入，然后计算随后的5个交易日的累计收益。同理，以此类推一直到倒数第5个交易日，尽管倒数第5个交易日散户决策可能是买入或者卖出，但是随后的交易日已经不满5天(只有4天)，后面的数据我们就不予考虑，从计算样本中剔除。假设所有的545(550－5)个交易日全部是散户买入，那么这个N就等于545。当然，从我们计算的1，213只股票来看，买卖情况基本都有，那么这个N就要根据买入(卖出)区分开，分别计算买入和卖出的情况，对于其他持股时间长度处理方法一样。其次，通过上述计算我们得到不同类型投资者对于每一只股票买入(或者卖出)后未来不同持股期间内的累计收益的均值RTi，B和RTi，S，然后我们计算它们之间差值ΔRTi=RTi，B－RTi，S。根据所有股票计算出来的结果检验ΔRTi与0是否有显著差异。如果ΔRTi＞0，并且检验结果显著，表明投资者买入的股票在未来一段时间内的回报率表现比卖出的股票在相同时间内的回报率表现好，说明投资者的决策总体上正确偏理性的;如•59•果ΔRTi＜0，并且检验结果显著，表明投资者买入的股票在未来一段时间内的回报率表现比卖出的股票在相同时间内的回报率表现差，说明投资者的决策是非理性，这种交易行为显然是过度的。参数检验采用Bootstrap方法。利用IBMSPSS19．0统计软件完成统计量置信区间的估计，全样本放回抽样的次数为500次。2、过度交易原因的间接检验如何检验过度自信是投资者过度交易的成因?谭松涛和王亚平(2006)也是用同样的方法证明了过度交易是由于过度自信引起的。我们这里想用机构和散户在过度自信方面的差异来间接证明过度交易是由投资人的过度自信引起的。因为在中国这样并非有效市场中，机构投资者获取信息渠道的广泛性和研究分析能力普遍高于散户投资者。所以即便在相同的市场条件下，散户投资者也会表现出更高的过度自信水平，更高的过度自信水平也就意味着更加频繁的过度交易，散户投资者的买进和卖出股票的收益率差值就该比机构投资者更大。如果以换手率作为过度交易的衡量指标，更高换手率的股票中散户买进股票和卖出股票的收益差值也应该比机构更大。我们利用γTi=ΔRT，Pi－ΔRT，Ii来比较不同自信程度投资者的投资收益。其中，ΔRT，Pi代表散户投资者买进股票后一段时间的平均收益与卖出股票后相同时间的平均收益的差值;ΔRT，Ii代表机构投资者买进股票后一段时间的平均收益与卖出股票后相同时间的平均收益的差值;γTi代表上述两个变量得差值。既然分析结果表明散户投资者的过度自信水平更高，那么散户买进股票与卖出股票在一定时间内的收益的差值绝对值应该比机构的买卖收益差更大。因此，对于换手率越高的股票，散户投资者的买卖收益差值绝对值也应该比机构投资者更大;如果γTi＜0，并且检验的结果是显著的，表明过度自信水平更高的散户投资者确实投资收益更差。

