股票投资的价值范文

股票投资的价值篇1

[关键词]银行板块 投资价值 宏观分析 行业分析 财务分析 市场风险

一、宏观分析

股票市场是国民经济的晴雨表,国民经济运行的任何变化都会在股市上得到相应的反应。作为金融活动重要组成部分的证券投资活动,其效果的好坏、效率的高低,不仅要受到国民经济各基本单位的影响,更要受宏观经济形势的直接制约。银行业与经济走势密切相关,经济复苏的利好将逐渐渗透到银行业。国家对国民经济的宏观调控以及其它产业的发展状况都会对银行业产生重要影响。

1.宏观经济运行

“十五”期间我国国内生产总值平均增长9.48%,2006全年国内生产总值209407亿元,比上年增长10.7%,2007年为全年国内生产总值246619亿元,比上年增长11.4%,2008年为全年国内生产总值300670亿元,比上年增长9.0%,2009年为全年国内生产总值335353亿元,比上年增长8.7%。根据国家统计局最近公布的数据,2010年第一季度国内生产总值增长11.9%。(国家统计局网站)我国宏观经济持续平稳的增长态势是我国银行业股票的重要基础。

2.居民收入水平

根据国家统计局公布的数据显示,2009年全年农村居民人均纯收入5153元,剔除价格因素,比上年实际增长8.5%;城镇居民人均可支配收入17175元,实际增长9.8%。农村居民家庭食品消费支出占消费总支出的比重为41.0%,城镇为36.5。居民收入提高,从而有充足的资金进入股市。这对于整个股市来说也是个利好的消息。

3.宏观经济政策

政府对经济的影响主要是通过经济政策来实现的。与股市主要相关的是两个政策,一是宏观经济总体政策,对股市的发展是间接的;另一个就是有关股市规范与发展的具体政策,对股市的发展就是直接的。松动的财政政策和货币政策有利于股市上涨。降低税率,减少税种,扩大减免税范围是松动财政政策的主要内容。我国现阶段和未来一阶段都将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适当宽松的货币政策意在增加货币供给,在继续稳定价格总水平的同时,要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用.因为银根松动可使企业的发展有充足的资金,企业可分配的利润应会相应增加,这是股价上扬有坚实的基础。

二、行业分析

银行业在一个国家的经济中起着至关重要的金融中介作用。在过去几年里,由于经济的高速增长以及宽松的货币政策,中国银行业维持了高速扩张的势头。但是在资产质量、管理和风险控制等方面还存在许多问题,许多银行面临沉重的历史包袱,如果处理不当,银行系统可能成为中国经济持续发展的障碍,甚至影响整个经济的稳定。本文对中国银行业的现状作一些分析,并在此基础上对今后几年的发展轨迹作几点推断和建议。

1.我国银行业现状

目前中国银行业包括四大国有商业银行、11家股份制商业银行、众多的城市商业银行和信用合作社,以及已经进入或准备进入中国的外资金融机构。此外,还有政策性银行在特定的领域内发挥其职能。

在这些银行中,四大国有商业银行在规模和品牌等方面明显处于领先地位。到2003 年6 月底,四大国有商业银行吸收了65%的居民储蓄,承担着全社会80%的支付结算服务,贷款则占全部金融机构贷款的56%。另一方面,股份制商业银行的市场份额则在过去几年里大幅度增长,到2003年6月底,已占中国各类金融机构 总资产的13.6%。四大国有商业银行另一个重要优势是隐含的政府担保。随着银行业竞争加剧和储户风险意识的提高,银行的资信水平将日益重要。经过近年来的努力,中国银行业的资产质量已有很大的改进,经营管理和内部控制也有显著的提高,不少银行已初步完成管理决策、IT 信息系统上的总行集中化控制。

2.中国银行业的市场前景

随着经济的进一步发展,中国银行业的高速扩张可望持续相当一段时期。大量的居民储蓄和人民币资本账户不可兑换将在一段时间内为我国银行消化历史问题提供良性的外部环境。但另一方面,随着WTO时间表的推进,中国银行业将逐步放开,竞争将日益激烈。所以,我国银行面临着一个与时间赛跑的任务,需要在银行业完全放开、外资银行全面进入之前,打下基础,消化历史包袱。笔者认为,中国银行业在今后几年的发展中会有以下几个特点:

(1)对公业务、尤其是针对优质大客户的业务竞争会日趋激烈。由于其规模、网络和品牌等方面的优势,四大国有银行在对公业务中占据有利的地位。产品创新的能力离不开银行内部机制的灵活性,也对银行管理信息系统的整体水平(包括准确、实时衡量资金成本和风险水平的能力)提出了更高的要求。与四大国有银行相比,一些较优秀的股份制商业银行在这方面占有一定优势。

(2)相比之下,个人业务,尤其是住房按揭、信用卡业务将会成为我国银行利润的重要增长点。如上所述,住房按揭业务和信用卡业务在中国都尚处于发展初期,将面临一个十年左右的高速发展阶段。按揭和信用卡业务的发展,还会促进我国银行管理信息系统的建设和完善。

(3)混业经营将在中国银行业逐渐起步,保险和基金产品的销售、理财服务等方面的中间业务收入将会增加。

三、从微观角度判断企业的成长能力

上市公司的财务状况,是股票未来收益的直接反应,因此本文重点考察上市公司的财务状况的量化指标。从整体上来看要能体现上市公司的业绩,尽力做到系统,全面的描述上市公司的盈利能力,偿债能力,成长能力,营运能力等几个方面等几个基本方面能力的大小,其次要求可量化,本文选取投资者在研究业绩时关注最多的指标。

净资产收益率,净资产收益率又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高,说明投资带来的收益越高。能够综合地反映出样本公司的公司的经营业绩。每股收益,又称每股税后利润、每股盈余,指税后利润与股本总数的比率。它是测定股票投资价值的重要指标之一,是分析每股价值的一个基础性指标,是综合反映公司获利能力的重要指标。本文选取这两个指标来反映公司的盈利能力。因为考察对象为14家银行,所以偿债能力认为普遍高于其他公司。

净利润增长率:同时考虑从收入和支出两个方面来综合反映公司的成长空间。根据股票价格是未来股利折现的假设,股票价格由未来股利和折现率决定,而股利会受到企业利润的影响。如果假设企业每年的股利分配率保持同样的水平,那么利润的增加可以有效的增加股票的价格,而增加率就会有效的体现在股票的资本收益中。

市盈率:市盈率指在一个考察期(通常为12个月的时间)内,股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值,或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率越低,代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。

市盈率倒数效应

Basu(1997,1983) 以1962-1978年在纽约交易所上市的股票为研究对象,使用E/P 作为指标,研究结果,股票的E/p较高(市盈率较低)时,其投资效益明显高于股票的E/p低的公司。

Blerberg (1989)对1938-1987S&P500为指数为研究对象,实证结果显示高E/Pde 组合比低的E/p 组合有更高的未来报酬,且这种现象随着操作期的增长而更加明显。

国有银行中除中国银行盈利能力稍差外,建行、工行都表现出较强的盈利能力。从资产收益率来看,这三家国有银行的资产收益率在所有银行中属于中上水平,表明国有银行在冲销坏账、引进战略机构投资者后取得了较好的经营绩效。股份制银行中深发展A、浦发、兴业、招商银行的净资本收益率高于国有银行的资本收益率,表明这些银行具有较高的权益乘数。股份制银行的权益乘数明显大于国有银行的权益乘数,表明股份制银行资本杠杆较高,隐含着较高的风险,而国有银行适度的权益资本乘数令其在经营中更为稳健。从净资产收益率和每股收益综合角度上来看,股份制银行中深发展A、浦发银行、招商银行、兴业银行为第一阵营;交通银行、民生银行、中国银行为第二阵营;宁波银行、中信银行、南京银行与华夏银行为第三阵营。

