股票市场范文
时间：2023-03-03 23:14:17
股票市场范文第1篇
股票市场和货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票市场的发展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标，而货币政策通过货币供给变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我国股市深刻变化的今天，对股票市场和货币政策调控的关系进行探究具有重要意义。
一、文献回顾
有关股票市场和货币政策调控的探究，近年来越来越受到各国政府和学者的关注。
(一)在有关股票市场和货币政策传导效应的关系方面
陆蓉(2003)通过构建向量误差修正模型进行脉冲反应分析和方差分解，度量了股票市场的货币政策效应，她认为货币政策目标能否实现，很大程度上取决于货币市场和资本市场的一体化程度。楚尔鸣(2005)进一步的实证分析表明，中国货币政策通过货币供给量功能于股票市场的效应明显，但传导过程中的“q”渠道和“财富效应”渠道等并没有充分发挥功能。宋宸刚、谭晓蓉(2001)还对股市泡沫的产生及其对货币政策传导效应的影响作了分析，这个探究对当前股市或许具有现实意义。
具体深入到货币政策传导有效性方面，苟文均(2000)分析了资本市场有效传导货币政策的条件，探索了货币政策变革的基本方向。栾怡(2001)开始注重资本市场的发展对货币政策有效性的影响。江其务(2001)、许祥秦(2001)在探究中国货币政策失效新问题时提到股票市场的因素，进而陈柳钦(2002)系统分析了资本市场发展对货币政策的影响，并重点阐明了我国资本市场有效传导货币政策的阻碍因素。刘志阳(2002)则从实证分析的角度提出货币政策的股市传导机制模型并进行检验，得出结论摘要：货币政策和资本市场的相关度在逐步增强，这使得资本市场对货币政策的有效性产生了较大冲击；当局应对现有货币政策框架进行调整，重点是货币政策中介目标的利率取向和最终目标的股价参考。刘岭(2003)进一步通过分析不同货币政策传导机制，讨论了QFII对中国货币政策有效性的影响。许崇正(2003)则具体分析了中国股票市场传导货币政策低效的原因，并且和陈建新(2003)提出了扭转中国股市传导货币政策低效的策略。
(二)在股票市场和货币政策调控目标的关系方面
1．和最终目标的关系探究。Borio.C(1994)认为在一个有效的资本市场中，央行没有理由去关注资产价格的波动。只有当资产价格波动影响到货币政策最终目标时，货币政策才应干预资本市场。而国内学者钱小安(1998)在探究了资产价格变动对货币政策的影响后指出，资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击，应在确定货币政策目标、运用货币政策等方面作出相应的调整。Friedman(2000)通过对美国股票价格在一个较长时期中对通货膨胀和产出的影响进行实证分析，认为股票价格对产出和通货膨胀的影响并不显著。但就我国情况，谢平、焦瑾璞(2002)认为1999年下半年开始的货币政策机制紧缩效应和股票市场的关联在增强。央行为提高稳健货币政策的有效性应当关注股票市场的发展。同期，易纲等人(2002)借助模型分析发现，货币数量和通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上取决于股市。当股市价格偏离稳态越来越远时，经济运行将是不平安的。因此，央行制定货币政策应同时考虑股市价格和商品和服务的价格，但是央行的根本目标仍是维护币值的稳定。较权威的中国人民银行探究局课题组(2002)的探究报告也认为对股市波动央行应关注但没必要盯住。
2．和中介目标的关系探究。货币需求方面摘要：Friedman(1988)认为股票市场通过财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应对货币需求产生影响。Friedman%26amp;McComac(1991)分析了美国和日本的股票价格和货币需求的关系，结果显示股票价格对货币需求具有负向影响。国内学者易行健等人(2004)实证检验了我国股票市场发展对货币需求的影响，估计了包含股票市场成交额的季度货币需求函数，得出我国股票市场成交额减少了各个层次货币需求的结论。进而赵明勋(2005)实证检验了我国股票市场对货币需求的综合效应，结果表明股票市场的发展倾向于减少狭义和广义的货币需求，且对广义货币需求的影响小于对狭义货币需求的影响。
具体到股票二级市场，据石建民(2001)、高莉、樊卫东(2001)的实证探究表明，股票二级市场对货币需求具有统计显著性，为正相关关系。股票二级市场对M1需求的影响要大于对M2的影响。
货币供给方面摘要：周英章、孙坎坷(2002)对中国1993—2001年股市价格波动和货币供给量之间的关系进行实证探究，发现二者之间存在着长期稳定的均衡关系，但股市价格波动明显领先于货币供给量且对货币供给结构的稳定性构成较强的正向冲击，从而加大了央行货币调控的难度，削弱了宏观需求管理的有效性，故建议货币政策应密切关注股价波动。在股票价格对各层次的货币供给量影响方面，王维安、杨靖(2003)通过对中国1999～2002年的实证分析认为，股价变化引起的替代效应和转换效应是存在的，替代效应功能于短期，而转换效应会在一段时滞后显现。金德环、李胜利(2004)则进一步探究了中国股市价格和货币供给量的关系，实证结果显示股市价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系，它可以用货币供给量M0和M2来解释，但股价变化不是引起货币供给量变化的原因。
(三)在股票市场和利率手段的关系方面
Rigobon＆Sack(2001)实证检验的结果表明，标准普尔500指数每升降5％就可能导致利率升降25个基本点，利率对股市波动的反应强烈。国内学者王军波、邓述慧(1999)通过分析央行利率政策对股票市场的短期和长期影响，发现利率政策在短期和长期上对股价波动幅度、股票成交量等都有显著的影响，只是对股票市场的短期影响有反常现象，而长期影响则是稳定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策对我国股市的短期和长期效应后，则认为我国利率政策对股市的短期效应非常明显，但长期效应和理论分析有出入。他认为长期效应还要受资本市场和货币市场的完善程度、相互间沟通程度以及长短期证券工具的丰富程度的制约，而这恰是我国的不足。具体到利率调整对股票交易量的影响方面，李敏、金光(2004)通过实证分析认为该影响存在时滞，这一时滞约在15到30天之间；而且利率调整不对股票交易量产生决定性影响。
三、二者的互动分析
股票市场和货币政策调控二者之间存在互动关系摘要：
(一)股票市场对货币政策调控的影响
1．股票市场对货币政策传导机制的影响。货币政策股票市场传导的财富效应和资产负债表效应，它们所成立的前提是摘要：金融市场是完全竞争市场，货币市场和资本市场是一体的，没有阻滞。也就是说，要具有充分发展的金融市场，这样的市场资金配置效率高，现实中欧美等发达国家的金融市场接近于此。
近两年我国股票市场成功地进行了股权分置改革，实现了国有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市规模进一步扩大，股市发展态势良好，这是有利因素。但种种制约因素使我国的证券市场并没有呈现出明显的财富效应来响应央行货币政策的传导摘要：①货币市场和资本市场相互分割，一体化程度不高，货币和证券两种资产自身的联接效应以及两种资产价格的联接效应还有市场之间市场交易的非对称信息对称化效应不明显。②我国股票市场投机性太强，股票价格易纵，上市公司信息披露造假，市场信用体系并不健全，相关的法律法规急需完善。③市场规模尚需进一步扩大。
2．股票市场的发展对货币政策调控最终目标的影响。传统意义上货币政策最终目标是维持物价稳定，促进经济增长。这种只关注实体经济价格水平，不顾及虚拟经济资产价格的目标取向，在货币政策的实施过程中遭受到越来越多的尴尬和无奈。事实证实摘要：股票价格已不能再排除在货币政策视野范围之外。随着资本市场在社会经济生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相关度日益加强，货币政策通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济的影响必然会日益加深，这其中作为主要表现形式的股价波动对央行货币政策调控最终目标的完善已提出迫切要求。
3．股票市场的发展对货币政策调控中介目标的影响。我国将货币政策中介目标定为货币供给量，和其相应的操作手段是基础货币。货币供给量取决于基础货币投放的多少和货币乘数的大小。股票市场的发展将深刻影响货币供给量。因为伴随其发展，大量社会闲置资金将进人股市，银行、企业和居民的原有货币需求将发生变化，从而基础货币在他们之间的分配比例也将改变，这将影响基础货币的创造能力。而且由于股票价格的上涨，居民会减少现金持有，更多地进行证券投资，从而造成流通中现金漏损减少，货币乘数增大。股票市场的发展还将使居民、企业、机构投资者和商业银行通过货币市场和资本市场进行资金配置的互动加强，这将影响商业银行超额预备金的稳定性，从而影响货币政策的执行效力。可行的解决方法是在货币政策的调控方式上更多的采用利率手段，因为货币市场的利率变化将通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济产生影响，从而帮助央行实现货币政策意图。
(二)货币政策调控对股票市场的影响
货币政策调控对股票市场的影响，集中体现在股票价格的变动上。上文提及的货币政策的利率调控手段，实质上就是央行通过利率变化来改变货币和证券这两种资产的相对价格，从而吸引资金由货币市场流向资本市场，最终影响股票价格。货币供给量的变化同样会对股票价格产生影响。当央行增加货币供给量时，居民手中持有的现金将增加，货币的边际收益下降，而就短期看居民出于交易动机和预防动机的货币需求变化不大，投机需求则会出现较大变化，于是股票价格将被推高。
四、政策建议
为了实现我国股票市场和货币政策调控的良好互动，政府应在如下三个方面调整完善政策摘要：
1．央行在制定货币政策时应关注股价波动
2006年来我国股市发展迅猛，资本市场在国家经济生活中的位置愈发重要，股指和GDP的相关度也在加强，这意味着股票市场的财富效应和资产负债表效应会日益明显。而央行将股票价格纳入货币政策视线将适逢时机。
2．推进利率市场化改革
股票市场的深入发展将使作为我国货币政策中介目标的货币供给量越来越不具有可控性、可测性和相关性。利率手段将成为可行的目标取向。而这要求政府有力推进利率市场化改革，形成合理的利率风险结构和期限结构，以有效联接货币市场和资本市场。
3．加强货币市场和资本市场的互动
股票市场范文第2篇
(一)在股票市场与货币政策调控目标的关系方面
1．与最终目标的关系研究。Borio.C(1994)认为在一个有效的资本市场中，央行没有理由去关注资产价格的波动。只有当资产价格波动影响到货币政策最终目标时，货币政策才应干预资本市场。而国内学者钱小安(1998)在研究了资产价格变动对货币政策的影响后指出，资产价格变化对货币需求的稳定性、货币政策的执行会产生较大的冲击，应在确定货币政策目标、运用货币政策等方面作出相应的调整。Friedman(2000)通过对美国股票价格在一个较长时期中对通货膨胀和产出的影响进行实证分析，认为股票价格对产出和通货膨胀的影响并不显著。但就我国情况，谢平、焦瑾璞(2002)认为1999年下半年开始的货币政策机制紧缩效应与股票市场的关联在增强。央行为提高稳健货币政策的有效性应当关注股票市场的发展。同期，易纲等人(2002)借助模型分析发现，货币数量与通货膨胀的关系不仅取决于商品和服务的价格，而且在一定意义上取决于股市。当股市价格偏离稳态越来越远时，经济运行将是不安全的。因此，央行制定货币政策应同时考虑股市价格和商品与服务的价格，但是央行的根本目标仍是维护币值的稳定。较权威的中国人民银行研究局课题组(2002)的研究报告也认为对股市波动央行应关注但没必要盯住。
2．与中介目标的关系研究。货币需求方面：Friedman(1988)认为股票市场通过财富效应、资产组合效应、交易效应和替代效应对货币需求产生影响。Friedman&McComac(1991)分析了美国和日本的股票价格与货币需求的关系，结果显示股票价格对货币需求具有负向影响。国内学者易行健等人(2004)实证检验了我国股票市场发展对货币需求的影响，估计了包含股票市场成交额的季度货币需求函数，得出我国股票市场成交额减少了各个层次货币需求的结论。进而赵明勋(2005)实证检验了我国股票市场对货币需求的综合效应，结果表明股票市场的发展倾向于减少狭义和广义的货币需求，且对广义货币需求的影响小于对狭义货币需求的影响。
具体到股票二级市场，据石建民(2001)、高莉、樊卫东(2001)的实证研究表明，股票二级市场对货币需求具有统计显著性，为正相关关系。股票二级市场对M1需求的影响要大于对M2的影响。
货币供给方面：周英章、孙崎岖(2002)对中国1993—2001年股市价格波动与货币供应量之间的关系进行实证研究，发现二者之间存在着长期稳定的均衡关系，但股市价格波动明显领先于货币供应量且对货币供应结构的稳定性构成较强的正向冲击，从而加大了央行货币调控的难度，削弱了宏观需求管理的有效性，故建议货币政策应密切关注股价波动。在股票价格对各层次的货币供应量影响方面，王维安、杨靖(2003)通过对中国1999～2002年的实证分析认为，股价变化引起的替代效应和转换效应是存在的，替代效应作用于短期，而转换效应会在一段时滞后显现。金德环、李胜利(2004)则进一步研究了中国股市价格和货币供应量的关系，实证结果显示股市价格和M0、M2之间存在着长期稳定的协整关系，它可以用货币供应量M0和M2来解释，但股价变化不是引起货币供应量变化的原因。(三)在股票市场与利率手段的关系方面
Rigobon＆Sack(2001)实证检验的结果表明，标准普尔500指数每升降5％就可能导致利率升降25个基本点，利率对股市波动的反应强烈。国内学者王军波、邓述慧(1999)通过分析央行利率政策对股票市场的短期和长期影响，发现利率政策在短期和长期上对股价波动幅度、股票成交量等都有显著的影响，只是对股票市场的短期影响有反常现象，而长期影响则是稳定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策对我国股市的短期和长期效应后，则认为我国利率政策对股市的短期效应非常明显，但长期效应与理论分析有出入。他认为长期效应还要受资本市场和货币市场的完善程度、相互间沟通程度以及长短期证券工具的丰富程度的制约，而这恰是我国的不足。具体到利率调整对股票交易量的影响方面，李敏、金光(2004)通过实证分析认为该影响存在时滞，这一时滞约在15到30天之间；而且利率调整不对股票交易量产生决定性影响。
(二)在关于股票市场与货币政策传导效应的关系方面
陆蓉(2003)通过构建向量误差修正模型进行脉冲反应分析和方差分解，度量了股票市场的货币政策效应，她认为货币政策目标能否实现，很大程度上取决于货币市场与资本市场的一体化程度。楚尔鸣(2005)进一步的实证分析表明，中国货币政策通过货币供应量作用于股票市场的效应明显，但传导过程中的“q”渠道和“财富效应”渠道等并没有充分发挥作用。宋宸刚、谭晓蓉(2001)还对股市泡沫的产生及其对货币政策传导效应的影响作了分析，这个研究对当前股市或许具有现实意义。
具体深入到货币政策传导有效性方面，苟文均(2000)分析了资本市场有效传导货币政策的条件，探讨了货币政策变革的基本方向。栾怡(2001)开始注重资本市场的发展对货币政策有效性的影响。江其务(2001)、许祥秦(2001)在研究中国货币政策失效问题时提到股票市场的因素，进而陈柳钦(2002)系统分析了资本市场发展对货币政策的影响，并重点阐明了我国资本市场有效传导货币政策的阻碍因素。刘志阳(2002)则从实证分析的角度提出货币政策的股市传导机制模型并进行检验，得出结论：货币政策与资本市场的相关度在逐步增强，这使得资本市场对货币政策的有效性产生了较大冲击；当局应对现有货币政策框架进行调整，重点是货币政策中介目标的利率取向和最终目标的股价参考。刘岭(2003)进一步通过分析不同货币政策传导机制，讨论了QFII对中国货币政策有效性的影响。许崇正(2003)则详细分析了中国股票市场传导货币政策低效的原因，并且与陈建新(2003)提出了扭转中国股市传导货币政策低效的对策。
三、二者的互动分析
股票市场和货币政策调控二者之间存在互动关系：
(一)股票市场对货币政策调控的影响
1．股票市场对货币政策传导机制的影响。货币政策股票市场传导的财富效应和资产负债表效应，它们所成立的前提是：金融市场是完全竞争市场，货币市场和资本市场是一体的，没有阻滞。也就是说，要具有充分发展的金融市场，这样的市场资金配置效率高，现实中欧美等发达国家的金融市场接近于此。
近两年我国股票市场成功地进行了股权分置改革，实现了国有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市规模进一步扩大，股市发展态势良好，这是有利因素。但种种制约因素使我国的证券市场并没有呈现出明显的财富效应来响应央行货币政策的传导：①货币市场和资本市场相互分割，一体化程度不高，货币和证券两种资产自身的联接效应以及两种资产价格的联接效应还有市场之间市场交易的非对称信息对称化效应不明显。②我国股票市场投机性太强，股票价格易纵，上市公司信息披露造假，市场信用体系并不健全，相关的法律法规急需完善。③市场规模尚需进一步扩大。
2．股票市场的发展对货币政策调控最终目标的影响。传统意义上货币政策最终目标是维持物价稳定，促进经济增长。这种只关注实体经济价格水平，不顾及虚拟经济资产价格的目标取向，在货币政策的实施过程中遭受到越来越多的尴尬和无奈。事实证明：股票价格已不能再排除在货币政策视野范围之外。随着资本市场在社会经济生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相关度日益加强，货币政策通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济的影响必然会日益加深，这其中作为主要表现形式的股价波动对央行货币政策调控最终目标的完善已提出迫切要求。
3．股票市场的发展对货币政策调控中介目标的影响。我国将货币政策中介目标定为货币供应量，与其相应的操作手段是基础货币。货币供应量取决于基础货币投放的多少和货币乘数的大小。股票市场的发展将深刻影响货币供应量。因为伴随其发展，大量社会闲置资金将进人股市，银行、企业和居民的原有货币需求将发生变化，从而基础货币在他们之间的分配比例也将改变，这将影响基础货币的创造能力。而且由于股票价格的上涨，居民会减少现金持有，更多地进行证券投资，从而造成流通中现金漏损减少，货币乘数增大。股票市场的发展还将使居民、企业、机构投资者和商业银行通过货币市场和资本市场进行资金配置的互动加强，这将影响商业银行超额准备金的稳定性，从而影响货币政策的执行效力。可行的解决方法是在货币政策的调控方式上更多的采用利率手段，因为货币市场的利率变化将通过股票市场的财富效应和资产负债表效应对实体经济产生影响，从而帮助央行实现货币政策意图。