过度交易的检验结果

样本期1，213只股票的累计换手率均值达到了1723．24%，相当于样本股票年度换手率均值760%，月度换手率均值65．45%，有607只股票的累计换手率超过了均值，占总样本50．04%，累计换手率在2000%以上的股票达到了438只，占总样本的36．11%。上证指数在样本期间，2009年8月份以前指数呈现出窄幅震荡上行趋势，到达最高点3，471．44点，随后进入了长达1年多的宽幅震荡下行行情中。总体上看，指数波动较大，风险较大，但是相对于2008年底的低点来说，大盘总的来说是上涨的，累计收益达到43．25%。(一)全样本下投资者买入(卖出)收益表现表1中PanelA和PanelB分别给出了散户和机构投资者在样本期间买卖收益表现情况。对于散户投资者来说在6个不同的持股期限内，买入股票的总体平均收益比卖出股票的的总体平均收益差，并且随着持股时间长度的增加，买卖收益差值的越来越大，散户持股60天的买卖收益差绝对值是持股5天收益差绝对值的2．71倍。换句话说，随着时间的推移，散户投资者当初做出的投资决策被证明是错误的，而且时间越长越明显。对于机构投资者，不同的持股时间买卖收益差也均小于0，表现出不同程度的交易失误。并且Bootstrap估计的95%置信区间上限值在所给定的6个不同持有期间内均小于0，所以在5%的置信水平下，拒绝买入股票的平均收益大于卖出股票的的平均收益的原假设。我们对每只股票在样本期间的每个交易日内核算资金流入方向，如果净资金流入大于0，那么认为是买入行为;反之，就认为是卖出行为。然后对每只股票计算每个交易日后的不同持有时间(T=5日、10日、20日、30日、45日、60日)的累计收益，根据每个交易日产生的数据并求算术平均值。根据每只股票买入和卖出收益均值计算收益差值，运用Bootstrap估计方法，估计不同持有期间的买卖收益差值的95%置信区间。在不同的持有时间下，市场组合的表现如何呢?我们分别计算了不同持有期间上证指数收益均值，下面我们把散户、机构的买入和指数收益放到一张图上来观察，见下图1。(注:图中institutionalvalue和individualvalue分别代表机构和散户投资者买卖收益差值。Dvalue代表的是买入与卖出的股票在一段时间后收益的均值的差值，T代表的是持有时间的长度。)显然，散户和机构投资者在所有持有期限内的买入都跑输了大盘，并且随着时间的推移，这种决策失误表现更加明显。由此可见，散户投资者和机构投资者普遍存在过度交易行为。图2给出了散户、机构投资者在不同持有期间内交易决策的失误程度(也就是买卖收益差值随时间变化的值)。散户和机构在市场平均持有时间T(30天)内买卖收益差分别是－1．58%和－0．44%，散户表现出平均高于机构3．6倍的决策失误水平，并且随着时间推移，决策被证明越来越差。投资者都表现出不同程度的过度自信水平的时候，机构投资者作为专业投资机构，有专业的投资研究机构和人才，尽管不排除基金经理激进的投资策略，但是在充足的研究基础和基金持有者的利益诉求下，相对于个人投资者而言，机构表现的相对谨慎是合理的。(二)流通市值规模与投资收益表现Odean(2000)实证研究发现个人投资者倾向于投资高风险、小规模、成长性较好的股票，并且这些家庭账户都伴随着高换手率。相对于大市值的价值股票，小盘股的波动性较大，常常伴随着日间较大的振幅。个人投资者的资金规模较小，无法像机构投资者一样进行大规模的组合投资，分散风险。因此，个人投资者倾向于投资规模较小，短期波动更大，套利买卖点更多的股票，以期在短期内通过有限的资金博取超额收益。我们按照流通市值的大小，对1，213个研究样本等分成5个分组(每组约242个样本)，分别取前后各20%的分组考虑散户和机构投资者在不同流通市值规模下的投资收益表现。表2中我们可以很明显的看出，随着流通市值规模逐渐变大，累计换手率变小，呈现反向关系。因此，流通市值规模也是投资者行为决策的重要参考变量。中小市值股票在市场过度交易中扮演着重要的角色。我们认为原因可能有以下两点:第一，大市值股票在一段时间内比较稳定，价格波动较小，套利空间有限。小市值股票的波动剧烈，交易过程中存在许多买卖点，适合中小投资者的投资习惯。第二，由于中小市值股票股本较小，市值不大，容易成为游资的狙击对象，常常伴随着价格大起大落，再加上中小投资者的跟风行为，交易量非常的大。表3表示在不同流通市值规模下，投资者同样表现出不同程度的决策失误，散户投资者表现出随时间推移，买卖收益差价绝对值越来越大。不同持有期间和不同流通市值规模下，各分组买卖收益差值在95%置信区间的上限值都小于零，全部拒绝买入收益大于卖出收益的原假设。散户和机构投资者在不同市值规模的股票上也表现出普遍的过度交易行为。图3是散户和机构投资者在GROUP1和GROUP5两组市值水平下买卖股票的收益差随持有期间变化的趋势图。当持股时间小于10个交易日，散户的失误水平－0．005到－0．0100之间，机构失误水平整体上呈现短期降低的趋势(图3中，5－10天内2条曲线整体向上)。随着时间的推移，散户投资者买卖收益差呈现一直下行的趋势，而机构在小市值股票中呈现出稳定的失误水平，大市值股票的投资失误水平也基本保持在－0．005左右。因此，在不同市值规模水平下，散户和机构都表现出不同程度的过度交易，买卖收益差值都在0以下，而且散户比机构表现差。另外一个很有趣的现象是代表平均流通市值规模最大的组GROUP5曲线都在下面。从市场中个股运行特征来看，大市值股票的股价运行在一段时间趋势比较稳定，适合于采取动量交易策略，如果交易越频繁，那么面临失败的风险也越大。相对而言，小市值股票呈现出波动大，动量效应较差，即便投资者采取频繁的交易策略，但是套利高低点出现的也比较多，一定程度上抵消了这种过度交易的风险。(三)换手率水平与投资收益表现我们根据换手率的大小对样本数据进行排序来考察散户和机构投资买卖收益差情况，结果见表4。表中数据表明，不论是散户还是机构，对于不同换手率水平下的股票组合，买卖这些股票的收益差值都小于零。买卖收益差值均值的95%置信区间的上限值均小于0，拒绝了买入收益大于卖出收益的假设。表明散户和机构投资者无论是在高换手率股票或者是低换手率股票的交易行为中都表现出了普遍的过度交易的非理，交易效率很差。

过度自信的检验结果

表5中我们看到，不同股票持有期间内，散户买进与卖出股票的平均收益差值绝对值普遍比机构大，差值小于0的个数占总样本百分比平均值为66．38%，均值都小于0。Bootstrap估计的置信区间在95%的显著性水平下上限值均小于0，与我们的假设是一致的。散户投资者由于信息来源和分析手段的欠缺，在股票交易中采取了更激进的交易策略，表现出了更高的过度自信水平。既然散户比机构表现的更加自信，那么在高换手股票中，散户投资者的买进与卖出股票后一段时间的平均收益差值应该比机构大。为了比较散户和机构投资者在不同换手率水平下投资收益情况，我们把散户和机构的买卖收益差值均值随持有时间变化的情况放在一张图表中，见图4。对于散户投资者来说，5到10天内不同换手率水平的股票组合买卖收益差基本相等，但是随着持有时间延长，散户投资者持有的高换手股票的买卖收益差绝对值越来越大。机构投资者尽管也表现出高换手率下买卖收益差绝对值大于低换手率的股票，但是总的来说它们之间的差距保持在一个基本稳定的水平。总体来看，散户投资者在过度交易下投资失误水平明显高于机构投资者。样本中累计换手率排名前25%的换手率的股票中，当持有时间为60个交易日时，散户投资者过度自信水平是机构投资者的5．07倍。换手越高的股票，投资者总体的过度自信水平越高，而散户又比机构表现的更加自信。这是由于投资者过度自信水平越高，股票交易越频繁，因而一定期限的投资收益越差。是否在不同流通市值规模的股票上，散户也比机构表现出较高的自信水平?检验结果见图5。结论是明显的，对于平均流通市值规模最小的组GROUP1和最大的组GROUP5，散户投资者的决策失误水平比机构投资者大的多，在持股时间为45个交易日的情况下，分别达到了7．41倍和3．80倍。小市值股票，散户投资者的表现比机构投资者差的更多。这是可以理解的，机构和散户的资金规模完全不对等，虽然小市值股票伴随着高风险，但是机构投资者因为有相对足够的资金进行平衡操作，在市场单边下行的过程中可以不断吃进筹码，增加仓位拉低成本，在市场表现较差的情况下能够通过一些合理的操作避免基金经理的过度自信而导致资产持续缩水。然而，散户投资者很少能够做到，在面临市场一路下跌的情况下，由于资金的缺乏和信息分析的短板，要么就地“割肉”，要么看着账户中股票市值不断缩水。从图5我们可以看出，不管是在小市值股票还是大市值股票，散户投资者的投资表现普遍比机构投资者差，这与我们的预期是一致的。自信水平较高的散户投资者投资表现不如机构投资者。