成长能力看,深发展表现尤为突出,营业利润翻了近7倍。国有银行中中国银行表现最出色,工商与建设表现也不错,都有15%-16%的增长率。国有银行仍居14家银行的中上水平。股份制银行中深发展、民生、兴业、华夏很不错,招商、中信、北京、交通、南京则稍逊一筹。

市盈率角度来看根据市盈率倒数效应,14家银行水平接近,在整个A股板块中处于低水平。三家国有银行都没有超过12,宁波、招商、南京偏高。

综合各方面考虑,三家国有银行中建设银行最为优秀,其次是工商银行,最后为中国银行股份制银行中首推深发展A和兴业,其次就是交通银行和浦发银行。

四、总结及建议

我国经济的持续快速增长,为我国证券市场提供了一个良好稳定的外部发展环境。国民经济各部门的快速且多元化的发展,为银行业的发展打下了稳定的基础也提供了快速前进的动力。使银行业股票的发展潜力不断增大,上市公司股票具有很好的投资价值。

针对以上分析,可给出以下结论及投资建议:

第一,由宏观分析及行业投资价值分析来看,银行板块长期具有发展的潜力,银行业的股票具有不错的投资价值。

第二,中国银行业的继续增长主要反映在规模的扩大,资产收益率在一段时间内会保持平稳的提高。02年三大国有银行的平均资产收益率约为0.18%,而根据五家上市的股份制商业银行公开的信息,其资产收益率大约在0.3%到0.7%之间。02年三大国有银行的平均资产收益率约为0.18%,而根据五家上市的股份制商业银行公开的信息,其资产收益率大约在16%到21%之间,11家股份制银行也在13%-28%,相比过去几年已有较大突破。

第三,银行股的低市盈率和低市净率使它成为现在比较安全的投资板块,也将是后市带动大盘企稳的主要因素。在管理层为农行上市、银行再融资保驾护航的情况下一轮的大盘启动最先受益的应该是银行股,先期领涨大盘的也将是银行股。银行股短期可以避险、中长期可以增持,是投资者选择成本比较低的品种。

参考文献:

[1]葛正良:证券投资学.立信会计出版社,2008

[2]刘俊昌 金 笙:计量经济学.中国林业出版社,2002

[3]买建国:商业银行管理.百家出版社,2004

[4]张根明 任福君:我国证券市场行业板块的波动分析.统计观察, 2006;(01)

[5]Joseph Stampfli , Victor Goodman. 金融数学[M].北京:机械工业出版社,2004

[6]徐龙炳:现代证券投资理论应用―中国股市价行为研究[M].上海财经大学出版社,2003

股票投资的价值篇2

关键词：价值投资；成长型优质公司；安全边际；适用性

一、文献回顾

在20世纪30年代的《证券分析》创刊中提出由哥伦比亚大学的本杰明格雷厄姆教授的投资价值，价值投资理念主要包括内在价值原则和安全边际原则。彼得林奇在《彼得林奇的成功投资》一书中提出了成长股的投资理论：投资目标应该是一个成长型公司，应该有一步的计划作出实质性的长期收益，使新进入他们的高增长股内在品质非常困难；地产持有的股票，直到该公司从根本上改变，或者公司成长到不再能够高于整体经济的增长速度的地步。国内对于价值投资的研究主要集中在对价值投资的阐述和价值投资是否能够在中国市场适用上。蒋晓全，丁秀英（2007）证明了高B/M类上市公司存在明显的超常投资回报，该投资的价值适用于中国股市。

二、恒瑞医药价值投资分析

1、行业分析

医药行业是关乎国计民生的产业，是国家一直以来重点支持的行业，符合国家经济发展方向，具有良好的长期前景。特别是改革开放以来，中国医药工业发展进入快车道，整个医药行业生产年均增长率达17.7%，远远超过了经济增长速度，该行业目前正处于成长阶段。因此，医药行业符合价值投资对优质企业行业标准的要求。

2、经营分析

目标公司主要经历了以下三个发展阶段：一、1992年前公司主营业务主要是原料药加工制造；二、1992年公司重金购买肿瘤新药异环磷酰胺的专利，之后公司坚持把抗肿瘤药最为主攻方向，取得了巨大的成功；三、2000年以后，公司开始斥巨资打造创新平台，先后在上海连云港旧金山创建了三个主要的科研中心，依托强大的研发能力已经进入了药品经营，抗感染的药和心血管领域。

3、主营业务构成分析

通过对恒瑞医药进行分析得出：目标公司满足优质企业投资管理的标准值的要求。

三、恒瑞医药估值分析

恒瑞医药属于增长型优质企，通用的市盈率和市净率不适合对恒瑞医药进行估值。PEG估值法和绝对估值法适合对恒瑞医药进行估值。

1、PEG估值

2012年每股收益为0.9358，预计2013年每股收益为0.9358*1.2=1.1230，2013年12月6日的股价为33.88，所以PE=33.88/1.1230=30.17，PEG=30.17/20=1.49。经计算恒瑞医药2013年12月6日的PEG为1.49，处于1到1.5之间，可以考虑谨慎买入。

2、绝对估值法

由于恒瑞医药分红少，所以DDM股利折现估值法不适用。自由现金流量折现自由现金流量股东由于贴现。

四、结论

价值投资方法及标准总结：

（作者单位：河南财经政法大学）

参考文献：

[1]本杰明格雷厄姆.证券分析[M].中国人民大学出版社，2009年.

[2]彼得林奇.彼得林奇的成功投资[M].机械工业出版社，2009年.

[3]蒋晓全，丁秀英.我国证券投资基金资产配置效率研究[J].金融研究，2007（2）：11-20.

[4]吴晓春.股票估值方法研究[D].西南财经大学，2009.

股票投资的价值篇3

对于0.1元面值股票的推出，市场上不乏肯定的声音。一些红色分析师与财经记者认为，0.1元面值股票的推出，是我国A股市场与国际接轨、逐步成熟的重大标志，体现了A股、H股同股同权，有利于保护投资者利益，等等。不过，对于这些说法，本人却不敢苟同。

将1元面值的股票，拆成0.1元面值的股票，这只不过是玩了一个数字游戏而已。就象15元1斤的猪肉，用1.5元一两来表述一样，其本质完全一样。但就玩了这样一个分拆的游戏，A股市场就与国际接轨了，A股市场就成熟了，这不是滑天下之大稽么？那些动不动就拿与国际接轨来说事的某些人，是不是太幼稚可笑了？中国股市确实有许多事情需要与国际接轨，比如，加强市场监管，严惩股市违法违规行为，而不是纵容违法违规行为；比如，降低交易成本，而不是提高股票交易印花税；比如，新股发行时人人有份，而不是搞机构投资者垄断发行，等等。为什么在这些实质性的问题上，A股市场不与国际接轨，却玩1股拆10股这种表面上的东西呢？真要体现A股、H股同股同权，那也应该要让A股的发行价与H股的发行价接轨，而不是让A股的发行价格N倍于H股的发行价格呀？