(二)货币政策调控对股票市场的影响
货币政策调控对股票市场的影响，集中体现在股票价格的变动上。上文提及的货币政策的利率调控手段，实质上就是央行通过利率变化来改变货币和证券这两种资产的相对价格，从而吸引资金由货币市场流向资本市场，最终影响股票价格。货币供应量的变化同样会对股票价格产生影响。当央行增加货币供应量时，居民手中持有的现金将增加，货币的边际收益下降，而就短期看居民出于交易动机和预防动机的货币需求变化不大，投机需求则会出现较大变化，于是股票价格将被推高。
四、政策建议
为了实现我国股票市场和货币政策调控的良好互动，政府应在如下三个方面调整完善政策：
1．央行在制定货币政策时应关注股价波动
2006年来我国股市发展迅猛，资本市场在国家经济生活中的位置愈发重要，股指与GDP的相关度也在加强，这意味着股票市场的财富效应和资产负债表效应会日益明显。而央行将股票价格纳入货币政策视线将适逢时机。
2．推进利率市场化改革
股票市场的深入发展将使作为我国货币政策中介目标的货币供应量越来越不具有可控性、可测性和相关性。利率手段将成为可行的目标取向。而这要求政府有力推进利率市场化改革，形成合理的利率风险结构和期限结构，以有效联接货币市场和资本市场。
3．加强货币市场和资本市场的互动
政府应加强监管，严查违规资金人市，一方面要扩大商业银行资金通过机构投资者进入股市的渠道，逐渐放宽商业银行的业务范围，允许其从事证券投资业务；另一方面要努力扩大券商进入同业拆借市场的数量，鼓励其进入银行的国债回购市场。通过两个市场的互动，提高我国金融资源的配置效率。
[摘要]股票市场与货币政策调控之间存在互动关系，而且越来越密切。股票市场的发展深刻影响着货币的供给需求、货币政策传导机制和货币政策调控目标，而货币政策通过货币供应量变化、利率变化等调控手段也在影响着股票市场。在我国股市深刻变化的今天，对股票市场与货币政策调控的关系进行研究具有重要意义。
[关键词]股票市场；货币政策调控；互动；政策建议
股票市场范文第3篇
1股指期货对股票市场的有利影响
1.1对股票市场流动性及波动性的影响股指期货对于现货市场的资金量和交易活跃程度存在着正反两方面的影响:股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应,股指期货的推出,会对现货市场资金产生一定的排挤效应,尤其是部分投机者和被动型投资者,会将部分资金从现货市场转移到期货市场,在一定程度上减少股市的交易活跃程度。另一方面,股指期货的推出又给投资者提供了一种风险管理工具,可以吸引大量的场外资金进入股市和期市。大量的理性套利者的加入将会提高股票现货市场的规模和流动性。股指期货为机构和投资者提供了一个规避风险的工具,扩大了机构和投资者的选择空间,因此股指期货交易有利于吸引大量场外观望资金实质性的介入股市,此外还有利于减少一级市场的资金堆积。从资金市场的流动性看,我国包括银行存款在内的场外资金规模也是很庞大的。因此,股指期货上市能够增加市场的流动性。从理论上来看,股指期货推出不会增加现货市场波动性,反而会减小市场波动,起到稳定现货市场的作用。股指期货选择了采用自由流通量加权的沪深300指数,就市场的广度、深度和编制方法等方面来说,在国内最具抗操纵性。相比海外市场期指主要合约标的物来说,沪深300的抗操纵性也非常突出;股指期货交易的各项规则细节,也有助于防范操纵。比如,采用最后两小时指数算术平均价作为最终结算价,进一步增加了操纵的难度;跨市场监管协作机制建设:中国证监会、中国金融期货交易所、中证登记公司、中国期货保证金监控中心一起研究部署跨市场协调监管的多方面工作,防范恶意资金进行跨市场操纵;设置了严格的限仓制度,限定投资者最大允许持仓量,严防多空对峙。交易所建立了周密的大户报告制度。符合条件的大户必须向交易所报告所有的重要信息,交易所则通过掌握大户行为,及时发现和处理问题。
1.2对股票市场趋势性及结构的影响股指期货上市不一定会引起股市大跌。根据统计,股指期货推出后,股市上涨和下跌的市场都存在;从交易结构看,现有的股票市场没有避险工具,一直是一个只能做多、不能做空的市场,其结构是不完善的,风险是完露的。股指期货将给投资者一个规避系统性风险的工具,既可以在股票市场上做多,也可利用股指期货做空来对冲股票市场的风险。股指期货以其独特的做空机制、交易成本低、流动性高等特点受到广大投资者的青睐,对股票市场的发展起到积极的推动作用。从产品结构看,股指期货推出将促进股票市场资金配置向指标股倾斜,蓝筹股的资金聚集度进一步加大。股指期货推出以后,机构投资者的避险和套利操作将使其对现货市场上的指标股需求大量增加,推动指标股的价格上涨,而非指标股活跃程度会有所降低。国外相关研究表明,开展股票指数期货交易后的5年间,指数样本股的市值提高幅为非样本股的2倍以上。
2股指期货对股票市场现实的负面影响
股指期货套利的方法有很多,但适合套利的方法一般是指期现套利,即股指期货合约与股票现货市场之间的偏差。即通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货,或卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货获利。期货套利又分正向和反向套利。正向套利是指买入股指期货标的指数成分股的同时按照当前的价格卖出股指期货合约,待期货合约到期交割后,赚取无风险的利润过程。反向套利:当股指期货价格过低时,卖出股指期货,并同时按照当时市场的价格买入股指期货合约,待期货合约到期交割后,赚取无风险的利润过程。从2010年4月16日起,股指期货合约正式上市交易,挂牌基准价定为3399点。这是中国内地首个股指期货产品,中国资本市场因此实现由单边市向双边市迈进。上市交易合约为沪深300股指期货,首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约;沪深300股指期货合约的挂盘基准价由中国金融期货交易所在合约上市交易工作日公布为3399点;交易保证金和涨跌停板幅度沪深300股指期货合约交易保证金,5月、6月合约暂定为合约价值的15%,9月、12月合约暂定为合约价值的18%;上市当日涨跌停板幅度,5月、6月合约为挂盘基准价的±10%,9月、12月合约为挂盘基准价的±20%;手续费:沪深300股指期货合约交易手续费暂定为成交金额的万分之零点五,交割手续费标准为交割金额的万分之一;持仓公布:每个交易日结束后,交易所单边持仓达到1万手以上和当月(5月)合约前20名结算会员的成交量、持仓量。股指期货对股票市场具体的现实影响如下。
2.1股指期货定价权不会旁落:现货充足股指期货在国内是个全新的投资品种,其定价方式与商品期货存在着一定的差异,商品期货的价格主要受标的商品的供求影响。当市场供求关系发生变化时,其价格变化的驱动力也就不一样了。比如,目前国内正在艰苦抗争的大豆产业,由于大豆的产量大部分集中在国外,特别是美国,在最近5、6年里,国际市场基本上控制了大豆的价格水平,2004年国际市场减少对市场大豆的供应,导致大豆期货价格奇高,而之后中国很多企业购买了大豆,国际市场又增加了大豆的供应,导致最近几年大豆价格的大幅度走低。在这个价格变异的同时,伴随着中国大豆企业和食用油生产企业的大面积陷入困境。所以在,商品期货市场上,定价权是个十分重要的参考因素。目前,股指期货尚未看到国内定价权的缺失,沪深300指数的设计充分考虑到了对应现货供应量,沪深300股指期货现货的供应量为指数的总流通市值,沪深300成份股按可自由流动量计算的流通市值之和达到7.6万亿,而沪深300的A股总市值之和超过16万亿,从供需角度来说,好像还不存在因现货不足而导致逼仓情况的出现。
2.2权重股波动造成短期操纵的可能性2010年3月2日,在股指期货未出台前,我们已经很明显地发现个别权重股的价格波动对指数的影响是十分显著的。虽然沪深300现货供应充足,但这并不代表在短期的交易中,指数短期波动性影响操纵可以完全排除。在节后首周交易日中,我们发现沪深300指数在2月23日和2月24日有明显的跳跃,23日沪深300指数单边下跌,最大跌幅达到81个点,而24日指数又完全收复。当日影响的因素在第二天被很多媒体热评,由于中国平安在22日公告表示其8.6亿股员工股解禁后将在3年内逐步减持,导致当日平安在23日大幅下跌,指数在中国平安的带动下连续下挫了数十余点。平安现象给我们预示了一个问题,即使沪深300的现货供应充分,但是对占指数权重比较大的成份股的价格操纵,仍能给指数带来相当显著的波动。在市场信息不对称的背景下,市场难以排除一部分具有价格确定权的交易主体,利用个别权重股的价格变动,影响指数,从而获得一定利益的情况,从中可看出,新年首周的“平安现象”,再次给市场上了一课。
2.3减少限售股解禁影响或成难题从以上分析可以看到,沪深300指数期货正式推出后,如何避免限售股解禁的影响将是一个难题。在指数期货未推出前,市场难以预测这种跳跃性的波动会对A股的股指期货带来怎样的影响。由于基金、保险、券商等机构投资者在与大小非的较量中处于弱势,当做多股指期货,且在现货市场增持股权重股进行套利时,随着股价上涨,大小非减持的欲望也在加强;而一旦遭遇大小非减持,可能会形成羊群效应,引起股价短期慌恐性下跌,这将使做多机构出现亏损。另一方面,对于普通投资者来说,利用限售股的波动性进行做空的短期投资交易,也是一个十分具有国内特色的交易模式。当然,更多的交易及市场波动的特点,也许只能等到指数期货真正出台后才能看到。
2.4内外资金双双收紧2011年12月31日,上证指数一度逼近2200点,创下2009年来的新低,较股指期货上市时的3000点下跌700点。股市何时转晴,投资者最关心的莫过于货币政策何时转向。实践表明,货币供应增速的变化,往往引发市场走势的变化,两者具有很高的相关性。去年以来,货币政策从紧,从2011年算起,央行连续六次上调存款准备金率,去年6月,这一比率上调至21.5%的历史新高。即使放眼全球,也很难找到几个如此高水平冻结资金的国家。受这一因素影响,新增贷款额从2010年1月的万亿水平降至最近9月的4700亿,流动性收紧已是不争的事实。而外汇占款数据波动,反映了同样的问题。央行数据显示,7月是截至当时的年内外汇占款次低值,可到了8月,一下子成为年内外汇占款次高值,到了9月,这一数字又明显下降。除去贸易顺差及外商直接投资,外汇占款很大程度代表了热钱流入的情况。从国际资金流入来看,热钱对中国的观望显然也使得中国股市丧失了部分助推力。
2.5大股东疯狂减持大股东减持也成了今年单边倒的趋势。根据巨灵金融系统显示,截至2011年10月26日,2011年关于减持的公告共计534份,而增持公告仅计123份。而根据东方财富网数据系统显示,最近一年高管增减持名单中,有506家上市公司遭减持,而仅有257家公司被增持,其中华谊兄弟(300027)、天马股份(002122)以及滨江集团(002244)名列减持榜前三。从华谊兄弟(300027)三季报显示,公司创始人股东分众传媒的“掌门人”江南春、导演张纪中纷纷在三季度大幅减持套现,从前十大无限售股股东中淡出。此前,冯小刚、马云就已大手笔减持华谊兄弟。其中,马云更是解禁一笔抛售一笔。而天马股份(002122)早在2010年就成为A股“减持王”。数据显示,该公司2010年共有7名高管通过深交所大宗交易平台总共减持5975万股,套现多达7.34亿元。无论减持股数还是套现总额,均列A股榜首。2010年12月8日,公司股价借“高铁”概念涨停。第二天,天马股份6名高管就集体抛售2150万股,一天套现近3亿元。值得注意的是,地方政府也加入了减持行列。受地方政府债务及土地出让受阻等因素影响,地方政府资金紧张,羊城晚报记者曾抽样调查了167家上市公司的半年报,共有18家公司被国有股东减持,占比达到10.8%。
2.6基金数量猛增规模缩水据巨灵金融系统显示,从2010年底,尽管基金数量逐季上升,但基金份额却呈现下降趋势。可以说基金份额是基金公司采取扩张的方式人为拉上去的,而非股民投资意愿推动。就单基金吸取的份额来看,下降更为明显,其中今年第二三季度分别环比下降7.3%和9.8%。而根据天相数据统计显示,截至2011年9月30日公募基金资产管理规模为2.064万亿元,与二季度2.289万亿元的规模相比,减少了0.225万亿元,缩水近10%。基金规模缩减的原因一方面是由于基金亏损严重,据悉,三季度各类基金总体亏损达到2413亿元,仅货币市场基金取得正收益,股票型基金以近1600亿元的亏损额占据了总亏损额的66%。从2010年四季度开始,基金的资产总净值也是逐季向下。从2010年四季度的27343亿下降至20031亿,降幅达36.5%。另一方面,也是由于投资前景不确定性大,股民对未来股市表现感到悲观。从股民来看,股民的证券交易资金在股市低迷时也呈下降趋势。根据中证登公布的月度统计报告,统计发现,自然人账户中原来占主体部分的1万～10万及10万～50万账户数量分别下降0.7%和9.2%。
3结束语
股票市场范文第4篇
（一）我国股市功能严重扭曲，从根本上限制了股市财富效应的发挥。
在我国，股市的主力是A股市场，而A股市场的定位是为国企改革服务，并且发行方式的限制使股市无法满足中小企业的融资需要。股市的这种定位，使得散户们长期处于弱势地位，他们承担了本不该承担的大部分代价，其整体盈亏状况令人堪忧。这种功能定位的偏差，很重要的一点与我们现行干部体制下低效率干部考评制度有关，即把股票市场上每年的融资额当成一个重要考核指标。因此，在我国股市中，长期存在不考虑投资者，不考虑这个市场怎么为优化配置资源服务的问题。在我国股市中，个人投资者中月均收入3000元以下的中低收入人群达91.56%，其中更有6.35%的失业人员和22.9%的离退休人员。这部分投资者存在着巨大的消费需求，但把钱存在银行里多少年也满足不了这种需求，所以干脆到股市里来试试运气，这就导致他们在操作中短期行为严重，股票换手率较高，因此股票收益不具稳定性，财富效应难以发挥。如果财富积累尚未达到满足未来需求的必要量，居民就可能将股票收入全部或绝大部分用于股票再投资，而不是用于消费，股票收入的边际消费倾向就低，只有达到满足未来需求的必要量后，居民才会逐步增加股票收入用于现期消费的比例。然而，在我国股市中，尤其中小投资者普遍处于亏损状态，多年来股民损失惨重这样的股市，投资者不可能会有股票收入的财富积累。
（二）我国的制度不完善，存在缺陷。
股市健康发展所需制度背景主要体现在以下几个方面：一是对股东、投资者权益的法律和司法保护框架；二是司法的独立性；三是新闻媒体作为一个制度机制是否可不受约束地发挥对上市公司、整个市场、整个经济的监督作用。这些东西合在一起决定着一个国家的股市跟其经济的发展是否能够同步，在我国这些必要的制度都是不够完善的。由于体系的不够完善，导致我国股市的收益分配结构不合理，中小投资者并没有获得太大的收益。
（三）我国的上市公司投资效率低下，破坏了财富效应发挥的前提。
长期以来，我国上市公司一直存在重融资、轻使用的不良现象，相当数量的上市公司进行后续融资时，并不是出于发展主业的考虑，而是编造项目以图“圈钱”，结果造成募集资金投资不足，效率低下，这主要表现在3个方面：（l）募集资金大量闲置；（2）募集资金大量用于委托理财；（3）随意更改资金用途。据全国人大常委会证券法执行检查组披露，上市公司经常随意改变资金方向，并造成一定的损失。
二、解决资本市场负财富效应的建议与对策。
（一）扩大股市规模，构建股市促进消费增长的基础。
要采取措施改变居民资产结构，特别是要使居民庞大的储蓄资产转为股票资产和其他各类证券及保险资产，加速储蓄向投资的转化，推动经济的发展和消费的扩大。因此，应该采取措施扩大股市规模，扩大居民股票持有量，为股市财富效应的发挥创造条件。扩大市值规模包括增加上市公司数量与质量。调整一级市场的有关规定，平衡一、二级市场的风险与收益。如慎重对待以市场化名义高价发新股、高价配股；取消上市配额分配制度；实行有市场确定发行价格的原则，缩小一级市场的获利空间；提高二级市场投资者配售新股的比例，以提高中小投资者的投资回报率等。必须注意的是，股市规模的扩大必须兼顾供给与需求两个方面，以避免股市的大幅震荡。
（二）利用证券市场推行“富民政策”。
要发挥股市刺激消费、促进经济增长的功能，政府应把通过股市增进社会财富置于重要位置，即通过股市推行“富民”政策，让社会公众、企业、基金组织等均有限度的参与股市，共同分享经济增长、股市繁荣所带来的成果，形成股市与经济增长互动的良性循环机制。稳定股市、规范市场、促进股市繁荣及稳定增长是我国股市启动消费、推进经济增长的根本之所在，没有股市的长期稳定与增长，短暂的股市繁荣对启动消费的作用极为有限。虽然目前中国股票市场规模较小、投资收益的分布格局不合理、上市公司的质量普遍不高、国有股减持问题迟迟没有解决、政策主导股市暴涨暴跌等因素的存在使中国股市缺少长时期相对持续的繁荣、稳定，从而制约了财富效应的发挥。但是，随着中国股市规模的扩大，上市公司效益的提高，各类性质投资基金的发展，市场行为的规范，中国股市对消费以及经济增长的影响力将会日益显现。总之，健全股票市场的发展，发挥股票市场的正财富效应，重其视负财富效应，对于扩大消费需求，拉动经济增长，具有积极的实际意义。
（三）培养上市公司及机构投资者的信托责任。
信托责任通常适用于受托人或监护人，上市公司要有这种责任心。你拿了股民的钱就应该为其利益着想，想着让股民有利可分，好好经营，不辜负股民对公司的信任才行。机构投资者从事受托投资业务，对客户也同样负有信托责任，必须全心全意地为客户服务，为其挑选最好的股票，谋取最大的利益。别人把钱给了你，还交管理费，因为你承诺可以帮他赚钱，还答应按既定方针办，所以应该尽心侍奉，仅仅没有异心是不够的。但是这种责任心不是单靠呼吁就能产生的，应该有配套的法律惩罚措施出台，并严格落实下去才行。
（四）加强证券市场制度建设。
我国证券市场的运行格局正在由“政策推动型”、“资金推动型”向“质量推动型”、“信心推动型”转变。只有通过制度建设，为以机构为主的多元化投资主体创造一个稳定、宽松的生存、发展环境，从而确保各种投资主体能够持续发展。只有通过制度创新、品种创新、机制创新，来培育一个体系完善、品种丰富、机制完善的证券市场，从而实现制度本身的可持续性。只有这样才能真正实现市场运行格局的转变，才能实现证券市场长期、稳定的可持续发展，更大的发挥股市财富效应的作用。要科学构建我国股市的稳定机制，从舆论机制、技术手段、政策手段等方面入手，减少股市的过度波动，包括尽快建立官方稳定基金，当市场大幅震荡时，政府能科学地进行调控，有序而稳妥地推进社会保障体制的改革，减小改革对居民的冲击力度，修正居民对未来收入和支出的预期，鼓励其消费支出。
（五）提高上市公司管理水平和运行质量。
只有通过完善上市公司治理结构、提高上市公司管理水平和运行质量，从而确保上市公司自身可持续发展，才能更好的发挥股票市场财富效应的作用。为此，一是要明确产业政策导向，有重点的扶持高新技术产业的发展，使股市可能存在的泡沫能通过经济增长得以消化为股市发挥作用打下良好的基础。发展中国股市的规模一定需要有科学的发展观，这就要求在增加上市公司数量的时候一定要注重上市公司的质量。
参考文献：
[1]唐国培。《中国股票市场财富效应的实证分析》。河南金融管理干部学院学报。2007.06.