通过研究发现，散户和机构投资者存在普遍的决策失误，投资者容易高估自己的投资能力，投资行为事后证明往往是错误的。研究结果还表明散户投资者比机构投资者更加容易犯错误，呈现更高的决策失误水平。我们不仅检验了A股市场是否存在过度交易行为，同时也通过投资效率来检验过度交易是否由于过度自信而引起。结论表明，中国股市存在明显的过度交易行为，而且这些过度交易主要是由于投资人过度自信所导致。这些结论与国内其他相关研究一致。我们的结论也具有非常重要的实践意义:尽管A股市场并非是一个有效市场，频繁交易仍然不能赚取超额收益。因此，那些信心满满的投资者妄想通过频繁的交易取得超额收益的想法不仅是徒劳无功的，同时也必然会沦落为市场的输家。

股票市值管理的手段和方法篇6

[关键词]股利分配政策 ;上市公司 ;投资者

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.12.043

上市公司是证券市场发展的依托。随着我国上市公司成长、发展，推动中国金融市场发展、促进股东获得合理投资回报，既是上市公司履行受托责任的重要体现，也是证券市场稳定健康发展的内在要求。我国《公司法》明确规定，公司股东依法享有资产收益等权利，并明确赋予公司董事会、股东会分别行使制订和审议批准公司利润分配方案的职权。由于我国上市公司治理机制尚不健全，一些上市公司分红的主动性欠缺，约束力缺乏。有的上市公司很少分红甚至不分红，回报股东的意识淡薄。对此，本文从企业长期发展和市场环境的角度，作出分析。

1我国股利分配现状

我国现阶段上市公司的股利分配现状总结起来大致有如下特点。

1.1缺乏强制性法律法规约束力

长期以来，中国证监会将完善上市公司分红制度纳入市场基础性制度建设的重要范畴，大力支持、引导、推动上市公司现金分红政策在现实中的执行。证监会的《上市公司新股发行管理办法》中明确规定，“上市公司申请再融资，如其最近三年未有分红派息，且董事会对于不分配的理由未作出合理解释的，担任主承销商的证券公司应当对此重点关注并在尽职调查报告中予以说明。”另外，2006年的《上市公司证券发行管理办法》规定，上市公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。证监会的上市公司年报准则中也明确规定，对于公司报告期内盈利但未提出现金利润分配预案的上市公司，详细说明理由，同时在财务报告中说明公司未分配利润的用途和使用计划。尽管有证监会这些指定的方案规定，但是由于这些办法与规定并不能对股利分配政策实施强制措施，因而深化政策改革具有重要意义。

1.2股利分配形式多样化

上市公司的股利分配政策有广义和狭义之分，狭义上的分配，即红利或现金股利的分配;广义的分配，不仅包括现金股利分配方式，还包括股票股利、股票回购、股票分割等方式。

1.2.1现金股利（Cash Dividends）

以货币形式支付的股息，是最基础、最常见的股息分配形式。一般来说，分派现金股利不但可以满足股东获得预期现金收益的目的，又可以提高市场价格。现金股利的分配方式，直白地说就是公司的股利支付比率。公司用自有资金发放现金股利，除此之外，还可以通过发行新股取得现金来发放现金股利。在这种方式下，发行新股增加了公司的现金流量。以自有现金发放现金股利，一方面减少公司价值，另一方面使股东对公司的要求权转化为手中持有的现金，因此，股东财富不变;以发行新股来发放现金股利的方式，不改变公司价值，但股票数量增加，原始股东通过公司交易把拥有公司的部分权益转给了新的投资者，同时获得了与股票价值下降等值的现金，原始股东的财富也不改变。

1.2.2股票回购（Stock Repurchase）

股票回购是公司返还现金给股东的一种方法，是现金股利最广泛采用的替代方式，即利用现金回购发行的普通股，从而减少流通中股票的数量。在完善资本市场环境下，股票回购同现金股利具有等价性而在不满足完善资本市场环境下，股票回购与现金股利有着不同。

1.2.3股票股利（Stock Dividends）

在账面上重新分配每股股票的所有权份额，以使股票数量增加，每股权益成比例降低。发放股票股利对公司的资产负债和股东权益总额毫无影响，只是股东持有的股票数比原来增多了。目前我国存在两种股票股利分配方法，一种是以当期“可分配利润”发放，即“送红股”;另一种是以“资本公积及盈余公积金”转增股本。公司如果发放股票股利往往预示着公司会有较大的发展和成长，这种信息的传递会稳定股票价格甚至会使股票价格上升。另外，如果股东把股票股利出售，变成现金收入，在税收缴纳方面也会凸显优势。