0.1元面值股票的推出显然是对投资者的一种忽悠。虽然有人认为，此举有利于保护投资者利益，让中小投资者有投资高速发展的蓝筹企业的机会。比如，紫金矿业1月4日在港股的交易价格达到了13港元以上，如果按照每股1元面值在A股发行的话，就会出现发行价定在100元以上的状况，而到了二级市场，上市交易价格肯定更高，能够参与的投资者就相对有限了。再如，中国移动在香港市场的每股面值为0.1港元，其1月4日的股价达到了每股130港元以上。如果中移动近期回归A股，按照1元的面额，其新股发行价将达到1300元以上。这意味认购1000股需要130万元，而上市交易后参与一手也需要20万元以上，这将不利于更多的投资者参与分享蓝筹企业高速增长带来的收益。

这条理由说起来冠冕堂皇，但实际上并非如此。如果真要方便投资者对蓝筹企业的投资，管理层完全可以采取拆细交易单位的做法，将目前买进股票的最小交易单位1手（100股），拆细为10股或1股。比如，规定市场价格百元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为10股；市场价格在千元以上的股票，投资者买入股票的最小交易单位为1股。此举不仅可以满足投资者投资高价股的需要，而且还可以避免面值拆细带给A股市场的负面影响，这种做法是不是远优于推出0.1元面值股票呢？

推出0.1元面值股票的弊端是非常明显的。在目前A股市场股票面值统一为1元的情况下，股票价格的高低都是相对于这1元面值而论的。正是由于股票面值的统一，所以股票价格的高低，投资者一眼就可以看出来。但推出0.1元面值的股票（有可能继续推出0.01元面值股票）之后，股票的价格体系就完全被扭曲了。其股价50元的股票，价格不一定比10元股价的股票高，如果这10元股价的股票是0.1元面值股票的话，其实际价格就相当于1元面值的每股100元，所以，这0.1元面值股票是在用“虚低实高”的股票价格忽悠投资者，误导投资者作出错误的投资决定，给投资者带来不必要的投资损失。

股票投资的价值篇4

[关键词]IPO锁定期　完全信息博弈　不完全信息博弈　静态博弈　动态博弈

2006年6月19日，中工国际上市，标志着中国A股市场进入全流通发行阶段。为了减少全流通发行对二级市场的冲击，对IPO公司上市前已发行股票的上市时间给予一定的约束，即设置IPO锁定期。IPO锁定期解除的本质在于增加了具有流通权的股票数量，进而为股票供给量提供了更多来源。这些新来源是否成为实际的股票供给，关键要看持有IPO限售股股东的减持意愿。IPO限售股持有主体不同，减持意愿会有很大差异。而且，IPO锁定期解除对于股价的影响，并不仅仅取决于IPO限售股股东是否减持，还与其他投资者的反应有关。由此看来，各类投资者之间的博弈，共同决定IPO锁定期解除前后的股价变化。

一、 各类投资者的基本假设

1.投资者分类

在研究IPO锁定期解除前后的投资策略过程中，可以把投资主体大致分为三类：IPO限售股股东、短期投资者、长期投资者。IPO限售股股东（尤其是拥有一定控制权的限售股股东）在确定自己的交易价格时，偏重于对股票实际价值的判断。长期投资者想伴随着企业的成长，赚取分红与合理估值下的股票升值，其关注股票的实际价值与现价之间的关系。短期投资者为了赚取股票差价，关注股票未来价格走势和波动。

2.效用函数

只有掌握各类投资者的效用函数，才能知道投资者在效用最大化原则下会采取的行动，也只有这样才能对各种行为进行正确的分析，为投资者提供正确的投资方法和策略。

对于长期投资者来说，股价低估时，拥有更多的股份能够提高其效用。因此，长期投资者判断的股价低估程度与其持有的股份数，两者的乘积构成长期投资者的效用函数。长期投资者的效用函数：UL,t=XL,t·（PL,t-Pt），其中，XL,t为第t时长期投资者持有的股票数量，PL,t为长期投资者在第t时判断的股票实际价值，Pt为第t时的股票价格。

短期投资者在考虑风险的情况下，预期未来股票价格上涨时买入，预期未来股票价格下跌时卖出。短期投资者的效用函数为： ，其中，

为第t时短期投资者预期未来股票价格分布的密度函数；σ为股票价格的波动率，作为风险的衡量尺度；rs为短期投资者的相对风险厌恶系数，用来衡量短期投资者对风险的态度；-rs·Xs,t-1·σ为第t时短期投资者所面临的风险。

IPO限售股股东关注持有的股票，是因为其在乎这些股票所代表的真实资产，以及因为持有股票而获得的公司控制权。现金作为资产的替代形式，也是限售股股东关注的因素。因此，IPO限售股股东的效用函数包括三个部分：现金、公司控制权、资产（股票的实际价值）。IPO限售股股东需要权衡投资行为对效用函数各方面的影响，从而选择合适的投资策略，使效用最大化。IPO限售股股东的效用函数为：UI,t=α·CashI,t+β·θI,t+γ·XI，t·P ，其中，α＞0，β＞0，γ＞0；CashI,t为第t时IPO限售股股东持有的现金； 为第t时IPO限售股股东拥有的公司控制权，XI,t为第t时IPO限售股股东持有的股票数量，XT为公司的全部股票数量；P为股票的实际价值。

二、 博弈分析

《中华人民共和国证券法》及相关法律规定，持股5%以上的股东将持有上市公司的股票在买入后6个月内卖出，或者在卖出后6个月内又买入属于违规行为，并会受到相应处罚。因为本文所用到的博弈模型，假定IPO限售股股东的减持或者增持股票的行为会对长期投资者对股票实际价值的判断造成影响，那么符合条件的IPO限售股股东一定是持有上市公司股票较多的大股东，所以本文假定每个IPO限售股股东在IPO锁定期解除前后只有三种选择：持股不动，增持，减持，不会出现通过先增持后减持来操纵股价的行为P。

在整个博弈过程中，假定股票的实际价值不变，记为ρ。

1.完全信息的静态博弈模型

在完全信息的静态博弈模型中，三类投资者都会参加每一阶段的博弈，并且可以买入或者卖出股票，除了IPO限售股股东在第一阶段时只能买入股票，而不能卖出股票。

假设条件1：市场中只有一个IPO限售股股东，一个长期投资者和多个短期投资者，IPO限售股股东和长期投资者彼此之间的信息都是充分的。

假设条件2：

，其中，a＞0，b＞0，pt为第t时的股票价格；Pt-1为第t-1时的股票价格；XL,t为第t时长期投资者的股票增持数量；XI,t为第t时IPO限售股股东的股票增持数量。该等式的含义为：当期的股票价格与前期的股票价格、当期长期投资者的股票增持数量以及当期IPO限售股股东的股票增持数量正相关。

假设条件3：由于信息是完全的，PL，t=PL，t-1=P，表示为长期投资者判断的股票实际价值就是股票的真实价值。

由于不能操纵股价，所有投资者追求当期效用的最大化。

要使IPO限售股股东和长期投资者都实现当期效用最大化，就是求（，）的纳什均衡，满足：

当存在多个IPO限售股股东时，所有IPO限售股股东和长期投资者都会同时追求自身效用最大化，所以博弈过程还是可以用完全信息的静态博弈模型来解释。

2.不完全信息的静态博弈模型

股票投资的价值篇5

近来，价值投资似乎是件很容易的事情。过去一年间，价值型股票基准指数罗素1000价值类指数（Russell 1000 Value Index）飙升了19%，而同期罗素1000成长类指数（Russell 1000 Growth Index）上涨11%，追踪全美市值最大的1000家公司股票的罗素1000指数（Russell 1000 Index）上涨15%。一般情况下，价值型股票的收益预期相对较低，而成长型股票的股价较高。公众开始注意到：今年1月份，投资于高市值价值型股票的共同基金共吸纳资金24亿美元。

