新兴市场债券范文

新兴市场债券篇1

【提要】以人均GDP进行比较，东亚金融市场发展水平超过了世界平均水平。进一步说，东亚银行和股市发展良好，但债券市场存在不足，尤其是金融市场将储蓄转化为投资的中介功能存在诸多问题。不过，当地政府和市场为发展本币债券市场所作的努力表明，东亚新兴国家和地区的本币债券市场也会取得长足的发展。

东亚金融市场的全球比较

亚洲开发银行(ADB)新近公布的一份调查报告尝试解释新兴东亚国家和地区的金融市场，并认为其已超出了人们普遍认为的发展水平。这些国家和地区包括中国、中国香港、印尼、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国及越南。在报告中，亚行将各国经济发展水平作为衡量金融市场发展水平的关联因素。

对于东亚金融市场，人们持有以下认识:与美国、日本等其他经济发达国家与地区相比，亚洲国家在全球金融资产中所占的比例偏低，包括银行资产和企业资产的股市资本化程度;根据麦肯锡全球研究所的一项研究报告，2004年东亚地区本地货币债券总额仅占全球44万亿美元本币债券总额的3%，而美国、欧盟(15国)和日本则分别占44%、26%和20%;总体而言，东亚新兴经济体的金融系统以银行业为主导，资本市场、尤其是债券市场，发挥的作用相对较小。

亚行承认这些国家在金融体制方面的发展滞后，但建议东亚国家将金融市场指标与经济发展水平挂钩，以便对此进行更客观的比较。

以人均国内生产总值衡量一个国家经济发展水平,是一种通行的方法。亚行选择1995年至1997年(该年亚洲爆发金融危机)、2002年至2004年两个时间段，通过与人均国内生产总值挂钩的方法，将东亚金融市场规模与亚太经合组织、拉美、中东、东欧的其他46个国家进行了比较。

总体上讲，亚行在此基础上得出的结论是“东亚新兴国家和地区的金融市场发展水平超过了世界平均水平”：中国香港、马来西亚、泰国和中国发展水平超过了世界平均水平；菲律宾、中国台湾、韩国和新加坡发展水平达到世界平均水平;印尼总体发展水平低于世界平均水平。

股市发展良好，债券市场存在不足

从行业和市场来比较，东亚金融市场的银行业发展表现最为突出。东亚新兴国家和地区的银行发展水平总体上达到或超过世界水平；整个东亚新兴国家资本市场的发展水平于世界保持同步；新兴东亚国家证券市场发展水平，尤其是近几年的发展水平达到或超过了世界平均水平；新兴东亚国家债券市场、银行业和证券市场的发展水平，仅马来西亚超过了国际标准。近年来，新加坡和中国香港的债券市场取得了长足的发展。平均评分对多数东亚新兴债券市场的评定划分了政府和机构两个债券市场,仍然只有马来西亚机构债券市场取得了显著的发展。

这种通过与人均国民收入挂钩来进行比较的方法，具有一定的争议性。例如，像中国香港、新加坡和马来西亚这些人口规模相对较小的经济体，人均国民生产总值往往会很高。用金融市场规模(按金额计算)和人均国内生产总值金额的比率对金融市场发展水平进行调整，这些国家和地区的金融市场发展水平就会显得偏低。此外，亚行也承认，通过这种比较方法很难了解这些国家和地区金融市场的发展质量。

金融市场的中介功能

亚行并没有对新兴东亚金融市场将本地储蓄有效转化为本地投资的中介能力进行评定。这方面存在以下问题：

交易成本高。总体来看，东亚新兴国家和地区呈现的趋势是企业和家庭的过剩储蓄流到了海外全球金融机构，从那里这些资金被导回东亚地区用于投资，尤其是在基础设施方面的长期投资。因此，东亚国家的企业往往要承担风险溢价(通过国际债券市场)来融资，而实际上他们融到的资金来自东亚国家储户。

依赖性。另一个影响新兴东亚金融体系将储蓄有效地转化为投资渠道能力的原因，是过度依赖本地或国际银行的短期借款。这是加剧亚洲金融危机的一个催化剂。

股票市场。相对于当地债券市场，东亚新兴国家股票市场的发展更完善，特别是在中国。有时可以将这种情况归结于当地特有的“投机”本性。更准确地说，东亚新兴市场更关注于股市的发展，而不是债务市场，这导致新兴市场的股票基金不断扩大。

债券市场。新兴东亚国家银行与借款人之间的密切关系也不利于本币债券市场的发展。债券市场投资者所需的财务信息往往只有贷款银行拥有，而不是资本市场。此外，由于借款人需要采用抵押方式来贷款，银行往往也没有这种债券市场发展所必不可少的财务信息。

新兴市场债券篇2

7月份CPI两年半来首次跌破2%并没有让基金对经济恢复信心，PPI的持续负增长更坚定了基金对市场“超跌反弹，后市反复震荡”的判断，虽然认可股指已然到了底部区域，但大部分的投资者还没有看到明显的投资机会，更多的是小范围把握一些机构性行情。在股票市场“不给力”的情况下，不少投资者转战债券市场，因为他们认为，债券牛市步伐仍在继续。

银河证券数据显示，截至8月10日，长期标准债券型基金今年以来平均净值增长率达4.32%，一级普通债券型基金今年以来平均净值增长率为6.2%。今年以来我国债市表现不俗。