1.2.4股票分割（Stock Splits）

通过改变（降低）每股面值，从而增加股票数量，每股权益成比例降低。股票分割的作用类似于股票股利，区别只在于股票股利不改变股票面值，而股票分割降低股票面值。

1.3再融资成为上市公司制定股利政策的标准

证监会为了防止上市公司利用股利分配政策进行“圈钱”活动，规定公司要获得配股资格，必须连续三年净资产收益率平均超过6%。发放现金股利并非是给投资者回报，实际上是公司为实现增发、配股而制定的股利政策标准。为了规范上市公司的配股行为，证监会规定把现金分红作为上市公司再筹资的条件。为了应对新的政策，达到再筹资的目的，许多公司开始分红、派现。这表明，即使加大监管的力度，也不能从根本上改变上市公司不注重投资人利益的做法;强制性手段并不能从根本上改变现存的问题。

2我国股利分配政策中存在的问题

2.1大股东影响上市公司政策

上市公司受大股东的影响之大不言而喻，大股东对上市公司具有决定权，股利政策的制定受大股东意愿支配，董事会和监事会权力小，没有形成有效的制衡，大股东以自身利益为第一优先，不考虑中小股东的情况，造成上市公司中小股东的合法权益不能得到有效保护。

2.2上市公司投资融资环境单一

我国资本市场起步较晚，上市公司投融资环境单一，盈利手段较少，难以满足上市公司发展的需要，上市公司为了公司的发展通过影响股利政策筹集资金，损害了股东的权益，不利于公司股价的稳定与公司的可持续发展。针对这种状况，有关部门有必要改善上市公司的投融资环境，增加上市公司的投资方式。并对这些上市公司投资的方向进行切实有效的监管，重点防范资金犯罪行为。

2.3股利政策缺乏连续性与稳定性

上市公司理论上应选取一个股利政策并且坚持下去，固定或持续增长股利分配政策的主要是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。与外国相比，我国的上市公司股利分配方式多样，变化较快，企业的股利分配政策不稳定，往往具有不确定性，难以估计下一阶段的股利分配政策。

3改进我国股利分配政策的建议

3.1加强国家立法和机构监管

国家政策保障是经济正常运行的基础，上市公司质量是资本市场稳定、健康发展的基石，而股利政策的理性化程度，是衡量上市公司质量的重要标志。注重对上市公司的监管和监督，以此来控制市场风险。同时国家可以通过立法形式强制要求上市公司派现，中国应该借鉴这种做法，进行这方面的立法，通过强制手段迫使公司制定理性化的股利政策。还应该进行定期或不定期的检查。当然，国家的干预应该建立在不干扰市场效率基础上，若过犹不及，会起到相反的作用，阻碍经济发展。

3.2采用股票回购的方式

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。回购来的现金可以作为股利发放。采用这种方式有一些负面影响，可能会导致股价波动，有可能导致投机行为的产生。为了规避负面影响，公司可通过制定政策实施严格监管。可考虑开征资本利得税，运用税收的影响，打击投机，鼓励投资者长期持股，使股利收益与资本利得之间税收均衡。

3.3完善公司内部组织结构

我国上市公司的股利分派政策经常受到公司内部组织机构干预，在公司治理方面，上市公司应努力实现董事会内部之间权利制衡;保障股东大会权利，完善股东表决权的行使;完善公司董事会制度，明确董事会的权力，完善董事的聘任和董事会组成原则等措施;也应明确监事会职权，确保监事职责的有效执行，及时发现公司内部问题;建立完善的经理管理制度;提高独立董事的法律地位，确保独立董事行使职权的同时也要对独立董事的行为进行限制。

3.4选择正确的股利分配政策

作为市场经济的微观组成单位的企业，选择适合企业自身发展的，符合现阶段企业的战略目标以及企业生命周期的股利政策，具有重要意义。依据各种股利支付政策的不同特点，同时要结合企业自身情况。选择一种或几种方式结合的股利分配政策，使公司或企业的利润最大化。制定股利政策时要遵循股东利益与企业利益兼顾原则，同时考虑到股东和企业两方面的需求兼顾股东利益要求;短长期利益兼顾，即公司预留利润要能够维持企业进一步的扩大再生产，同时给予股东相应的投资报酬，维持可持续发展。

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[5]韩越彪，胡玉兰.中美股利分配政策差异对比及原因分析[J].中国市场，2014（12）.

股票市值管理的手段和方法篇7

关键词：财务指标体系;上市公司投资价值

我国的证券交易平台正在趋向于正规化，这有助于投资者减少投资风险、提升投资利益。但由于上市公司数量的上升，相同行业的公司竞争力会急剧加强，而且股票市场还是处于初级的发展阶段，价格波动的比较剧烈，但是以价格投资为代表的理性投资理念已经形成了，这样就需要投资者更应注意要谨慎选择股票，多方面分析上市公司的潜在发展空间，选取投资价值大，企业内部运营管理和市场开拓方案科学合理的公司进行投资，有利于投资者选取更有价值的股票。根据人们对价值投资的观点，把股票投资主要放在那些在股票市场中价值被严重低估，或者是其股票的市场价格暂时的低于其他的上市公司的股票价值。如果这些上市公司经过一段时间的发展，业绩水平进行不断的提升，其营业额也将会是闻不得上升，这样就会使它的股票价格上涨，表现出非常好的成长性，股价也会逐渐想起内在价值回归，投资者就会对其所投放的股票投资的未来收益也会所以越来越高。所以现在基本上就形成了一种形式：当股票第一其内在价值是，股票被低价买进，当股票市场价格高于其内在价值时，股票就会被高价卖出。本文对中国上市公司的潜在发展状况进行了分析，提出了可行性较高的财务指标体系模型评估标准，帮助投资者更科学的进行企业投资。