坚持不懈极难做到

但正如艾维拉德所警告的那样，认为价值投资易如反掌般容易的投资者不可能获得长期的投资回报。只有那些认识到价值投资难以掌控、但仍坚持不懈的投资者才能获得高收益。

艾维拉德的投资经历就是最好的证明。1979年至2004年间，他一直担任SoGen国际基金（SoGen International Fund）的首席经理人，该基金现已更名为第一老鹰全球基金（First Eagle Global Fund）。在他任职期间，该基金的平均年化收益率达15.8%，同期摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI World Index of global stocks）的增幅为11.3%──这是历史上该基金涨势最久、表现最好的盈利记录。

但是上世纪90年代末期，以互联网新兴企业股票为代表的“新经济”股票一度炙手可热。而艾维拉德持有的则是“传统经济”股票，诸如铁路类股、金矿类股以及日本保险公司类股。1998年，这只由他管理的基金的表现落后于摩根士丹利资本国际全球股票指数25个百分点。

他回忆说：“经历了基金表现不佳的第一年，投资者不太高兴；第二年过后，投资者气得发疯；第三年过去了，他们纷纷撤离了这只基金。”在1997年至2000年初的这段时间里，投资者的撤资使该基金的资产规模减少了三分之二──接下来的故事是，他们也错过了随后数年该基金的卓越表现。

长期以来，基金业一直都在鼓吹“战无不胜”的黄粱美梦，宣称杰出的职业选股人可以一直获得高于市场平均水准的回报率。而一旦下次股市危机来临，事实证明没有哪位职业选股人能够永远跑赢大盘，那些曾经相信“战无不胜”神话的投资者这时往往都恐慌抛售。

过去的10年间，专门投资高市值股票的价值型股票基金取得的平均年化收益率为6.7%。但晨星公司（Morningstar）基金研究部门主管罗素？金奈尔（Russel Kinnel）表示，投资这些基金的价值型股票投资者在此期间获得的平均年化收益率只有5.5%。

其中有部分原因归结于，在2008年该类基金平均贬值将近37%之后，众多投资者纷纷大举撤资；只有那些坚定不移的投资者才最终捕捉到了随之而来的反弹。金奈尔表示，“有太多的投资者倾向于认为价值投资策略完美无瑕或长胜不败”──当意识到事实并非如此的时候，他们便大惊失色，接着迅速抛售。

价值投资长期才会胜出

位于纽约的合伙制投资公司Summit Street Capital Management最近进行了一项研究，对一组长期以来取得回报率较高的价值投资者进行了分析。研究结果显示，在三分之一至40%的时段中，即便最佳投资者的投资表现也不及大盘。Summit Street的合伙人詹妮弗？华莱士（Jennifer Wallace）表示：“除非你明白这一点，并对此坚信不疑，否则你很难不被动摇。”

你还应该知晓：现在和未来或许会与以往截然不同。芝加哥大学（University of Chicago）金融学教授尤金？法玛（Eugene Fama）和达特茅斯学院（Dartmouth College）金融学教授肯尼斯？弗兰奇（Kenneth French）联合编纂的权威指数显示，1926年以来，价值型股票的平均年化收益率高于成长型股票四个百分点。

但须注意：如今，典型意义上的价值型基金可能无法复制此前几十年由低估值股票带来的丰厚回报了。

现在，大多数价值型投资经理人都在按照股价与当前每股收益或预期每股收益相比是否估值较低的标准来筛选股票。而著名的法玛-弗兰奇指数对低估值股票的遴选方法则全然不同，他们是以账面价值──衡量企业资产净值的基本指标为标准的。

许多职业选股人已经不太关注股票的账面价值了。并且，尽管小型企业的股票收益为法玛-弗兰奇指数有史以来的历次飙升做出了更多贡献，但是当今的大多数基金经理人还是更青睐大型公司股票。

明尼阿波利斯市（Minneapolis）投资公司路佛集团（Leuthold Group）的研究主管埃里克？韦格尔（Eric Weigel）表示，和以前相比，价值股的价格优势也已不再明显。按市盈率衡量，历史上，价值股的平均股价比成长股低54%。如今，价值股的平均股价比成长股低40%。

因此，不久之后，价值投资可能再次失去光彩。要成为真正的价值投资者，仅仅买进低估值股票或配置了该类股票的基金是远远不够的。在市场认识到它们的价值前，你还必须持之以恒。现年73岁的艾维拉德目前担任其曾供职基金的顾问，他依然在日本股市以及金矿类股中找寻着廉价股票──但在市场证明他的真知灼见前，他随时准备迎接“黎明前的黑暗”。

股票投资的价值篇6

关键词：噪声交易；投机性；投资者情绪；股票波动；股票收益

中图分类号：F830.59　文献标识码：A　文章编号：1003-7217(2010)04-0027-05

一、引言

以Samuleson，Fama等学者所创立并发展的“有效市场假说”(EMH)理论把股票市场中的投资者看成为理性投资主体，认为资产的价格应该完全理性地反映其基本价值即为预期股息贴现值之和。因为即使存在非理性的投资者，套利活动的存在也将迅速地消除其对股票价格的影响。然而，金融市场上的金融资产的价格与价值相偏离的众多“异象”对该理论提出了挑战。随之崛起的行为金融学理论认为股票的价格不仅取决于其内在因素，同时也受到参与主体自身行为的影响，即投资者心理因素对股票的价格及其变动有着重要的作用。De－long，Shleifer，Summer和Waldman(1990)发表的噪声交易模型(DSSW)首次将投资者情绪引入股票价格决定模型当中，认为投资者情绪是影响股票均衡价格的内在因素。随后Barberis，Shleifer，Vishny(1998)；Daniel，Hirshlei，Subrahmanyam(1998)，Hong，Stein(1999)所构建的BSV模型、DHS模型、HS模型进一步阐述了投资者情绪对股票价格作用的内在机理。此外，大量的实证研究也验证了投资者情绪对于股票价格的影响。

在确定投资者情绪是股票均衡价格形成的影响因素之后，研究的重点转向投资者情绪对均衡价格形成的作用形式上，即投资者情绪是否构成系统性风险。在资本资产定价模型当中，单个股票的风险对有效组合的收益不构成影响，系统性风险起着决定性的作用。Wayne Y.Lee等(2002)对美国1973～1995年的投资者情绪与股票收益之间的关系进行了实证研究，其结果表明投资者情绪构成了股市的系统风险并得到了相应的补偿。然而，随后的一些实证研究得出了不同的结论。Lemmon等(2006)发现消费者情绪指数(ICS)的变化对小盘股及个人投资者持股较多的股票收益之间有着密切的联系。Das和Chen(2007)通过建立个人投资者情绪指数，表明该指数与高科技类股票指数具有很强的相关性。国内的研究也得出了同样的结论，张强等(2007)对我国股市投资者情绪与股票收益之间的关系进行了检验，认为投资者情绪是影响股票价格的重要因素，但对不同的市场和组合的影响方式不同且未形成系统风险。