在目前宏观经济走势偏弱、资金面宽松两大因素主导之下，尽管未来债券市场的牛市可能经历上涨后的短暂调整，但大的方向仍将向上。近期的政策刺激作用力度并不大，综合来看，未来经济复苏可能只是政策刺激下的弱复苏。从资金面来看，宽松的资金面也给债券市场提供了基础。当前经济复苏不会像2009年强财政、强货币快速、有力，而将是缓慢、疲弱的。未来债券市场牛市步伐将随政策逐步放松而继续挺进。对于债券市场而言，收益率曲线将跟随社会资金成本整体下降，不少分析师认为牛市的脚步还将继续。

其实债券市场走牛，这不是我国的独特现象，可以说现在全世界都在追捧债券。截至7月25日，全球债基今年以来累计吸引了2232亿美元净流入，是吸金量最大的资产类别。在去年同期，该基金累计吸引1152亿美元净流入。“在经济环境不好且股市表现不佳时，债券市场往往就会成为投资者的避风港。尽管债券市场收益率相对比较低，但是胜在安全性和稳定性。”一位专业人士指出。

相对于西方发达成熟的资本市场，我国的债券市场现在还有一种独特的优势。汇丰环球投资管理于最新发表的环球市场展望中表示，债券市场，由于成熟市场受累于债务问题而需要面对严重且长久的债务重组困扰，新兴市场尤其是中国的债券因而优于成熟市场债券。新兴市场拥有良好的宏观经济基础，其债券亦能提供较高收益。有数据显示，截至2012年7月4日，流入新兴市场资金已高达240亿元，超过去年全年173亿元，新兴市场显然处于经济好的时候，经济形势也相对健康。

目前我国债券走牛当然也有一定的风险。综合来看风险主要来自以下几个方面：首先是政策风险。国际方面，美联储是否推出QE3；国内因素则关注政府是否推出大规模投资计划及银行贷款能否有效大幅增加。其次是信用风险。若经济出现较大幅度下滑，部分企业有倒闭的风险，低评级品种收益率将面临较大的上行压力。此外，流动性风险也需要关注。

新兴市场债券篇3

资本市场功能

在新兴产业发展历程中，资本市场为其提供融资、成长、进步空间，并且彰显以下几方面功能：一是资本市场在新兴产业发展中具的产权重组、转换性功能。在产业发展过程中，合理、初始的产权界定，是产业一切资源得到有效配置的前提条件。在此背景下，资本市场作用在其中，通过经济机制的改变，为新兴产业合理融资提供通道，实现新兴产业产权重组、转换模式，促进新兴产业资源的合理性配置、分配，为新兴产业进一步发展奠定基础。二是资本市场在新兴产业发展中具有融资性功能。新兴产业的发展需要具有一个良好的融资渠道，双方能够借助资本市场平台，进行直接的融资，以此能够拓宽新兴产业渠道，提升新兴产业融资效率。在新兴产业融资过程中，资本市场能够在短时间内将社会层面中的闲置资金进行集中，形成较大的资金流，为新兴产业提供有力的资金支撑。与此同时，针对一些大型产业上市，资本市场提供充足的融资渠道，促进产业规模的扩大。三是资本市场在新兴产业发展中具有流动性功能。新兴产业在发展历程中，资本市场彰显的资金流动性功能，是指产业投资者在市场中购买一定的金融工具，其能够根据自身实际，在一定条件下出售金融功能，实现市场买卖交易模式。而针对此市场买卖形式，并不是货物形式买卖，而是通过货币化、证券化形式，克服时空障碍限制，实现市场资本的有序流通，维持市场经济平稳发展。四是资本市场在新兴产业发展中具有资产风险定价性功能。在新兴产业发展历程中，资本市场属于非完全竞争市场模式，存在一定的资产交易风险，但与此同时，资本市场也为新兴产业发展提供一定的资产风险定价功能，促进新兴产业资产的进一步调整。

资本市场促进新兴产业成长的价值

拓宽新兴产业融资渠道融资是资本市场的本源功能，其为新兴产业发展提供融资渠道，推进新兴产业发展及成长。从新经济学视角分析，资产市场在发展历程中，会不断的积累、形成较多的资本，这为新兴产业发展提供强有力的资金流。资本市场以其独有的资本整合、集聚机制，为一个国家、一个区域的产业经济发展提供支撑，能够满足新兴产业不同的经济发展需要，为新兴产业升级转型提供强有力的资金流，并且能够帮助新兴产业度过瓶颈时期，实现资产的合理性分配，以此拓宽新兴产业资金渠道。资本市场作用于新兴产业成长，其融资渠道拓宽主要体现以下几方面：一是在新兴产业发展以及上市过程中，需要一定的产业、经济予以支撑，其中包含法律法规手段以及充足的融资资金流；二是在新兴产业成长过程中，资本市场能够构建一个专门的融资板块，根据新兴产业发展需要，经过合理的审核，为新兴产业提供源源不断的资金流以及资金获取通道，推进新兴产业发展；三是资本市场在新兴产业成长中，通过合理的配置市场资源，为新兴产业长期发展、升级提供资金保障。提升新兴产业风险抵御能力资本市场在新兴产业发展过程中，不仅具有拓宽融资渠道，为新兴产业提供源源不断的资金能力，更能够帮助新兴产业抵御风险，提升新兴产业风险抵御能力。众所周知，无论是新兴产业还是发展较为成熟的产业在各自发展历程中都存在风险，尤其新兴产业，其对市场发展模式以及风险类型明晰度不足，在风险来临之际，很容易受到风险的侵害，严重者使自身产业发展滞后，甚至使新兴产业退出市场发展平台。同时，由于是新兴产业，其信用度较低，财产担保力度不强，多数银行很难向其提供融资、贷款等服务模式，使新兴产业在发展历程中不能够以充足的资金抵御风险。而在资本市场的作用下，能够帮助新兴产业提供融资通道，使新兴产业能够有足够的资金抵御风险，增强新兴产业抵御风险的能力。此外，资本市场根据市场发展模式，为新兴产业发展提供建议，使其对自身产业发展进行明确，使其发展不迷茫，进而推进新兴产业发展及成长。