[2]李学峰。《资本市场、有效需求与经济增长》。2005.6.1.
[3]黄迪。《股市财富效应研究》。武汉金融。2004.2.
股票市场范文第5篇
内容提要
香港是重要的国际金融中心之一，股票市场十分活跃。本文一般地介绍了香港股票市场的沿革、股票种类、股票价格指数及影响股票价格升降的诸因素等，以便读者对香港股票市场有个概括的了解。
在香港，股票是千千万万市民和企业家津津乐道的话题之一。市民议论股票，是因为股票市价的每一个点数的升跌，都意味着获益或亏损；企业家关心股票，是因为自己公司上市股票市价的升跌，意味着公司信誉的升降，即意味着公司向社会筹措资金是看好还是看淡。为此，香港几家电视台、电台，每日几次报道股票市场情况。通常，早上一开始，即回顾昨天的股市交易情况：中午报道当天正在进行的交易情况和趋势；晚间新闻中，对当天的股票交易做一全面的总结，并介绍世界几个大股票市场的交易情况。
另外，十几份中英文报纸每天都用几个版面报道股票消息。
下面，就香港的股票市场作简要的介绍。
股票（Stock或Share）是股份公司发给股东，证明其股权，并作为分配股息、红利和剩余财产依据的有价证券。
发行股票是公司筹措资金的一条重要渠道。香港现在大多数公司都是股份有限公司。股份有限公司的雏形，最早可追溯到英国1600年成立的东印度公司（BritishEastIndiaCampang）。该公司最初是以航海业为主，每次航海终了就进行清算，将各出资人所出的资本及该航次的利润一并付还给出资人。以后发展到四航次清算一次，制度上也逐渐由个别企业制迈进到合资企业制。所以，现在的股份有限公司的有限责任制，即“盈利共享，风险共担，亏损或清偿以出资为限”，就在那时奠定了基础。
现代的企业或财团所筹措的巨额资金，都是通过发行股票所取得的，一般能筹措到几千万元，有的甚至能筹措几亿元之巨。
公司为筹措资金所发行的股票一般有两种：普通股（CommonShares或OrdinaryShares）和优先股（PreferentialShares）。两者的权益不同。
普通股：是公司股本（SharesCapital）的主要部分，是公司资本的骨干，也是证券市场买卖的主要对象。普通股主要权益一般为：1．可参加股东大会并投票表决，2。领取相应的股利；3．公司解散时，参加公司资产的分配；4．公司增加股本时，可按持有股票的数额优先认购新股。普通股股东的责任只限于本身所拥有的股份，而不必为公司的债务承担责任。它的股息，取决于公司的业绩，公司业绩好，并派发了优先股股息和债券利息后仍有盈余，就派发普通股股息。因此公司业绩的好坏是做长期投资人士需考虑的因素之一。
优先股：公司配给股东使他们拥有某些优先权的股票，这些优先权在于：优先享受红利分配：优先参与公司解散时资产的分配（在公司面临破产时）；优先认购公司的新股等。优先股的股息一般是事先订明的，不论盈利多少。而在公司没有面临破产时（实际上也很少），优先股其性质更接近公司债券。有的公司优先股是累积的，即当年公司因业绩不佳而不派息时，在次年可按固定股息一并派给。而非累积优先股则不享受此种好处。
在股票买卖中，我们还会看到同一种股票分为A或B两类，A股面值较大，B股只占A股的十分之一左右。一般A股上市买卖，B股用于控制公司管理权。象目前太古洋行、联邦地产就是A、B股票同时上市。
按照香港的公司法例，只有公共公司（PublicCompang）才能上市发行股票，而上市公司必须拥有一定数量的资产，并经政府有关部门批准。香港的法律，基本上沿袭英国的法律，所以香港的公司法对股票交易的规定，也近似于英国。
进行股票买卖的场所，叫股票市场（StockMarket）；经营股票交易的组织，叫证券交易所（StockExchange）。香港的股票交易，最早有记载的在1866年，但在本世纪七十年代以前，规模都不大。其演变过程大致为：1947年3月，由战前两所证券交交易所合并成立的香港证卷交易所开业；1969年12月，成立远东证券交易所：1971年3月，金银证券交易所开业：1972年1月，九龙证券交易所开业。至此，达到香港证券股票交易的鼎盛时期。这一时期，香港股票市场呈现一派轰轰烈烈景象，许多公司纷纷入市，股票成交额日日突破，股价上升。按1982年股票市值计算，排到世界第八位，在亚洲位于东京之后，屈居第二。随后在1974年，香港政府通过法令，限制再成立新的交易所，并规定：“凡设立非认可之股票市场者和不在认可之证券交易所经营证券业务者，皆属违法。”当时，四家交易所同时开业，但各交易所规则各异，在市场国际化方面，以及与政府和各界沟通方面，有很多困难。因而到了1980年，香港政府通过了合并四家交易所的法案，成立了新的香港联合证券交易所有限公司（简称联合交易所）。新交易所位于中环的干诺道中交易广场上，1986年4月1日正式开张营业。
新开张的联合交易所，有1500个交易座位，交易大厅2300平方米，有600多间经纪行的1000多个经纪人出场交易。尽管人头涌涌，但由于采用现代化电脑操作，电视屏幕显示，电话联络，所以并不显得一分拥挤和吵闹。现在共有255家公司上市，交易着388种股票证券，加之采用现代化的交易手段，使香港的股票交易推进到一个新的阶段。按交易规模，上市公司数和成交额来说，现仅次于纽约、伦敦、东京，名列世界第四位。发行股票公司获准上市后，股票就可以在市场上买卖了。香港每天的各种证券交易活动不计其数，每次交易动辄几十方、上百万港元，且价格干变万化，令人眼花撩乱。那么，怎样综观和计算各种股票的价格及其变动呢？首先，涉及了股票价格指数的概念。
（厅中上方为交易用电视屏幕，身穿红马甲的是经纪人。每个经纪人柜前有个用络电观终端，显示交易情况；另有两部电话机，一部联接外界，供与投资者联络，一部供大厅内与各经纪人买卖股票联络用。）各国、各地区证券交易所使用不同的指数：伦敦使用的是金融时报指数；纽约使用的是道·琼斯工业平均指数；东京使用的是杜·琼斯指数；新加坡使用的是海峡时报指数；香港则使用恒生指数（简称“恒指”）和香港指数。
恒生指数是衡量香港股市好环的主要标准。
它是由恒生银行有限公司1964年7月31日创立的。产生过程为：选出列入指数计算过程的主要股票，称之为：“成份股”；断定各成份股的相对重要性；把成份股有关数据结合或平均起来。
选入的成份股必须具有代表性，其代表性就是：这些公司为股票价值构成整个股市所有股票公司总值的绝大部分，它们的动向能形成所有瞪票活动的趋势，它们的升跌能带来整个股价水平的升跌。所以成份股多为规模很大的公司股票。
当时选作恒生指数成份股的有33种股票，它们是：恒生银行、汇丰银行、怡和证券、中华电力、隧道公司、电灯公司、电话公司、中华煤气、油麻地小轮、九龙汽车、长江实业、置地公司、信托A、新世界发展、新鸿基池产、大昌地产、和记黄浦、怡和、太古洋行A、会德丰A、会德丰船务A、青洲英泥、港机工程、九龙仓、宝光、永安公司、南联、海港企业、大酒么、美丽华、东方货柜、隆丰和华光船业。它们代表了金融、证券、公用事业、地产建筑、综合洋行、酒店、船运仓坞和工商业各类。
判断各成分股的相对重要性的标准是股票市值，即发行数乘上市价的积，它反映该公司在经济中的地位和作用。
计算指数首先要选定一个基期，做为计算的标准。恒生银行选了1964年7月31日为基日，把这一天的指数定为100，再求出与这个指数相应的成份股基本总市值。把各成份股当日收市价乘以发行股数，再将各乘积相加，即得到这个基本总市值。以此为基准，可以得到以后每天的指数：先将当天各成份股收市价乘以股数，把乘积加总得到当日总市值，以基日总值，除当日总市值，再乘100，就得到当日恒生指数。指数的单位为点（Point）。现在的恒指已达到2792．89点”。指数每天升落幅度不一，有时只有几点升落，有时会高达几十点。如1987年5月7日这天，恒指升幅近80点。
联合交易所开张前夕，即1986年3月27日，把联合交易所的另一指数定名为“香港指数。”被选中为香港指数成份股的有四十五种。香港指数分为金融、公用、地产、综合企业、工业及酒店六项分类指数。
金融类有：东亚银行、汇丰银行、恒生银行、永隆银行、恰和证券和新鸿基公司，比重为21％。
公用事业类有：中华电灯、香港电灯、中华煤气、电话公司、九龙巴士公司，比重为23％。
地产类有：：长江实业、恒隆、恒基兆业、置地信托A、置地、合和、新昌集团、新世界发展、希慎、新城市、信和置业、新鸿基地产、大昌、华光地产，比重为26％。
综合企业有：九龙仓、香港电视、和黄、怡和控股、连卡佛A、宝光、太古A、隆丰国际，占比重23．8％。
工业类有：中华造船、康力投资、青洲英泥、港机工程、南丰纺织、保华、生力啤、南联，比重为27％。
酒店类有：海港企业、大酒店、美丽华、富豪，比重为3．5％。
香港指数在选取成份股时，是从以下四个方面考虑的：①股份在市场交易的活跃程度，②股份市值的大小，③股份过去的财务表现；④上市不少于两年。
因此，选出的四十五种成份股成交额和市场总值，分别占市场总数86．97％和85·26%。
香港指数以1986年4月2日为基日，1000点为基日的指数。1987年5月7日香港指数为1801．51。香港指数并没有取代恒生指数，现在的香港电视、电台和报纸每天都同时公布两种指数。
从两种指数的成份股看，地产股是香港股市的主力，约占七成左右，这和世界其它几个大交易所的情况有所不同。在纽约、伦敦和东京，股市的中坚是工业股。香港的这种情形，是由香港这个特殊地理环境所决定的。那里人多地少，地价、楼字买卖利润丰厚。1984年，因受香港前途问题困扰，地产市道不景气，地产类股市一落干丈，带动整个股市下跌。到1985年，中英香港前途问题合约草签后，香港前景明朗，人们投资信心恢复，首先地产市道明显好转。因此，当年香港政府几次拍买土地，都以理想价格成交，而大型屋村的楼字买卖，更是出现排队抢购现象，加之当年银行利率降低，更推动了地产股市的蓬勃发展，从而带动整个股市的兴旺。版权所有
在香港，股份有限公司的成立，须先经香港政府核准注册。在联合交易所申请，经认可交纳会费后，其股票方可上市出售。一般的股票面额从1元到10元港市不等。买卖时，常以一千股为一单位，一千股称为“一手”，一手以下的称为“碎股”，经纪人大多不接碎股生意。
在香港股市的报道中，常见报出四种价，即开市价、收市价、最高价和最低价。开市价是每天上午十时开市的价格，收布价是下午三时半收市的价格。其中收市价最为重要，是人们分析股市，绘制图表的依据。收市价都用恒生指数和香港指数同时报出，并有各分类指数，及每日一大交易最活跃的股票和一种最大成交额股票。如1987年5月7日这天。香港指数1801．51，恒生指数2792，89”。
十种成交额＊多的股＊：
股票成交额（港元）股票成交额（港元）
①和记黄浦114,172,707⑥恒隆50,632,725
②长江实业111,662,734⑦九龙仓49,784,706
③大酒店82,266,785⑧新世界发展47,259,840
④香港电灯77,084,516⑨太古洋行A46,349,752
⑤汇丰银行67,527,608⑩置地40,373,41
十种成交股过最多的股票
股票成交股数股票成交股数
①国银亚洲20,910,000⑥信和置业11,136,000
②爱美高实业19,591,000⑦汇丰银行8,599,041
③汇丰银行股权14,342,139⑧希慎兴业8,275,000
④爱美高W9013,303,500⑨丽新制衣7,514,000
⑤宝秘矿油11,750000⑩置地6,698,087
公司的股票以面额发行后，经过一段时间，价格会和面值背离，并且有时背离到今人难以置信的程度：既可能一夜腾飞，也会在骤然间一跌千丈。引起股价升跌的原因有哪些呢？或者说，股价升跌是由什么因素决定的呢？
尽管股票也有价格，并按一定的价格进行买卖，但并不能用一般商品的价格理论来解释。购买股票时所付出的价钱，是以对其未来收益的预测为根据的，因为股票本身没有任何使用价值。买股票时的心理，就犹如我们评选“十佳”，不仅要从个人的角度进行考虑，还要考虑其它大多数人的看法。并且股价和一般商品价格截然不同，一般商品的价格主要受供求关系影响的，当供不应求时，商品的价格会上升，别的行业的资金转到这种供不应求的商品上来：而当供大子求时，价格便会下跌。但在股票市场上，却是当某种股票价格处于上升的趋势时，股价越涨，买进的人反而越多，反之，股价暴跌时，人们又争相抛售。
在研究和解释股价的决定因素方面，目前有许多流派，众说纷坛，可谓从太阳黑子，到潮汐的变化都联系上了。然中肯者，却又寥寥无几。是不是股票价格的变动就完全无章可循呢？这里，先撇开人为的因素不说，有这样一些实际的经济现象，对股价的升跌起着明显的影响作用。
在影响股价的各种经济现象中，较明显的因素是，当整个社会的经济发展趋势看好时，或者说整个上市公司盈利情况普遍良好的时候，股价上升，因为公司的盈利情况好，自然派发的股息就多，股票买到手后得到的利益也就越多，用术语说就是“共同盈利”（CorporateProfits）高时，股价会上升。
除此之外，尚有利息。人们选择某家公司的股票为投资对象时，根据对其未来盈利的预测，并取决于盈利的贴现率（Discountrate）。贴现率是票据未到期或盈利未收成时，打折扣换算成现值的比率。一家公司的股票价值之所以取决于其盈利的贴现率，是因为这种贴现率实际上和银行对票据的贴现利率一样，盈利收成期离现在时间越长，贴现率越高，未来盈利的现有价值就越低。银行利率的高低，是根据银行资本的供求情况规定的。银根紧时，银行便提高利率，以吸引存款，收缩信贷；反之，银行则降低利率，以鼓励信贷。所以利率在香港股票市场是个十分敏感的因素，其升降常在股市中掀起波涛。利率一升，香港股市上那些以股票做抵押贷款再买股票的“子子展客”，马上就会抛弃手中的股票，因为在高利率时，获得的股息还不及付出的利息多；而利率一降，则就有大量的的资金涌入股市，推动股市向好。在这里，银行利率做为金融调节的杠杆作用十分明显。
市价盈利率（PriceEarningRatio），简称市盈率＊＊也是衡量股票价格的一种工具。市盈率由每股一年盈利除股票市价得出：
市盈率=每股市价
-----------
每股盈利
当某股票市价6元，一年的盈利是1元，则市盈率为6。