一、建立上市公司潜在发展空间的财务指标体系

（一）分析上市公司发展空间前的准备工作

对于股票投资来说，应该首先从上市公司的内在价值入手，正确的分析和寻找影响公司内在价值的主要因素，建立一个上市公司内在的价值综合评估测试财务报表体系，以此表为基本，经过各种专业的分析利用，就能够得到上市公司的内在价值评估模型，通过这样的方法就能得出上市公司粗暴在的内在价值，通过内在价值和股票价格的波动变化趋势构建一个上市公司的投资价值分析报告。对上市公司潜在的发展空间进行剖析需要先了解当前社会的整体经济情况，看社会形势是否适合新公司的上市，上市之后是否能获取期望的企业效益;其次要了解同一行业的其余公司发展情况，观察该上市公司发展存在的竞争力，并且了解公司在开拓市场过程中应对竞争对手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潜在发展空间，还要对该公司的基本层面进行分析，观察该公司基本的运营方式以及内部分工是否科学合理，也是投资者在进行投资时必须要注意的一个问题。投资者在股票投资时，股民们主要的投资目标就是一些股票市场中那些股票价值被严重低估的，或者是其市场价格低于其内在价值的股票，因为这些股票的的升值空间很大，经过一段时间的发展，它们的股票市价将会逐渐的回归正常，有时或许还会高于正常市价，所以这样的股票的需求量将会上升，股票投资者就得到了意想不到的回报。

（二）分析上市公司财务情况时的各种指标

在对上市公司的财务情况进行检查和评估时要注意分析该公司的相关指标情况，指标的正负反映了公司的盈亏情况以及发展趋势。反应公司的经济水平和发展状况比较重要的指标包括公司偿还债务的能力指标、获取利润的能力指标、企业运营能力指标和发展价值能力指标。上市公司的偿还债务能力可通过设立公司资金的支出与收入比率，流转速度比和长期的欠款比例来体现，由于公司的发展需要不断的资金流动，所以这些指标都不是确定的。

对上市公司的德整体经济数据分析、上市公司所属的行业形势分析和公司的整体面分析都算是上市公司的内在价值的分析。因为经济趋势分析过于复杂，所需要的数据比较大，所以在技术上难以实现对公司的实时跟踪。如果要对一个公司的行业进行分析，就需要长时间的相对稳定的因素，所以本文就从公司的基本面来选取相应的指标来分析上市公司的内在价值，不考虑上市公司的整体经济形势和公司所述的行业分析。

公司的运营水平通过设立公司总资金的流动情况、收入的现金比例、流动资金与固定资金的周转情况、货存的支出比例、长期资金的周转情况和应收资金的周转情况来反映。由于资金的支出与收入和货存的周转反映了公司的资金流动情况，所以以上指标应该均为正指标，即公司的收入资金应大于支出资金。设立公司的总资金净收入情况、单股股票的盈利情况、企业经营的收入利润和公司的盈利资产保证系数，可以反映企业的获利情况，当以上指标为正指标时，可以说明该公司具有一定的经济基础且公司处于稳步发展阶段。公司的发展价值通过设立企业经营收入资金的增长情况、净收入的发展趋势、总资金的增长情况和公司货存的累积情况来反应，公司的发展需要不断累积资金和货存，以上指标为时，可以反应该企业具有很好的潜在发展价值。

（三）观察股利分发情况

对于目前的中国上市公司的股利的分配状况就是以不分配或者是少分配为主，上市公司的能够分配股票利润医院的比较少，有很多业绩相当好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意进行股票的丽人分配或者是少分配。在股票的利润分配形式上，大多是人偏爱股利的分配形式，大多数公司主要以派送红股的分配方式为主，而采用现金股利分红的比较少，虽然近年来以派现方式分红的上市公司逐渐的增加，但是展整个上市公司的比重还是比较少的。另一方面，股利分配的随意性比较大，没有规律可循，无论是对于采取现金股利还是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的稳定性都比较差，而稳定性差的上市公司对于狐狸的支付保障就比较低。所以现在能让投资者准确的把握公司未来的股利政策的上市公司比较少。 分析上市公司的潜在发展价值情况时，除了要观察上述各项指标之外，还要观察企业分给股东的利润情况。股利分发给股民的方法有很多，例如通过赠与投资者部分股票或现金来鼓励投资者更加信任和支持自己的企业。在这些方法中，最具有大众信任度的股利是现金股利，由于投资者众多，一般的企业并不具有分发现金股利的能力，所以派发现金的分红方式也体现了该公司具有一定的经济基础和良好的发展趋势。

二、投资上市公司的潜在价值剖析

对于目前来说，股票的投资分析主要分为宏观分析、中观分析和微观分析三个部分，宏观分析就是指对国家的国民经济、政治、文化的分析，中观分析就是指对行业和地区的分析，为观分析就是指对上市公司本身的分析。随着股市的不断发展，投资人的投资手法和股票分析不断的成熟，以及上市公司数量的不断增加，在像以前那样对上千种股票乱抓一气，就会很难的发展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必须的学会对上市公司的潜在价值进行剖析。股票市场中存在着许多有价值的股票，但是一直未被发掘，原因是股票一直呈现出平稳或下降趋势，其价值被严重的低估，市场价格暂时的低于其内在价值的股票，大多数投资人将其视为废股，不具有投资价值。但是这些有价值的股票一直没有被发掘是因为公司的潜在发展价值和市场价格不符，或者公司处于创业阶段，大众不能给这些公司一个合理的价值评价，导致公司的发展状况止步不前。但只要这些企业改变一下营销方式，或者整顿内部管理，发展一段时间，其股票的价值就会趋向于该企业真正的潜在价值，股价就会呈现比较好的上升趋势。所以，在投资者进行选股时，要选择这种具有投资价值的上市公司，不能跟随大众心理，要对股市情况进行科学合理的分析，股价已经在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投资价值。

