股票市场论文范文

股票市场论文范文第1篇

1.投资者民事赔偿制度缺位

对操纵行为的处理不及时对市场操纵行为进行及时处理，对于提升证券市场投资者的信心具有非常重要的意义，此外，也能够对市场操纵者起到较强的震慑作用，从而遏制市场操纵行为的发生。目前我国对价格操纵违法的处理不及时，这从对“涨停板敢死队”的处理上就可见一斑，作为较为典型的合谋操纵证券市场的“涨停板敢死队”，报纸、杂志以及网络很早就开始报道，但监管层对此现象的处理一直到六年后才落实。近年来，虽然加大了对市场操纵者的处罚力度，但受害者依然无法得到赔偿，2011年18名原告诉程文水、刘延泽二人操纵中核钛白民事赔偿案，作为2005年《证券法》对操纵证券市场进行民事赔偿做出规定后的首例股民维权案件，最终也以失败而告终。法院判决的依据是操纵证券市场与损害结果之间因果关系无法确定，而且行为人承担赔偿责任数额的范围、损失的计算方法，现行法律法规、司法解释均无明文规定。虽然，现行《证券法》第77条第2款明确规定了“操纵证券市场行为给投资者造成损失的，行为人应当依法承担赔偿责任”，但是最高人民法院并未出台相关的细则，此类司法解释的不健全使得法院即使在事实清楚、证据充分的情况下，也无法做出操纵者向投资者进行民事赔偿的判决。因此，市场操纵者在操纵市场后无需承担向受损害的投资者进行民事赔偿的责任，违法成本的低廉也导致了此类行为屡禁不止。

2.账户实名制存在漏洞

限仓制度形同乌有目前，我国股指期货市场规则中确立的限仓措施是最大持仓限额不得超过600手，对于合约持仓量的监管较为严格，然而，市场操纵者可以利用账户实名制的漏洞来进行分仓操作，从而逃避监管。市场操纵者通过大量借用他人的身份证来进行操纵已经成为公开的秘密，有的违法者甚至专门到山区去购买他人的身份证信息。根据相关学者的研究，在其收集的41例机构投资者操纵市场案例中，有37例运用多个证券账户进行操纵，运用证券账户的数量最少的有7个，最多的达到8817个，平均动用账户多达2260个。违法者使用多个账户进行交易可以分仓进行交易，从而使操纵的隐蔽性进一步增强。此外，利用多个账户还可以实施自买自卖，制造交易活跃的假象，误导其他投资者，从而获取非法利益。中国证券登记结算公司的开户规则允许开户人在办妥经公证的委托代办书的前提下委托他人代办开户手续，在现有委托公证只进行简单的“人证核对”的情况下，这为操纵者顺利利用他人的身份证信息办理开户手续开了方便之门。严格实行证券账户实名制，坚决杜绝多账户分仓操作，对于提高监管效率有着十分重要的意义。

3.对到期合约的监控不足

跨市场危机处理缺乏经验由于中国股指期货市场建立较晚，在跨市监管的制度设计上采用了事前规制，使股指期货的运行相对比较平稳，到期日效应也并不凸显，这也使金融监管当局对到期合约的监控有所放松。目前，对到期合约的监管主要集中在信息的沟通上，如沪深两大交易所和中国金融期货交易所联合信息交流部门，敦促各方召开到期日季会，对于可能出现的到期日效应进行防范，并制定风险管理措施。但在实践过程中，由于到期日效应在我国资本市场并不明显，对到期日合约的监管以及到期日反操纵监管上，缺乏必要的实战经验。同时受到金融监管自生性滞后的影响，交易所对跨市操纵监管存在着结构性缺口。而三大交易所的协同能力也有待检验，如当抢先交易行为发生后，需各部门密切配合、相互合作，否则期货交易者可以利用不同市场间公布信息的时间差进行抢先交易，破坏市场秩序从而完成操纵行为。与跨市反操纵的经验不足类似，由于中国股指期货市场建立以来，尚没有出现非常大的危机事件，也使得我国股指期货市场与现货市场的危机处理机制设计不足。目前，上海证券交易所、深圳证券交易所与中国金融期货交易所在跨市场的危机预警机制、跨市场危机处理部门设置和跨市场危机处理程序的设计都有待于进一步的优化和完善。同时，我国股指期货市场虽然建立了稳定机制，但并没有与现货市场进行联动设计，当巨量异动行情演绎时，缺乏暂停现货市场交易的制度设计，这不利于市场间的信息扩散，也缺乏给投资者重新思考的机会，这种危机处理程序的不合理，给股指期货市场与现货市场的跨市操纵提供了可乘之机。

二、我国股指期货市场与股票市场跨市反操纵机制的设计

针对我国股指期货市场与股票市场跨市操纵监管存在的问题，为对跨市操纵行为进行全面的监管，应在以下几个方面实行积极的应对策略。

1.建立投资者诉讼和赔偿机制

保护中小投资者权益市场操纵者虽然面临行政处罚甚至刑事处罚的威慑，但是，一方面由于处罚力度有限，使得威慑力不足，另一方面，我国尚未真正建立起投资者对操纵者的诉讼和赔偿机制，从某种程度上来讲，操纵者在实施市场操纵行为之后，无需就其违法行为给普通投资者造成的损害进行经济赔偿，这种违法成本与违法收益严重不对称的现实，也是证券市场操纵行为屡禁不止的重要原因之一。作为证券市场监管的有益补充，投资者利用证券市场民事赔偿制度来实现司法救济，是成熟资本市场国家的普遍做法，尤其在英美法系国家，都在严格监管操纵行为的前提下，允许投资者通过寻求司法救济来向违法者提出高额的赔偿。当前，我国金融监管在保护投资者合法权益方面尚有诸多不足，较好的办法即是引入司法救济制度，通过建立民事诉讼和赔偿机制来实现对违法者的约束，鼓励广大的投资者参与监督操纵行为。一旦赋予投资者对市场操纵者进行诉讼的权利，普通投资者将有更多的动力配合政府机构去发现市场上的操纵行为，并利用庞大的民间力量去搜集违法者的操纵证据，这样，既能降低监管机构的运作成本，提高监管机构的工作效率，又能使得操纵者面临较为沉重的经济赔偿负担，使其面临更加高昂的违法成本。关于诉讼的具体形式，应当借鉴美国经验，尽快建立证券集团诉讼制度。目前在我国民事诉讼实践中只存在共同诉讼制度，与集团诉讼相比有明显的区别:一是针对原告的适用范围不同。目前的共同诉讼制度要求权利人只有在向司法机关登记后才能作为案件的原告，否则必须单独重新提讼，而集团诉讼制度则不要求权利人向司法机关登记，只要他没有拒绝向操纵者寻求赔偿，则视为原告，而不必单独;二是诉讼代表人产生的方式有所区别。共同诉讼制度中诉讼代表人的选择需要通过其他原告明确授权或者司法机关与多数原告商定的方式产生，而集团诉讼则以其他原告默认这种消极认可的方式来产生诉讼代表人;三是判决的扩张力不同。对于共同诉讼而言，只有明确在司法机关登记成为案件的原告，才能行使判决书中的赔偿权利，而集团诉讼则对未在司法机关进行登记的原告有着间接的扩张力，即使提讼的权利人事先不知道相关权利人已经通过司法途径向操纵者提出了赔偿，之后他依然能够以司法机关的判决作为依据要求操纵者赔偿自己的损失。证券集团诉讼机制的引入，将带来如下两个方面的好处:一方面，该机制的引入，能够有效地节约司法机关的资源，通过一次诉讼的判决，解决所有涉及该案的权利人的请求，避免权利人反复向司法机关提出诉求而增加司法机关的办案负担;另一方面，能够保护小股东的利益，由于股东权益受到侵害向司法机关提出诉讼时需要付出包括人力、物力、财力和时间成本，而小股东所能获得的赔偿金额可能无法对这些成本进行覆盖，因此，由大投资者出面，而小股东坐享判决的间接扩张力所带来的赔偿权利，将有利于保护小投资者的权益。

2.严格落实限仓制度

加强对“隐名账户”的监管为了应对市场操纵者可能采取分仓的方式来突破限仓制度的限制，必须加强对“隐名账户”监管。针对不法分子使用“假身份证、真委托人”的方式欺骗公证机关获得委托公证，最后再以该委托公证与身份证办理开户手续，可以采取的措施是废除现行个人账户可以进行“开户”的制度，而规定所有开立的账户必须是“实名、实人”。不能寄希望于“委托公证”与“查验原件”的手续能够杜绝虚假开户的现象，必须要求开户人亲自到场，强化现场开户的“人证核对”，并辅之以录音、录像的方式确保整个开户过程符合法律规定的要求。采取这样的措施以后，即便存在“冒名顶替”，也可以通过开户过程所记录的录音、录像等物证来作为惩罚不法者的证据。就已开立的账户来讲，如何发现和辨别“隐名账户”是监管部门不得不面对的问题，监管部门可以考虑通过“利益诱导”与“利益碰撞”的方式实现对“隐名账户”的发现与辨别。在证券账户获利的情况下，“隐名账户”背后真实的身份信息被借人必然存在分享利益的诉求，监管部门则可以通过这种利益诱导来鼓励账户的名义所有人，来向账户的实际操控人提出分享利益的主张，从而实现名义所有人与实际操控者之间的利益碰撞，通过这种利益诱导与利益碰撞使得它们之间互相斗争从而揪出“隐名账户”。当然，这种“利益诱导”与“利益碰撞”的方式查明“隐名账户”的方式离不开法律制度的支撑。现行民法理论支持“谁投资，谁所有”的惯例，在法院对所有权纠纷进行审判的实践中，往往引用民法体系中的公平原则，依据“谁出资，谁所有”进行定案。而证券法作为资本市场的基本法，为了打击隐名账户的实际操控人，必须规定除存在合法的信托关系之外，自然人证券账户上的证券及资金都应归账户的名义开立人所有，只有这样才能够使得“利益诱导”与“利益碰撞”的机制得以顺利实施，实行对隐名账户的严格监管。

3.加强到期合约的监控

建立跨市场危机处理程序从股指期货的定价理论来看，由于股指期货以股票现货指数作为标的，在期货合约即将到期时，期货合约的价格必然会与现货价格趋于收敛，在到期日的前夕两个市场的关联性会越来越强，一个市场的变化将显著影响另一个市场的变化，因此，在这段时间内将是操纵者最有可能进行操纵的时期，进行跨现货与期货市场的操纵行为的可能性极大。此外，投机者、套利者和套期保值者作为股指期货市场的参与主体，一旦他们通过判断现货价格与期货价格的收敛程度而预期到期货合约的结算价格遭到操纵，那么他们也极有可能加入操纵市场的行列，对于股指期货投机者而言，在头寸了结时存在明显预期的情况下，投机者在其中的狙击将进一步加大市场的波动。对于股指期货套期保值者而言，在对资产进行组合保险时，一旦突发性的波动在市场上出现，套期保值者将会改变其套期保值的策略，或者为了获取更多收益加入操纵者行列，加剧现货指数的波动。金融监管机构一旦发现现货或者衍生品价格出现异常时，应当联合上海证券交易所、深圳证券交易所与中国金融期货交易所成立跨市场危机处理小组，及时启动跨市场危机处理程序，在具体操作上可以考虑通过限制现货与相关衍生品的买卖数量、限制会员头寸、临时调整杠杆比例、改变交易时间等方式，来对市场进行疏导，避免操纵的进一步发展。当局势难以控制时，甚至应当考虑暂停现货市场或者衍生品市场的交易，给投资者重新思考的机会。

股票市场论文范文第2篇

（一）单位根检验

采用ADF法进行单位根检验。检验结果中，AIC是信息秩统计量，用以确定检验模型采用的滞后阶数k，AIC值越小则采用的滞后阶数越理想。通过检验，可知LGDP、LCAP、LVAL、LTURN几个变量水平序列不稳定，而其一阶差分序列在不同显著水平下拒绝含有单位根的假设，因此为典型的I（1）时间序列。