某种股票市盈率高出平均市盈率时，投资者就会抛出，反之，对此种股票将大量买进。但是，以市盈率做判断时，要从企业的经常性盈利和非经常性盈利来综合考虑。因为香港股市中，最活跃的是地产股，而地产股靠出售楼字住宅盈利，而出售的物业数量并非每年都是均衡的。另外，以当年的市盈率来做判断也不准确，通常使用过去几年的平均市盈率，如选取过去三年的市盈率，并和当年的平均市盈率结合起来作为参考的标准。
除了以上各种经济现象以外，股票市场还是当地社会政治、经济的镜子和晴雨表。这个镜子反映社会的每一个微小的变化，各种有关的消息都会引起股市的波动。导致波动的原因，证券市场上的术语叫做“消息”，会引起股价上涨的消息，叫做“利多消息”；而引起股价下跌的消息，叫“利空消息”；影响个别股票的消息，叫“个别消息”；影响整个股市的消息，称为“一般消息”。
从消息影响股价来说，有政治的、经济的、社会的、人为的，真真假假，形形，但大致可划分为经济内和经济外的因素。如经济内的变动因素有：
1．景气：世界经济、生产、物价、国际收支、企业收益、通货膨胀、通货紧缩。2．政策：生产、物价、金融、财政、贸易、租税。
3．经济结构：所得结构、储蓄倾向、物价结构、生产结构、设备投资、成长率、技术革新。
经济外的因素有：政治、外交、战争、天灾等。
以上各种叫“消息”会给股市带来直接的影响。如某一股票出现利好消息，用不多久，这种股票市价就会直线上升，甚至可达到“有入无出”的抢购程度。反过来，“利空消息”则会引起股价急速下跌，掀起抛售的恐慌浪潮。
有些消息是某些大户为达到自己的目的而制造的假消息，如为把手中的股票清货，便放出一个利好消息；或者为了吃掉对方的股票，而故意放出坏消息，以便趁低入货。在香港股市上，由于其特殊的地位，受外来的影响很大。如邻国政治的变化、美英政治首脑的更选，中东的和战状态等，都会造成股市的大起大落。
香港股市往往在大起大落，升中有降，降中暗升的错综复杂的局面下迁回上升。正是由于股价的大起大落，才成为人们趋之若骛的买卖对象。在买卖股票时，除了需参考股价指数、市盈率等因素外，人们最主要关心的是投资能带来多少收益。在股市上，常用投资盈利率来表示。盈利率是根据资产市值的变化和有关期间所收到的利益，如利息、股息、权利及其它来考虑的。这种盈利率是采用连续复算盈利率表示的，即某项投资年终价值对年初价值之比的自然对数。如某项投资为100元，一年后增加到110元，自然对数为0．09531，复算盈利率为9．531％。但若半年就增值10元，复算年盈利率增加1倍。反之，两年才增加10元，年盈利率就减少一半。
投资股票，比投资别的事业，所冒的风险更大。股票市场千变万化，倾刻千万财产就可化为乌有。所以投资股票应具有很大的灵活性，并且根据个人的财力来安排。明智的做法是把多余的资金投入股市，即使失败，也不致倾家荡产。如以闲置资金入市，根据这批资金闲置时间的长短，来决定采用长线投资中线投资，还是短线投资。
长线投资：买进股票后不马上出手，起码持有半年以上，以便享受优厚的股东权益。这种投资方式，是不管股市风云翻滚，不追随股市的大起大落，不求急功近利，而追求的是公司的派息，可形容为“任凭风浪趄，稳坐钓鱼船”。做长线投资，最重要的是对公司的深入了解，了确现状和未来发展，公司结构、经营方针、派息率和市价盈利率等。香港的上市公司一般每年派息两次，一次在财政年度的中期，叫中期息；一次在末期，叫末期息。派息率是市价除年息所得的百分比。若一只股票市价3．5元，一年派息共0．2元，派息率为5．71％。另外还要考虑的是盈利股息比率，即用股息除盈利而得出股息的倍数，如每股盈利16仙，派息8仙，盈利股息比率为二倍。公司一般会保留合理的盈利，以用于公司的再发展，股东也无可非议。若公司保留过多，股东就不免会怀疑董事会为了本身家族私利而侵吞大多数股东的利益，而对公司股票失去信心。这些都是在做长线投资时要考虑的。
中线投资：把几个月之内不用资金投入市，一般选择中线投资，这种投资风险最小，而在需要资金时，能很快出手收回现金。中线投资，最重要的是选择时机，入货出货若能选准机会，就可达到投资盈利的目的。在中线投资时，除了对公司的了解外，最重要的是参考市价盈利率。如果一个公司几个月内有良好的市价盈利率记录，该公司的股票是中线投资的最佳对象。当然，其他有关因素也应加以考虑。
短线投资：也叫短线出击，可以说是股票投资最典型的例子，俗称炒股票。这时，上述各项分析和考虑，均被视作无关紧要，投资者只注意每天的价位升落，买进卖出只是一、两天或几个钟头的事，从不考虑过户。因此，发财也快，转手间财源滚滚，而亏本也是转眼之间，倾刻干金散尽。做这种买卖主要根据的是消息。赶上了好消息，也能赚上几个。但当大户故意放出利好消息，造成假象而盲目跟进时，往往倾家荡产。前几年有一外商挟持大量资金，携带大批智囊，包下一层大酒店，在香港股市兴风作浪，他先捧出一两种股票，用巨资买进，再放出利多消息，使股价升高，促使很多短线投资的散户盲目跟进，等到价位高到一定时候，股票成为热门抢手股时，再如数抛出，然后挟巨额利润而去，留给香港的却是多少人的破产。这便是典型的一例。
股票市场范文第6篇
关键词：股权分置改革；石油价格；通货膨胀
中图分类号：F8文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）12-0209-02
尽管影响中国股市的因素有很多，但是就目前来看越来越明显的受到以下几个因素的影响。
（1）股权分置改革，造成股票的供给大于需求。笔者把这个原因放在首位。股权分置是指A股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分为非流通股(国有股和法人股)和流通股(社会公众股)两部分,导致同股不同价、同股不同权和同股不同利的这样一种不合理的制度安排。股权分置是由诸多历史原因造成的,是在我国由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程中形成的特殊问题。20世纪80年代末期至90年代初期,我国对国有企业进行股份制改造以建立现代企业制度。为了在证券市场筹集资金同时又不失去国有经济的控股权,采取了增量发行股票的方式,即在原有的存量国有企业资产基础上,再溢价增发一些股票,原有股票则变成非流通股,不能在证券交易所流通。这一制度在其后的新股发行与上市实践中被固定下来,形成了我国股市流通股和非流通股并存的独特格局。股权分置在证券市场成立之初发挥了积极的作用,便利了企业在证券市场筹集巨额资金,有利于经济增长,推动了我国经济体制改革。由于大部分的股票为非流通股,企业可以以较高的溢价在一级市场发行股票,股票市场为上市公司提供了递增的资金支持。从1991年的5亿元到2005年的1883亿元, 15年共筹资9000亿元,年均筹资600亿元,其中通过一级市场发行筹资额占55%。正是这种强有力的资金支持,造就了一批像中石化、青岛海尔、中兴通讯这些业绩突出、扩张迅速的行业巨人和科技精英,使之成为推动经济增长的中坚力量。但是股权分置也造成了流通股和非流通股同股不同权、同股不同价、同股不同利的弊端,影响制约着我国证券市场的进一步发展。首先,股权分置造成了流通股股东与非流通股东利益追求目标的差异。我国股市上有三分之二左右的股权不能流通,我国的证券市场流通股仅占全部股份的大约1/3的比例。大部分股票不能流通股权分置造成了流通股股东与非流通股东利益追求目标的差异。如在对股利政策的偏好上,两者存在明显的差异。截至2006年底，沪深两市已完成或者进入改革程序的上市公司共1301家，占应改革上市公司的97%，对应市值占比98%，未进入改革程序的上市公司仅40家。股权分置改革任务基本完成。大小非抛卖压力巨大。
从去年10月16日的6124.04点到今年4月17日的3180.20点，大盘下跌了47%。其原因有受外部经济的影响，也有受市场本身供求因素的影响，其中大小非解禁上市流通成为股市动荡的主要推动力，也成为市场最大的“空军”。于是一些市场人士呼吁完善大小非解禁规则，甚至认为在“大小非”解禁规则没有完善前，即使政府出台救市政策，只会加速其减持步伐，使大盘雪上加霜。
自2005年开始启动股权分置改革以来，有些限售期一般为股改之日起12个月之内不能减持的小非，从2006年下半年就开始减持了。不过那时候减持的小非数量少，加之当时市场行情不错，一直到2007年上半年，解禁股对市场影响都不是很明显。据统计数据显示，从2006年至2007年4月1日，共有412家公司公告了减持行为。其中，减持股东原始股占公司总股本30%以上的有83家，10%-30%之间的有217家，在5%-10%之间的有215家。但到了今年，大小非解禁开始进入高峰期，据统计2008、2009、2010年将分别有1181.27亿股、6637.42亿股和1213.21亿股非流通股解禁。这么大数量的非流通股解禁流通对市场的冲击可想而知，市场对这些解禁的大小非有很大的承接压力，随着这些大小非大量的套现，有专家提醒要提高对此现象的风险意识。
大小非减持不是一时半会儿，持续时间很长，而且以后大小非解禁的数量越来越多。从今年开始进入解禁高峰期，据统计今明两年大小非解禁市值将达到3万亿元和7万多亿元，2010年大小非解禁将达到最高峰。截至今年3月31日，两市共有流通市值为75565.74亿元，而如果按照现在的价格水平，到今年年底，两市总流通市值将增长至93149.81亿元;到2009年年底，总流通市值为155370.68亿元，增长61570.79亿元，增幅达到66.10%;到2010年，总流通市值为222854.94亿元，增长67232.66亿元，增幅为43.27%。2010年的市场总流通市值同比现在的流通市值增长194.9%，相当于在现在市场上再增加近2个市场的流通值。加之现在国家从紧的货币政策，想拿出那么多资金来应对决非易事。
上述接近监管层的市场人士表示，如果不制定大小非减持的一些政策措施，那么每当市场反弹的时候大小非就会疯狂减持，A股市场想要长期向上难以突破这个障碍。
有专家对记者表示，现在市场最大利空就是大小非解禁，他们是做空市场的最主要力量。“大小非们”通过极低廉的价格获得部分股权，限售期一到他们会不计较成本毫不犹豫地大量抛售。“如果对大小非的减持不加以限制，任由大小非像洪水猛兽般地涌出，国家想实施救市也是不太可能的，其后果也可能是适得其反。”上述专家说。但也有市场人士认为对大小非减持不应加以限制，让其自由减持。他们认为大小非会在股价合理或高估的情况下出现减持冲动，从这个层面来看，大小非减持对平抑市场泡沫具有正面和积极的作用。并且近期大小非的抛售，从某种意义上，流通股东也起到了助推作用，因为正是2007年流通股东把股价炒到不合理的高价，才带来了今年大小非的坚决卖出。
（2）当前世界经济受到高油价的煎熬。对于中国这样依赖出口的经济体打击巨大，这主要就是对心里的打击。上半年GDP130619亿元人民币，进出口总额12342亿美元，6个月月末平均汇率7.0194，因此对外贸易依存度是66.3%2002年以来,国际油价开始新一轮的上涨，体现出了一些新的发展趋势。
①上涨持续的时间长。从2002年开始到2008年上半年,已经连续6年上涨,而且预计2008年下半年还将持续而历史上油价上涨持续的时间最长不超过4年。
②上涨幅度大。世界原油出口均价从不到20美元/桶上升到130美元/桶以上,上涨幅度超过了7倍,并屡创历史新高。
③供求关系等经济因素,是此轮油价上涨的根本原因。20世纪后半叶几次油价的大幅波动,主要是地区局势动荡或局部战争冲突所导致的。而本轮油价上涨，主要是由于石油消费量大幅增加,供求关系处于紧平衡；美元的持续贬值,造成了以美元计价的国际油价上涨；以及市场投机因素等。
持续增长的石油价格和不断贬值的美元一起就造成了生产成品的上升，虽然中国的外汇储备从2000年的2000多亿美元增加到今天1.8万亿美元。2001年中国官方外汇储备达2000亿美元，国际石油价格在每桶25美元左右，中国可购买80亿桶；2008年3月，中国官方外汇储备是世界第一达到1.68万亿美元，以石油价格100美元计算，中国可购买168亿桶，虽然中国外汇储备增长7倍多，但真实购买力只是原来的1倍，大家都在为油价暴涨买单。
（3）通货膨胀，通货膨胀本身就对经济的发展不利。以及由于为应对通货膨胀而造成的高利率政策，也使得股价下跌。亚洲开发银行(ADB)昨日指出，物价上涨以及全球主要经济体增长疲软将令亚洲经济体承压，其经济增长速度将受到一定程度的影响。中国07年通货膨胀率官方数据是4.8%。08年的通货膨胀率预计预计5%或者更高。通货膨胀不仅降低了大众的消费能力，也太高了企业原材料的价格。使得很多的企业面临困境，中央政府采取了提高利率和存款准备金率的政策，这也使得股市从高点回落。
（4）如果从微观的角度来衡量那么股市自身的不完善是其内伤。因为如果把股票也看成产品的话，那么产品的质量自然是衡量它的价值的最重要的依据。在中国股票市场有着不成熟的特征，中国平安为了适应金融业全面开放和保险业快速发展的需要，进一步增强公司实力，为业务高速发展提供资本支持，公司拟申请增发A股。根据增发方案，中国平安拟向不特定对象公开发行不超过12亿股A股股票，发行价格则不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的股票均价。与此同时，为实现公司的可持续发展，公司董事会还决定向社会公开发行不超过412亿元分离交易可转债，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的一定比例的认股权证，其行权比例为2：1。以上周五的收盘价测算，中国平安公开增发募集资金额将达到约1178亿元，再加上412亿分离债募资额度，其再融资规模将接近1600亿元。中国平安净资产14.06元总股本734505万股=1032.7104亿，还有太平洋证券的上市争议。
参考文献
［1］应松年,杨解君.行政许可法的理论与制度解读［M］.北京:北京大学出版社,2004.59.
［2］李郁芳.国外政府行为外部性理论评介［J］.经济学动态,2003,(12):74-77.