资本市场促进新兴产业成长的方法

为新兴产业提供低成本融资平台在新兴产业发展历程中，融资渠道、平台的明确，为其发展注入动力，使其能够有充足的资金流，促进自身成长。因此，发挥资本市场功能，推进多个层次的股票市场体系建设，以此为新兴产业发展提供低成本的融资平台。首先，推进主板性的新兴产业进行整体上市。在促进新兴产业成长过程中，需要推进较多的新兴产业进行一同上市，提供整体上市的融资平台，减少投资方对新兴产业股票的投机，为新兴产业提供平稳的证券流通平台，推进新兴产业长远发展。整合所有同等类型的新兴产业模式，实现新兴产业整体上市模式，为新兴产业融资提供宽广的平台。其次，建设中小新兴产业板。中小新兴产业在资本市场作用下，建设符合中小新兴产业板块，符合证券市场以及大众监督管理作用，实现新兴产业制度、体制的国家，提升新兴产业核心竞争力，以此为主板市场发展提供有益补充。在市场发展历程中，新兴产业要想取得良好的发展前景，需要发挥自身融资功能，实现资金的流动。最后，实现场外交易市场发展。拓宽新兴产业发展面，实现场外交易市场发展模式，为新兴产业发展提供较为广阔的融资渠道，以此推进新兴产业成长。

鼓励银行业态业务创新

在新兴产业成长历程中，银行作为资本市场的重要部分，银行起到关键性的融资作用效度。针对新兴产业融资困难、发展力度不足问题，银行应调整业务操作模式，根据新兴产业发展模式，开发新的银行业务模式，推进银行业务模式的创新。首先，政府发挥作用功能，鼓励银行业务创新模式，为新兴产业融资提供平台，此外，银行在为新兴产业服务的同时，能够提升自身业务发展能力，促进自身全面性发展。其次，银行业务模式应与新兴产业发展模式实现合作关系，加强两者的交流、沟通，使银行能够获取新兴产业相关资料，以此能够为新兴产业提供贷款等业务。例如：在信息技术作用下，实现信息资源的共享，提升银行获取新兴产业信息资源便捷性、真实性、快速性，以此为新兴产业提供相关的以往服务模式。再次，银行在金融机构准入制中，放宽政策，为新兴产业提供融资模式。例如：借助德国等国家的全能银行发展经验，鼓励新兴产业参与到融资机构中，为新兴产业发展提供融资平台。最后，针对新兴产业发展中存在的不足情况，银行业务实施中，应根据此信息内容，拓宽适合新兴产业融资渠道。例如：资产抵押等业务活动的开展，加强风险控制，提升融资服务项目模式。新兴产业发展债券市场在新兴产业发展中，资本市场大力的发展债券市场，为新兴产业成长提供支撑。首先，资本市场大力的发展债券市场，管理新兴产业发行产业债券模式，针对我国债券市场发展不成熟以及新兴产业融资力度不足等问题，借助国外成熟的债券市场发展模式，根据本国债券发展模式，推进本国债券市场的发展，助力于新兴产业成长。例如：在债券市场发展中，多鼓励新兴产业进行债券发行，通过购买债券，使新兴产业获取较多的资金流，拓宽新兴产业融资渠道。其次，推进中小新兴产业债券的发行。相比较大的产业发展模式，中小新兴产业发展模式力度不足问题是众所周知的，针对此问题，鼓励中小新兴产业进行集合的债券发行，以自身优势，打造特色的债券发行模式，吸引受众面关注，获取较多的融资渠道。最后，推进适合新兴产业成长的高收益债券的发行。在新兴产业债券发行中，吸引投资者购买收益较高的债券模式，推进自身债券发行模式的升级，促使自身债券顺利发行。同时，通过资本市场发展模式，提升债券面值，实现股份分红等模式，拓宽新兴产业融资路径，推进新兴产业健康发展。

结语

研究资本市场促进新兴产业成长方法十分必要，是发挥资本市场在新兴产业的功能性需要，促进新兴产业全面性、综合性、国际性发展，以此提升我国新兴产业在国际化市场发展中的地位，促进我国综合经济实力的提升。因此，新兴产业的发展需要依托于资本市场，发挥资本市场功能性，从为新兴产业提供低成本融资平台、鼓励银行业态业务创新、新兴产业发展债券市场三个维度，拓宽新兴产业融资路径，进而实现资本市场促进新兴产业成长的战略发展模式。