（二）协整检验

Engle和Granger指出，协整关系是指属于同阶非零单整的两个或两个以上时间序列尽管是非平稳序列，但如果它们的某个线形组合可能构成零阶单整序列，则认为两个变量序列之间存在协整关系。从协整的定义中可以看出其经济意义所在，两个变量虽然具有各自的长期波动规律，但是如果它们是协整的，那么它们之间就存在着一个长期稳定的比例关系。传统的计量经济学模型是从已认知的经济理论出发选取变量，回归残差往往是非平稳的，不能排除伪回归的现象，而协整理论提供了一个新的检验模型变量选取是否合适的方法。协整检验的方法较多，本文采用EG检验。

二、我国股票市场不稳定性分解与经济增长在流动性

过剩和经济增长乏力的大背景下，全球经济显现出了从潜在的不确定性向现实的不稳定性逐渐转化的趋势。而金融危机爆发的频率加快和强度增加，更成为全球经济发展中无法回避的不稳定因素。因此，对于金融稳定的研究与探讨得到了包括学术界、业界等社会各界的高度重视。而历次金融危机的爆发都与股票市场密切相关，所以对于股票市场发展的不稳定性研究也备受关注。总体分析，影响股票市场发展的因素主要包括两个方面：一是股票市场自身的影响因素，包括市值、成交金额、上市公司盈利和分红等；二是来自于宏观经济变量以及相关的宏观经济政策，包括产出、投资、消费、货币政策和财政政策等。学术界对于股票市场发展与宏观经济的关联研究主要集中于两个领域：首先，由于股票市场具有经济“晴雨表”之称，所以对于其与经济增长之间的关系一直是人们研究的重点；其次，货币政策逐渐成为熨平经济波动的主要宏观政策，而作为经济“晴雨表”的股票市场与其之间的直接以及间接关联研究也同样得到了学者们的关注。

三、结论与政策建议

（一）经济增长对股票市场发展有显著影响

根据研究结果，经济增长是影响股票市场发展的重要原因。经济增长能提高股票市场的资本化率、提升股票市场收益率，同时能提升股票市场的交易率。这些研究结论也符合相关的经济理论。经济发展有利于企业在股票市场上进行融资，这正是股票市场筹资功能的体现。同时，由于经济发展，增加了居民资本增值的渠道，这为投资者进行资本市场的交易奠定了一定的基础。经济的发展为股票市场的运行提供了良好的外部环境，使得股票市场的发展有一个较好的宏观经济基本面，这对投资者来说是一个比较好的预期。

（二）股票市场发展对经济增长的影响较弱

。在本文的实证检验中，交易率、筹资率对经济增长有明显的作用。这主要是因为股票市场规模的扩大对经济增长会有明显的作用，加大股票市场的容量，增加了市场流动性；另一方面，股票市场筹资率在一定程度上对经济发展有重要的影响，它关系着个人、企业等市场主体在资本市场的融资规模以及能为经济发展提供的资金。此外，股票市场发展的其他选取指标对经济增长会产生干扰作用，造成一定的负面影响。可以通过适当的方法来发展股票市场，培育股票市场的竞争力，以促进经济的增长（万正晓等，2008）。之所以出现这样的情况，主要是由于我国多数投资主体投资理念缺乏且股票市场不完善。这样，股票市场资源配置功能弱化，不能提供合适的机制引导社会资金的合理流动。同时，股票市场不能降低投资者的流动性风险及为投资者提供风险分散，也不能通过股价表现市场信息和配置资源，更不要谈对企业的监控职能。因此，股票市场对经济增长的影响作用较弱。

四、结语

对股票市场和经济增长之间关系的研究是一个涉及面比较多的复杂问题。本文对股票市场和经济增长之间关系仅作初步探讨。在本文研究的基础上，进一步值得研究的方向是利用最新的数据，结合计量经济学方法，对股票市场和经济增长之间关系进行建模分析，探讨二者之间的数量模型；同时，还可以结合模型探讨影响二者之间关系的主要因素，探讨股票市场的微观作用机制对经济增长的影响，或者探讨股票市场的伦理性对经济发展的影响（战颖，2008）等问题。

股票市场论文范文第3篇

一、引言

货币因素对股票市场有较大的影响得到普遍的认同,但货币政策如何影响股票市场没有定论。大部分研究都侧重于分析资本市场怎样将货币政策的信息传导到实物经济,忽略货币政策如何传导到资本市场。如一些学者分析货币资本市场传导效应对托宾q效应、企业的资产负债表效应、家庭的财富效应、家庭的流动性效应的分析,都有M增加而P增加的机制,都将此过程视为理所当然,没有作具体分析。

本文在前人研究的基础上,对货币供应量对股票市场影响的具体途径进行分析,主要分为直接效应和间接效应。

二、直接传导效应

货币供应变化直接导致股票价格变化,早有研究。实证方面,Sprinkel通过比较股票价格和货币供应增长率的图形,提出股票价格是过去货币供应变化量的直接函数。Homa和Jaffee则通过建立货币供应量与股票价格的回归方程,来说明货币供给对股票价格具有直接影响。

货币供应对股票价格的直接影响主要反映在对股票的需求上:第一条途径,货币供应增加,居民手中的现金增加,流动性过剩,资本市场成为现金流向地,股票需求增加。股股热钱流入,一步步推高股价。特别是股票等有价证券日益成为财富贮藏的重要手段时,效果更为明显。具体的传导机制为M居民手中现金超过意愿持有金额股票等有价证券需求增加p。第二条途径考虑到人们预期的作用。经济理论的普及,人们对于货币供应量变化与未来通货膨胀的关系有一定了解,货币供应增加,人们预期通货膨胀将起,为财富保值增值,股市最少可以抵御通胀[1],股票需求增加。M预期通货膨胀为财富保值增值股票需求增加p。

三、间接效应

(一)利率机制

利率机制下,货币供应通过影响利率水平,进而影响股票价格,整体分为两个阶段。首先是货币供应对利率的影响。利率决定理论包括古典供求关系决定理论、可贷资金理论与流动性偏好理论。古典理论将利率变化取决于投资流量和储蓄流量的均衡。可贷资金理论从流量角度融合货币因素和实际因素。可贷资金需求分为购买实物资产的投资者的实际资金需求,它随着利率的上升而下降以及家庭和企业对货币需求量的增加,即为了增加其实际货币持有量而借款或少存款。供给也来自于两方面:家庭、企业当期愿意储蓄的部分(实质部分)和政府、银行体系决定的当期实际货币供给量的增加部分(货币因素)。这两方面因素变化,都将导致利率变化。凯恩斯流动性偏好理论将需求交易、谨慎性、投机性需求且为内生变量,货币供给为外生变量,货币供求因素共同影响利率。货币供给增加对利率产生的效应有四种:流动性效应、收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应。流动性效应指出货币供给增加将使利率下降,而其他三种效应都使利率上升。流动性效作用比较直接,短期表现明显,后三者在更长的期限内慢慢显现。利率变动对股票价格的影响表现之一为财富积累效应。利率下降,储蓄生息较少,且未必能抵御通货膨胀的侵蚀,机会成本较大。出于资产保值增值需要,人们更乐于将资金投入相对收益较高的股市,股票需求增加,股价上升。其二是利率变化的政策信号效应。根据有效市场理论,市场反应各种信息。利率作为影响宏观经济的重要变量,市场会消化这一信息做出调整。同时,投资者会调整对经济的未来预期,从而调整自己的资产组合,引起股价波动。综上所述,利率机制对股票价格的影响受很多因素的影响,最终效果难以定量。当货币需求相对稳定时,Mr(短期)安全资产收益率资金流入股市P。第一个环节,利率长期趋于上升,且货币需求不断变化,利率传导机制最终结果难以定论,甚至可能得出相反结论。以上流程图建立在比较理想的前提假设下的传导机制。

(二)通货膨胀机制

通货膨胀理论有很多,对于引起推动通货膨胀的因素看法不一,但货币供应是通货膨胀的重要影响因素之一没有争议。通货膨胀是纸币时代的产物,特别是信用货币创造体制下,表现更为明显。

通货膨胀从几个方面对股票价格产生影响。首先,货币大量发行,多于经济生产需要,会导致货币贬值,物价上涨,股票作为金融资产的一种,其名义价格会趋升。MпP。

其次,通货膨胀会影响企业的成本和收益,影响企业的基本面状况。基本面是影响股价的重要因素,因而导致股票价格变动。Mп企业收入、企业成本企业利润?P?.具体企业利润变化考察因各企业情况不同而不同。从整体上说,Mп企业利润名义量P。

再次,通货膨胀下,现金持有成本高,存款利息不一定能覆盖通货膨胀影响,如彼得林奇等所说,股票投资才是最佳的选择。替代效用:Mп实际利率(甚至<0)股票替代存款股票需求P。

第四,预期作用。当货币供应量增加导致通货膨胀,人们预期通货膨胀水平会继续升高,投资者持有股份可得的未来股利的购买力下降,股票实际价值降低,相当于被征“通货膨胀税”。要求更高的收益。根据股利折现模型模型,在股利不变的情况下,期望收益提高,会导致股价下降。发放股利的能力取决于公司的盈利水平,通货膨胀又会对公司的盈利水平产生影响,也会对股价产生冲击。

(三)价值传导机制

根据货币银行学理论,增加货币供应量其中一个非常重要的原因是满足生产力发展的需要。货币真正所代表的是对实体财富的支配权,生产力水平不断提高,生产技术不断创新,新产品新工艺的层出不穷。这些新创造的物品都需要额外增加的货币维持其交易流通,从而促进经济的进一步发展,否则会导致越来越严重的通货紧缩。金本位时代,制约经济发展的最关键的原因,货币供应不足。从这一层面上说,货币供应量增加,促进国民经济的发展,从筹资者的角度,有利于企业发展,增加利润,提高企业的投资价值,推动股价上涨;从投资者一方,经济发展水平提高,人民拥有的财富增加,投资组合中的股票需求量增加,也会使股价发生波动。另外,从股票估值模型中,几个决定性因素如股利水平、股利增长率、无风险利率、风险溢价都与货币供应量相关。货币供应的变化会导致股价变动。以GDP反映国民经济发展状况,代表整个企业主体的价值增值,从这个社会来看,MGDPP。这两个环节由多个主体的共同作用,省略中间环节。

四、总结

货币供应量从四个途径影响股票价格,直接效应比较直观易懂,由于中国仍将货币供应量最为货币政策调控工具,其影响力仍然较大。其他效应牵涉主体较多,互相作用,可能会抵消部分货币的传导效应。无法度量各自的变化程度,因此只能简化一些条件,找出一般的规律。

货币供应会影响股票价格,但对股票价格的影响程度除前文分析因素外,还受到客观环境等方面的限制。如资本市场发展程度。只有当资本市场发展较成熟,股权在资产组合中占有较大的比重,因而投资者对货币因素敏感性增加,对股价影响更大。金融市场的一体化程度,当债务市场与股票市场、货币市场与资本市场在某种程度上一体化时,资金能在不同的市场间迅速流动,货币的传导就更为迅速。

参考文献

股票市场论文范文第4篇

一、动量效应

动量效应(Momentumeffect)也叫惯性效应，股票市场有延续其原来变动方式继续运动的特征，即在一定时间内原本上涨的股票在接下来的一段时间内还会上涨，而原本下跌的股票在一段时间之内也会维持其原有的变动方式继续下跌。而基于动量效应的影响，投资者可以做出购买过去收益率高的股票并卖出过去收益率低的股票的组合投资，从而进行套利。

(一)动量效应产生的原因动量效应主要表现在信息不对称上，跟风行为对股票市场会产生持续影响，这种行为在金融学中广泛存在。比如MarkkuKaustia和SamuliKnupfer提到的同行行为和市场进入率。他们将动量效应用行为金融的方式进行解释，动量效应不仅影响市场收益率，还影响股票市场进入率。但这只能部分解释动量效应的存在，当股票持有者的股票价格下跌时，他们一般不会愿意对外宣扬自己投资失败，因此，同行不会跟风卖出，这能证明股票市场不会再涨，但不能证明会持续走跌的负方向的动量效应。