股票市场范文第7篇
《钱经》总是能在股票投资者中感到两种分裂的思潮，2000年以前入场的散户是阴谋论的拥趸，他们在庄家猖獗、操纵横行的时代耳濡目染；2006年以后入场的投资者正在反思自己曾经相信的――机构投资者崇尚的价值投资。两个极端之间，是大量追逐消息并且势单力薄的股民。无论是散户、股民、投资者――这三个称谓其实指代了不同的时空，或多或少的摸到了真相，但这片真相是否能拼出大象的全貌？《钱经》尽三月之功，收集采访大量素材，试图描摹它，这个与你想象稍有偏差的股票市场。
谁在操纵市场
2011年4月的一个再平常不过的下午，记者来到老张（化名）的个人操盘室。所谓操盘室，实际是位于深圳景田区的一个三居室民宅中的一间，房间内仅两台电脑、一部电话，四面白墙。
老张的身份是深圳某资产管理公司的董事长，“我不经常去公司，平常喜欢在家里看看股票，没事打打球，就像一个闲人。”正是这位“闲人”，2009年至2010年隐匿在某三家上市公司的十大流通股东身后，也是这段时间，三只股票分别出现了61.5%、96%和40.7%的涨幅，但凡炒过股的人都能看出，老张正是那个“庄”。
“我现在谈不上是庄家，坐庄的门槛实在越来越高了。我现在资金量也就十几个亿，你想想，拿到一只股票哪怕20%的流通盘也需要8亿。没有人会把一半的身价拿来做一只股票，我无非是在圈子里有些朋友，跟上市公司也比较熟，大家同进同退而已。大部分时候，我真的是个闲人。”
事实确实如此，老张每年投资的股票数量很少，但每操作一只股票前，老张都会做两个月甚至半年的准备，“评估行业环境，亲自去上市公司调研，重要的是跟上市公司达成共识，最后研究讨论最适合买入的时机。”当然也有例外，在海南板块全线飘红的时候，“几乎所有个股都有机构资金入驻，为了能先抢到仓位，也就来不及去上市公司调研了。”
对于自己的业绩和操作，追问之下老张提到了个股江苏吴中，“去年10月初，我用几个大客户的账户买了，前几天刚刚出货（四月底）。”
证券市场征战已经二十多年，老张自己，也是一部庄家演变史。
“327”淘得第一桶金
1990年2月，在深圳经营歌舞厅的老张初涉资本市场，经人劝说后带着“巨资”18万进场。当时深市行情大好，“黑市”交易火热，“误打误撞，我应该是在最好的时间入场，我当时4元左右买了深发展，到1990年6月，深发展股价涨到24元。几个月，十倍的收益，我关掉了歌舞厅，进了资本市场。”
从此，老张便一直在股市里“试水”，也曾跟着深圳“北上大军”到上海投资，“但真正赚大钱是在国债期货里，确切的说是327国债。”
老张的这一桶金赚得惊心动魄。最开始选择做多，老张凭的是直觉，而在赌局初期，一度是空方领先，后陷入胶着。直到1995年2月23日，财政部提高327国债利率的公告，百元面值的国债将按148.5元兑付，这对多头老张来讲无疑是天大的利好。本来应该是毫无悬念的胜利，却因万国证券总裁――证券“教父”管金生的操作变得惊心动魄、险象环生。
管金生带领的万国证券是空头的主力，按照当时的规定，以万国的资金最多可开40万口的仓位，其他券商亦然，但事实上万国在事发前已经到了200万口。
2月23日开盘，中经开带领的多头进团，用80万口合约将前日148.21元收盘价一举攻到148.5元，此后又以220万口合约攻到150元。而国债每上涨1元，万国就要赔进十几个亿。管金生向时任上交所总裁魏文渊求救不成，在多头军团下午猛攻下，管金生已经顾不上是否还有钱继续开仓，在下午4点22分疯狂开仓做空，先以50万口合约把价位从151.3元轰到150元，然后连续用几十万口合约把价位打到148元，最后以一个730万口合约的巨大买单狂炸尾市，价格定在147.4元。
如果以147.4元（老张的噩梦）交割，万国赢60个亿（但操作严重违规，且公司拿不出足够保证金）。最后，上交所公告：最后7分钟的交易无效，收盘价为违约前最后交易价格151.3元。这个价格判了万国死刑，公司赔进60亿元人民币。第二天，管金生入狱。此后万国证券与申银证券合并，成为今天的申银万国。
万国证券破产却成全了老张这样的投资者，从此他的资产开始以千万计数。
资产随“中科系”消失――“独庄”的罪与罚
拿着国债期货里赚来的资本，老张在股市里继续征战，“那时，人称我张大户”。
90年代末，投资者听到“某某系”的股票往往会有种敬畏，能够买到“某某系”的股票似乎就是一种赚钱的保证。当时的“张大户”“有幸”的成为“中科系”的股东，用现在的话讲就是吕梁的“客户”。“资本市场里钱来得快走得也快，在中科系股票市值达到100亿时，我也一度拥有过数亿资产，但随着中科系的覆灭，财富也像泡沫般的蒸发。”中科创业前身叫“康达尔A”，1998年年底，吕梁组织资金接手了接近50%的康达尔流通股，1999年4月和5月，吕梁安排机构资金收购了康达尔34.1%的国家股，从此介入，吕梁舰队在康达尔董事会的11个席位中占据了7席。
“在1998年年初（吕梁操纵其之前）的股价是10元左右，流通股3488万股。当时吕梁计划达到控制90％以上的筹码，在10元至14元间边拉升边吃货，而资金要求仅为5亿元不到。”老张回忆当年坐庄低廉的成本时，不禁感叹。
吕梁出身为撰稿人，深具“弹唱”的功底，也深知媒体的影响力，其先后在媒体上了众多消息，为康达尔摇旗呐喊。事实上，深圳康达尔除了假账、坏账几乎一无所有，但“吕梁舰队”的主战场是二级市场，公司业绩并不重要，关键是让市场相信康达尔是个前途无量的好公司。果然，在吕梁入驻康达尔之后的四个月，康达尔在深市涨幅排行榜中位列第17名。
这显然不是吕梁的目标，1999年7月，吕梁在北京创办了中科创业投资公司，通过这个名义入主康达尔。他们对外鼓吹北京中科具有“科技部背景”，是中国科技界的精英。尽管北京中科跟康达尔一样，都仅仅是一个架子，但市场只知道，1999年12月深市的康达尔股票换成了非常响亮的名字：中科创业，股价飞涨。
自此，吕梁的目标已经清晰：在二级市场上建立中科集团，撒开一张网，网住一个公司就炒一家股票，把炒高股价后的股票质押给银行，贷款后再炒下一个。事实上吕梁也成功操作了中西药业、鲁银投资、岁宝热电、胜利股份等公司，以“中科创业”为首的“中科系”建立。
吕梁舰队为何崩盘？其答案跟几乎所有的长强庄一样――资金链断裂。据老张回忆，2000年8月，“舰队”中一位大佬级人物“不玩了”，手中大笔的股票将抛向市场。而两个月后，北京中科执行总裁被审查出“老鼠仓”，涉资巨大。吕梁下令北京中科、深圳中科内部查“老鼠仓”，要求所有公司资金于年底前结算。这次自查加速了“舰队”解体，冲钱而来的投机怎么会顾及公司的利益，貌合神离的合作者开始抛售股票，以保资金。吕梁本想截住老鼠仓的抛盘，却没想到老鼠仓如此之多，他打光了所有资金，仍未避免中科创业接连跌停，上演开始所说的中科“9连跳”。
2000年12月25日，吕梁操纵的中科创业从84元高位一头栽下，连续九个跌停，并引发“中科系”其他股票中西药业、莱钢股份、岁宝热电相继跳楼“自杀”。“中科系”株连市场上其他长庄，“德隆系”集体跳水，“明天系”崩溃。
岁宝热电公司股票全额抛售，北京中科、河南禾华法人股遭法院冻结。满载一船罪恶的“吕梁舰队”快速沉没了。几年以后，“某某系”中另一个灵魂“德隆系”同样因为资金链断裂崩盘，强大的“独庄”时代终结了。
把握“股改”机会――开启混庄年代
“中科系”覆灭后，老张元气大伤，而2001年至2005年的熊市，也让其没有翻身之机。直到2005年股改，老张才又得以体会到赚钱的感觉。“05年、06年的时候很多人也做得很好、收益率很高，但是他没有获得很好的财富，很重要的一条就是他的跟随资金不够。当时看准了时机后，我将仅剩的不足一千万的资产全部投入，又通过一些渠道融了一笔钱，准备就此一搏。”
而也是在这个时候，老张遇到了当时同样也希望咸鱼翻身的花荣，“那是一个很优秀的操盘手。”
在坊间，一直流传着一份中国股市十大操盘手的榜单，王亚伟在榜单中排名第十，花荣排名第六。花荣人称“老狐狸”，是沪深股市第一代职业操盘手，也是目前为数不多的幸存者之一，人称“不死鸟”。从1991年入市至今，几起几落后，花荣的资产如今也已经过亿。
2005年，花荣加入中集集团，在中集集团同期成功操作的石油济柴、长江电力这几只股票中，花荣替别人（包括老张）赚了很多钱，自己按照5%到8%分成。同时，花荣抵押了房子，把仅有的百万个人财富押上，全力以赴奋力一搏，结果“至少翻了十倍”。
如今的花荣，一个人在公寓里操盘，同时对写博客情有独钟，每天工作四小时，其余时间爬山、打球、晒太阳。他自称追求“无风险套利”，守着庞大的个人资产追求年10%的利润，不愿再替人打工，也不想自己创办私募，“一是现在的市场不规范，二是猪养太肥就该杀了。”
对此老张告诉记者：“股改以后，以前活跃在市场中的人基本上有四种：一是‘死’了的，跳楼的，赔光钱无力翻身转行了的，这是人数最多的。二是像花荣这样，凭本事和经验做股票，不求大利。三是像我这样做私募的，阳光化的也好，地下私募也好，总之还想做些事。四是人数最少最幸运的，就是当年买股票买太多，稀里糊涂地就成了大小非，他们最有作为。”老张口中的第三和第四种人，在前期多变的市场氛围中艰难地活了下来，并初步完成了资本的原始积累。但在整个证券市场发展、完善的过程中，有两件事情彻底改变了庄家的格局和操作风格。
股权分置，大小非成市场主角
2005年年底，股权分置改革纷纷进行，一级市场的部分产业资本，也就是曾经非流通的限售股，因股改新老划断后得以有条件的（支付相应对价）在二级市场流通，这些限售股按照持股比例的大小称为大小非。大小非坐庄的先天优势：
第一，正如老张所说，想要在今天的市场坐庄需要强大的资金量，但同时由于监管加强，任何投资人想用单一账户获得10%的流通盘，都需要做出解释。而作为大小非的产业资本则先天具有掌握较高比例流通盘的能力，而且在他们的“建仓”过程中不需要任何成本。
第二，作为上市公司的大股东，产业资本是个非常特殊的角色，他们不仅优先知道上市公司的内部信息，而且在一定意义上也是这些内部信息的制造者、筛选者及决定者。他们本身就是庄家，从伪造财务报表到公司资本运作，再到二级市场操纵，理论上讲，整个流程都可以做到天衣无缝。当然，由于并不是所有大小非都精于二级市场操作，他们往往会与基金或券商合作。
2009年4月，德豪润达从一家接连报亏的企业一跃成为中小板第一牛股，股价从2月份3元升至4月份最高点12.88元，涨幅超过300％。市场上流传的利好则是“一个香港人举牌买它的股票，价格是7块钱”以及“LED资产注入，可获6亿-8亿收入，2亿的利润”。事上，以台湾封装企业的数据来看，1.5元LED资产可产生1元收入，德豪润达要注入1.5亿资产，是9000万的利润，这已经是高估。
现在看来，LED资产注入无疑是大小股东的圈套，“由于是未上市的资产，数据不透明，上市公司夸大收入，炒概念把股价拉上去，然后在合理价位出货。”
而第一则“利好”，举牌的香港人，则是广东健隆达的法定代表人李文彬，他首先从当时的大股东珠海德豪电器手中接盘了5％的股份。深交所公开数据显示：德豪电器分别在2009年3月12日、16日、17日及18日通过大宗交易系统分别出售公司股份520万股、500万股、380万股和216万股，成交价格依次为6.06元、6.52元、6.75元和7.33元，一周内珠海德豪累计套现已超过1亿元。
此后，广东健隆达继续增持了2184万股，占总股本的11.76％而成为公司的第二大股东。德豪电器亦公布减少权益的目的是为引进LED项目的战略投资者。
行情随即波澜壮阔地展开，在2009年4月20日至23日的四个交易日中三天涨停，29日亦在午后翻红至涨停告终。
减持积极的德豪润达的信息披露却并不积极：4月22日，德豪润达宣布拟购买广东健隆达、恩平健隆的LED固定资产，资产原值约1.5亿而评估价值1.07亿元。但卖方出具的固定资产评估报告书中并无两家过去的财务经营状况，因此其盈利能力究竟如何仍需打个问号。
但无论资产注入可否成功，注入后可否盈利，在这一过程中大小非们已经赚的盆满钵满了：3月13日，也就是大股东德豪电器首次套现的第二日，百利安售出442万股，平均出售价格5.53元/股。3月19日，另一股东珠海通产宣布共出售1442万股。 3月27日，珠海通产和百利安双双在7.16元的价位抛售了共计1007万股，至此百利安已抛空手中所有股票，珠海通产仍持有1443万股，两个发起人股东最初的出资仅是1650万元和1350万元，而在限售期满之后，大小非们默契的大打配合后，获暴利走人。
而那个“香港人”呢，广东健隆达成本为7元，而股价在后期以大12块钱以上，就算再出现下跌，香港人同样可以全身而退。
真的“接盘”的是公募基金，在“LED概念”炒作的过程中，有两只基金新入驻，“而造概念――拉高股价――庄家出货――机构和基金接盘――股价进一步拉高――散户接盘”恰好是大小非坐庄的新模式。
另一个著名又代表性的案例是首富黄光裕。2007年4月至2008年5月7日期间，中关村上市公司与黄光裕经营管理的北京鹏泰投资有限公司进行资产置换，作为中关村上市公司的实际控制人，黄光裕利用内幕消息，指令他人多次使用其实际控制交易的多个股票账户，累计购入中关村股票(000931)1.45亿余股，总收益约为4亿余元。
这个时代已经不属于我了。老张感慨。
一个市场的真相
年轻的沙弥双手合十，叩问老者，江湖真如传说中险恶？为何我只看到春暖花开一派祥和。
老者不语，于暗格中摸出一卷残破古书，言：熟记此书，日后行走江湖，保你平安。沙弥双手接过，遒劲字体书：跟庄十二术。
即使在今天，股票投资的书架上还摆放着众多不同款式的《跟庄十二术》，以90年代末期坐庄模式与跟庄模式为出发点，研究庄家行为与表征。
这些书大可以扔掉。庄家还存在吗？就如同只看到一派祥和的沙弥质询江湖是否险恶。的确存在，但却早已变了脸。
2001年1月，是吴敬琏一生中最富戏剧性的一个月份。
财经作家吴晓波在《吴敬琏传》的第二十四章一开头这么写。从毫无争议的“2000年CCTV中国经济年度人物”到被众人、也包括同样著名的经济学家，攻击的对象，只有10天时间。1月11日，吴敬琏赴上海开会，在飞机机舱里遇到两位中央台记者，他随口问道：“你们去上海采访谁？”记者答：“就是去采访你的。”第二天上午，在下榻旅馆，吴敬琏就庄家操纵股价的问题接受采访。就在这次访谈中，他直接将股市比喻成了“没有规矩的”。他毫不留情地指出：“中国的股市很像一个，而且很不规范。里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。坐庄、炒作、操纵股价可说是登峰造极。”
当时的中国股市上活跃着两类人：上市公司的知情者与大资金持有者。他们共同密谋操纵股价。成熟的股票市场多靠企业成长赚钱――我们习惯称之为企业的价值。美国大多数上市企业按季度进行现金分红，投资者可以买一只看好的股票，享受稳定的分红派息。从1960年到2007年，代表美国市场的标准普尔500家企业股息收益率达到3.3%――两倍于我国过去十年的股息率，这意味着，花100块买了股票，一年就能分红3.3块，第二年也值得期待，谁会马上卖出？很遗憾，一开始中国股市就被定位在为“国有企业融资服务”，建立这个融资平台能分散银行贷款的风险，但投资者的利益却得不到保护。既然无法像美国投资者一样享受经济带来的利益，我们唯有靠第二条路赚钱：买卖股票差价。
“炒作的办法大概有两种：一种是关联机构互相炒作、互相买卖把价格炒上去。另外一种就是由有关的上市公司放出利好消息，然后把股价拉升上去。直到吸引中小投资者或局外的大投资人跟进，再偷偷的跑掉，把后来跟进的人套住，这时股价就不断地往下跌。”吴敬琏如此解释中国证券市场成立头十年的赚钱模式。
短期的证券市场是一个零和游戏――你死我活，短兵相接。庄家之所以巨额获利，是因为在某个角落的散户们赔了钱，散户们可能都回忆不起来，在大户室的转角碰到过他们，甚至还打个招呼，在电视里看到他们，可能也会拿本子记下观点作参考，但其实是，正是他们在幕后操纵了一切。
双十之年的孩子还病着吗
当时5800万股民（2001年两市证券开户数）肯定记得经济学家大辩论的过程，2001年2月11日下午，5位经济学家――厉以宁、萧灼基、董辅、吴晓求、韩志国联手在北京科技会展中心召开了一次记者恳谈会，与吴敬琏公开辩论。他们与吴敬琏的最大分歧实际上是“中国的股票市场是一个只有10岁的孩子，得了病，要不要掐死、扔掉”。就在经济学家们激烈争辩的同时，中国的股市从2001年6月的2245.42点急跌，开始了绵绵数载的大熊市，到2005年6月，上证指数跌至998点最低谷，前后历时整整48个月。
非但没死，还被下了猛药， 2011年，这个孩子已经21岁，按照《中华人民共和国民法通则》，18岁已成年，孩子成年了吗？美国花了至少122年的时间完善证券市场――从1811 年纽约证券交易所成立到1933年《证券法》颁布，如果把时间再往后推到2001年――这一年的标志事件是，包括高盛、美林等在内的美国10家投资银行被指控垄断操纵股价，并于第二年被处于14亿美元的罚款，这个叫做“证券市场”的美国孩子从贪吃任性进化到理性节制，整整花了190年。踩着西方的经验，中国的步伐更快。自吴敬琏的“股市论”现世，监管层开始了前所未有的打击庄家的行动，以“中科系”吕梁的毁灭为起点，还浸淫在低迷市场的老庄家发现，越来越难做了。直到2005年10月主席令第四十三号公布：《中华人民共和国证券法》修订通过。股市变了天。
庄家越来越难做
从2000年到2010年，上海深圳两市总市值长大了接近七倍，操纵市场的门槛已经高高垒起。回到2000年2月18日，吕梁新婚大喜。前一天，他对操盘手丁福根说：“你能送我一份特别点儿的礼物么？”丁福根心领神会。18日当天，中科创业的收盘价恰好停在72.88元(谐音为“妻儿发发”)。像吕梁那样控盘控到极致，抛开监管法规不说，如果在今天需要多少钱？回到2000年，两市总市值5万亿，而实际流通的只有三成，而在2011年，总市值达到27.5万亿，只有不到7万亿的尚未流通。简单算笔账，吕梁控制了当时中科创业90%以上流通盘的筹码，即使是如今市值最低的创业板，其个股平均市值也将近40亿元，那么庄家务必需要36亿的“资金优势”。