从上述研究可以得出，投资者情绪是决定股票价格均衡形成的系统因子，但其对不同类型的股票影响程度不同，即没有构成系统风险。而资本资产定价模型当中，非系统性风险对于有效资产组合的价格与收益不产生影响，联系到我国股市的实际情况明显存在一个悖论。本文将在此基础上对我国股市横截面收益特征展开研究，从市值规模的角度将股票分为大盘股、大中盘股、中盘股、小盘股来研究投资者情绪对不同类型股票收益的影响，并同时考察投资者情绪对于不同类型股票收益与方差的影响。

二、研究假设的提出

假设1：相对于“大盘蓝筹”股，那些年轻、波动大的小盘股更容易受到投资者情绪对其的影响。

投资者情绪是投资者对股票价格未来变动趋势带有系统偏差的预期，是大量非理性投资者犯同样的判断错误，而且他们的错误又具有相关性的特定现象。因此，投资者情绪的一种可能定义是投机的倾向程度。在该定义下，投机的情绪推动对股票的需求，而投机者会更倾向于购买套利难度高的股票，并因此对股票价格产生截面影响。这里把难于套利的股票定义为具有“投机性”(speculative)的股票。对于“投机性”股票的定义，Baker和Wurgler(2006)认为最主要的因素是对股票基本面价值估计的主观性和困难度。如对于一些年轻、市值小、目前暂无赢利，但极具增长潜力的公司来说，由于其无赢利的历史和高度不确定性的未来，投资者对其估值较为主观且差异较大。在股票投机性的定义当中，市值规模成为一个重要的因素。Banz(1981)按照市值大小将全部在纽约股票交易所上市的股票进行分组，发现经CAPM调整后的超额收益与市值成反比。Fama和French(1992)的研究也表明，贝塔系数不能解释不同类型股票收益的差异，而公司市值、账面市值比和盈余价格等有着显著的解释力。国内的研究也证实了这一点(宋颂兴等，1995；朱宝宪等，2001。市值规模小的股票具有较强的波动性，因而也受到偏好风险类投资者的追捧，这在我国股市也是一个较为常见的现象。有基于此，本文将市值规模作为股票投机性程度划分的标准，并提出本文的第一个研究假设。

假设二：投资者情绪在一定程度上削弱了资产收益与其方差的正相关性，且对“投机性”高的小盘股这一影响更加显著。

CAPM的中心思想是：在股票定价中起作用的是有规律的市场系统性风险，而与市场风险不相关的单个风险在股票的定价中不起作用，具体体现在β值上，可以表达为：

从式(1)中可以看出在风险资产的定价中，单支股票与市场组合的协方差即βi在定价中起到决定性的作用。DSSW模型在投资者情绪遵循随机游走的基础上，通过建立一个有代表性的两期跨时迭代模型得出了投资者情绪是决定股票价格的系统性因子，其模型结论如下：

其中，Pt为期股票的价格；μ为噪声交易者比例；βi为投资者对股票价格的非理性预期，即投资者情绪，p*，σ2p别为其期望与方差；r为无风险利率。由式(2)可以得出股票的预期收益为：

在式(3)中，投资者情绪波动造成的风险与股票预期收益呈正向关系，而与情绪水平负相关。比较式(1)和式(3)可以看出，投资者情绪对于股票收益的作用体现在对β值的影响上，即作用于资产收益与方差的相关性上。Yuan和Yu(2005)对美国股票市场数据对这一现象进行了研究，其结论认为投资者情绪会削弱资产收益与风险之间的正相关关系。Yu和Yuan(2008)的研究进一步说明了两者之间的关系，认为在投资者情绪高涨时期，其削弱作用更为显著。已有研究对投资者情绪对不同类型股票的收益与方差之间的影响尚缺乏相应的研

究，既然投资者情绪对于市值规模较小的股票有着更为显著的影响，是否会体现在对其收益与方差的作用上。在上述分析基础上提出本文的第二个研究假设，即投资者情绪会削弱资产收益与其方差的正相关性，对于市值规模小的股票影响更为显著。

三、实证检验

(一)实证方法

根据以上论述，假设1需要测定投资者情绪波动与不同类型股票收益的关系；假设2则要测定投资者情绪对不同类型股票收益与其波动正相关性的影响。要对两个假设进行检验则要求研究数据必须是时间序列和横截面相结合。因此，本文将采用横截面回归方法进行分析，并针对研究假设构建如下回归模型：

其中Rit为第t个时段第f类股票的收益，Asentiment为投资者情绪变化，σ2p为第t个时段第f类股票的方差。i=1，2，3，4，分别表示大盘股、大中盘股、中盘股、小盘股。若fit>0，则表明投资者情绪变动与收益正相关；若，f11≠f12≠…≠f1n表明投资者情绪变动对不同类型股票影响不同；而gli

对于σ2的测定，由于股票收益回归方程的残差往往呈现波动的“成群”现象：波动在一些较长的时间内非常小，在其他一些时间内非常大。这说明误差项可能存在条件异方差性。由Robert和Engle(1982)研究发展出来的ARCH模型把误差项的条件方差表示为前期误差项(不考虑其符号)的增函数。Bollerslev于1986年对ARCH模型进行了改进并提出了GARCH模型，把误差项的方差表示为前期误差项(ARCH项)、前期误差项的方差(GARCH项)的增函数，可以说GARCH是广义的ARCH模型，而ARCH是GARCH的一种特定形式。因此，这里对σ2的测定采用GARCH(1，1)模型：

其中，σ2t-1为上一期的预测方差(GARCH项)，靠。为上一期的残差平方(ARCH项)。

(二)数据说明

1　股票收益分类。基于前文的论述，“投机性”股票一个重要特征是高波动性，据此可以将股票分为大盘股、大中盘股、中盘股和小盘股四种类型。就投机性而言，大盘股“投机性”最小，而后依次递增，小盘股的“投机性”最大。本文选取了中信标普所提供的A股指数作为股票收益的数据来源。研究期间为2005年3月～2007年3月，与构造投资者情绪指数所能取得的样本期一致。

2　投资者情绪。我国目前对投资者情绪的调查不多，且大部分数据经常缺失，数据不完整，影响了分析效果。本文采用了在《中国证券报》刊登的华鼎“多空”民意调查数据，主要是对大、中、散户的仓位情况以及对后市涨、跌的看法进行调查，以客观数据为中心，通过华鼎自编数据处理程序进行处理，并结合华鼎仓位指数模型与基本面得出。样本期间为2005年3月～2007年3月。

(三)检验结果分析

1　描述性统计分析。对投资者情绪及各类股票收益进行描述统计分析，结果如表1。

从表1的结果来看，投资者情绪均值大于0，说明投资者情绪在样本期间整体表现乐观，从而促进了股市的正向收益。大盘股收益和小盘股收益均值分别为0.16961、0.187137。小盘股收益均值大于大盘股收益均值。再看方差，小盘股收益的方差同样大于大盘股收益的方差。风险与收益的对称性在一定程度上可以解释上述统计结果中小盘股收益均值大于大盘股收益均值。但小盘股高出的超额收益是否完全是其高风险所带来的，高波动性是具“投机性”股票的特征，它的这种特性使得厌恶风险的理性投资者难以进行套利。风险与收益的这一正相关性是否受到投资者情绪影响，对这些问题的解答将在回归结果分析中进一步探讨。