(二)中国股票市场对动量效应的反应中国股票市场和西方股票市场有所不同，套用西方的方法对我国股票市场进行研究并不合适。在中国股票市场里存在较明显的“追涨杀跌”和“寻庄跟庄”等技术分析的趋势特征，市场波动也表现出明显的“齐涨齐跌”“板块轮动”和“强者恒强、弱者恒弱”等动量特征。但中国股票市场和西方股票市场存在周期不同的差异。

(三)动量效应发展现状自1993年Jegadeesh和Titman发表相关文章开始，动量效益被人们所关注，成为对传统资产定价模型的一大挑战。在动量效应刚被引入中国时，学者们主要对股票市场是否存在动量效应进行了研究，但研究普遍照搬Jegadeesh和Titman的方法，存在较大缺陷。正如之前我们所提到的，中国股票市场结构和西方股票市场结构存在较大差异。因此，在中国研究动量效应时，需要一个新的模型。Chen－Zhang三因素模型为我们提供了一个新的研究手段。已经有学者证明Chen－Zhang三因素模型能够解释中国股票市场的动量效应、盈利效应、价值比率效应和净股本发行效应。当然，模型并不完善，它只对异常变量进行了单独分析，没有考虑变量之间的联系，这是有待提高的。

二、波动率效应

我们原本认为高风险往往伴随着高收益，而低风险的收益率则会相对较低。但现在的市场上出现了一种异常现象，即较低的风险资产，却带来了更多的超额收益，这用传统的风险定价模型是无法解释的，这种效应被称作低波动率效应。

(一)波动率效应产生的原因在考虑波动率效应出现的原因时，我们就必须了解为什么个体波动和偏度较大的股票会获得较高的当期收益?因为异质信念的存在，不同投资者对于风险的态度有所不同，投资者在存在卖空约束的条件下，会把股票卖给更喜好风险的投资者。虽然面对风险不同类型的投资者会有不同的决策，但不论是风险厌恶者还是风险喜好者，其期望收益是不变的。虽然其投机总体或平均收益为负，但是当股票市场存在大量的投机者愿意持有风险较大、偏度较大的型股票，希望以小的损失为代价而获得巨大财富时，投资者偏好个体波动和偏度大的型股票，并给予这些股票过高的价格，从而导致这些股票随后取得较低的收益。

(二)中国股票市场对波动率效应的反应因为中国股票市场的结构与国外不同，因此用国外的反转效应解释中国股票市场的特质波动率是不严谨的。中国学者发现，相对于反转效应，换手率更能解释源于中国市场结构的中国特质波动率。这是因为，如果投资者之间对于风险的态度存在较大分歧，股票市场则会有较多由风险厌恶者出售给风险喜好者的交易量出现，这就造成了高换手率现象。此外，高换手率会加剧较股价波动，从而导致较高的特质波动率，由此，我们通过换手率的因素将中国股票市场的特质波动率和收益率联系到一起，并加以解释。

(三)波动率效应发展现状在我国现有研究中，中国股票特质波动率与横截面收益率之间确实存在负相关关系。存在以下研究不足:

(1)仅考虑特质波动率与收益的关系，是对收益异象的讨论，没有考虑股票的总体风险，即没有分析波动率异象。

(2)没有考虑是否存在最小方差组合会带来超额收益;

(3)没有考虑西方的低波动率策略方法在中国的适用情况，未能寻找一个新的模型对中国市场加以解释。

由此可见，中国对于波动率效用的研究尚处于起步阶段。

三、中西方股票市场特质异同分析

动量效应和波动率效应有一个共同特点，市场异象在中国股票市场中总是呈现出不同的变化。除了动量效应和波动率效应这种普遍存在的市场异象外，中国股票市场还有许多只有自身存在的特殊市场异象。比如，在中国的股票市场中存在着“高价股不高，低价股不低”的市场异象，这也是由中国股票市场的特点决定的。深入研究，我们可以发现中西方股票市场存在以下差异。首先，西方市场存在较为完善的监管机制，中国股票上市虽然存在较多限制，但监管存在较大漏洞，借壳上市现象普遍，大股东通过资产重组进行置换，使股票实际价值低于其表现。其次，西方市场对于增发和转发股票有较为严格的限制，公司盈利情况与发行股票的时间间隔有密切关系。当一个公司有较好的盈利能力，需要扩充或者兼并其他公司时，才可以使用增发和转发这种融资手段，这种情况是被股票市场所允许的。而中国的上市公司更偏好于高送股和高转股，这使得股本的实际价值偏低。由此可见，我们在研究股票市场异象时，不仅要完善现有金融学理论，更重要的是改善金融市场环境。投资者日渐理性，股票市场日趋市场化、规范化，才能使中国股票市场朝着理性化投资的方向发展。

股票市场论文范文第5篇

关键词：股票市场；演化机制；演化指引

中图分类号：F83091 文献标识码：A

文章编号：1000176X（2013）03006505

一、 引 言

作为中国经济体制改革的一项重大创新，股票市场的建立在改善融资结构、优化资源配置、完善公司治理和促进经济发展等方面发挥了十分重要的作用。但是，中国股票市场现存的上市公司质量、投资者结构、投资者关系和股价操纵等方面的问题严重抑制了其作用的发挥。诸多问题的形成既有经验缺失的成分，也有对特定环境下中国股票市场本体认识的不足。股票市场是一个复杂的演化的经济系统，主流经济学的均衡分析和静态分析无法把握其发展；演化经济学借助生物学隐喻和认知科学可在一定程度上弥补主流经济学机械论范式的不足。类比生物学的变异机制、选择机制和遗传机制，经济系统的演化相应存在着创新机制、选择机制和扩散机制。股票市场的演化分析还原股票市场复杂性本体，尊重股票市场参与主体的能动性，认为股票市场是一个具有多元性参与主体、由交易制度维系的股票交易的技术平台。股票市场要素及其组合的变化所导致的股票市场的结构优化、功能完善和效率提升的过程即为股票市场的演化。虽说演化经济学至今未能动摇主流经济学的地位，但是其研究范式可以帮助我们更好地把握股票市场的动态变迁过程，并为选择其演化方向提供思路。

本文吸收演化经济学的相关理论成果尝试系统地框定股票市场“五位一体”的演化机制，并提出指引中国股票市场演化方向的系统措施，希望能借此推动中国股票市场的发展。文章共分四个部分：第二部分文献综述，主要是对相关研究的梳理及评述；第三部分分析提列股票市场的演化机制；第四部分提出指引中国股票市场演化方向的建议。

二、文献综述

股票市场的演化存在着创新机制、选择机制和扩散机制。

1关于创新机制

创新是新的行动可能性的发现，可以是技术、惯例、组织结构和社会制度等不同对象的创新。生存危机驱动、角色危机驱动和意识形态驱动是创新的三种动力机制 [1]。金融创新是经济主体自发的博弈结果，是金融体系演化的动力 [2]。证券交易的全程电子化和网上交易是资本市场重大的技术创新 [3]，网络技术促成了资本市场多种交易方式并存的格局[4]；交易制度影响投资者行为 [5]， 制度性缺陷是中国资本市场发展的主要障碍 [6]，制度创新是中国资本市场发展的重要动力 [7]，政府是中国股票市场制度变迁的重要动力 [8]；中国资本市场发展的方向是市场化主题下的效率提升 [9]。

2关于选择机制

对创新的选择表现为模仿和反对，是模仿还是反对，依赖于群体中模仿的频率 [10]。选择机制的核心是市场竞争 [11-12]，但不能忽视主体能动性 [13-14]。适应性学习和市场选择是并列共存的选择机制[15]，学习和选择之间的关系具有明显的拉马克特征 [16-17]。金融市场的个体通常采取模仿策略，是否模仿与信息成本有关 [18]。机构投资者为了更高的利益而模仿，个体投资者为了节约信息成本而模仿 [19]。模仿是羊群行为的形成机制 [20]，投资者适应度的增加可能导致与真实经济基本面的背离和过度波动。

3关于扩散（惯例）机制

惯例是经常发生的经济状态中产生某种思考和行动的一种演绎系统 [21]。纳尔逊和温特认为惯例是组织的“基因”，它控制、复制和模仿着经济演化的路径和范围；Young认为个人之间的交往、有限理性和随机干扰决定了惯例的驻存和演化[22]；Coche利用纳尔逊和温特的演化模型对资本市场的效率进行了检验，发现资本市场的投资者通过创造新的惯例和模仿其他投资者的惯例来改变行为[23]；Cohendet 和 Llerena指出情景关系导致惯例在复制能力、惯性程度和搜寻潜力有很大的不同[24]；韦森认为惯例是市场运作主要的规约机制，惯例的存在能降低市场的交易费用[25]；高展军和李垣通过一个组织惯例演进的动态循环模型说明了内外部因素在组织惯例演化中的不同作用机制、组织惯例内生变化的条件和组织惯例演化的非线性路径特点，为控制惯例的演化和克服企业的能力刚性提供了指导[26]。

股票市场是一个系统，股票市场演化是股票市场要素及其组合的变化所导致的股票市场的结构优化、功能完善和效率提升，股票市场参与主体、技术平台、交易制度及外在监管的演化都应当是股票市场演化分析的对象和演化机制的重要组成部分。既有的股票市场演化机制研究围绕股票的价格行为这个重点有限地展开，较少涉及到股票市场演化的非价格行为，因而没能就股票市场的演化机制提出一个完整的框架。

三、股票市场的演化机制

1股票市场参与主体利益追求的原动力机制

社会关系中人们奋斗所争取的一切都同他们的利益有关，对自身需要的满足和利益的追求是人类一切社会生活实践最深厚的内在动力和思想动机。生存危机驱动、角色危机驱动和意识形态驱动三大创新动力机制中，利益是最基本的动力。在利益追求机制和利益冲突的作用下，人们出于对既有制度和技术条件下利益满意度的不满和对新制度和技术条件下利益满意程度的期望，形成制度和技术创新的思想动机和主体动力。股票市场的参与主体可分为市场主体和政府两大类，二者均为有限理性主体，追求既定条件下的最大利益。市场主体的融资、投资或提供中间服务的需求，最终都可以归结到利益需求上来；政府建立和发展股票市场可能具有各种特定的目的，但通过角色危机和意识形态的驱动最终都将回归到优化资源配置并以此促进经济增长上来。政府和市场主体对利益的追求导致与此相关的适应性学习行为和与股票市场相关的技术和制度创新，参与主体对利益的追求是股票市场演化发展最深层、最持久的动力。

2股票市场参与主体的适应性学习机制

股票市场是一个复杂的自适应系统，参与主体为了通过市场平台达到自己的目标，首先必须进行适应性学习。市场类主体必须熟悉交易制度、在交易实践中搜寻满意的投融资策略；政府必须不断跟进市场动态、学习成熟市场的历史经验和搜寻国内市场监管的良策。这种适应性学习是参与主体对股票市场系统演化的一种主动迎合，是为适应市场环境而形成的自我改进。从适应性学习过程来看，市场参与主体必须不断改变自己；从适应性学习结果来看，市场参与主体在不断地确认并保持有利于自己生存的特征和淘汰不利于生存的特征；适应性学习的效果最终由参与股票市场收益的满意程度来评判，这种满意程度与主体适应股票市场演化的程度一致，股票市场本身可以起到对适应性学习的导向作用。同时，股票市场的演化又受参与主体适应性学习的影响，作为选择标准的市场和受适应性学习影响的市场之间的历时长短受股票市场有效性程度的影响。适应性学习过程也是股票市场系统创新的扩散过程，既有的交易制度和投资策略是昨日创新的结果，今日的学习也是明日创新的准备。适应性标准的暂时性使得适应性学习成为一种贯穿股票市场参与主体整个生存过程的动态调整机制。