因为各行各业的工作特征不同，所以各个行业的业内公司财务指标不同，对于同一个指标的不同行业的上市公司的来讲其内在价值的评估标准重要性也是不同的，所以对一个上市公司的内在价值评估也应该分行业的进行。股票在不同的时间段和不同形式中会有不同的增长率，但是有波动是正常的，公司的发展过程中会存在着遭遇技术瓶颈或者营销管理方案偶尔与市场不符的情况，投资者需要用发展的眼光去看待上市公司股票的波动情况，不能因为暂时的股票价格下降而忽略了企业实质的内在发展价值。

三、结束语

我国的股票市场越来越完善，其中包括了许多具有投资价值的上市公司，了解上市公司的财务指标，可以让投资者减少投资风险。依据投资者对投资的观点，股票投资价值是一种相对价值的投资，其是根据股票的价格和内在价值对比决定的。股民想要在股市中获得成功，就必须从上市公司的内在价值入手，进行深度的分析并且建立上市公司的内在价值综合分析评估体系， 再结合因子分析法和分析法，建立上市公司的内在价值的评估模型，这样就能为投资者在投资时进行一些指导作用，使得投资者能够准确的进行理财。本文建立了一套完善的财务指标体系模型，并且对我国的上市公司现状进行了一定程度的分析，让投资者在投资时可以了解上市公司的相关财务指标，选择具有潜在发展价值的公司进行合理投资，获取投资利益的最大化。

参考文献：

[2]陆正飞，施瑜.从财务评价体系看上市公司价值决定――"双高"企业与传统企业的比较[J].会计研究，2002（05）.

股票市值管理的手段和方法篇8

Abstract： By the end of May 2015， 96 fund management companies in China are in charge of a total of 2231 different types of securities investment funds. The public funds in total assets reached 7.36 trillion yuan. Research of investment style type is not only the need of fund managers and fund investors for their investment activities， but also the demand of the stable development of the securities investment fund market， which is also the purpose of the discusstion in this article.

关键词： 证券投资基金；投资风格；投资策略；投资理念；类型

Key words： securities investment funds；investment style；investment strategy；investment philosophy；type

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2016）01-0082-03

0 引言

基金市场是我国资本市场的重要组成部分，而证券投资基金则是我国资本市场中最为重要的机构投资者。揭示基金行业所存在的问题并采取措施予以有效的解决，不仅关系到该行业未来的发展，还对中国资本市场的稳定至关重要。证券投资基金发展中存在政策性主导、相关法律法规的不健全、投资者参与证券投资的意识淡薄，对基金缺乏认识、证券投资基金品种单一，等问题。本文主要对证券投资基金风格类型进行分析，目的在于优化调整投资策略。

国外学术界对于证券投资基金投资风格的研究始于上世纪70年代初，我国对于证券投资基金的研究则始于上世纪90年代，其中对于证券投资基金投资风格的系统研究则更晚，直到本世纪初才有关于证券投资基金投资风格的系统研究。并且，直到现在关于证券投资基金投资风格的研究仍处于初始阶段，很多理论、实证和应用仍不成熟。

截至2015年5月底，我国境内共有基金管理公司96家，其中合资公司46家，内资公司50家，共管理2231只股票，其中开放式基金2084只，封闭式基金147只，公募基金资产合计7.36万亿元。我国证券投资基金市场规模已经达到较高的水平，但对其系统的研究却还处于初始阶段，为了促进证券投资基金的发展，对于包括投资风格在内的证券投资基金的研究就显得十分必要。

1 证券投资基金投资风格的定义

投资风格是投资者在资产组合管理的过程中所表现出的理念、操作、风险意识等外部表现的总称，或者说是在投资中依据不同投资理念所体现出来的不同资产运作特征和运作模式。对于证券投资基金而言，投资风格则是由于对基金投资的不同投资理念形成的差异化特征所造成的投资于不同性质、规模、盈利和风险的基金种类的行为。Sharpe则给出了投资风格更为广泛的定义，即基金管理人在资产管理过程中采用某一特定方式或者某一特定投资目标都可称为投资风格。

正确理解投资风格与投资哲学、投资理念和投资策略的区别是系统理解证券投资基金投资风格的前提。投资哲学是影响、指导和规范投资决策的信念和原则，它既是抽象的也是实用的，它提供指导人们投资的一般方法。投资理念是指投资者对投资目的和投资方法的认知，即“为何投资”和“如何投资”。投资策略是指投资者对包括从制定投资原则到投资运作中的具体操作方式和方法的综合管理。而投资风格之前已阐述，是投资者在资产组合管理的过程中所表现出的理念、操作、风险意识等外部表现的总称。不同的投资哲学决定了不同的投资理念，进而形成不同的投资策略，从而造就不同的投资风格，投资风格反映投资策略，投资策略反映投资理念，投资理念反映投资哲学。四者的内在逻辑关系为：投资哲学投资理念投资策略投资风格。

证券投资基金的投资风格从本质上来说是基金管理者作为投资主体的外在表现行为，因此不仅受到包括基金公司性质、规模、公司治理等因素的影响，而且还受到包括基金经理年龄、性别、学历、收入、家庭和阅历等多种主体特质的影响，从而形成不同的投资习惯、不同的投资方式和不同的投资目的，而这些共同构成了不同的投资风格。