对“资金/持股优势”的定义在2007年9月颁布的《证券市场操纵行为认定办法》中非常明确。在该《办法》定义的八种操纵市场行为中这么写道：单独或者通过合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格或者证券交易量，构成连续交易操纵。
10%，是所有庄家试图绕开的数字。直接持有流通总量的10%，或者更少，意味着你的一举一动都会被严密关切。而如果触犯天条，可能遭遇十年的牢狱之灾。在2006年7月通过的《刑法修正案（六）》中，修改了第182条，对操纵证券、期货交易价格情节特别严重者，处五年以上十年以下有期徒刑――修订前的182条仁慈得多，5年是最高刑期。
操纵市场，犯罪相当于高晓松醉驾20次
比182条更狠的是美国萨班斯法（《公众公司会计改革和投资者保护法》2002年），该法案规定，任何人通过信息欺诈或价格操纵在证券市场获取利益，最多可监禁25年或处以罚款。如果不巧操纵了美国市场，事主受到的惩处相当于高晓松醉驾50次。
在中国，20次。
从1996年开始至2008年，中国证监会共查处上海和深证股票市场操纵案件共计33起。监管日渐严苛已经成为除资金之外的最大成本。由乱到治，每一段历史都如此，包括醉驾。
19世纪末20世纪初的美国市场中，股票欺诈几乎成为整个市场体系的一部分。在1929年美国股市崩盘前的那轮过热的牛市中，坐庄的行为屡见不鲜。其中一个代表人物是大通国民银行主席维金，他被认为是最出格的庄家，不仅通过私募基金炒作自己公司的股票，还从自己的银行借出800万美元托市。直到1933年美国出台《证券法》等一系列法律，市场才逐渐走向规范。
从证监会行政处罚统计来看，自2007年以来处罚的案件明显增加。“并不是我们的市场乱了，而是真正落实到纸面上的处罚多了，曝光度越来越高”，一位从业超过10年的财经媒体同行说。具知情人士透露，2008年黄光裕调动的资金账户都在深交所的监控之下，买了什么股票卖了什么股票。当时黄光裕做庄中关村，深交所暗中委托山西证监局去查黄的一举一动。2010年5月18日，黄光裕案一审判决，法院认定黄犯非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪，三罪并罚，决定执行有期徒刑14年，罚金6亿元，没收财产2亿元。
老庄新庄
黄光裕可以说是新型庄家的代表――他们兼有双重身份，产业资本拥有者与企业决策人。在美国过去十年操纵市场的案件中，最常见的三类人是：证券从业者（经纪、交易员）、企业高层/内线以及大股东。大股东是个非常特殊的角色，他们不仅优先知道上市公司的内部信息，而且在一定意义上也是这些内部信息的制造者、筛选者及决定者。
从2007年4月开始进入股改之后“大非（大股东非流通股）”的第一波解禁高峰开始，中国股市开始进入真正的大股东时代。全流通会理所当然的改变大股东的行为方式，大股东拥有更多为自己牟利的动机。股权分置前，大股东要盈利，只能与庄家合谋操纵股价，然后分成。但股权分置后，大股东本身就是庄家，从伪造上市公司报表、公司资本运作、二级市场操纵，整个流程都可能自己操作，甚至可以做到天衣无缝。不像周建明，后者从宁波银行证券大户室走出来，是个不折不扣以操盘为技巧的旧庄时代的人物。
2008年1月7日，证监会《行政处罚通知书》：宁波籍人士周建明在2006年1月至11月期间，利用在短时间内频繁申报和撤销申报手段操纵“大同煤业”等15只股票价格，共获取违法所得176万余元。“通过频繁申报和撤销申报来推高股价，这做法太初级，一点技术含量也没有，不过这是以前业内常用的手法”，一位营业部的工作人员向媒体透露。周建明栽在《证券市场操纵行为认定办法》中明确的“虚假申报操纵”这一条上。而其他七条典型操纵行为也在新规则下遭遇考验。
分仓模式OUT了
无论什么庄家，都得大买托起股价来――美国从业者总结了四种操纵市场赚钱的途径：靠交易（trade in market）、谣言(rumor)、自买自卖（wash sale）以及以大量持股（cornor）。我国定义的八条操纵市场行为大同小异：
连续交易、约定交易、自买自卖、蛊惑交易、抢先交易、虚假申报（周建明触犯）、特定价格、特定时段交易操纵。
为了监管条例中“持有/买入超过流通盘资金量10%”这一项，庄家必须将钱分成看似无关的账户中（如果账户之间有关联，比如家人朋友，监管人员能更快的看出来）。这个过程叫做分仓。曾经在2005年操纵三木集团的庄家王哲翔（江苏阪神电器董事长，后于2007年被证监会判永久禁入市场）以7.7亿在深市上买入9274万股三木集团的股票，占流通股91%。，王把大部分资金分仓在五个证券营业部，其中仓位最重的是南京证券南京大钟亭营业部。
“一般来说，上亿元的资金分仓至少需要500张股东账户，这些股东账户有的是券商营业部提供的（来源很简单，50块一张身份证去农村收，然后自己贴钱开户就行了），有的是操作人自己带来的”，一位曾经坐庄的操盘手介绍：“2005年三方存管启动，对券商来讲，客户保证金不再合并存管在客户保证金账户内，而是由单一客户单独在银行系统生成账户资料，并且每天与券商端资金账户进行资金清算与交割。这样一来，原有的资金调拨已经无法通过券商的财务系统运作，必须要经过一次银行的认证与接通。”至2007年4月，大券商已基本完成银证通账户到第三方存管的批量转换。以往的分仓坐庄模式已经没有存在的土壤。
谁更容易操纵市场：内线
三方存管，甚至刑法、监管都不可能杜绝追求高收益的人性。人们奋斗所争取的一切，都跟他们的利益有关。这是马克思剩余价值论和唯物史观的出发点。有证券市场，就会有铤而走险，只要犯罪成本适宜。何况中国市场并没有改变投机的属性。1.5万亿，这是过去10年沪深两市所有上市公司分红总额。这意味着如果我们买了股票，等着分红过日子，不仅赶不上定存一年的利息，更不可能弥补交易手续费。
谁更容易操纵市场？
Rajesh K. Aggarwal（Tuck商学院）在对1990年1月-2001年10月这11年间被美国证监会（SEC）查处的142件操纵市场案件数据中整理发现，大量操纵交易存在于市场化不完全的市场，比如OTC Bulletin和粉单市场（the Pink Sheet）――市场操纵的事件总是发生在一个充满消息的市场，或者，可以说，充满了寻找消息的参与者的市场。
那些能获得内幕的人是真正的获利者。除了大股东、企业管理层，就是最接近他们的人――分析师。据一位接近管理层的人士透露，我国近年来爆出的不少内幕交易和老鼠仓，大多牵连直接到证券从业人员和基金从业人员。例如，2008年曾经被评为中国机械行业最知名的分析师、海通证券叶志刚，以及原北京首放汪建中。曾担任律师的McMahon法官表示，“当专业人员每天和无数内部信息打交道时，我知道这种感受。你不可能不知道业内的规定”。业内的规定努力构建“维护每一个市场参与者的公平竞争”。
市场需要什么样的公平
所谓不公平的市场，你比我先得到消息，或者，你知道的比我多，就是不公平。美国斯坦福大学著名证券法教授布莱克指出，一个健康持续发展的证券市场必须具备两个基本条件，一是投资可以公平的获得赖以评估公司价值的信息；二是投资者可以认为公司内幕人员不会骗走他们的财富。
自1984年美国颁布《内幕交易法案》，对于不公平的市场行为，查处非常严格。除了这些职业行为的准则，美国证监会在对证券从业者的实际运作管束中，“中国墙”（Chinese wall）被广泛应用――在分析师和操盘手之间竖起的一道墙，分析师必然先获知一家企业的信息，在公布“买入”、“卖出”等评级时，不得泄露任何信息，即使在同一个公司进行实际买卖的同事。最具代表性的故事来自于2007年12月，一位前摩根士丹利金融（Morgan Stanley)分析师因内幕交易罪被判入狱一年半，而她的丈夫，同属摩根士丹利但担任投资银行家，也因同样罪名获刑。王的律师Catherine Redlich称，文化的不同可能是其中一个因素。“直到现在，中国的内部交易才偶尔被作为罪行”， Catherine Redlich提到了中国的现实。从2005年12月到2007年3月，这对夫妇在未公开信息的基础上交易了“都市与乡村信托银行”(Town and Country Trust)、“Glenborough Realty信托公司”和“Genesis健康医疗公司”的股票。他们的“作案手法”与最近热播的《单身男女》中调情情节如此相似：在开市前半小时，两公婆利用在星巴克喝咖啡的时间，通过上下层透明玻璃传递暗号。然后由丈夫实施买入卖出行为。这是他们远在北京的母亲无法理解的――我女儿没有杀人放火，在纽约最顶级的公司从事体面的工作，为什么会被判刑？法官的依据也无比简单，“在他们以王旭佳母亲的名义开立账户里，有超过60万美元的非法获得的收益。并且，是对其他证券参与者的大大不公平。”
监管，魔高一尺道高一丈
“这也可以解释为什么美国基金经理大多在做基础研究，因为怕被抓，必须做长期投资”，郎咸平教授解释：“在美国，如果被证监会（SEC）抓到涉嫌内幕交易，是很可怕的。一般事主会马上离婚，因为至少可以让太太保有一半的财产，然后搬到佛罗里达州。因为美国法律规定破产之后只能保留一栋房子和一部车子，而这个州对这一栋房子一部车子的价值是不限制。”在抬高犯罪成本的同时，也对监管提出了很高的要求。
目前在加拿大皇家银行投行风险管理部负责监管工作的陈思进，两年前从华尔街投行前台（front office）离开，按他的话是“从第一线到了第二线”。第一线永远聚集、吸引着最聪明的人。“所以金融创新和监管永远是魔高一尺，道高一丈”，陈对记者说：“但最饶头的是去监管那些不断创新的金融产品。当时CDS出来，全球只有6个人懂。怎么监管？不过幸好目前中国证券市场还无此忧虑，没有创新产品，只是监管操纵市场还比较容易。”
证监会的办案流程，一般是在上交所、深交所发现异常交易后，根据具体的证券公司席位号找到证券公司的营业部，由营业部配合提供该账户的交易记录以及资金划转、持仓情况等。
“内幕交易、操纵市场其实很容易就能抓到，前者可能需要一些时间。操纵市场的行为基本上一分析就能看到”，陈思进对记者解释：“比如美国，股票市场盘子大，不会有人做微软谷歌，四五千亿美元的市值，要操纵它的股价需要的资金远远超过私募基金的规模。他们一般会选择操控中小型的冷门股，在平时交投并不活跃的市场里，坐庄的痕迹特别容易显现。比如交易量突然变大。并且，一般需要配合利好或者利空的消息才能骗到散户或者不明就里的其他大投资者跟进。一般来说，被兼并的公司股价上升，兼并的会下跌。比如说，被微软收购的Skype，在收购消息公布之前多久进入，什么时候卖出，很容易就能追查到可疑账户。”
“并不是取证困难，其实查处内幕交易有一套成熟程序对监管机构而言。让证交所打出单子，看看关联交易人与账户，第一次、第二次可能是运气，但多了就确凿无疑了”，参与起草《证券法》、《基金法》的王连洲老先生一针见血：“只是愿不愿意查的问题。”
“庄家有股票在手，有炒作的动机与本领，他可以充分运用此工具，来结交权贵，以求防身。台湾一些超级大庄家，平时养的大批中央或地方级民意代表，经常为庄家护航”，一位在台湾《证券行情杂志》担任分析员的张姓记者分享他目睹的台湾股市的现状。这也许能解释奥巴马2010年金融改革政策难产，金融业的现存的秩序，造就了一大批既得利益者。这些既得利益阶层实际上掌控了美国政界的相当一部分。
“证券法、基金法更加完善让犯罪成本更高，市场更大了，操纵门槛更高，投资者也比十年前更加聪明了，并且，媒体更愿意揭黑了”，年逾古稀的王老直言：“但要知道我们的市场还是处在新兴加转轨的市场，不乏靠关系、靠内幕做事的手法，诚信意识还比较薄弱，所以滋生内幕交易、市场操纵的基础其实没有根本改变。”
股票市场范文第8篇
关键词：上市公司 业绩 市盈率 资金
一 上市公司业绩的持续温和增长前景为市场提供支撑
2007年，在我国经济增长速度进一步提高、货币流动性日益泛滥背景下，在资产（包括股票、房地产和能源原材料）价格大幅上涨、会计准则变更等因素的综合作用下，我国a股上市公司出现远超原先预期的高速增长。数据显示，2007年第一季度，具有可比数据的1364家上市公司加权每股收益从上年同期的0.055元上升到0.098元，同比增加78.1％，第一季度较上年第四季度环比增长42.0％；2007年上半年，1503家公司创造净利润3262亿元，可比公司完成3232亿元，同比增长69.87%；2007年前三季度，上市公司共实现净利润5655.87亿元，有可比数据公司同比增长高达66.93%，已远远超过上年全年所有上市公司完成净利润的总额。
2007年前三季度上市公司实现盈利及其增长数据有以下几点值得重视。
首先，我国上市公司业绩增长出色，全年业绩高速增长已无疑问。这无疑是我国a股市场2007年前三季度强劲上行的重要推动力量。
其次，我国上市公司业绩高速增长势头将难以持续。2007年三季报数据显示，1519家披露三季报上市公司剔除新上市公司后，样本公司2007年第三季度、第二季度、第一季度的单季度净利润总额分别为1727.66亿元、1753.31亿元、1397.95亿元；第三季度净利润环比增长-1.46％，第二季度净利润环比增长25.42％。可以看出，a股上市公司2007年单季实现净利润环比增速呈大幅递减态势，且第三季度单季度盈利已经较第二季度略有下滑。具体到上市公司，2007年第三季度净利润环比增长的公司家数为561家、净利润环比减少的公司家数则高达913家。
2007年上市公司单季净利润环比增速大幅递减的根本原因在于，2007年a股上市公司利润增长的主要来源并不是公司主营业务，而是非经常性损益（包括投资收益、营业外收入增加）、新会计准则实施等非常规性增长。其中，来自于股市大幅上涨带来的投资收益贡献了相当部分。数据显示，2007年前三季度，a股上市公司投资收益达1700亿元左右，来自于股市的投资收益在1100亿元以上，占全部净利润的比重在20%以上，贡献了全部上市公司同比业绩增长额的50%以上。最为典型的就是，受益于股市大幅上涨，前三季度中国人寿和中国平安两家上市保险公司投资收益分别达541亿元、461亿元，其中绝大部分都来自于股市投资收益。
另外，招商银行等银行股业绩大幅攀升的一个重要原因就是2007年起其员工工薪支出可以全额作为税前费用列支，而不是按照以前的以计税工资为限列支。由于金融企业员工高收入的特点，此项税收优惠贡献了银行利润增长的相当部分。
但是，2008年，造成2007年a股上市公司业绩大幅增长的主要因素的正面效应正在消失，甚至会发生反作用。首先，2007年第二季度开始，新会计准则实施的影响已逐渐淡化。其次，资产价格涨势将大大放缓，甚至不排除出现下降的可能。例如，2007年10月份以来，a股市场整体估值已经处于高位，可能出现了一定程度的高估，即使考虑到中国经济高速增长的成长溢价，2008年a股市场也将难以再度大幅上升，产生2007年前三季度的巨大涨幅将是难以想象的。因此，2008年a股上市公司继续在股票市场取得2007年同样的投资收益是极为困难的。
当然，2008年上市公司业绩增长也面临难得的制度性机遇，就是新《企业所得税法》将正式实施，内资企业所得税率将从33%降至25%。在其他条件不变的前提下，a股上市公司业绩即可实现12%左右的增长。
综合考虑各种因素，2008年我国上市公司全年整体业绩增长可能在25%左右，相对2007年可能高达60%左右的高速增长，当属温和增长。但是，良好的宏观经济发展背景下，我国上市公司业绩将长期持续增长，从而对股市形成支撑。
二 高企的估值水平是行情继续向上发展的重大障碍
2006年以来，随着a股市场连续两年（2007年为前三季度）年涨幅高达一倍以上的持续大幅上扬，我国a股市场整体估值水平出现大幅上升，无论从a股历史比较看，还是从国际比较看，当前高企的市场估值水平已成为a股市场行情继续向上拓展的重大障碍。
1.我国a股上市公司整体静态市盈率水平已处历史高位
2007年9月底，上海证券交易所a股加权平均静态市盈率达63.74倍，深圳证券交易所a股加权平均静态市盈率达75.54倍，沪深两市所有a股加权平均静态市盈率达70.59倍。
这意味着，2007年9月底我国a股市场整体静态市盈率水平已是a股市场建立以来的最高水平。
从全球主要股票市场的国际比较看，美国、英国、香港、韩国等市场的静态市盈率大约在10~20倍的区间内波动，日本和印度市场的总体市盈率大多时间在20~25倍的区间内波动，一般极少能达到40倍的高水平；日本股市1989年底泡沫破灭时，其静态市盈率达到历史最高，也仅为70.6倍，和2007年三季度末a股市场的整体静态市盈率相当。因此，2007年9月底我国a股市场的整体静态市盈率水平要大幅度高于全球主要市场。
2.动态市盈率虽大幅下降，但仍属高水平
考虑到2007年我国a股上市公司业绩大幅增长的现状，按照最新业绩计算的动态市盈率水平会大幅下降，但是计算后的动态市盈率水平同样处于历史高位。
我们假设2007年a股上市公司全年业绩增长率和上半年业绩增长率相同，按照2007年上半年沪市可比公司净利润增长69.2%、深市主板上市公司业绩增长78.91%、沪深两市a股可比上市公司净利润增长69.87%进行计算，2007年9月底，沪市a股上市公司整体平均动态市盈率为37.67倍，深市a股上市公司整体平均动态市盈率为42.22倍，沪深两市a股上市公司整体平均动态市盈率为41.56倍。
从我国股市历史看，有不少年份的最高动态市盈率水平曾超过这一水平，如2001年6月股市见顶时，由于当时股价大幅上升达到上轮股市周期顶点而2001年上半年上市公司业绩却出现大幅下降，按当年半年报业绩计算的动态市盈率曾高达100倍。这么看来，好像2007年9月底a股市场整体动态市盈率距离历史高位尚有距离，应该不成问题。但是，我们必须意识到，a股市场仅仅一些年份中的最高动态市盈率水平高于2007年9月底的动态市盈率水平，2001年最高动态市盈率的高企主要在于股价达到周期高点而上市公司业绩却大幅下降；并且，2007年9月底动态市盈率水平所蕴含的a股上市公司2007年高达70%的业绩增长率能不能在下半年实现还具有很大的不确定性。我们假定2007年全年a股上市公司能够实现70%左右的业绩增长，并假设2008年能够实现25%的业绩增长，那么现在的价格水平按2008年的业绩计算的动态市盈率也将在30倍以上，不可谓不高。