3股票市场技术与制度创新及其协同演化的主动力机制

技术和制度具有天然的联系，技术与制度的协同演化是经济增长背后主要的推动力（纳尔逊，1999）。股票市场参与主体在适应性的学习过程中不断地进行利益满意程度评估，搜寻利益增长的可能途径。投资者搜寻高效益信息途径和低成本交易途径，在既定制度框架下投资者的自组织成为组织制度创新的一种必然，股票群、私募基金和公募基金等成为投资者组织创新的典型形式。筹资者搜寻低成本获取资金和高效率使用资金的途径，在既定制度框架下筹资者遵照上市融资制度进行相应的合规性改造（或传递降低标准的诉求）、投资项目的甄别和项目实施的保障性制度建设，不完善的制度框架可能留有虚假陈述的空间。中间商搜寻能满足投资者和筹资者需要的资源和途径，技术平台的创新和交易信息披露制度的变迁成为选择的必然。政府搜寻改善市场监管和提升市场效率的途径。参与主体的搜寻所形成的需求和供给在一定条件下导致市场的技术创新和制度变迁（包含组织制度）。技术创新和制度变迁是股票市场演化的直接内容，同时彼此还会引起一定程度的适应性互动，正是股票市场的技术与制度创新及其协同演化直接推动股票市场的演化发展。

4股票市场参与主体间动态博弈的选择机制

投资者、筹资者、中间商与政府是股票市场的四类参与主体。投资者的利益追求通过利得和红利体现，利得依股票估价和相应的操作而实现，红利取决于公司的盈利状况和股利分配政策。估价的基础是相关信息和信息处理能力，信息的分布直接影响通过利得获得利益满足的程度。筹资者的利益追求通过上市融资资格的获取和融资项目的妥善运营而实现，融资资格界定和公司治理直接影响其利益的实现程度。中间商的利益追求通过股票经纪或咨询业务而实现，交易通道的可获得性、研发报告的权威性和市场地位影响其利益的实现程度。政府的利益追求通过监管人而实现，监管人的监管能力和道德水准直接影响其利益的实现程度。投资者之间的博弈可以改善信息分布、降低信息租金和优化投资者结构；筹资者之间的博弈可以淘汰伪合规公司、提升治理能力和优化产业结构；中间商之间的博弈可以提升中间商的服务能力、降低交易成本和优化市场结构。投资者与中间商之间的博弈可以提升交易通道的可获得性和降低交易成本；筹资者与中间商之间的博弈可以提升上市通道的可获得性和降低融资成本；投资者与筹资者之间的博弈可以提升筹资者的治理能力和红利支出比率。投资者、中间商和筹资者之间的博弈可以减少损害第三方的任意双方的合谋。政府与市场主体之间的博弈可以提升政府的监管能力、选择有利于股票市场演化的市场主体的组织形式和组织行为。在市场参与主体之间的动态博弈过程中主体利益追求的创新途径（技术与制度创新）经历了市场检验和监管审查，获得监管认可，能带来利益满足的技术和制度创新就成为适应性学习新的内容。

5股票市场结构—功能—效率的传动机制

股票市场是一个有机的生态学系统，有机的生态学系统的结构、功能和效率三者之间具有内在的统一性和相关性。在研究股票市场的系统演化时，应综合考虑这三者间相互联系的内在动力机制。结构部件是股票市场系统的有机组成部分，各部件的组合方式的差异决定了其功能的多寡及其完善程度，各部件的质量及其组合的方式的差异决定了其效率的高低。股票市场的结构是股票市场功能的基础，股票市场结构决定股票市场功能；股票市场功能反映股票市场结构，在一定条件下又反作用于股票市场结构，推动股票市场结构的优化；股票市场效率是股票市场结构部件的质量及其组合方式优劣的外化，反映股票市场结构合理化程度和功能发挥程度。股票市场效率的提升需要股票市场结构的优化和功能的完善。股票市场参与主体在利益追求原动力的驱动下，通过学习适应股票市场的运行，通过技术与制度创新满足其利益追求，最后通过主体之间的博弈选择性固化创新的技术与制度。股票市场选择性的技术与制度创新触发了股票市场的结构—功能—效率机制，并将市场主体的演化动力传导到股票市场系统的层面上，表现出股票市场结构的优化、功能的完善和效率的提升。以上五大机制逻辑展开，循环和嵌套，共同维系股票市场的演化发展。

四、中国股票市场演化指引

1改革发行制度，规范上市公司行为，为投资者提供价值投资选择对象

交易是主体利益实现的基本过程，公平、公开和公正是股票市场交易的基本要求。 “三公”环境下的股票投资风险可以承受，而非“三公”环境下的股票投资风险则会激发投资者退场、销户甚至过激行为。股票市场建立以来，投资者取代财政、银行在获得较低回报的情况下为中国经济发展提供了大量的资金，投资者是中国经济发展的功臣。但是，投资者相对于上市公司、中间商和监管方等主体是股票市场的弱势群体，在当前的环境下投资者的参与热情弥足珍贵，投资者的利益迫切需要获得尊重与保护。而对投资者利益的尊重与保护的重点在于改革发行制度、规范上市公司行为。经济发展过程中产业结构演化的层次性和产业规模决定了股票市场的层次性和板块结构，股票市场应当是经济发展的动态反映和适度超前。当前由于上市门槛的层次性不明显和板块结构控制不足，很多符合产业导向的企业被挡在股票市场门外。与此同时，上市企业又过多地集中于传统产业，资产的专用性和产业转换成本严重弱化了中国股票市场的配置效率。深化发行制度改革就是要从诸多的企业中遴选出更多的公司治理到位、符合产业演进方向和具有一定业绩水平的企业以适当的价格上市融资（严格的退市机制是其合理延伸），规范上市公司行为就是要强化股东约束、强化公司治理和规范生财之道，从而使股票市场更好地推动产业结构的演进和经济的持续发展。一定层次性和板块结构的上市品种也为投资者提供具有公司治理和业绩支撑的价值投资选择，从而整体地提高资金资源的使用效率和投资者的回报。如此形成的良性供求关系必可为股票市场的发展保存不竭的原动力。

2构建学习环境，加强投资者教育，落实投资者角色功能

中国股票投资者整体来看长期投资意识不浓、参与上市公司治理动力不足和机构投资者比率偏低、股价操纵与盲目跟风盛行，利得排挤红利几乎成为投资者利益满足的唯一可能来源。在上市公司质量不断提升的同时，构建学习环境，加强投资者教育，可以提升其投资理财能力、培养长期投资理念和提高公司治理参与度，从而可以大大减少短期投资、股价操纵和盲目跟风等市场行为和增强股票市场对上市公司的约束，为价值投资提供完善的治理保障，逐步将投资者利益追求的满足途径转移到红利分享上来。在学习的过程中，投资者将在既定的制度框架下搜寻创新的技术与制度，逐渐明晰投资者自身的角色和功能。在市场交易与公司治理参与方面尝试新的利益满足途径的同时逐渐落实投资者角色与功能。以当前投资者的自组织形式创新为例，目前该类组织的信息来源与价值可能存在较多的问题，但是该组织不仅降低了投资者单位资金的信息成本、扩大单位信息的收益，整体上降低股票市场的信息租金，提升股票市场的信息效率。同时，这种自组织形式也可减轻投资者参与上市公司治理的成本约束，强化上市公司的股东约束，从而强化红利满足投资者利益追求的主渠道地位。在该类组织信息的供给无法满足组织内个体投资者的需求时，该组织必将演化成具有较强内部分工和专业化信息供给的类机构投资者。

3完善创新选择机制，促进技术与制度适应性变迁，夯实股票市场演化的主动力

股票市场是一个直接融资的平台，其内在组织结构为交易所撮合竞价交易平台和证券公司席位延伸提供网络通道。交易所交易平台的稳定性、撮合竞价成交的时效性和容量以及证券公司网络通道的可获得性、稳定性和交易指令传达的时效性都以相应的技术为基础和支撑。拓展交易网络和鼓励技术创新可以提高交易指令传达的便捷性、交易指令传达和撮合竞价成交的时效性以及交易系统的稳定性，从而降低证券交易和相关信息的内部时滞。加之拓展交易网路带来的证券公司之间的竞争所导致的交易佣金的下调，可以较好地提高股票市场的运营效率，也为股票市场的配置效率的提升提供技术支持。股票市场配置效率的实质是定价效率，上市公司运行制度界定股票的价值空间，投资者行为规范减少市场对股票价值实现程度的扭曲，股票市场微观结构影响市场对股票价值实现的程度。股东参与、治理强化、信息披露和强制红利等上市公司运行制度创新选项可以视条件成熟度大胆推出；投资者创新型组织、异动交易信息披露和机构投资者持仓结构等投资者行为规范创新选项可以视条件成熟度大胆推出；双向交易机制、涨跌幅限制、做市商制度和T+0等交易机制创新选项的推出必须经过科学的试验与选择，因为股票市场微观结构的变化将导致股票价格行为的变化，不同国家的股票市场这种对应关系还可能存在较大的差异，成熟市场上的经验必须通过国内市场的模拟检验。技术与制度的创新是否可行、是否经济，必须通过科学的论证，必须以是否有利于维护市场稳定、是否有利于提高市场的效率为标准，这也是创新选择机制完善的标准。

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股票市场论文范文第6篇

一件终生悔痛的事

到1964年,随着国民经济渐渐从三年大灾害的低谷中恢复起来,重新认识价值规律的思潮日渐成型,而它的发生中心就在孙冶方领导的经济研究所。

开头炮的是中共早期最高领导人之一(1900～1976年,曾用名“洛甫”)。在1959年的庐山会议上,他被定为“彭黄张周右倾机会主义集团”的首领之一,到中国社会科学院经济研究所当了一名“特约研究员”。1964年2月,时年64岁的写出《试论社会主义商品货币关系和价值规律的新内容》一文,鲜明地提出了新价值规律―积极倡导在社会主义社会中搞自由竞争。

的文章显然鼓励了其他思考者。5月,时任全国物价委员会主任的薛暮桥写了3篇关于价格问题的论文,提出粮食价格的购销倒挂问题,建议提高农村中返销粮的销售价格,提高到购销拉平,以此为突破口,理顺已呈僵化态势的物价体系。6月,薛暮桥的论文在经济所进行了讨论,会上,孙冶方和顾准都赞同他的观点,顾准还专门写作了《粮价问题初探》一文,倡议提高粮价和煤价,降低人民币对外汇率。此外,经济所的年轻人杨坚白、张卓元及何建章等人,也纷纷,主张以资金利润率作为评价社会主义经济活动的标准,以生产价格为基础定价。这些观点都聚焦于计划经济的弊端,市场和价格的自由化成为焦点。

进入1964年的秋天,这股市场化的思潮受到了批判,“极左”理论家们组织了多场座谈会,对这些观点进行清剿。在这一过程中,孙冶方被锁定为最主要的批判对象,他是经济所的所长,而自由化言论大多出自该所。

在这场突如其来的、由理论探讨迅速升格为政治斗争的大辩论中,吴敬琏扮演的角色是尴尬的。

在过去的几年里,孙冶方对吴敬琏非常器重,他们的经济观点也比较接近,可是在这场批孙斗争中,用吴敬琏自己的话说,他成了“批孙”的积极分子。

在晚年的口述中,他说,原因有两个。

第一,是思想上的原因。吴敬琏在《社会主义社会的过渡性质》一文中阐述的理论,基本上秉承了在《政治经济学读书笔记》以及列宁在《论我国革命(论尼・苏汉诺夫札记)》中的观点,即认为共产党执政,先是制造舆论夺取政权,然后改变生产关系,发展生产力,经过一个漫长的过渡性阶段,逐渐消灭资本主义的种种残余,其中包括按劳分配、商品交换等资产阶级法权。如果这一理论是正确的,那么孙冶方就是完全错误的,因为他认定生产力的发展是生产关系和上层建筑演进的基础,而价值规律、货币交换等等是社会主义经济的必然组成部分。

第二,是人事上的原因。自1961年之后,吴敬琏就被属于管理的于光远政治经济学教科书编写组征调去写书,与科学处的一班人十分熟悉。而此次,派出的进驻经济所的工作组,就是从科学处抽调的。1964年春季,编写组去东北考察调研,吴敬琏和陈吉元原本是应当随队前往的,然而,于光远却把他们留了下来,为工作组即将进驻而向他们摸底。所以,当工作组进所批孙的时候,吴、陈以及周叔莲就成了被利用来“批孙”的骨干。