2 证券投资基金投资风格的类型

2.1 按投资对象分类

证券投资基金按投资对象的不同进行分类，主要有股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金等四种类型。其中股票基金风险最高，混合基金次之，债券基金风险较小，货币市场基金风险最低。因此，证券投资基金投资风格按照投资对象也分为偏股票投资风格、偏混合投资风格、偏债券投资风格和偏货币市场投资风格。

按投资对象分类是基金投资风格的基础分类，基金的投资对象的区别是显而易见的。

2.2 按投资主体特征分类

证券投资基金投资风格按投资主体特征分为积极型投资风格和消极型投资风格。积极型投资风格指力图通过积极的投资策略、方式和方法使基金收益超过市场平均收益的投资风格。秉持积极型投资风格的基金管理者认为市场是非强势有效市场，所以可以通过专业知识、投资经验和信息渠道获得大多投资者难以获知的信息资源，进而使自己更有能力通过积极的投资策略让自己基金的收益超过市场平均收益。消极型投资风格的基金管理者则认为市场是强势有效市场，包括历史信息、公开信息和内幕信息在内的所有信息都可以在市场中获得，并且能够完全体现在当前的股票价格中，任何试图利用信息判断股票价格而获利的可能性都是不存在的，只有完全按市场指数进行投资才能够获得平均收益，因此他们完全根据市场数据来组合资产。

按投资主体特征对基金投资风格进行判断也是十分明显的，所以这也是基金投资风格的基础分类。

2.3 按对市盈率P/E侧重点不同分类

不同的基金管理者在同一市场中依据市盈率不同的侧面来作出不同的投资决策，按对市盈率P/E侧重点的不同可以将基金投资风格分为成长型基金投资风格、价值型基金投资风格和平衡型基金投资风格。

2.3.1 成长型基金投资风格

成长型基金投资风格的基金管理者主要关注市盈率中的收益E，他们认为在市盈率固定的前提下，上市公司的成长率可以带动收益率，收益率上涨必然带动股票价格上涨，从而对此股票的投资即可获利。成长型基金指投资于处在快速上升阶段公司股票的基金，这些公司属于朝阳行业或新兴行业，有良好的行业前景，但由于其处于快速上升期，对资金的需求较为旺盛，所以很少进行股利分配和派息。所以，其股票大多具有很高的市盈率，投资这些股票的基金具有风险大收益高的特点。

2.3.2 价值型基金投资风格

价值型基金投资风格的基金管理者主要关注市盈率的价格P，他们寻找股票市场中市盈率被低估的公司，该公司会因为市场恢复到正常水平而使其市盈率P/E恢复到合理值，基金公司由此获利。价值型基金指投资于处在成熟阶段公司股票的基金，这些公司属于传统行业，发展速度慢，但公司盈利稳定，经常进行股利分配和派息。所以，其股票价格较低且波动不大，大多具有较低的市盈率，投资这些股票的基金抗跌性强。

2.3.3 平衡型基金投资风格

平衡型基金投资风格的基金管理者对于市盈率的收益E和价格P都会有所关注，平衡型基金既投资于快速上升阶段的公司又投资于成熟阶段公司，或者所投资的公司兼具快速上升阶段和成熟阶段的双重属性。因此，平衡型基金兼具成长型基金和价值型基金的优点和缺点。

总体而言，成长型基金投资风格的基金管理者关注的是上市企业的盈利情况，价值型基金投资风格的基金管理者关注的是股票价格的变动，平衡型基金投资风格的基金管理者则是兼顾之。

2.4 按所投资股票规模分类

证券投资基金投资风格按所投资股票规模分为大盘型基金投资风格、中盘型基金投资风格和小盘型基金投资风格。按其投资股票规模划分是以基金所投资股票的上市公司的流通股份数量作为依据的，大盘股的总股本在十亿股以上，中盘股的总股本在2亿股至10亿股之间，小盘股的总股本在2亿股以下。

大盘型基金投资风格的基金管理者注重大盘股上市公司稳定的经营状况，投资大盘股可以以较低的风险获得较为稳定的长期收益；小盘型基金投资风格的基金管理者注重通过投资高流动性的小盘股获得较高的收益率；中盘型基金投资风格的基金管理者则注重通过投资中盘股来兼取大、小盘股票的优点并平衡大、小盘股票的缺点。

2.5 按分析手段分类

证券投资基金投资风格按分析手段分为技术分析型投资风格和基本面分析型投资风格，技术分析型投资风格和基本面分析型投资风格的划分是从基金对所投资股票选择方式的角度划分的。技术分析型基金根据股市历史信息结合股票交易市场的股票价格和成交量，通过对价格与价值间偏离程度的度量和调整来选择股票进行投资组合的构建，基本面分析型基金则根据宏观经济环境、行业近况结合上市公司经营状况等公开信息，通过对股票供求平衡状态偏离程度的度量和调整来选择股票进行投资组合的构建。

2.6 按分析步骤分类

证券投资基金投资风格按进行基本面分析时的步骤及侧重点的不同可划分为头下型投资风格和底上型投资风格。头下型投资风格是先根据宏观经济状况选择行业，再从所选择的行业中挑选具有投资价值的股票；底上型投资风格是先根据基本面情况选择具有投资价值的股票，再考虑公司所在行业的近况。

3 证券投资基金投资风格实证分析

为了更好地解释证券投资基金投资风格的分类，我们选择一只基金A，对其进行计算、分析和研究，以便梳理以上证券投资基金投资风格研究的内容。

某开放型基金A在2015年3月份其基金份额为1.23亿份，单位净值为1.6020元，主要以"上证综合指数"和"深证成份股指数"为基础进行投资跟踪，投资主要对象为传统制造业板块、农业板块和地产板块，投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法公开发行上市的A股股票（包括中小板、创业板及其它经中国证监会核准上市的股票）、债券、货币市场工具、权证、资产支持证券以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具。