2　变量及模型的检验。本文选用的数据和实证检验模型涉及金融时间序列，建模时首先要考虑选取指标时间序列的平稳性。面板数据的单位根检验方法分为两大类：一类为相同根情形下的单位根检验，另一类为不同根情况下的单位根检验。由于所选取数据中各截面序列具有不同的单位根过程(in―dividual unit root process)，因此，这里采用不同根情况下的ADF检验。单位根检验结果如表2。

结果表明：在1％的显著水平下，各类股票收益及其方差、投资者情绪指数在整个样本期间都是平稳序列，可以直接进入下一步实证检验。

接下来进行模型形式设定的检验。通过Eviews5.0软件直接求得三个模型的残差平方和，再利用F统计量的公式得到如下检验结果见表3：

在置信水平0.1下，临介值F1(9，1872)=1.634，临介值F2(12，1872)=1.549。表3中F2>1.549，所以拒绝H2；又由于F1>1.634，所以也拒绝Ht。因此模型将采用变系数的形式，同时也初步验证了投资者情绪变动对不同类型股票影响不同。

虽然四类股票都有各自的特征，但它们不可避免地会共同受到宏观因素(如货币政策的调整等)的影响。且对于这些宏观因素的影响，不同类型的股票会产生不同的波动，同方差性的古典假设与实际情况不符，应允许模型中存在横截面异方差，因此，这里采用广义最小二乘法(GLS)进行估计。同时，由于研究仅集中于投资者情绪对四类股票的影响，所以，选取固定影响的变系数模型进行分析。

3　回归结果分析。表4为模型的回归结果。

首先看投资者情绪波动对各类型股票的影响：fli均大于0，这说明投资者情绪波动显著地正向影响收益。当投资者乐观时，收益增加；当投资者悲观时，收益减少。但影响程度各不相同，对大盘股的影响最小为0.051539；对小盘股影响最大为0.066135。随着股票“投机性”的逐步增强，投资者情绪波动的影响也逐渐增大，从而验证了研究假设1。为方便起见，将上述统计结果用直方图表示出来，如图l。

其次，看投资者情绪对风险与收益的正相关性的影响。从goi的统计结果可以看出，均值、方差是呈正相关性，但加入投资者情绪变量的交互项gli却是负的，这说明投资者情绪削弱了均值一方差的这一正相关性。同时，对不同类型的股票这一影响也各不相同，股票“投机性”越高，投资者情绪对均值、方差这一正相关性的削弱程度也越大。这与假设2也完全符合。

以上回归结果均通过t检验。因此，可以说投资者情绪不仅是影响股票收益的重要因素，且其对不同类型股票收益的影响各不相同。随着股票“投机性”的逐步增加，理性投资者套利难度逐步增大，投资者情绪的影响也逐渐增加。

四、结论

本文根据投资者情绪是股票价格形成的重要影响因素这一研究观点，围绕投资者情绪是否构成系统性风险、对不同类型股票的差异化影响及作用方式三个方面对我国股市投资者情绪与股票收益进行了扩展研究，并得出了如下结论。

首先，投资者情绪没有形成股票市场的系统性风险。从本文的研究结果来看，投资者情绪对不同市值的股票有着差异化的影响，随着股票市值的下降其影响更为显著。具体而言，投资者情绪对大盘股收益的影响明显低于小盘股。这与投资者投机倾向及股票自身“投机性”的大小有着紧密的联系，同时也较好地解释了当前我国股市中小市值股票波动性较大及存在超额收益的现实情况。

股票投资的价值篇7

关键词：资本虚拟化；股票估值；传销效应；股市泡沫；零和游戏；财富转移；危机判断

一、股票价格：资本的虚拟化

在股票市场上，股票的交易价格经过转手早已与其发行价格即股份公司募集股份时所筹集到的实际资本面目全非，相去甚远。这种股票价格与实际资本的背离，使资本具备了双重表现。一方面，股票的价格脱离了实际资本具有自己独立的运动形式；另一方面，又以实际资本的产出为轨迹不断放大实际资本的产出效应。所以马克思把股票称为虚拟资本，一种以有价证券形式存在，能够给持有者带来一定收益的资本。虚拟资本是一种索取收入的权利资本，是一种索取权资本。股票交易价格的高低取决于股票这种权利证书索取收益的大小。

进入股票市场的货币资金，一部分通过股票的发行，作为实际资本流入到社会生产和流通领域，发挥着职能资本的功能；另一部分则滞留在股票市场上发挥着虚拟资本的功能。实际资本的扩张是通过增资扩股完成的，包括有偿增资和无偿增资，扩张的速度取决于实际资本的创造能力；而虚拟资本的膨胀是通过货币资本流入股票市场来支撑的，包括投资资本的流入和投机资本的流入，膨胀的速度取决于市场的供求。支撑股票价格的投资资本和投机资本并不增加实际资本的量，这部分资本的大量流入支撑虚拟资本进一步膨胀。从整个股票市场来看，虚拟资本的量总是大于实际资本的量，有的大于几倍，十几倍，甚至几十倍。虚拟资本与实际资本的背离，产生了股票市场的价值估值。股票的发行价往往是股票价格膨胀的下限，而股票价格膨胀的上限则往往取决于对股票的价值评估。

股票的价值决定于它本身索取收益的大小，股票索取的收益大小决定于投入到生产和流通领域中实际资本的创造力，而实际资本创造力的大小又与人文环境、市场规则、自然条件、技术条件和经营者能力水平等众多因素有着密切的联系。股票的估值过程就是对实际资本创造力的评估过程，也是对影响资本创造能力的各种极为复杂因素的预期过程。购买股票就是购买未来，购买预期。

影响实际资本创造能力因素的复杂性，给股票价值评估留下了广阔的想象空间。这种对于客观实际的反映会受到投资者主观心理变化的影响。股票市场是资本市场，更是信心市场。投资者信心的建立会激发投资情绪，投资情绪普遍高涨会进一步加速股票价格上涨。投资者所获得的信息不同、对股票市场的心理反映不同，对股票价值定位会出现较大差异，由此产生了不同的投资机会。购买股票也是购买机会。

买未来、买预期、买机会，这不仅使资本价格虚拟化，而且使决定资本价格的基础也变得虚拟化了。

股票利息收入的预期受到实际资本创造能力的限制，依据股票利息收入所作出的股票估值，需要实际资本产出效益的支撑和验证。在股息收入增长符合预期的情况下，股票的价格膨胀得到实际的价值支撑。建立在股票价差收入基础上的股票估值预期则不同，它不完全需要实际资本产出效益的支撑和验证，而只在乎大多数人是否对股票价差收入都作出了相同的预期。当多数人都预期某只股票价格会上涨，并且踊跃购买这只股票时，该股票的价差收入就会得到实现，而股票价差收入的实现又会提高投资者对该股票价差收入的预期，会出现更多的人购买这只股票。这好比商品传销，商品传销的上家赚钱效应会在下家中广泛传播，进而吸引大量下家加入到传销行列，资金不断累积，上家所得由此不断提升。这种现象可以称其为“传销效应”。

在“传销效应”模式下，股票的估值已经不十分有用，即便股票的价格低于基本面价值，也不能保证股票价格会上涨到符合基本面的价格水平。此时每个人都在推测多数人认为价格上涨的股票是什么，并以此作为自己的投资目标。虚拟资本的过度膨胀危及到市场的有效性。