参考文献

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新兴市场债券篇4

在国外，尤其是资本市场高度发达的美国，市政债券的发行与管理已经运行经年，因此，如何借鉴国际经验，建立管理规范、运行高效的地方政府举债融资机制和地方政府投融资体系，并建立相应的风险防控体系，值得我们探讨。

新兴市场寄望市政债

市政债券又称为地方政府债券，由地方政府或其授权机构发行，所募资金主要用于城市或地方基础设施建设，有时也用于弥补市政当局的费用支出和税收收入之间的季节性或暂时性失衡。允许地方政府发行债券，是实行分税分级财政体制国家的普遍做法。

当地方政府税收收入不能满足其财政支出需求时，地方政府可发行债券为基础设施建设及公共产品筹资，如英国、美国、德国和日本等国家，地方政府债在其财政收入及债券市场体系中都占有重要地位。目前，发展地方债券市场也已成为新兴工业化、新兴市场的转轨国家及其他一些发展中国家的政策重点。

20世纪90年代中期以来，全球市场出现了以金融市场的加速发展来补充银行主导性金融系统的明显趋势，地方或市政债券市场在全球市场比例总体上呈现迅速发展势头。

在发展中国家，城市化、中央政府和地方政府分权、以及减少财政赤字是影响其经济发展基本趋势中的三个重要组成部分,地方政府投融资与信用体系则与上述基本趋势密切相关，因此也成为发展战略中最基本的因素。

在投资需求增长的同时,应将投融资责任更多地从中央政府转移至地方政府,地方政府必须改善资源的利用效率，强化地方政府预算管理，引导私人部门投资公共服务部门和基础设施投资，以及利用地方政府债券市场融资等，而推动地方政府债券市场的发展至关重要。

美国经验

美国是市政债券发展最早规模最大的国家，市政债在政府债务的占比约为20%，其市场化发展模式和监管体制已比较完善。

从风险监控框架体系建立的角度看，为了防范和控制地方政府债务风险，美国逐步形成了以法律法规为基础，以信息披露为核心，以规模控制、信用评级、风险预警、危机化解等为手段的风险监控框架体系，在政府层面为有效防范市政债券系统性风险提供了源头性保障。

上述体系的规模控制指标主要包括负债率、债务负担率和资产负债率等；信用评级方面，评级机构主要考虑的因素包括：发行人的总体债务机构；发行人预算政策保持稳健的能力；发行人的财政收入状况，包括有关税收情况和地方预算对特定收入的依赖程度；发行人所在地的整体社会经济发展情况；地方政府风险预警指标体系和财政监测计划，对地方政府是否处于财政紧急状况进行及时判断；危机化解机制包括联邦政府的紧急财政援助计划，由财政部帮助面临偿债危机的地方政府偿还债务以化解危机。同时，在地方政府进入财政紧急状态时，通过提高税负和收费以增加政府收入，保证债务的偿付以化解危机。

值得一提的是，美国并非一开始就建立起了完善的市政债券风险管理制度，而是在长期发展和实践过程中逐步建立和完善起来的。

从19世纪美国市政债出现直到1975年，市政债市场基本处于空白阶段，《1933年证券法案》豁免政府作为市政债主体遵守企业发行企业债的相关规定，市政债券的发行和交易仅受其中反欺诈条款的约束。1975年纽约州市政债券违约事件推动了监管制度的建立, 国会创建市政证券规则制定委员会（MSRB），对市政债券的承销和交易进行管理，将市政债市场的经纪商和自营商纳入《1934年证券交易法》的监管之下。作为一个行业自律机构，MSRB专门起草规范监管的提案，经SEC审核后成为法律。

1989年之后，美国对市政债的监管更侧重于信息披露，SEC出台相关规定，要求连续披露财务状况和发行人信息，负责实施监管的是市场自律组织-证券交易商协会（NASD），具体负责监管市政债券交易商和自营部门。2007年，NASD与纽约证交所监管委员会合并，成立美国金融业监管局，具体承担相关职能。而2008 年美国的金融危机又迫使联邦政府在 2010 年 《多德―弗兰克法案》中立法加强对市政债券的监管。而行业自律组织也制定了很多规范信息披露的规定，包括美国市政债券分析师协会和美国政府财务官员协会。

对中国的启示

上述由政府管理部门和行业自律组织共同组成的多层次市场监管体系值得我们借鉴。而就中国目前情况而言，更为亟待解决的问题则是完善市政债券的风险管理体制。

国内目前重点关注地方政府融资平台的债务风险，以及由此引发的信贷风险及财政担保风险，应充分借鉴国外债务风险管理和危机处理的经验教训，建立多层次政府债务风险预警指标体系和危机化解机制，对地方政府债务风险转变为金融风险和财政风险的传递链条乃至债务危机的触发条件进行深入探讨与关注。控制地方政府隐性债务和总体债务规模，降低地方政府债券的违约风险。确定政府债务风险临界值应该是一项复杂的系统工程，应根据如经济结构、经济增长率和效益指标、居民收入分配和消费水平、市场体系发育程度、金融深化的程度、国债市场发育状况、财政收支情况、政府管理效率、国债结构与成本―效益状况、财政与货币政策目标综合考虑。