因此，现阶段过高的静态市盈率和动态市盈率水平将对市场行情发展施加相当的压力，成为市场行情继续拓展的重大障碍。一旦上市公司业绩增长低于预期，很可能将直接诱发市场向下调整。
三 趋紧的市场资金难以支撑市场行情持续发展
短期来看，资金是推动股价上行的直接动力，市场行情的持续发展需要越来越多的资金的支持。但是，2007年9月以来，具有较强交投欲望的资金的逐渐枯竭已成为a股市场行情继续向上发展的根本障碍。
1.高企的交易成本是a股市场的难以承受之重
市场行情的持续发展离不开活跃的市场交易。但是，印花税提高0.2个百分点的政策大幅提高了市场交易成本，大量资金正通过印花税、交易经纪费用等方式源源不断的流出市场。
考虑到单边0.3%的印花税、平均0.2%的交易经纪费用，一次市场交易的总成本高达成交额的1%，那么按照沪深两市日均2000亿成交额计算，每日产生的交易成本即高达20亿元，一个月的交易成本将达420亿元，一年将高达5000亿元。
数据显示，在5月30日起证券交易印花税税率上调政策和市场交易量放大的共同作用下，2007年前三季度我国证券交易印花税达1436亿元，其中主要发生在印花税税率调整后的4个月；前三季度，沪深两市总成交额分别达25万亿元和13万亿元，投资者经纪费用高达1500亿元左右。两项合计，总交易成本接近3000亿元。第四季度，市场的总交易成本仍将在1200亿元以上。2008年，如果a股市场在2007年9月底的基础上再有较大而持续的上升，那么高达8万亿元以上的流通市值规模至少需要每日平均2000亿元以上的交易规模，每日的印花税、股票经纪佣金费用至少在20亿元以上，全年将在5000亿元以上。
每日20亿元左右的交易成本看似很少，但日积月累，其总额将是可怕的。随着时间的推移，居高不下的交易成本对市场的负面作用将日益显现，并将成为行情发展的重大障碍。
2.市场融资膨胀将吸收巨额资金
2007年以来，特别是2007年第三季度以来，a股市场融资规模急剧膨胀，成为市场资金的吞噬器。数据显示，2007年前三季度，随着中国平安、建设银行、中国神华等大盘蓝筹相继回归a股市场发行股票，进行巨额融资，a股市场ipo融资总额高达2983.27亿元，仅比2002~2006年五年新股融资总额低58亿元；104家公司进行了定向增发或公开增发，剔除定向增发中资产、股权的部分后，增发融资总额达1267.09亿元，比2002~2006年五年的增发融资总额还多69.54亿元。前三季度，ipo、增发（不含实物资产）合计融资达4250.36亿元，再加上配股和可转换债券融资200多亿元，a股市场总融资额高达4500亿元，其中第三季度即高达2500亿元以上。第四季度，随着中国石油等大盘股的发行，a股市场融资额估计将达2000亿元。全年a股市场融资所吸纳的资金将高达6500亿元左右。
中外股票市场发展实践表明，随着市场行情的持续发展，市场融资热情将越来越高，市场融资规模将越来越大。2008年，a股市场融资总规模将和2007年不相上下。首先，a股市场新股首发仍将保持较高频率，融资总规模可能较2007年有所下降，但降幅将不大。其次，市场再融资将进一步提速，融资规模将进一步提高。随着上市公司业绩的持续增长，越来越多的上市公司将满足再融资的条件，而越来越高的股价将大大刺激上市公司的再融资欲望，并为上市公司提高融资规模提供极大的便利条件。
3.对外证券投资加速放行将分流巨额资金
2007年以来，面对快速增长的外汇储备带来的国内流动性日益泛滥的巨大挑战，管理层正加速制定境内居民投资境外证券市场的政策措施。其中，qdii和港股直通车影响巨大，将极大地分流a股市场资金。
（1）qdii规模急剧扩大。2007年9月份以来，随着基金qdii的正式成行，qdii规模正迅速膨胀，正在分流a股市场的巨额资金。截至2007年10月中旬，短短一个多月内，南方、华夏、嘉实、上投摩根、海富通、华宝兴业、长盛和工银瑞信等8家基金管理公司相继获得qdii资格，南方、华夏、嘉实、上投摩根相继共获得总额190亿美元的投资额度，四家公司的首只qdii基金不到一个月内相继闪电成立，首发募集份额分别高达299.98亿份、300.56亿份、297.50亿份和300亿份，分流资金高达1200亿元。并且，另外四家公司的qdii产品正在积极准备，蓄势待发，将在短期内吸收资金达1000多亿元。2008年，随着其他基金qdii产品的继续问世和保险公司、证券公司等的qdii陆续成行，qdii规模必将进一步膨胀，很可能再吸收超过3000亿元以上的境内资金。
（2）港股直通车将分流相当资金。2007年底2008年初，港股直通车将正式成行，市场预期初期投资总规模将在300亿美元至500亿美元，将分流a股市场资金达人民币3000亿元左右。
4.解禁限售流通股减持将产生巨大潜在资金需求
2006年4月以来，第一批限售流通股开始解禁；2007年4月以来，第二批限售流通股开始解禁；2008年4月开始，最后一批限售流通股将陆续解禁，截至2008年底绝大多数a股都将可流通，可以随时减持。
2007年9月以来，随着a股股价的节节攀升，a股市场市盈率已经攀升历史高位，解禁限售流通股的减持愿望越来越强，减持动作越来越快。从公开的大非减持公告来看，2007年第三季度有71家次，其中，7月份只有7家大非减持，8月份开始上市公司大股东和实际控制人的减持行为进入高峰，9月份大非减持公告达35家次，创下单月大非减持家数新高。
2008年，如果市场行情进一步向上发展，必将诱发更大规模、更加猛烈的减持风潮，直接抽走巨额市场资金。可以说，解禁限售流通股的可能减持行为将是2008年市场整体行情拓展的最大障碍。
5.投资者获取巨额收益逐步退出市场将带走巨额资金
2006年以来的持续牛市使广大投资者获得了不菲的账面收益，而随着a股市场整体估值水平逐步攀升历史高位，一批接一批的投资者正相继退出市场，而这部分逐步退出的投资者恰恰是那些经过多年股市历练、相对成熟的投资者，也正是他们经过多年熊市的考验后收获了此轮牛市行情最丰硕的成果。2008年，如果a股市场继续向上大幅拓展，将进一步加大、坚定投资者的退出力度，从而将可能带走高达数万亿计的市场资金。
上述五类主要的现实和潜在的资金流出和分流将对市场施加无以复加的压力。其中，前三类较为明确的市场资金消耗和分流基本上从2007年8月后开始发生，因而在短短两个月左右的时间内，其效应尚不显著，并未有对a股市场产生明显的不利影响的迹象。但是，随着时间的推移，其不利影响将会逐步显现出来，对市场形成严峻考验。而后面两项潜在资金流出将在相当程度上制约2008年市场行情向上拓展的空间，即使可能短期内会出现整体性较大涨幅，那也将是昙花一现，难以持久。
四 基金流动性风险是市场重大隐忧
数据显示，截至2007年第三季度末，公布季报的334只基金持有的a股股票市值已达2.32万亿元，持股市值首次突破2万亿元大关，占a股流通总市值的比重达28%，为历史上的最高水平。投资基金越来越成为我国a股市场具有决定性的力量。
但是，当前的基金投资特点也可能产生重大问题，集中体现在基金的流动性可能面临严峻考验，一旦出现严重问题将会是市场最具破坏性的力量。
1.投资基金持股市值占流通股的比重持续提高
数据显示，2007年前三季度，投资基金持股市值处于前所未有的高速增长状态，其中第一季度基金持股市值环比上升56%，第二季度环比上升72%，第三季度环比上升80%，呈现逐季加速状态。经过前三季度的高速增长，基金持股市值相比年初上升了3.83倍，基金持有流通股的比例从20.44%直线上升到28.02%。基金已经成为证券市场最大且具有支配性影响力的机构群体。
2.基金的股票仓位持续上升
天相统计数据显示，第三季度末，股票型开放式基金平均股票仓位达83.87%，较第二季度末上升3.09个百分点；混合型开放式基金平均股票仓位为75.89%，比第二季度上升0.27个百分点；封闭式基金股票仓位为76.51%，比第二季度末的75.45%提高1.06个百分点。
3.基金持股进一步集中
随着基金规模的迅速膨胀，a股市场基金持股越来越向大市值股票集中，众多基金一致行为的结果就是我国基金持股日趋集中。2007年基金中报信息显示，基金持有的前50大市值股票总市值达6353亿元，占据了基金持股总市值的近一半；前100大市值股票持股总市值达8228亿元，占据了基金持股总市值的64%；2007年中期已经有44只股票的50%以上非限售流通市值被基金持有，另有17只股票有45%到50%的非限售流通市值被基金持有。基金三季报和二季报的对比统计信息显示，绝大多数重仓股的基金持有比例没有下降，大市值股票持有比例明显上升，并出现持股行业日趋集中的势头。数据显示，以银行、保险、证券为代表的金融保险业受到极大的关注，2007年第三季度末基金对于金融保险业的持股市值达到4977亿元，占基金持股市值的比例超过20％，占金融保险流通股的比重高达35%；钢铁、有色金属、地产等行业也受到了基金的青睐，持有采掘业（煤炭、矿产）、金属非金属业、房地产业、食品饮料业、机械行业的市值分别占这些行业a股上市公司流通市值的比重高达38%、33%、34%、30%和25%。
4.普通投资者已成为基金份额的主要持有者
2007年以来，随着股市赚钱效应的广泛扩散，普通者投资者已成为基金认购申购的绝对主力。普通投资者往往不具备基本的金融常识，对资本市场的认识不深刻，其投资行为往往体现为羊群效应，进入市场是羊群效应的产物，其退出市场同样将呈现羊群效应。因此，一旦市场转势，普通投资者的赎回行为很可能迅速扩散，从而对基金、市场施加重大压力，并很可能诱发市场超调。
由于投资基金已成为我国a股市场举足轻重的力量，其持股的行业、个股集中度越来越高，基金资产的流动性风险日益提高，投资者心理变化、行业或上市公司盈利重大变化、宏观经济及政策重大变化等因素都可能成为流动性风险的导火索，而普通投资者的羊群效应则可能极端放大流动性风险。
2008年，在高估值的市场总体格局下，a股市场行情发展将更加敏感和脆弱，基金的流动性风险将成为市场的重大隐忧，必须引起市场的足够重视。
五 宽幅震荡中市场重心逐渐上移
可能是市场运行的重要特征2008年，a股市场运行的总体背景就是：上市公司整体业绩将难以再现2007年超预期的爆发性增发，将恢复到正常增长状态，而良好的宏观经济、逐步改善的微观基础等有利因素将继续推动我国上市公司业绩持续增长，从而对市场构成有力的支撑；a股上市公司市盈率水平已处于高位，成为市场行情发展的重大障碍；市场面临巨额资金需求，对以资金推动为主要特点的我国a股市场而言，巨额资金流出将可能对市场形成致命打击。
因此，2008年，a股市场很可能呈现高位宽幅剧烈震荡态势，在复杂激烈的市场博弈中市场重心将继续有所上升。
1.宽幅剧烈震荡将是市场指数运行的主要特点
2006年以来，我国a股市场主要股指运行向上趋势明确，并呈加速上行势头，中间虽有所调整，但调整幅度都相对有限（最高也就20%左右）、时间也相对短暂。2008年，主要股指将难以再现这种走势，而很可能在诸多因素的制约下，主要呈现高位宽幅剧烈震荡的走势特点。当然不排除出现较大幅度的上升行情，但在市场资金等压力下，将很难持久，并将以其后较大幅度的下跌为代价。由于我国上市公司业绩仍将以较高的速度增长，2008年我国a股市场整体运行重心将会在2007年9月的基础上上升一定幅度。
考察市场指数运行时，我们必须注意到上证综指的计算特点和主要权重股权重杠杆效应所形成的失真现象，上证综指已难以客观反映a股市场的整体运行情况。在观察市场运行时，沪深300指数和深证成指将更贴近市场实际。
2.市场整体性机会将难以再现
2006年以来，a股市场运行的鲜明特征是“二八”、“八二”现象交替，几乎所有股票都轮换出现大幅上涨，从而表现为整体性市场机会。但是，随着a股市场估值水平攀升历史高位，特别是相当部分中小盘上市公司市盈率已高达上百倍，在高估值和解禁限售流通股减持等重重压力下，相当部分上市公司股价已难以再度上升，那些没有实质发展前景的上市公司将走上被市场边缘化的漫漫熊途。
股票市场范文第9篇
关键词：股票市场；演化机制；演化指引
中图分类号：F83091 文献标识码：A
文章编号：1000176X（2013）03006505
一、 引 言
作为中国经济体制改革的一项重大创新，股票市场的建立在改善融资结构、优化资源配置、完善公司治理和促进经济发展等方面发挥了十分重要的作用。但是，中国股票市场现存的上市公司质量、投资者结构、投资者关系和股价操纵等方面的问题严重抑制了其作用的发挥。诸多问题的形成既有经验缺失的成分，也有对特定环境下中国股票市场本体认识的不足。股票市场是一个复杂的演化的经济系统，主流经济学的均衡分析和静态分析无法把握其发展；演化经济学借助生物学隐喻和认知科学可在一定程度上弥补主流经济学机械论范式的不足。类比生物学的变异机制、选择机制和遗传机制，经济系统的演化相应存在着创新机制、选择机制和扩散机制。股票市场的演化分析还原股票市场复杂性本体，尊重股票市场参与主体的能动性，认为股票市场是一个具有多元性参与主体、由交易制度维系的股票交易的技术平台。股票市场要素及其组合的变化所导致的股票市场的结构优化、功能完善和效率提升的过程即为股票市场的演化。虽说演化经济学至今未能动摇主流经济学的地位，但是其研究范式可以帮助我们更好地把握股票市场的动态变迁过程，并为选择其演化方向提供思路。
本文吸收演化经济学的相关理论成果尝试系统地框定股票市场“五位一体”的演化机制，并提出指引中国股票市场演化方向的系统措施，希望能借此推动中国股票市场的发展。文章共分四个部分：第二部分文献综述，主要是对相关研究的梳理及评述；第三部分分析提列股票市场的演化机制；第四部分提出指引中国股票市场演化方向的建议。
二、文献综述
股票市场的演化存在着创新机制、选择机制和扩散机制。
1关于创新机制
创新是新的行动可能性的发现，可以是技术、惯例、组织结构和社会制度等不同对象的创新。生存危机驱动、角色危机驱动和意识形态驱动是创新的三种动力机制 [1]。金融创新是经济主体自发的博弈结果，是金融体系演化的动力 [2]。证券交易的全程电子化和网上交易是资本市场重大的技术创新 [3]，网络技术促成了资本市场多种交易方式并存的格局[4]；交易制度影响投资者行为 [5]， 制度性缺陷是中国资本市场发展的主要障碍 [6]，制度创新是中国资本市场发展的重要动力 [7]，政府是中国股票市场制度变迁的重要动力 [8]；中国资本市场发展的方向是市场化主题下的效率提升 [9]。
2关于选择机制
对创新的选择表现为模仿和反对，是模仿还是反对，依赖于群体中模仿的频率 [10]。选择机制的核心是市场竞争 [11-12]，但不能忽视主体能动性 [13-14]。适应性学习和市场选择是并列共存的选择机制[15]，学习和选择之间的关系具有明显的拉马克特征 [16-17]。金融市场的个体通常采取模仿策略，是否模仿与信息成本有关 [18]。机构投资者为了更高的利益而模仿，个体投资者为了节约信息成本而模仿 [19]。模仿是羊群行为的形成机制 [20]，投资者适应度的增加可能导致与真实经济基本面的背离和过度波动。
3关于扩散（惯例）机制
惯例是经常发生的经济状态中产生某种思考和行动的一种演绎系统 [21]。纳尔逊和温特认为惯例是组织的“基因”，它控制、复制和模仿着经济演化的路径和范围；Young认为个人之间的交往、有限理性和随机干扰决定了惯例的驻存和演化[22]；Coche利用纳尔逊和温特的演化模型对资本市场的效率进行了检验，发现资本市场的投资者通过创造新的惯例和模仿其他投资者的惯例来改变行为[23]；Cohendet 和 Llerena指出情景关系导致惯例在复制能力、惯性程度和搜寻潜力有很大的不同[24]；韦森认为惯例是市场运作主要的规约机制，惯例的存在能降低市场的交易费用[25]；高展军和李垣通过一个组织惯例演进的动态循环模型说明了内外部因素在组织惯例演化中的不同作用机制、组织惯例内生变化的条件和组织惯例演化的非线性路径特点，为控制惯例的演化和克服企业的能力刚性提供了指导[26]。
股票市场是一个系统，股票市场演化是股票市场要素及其组合的变化所导致的股票市场的结构优化、功能完善和效率提升，股票市场参与主体、技术平台、交易制度及外在监管的演化都应当是股票市场演化分析的对象和演化机制的重要组成部分。既有的股票市场演化机制研究围绕股票的价格行为这个重点有限地展开，较少涉及到股票市场演化的非价格行为，因而没能就股票市场的演化机制提出一个完整的框架。
三、股票市场的演化机制
1股票市场参与主体利益追求的原动力机制
社会关系中人们奋斗所争取的一切都同他们的利益有关，对自身需要的满足和利益的追求是人类一切社会生活实践最深厚的内在动力和思想动机。生存危机驱动、角色危机驱动和意识形态驱动三大创新动力机制中，利益是最基本的动力。在利益追求机制和利益冲突的作用下，人们出于对既有制度和技术条件下利益满意度的不满和对新制度和技术条件下利益满意程度的期望，形成制度和技术创新的思想动机和主体动力。股票市场的参与主体可分为市场主体和政府两大类，二者均为有限理性主体，追求既定条件下的最大利益。市场主体的融资、投资或提供中间服务的需求，最终都可以归结到利益需求上来；政府建立和发展股票市场可能具有各种特定的目的，但通过角色危机和意识形态的驱动最终都将回归到优化资源配置并以此促进经济增长上来。政府和市场主体对利益的追求导致与此相关的适应性学习行为和与股票市场相关的技术和制度创新，参与主体对利益的追求是股票市场演化发展最深层、最持久的动力。
2股票市场参与主体的适应性学习机制