“吴市场”的由来

早在1988年年初,广东省和广州市经济研究中心举办了一个研讨会,提出用“社会主义初级阶段的市场经济”为“社会主义有计划的商品经济”正名。中央领导看到有关报告后,让马洪组织国务院发展研究中心的人员对此进行一个讨论,任务落到吴敬琏身上。3月份,吴敬琏和他的同事胡季写出专题报告《关于“商品经济”和“市场经济”的几点意见》,对这两个概念进行了多方面的引证分析。他们认为,“商品经济”是同自然经济相对立的一种经济形式,而“市场经济”则是与“命令经济”或“统制经济”相对立的概念,“市场经济”通过市场机制配置资源,“命令经济”通过行政命令配置资源,而中国经济改革的实质正是用前者替代后者,因此,可以叫“社会主义的市场经济”。领导人对这个意见的批示说,“这是一个可以和应该深入讨论的理论问题”,党中央在1987年成立的走中国特色社会主义研究组(由郑必坚、龚育之牵头),对此进行更深入的探讨。7月15日,《人民日报》以《社会主义商品经济也是一种市场经济》为题,发表了吴敬琏和胡季的那篇报告,这也是中央党报上第一次正式出现“市场经济”这个名词。

然而,随着此前物价“闯关”的失利,对市场经济的研讨不但全面停滞,甚至出现了完全相反的理论思潮。

1989年10月28日,《光明日报》刊发《中国不能完全实行市场经济》一文,其观点与一年多前的吴敬琏和胡季一文观点截然相反。

10天后的11月7日,吴敬琏接到发展研究中心副总干事孙尚清通知,要吴随他去中南海中区西楼参加一个会议,总结1989年“70天”的经验与教训。就是在这次会议上,计划派与市场派展开了第一次针锋相对的论战。

据吴敬琏在口述史中回忆,会议一开始,第一个发言的是财政部科研所的原所长许毅,他原是华东税务管理局副局长,调任北京后,与吴敬琏一度很熟悉。他洋洋洒洒地讲了一个半小时,中心意思是,通货膨胀和社会动荡的根本原因是经济改革出了毛病,本来应该计划取向的,却搞了市场取向,导致重复建设、通货膨胀、贪污和诸侯经济等这么多的问题。

接下来,吴敬琏也洋洋洒洒地讲了一个半小时。他说,自己对许多现象的看法和许毅的观点很相似,但是对这些现象的原因分析,和他的距离很大。对于中国改革中出现的一些问题,确实需要冷静的思考,人们在十年改革中得到了许多利益,为什么还有不满?他分析了通货膨胀、分配不公和腐败横行三大社会问题的根源,认为主要根源是发展战略和改革进程出了问题。发展战略上的问题是急于求成,用各种手段支撑高速度,改革的问题则是不明确到底要把原来体制下的哪些东西改掉,要改成什么样的体制,改革的具体道路不清楚。改革初期走放权让利的路,用承包制等方法“调动积极性”,这些做法早在50年代就搞过。应当用新办法,扩大市场的作用,而如果按放权让利的思路搞下去,会出现很严重的恶果。

对于那种认为腐败等现象都是由市场取向改革造成的看法,吴敬琏表示不能同意。最后,他还推荐香港汇丰银行一位经济专家的文章,此文论证说,股份公司只是一种管理形式,它可以在公有制基础上建立,也可以在私有制基础上建立。他的发言至此,许毅打断他说,这一点我和你绝对对立。

那天,一个上午的会就只有他们两人发言,旁边的人大多没有参与争论。

吴敬琏的观点在很多人看来无疑是非常“危险”的,他把自己孤立在了“主流”之外。就在他与许毅展开论战的同时,全国范围内正在展开一场针对民营经济的整顿运动。据《中华人民共和国经济史》记载,1989年下半年,全国个体户注册数减少300万户,私营企业从20万家下降到9.06万家,减少一半多。中共中央还专门下发文件,明确规定,“私营企业主不能加入中国共产党”,原来是党员的,可以暂不考虑劝其退党。这个政策所透露出来的政治信息,是不言而喻的。

在公开的报刊上,种种反对市场化改革的声音喧嚣尘上。

1990年年底的一天,吴敬琏的老朋友乌家培给他打来电话。在寒暄数语后,乌家培小心翼翼地询问说,“你知道最近外面给你起了一个什么绰号吗?”吴敬琏茫然地说,“不知道。”乌家培说,“计委那边有人说,目前北京经济学界有三个代表人物,一个是‘有计划’(指有林),一个是‘吴市场’,还有一个是‘杨承包’(指杨培新)。”

也就是从这时起,“吴市场”这个绰号不胫而走。日后吴敬琏在接受采访时多次谈及,“‘吴市场’对我完全不是美称,当时是很厉害的贬义:‘和中央不保持一致’”。

“一言毁市”

2001年的1月,也许是吴敬琏一生中最富戏剧性的一个月份。

1月1日,中央电视台播出了2000年“CCTV中国经济年度人物”的颁奖晚会,吴敬琏无疑是最耀眼的获奖人。

1月9日和10日,证监会先后宣布对两家叫亿安科技和中科创业的上市公司立案侦查,原因是涉嫌操纵股价,沪深两市为之一震。此前,经过一年酝酿,国务院和证监会决定把加强金融监管、打击证券市场的犯罪活动作为2001年金融工作的重点。

1月12日,吴敬琏在上海就庄家操纵股价的问题接受了央视记者的采访。就在这次访谈中,他说:“中国的股市很像一个,而且很不规范。里面也有规矩,比如你不能看别人的牌。而我们的股市里,有些人可以看别人的牌,可以作弊,可以搞诈骗。坐庄、炒作、操纵股价可说是登峰造极。现在中国市场上操纵股价的一类是中介机构;一类是上市公司的某些知情人,即有内幕消息的人;还有一类就是资金的供给者,可以是银行,也可以是其他的资金供给者。他们共同密谋以后就低价吸纳。炒作的办法大概有两种:一种是关联机构互相炒作、互相买卖,买卖非常频繁,把价格炒上去。另外一种就是由有关的上市公司放出利好消息,然后把股价拉升上去。当他们发现有中小投资者或局外的大投资人跟进的时候,就偷偷地跑掉,把后来跟进的人套住,这时股价就不断地往下跌。”

在对庄家和基金进行猛烈的抨击后,吴敬琏的矛头进而直指中国资本市场的定位,他批评道:“不要把股市变成寻租场,由于管理层把股票市场定位于为国有企业融资服务和向国有企业倾斜的融资工具,使获得上市特权的公司得以靠高溢价发行,从流通股持有者手中圈钱,从而使股市变成了一个巨大的‘寻租场’,因此必须否定‘股市为国企融资服务’的方针和‘政府托市、企业圈钱’的做法。”

1月13日晚间,央视《对话》节目重播温情脉脉的《感受吴敬琏》。1月14日晚,《经济半小时》播出《吴敬琏评说“庄家”》专题节目。这一节目的播出时间与揭开打击股市“黑手”的大幕正好重合,这为后来“吴敬琏一言毁市”的话柄提供了“依据”。

1月14日,国务院召开“全国银行、证券、保险工作座谈会”,政府关于必须对触犯刑律者绳之以法的部署在业界悄然传开。庄家们仓皇抛盘出逃,导致了1月15日深沪两市的股价应声大跌,此后更是连跌3天。中国资本市场自1999年5月19日之后,一路上行一年半,到此出现了转折点。半个月前还一片叫好的舆论开始出现分歧,有人把气撒在吴敬琏头上,认为他的言论让众多投资者损失惨重,是“一言毁市”的罪人。

1月17日,有论者在《金融投资报》上发表《学者的偏激与现实的冲撞―兼与吴敬琏先生商榷》,对吴敬琏的“毁市”言论提出挑战,第二天,当即有人回敬以《股市下跌与吴老何干》的文章,争论从此开始。

1月20日,《证券市场周刊》刊发《股市的花样年华还有多远?》一文,对吴敬琏的观点一一进行驳斥,将吴氏论点归结为三,一是“论”,二是“全民炒股论”,三是“市盈率过高”。此文作者的观点是:将中国这样一个发展中的证券市场称之为“大”,显然有一些情绪化;“全民炒股”现象并不存在,所谓“全民”应该只是针对较发达城市的居民而言;多数公司的股价高估的问题并非特别严重,占市值24%的绩优股的股价存在低估的可能。最后,文章还略带调侃地设问道:“有人假设,如果吴敬琏出任中国证监会主席,情况会怎样?”

在整个1月下旬,吴敬琏的名字频繁出现在全国所有的报纸、网站上。因为事关数千万人的钱包―当时沪深两市的开户投资数为5800万,这场关于中国股市的争论很快呈现白热化的趋势,成为改革开放以来民众参与度最高的经济话题论战。

2001年1月24日,是吴敬琏的71岁生日,也是农历的大年初一,他在百味杂陈中度过了第一个古稀之年。春节过后,股市继续下挫不止,短短4天内跌去8%,稍歇了10来天的论战炮声再次隆隆响起。

2月8日,《证券市场周刊》再度发难,刊出一篇“伐吴檄文”,题为《九问吴敬琏》,文称:“酝酿此篇之前,本来计划向吴敬琏先生作一个专题采访,被吴先生的夫人和秘书婉拒,未能成行。现将采访提纲发表于此,我们等待吴先生的解答,并以期得到各方的有益见解。”

尽管在过去的很多年里身历百战,但面对这种汹汹而来的舆论质问,吴敬琏还是显得有点措手不及。更大的碰撞还在后面。

2月11日下午,5位经济学家―厉以宁、萧灼基、董辅、吴晓求、韩志国联手在北京科技会展中心召开了一次记者恳谈会,与吴敬琏公开辩论,这也将本次“股市大辩论”推到了最高潮。

五人中,厉以宁时任全国人大常委、人大财经委员会副主任、北京大学光华管理学院院长,董辅时任全国政协委员、政协经济委员会副主任、中国社会科学院经济研究所名誉院长,萧灼基时任全国政协委员、北京大学经济学院教授,吴晓求时任中国人民大学金融与证券研究所所长,韩志国时任北京邦和财富研究所所长。

这次恳谈会由萧灼基教授现场主持,而活动的组织者为韩志国,曾任《中国社会科学》杂志的经济编辑室主任,1991年,吴敬琏那篇著名的《论作为资源配置方式的计划与市场》就是在他的大胆支持下发表的。但此时,他成了吴敬琏的猛烈的反对者,在恳谈会一开场就说:“现在股市已经到了很危急的关头,如果这场论战的赢家最后是吴敬琏,那将是中国资本市场的一场灾难。”所以,“必须约见记者,全面反击吴敬琏关于资本市场的种种言论”。恳谈会上,5位教授轮番发言,表达了自己的观点。

5位教授一致认定,他们与吴敬琏的最大分歧“实际上是要不要股票市场的问题”,在他们看来,中国的股票市场是一个只有10岁的孩子,而且还是一个得了病的孩子。在孩子得了病的时候,不应该把他掐死、扔掉,而应当诊断病因后对症下药,使他健康地成长。恳谈会的主持人萧灼基在总结时说,“通过这次讨论,我认为有10个问题可以达成共识”。这些共识包括:股市不是,不是零和游戏,是创造财富的重要途径,发展股市是经济发展的需要;中国股市不仅有一般功能,还有特殊功能,就是推动国企改革;股市不可能一开始就规范;对市盈率要客观辩证地看待;股市投机不可避免;全民炒股是好事;对股市要采取关怀爱护的态度,而不是采取简单责备、打压、谩骂的态度,等等。

在这次恳谈会上,连吴敬琏的动机和专业能力也受到了质疑。吴晓求说:“说股市是,这是一个非常感情化的宣泄,这种概括不是专业化的理性精神,这是一种比较平民化的、感情的宣泄,能博得一般被套的中小投资人的认同。”韩志国针对吴敬琏说的一段话是:“他有一个重大缺陷,即仅仅推崇实体经济,站在实体经济的立场评价虚拟经济,当然越看越不舒服……他内心是反感股票市场的。”