在发展地方政府债券的起步阶段，一定要完善地方政府债券风险管理机制，建议从市政债券的发行定价、交易、偿还和监管各环节进行严格规定，包括举债权的控制与发债规模的确定、市场准入的限制、信用评级体系、信息披露制度的构建、投资项目管理与评估、市场流动性的建立以降低投资风险，监管的协调以及法律框架的完善。

随着市政债券市场的发展以及融资工具的不断创新，必将推动多层次资本市场体系的建立，有效发挥投资的乘数效应，同时通过发债主体偿债能力的提高和相关法律监管制度的完善减少地方财政风险及金融风险。

应该说，多层次协调发展的政府债券市场将在满足财政融资需要，降低银行体系风险集中度的同时，分散并吸收金融危机带来的冲击，为财政政策与货币政策协调配合提供了广阔平台，对提高财政透明度与金融体系弹性，维护金融稳定具有深远影响。

（作者为中国社科院金融研究所副研究员）

新兴市场债券篇5

举个现实中的例子，亚洲金融风暴后．俄罗斯深陷金融危机。由于俄罗斯的股票与债券疯狂下跌，才有了LTCM公司的破产。俄罗斯的债券当时行情真的很不好，1998年美国债券实质收益大概5％上下，俄罗斯公债与美国公债差了将近14％。19％的实质收益率下，100元面值的公债在那个时候只能在市场卖到32元，这还不算当年卢布兑美元的价格严重下滑的损失。所以债券投资并非完全稳赚不赔，重点在于，不能有信心危机，也不可以有严重通胀。

但如果你眼光精准，从1998年投资包括俄罗斯在内的新兴市场债券，到2008年，中间虽有起伏，实际收益率从19％降到4.25％，100元面值的债券价格从32元涨到94元，一来一回报酬真的不少。以一家去年刚被三家银行合并拆散的国际级资产管理公司旗下基金为例，该系列基金过去5年最赚的拉丁美洲基金，涨600％；再下来是中国基金，涨371％；第三居然是他们的新兴市场债券基金，涨290％。按净值算，10年可以赚4.6倍，债券投资操作得好，也可以获得很多的报酬。

事实上，“股神”巴菲特早在27年前，也就是上一波美国联储局利率最高点的时候，大幅加码美国公债。1981年，爱抽雪茄的美联储主席伏克尔将基准利率升到15％以后，总算把失控的通货膨胀有效控制。于是，1981年三季度债券与股票市场终于同步大涨，展开了超过25年的全球债券市场的超级牛市，股票投资功力老到的巴菲特在债券市场也大获全胜。同时投资股票与债券市场，对于投资组合的报酬率不见得会有太多减损，但是以不同的投资工具进行积极管理，却可以在获得高报酬的同时，有效管理投资风险。

必须提醒投资人的是，通胀可能仍是中长期投资的基调。以1981年前5年的熊市例子观察，那时通胀升温，道琼斯指数持续在800～900点之间盘整，可是债券市场却以每年超过两位数的损失持续跑输股票市场。“债券天王”比尔・葛洛斯2007年上半年在Pimco资产管理的投资专栏中宣告，在他有生之年，可能再也看不到债券市场的牛市，过去25年的债市美好时光，已经远去。如果你没有耐心持有债券直至到期的话，股债平衡投资与纯债券投资的风险与报酬孰优，相信投资人已心中有底。

目前的情势就是，大家都看到了许多正面和负面的因素，但综合起来股市向哪个方向演变却分歧很大。在复杂不明的环境中，投资人应像穆里尼奥那样根据不同对手的情况(市场环境)或攻或守，又需结合自身的情况来“排兵布阵”(资产配置)。

新兴市场债券篇6

资产配置是把资金投放在不同的资产类别之上,如股票、债券、商品、房地产及现金等。它们有不同的周期、回报和风险水平,可以令投资组合表现更稳定,有降低风险之效。

下文将讨论几个不同资产类别的投资方向,投资者可因应个人的目标、风险承受程度、投资时间、投资偏好作适当的配置。

美股区间式上落 行业转换可突围

在上市公司超预期的业绩和不俗的经济数据带动下,美国股市自去年3月低位反弹超过60%,升幅可观。从估值而论,美国标普500指数2008年市盈率及2009年预测市盈率均高于历史平均水平,绝非便宜。从资金流向而言,美国股票类互惠基金于10月份的现金水平仅为3.9%,低于平均现金水平4.7%,只有在2007年牛市尾声时才跌穿过4%,可见现时股票基金已全面入市。另一方面,过去半年,资金流入股市的份额远少于流入债市,9月及10月份更跌至净流出。故此,反映股市缺乏资金承接,短线调整不足为奇。

虽然向上力度不足,但向下幅度亦有限。美国经济正慢慢回稳,构成系统性风险的机会不大,股市应不会出现2008年般恐慌性下跌。而且,不少投资者把资金从股票基金泊岸到货币市场基金(图一),使现时货币市场基金跟美国股市市值的比例远高于历史水平约20%。这批资金正静待股市调整后入市,为市场带来支持。因此,预料美股将以区间式波动,行业之间轮流炒作。