股票市场是一个复杂的自适应系统，参与主体为了通过市场平台达到自己的目标，首先必须进行适应性学习。市场类主体必须熟悉交易制度、在交易实践中搜寻满意的投融资策略；政府必须不断跟进市场动态、学习成熟市场的历史经验和搜寻国内市场监管的良策。这种适应性学习是参与主体对股票市场系统演化的一种主动迎合，是为适应市场环境而形成的自我改进。从适应性学习过程来看，市场参与主体必须不断改变自己；从适应性学习结果来看，市场参与主体在不断地确认并保持有利于自己生存的特征和淘汰不利于生存的特征；适应性学习的效果最终由参与股票市场收益的满意程度来评判，这种满意程度与主体适应股票市场演化的程度一致，股票市场本身可以起到对适应性学习的导向作用。同时，股票市场的演化又受参与主体适应性学习的影响，作为选择标准的市场和受适应性学习影响的市场之间的历时长短受股票市场有效性程度的影响。适应性学习过程也是股票市场系统创新的扩散过程，既有的交易制度和投资策略是昨日创新的结果，今日的学习也是明日创新的准备。适应性标准的暂时性使得适应性学习成为一种贯穿股票市场参与主体整个生存过程的动态调整机制。
3股票市场技术与制度创新及其协同演化的主动力机制
技术和制度具有天然的联系，技术与制度的协同演化是经济增长背后主要的推动力（纳尔逊，1999）。股票市场参与主体在适应性的学习过程中不断地进行利益满意程度评估，搜寻利益增长的可能途径。投资者搜寻高效益信息途径和低成本交易途径，在既定制度框架下投资者的自组织成为组织制度创新的一种必然，股票群、私募基金和公募基金等成为投资者组织创新的典型形式。筹资者搜寻低成本获取资金和高效率使用资金的途径，在既定制度框架下筹资者遵照上市融资制度进行相应的合规性改造（或传递降低标准的诉求）、投资项目的甄别和项目实施的保障性制度建设，不完善的制度框架可能留有虚假陈述的空间。中间商搜寻能满足投资者和筹资者需要的资源和途径，技术平台的创新和交易信息披露制度的变迁成为选择的必然。政府搜寻改善市场监管和提升市场效率的途径。参与主体的搜寻所形成的需求和供给在一定条件下导致市场的技术创新和制度变迁（包含组织制度）。技术创新和制度变迁是股票市场演化的直接内容，同时彼此还会引起一定程度的适应性互动，正是股票市场的技术与制度创新及其协同演化直接推动股票市场的演化发展。
4股票市场参与主体间动态博弈的选择机制
投资者、筹资者、中间商与政府是股票市场的四类参与主体。投资者的利益追求通过利得和红利体现，利得依股票估价和相应的操作而实现，红利取决于公司的盈利状况和股利分配政策。估价的基础是相关信息和信息处理能力，信息的分布直接影响通过利得获得利益满足的程度。筹资者的利益追求通过上市融资资格的获取和融资项目的妥善运营而实现，融资资格界定和公司治理直接影响其利益的实现程度。中间商的利益追求通过股票经纪或咨询业务而实现，交易通道的可获得性、研发报告的权威性和市场地位影响其利益的实现程度。政府的利益追求通过监管人而实现，监管人的监管能力和道德水准直接影响其利益的实现程度。投资者之间的博弈可以改善信息分布、降低信息租金和优化投资者结构；筹资者之间的博弈可以淘汰伪合规公司、提升治理能力和优化产业结构；中间商之间的博弈可以提升中间商的服务能力、降低交易成本和优化市场结构。投资者与中间商之间的博弈可以提升交易通道的可获得性和降低交易成本；筹资者与中间商之间的博弈可以提升上市通道的可获得性和降低融资成本；投资者与筹资者之间的博弈可以提升筹资者的治理能力和红利支出比率。投资者、中间商和筹资者之间的博弈可以减少损害第三方的任意双方的合谋。政府与市场主体之间的博弈可以提升政府的监管能力、选择有利于股票市场演化的市场主体的组织形式和组织行为。在市场参与主体之间的动态博弈过程中主体利益追求的创新途径（技术与制度创新）经历了市场检验和监管审查，获得监管认可，能带来利益满足的技术和制度创新就成为适应性学习新的内容。
5股票市场结构—功能—效率的传动机制
股票市场是一个有机的生态学系统，有机的生态学系统的结构、功能和效率三者之间具有内在的统一性和相关性。在研究股票市场的系统演化时，应综合考虑这三者间相互联系的内在动力机制。结构部件是股票市场系统的有机组成部分，各部件的组合方式的差异决定了其功能的多寡及其完善程度，各部件的质量及其组合的方式的差异决定了其效率的高低。股票市场的结构是股票市场功能的基础，股票市场结构决定股票市场功能；股票市场功能反映股票市场结构，在一定条件下又反作用于股票市场结构，推动股票市场结构的优化；股票市场效率是股票市场结构部件的质量及其组合方式优劣的外化，反映股票市场结构合理化程度和功能发挥程度。股票市场效率的提升需要股票市场结构的优化和功能的完善。股票市场参与主体在利益追求原动力的驱动下，通过学习适应股票市场的运行，通过技术与制度创新满足其利益追求，最后通过主体之间的博弈选择性固化创新的技术与制度。股票市场选择性的技术与制度创新触发了股票市场的结构—功能—效率机制，并将市场主体的演化动力传导到股票市场系统的层面上，表现出股票市场结构的优化、功能的完善和效率的提升。以上五大机制逻辑展开，循环和嵌套，共同维系股票市场的演化发展。
四、中国股票市场演化指引
1改革发行制度，规范上市公司行为，为投资者提供价值投资选择对象
交易是主体利益实现的基本过程，公平、公开和公正是股票市场交易的基本要求。 “三公”环境下的股票投资风险可以承受，而非“三公”环境下的股票投资风险则会激发投资者退场、销户甚至过激行为。股票市场建立以来，投资者取代财政、银行在获得较低回报的情况下为中国经济发展提供了大量的资金，投资者是中国经济发展的功臣。但是，投资者相对于上市公司、中间商和监管方等主体是股票市场的弱势群体，在当前的环境下投资者的参与热情弥足珍贵，投资者的利益迫切需要获得尊重与保护。而对投资者利益的尊重与保护的重点在于改革发行制度、规范上市公司行为。经济发展过程中产业结构演化的层次性和产业规模决定了股票市场的层次性和板块结构，股票市场应当是经济发展的动态反映和适度超前。当前由于上市门槛的层次性不明显和板块结构控制不足，很多符合产业导向的企业被挡在股票市场门外。与此同时，上市企业又过多地集中于传统产业，资产的专用性和产业转换成本严重弱化了中国股票市场的配置效率。深化发行制度改革就是要从诸多的企业中遴选出更多的公司治理到位、符合产业演进方向和具有一定业绩水平的企业以适当的价格上市融资（严格的退市机制是其合理延伸），规范上市公司行为就是要强化股东约束、强化公司治理和规范生财之道，从而使股票市场更好地推动产业结构的演进和经济的持续发展。一定层次性和板块结构的上市品种也为投资者提供具有公司治理和业绩支撑的价值投资选择，从而整体地提高资金资源的使用效率和投资者的回报。如此形成的良性供求关系必可为股票市场的发展保存不竭的原动力。
2构建学习环境，加强投资者教育，落实投资者角色功能
中国股票投资者整体来看长期投资意识不浓、参与上市公司治理动力不足和机构投资者比率偏低、股价操纵与盲目跟风盛行，利得排挤红利几乎成为投资者利益满足的唯一可能来源。在上市公司质量不断提升的同时，构建学习环境，加强投资者教育，可以提升其投资理财能力、培养长期投资理念和提高公司治理参与度，从而可以大大减少短期投资、股价操纵和盲目跟风等市场行为和增强股票市场对上市公司的约束，为价值投资提供完善的治理保障，逐步将投资者利益追求的满足途径转移到红利分享上来。在学习的过程中，投资者将在既定的制度框架下搜寻创新的技术与制度，逐渐明晰投资者自身的角色和功能。在市场交易与公司治理参与方面尝试新的利益满足途径的同时逐渐落实投资者角色与功能。以当前投资者的自组织形式创新为例，目前该类组织的信息来源与价值可能存在较多的问题，但是该组织不仅降低了投资者单位资金的信息成本、扩大单位信息的收益，整体上降低股票市场的信息租金，提升股票市场的信息效率。同时，这种自组织形式也可减轻投资者参与上市公司治理的成本约束，强化上市公司的股东约束，从而强化红利满足投资者利益追求的主渠道地位。在该类组织信息的供给无法满足组织内个体投资者的需求时，该组织必将演化成具有较强内部分工和专业化信息供给的类机构投资者。
3完善创新选择机制，促进技术与制度适应性变迁，夯实股票市场演化的主动力
股票市场是一个直接融资的平台，其内在组织结构为交易所撮合竞价交易平台和证券公司席位延伸提供网络通道。交易所交易平台的稳定性、撮合竞价成交的时效性和容量以及证券公司网络通道的可获得性、稳定性和交易指令传达的时效性都以相应的技术为基础和支撑。拓展交易网络和鼓励技术创新可以提高交易指令传达的便捷性、交易指令传达和撮合竞价成交的时效性以及交易系统的稳定性，从而降低证券交易和相关信息的内部时滞。加之拓展交易网路带来的证券公司之间的竞争所导致的交易佣金的下调，可以较好地提高股票市场的运营效率，也为股票市场的配置效率的提升提供技术支持。股票市场配置效率的实质是定价效率，上市公司运行制度界定股票的价值空间，投资者行为规范减少市场对股票价值实现程度的扭曲，股票市场微观结构影响市场对股票价值实现的程度。股东参与、治理强化、信息披露和强制红利等上市公司运行制度创新选项可以视条件成熟度大胆推出；投资者创新型组织、异动交易信息披露和机构投资者持仓结构等投资者行为规范创新选项可以视条件成熟度大胆推出；双向交易机制、涨跌幅限制、做市商制度和T+0等交易机制创新选项的推出必须经过科学的试验与选择，因为股票市场微观结构的变化将导致股票价格行为的变化，不同国家的股票市场这种对应关系还可能存在较大的差异，成熟市场上的经验必须通过国内市场的模拟检验。技术与制度的创新是否可行、是否经济，必须通过科学的论证，必须以是否有利于维护市场稳定、是否有利于提高市场的效率为标准，这也是创新选择机制完善的标准。
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股票市场范文第10篇
关键词：ADF检验；协整检验；格兰杰因果关系检验
中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）02-0159-02
我国股票市场正处于成长阶段，经过近20年的发展，股票市场逐渐完善起来，人们的风险意识越来越强烈，国家的调控手段越来越灵活，股票市场的筹资作用日趋明显。从我国股票市场实际出发，采用格兰杰因果关系检验法对我国股指变动与技术要素进行分析，找出影响我国股票市场指数变动的真正原因。
1 我国股票市场的发展情况
改革开放前，计划经济在我国处于主导地位，股票是一个陌生的字眼，利用证券市场进行融资是难以想象的事情，国家利用计划对经济进行调控。改革开放以来，我国开始对经济体制进行改革，开始建设中国特色的市场经济，经济规模急剧扩张，靠单一的国家投资不能满足经济的需求，这就要求建立资金融通市场，从国家、企业、个人多渠道进行融资。1987年，国务院了《关于加强股票、债券管理的通知》。决定从1988年在上海和深圳进行股份制和股票市场配套改革试点。胡继之（1989）考察后，认为建立股票市场存在巨大的潜在收益，上海和深圳地方政府开始主动介入交易所的创立和设计工作。1990年底，上海和深圳的证券交易所相继建立，1990年，我国上市公司只有13家，全年的交易额为20亿元。2007年，上市公司有1400余家，流通股本18万亿，日交易量达到几千亿元。
股票市场成立还不足20年，是一个发展中的市场，它还不成熟、不完善。同时，股票市场的监管有很长一段时间处于混乱状态，为了整顿市场秩序的方式介入股票市场的发展和管理，利用行政代替无序竞争。1992年10月，国务院证券委员会及其办事机构-中国证监会宣布成立，标志着统一监管体制的初步形成。我国证券市场形成了高度集中的两所体制，即沪深证券交易所并存发展，股市流通集中在证券交易所的格局，我国股票市场开始步入正轨。
我国股票市场研究起步晚，相对于西方发达的股票市场，很多研究领域还不完善，对我国股票市场进行深入研究是十分必要的。研究股票市场有两个方向：基本面分析和技术层面分析。基本面分析针对公司本身的发展前景、财务结构、经营状况，技术分析注重历史资料分析（成交量、成交价、成交额等），分析股票的供给与需求，对股票市场进行预测。
2 变量选取和模型简介
2.1 变量选取
证券投资学认为股票市场最基本的表现是成交价和成交量，过去股票的成交价、成交量说明股票了过去的市场行为。证券投资学利用过去和现在的成交量、成交价资料，以图形分析和指标分析工具来解释、预测未来的市场走势。以上证指数和上证180样本股为研究对象，选取交易量（JYL）、交易价格（JG）、每股净收益（SY）、股票市盈率（SYL）、股票换手率（HSL）为研究变量，2002年7月至2006年12月为研究区间，利用上证180的编写方法加权得到相关数据，最后使用格兰杰因果关系法来论证这些变量与股票指数（GZ）的数量关系。
2.2 模型简介
采用格兰杰因果关系法对股票指数与股票技术因素进行分析，格兰杰因果关系检验法由美国计量经济学家格兰杰在1969年提出，其主要内容是：首先提出一个包含（x,y）的信息集，然后对信息集X、Y进行平稳性检验，当数据存在不平稳性，然后对数据进行协整，如果不存在协整，就需要对数据处理平稳，当数据平稳后，就可以通过统计回归方法来验证变量x、y之间的相互因果关系。根据格兰杰定义，如果变量X有助于预测变量Y，即根据X的过去值对Y进行自回归时，如果再加上X的过去值，能显著地增强回归的解释能力则称尤是Y的格兰杰原因(记为“X=>Y”)，否则称为非格兰杰原因(记为“X/=>Y”)。
3 实证分析
格兰杰因果关系检验的前提条件，要求变量是平稳序列或者两个相关变量具有协整关系，当两个变量长期存在稳定关系（存在协整）时，就可以利用格兰杰因果关系来检验着两个变量的相互关系。检验两个变量是否存在协整关系，前提是这两个变量为同阶平稳的时间序列。
3.1 变量稳定性检验
检验变量的稳定性一般采用单位根检验，检验方法有DF检验、ADF检验、和PP检验法，最常用的是ADF检验，本文也采用此种方法。临界值选取采用麦金农法，最优滞后期P选取标准：保证残差项不相关的情况下，同时采用AIC准则和SC准则作为最佳时滞选取标准，在二者变化量最小时，确定最优滞后长度。对于检验回归中的常数、线性趋势项存在性检验，通过观察观察时间序列图，判定序列中是否存在趋势项与常数。
利用eviews5.1对变量进行的ADF检验结果如下：
从上表可以看出，所有变量都是一阶平稳变量，所有变量都不存在常数项，股票指数变化率（GZ）、股票换手率（HSL）、交易价格变动率（JG）、交易量（JYL）为一阶滞后项的一阶单整序列，每股净收益（SY）和股票市盈率（SYL）为为三阶滞后项的单阶单整序列。
3.2 变量协整检验
所有的原变量都存在同阶单整，就可以对股指变化率与其他变量进行协整检验。对于服从过程的变量的协整检验，从检验的手段上可分为两种：一种是基于回归残差的EG（Engle &Granger,1987）两步法协整检验；另一种是基回归系数的Johansen（1988）检验，Johansen和Juselius（1990）提出了一种在VAR系统下用极大似然估计来检验多变量间协整关系的方法，即Johansen协整检验。本文采用Johansen协整检验。
利用eviews5.1对变量进行协整检验及过如下：
从上表可以看出股票指数变化率（GZ）与股票换手率（HSL）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率（GZ）与交易价格变动率（JG）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率（GZ）与交易量（JYL）不存在协整关系。股票指数变化率（GZ）与每股净收益（SY）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。股票指数变化率（GZ）与股票市盈率（SYL）在95%的条件下存在2个协整关系，在99%的情形下含有1个协整关系。
3.3 格兰杰因果关系检验
股票换手率（HSL）、交易价格变动率（JG）、每股净收益（SY）、股票市盈率（SYL）与股票指数变化率（GZ）存在协整关系，仅可以对股票指数变化率（GZ）与股票换手率（HSL）、交易价格变动率（JG）、股票收益（SY）、股票市盈率（SYL）进行格兰杰因果关系检验。
利用eviews5.1对变量进行的格兰杰因果关系检验：
从检验结果我们可以清楚的看到，在5%的置信水平下，股票指数变化率（GZ）不是股票换手率（HSL）的格兰杰原因，而股票换手率（HSL）是股票指数变化率（GZ）的格兰杰原因。交易价格变化率（JG）、每股净收益（SY）、股票市盈率（SYL）与股票指数变化率（GZ）互为格兰杰原因。这说明股指变动率（GZ）受换手率（HSL）的影响，但是股指变动率（GZ）变化不是换手率（HSL）的影响因素；交易价格变化率（JG）、每股净收益（SY）、股票市盈率（SYL）与股票指数变化率（GZ）是相互影响的因素。
4 研究结论
（1）通过对2002年6月到2006年12月的月度数据进行实证分析结果表明，股票指数变动率与换手率、价格变化率、每股净收益、股票市盈率存在协整关系，即长期存在稳定关系。股票市场的交易量与股票指数变动率不存在协整关系。以上说明随着股票市场的完善，在长期条件下，影响股票指数变动率的是换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率。
（2）在长期条件下，人们投资股票更看重换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率，这说明人们的长期投资意识已经建立起来。国家在长期调控可以从换手率、价格变化率、股票收益、股票市盈率入手对人们进行引导。短期中，股票市场存在更多的不稳定因素，股票市场波动剧烈，国家可以出台一些相关政策使长期股票市场和短期股票市场结合起来，使得股票市场的运行更加稳定。
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