二、股票价格变化：零和游戏与不可忽视的财富转移功能

股票价格差异的变化，形成了投资者股票交易的盈亏。通常人们习惯于用股票市值增长或市值损失来衡量投资股票的盈亏程度，其实这是不恰当的。

交易者的盈亏是通过买和卖两个过程实现的，在这一过程中经历了低买高卖或高买低卖两个环节，实现了交易的赢余或造成了交易的亏损，称之为实际盈亏。实际盈亏是需要等量资金对冲的。股票市值代表的是交易者手中持有股票的市场价值，它表明交易者只实现了股票买的过程，还没有实现卖的过程，在卖出之前其股票市值的增减只是一种浮动盈亏。浮动盈亏并不需要等量资金进行对冲。此外，由于股票市值等于总股本与市场交易价格的乘积，并且市场交易价格需要相对少量的资金或股票筹码就可以撬动，所以，用市值的增减很难衡量交易者的赢利和损失。

用交易者的实际盈亏衡量股票市场交易盈亏具有重要意义。实际盈亏代表的是资金的流动、财富的转移和货币的分配。长期地从整体市场来观察买者与卖者的交易情况就会发现，投资者交易股票赢余所获得的现金流与投资者交易股票亏损或持平时所付出的现金流是相对称的。

在股票行情上升的周期中卖出股票，交易者低买高卖所获得的现金流，是新入市者购买股票所付出的现金流。通过原入市者的卖和新入市者的买，资金从购买者手中流入到卖出者手中。这时卖出者获得的是从市场上赢得的真金白银，买入者所获得的是股票，一种虚拟化的资本价值符号。此时尽管买者还没有卖出手中的股票，买者所创造的股票价格还没有回落，还没有出现实际交易赢亏，但卖者真真切切赚取的是买者手中的货币资金。在股票下跌行情中卖出股票正好与上述情况相反。交易者高买低卖的行为使先前买入者手中股票的价格下跌，买入时的不赢不亏或买入后由于价格下跌所产生的浮动亏损演变成实际亏损。这时的高买低卖者由于在买入股票时已经付出了现金流，原来的高卖低买者已经获得了现金流，所以在下降行情中卖出股票则不再表现为二次的现金流动。

事实上，股票行情的上涨或下跌是交替进行的，在同一个上涨或下跌周期中各种股票也表现出有涨有跌各种复杂的变化情况。但是，这些变化并不影响对股票市场价格变化抽象观察所作出的结论：从现金流动的角度出发，观察股票市场买者之间的竞争，卖者之间的竞争，买者与卖者之间的竞争，最终所形成的现金流动、财富转移或货币分配，其实是一场“零和游戏”。透过这场游戏似乎让我们领会到了资本市场功能之外的一些道理。

虚拟资本的运动是不能创造价值的。股票流通转让及其所产生的价格演变，并不能使资本市场价值增值。股票利息由实际资本创造所产生，而不是股票流通转让的结果。股票市值是一种虚拟的资本价格，是资本泡沫的载体。那种指望依靠大牛市让投资者都发财致富的想法，只能是一种一厢情愿的美好愿望。

虚拟资本同样不能消灭价值。股市泡沫破灭，资产缩水，不是货币资本的消失，而是货币资本流出的结果。那种把市值损失看作是投资者损失，并且大声疾呼投资者损失惨重的人们，只是把眼光放到了眼前下跌的行情之中，没有关注到行情下跌前的高点是如何形成的。

资本市场具有强大的货币资本吸收功能。市场交易量越大，交易价格越高，所吸收的货币资本就越多。虚拟资本这种无限扩张能力既可以延缓货币信用危机的发生，又可以使货币信用危机具有更大的破坏性。人们希望的股市长牛，或者“十年黄金”必须建立在实际资本高效率的运作基础之上。

资本市场具有强大的财富转移功能。它可以把穷人变富，也可以把富人变穷。市场上巨额资本的积聚、扩散和分配，实现了财富在不同所有者之间的转移。在一个有效性缺失的市场上，通过资本市场所分配的财富，具有向少数所有者转移的趋势。这也为我国的资本市场的制度建设提出了课题。

三、股票价格涨升：泡沫与危机判断

股票行情往往不是在起点和终点之间循环往复，从长期社会实践看，它会随着经济的发展、制度变迁、人们思维观念的转变等因素呈现出长期上涨的趋势。

经济增长成为股票行情上升的原动力。在经济全球化的历史背景下，世界各国经济持续、稳定的发展为股票市场的长期向好奠定了基础。尽管经济增长的幅度因各地区的条件有所不同，但增长已经成为当今世界发展的主要潮流；市场竞争的激烈化程度，是促使股票市场行情上涨的又一个重要因素。市场竞争加剧促使社会平均利润率下降，这导致股票价格会随着利润率的下降而出现上涨趋势；一般利润率下降规律的作用，还引发了行业投资最低资本限额的提高，这一变化促成巨额的闲散货币资本进入资本市场，从而推升了股票行情；银行信用的介入也进一步扩展了股票行情的上涨空间。

股票行情的持续上涨，使得近乎所有的股票价格都高于其原始投入到公司中的实际资本的价值。这种股票价格与价值的背离的现象被称之为经济泡沫。一般认为股票属于虚拟经济的范畴，有虚拟经济存在，就有经济泡沫存在。甚至有人把经济泡沫等同于泡沫经济，认为虚拟经济就是泡沫经济。

问题不在于股票市场是否存在泡沫，而在于过于膨胀的股市泡沫与经济危机有什么联系，以及怎样判断经济泡沫是否超出实体经济可承受的范围。

首先，过度的股市泡沫降低了资本的使用效率。股市泡沫过高，使大量的货币资本停留在资本市场上相互博弈，浪费了有限的资源。这种资本的无效利用不仅缩减和降低了实体经济的规模和速度，而且还极易在繁荣的假象中掩盖实体经济早已潜伏的危机。其次，过度的股市泡沫遏制了社会消费需求。一方面，大量的货币资本聚集在资本市场，减少了消费者对商品的货币支付能力，另一方面，由于资本向少数人集中，更多的人论为贫困，也同样降低了社会消费需求。再次，投机资本的参与加速了危机的形成。投机资本的大进大出，兴风作浪，使股市泡沫的形成和破灭更加迅速，对经济的震荡也更为强烈。第四，流动性过剩泡沫向股市转移缩短了股市泡沫破灭的时限，同时也使泡沫破灭对经济所形成的破坏作用具有更大的威力。股市泡沫所吸附的过剩的流动性资本，如同向泡沫中注入肥皂水，一旦泡沫破灭，对本来并不正常的实体经济形成巨大的冲击。第五，银行信用的大量介入所形成的泡沫一旦破灭，则引发货币危机和信用危机，使经济危机演变成现实。

在股市与经济危机的连动关系中，不难发现，防范过高股市泡沫的关键在于对股市泡沫的识别和判断。

（1）股票价格涨升的动力何在。经济增长是拉动股价增长的原动力，但是经济的增长不等于股价增长。这要看经济增长的动因是投资拉动的结果，还是需求拉动的结果。投资拉动是社会生产外延的扩大，而不是内涵的增长。投资拉动所产生的单位投资利润会因为投资数量的增加被稀释，这表现为上市公司的每股收益并没有增加。有时投资拉动的经济增长还会因为成本的增加、劳动力价格的上涨以及管理成本的提高，侵蚀掉一部分利润，从而降低每股收益水平。（2）投资者投资预期何在。投资者投资预期是建立在股息收益的基础上，还是建立在价差收入的基础上。这是识别投资市场与投机市场的重要标志。（3）介入股市的资金来源何在。介入股市的资金主体是国内资金，还是国外资金，是银行资金还是非银行资金，是投资资本，还是投机资本。这可以帮助我们从资金的源头上鉴别股市泡沫的性质。（4）投资信息来源何在。投资者所依据的投资信息是公开透明的，还是道听途说的小道消息。投资依据不同，会产生不同的股市泡沫。（5）推生股价的直接原因何在。股票价格上涨的直接原因是效益推动型，还是资金推动型，是识别股市泡沫原因极为重要的依据。

参考文献：

1、胡军利.马克思的虚拟资本理论与虚拟经济[J].当代经济,2006（12）.