新兴市场债券毋须太淡

除了股票,债券亦一个重要的投资类别。去年,表现最佳的债券为新兴市场债券,摩根大通的环球新兴市场债券指数(JP Morgan EMBI Global Index)升近28%,其相对美国国债孳息差由2008年880点子缩窄至近来的320点子(1厘等如100点子)。反映了投资者对新兴市场债券恢复信心,纷纷买进。

投资债券并非没有风险。如果债务人赖债,投资者可能血本无归。去年,数个东欧国家因举债太多,未能如期偿还利息或本金,若非国际货币基金组织(IMF)出手拯救,部份国家有可能出现违约。近期,国际评级机构惠誉降低希腊信贷评级,由A-下降至BBB+,另一间评级机构标准普尔亦降低西班牙前景展望至负面。主要原因是两国的债务增加(希腊的国债跟GDP比例升逾100%)及财赤日益恶化。杜拜于去年11月险些爆出违约危机,震惊全球,显示新兴市场债券的风险不低。故投资国债时,除了分析国家的经济增长外,还要倍加注意该国债务水平及还款能力。

尽管近期新兴市场债券的风险上升,新兴市场债券相对美国国债孳息差仍有收窄的可能,却支持新兴市场债券价格。图二显示,欧美日等发达国家债务跟GDP比由2006年80%不断增加,IMF预测这比率于2014年升逾110%。近月,有评级机构指出,美英两国债务及财赤正在攀升,不能保证永远维持其AAA最高信贷级别。另一方面,拉丁美洲及亚洲新兴市场财务状况相对稳健,未来数年的国债跟GDP比将维持在50%左右。金融海啸后,新兴市场经济均恢复平稳较快的增长。国际评级机穆迪上调巴西信贷评级,相信其它具实力的新兴市场亦有望获得上调,支持新兴市场债券的价格。

农产品乃商品首选

标准普尔商品指数于过去一年升40%。表现十分亮丽。当中,基本金属、能源及贵金属分别上升78%、35%及29%。飙升134%的铅,53%的汽油和银更是表表者。

虽然去年整体农产品上升不足10%,远逊于其它类别,但农产品的基本因素甚佳,未来数年很可能为投资者提供不俗回报。根据联合国预测,全球人口到2030年将增加20亿,约三分一。加上发展中国家富起来,人均粮食需求会上升。专家指,两者将刺激粮食需求上升50%。另一方面,城市化、全球暖化、雨季反常及厄尔尼诺现象皆影响农产品产出,出现短缺。去年,数个亚洲地区因气候问题导致糖、稻米严重失收,有国家更由出口国变成进口国。

另类资产分散投资风险

不少投资者只看重高回报,往往忽略了投资风险,当一个巨浪涌来便冲走了账面回报。如果投资者能做好资产配置,在市场风险较低时赚钱,风险较高时保本或减少损失,便能达至长期资本增值。一个好的资产配置在于选择低或负相关性的资产,避免所有资产受到单一市场大幅波动所影响。

对冲基金是一种以争取绝对回报为目标的基金,它的回报跟其投资市场走势没有直接关系,有助分散传统投资工具的集中性风险。期货管理基金(CTA)是对冲基金的一种,以系统化或灵活判断的管理模式投资于各种期货市场,包括商品、外汇、利率、债券以及股票指数等。持有多空部位,可于各种市场情况下获利。每当股市暴挫之际,CTA的抗跌尤其显著,不少CTA更能获得10%至20%正回报,成逆市奇。故此,投资者买进CTA便等于为自己的投资组合买上保障。

对冲基金以外还有不少低相关性的资产,但不是人人都可以涉足。实物资产,如木材、商品、房地产等,这些资产跟股票和债券的相关性不高,而出售木材及出租房地产为组合带来稳定的收入,为年度回报打下基础。可是,投资实物房地产所费不菲,买入现货商品亦需要地方储存,非一般投资者能参与。

(香港御峰理财研究部供稿)

新兴市场债券篇7

一、混合资本债券简介

(一)混合资本债券的定义和国际经验

混合资本债券的定义源自国际银行业通行的巴塞尔协议，巴塞尔协议按照资本质量及弥补损失的能力，将商业银行的资本划分为一级资本、二级资本和三级资本，其中二级资本又可以分为低二级资本和高二级资本。混合资本债(混合资本工具)就是属于二级资本中的高二级资本。

混合资本工具包括一系列同时具有股本资本和债务特性的工具，其特定范畴在世界各国有所不同，但要作为高二级资本(upper tier 2 capital)计入附属资本，都应符合巴塞尔协议的有关规定：混合资本工具应该是指无担保的、从属的和全额实缴的；不可由持有者主动赎回；未经监管当局事先同意，也不准赎回；必须用于分担损失，而不必同时停止交易；虽然资本工具会承担支付利息的责任，且不能永久性地削减或取消，但当银行的盈利不敷支付时，应允许推迟支付利息。

从各国操作实践来看，混合资本债在 会计 上一般处理为负债科目，交易视同固定收益证券。因此，混合资本债具有债券和资本的双重属性。

混合资本债券在国际金融市场已经有比较成熟的发展经验，如英国的永久次级债务(perpetual subordinated debt)，韩国的混合资本证券(hybrid securities)等。近年来，由于资本补充压力较大等原因，混合资本工具在亚太地区方兴未艾，我国的 台湾 和香港地区都有若干金融机构曾发行混合资本工具。