第二天,“五大经济学家群战吴敬琏”的新闻登上了全国媒体的显著版面,它不但非常重要,还带有很强的娱乐性。

股票市场论文范文第7篇

关键词：行为金融学；心理行为；证券投资

行为金融学是一门新兴发展起来的金融学流派，它将其他相关学科的许多特点融入到一起，试图通过实验与验证等方法来解释金融市场中投资者的非理性投资行为。传统金融学说认为金融活动应该遵循绝对理性和有效市场假设，而行为金融学理论则认为进入证券市场进行投资活动的投资者们很难做到绝对理性，这些非理性的投资者受到认知偏差和情绪偏好等心理因素的影响和制约，在判断和决策的过程中无法完全遵从最优决策模型。行为金融学流派的出现克服了传统金融学无法解释的金融市场异常现象，越来越受到更多人的关注。为了能够更好地对个人投资心理和行为进行分析和解释，行为金融学理论是一个新的切入点。

一、行为金融学理论概述

1.认知偏差

现代认知心理学认为，人类的信息传输和信息处理系统在决策的过程中，会经历一些比较复杂的认知过程，这些过程包括感知、注意、记忆、抽象、推理和判断等，而在此过程中，人类的认知偏见就产生了。但在实际生活中，人们在认知过程中往往不会这么一步步按程序去认知事物，而总是尽力寻找捷径，依据常识、自己的经验，甚至是直觉来做出决策。这样也许可以得出合理的结果，但也往往更容易出现系统性的偏差。

2.过度自信

心理学研究结果表明，过度自信是一种心理偏差，是人类在决策或者处理事情的过程中，过分相信自己的主观判断，高估自己的能力，低估了外部环境、意外的影响等客观因素，，高估自己的成功的可能性。

3.后悔厌恶理论

后悔厌恶理论认为投资者作出决定之前，首先要衡量各种替代方案可能产生的最大的遗憾，然后选择一个后悔程度最小的方案作为最后决定的方案。

4.心理账户

人们通常根据收入的来源、保存方法和用途进行分类，然后把这些收入放入不同的心理账户。心理学研究发现，人们更喜欢随性的使用意外获得的资金，这些意外获得的资金包括意外的遗产和所得税的返还，赢来的钱，股票市场的资本利得等。

5.羊群效应

羊群效应是一种非理。具体指的是投资者在某些情况下模仿别人决策的从众行为，这些情况包括风险不确定性和信息不对称等，因为在此过程中，他们的行为受到其他投资者的影响，对媒体，或者投资专家的建议形成了依赖。

二、投资者心理行为对投资决策的影响

在投资与决策的过程中，证券投资者不仅会受到经济利益的驱动和制约，也将影响人类的心理因素等主观感受，还会受到人类自身的情绪和偏见以及其他投资规范等因素的影响。由于投资者心理因素的影响无处不在，甚至在一些时候心理因素在投资者的决策中也发挥了决定性的作用，所以在处理和加工各种外部信息的过程中，不能随意地忽略了投资者的心理因素。这是由于许多奇怪现象的出现都是心理因素的存在所决定的。如同样的前提条件下，由于不同决策者的心理因素，决策的结果将不同、甚至得出相反的结论。

由于文化背景的不同，以及各地的社会风俗和习惯也不同，受教育水平和个人的学习能力和理解能力自然也就不一样，这样就使得人们的心理和行为之间出现了偏差。由于大量缺乏理财知识培训和投资交易经历的年轻股民涌入证券市场，加上国内证券市场具有的特殊定位以及各上市公司盈利能力普遍欠缺的原因，股票市场被非常多的个体投资者当成一个可以一夜暴富的高度投机场所，高市盈率和高换手率是国内证券市场具有的独特现象，也是典型的行为偏差和效应的具体表现。

三、行为金融学对投资管理的指引作用

1.传统金融学与行为金融学在投资管理上的差异

传统金融学通过基本分析、技术分析和传统投资组合理论对投资决策进行管理；而行为金融学则是采用基本面分析和行为金融理论来进行的。传统金融理论，假定投资者可以理智的按照建立的资本资产定价模型和资产配置策略选择实现方案，而忽略了投资者决策、交易和操作环节；在行为金融学理论的指导下，在金融模型和资产配置策略之外考虑决策过程中的投资者心理变化的因素，同时，把投资管理过程比作是一个动态的调整过程，是投资者行为的调查和市场信息交流的过程。

总之，两者之间在理论假设上的主要差异是这样的，传统金融理论假定投资者是理性的，资本市场是有效的，相应的也忽略了投资者的心理因素。然而行为金融学理论认为投资者行为是一种非理性的行为，投资决策受到多方面的影响，这些影响因素包括：情感的影响，认知偏差，心理偏差的影响以及外部环境限制，制度因素等。

2.行为金融学对投资者的要求

根据行为金融学，投资者应该在做好心理准备的情况下进行投资。首先，将自己的投资目标明确，要把握投资理念和投资原则。投资者投资理论和实践操作需要与自己的价值观和个性特点符合，以此来避免一些自己的性格特点，以防产生冲突。像一些投资经理投资之前可以编写一个投资计划的综合方法。因为它可以保持客观性，方便实时参考，使投资者避免短期投资冲动。

四、小结

中国的证券市场，作为一个新兴市场，很多方面不够成熟，需要完善的地方还有很多。市场的过度投机是其中最突出的问题，出现这一问题的原因不仅包括大多数机构投资者的非理，也包括大量的中小投资者的非理。一系列的心理活动在进行投资管理过程出现，对投资者的决策行为造成了严重的影响，使投资者在证券市场资产价格的估计上产生失误，这是因为他们在此过程中已经产生了心理和行为的偏差，这是一个迭代过程。在我国证券市场的实践中，将行为金融学的研究成果应用到其中，通过宣传和教育，让它趋于合理化，这样他们就可以改善证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率，对于中小投资者来说，也具有风险规避和理性投资的重要作用。（作者单位：河南大学经济学院）

参考文献：

[1] 李静，基于行为金融学的股票市场投资者行为研究，中国社科院博士论文，2012年4月

[2] 魏法明，行为金融框架下的证券投资策略研究，《金融理论与实践》，2007年07期

[3] 李苏军，基于行为金融学的个人投资心理行为研究，中国社科院硕士论文，2012年5月

[4] 方建武、马亚丽，我国商业银行个人理财人员的行为研究――基于行为金融的视角，《生产力研究》，2011年04期

[5] 庄致、池洁，基于行为金融视角的普遍金融投资者心理行为偏差的调适和矫正，《财会研究》，2010年13期

股票市场论文范文第8篇

管理通货膨胀预期，是我国目前和今后面临的紧迫任务。通胀直接影响是货币贬值，人们的购买力下降。释放通货膨胀的压力，会对我国的金融经济产生负面影响。这时积极采取科学合理的金融经济应对策略显得尤为重要。先是根据通货膨胀发生的原因，提出了通胀时期应当采取的金融应当策略。

【关键词】

通货膨胀；金融；研究

我国经济的重要支柱是金融行业，由通货膨胀引起的金融问题对金融行业产生巨大的压力。充分认清通货膨胀产生的原因，为解决通货膨胀带来的问题提供了帮助。下面就浅要分析了通货膨胀产生的原因。

1通货膨胀产生的原因

1.1货币供给因素

中国通货膨胀产生的重要原因是国家货币供给太多，过多的货币并没有均匀的分散到各个行业，而是流入某些特殊行业，使这些行业的物价水平提高，带动收入水平提高，又带动了投资水平的提高，使这些行业所需物的价格升高。近几年来，银行对外贷款和国家外汇储备增长迅速，增加了金融市场上货币的流通量。货币流通量过大时，开始转入房地产行业，使房地产市价升高。股市发展壮大时，货币又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通货膨胀的发生。

1.2资源紧缺拉升需求

众所周知，我国人口基数大，资源人均占有量少，在资源发生供小于求的情况时，造成产品的价格上涨。这一点在自然资源产品上表现的尤为突出。产品价格上涨可以反映出产品的原材料成本上涨，初级产品和中级产品价格上涨导致了成品最终价格的上涨。企业对于产品原材料成本上涨采取的策略是提高产品的销售价格，消费者就间接的成为原材料成本上涨的买单者。由此可见通货膨胀可由资源紧缺或产品成本改变引起。

1.3受国际环境影响

改革开放以来，我国对外积极发展经济，对于外部国际市场的依赖远远高于发达国家和发展中国家，多项对外金融指标过高。我国和欧盟贸易额并列世界第一，表面我国在经济上高度的对外依赖性。这种依赖性导致我国受贸易国经济影响越来越大，越来越敏感，贸易国一旦发生通货膨胀也会牵连到我国经济金融秩序。汇改后，人民币对外升值速度加快，人民币升值会导致通货紧缩现象，但国际上的热钱对人民币升值预期较大，大量涌入中国，还有贸易顺差都对国内金融市场带来了较大的波动性。在此环境下美元进行主动性贬值，国际上美元标记物价格大大提高，比如原油、金属和粮食等。

2通胀时采取的策略

2.1加强宏观调控

固定资产投资过高导致GDP处于高位增长。避免我国金融市场过热发展的首要任务要靠国际的宏观调控，减低固定资产投资发展速度。近几年我国陆续出台了针对性调控的措施，比如加强土地管理、清查投资项目、控制信贷增长速度等。再取得了相应的政策效果同时还应进一步加强落实力度。要归结经济和法律手段，加大对耗能高产业的结构调整，升高市场标准，在出口上严格坚持两高一资原则不动摇。不能放松对资源和环境的保护力度，研究资源环境相关保护法规。充分调动资源在金融市场上的分配，鼓励促进企业进行产业优化调整活动。

2.2防止资产泡沫

目前我国供过于求问题十分突出，流动性泛滥严重。国际收支上国家间顺差现场持续增加、货币创造量变大，导致流动性还会升高。资料表明，流动性过大导致过量的资金流入短期内高回报的金融市场，引起产品价格升高，加大了经济泡沫，严重时还会导致金融危机的发生。比如这几年发生的热钱流入房地产行业，带动了房价的升高，热钱流入股市，加大了股市的资产泡沫。金融危机的爆发使全球金融风险加大，国际游资在寻找新的投资途径时会首先考虑中国金融市场，中国人民币的升值又加大了对国际游资的吸引力。对此要加大资本管理力度，防止国际游资大量涌入，加大反洗钱工作力度，严格防范银行信贷存在的安全隐患，防止资产泡沫不断的扩大。

2.3减少市场货币量

采用货币紧缩的财政政策来减少市场上货币的流通量，使供过于求的市场压力降低，进而减低通货膨胀压力。对于市场上过多的货币量，央行要上调存款准备金率、存贷款基准率，目的是缩紧银根。存款准备金率的上调可以让银行的可贷资金减少，使人们的投资行为减少。单一调高存款准备金率、存贷款基准率，对CPI指数影响不大，加息政策对股市影响不大。在加息的同时公开市场操作，加强对外汇的监管，保证汇率水平在一定的范围内波动。为了防止国际游资大量的涌入中国经济市场，对经济市场造成恶劣的影响，还要做的加大短期投资的管理和外债的管理，鼓励境外集团使用国内资金，扶持国内机构对境外的金融投资。

2.4信息制度公开化

阻止通胀预期最好的办法是公开现在控制通胀的实际效果。央行进行宏观调控时注意人们的就业情况，要根据已有的资金储蓄流向情况预测通胀趋势。政府在处理通胀问题时要公开操作的透明度、政策的透明度，让公众产生反通胀政策产生良好效果的信心。

2.5完善住房系统

住房需要是每个公民的基本需求，房价问题是很重要的民生问题，房地产价格的上升导致了水泥、钢筋、建材等相应原材料产品价格的上升，引起消费指数上升。通过对房地产的宏观调控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造县镇乡村危房工程，使公民的住房资金、土地政策按照法律条文落实到位。