3.1 按投资对象分类

基金A股票资产占基金资产净值的比例为82%，债券资产占基金资产净值的比例为11%，货币市场工具类资产占基金资产净值的比例为5%，其它资产占基金资产净值的比例为2%。股票资产不低于80%的基金为股票资金，债券资产不低于80%的基金为债券资金，可知基金A具有明显的股票投资倾向，非股票类投资标的总额占比仅为18%且配置较为分散，所以基金A为偏股票投资风格。

3.2 按投资主体特征分类

基金A以“上证综合指数”和“深证成份股指数”为基础进行投资跟踪，通过查阅其投资记录可知此基金在2014年2月至2015年2月间的投资标的更换仅为三次，可知此基金基本上是根据股票指数来选择和配置资产的，所以基金A为消极型投资风格。

3.3 按对市盈率P/E侧重点不同分类

通过查阅基金A所选择的投资标的，可以看到其投资的这些公司市盈率大多在20%以下，传统行业类公司占比为85%，并经常进行股利分配和派息。可知，基金A的投资更注重股票的价格P，倾向于选择市盈率较低的股票，所以其为价值型基金投资风格。

3.4 按所投资股票规模分类

查阅基金A的投资报告，可见其重仓的前五大上市公司为航天机电（600151）、格力地产（600185）、智慧农业（000816）、北新建材（000786）和鞍钢股份（000898），这五家的股本总额分别为6800万、6800万、5500万、4500万和3.00亿。虽然排名第五的鞍钢股份（000898）的股本总额超过了2亿股，但是前四家上市公司的股本总额都未超1亿股，可见其主要投资股票标的的股本总额基本在1亿股以下，所以基金A为小盘型基金投资风格。

3.5 按分析手段和步骤分类

通过查阅基金A的基金经理过往的投资策略、分析手段和访谈资料等内容以及基金A目前的资产配置状况，可以间接地了解到投资经理在选择投资标的时，与股票价格和成交量等股市实时数据相比更关注行业近况和上市公司经营状况等公开信息，并且更多地时候是先选择好的行业再选择好的上市公司，可见，基金A属于基本面分析型投资风格和头下型投资风格。

4 证券投资基金投资收益实证分析

证券投资基金采用何种投资风格只是其进行基金管理的一种手段，而非目的，证券投资基金管理的目的是实现基金资产的增值，换句话说，我们可以用基金的投资收益来判断一家基金投资风格的合适与否。

基金的投资收益主要来源于以下六个方面：

①红利。红利是指基金因投资上市公司股票而取得的对该公司净利润的分配所得。

②股息。股息是指基金因投资上市公司优先股权而取得的对该公司净利润的分配所得。

③债券利息。债券利息是指基金因投资不同种类债券而取得的定期利息。

④买卖证券差价。买卖证券差价是指基金因投资于证券而形成的买卖价差收益，在会计上称为资本利得。

⑤存款利息。存款利息是指基金资产存放在银行所取得的利息收入。

⑥其他收入。其他收入是指运用基金资产的过程中带来的成本或费用的节约值。

基金的投资收益有多种考量指标，其中基金单位净值增长率是较为常用的指标之一。基金单位净值增长率的计算公式为：今日单位净值增长率=（今日单位净值-昨日单位净值）/昨日单位净值。如果当日有分红，则今日单位净值增长率=[今日单位净值-（昨日单位净值-分红）]/（昨日单位净值-分红）。某段时间净值增长率为每日净值增长率累计，即单位净值增长率=[期末单位净值-（初始单位净值-分红）]/（初始单位净值-分红）。净值增长率适用于考量基金管理者运用不同投资风格对基金的管理所取得的业绩，使用该指标可以比较不同基金之间的管理业绩。

结合基金A2014年全年数据指标，可知其初始单位净值为1.4080元，期末单位净值为1.6820元，分红为0.2元。根据单位净值增长率公式，可得：

单位净值增长率=[期末单位净值-（初始单位净值-分红）]/（初始单位净值-分红）

=[1.6820-（1.4080-0.2）]/（1.4080-0.2）

=39.24%

作为一只具有消极型、价值型、小盘型基金特点的偏股票投资风格的基金A，一年的投资收益率达到了39.24%，反映了这只基金的收益率超过了多数相同种类的基金，也说明了这只基金投资风格的选择是能够取得较高投资回报率的，这只基金的投资风格的选择是合适的。

5 证券投资基金投资风格类型研究的意义

通过对证券投资基金投资风格的探讨和实证分析，我们对基金的投资风格有了较为清晰的了解和认识。可见，对证券投资基金投资风格类型进行科学系统地研究是非常具有意义的：第一，对于机构投资者而言，使其了解基金管理公司和基金经理的投资特点，从而观察基金管理公司和基金经理利用基金投资进行保值增值的能力，以此挑选优秀的基金管理公司和基金经理；第二，对于个人投资者而言，帮助其及时把握热点板块、行业和公司，结合基金管理公司和基金经理的投资特点，挑选适合自己的基金品种；第三，对于整个基金行业而言，对证券投资基金进行科学系统的分类是建立客观准确基金评估体系的前提，以此来满足包括投资者、基金管理公司、金融服务机构和监管部门等在内的基金利益相关者对基金的评价和判断的需要。由此可见，对证券投资基金投资风格类型的研究不仅是基金投资行为所必需的，同时也是基金行业发展的内在要求。

参考文献：

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[2]袁东兵.我国证券投资基金的投资策略模型研究[J].经济师，2009（06）.

[3]王敬，刘阳.证券投资基金投资风格：保持还是改变？[J].金融研究，2007（08）.