2、杨风绢.马克思的虚拟资本理论与现代虚拟资本的特征[J].当代经济研究,2006（05）.

3、段进朋,李刚,素红云.虚拟经济的作用及影响[J].生产力研究,2006（11）.

4、孙竹.虚拟资本财富效应的实质[J].马克思主义研究,2006(12).

股票投资的价值篇8

【关键词】ST股票；风险；原因

ST股是指境内上市公司连续二年亏损，被进行特别处理的股票。*ST股是指境内上市公司连续三年亏损的股票。

ST制度是是监管机构对上市公司目前所处状况的一种客观揭示，其目的在于向投资者提示市场风险，引导投资者进行理性投资。但是还是有很多投资者选择投资这些所谓的垃圾股，我们下面来就来分析一下。

一、投资ST股票的巨大风险

ST股票是一类特殊股票，股票连续两年以上亏损　，没有业绩支撑，没有价值支撑，按照正常的思维逻辑　，这类股票没有价值，投资ST股票意味着面临很大的风险。首先，股票没有价值底线，股票利润为负，其中很多ST股票甚至连净资产都是负的，投资者买了这种股票就等于欠了别人的钱，这样的ST股票什么时候止跌，就很难说，所以ST股票下跌的最大特点就是下跌时间长。相比而言，非ST股票有业绩支撑，自身有一个合理的估值，跌到自身估值附近就有支撑，可能很快企稳止跌。其次，ST股票很容易连续跌停，沪深证券交易所规定ST股票日涨跌幅限制为5%，下跌的空间仅仅5%，很容易达到。最后，ST股票很可能暂停上市或终止上市，这是ST股票最大的风险，　极有可能导致股票价值极度缩水，使投资者的投资血本无归。

二、ST股票存在价值的特殊原因

ST股票整体上没有价值，但ST股票却具有极高的投机价值，这主要是由于中国股票市场是一个政策市、圈钱市和投机市，从而形成了中国股市独特的ST股票投机现象。

1、中国股票市场是一个政策市

中国股票市场历来有“政策市”之说，政府调控这只“有形的手”在过去的十几年中一直是影响股市的最重要因素，对股票市场影响巨大，然而频繁的调控也带来诸多问题。在一种长期的“政策市”的环境下，类似于印花税这样的政策调整已经成为一种政府导向的信号，投资者根据其变化来猜测政府的意图，在政策市的环境下，政策在相当大程度上决定了股票价格的短期走势。因此，对政策的猜测而不是对公司盈利的研究左右了投资者的投资决策，以至于每一次政策变化都成为投机者的良好契机，那些能够提前获得内幕消息资金实力雄厚的机构往往在震荡中获取暴利，受到损失的恰恰是普通的投资者。我国政府既是证券市场的组织者管理者，又是上市公司最大股东的代表，一方面，政府具有干预证券市场运行的责任感，既不愿让证券市场过于火热影响实体经济，也不愿意证券市场过于低迷影响经济发展和社会稳定。

2、中国股票市场是一个圈钱市

我国证券市场是在特定的改革背景下形成的，政府建立证券市场的初衷主要是为国有企业融资服务，由于财政体制与银行体制的改革，企业原有的资金周转方式发生了变化，很难得到充足的资金供应，而证券市场正好成为新的募集资金的渠道证券市场形成之初，主要是地方政府利用证券市场为本地企业服务；1996年以后，中央政府开始强调证券市场筹集资金的作用，并将证券市场作为国有大中型企业募集资金的渠道。由于我国居民缺乏相应的投资渠道，加上政府的支持和股票市场的赚钱效应，越来越多的人投身证券市场。每当证券市场低迷或者证券市场影响到企业融资时，政府就会出台“救市”政策，这是由我国政府对证券市场的目标定位所决定的。

3、中国股票市场是一个投机市

过度投机反映在股票市场上就是股价的暴涨暴跌，价格波动幅度过大，缺乏连续性和稳定性，股票价格经常严重背离其内在价值。过度投机者非理性地追涨杀跌，倾向于短期操作以牟取价差，这就导致市场上各种造假行为盛行，所谓的内幕消息过度炒作，诚信原则受到严峻的挑战，极大挫伤理性投资者的信心。我国股票市场存在严重的投机性，换手率极高，据统计，成熟市场正常年换手率为70%，若超过100%就有过热的感觉，而在我国股票市场把非流通股包括在内的年换手率却达到200%～400%，广大中小股民投机心理严重。

三、ST股票收益的几种情况

我们都知道，在投资市场中，风险越大收益越大，　有多少人害怕风险就有多少人喜欢它。证券市场里，　很多人专门抄作ST股票，　并且通过ST股票的高风险取得了高回报，　迅速的发达起来。

那么选择投资ST　（*　ST）　股票的话，其收益大致有以下几种：

1、自身价值的一个理性回归带来的价差收益

很多次遇大盘调整，　往往ST股票调的深，　跌得惨，　但是正是因为有深跌，　才会必然有价值理性的回归。虽然ST股票是亏损，但是总有一个相对合理的性价比。这个“性价比”　不会无止境的扩大，　当性价比大于某一界限时，　我们就认为这个时候的ST股票具有投资价值。

2、自身主动的改变——经营状况的改变带来的成长空间

多数上市公司是由于经营上出现的一些失误或错误，　导致经营利润为负。恢复赢利需要一个过程，　但是这个过程无时不在，　一旦上市公司结束亏损，　连续一年实现赢利，　就可以向证监会或交易所提出恢复原来的简称，　不要前面的“ST”　的申请。这个时候的ST股票理所当然具有相当的投资价值和可观的投资回报，　值得关注。

3、被动的改变——重组、借壳为ST　（*　ST）　公司插上想象的翅膀

债务重组收益是ST　（*　ST）　公司业绩扭亏的“法宝”之一。借壳则为ST　（*　ST）　公司的股价插上想象的翅膀。举个例子，今年10月份的时候，*ST　嘉瑞在停盘6　年，避开交易所新退市制度的条框约束，重组后开盘日大涨621%，续写了由“死而不僵”到“生龙活虎”的传奇。*ST　嘉瑞改名为华数传媒，一批坚守了*ST　嘉瑞6　年时间的投资者终于得到了所期盼的极大收益了。*ST　嘉瑞的第一散户将获得1313.7%　左右的收益。这将极大地怂恿并鼓励股民暴炒垃圾股的信心。

参考文献

[1]胡荣昌.ST股票投资-价值投资还是内幕交易[N].财会月刊，2011，（01）.

[2]陈佳苑.股票投资分析股票投资收益及影响投资收益的因素分析[N].现代商贸工业，2009，（08）.