3总结

金融经济作为我国经济的支柱产业，在阻止通胀预期时需要采用多种经济策略。根据通货膨胀形成的具体原因，从根源上解决通胀问题，做到标本兼治。

参考文献：

[1]纪宏，王瑞泽.动态不一致性理论与当前中国汇率政策[A].北京市第十三次统计科学讨论会论文选编[C].2006

[2]孙玉栋，谭云.国债规模对通货膨胀的作用机制[A].第二届中国公共预算研究全国学术研讨会论文集[C].2008

[3]王彦超，陈旭，纪宇，宋春雷.通货膨胀、经营周期与现金持有量[A].中国会计学会2011学术年会论文集[C].2011

[4]王互根.货币政策与股票市场的关联效应：基于SVAR框架下的实证研究[A].第六届（2011）中国管理学年会――金融分会场论文集[C].2011

[5]尤建强.论通货膨胀与通货紧缩的成本对比以及最优通货膨胀率[D].西南财经大学，2002

股票市场论文范文第9篇

摘 要:处于初创时期的中小民营企业,其内源融资渠道单一,且筹资成本较低,而到了发展时期,其外源融资渠道增多,但融资成本较高。改善中小企业融资困境,应提高自身的管理能力和竞争能力,同时,政府应完善中小企业融资的扶持性政策,优化资金融通市场。

关键词:中小民营企业;融资;发展;政策

中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:16723198(2009)22015002

0 前言

20世纪90年代以来,民营经济成为我国经济增长最具有活力的主导因素,民营经济已成为国民经济的重要组成部分。然而,金融部门对民营经济的金融支持非常有限,民营经济融资渠道主要为内源融资或地方政府金融安排。内源融资的金融安排只适用于民营经济的初创时期,当企业发展进入追求技术进步与资本密集的阶段后,需新的金融安排。我国中小企业在发展中面临多方面的困难,其中资金不足是困扰企业发展的核心问题,这一问题能否有效解决不仅关系到中小民营企业的健康发展,更直接影响到国民经济既定目标的实现,而中小企业融资难的原因是多重的、复杂的,文章通过找出并分析其产生的主要原因,提出要解决资金不足的困难应采取的对策。

1 民营企业的融资现状

民营企业的资金来源有内源融资和外源融资。内源融资是指企业通过一定方式在自身内部进行资金的融通,这是企业长期融资的重要来源,是企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程。内源融资主要包括两个方面:一是业主的投入。据调查,有90%的初始资金来自于共同创业的成员、家族成员或者朋友。而且企业规模越小,业主投入所占比重越大。二是企业自身盈余。在企业经过一定发展后,其自身盈余留存所占比重增加。外源融资广义上是指不同资金持有者之间资金的流通,具体到某一企业则是指吸收其他经济主体的闲置资金,使之转化为自己投资的过程。外源融资包括直接融资和间接融资,直接融资是通过向社会发行股票或债券从资本市场获得资金,但在民营企业中比例都非常低。间接融资是通过金融机构充当信用媒介获得资金。企业规模越大,银行、信用社贷款所占比例就越高。此外,非正规渠道诸如非法集资也大量存在,企业往往以高出银行、信用社贷款利率一倍至数倍的利息进行民间借贷,这在小型企业所占比重。我国民营企业的融资困境与我国的制度环境息息相关,但更为关键的是民营企业自身的因素。

2 民营企业融资困境成因分析

2.1 企业自身的问题

民营企业规模小,资金不足,偿债能力弱,缺乏信用基础是摆在眼前的缺点,但究其原因,是落后的思想和错误的经营体制所导致的。

(1)民营企业用人的思想观念落后。

目前,相当数量的民营企业观念落后。其直接后果是导致企业发展动力不足,发展目标不明,发展步伐减缓,发展规模层次难以健康拓展,发展理念难以及时提升。如果再加上社会体制、环境等因素的负面影响,传统道德观念的束缚,以及自身知识、素质、能力、见识、修养等因素的制约,这种错误观念所导致的隐性危机日渐严重。

(2)民营企业经营体制带来的风险性。

民营企业规模大小不一,技术水平参差不齐,经营不确定性高,市场竞争中的脆弱性表现出了高倒闭率,经营风险相对较大,因此,信用评级低者也居多。另外,大多数民营中小企业会计核算不规范,会计信息缺乏透明度,缺少审计部门确认的财务报告,银行难以相信营企业财务状况的真实性,人为加剧信息的不对称性,造成银行“惧”贷,民营企业“难”贷的直接后果,增加了贷款的难度。

2.2 外部金融制度环境的问题

国有银行商业化后,更多的只是组织形式的变化,而其经营观念、职能及运作方式等方面并未彻底改变。当国有商业银行利润最大化目标与国家经济增长目标相悖时,政府会出面干预,引导经济增长。这时国有商业银行的信贷决策行为就是被动的,出现了贷款向国有企业一边倒的倾向,有的地方长期以来对民营企业的贷款不足其贷款总额的十分之一。这种多年形成的“公”与“私”大不相同的根深蒂固的偏见使相当一部分民营企业特别是民营中小企业很难获得来自政府金融机构的支持。

证券市场的建立可以促进社会性融资,还可分散一定的金融风险。为了给企业提供一种新的融资渠道.把由信贷市场提供的货币性金融支持转换为由股票市场提供的证券性金融支持,国家组建了证券交易市场,并出台相关政策。但民营企业特别是民营中小企业,一般规模较小,很难达到法律规定的证券市场融资最低限额。这样大部分民营企业就被排斥在证券市场筹资的行列之外。即使有上市融资资格的民营企业也因与国有企业具有不同的成本而对股票筹资望而却步。国有企业资本结构中,它的成本可由外部消化。而民营企业的资本大多为自有.成本只能由内部消化,过高的成本使民营企业很难进入证券市场。

2.3 融资困境中的信息不对称问题

民营企业资金需求主要是在创业起步阶段、大规模投资阶段、争取垄断产品市场时期和以债还债的债务衔接环节。但银行贷款并不与此配套。企业生产经营旺盛时期一般能得到全额的信贷满足;经营平稳时期,也可在抵押担保额度内受贷。但企业经营状况下滑时,银行首先要保全资金.即使亏损的企业出现转机,银行也常是趁机收回逾期贷款,企业埋怨银行“薄情”。银行的这种经营行为也是符合资金安全和效益为先的经营原则,问题出在银行业务经营能力与经营理念的矛盾上。

3 民营企业走出融资困境的对策分析

3.1 民营企业自身经营思想和观念的转变

我国很多的中小企业还具有明显的家族特色,用人方面任人唯亲,家族成员占据重要管理岗位,决策上独断专行。鉴于此,中小企业应走产权主体多元化的道路,按照现代企业制度的要求实行公司制改造,解除家族制对其发展的束缚,进行所有权结构调整,引入优秀的管理人才,提高经营效率,降低经营风险。这样才能提高信用水平,增强融资能力。

3.2 借鉴国际经验,缓解民营企业融资难题

资金短缺是世界各国民营企业发展普遍面临的突出问题之一。为此,许多发达国家普遍采取各种政策来帮助民营企业解决资金匮乏问题,并取得了良好效果。这对于缓解我国民营企业融资困境具有良好的借鉴意义。国外在这方面的成功经验主要有:(1)以优惠政策鼓励民营企业的发展。这些优惠政策包括开业优惠、资金援助、税收优惠、咨询和培训的优惠、鼓励采用新技术、开发新产品、在资金方面支持企业对基础阶段和应用阶段的技术进行研究开发等。(2)采取多种措施,从根本上提高民营企业层次。政策的着力点在于提升民营企业结构层次,改变民营企业在经营活动中的劣势。(3)政府提供必要的公共产品,建立为民营企业服务的信用担保体系和信息服务体系。由于这两类服务具有非盈利性和非排他性的特点,因此主要由政府提供。(4)积极发展中小金融机构,为中小企业提供贷款。(5)中央与地方政府共同承担责任,为企业提供支持,尽量为中小企业提供融资便利。

3.3 扩展直接融资,构建多元化的民营企业融资渠道

资本市场作为经营资本的专门市场,面对差别很大的企业和对风险、收益持有不同心态的投资者,应该是多层次的。顺应民营企业快速发展的需要,对民营企业逐步开放资本市场,开辟直接融资渠道,建立一个多层次资本市场,对于缓解民营企业融资困境具有重要意义。因此,可以通过构建多元化的民营企业融资渠道来化解我国民营企业的融资难问题。我们应该采取有力措施,提高民营企业直接融资能力。加快市场的发展,为民营企业融资提供服务平台,鼓励、扶持民营企业进入资本市场,通过发行股票来筹集经营资金,并允许其上市交易或进行场外交易;创新设计出适应民营企业融资需求的债券品种,允许技术型、长线型、出口替代型以及大型基础设施、涉及社会重大利益的民营企业发行自己的债券,并允许流通转让;大力发展银行贷款以外的其他金融业务,如银行承兑汇票、银行本票、信用证、保函以及商业汇票等。此外,设立民营企业发展基金。目前,由于实行财政预算分级管理体制,地方政府在安排财政支出时,可按一定比例,提取民营企业发展基金,主要用于为民营企业新产品开发、新技术应用,设备更新和扩大再生产,提供贷款贴息和担保。

3.4 加大金融改革和创新步伐,减少信息不对称适应民营企业融资需求

在金融企业产权制度上,我国国有金融成分一直在金融业中占绝对地位。由于金融是经济领域中对政治影响最直接的行业,因此,政府在对待金融产权制度创新时表现得谨慎有余。所以,加快改革和创新现有的金融制度显然是我国金融制度变迁远离低效率状态的有效手段。首先,加快国有银行以股份制为主的综合改革的步伐,完善金融产权制度,深化股份制银行的改革,健全公司治理结构。其次,推进金融机构体系创新。应在金融领域放松管制,促进金融深化,培育产权明晰的中小银行,发展多样化、分工合作的金融服务体系。其中主要是大力发展地方性中小金融机构。

地方性中小金融机构包括城市商业银行、城市信用社、农村信用社、地方性中小企业产权交易市场、中小企业债券市场和地方性风险投资公司。中小金融机构拥有为中小企业提供服务的信息优势,有助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。

4 结语

随着我国经济的进一步市场化,我国的民营经济必然会在我国的国民经济系统中占据越来越重要的地位。在直接融资方面,消除所有制的歧视,民企国企一视同仁,发展担保体系,以减少信息不对称所带来的风险,发展民营银行,调动民间资本。同时构建多层次资本市场为主体的直接融资体系,降低民营企业的在A板市场上的上市门槛,积极推进二板市场的建立,发行企业债券,以推进民营企业的直接融资。

参考文献

[1]贺晶.浅谈我国民营企业融资存在的问题及对策[J].市场论坛,2006,(12).

[2]庄胡蝶.民营中小企业融资问题探讨[J].安徽农业大学学报(社会科学版),2007,(04).

[3]陈凯,汪晓凡.我国民营科技企业融资问题探析[J].管理科学文摘,2007,(03).

[4]昂小刚.我国民营科技企业融资问题研究[D].合肥工业大学硕士学位论文,2008.

[5]吴群.新形势下民营中小企业融资制度创新[J].现代经济探讨,2008,(11).