(二)中国大陆首期混合资本债券简介

我国首期混合资本债券的发行从一开始就是在巴塞尔协议的框架下，参照成熟金融市场的经验进行探索的。2004年开始，监管机关和部分商业银行开展了对混合资本工具的有关 研究 ，2005年12月，银监会下发《关于商业银行发行混合资本债券补充附属资本有关 问题 的通知》，允许符合条件的商业银行发行混合资本债券，这些银行在满足若干规定的条件下可以将混合资本债券计入附属资本。2006年9月，中国人民银行第11号公告，对商业银行在银行间市场发行混合资本债券行为做出具体规范。之后不久兴业银行即按照监管规范在全国银行间市场成功发行首支混合资本债券，发行总额40亿元，期限15年(经银监会批准发行人10年后可赎回)。

混合资本债券的最突出特点是通过一定的利息递延条款、受偿顺序安排和暂停索偿权安排，具有一定的资本属性：(1)利息递延条款是指当发行人在债券到期前财务年度的核心资本充足率低于4%，发行人有权选择延期支付利息，若盈余公积和未分配利润之和为负，且 12个月内未向股东发放现金股利，则发行人必须延期支付利息；(2)在债券的受偿顺序上，混合资本债券对本金和利息的受偿顺序位于发行人长期次级债务之后，发行人股东之前；(3)当发行人无力偿付受偿顺序在混合资本债之前的债务或者偿付混合资本债将导致无力偿付顺序在前的债务时，投资人应暂停索偿权，发行人可延期支付利息而不构成违约；(4)发行人若延期支付本金或利息，都必须事先获得银行监管部门的批准。

二、中国混合资本债券市场展望

(一)作为补充资本的重要工具，混合资本债券在中国金融市场发行需求旺盛

近年来

(二)混合资本债券具有较大的投资需求

中国 债券市场存在两个缺陷：长期品种稀少，发行量有限；银行间市场上高信用，低收益品种(国债和准债)占比过高。而混合资本债券期限较长、收益较高，具有较大的投资需求。以“2006年兴业银行混合资本债券”为例，固息品种发行利率4.94%，浮息品种为一年期定期存款利率加利差182bp，分别比同期 金融 债高150bp和1oobp，使投资者获得了较好的风险回报。因此，尽管还存在一些政策限制(如保险公司尚未得到批准投资混合资本债券)和认识误区(有的投资者对混合资本债券尚缺乏了解)，但首期混合资本债券仍然呈现申购踊跃的局面。本次投资混合资本债券的机构主要是银行类金融机构，但从国际上混合资本债券的投资主体来看，未来投资主体可能扩展到保险公司、社保基金、养老基金，住房公积金等机构。

(三)中国金融业和债券市场的持续健康 发展 ，为混合资本债券市场提供了良好基础

1.近年来中国金融业特别是银行业的改革重组增强了银行体系的稳定性，加上中国 经济 持续健康发展，商业银行经营环境比较稳定，混合资本债券10—20年内发生偿付风险的可能性非常小。

2.银行间债券市场不断发展壮大，越来越多不同风险偏好、不同资本背景的机构参与市场投资，市场流动性越来越好。与此同时，以持续信息披露和公开评级为重点的市场监督机制逐步成熟，使得混合资本债券从一开始就具有比较健康的土壤。如混合资本债券存续期内，发行人应按季度披露财务信息，若混合资本债券采取公开发行方式发行，发行人还应在债券付息时公开披露资本充足率信息和其他债务本息偿付情况；混合资本债券公开发行和定向发行均应进行信用评级，在混合资本债券存续期内，信用评级机构应定期和不定期对混合资本债券进行跟踪评级，对 影响 发行人履行债务的重大事件，信用评级机构还应及时提供跟踪评级报告。

(四)良好的政策环境和监管环境是混合资本债市场发展的有力保障

1.中国银监会成立后，全面加强了对商业银行的风险监管，通过现场和非现场检查等手段，能够及时了解商业银行的风险状况。

2.由于混合资本债券所具有的资本属性，为保护投资人利益，监管部门对发行人的资质也提出了非常高的要求，比如具备良好的公司治理机制，核心资本不低于4%，最近三年连续盈利，以及贷款损失准备计提充分，风险监管指标符合监管机构规定等，这就使得许多不符合相关要求的银行被挡在了市场的门外。

参考 文献

新兴市场债券篇8

纵观2016年以来的资本市场，股市呈现震荡行情，而受基本面、资金面及政策面等因素影响，债市也出现了一定的波折。但是牛市威力尚存，震荡行情不妨碍债券基金成为分红主力军，投资者们也继续配置债券基金。相关数据显示，8月以来债券基金分红超过160亿元，创下了历史最高值。那么对于有投资意愿的场外投资者们，又该如何购买债券基金呢？投资者们不妨从以下四个有关债券基金的提问中，寻找答案。

债券基金有哪些？

债券基金，即80%的部分投入到债券中的基金。债券基金通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。它的优势明显，与高风险的股票基金、混合基金相比，风险偏小适中;与低收益的货币基金相比，债券基金的收益又十分稳定。虽然债券市场波动，但是在经济下行、资本市场动荡的背景下，债券基金仍然受到投资者们关注。