股票市场论文范文第10篇

〔关键词〕计量经济学；文献计量分析；知识图谱

“计量经济学”一词，是挪威经济学家弗里希（R·Frisch）在1926年仿照“生物计量学”一词提出的[1]。计量经济学是对经济现象和经济关系的计量方法的研究，首先用于“微观”经济分析，在宏观经济理论出现后，转到“宏观”经济理论研究，为经济理论研究做出巨大贡献，多位计量经济学学家因此荣获诺贝尔经济学奖。我国计量经济学最早开始于上世纪50年代末，由于特殊原因中断，直到70年代末才恢复研究，80年代后期开始了快速发展[2]。本文旨在从文献计量学角度探索近十年的计量经济学发展情况、研究状况和特点，以期对计量经济学的深入研究提供一些借鉴和指导。

1 数据来源与处理

1.1 数据收集和选择

本文选取中国学术期刊全文数据库为数据来源，检索条件是：主题包括“计量经济学”，时间范围是2002年1月1号到2011年11月30日，共检索到相关文献3 351篇，利用下述数据处理方法后剩余3 039篇，剩余文献分布的期刊数目为1 028。

1.2 数据处理

（1）删除重复和无关的文献。例如：《区域金融研究》期刊，《保险职业学院学报》期刊和《商业时代》期刊都刊登了《我国货币政策汇率传导机制有效性的实证研究》文章，处理后只保留1篇；另外无关文献记录则直接删除，如：在《数量经济技术经济研究》刊登的《第二届全国计量经济学高级会议研讨会通知》等。

（2）剔除无作者（或本刊记者）、无关键词以及无研究机构的文献。如：《经济界》刊登《美国次贷危机的影响应引起高度关注》，该文献作者为本刊记者；《Journal of Systems Science and Complexity》刊登的《CRUDE OIL PRICE FORECASTING WITH TEI@I METHODOLOGY》，该文献没有作者；以及其他无关键词文献或无研究机构文献等。

（3）在文献作者分布研究中，由于许多文献为众多作者合作的产物，因此主要以第一作者分布的作为研究对象。

（4）在关键词统计中，由于初始检索文献中关键词中存在大量不规范现象，因此本文采取了以下3种方式来处理关键词：①合并处理。如：关键词“研究与发展”和关键词“R&D”，关键词“外商直接投资”和关键词“FDI”，关键词“GDP”和关键词“国内生产总值”等；②集中处理。如：关键词“EVIEWS”和关键词“EVIEWS 31软件”，关键词“经济发展”和关键词“经济增长”，关键词“ARCH”和关键词“ARCH模型”等；③舍去处理。如：关键词“综述”，“方法”，“问题”等。

2.1 时间分布

研究论文年度数量分布在很大程度上能反映该学科在一定时间段内的研究水平和发展状况。对于本文收集到2002-2011年有关计量经济学领域3 039篇论文，其年发文量见表1。

年份数量年份数量20027520074322003952008432200412920094662005191201048820062882011443

根据上述数据，绘制对应的图表，可更直观地观察到这10年来论文的分布情况。

从图1中可以看出，这10年来计量经济学研究领域的数量除2011年有略微的下降趋势，整体上呈上升趋势，符合普赖斯的文献生长规律。

根据李子奈教授在文献[3]中对计量经济学3个阶段的划分，对照图1分析可知，2002年前，我国计量经济学的发文少，主要由于我国计量经济学一直处于跟踪和学习阶段，这个阶段参与研究者很少；后期发文大幅度增长，一方面，由于一些在理论计量经济学领域成就的海外学者和一批在海外受到良好教育或培训的年轻学者归国；另一方面，国内举办了好多计量经济学高级学术研讨会以及国际学术的广泛开展；再者，我国的经济体制改革和经济发展面临的重大的经济理论问题和政策选择问题，需要计量经济学理论在经济实证研究中回归分析，寻找经济规律，提供政策建议。

2.2 发文期刊分布

英国文献学家布拉德福认为，由于科学发展的规律性，各专业学科之间的联系紧密程度是不相同的，因而使不同

图1 论文数量年代分布图

的科技文献在相关期刊中的数量呈不匀称分布，即大量的专业论文首先集中在为数不多的核心期刊上，另一部分论文则会出现在与该专业相关的其它期刊上，其出现次数随所登刊物与该专业的密切程度呈正相关。因此，若将科技期刊按其登载某专业论文的数量多寡作递减排序，则可分出数量大致相同的一个核心区和几个相关区，此时核心区和相关区的期刊数里1∶m∶m2的关系根据表2数据，利用布拉德福定律分析，把期刊分成3个部分：核心区，相关区，离散区。其中核心区包括发文10篇以上（包括10篇）的期刊，共有57种期刊，占总期刊的555%，其发文篇数占总数的356%；相关区包括发文3～9篇的期刊，共有234种期刊，占总期刊的2276%，其发文篇数占总数的3376%；离散区包括发文1～2篇的期刊，共有737中期刊，占总期刊的716%，其发文篇数占总数的3064%。3个区域内的期刊数之比：57∶234∶737，可近视简化为：1∶4∶16，即布拉德福离散系数为4，满足布拉德福定律，由此可见计量经济学研究处于较成熟的发展阶段。另外，这3个区的平均载文密度分别为1898，438，126，由此可见核心期刊效应是比较明显的。表3 2002-2011年核心期刊文献分布

刊 名篇数刊 名篇数刊 名篇数统计与决策72特区经济19数理统计与管理14商场现代化47黑龙江对外经贸18现代经济信息14数量经济技术经济研究38现代商业18消费导刊14经济研究导刊34中国人口·资源与环境18国际商务（对外经济贸易大学学报）13统计教育34财经研究17技术经济13统计与信息论坛31生产力研究17数学的实践与认识13安徽农业科学29中国商界17北方经济12统计研究29技术经济与管理研究16价值工程12工业技术经济24科学学研究16经济论坛12商业研究24市场论坛16市场周刊12科技管理研究23中国集体经济16资源科学12时代金融23经济研究15北方经贸11国际贸易问题22商业文化15金融经济11经济师21中国软科学15财贸研究10经营管理者21中国市场15东方企业文化10科技信息21中国土地科学15内蒙古科技与经济10现代商贸工业21当代经济14清华大学学报（自然科学版）10运筹与管理21科学学与科学技术管理14区域金融研究10经济地理19商业时代14中国物价10

表3是根据布拉德福定律划分出的57种核心期刊，其中40种期刊为经济类期刊，占核心期刊的702%，发文量总量占核心期刊的766%。由此可见，计量经济学发文主要集中在经济类期刊上，这是由计量经济学研究目的决定的，计量经济学作为一门经世济民的致用之学，借助经济数据进行统计分析以揭示经济运行规律，与经济发展紧密联系。

2.3 作者及研究机构分布

某个领域学者的研究水平大体上是以他们研究成果的数量以及被引用和采用的多少决定的。学者的研究成果越多、被引用和利用率高，那么他在该研究领域的学术影响就越大；同时，绝大多数的学者都是属于某些研究机构，因此，研究机构的学术影响主要是通过该机构学者研究成果的数量、被引用的情况来反映的[5]。最后，研究机构和学者又都属于某个地区，因此，地区的学术影响可以由学者和研究机构来反映。对于计量经济学的发文作者、研究机构的分布的考察，可以把握计量经济学研究的学术力量来源和分布。

表4给出的是2002-2011年发表计量经济学论文最多的前20名第一作者，这里仅指这些作者针对计量经济学所发表的论文。这些发文作者中来自高等院校的有18位，其中广西师范大学的吴玉鸣教授以15篇排名第一。这20位作者无疑是我国计量经济学的学术带头人，其研究的方向也代表了改专业的最新研究动态。在这20位作者中既有著名的专家、教授、资深学者，又有一部分年轻有为、朝气蓬勃的硕士、博士，说明我国的计量经济学研究队伍老中青结合、结构合理、知识层次高，也表明我国计量经济学研究大有希望，必将沿着更理性、更健康的方向发展。表4 2002-2011年收录的计量经济学

研究论文最多的第一作者（前20位）

第一作者作者机构发文数量吴玉鸣广西师范大学15李子奈清华大学11叶阿忠福州大学8王立平合肥工业大学7顾佳峰北京大学6刘耀彬南昌大学6杨纪青襄樊学院6翟爱梅中山大学6高 山北京工商大学5方 兰中山大学5李 辉大连理工大学5刘宏杰中国社会科学院财贸所5刘 青四川大学5徐正国天津大学5杨 硕湖北襄樊烟草局5张 红清华大学5陈 傲郑州航空管理学院4陈 昭广州外语外贸大学4邓淇中湖3 计量经济学研究热点分析

关键词是论文的文献检索标识，是表达文献主题概念的自然语言词汇，在很大程度上反映了论文的主要研究内容。关键词作为一篇论文的必要组成部分，能够简单、直接、全面地概括出论文的核心内容，在大量同专业论文的关键词集合中，隐含着该学科的研究现状、研究热点、发展规律和发展趋势等线索，因此，在一定程度上，对关键字的统计分析可以作为代替对论文内容的分析的有效方法[6]。本文采用词频分析方法，对2002-2011年发表的关键词统计，总共有4 866个，其中标引数量最多的前30个见表6。表6 2002-2011年计量经济学文献中标引次数最多前30条关键词

排序关键词标引

数量排序关键词标引

数量1经济增长46816面板数据552模 型31217货币政策503计量经济学30718对外贸易494协整理论25419股票市场415实证研究21520人力资本386计量经济学教学12921汇率变动357外商直接投资11122实验教学328国内生产总值9923企业绩效319资本结构6824激励机制3010技术创新6725教学模式2911投资收益6526通货膨胀2912金融市场6427消费结构2813时间序列6128EViews软件2714产业结构5829上市公司2315经济预测5730教学改革22

利用集聚类分析，共现分析于一体的Ucinet软件处理上述高频关键词，得到图2。图中结果将联系紧密的节点自动拉近，节点之间距离越近，说明两个关键词的相似度就越大，若干个关系紧密的节点就形成了一个知识群体，这些关键词组成的紧密群体往往代表了一个或几个相关的领域[7]，节点形状相同表示属于同一派别。图2 关键词共现网络可视图

用IBM SPSS Statistics 19软件将高频关键词共现矩阵转为相关矩阵，并聚类分析。高频关键词聚为四大类，由于聚类分析结果树状图比较大，本文将聚类结果分别说明：

聚类1为宏观经济知识群体，高频关键词包括：经济增长，国内生产总值，产业结构，经济预测，人力资本，通货膨胀，消费结构，对外贸易，技术创新。

经济增长频现次数最高，占所有关键词的165%，主要是因为中国今年的经济增长显著，已经成为计量经济学的热门话题，这与中国经济的高速发展以及国家政府的政策倾向有必然联系。影响经济增长的因素有很多，如：资本，劳动力，创新，知识等。

聚类2为金融经济知识群体，高频关键词包括：模型，股票市场，协整理论，实证研究，汇率变动，金融市场，时间序列，面板数据。

模型都是理想化的经济模型，通常为了研究方便和突出主要研究问题，往往做出的一些经济假设条件，诸如人是自私自利的假设，企业追去利润最大化假设等，模型不仅仅用来预测问题，更重要的是需要解决问题，或者找到某些相关性关系。

聚类3为企业管理知识群体，高频关键词包括：外商直接投资，资本结构，货币政策，激励机制，上市公司，企业绩效，投资收益。

聚类4为计量经济学教学知识群体，高频关键词包括：计量经济学教学，实验教学，教学模式，教学改革，EViews软件。

计量经济学是从国外借鉴的一门经济学课程，许多计量模型都是根据具体的经济现象和特点发展出来的，直接参考国外的模型，并不适用于中国的社会经济，因此，模型分析和假设必须建立在中国的经济理论和经济现象上；其次随着计算机网络的快速发展，各种信息数据资源丰富，滥用和错用计量经济学模型非常普遍，什么样数据适用于什么类型的模型要待于分析和诊断，这也必将是计量经济学教学目标。

4 结 语

本文以CNKI中检索到的主题包括“计量经济学”的论文为基础数据源，借助自编软件将检索题录处理成EXCEL文档后，借用excel、ucinet、SQL Server2005探索了2002-2011年间论文的时间分布、期刊分布、作者及研究机构分布及研究热点分析，期望能够帮助我国研究者快 速了解计量经济学的概况及研究热点，但是本文也存在一些不足之处，主要体现在关键词处 理时，笔者发现一些计量经济学论文关键词标引不甚恰当，这对于本研究的结论可能产生一 些影响。

参考文献

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[2]成九雁，秦建华.计量经济学在中国发展的轨迹[J].经济研究，2005，（4）：116-122.

[3]李子奈.我国计量经济学发展的三个阶段与现阶段的三项任务[J].经济学动态，2008，（11）：16-21.

[4]赵隽.基于布拉德福定律区域法的学术论文分布研究[J].现代情报，2007，（5）：26-28.

[5]潘晨，宗乾进.国内数量经济学2009年研究热点分析——南京大学知识图谱研究组系列论文[J].现代情报，2011，（5）：21-24.

[6]洪永淼.计量经济学的地位、作用和局限[J].经济研究，2007，（5）：139-153.