具体产品划分上，因为债券基金种类较多，所以不同品种收益差距也较大。债券基金根据资金投资比例的不同又分为：纯债基金，即全部投资与债券的基金;一级债基，即资金除了投资债券外，还参与一级市场的打新股的投资，享受新股上市所带来的收益，不参与二级市场的交易;二级债基，即将剩余20%的基金投入到二级市场中购买股票的基金，其风险和收益都处于波动的状态，长期来看，二级债基因为仓位灵活，平均年化收益率不低。

对于投资者而言，追求低风险稳健投资的人，可以选择配置纯债基金，而想要享受较高的收益且风险承受能力较强的人则应该侧重购买二级债基。

在成都某国企工作的李女士最近开始投资起了基金，作为风险厌恶者，李女士选择了较为稳健的纯债型基金进行投资。不过因为赶上了债市的波动和股市的震荡，这让她有些担心。事实上，债券基金的表现和债市的表现紧密相连，一旦债券市场出现短期波动，会导致债券基金短期亏损，这一点对于纯债型基金而言最明显不过。然而，在债券熊市中，债基的正平均收益率也属正常。基民们不用对此产生过多的担忧。

相关专家表示，如果股市行情好，偏债类基金的回报最好;反之，纯债类基金的风险最小。从理论上讲，打新类基金可以获取比纯债类基金相对更好的收益，但是结合目前的震荡市行情，打新类基金在股票一级市场上获得的收益并不多。专家指出，如果要真正体现分散风险的功能，投资者配置的债券型基金最好是一个纯债类产品，利用专业机构投资者久期组合，尽量严格控制净值波动幅度。

收益分红知多少？

对于投资者而言，说得好不如收益好，归根结底，真正能触碰到他们“敏感神经”的点还是收益。那么债券的收益又有几何呢？

对于债基而言，主要收益来源于基金投资债券的利息收入和买卖债券获得的差价收入。债券固定收益的性质决定了债券基金的收益稳定。另一方面，除了买入并持有到期以外，基金还可以通过交易获得资本利得，在票面利率基础上，提高收益率。同时，债券回购以及适度参与二级市场都会产生一定的收益。

Wind数据显示，截至8月17日，145只纯债基金今年以来的平均收益率达到1.65%。长期纯债基的平均收益则达到2.75%。中海惠利纯债以8.12%的收益率夺得阶段性冠军，工银瑞信双利A、新华信用增益C等多只债基今年以来的收益率也都超过了7%。虽然收益没法赶超2015年“债牛”阶段，但是表现仍可圈可点。

实际上，债券基金在今年进行的高额分红，也为投资者“狠狠地”打了一针“兴奋剂”。8月以来，债券基金的累计分红已经超过160亿元，创下了历史最高值。根据招商证券的研究报告显示，截至8月9日，今年以来全部债券基金共计分红515次，合计分红金额166.79亿元。去年同期债券基金560次分红，分红金额为141.39亿元。无论在分红次数还是分红金额方面，今年已经实现了赶超，这也意味着，前两年购买债券基金的基民，现在已经开始分享债牛红利。

记者查询wind发现，截至2016年8月17日，共有278只债券基金在上半年实现了分红，其中名为“海富通稳进增利”的基金以0.469元的分红位于“单位分红榜”首位。2016年债券基金分红额度超过去年同期，处于“爆表”状态，在此背景下，不少债券基金多次分红，多只债券基金分红超过3 次，还有少数品种今年以来分红超过5 次，鹏华丰润、中海债券、万家债券是其中的优秀代表。

市场怎么看？

可以说，目前而言，债券基金的形势还是值得投资者们关注的，那么2016年还剩三个月，在剩下的时间里，市场对债券基金的走势又有什么样的看法呢？

8月11日，2026年到期票息2.74%国债收益率跌破2.7%，报2.6975%，收2.6825%，创2009年1月9日来新低。国泰君安和申万宏源两家机构都预估，未来收益率还会下跌，在资产荒背景下，市场对于风险低、收益率稳定的债券还是比较青睐。显而易见的是，市场对债市未来乐观的看法会对债券基金产生提振作用。

融通基金分析指出，债券市场最近持续走强，使得利率下行的逻辑不断演化，资金加配高股息的蓝筹板块。景顺长城景盈金利基金经理袁媛也认为，无论是出于避险需求，还是大类资产配置，市场资金趋于转战风险更低的债券市场，债券投资需求较大，从而利好债市。

哪些因素应注意？

对于投资者们而言，债券市场的向好无疑为配置债券基金提供了良机。对于有意愿购置债券基金的投资者而言，哪些问题需要注意呢？

首先，要了解债券基金的投资范围。相关专家指出，债券基金之所以在股市的震荡中抗风险，主要在于债券基金与股市的“跷跷板”效应，投资者们一定要明确自己购置的债券基金具体属于哪类，知晓投资范围和投资比例，毕竟偏股类债券基金与股市联系紧密，股市行情震荡，势必会影响收益。

其次，应关注债券基金的交易成本。投资者需要注意，不同债券基金的交易费用会相差2倍至3倍，因此，投资者应尽量选择交易费用较低的债券基金产品。此外，老债券基金多有申购、赎回费用，而新发行的债券基金大多以销售服务费代替申购费和赎回费，且销售服务费是从基金资产中计提，投资者交易时无需支付。