外汇衍生品市场范文

外汇衍生品市场篇1

关键词：外汇衍生品；外汇市场；汇率改革

中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）05-000-01

一、我国外汇衍生品市场的发展情况

我国外汇衍生品交易最早于1982年开始试点。后来伴随中国金融市场结构性改革的深化，金融机构和企业法人经监管部门批准可在一定范围内按照规定条件，开展特定的衍生交易。中国金融市场起步较晚，外汇衍生品交易市场的发展更为缓慢。对于外汇衍生品，我国监管部门始终保持谨慎监管的政策取向。

二、我国外汇衍生品市场的现状及存在的问题

我国的金融业的发展相对发达国家比较滞后，并且由于我国外汇市场有限的开放性和汇率制度的原因，外汇衍生品市场的发展还处于起步不久的阶段。具体而言我国境内外汇衍生品市场主要存在以下问题：(1)交易品种较少。目前，我国外汇衍生品种主要包括：人民币与外汇间的衍生品即远期结售汇交易、外汇间衍生品交易、离岸人民币无本金交割远期汇率交易(NDF)、银行间远期交易和掉期交易。目前仍以远期结售汇交易为主，这一品种的交易量也不大，市场化程度不高，交易量较小。2011年4月，银行对客户市场和银行间外汇市场正式开展期权交易。而国际上普遍存在的外汇期货至今未推出。(2)交易规模较小。由于我国外汇衍生品市场还处于发展的初期阶段，各品种的交易量都不大。2011年，银行间远期外汇衍生品市场累计成交2146亿美元、日均成交8.8亿美元，不足全球交易额的2‰。(3)市场参与主体少。目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金融机构，很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能进入外汇衍生品市场。(4)商业银行职能受到抑制。由于目前我国银行在外汇业务中受到多方面的限制，商业银行只能定位在保障政府结售汇制度顺利实施、协助官方保证人民币汇率稳定上。就外汇衍生品交易者来说，我国交易主体均是在银行与企业或个人之间进行的，商业银行扮演属于零售、的角色，这与国际金融市场上商业银行的主导地位相去甚远。

三、国际外汇衍生品市场的特点

目前，外汇市场是全球最大而且最活跃的金融市场。从国际清算银行对外汇与衍生品的调查报告结果可以看出，国际外汇衍生品市场有以下特点：(1)外汇衍生品市场国际化趋势明显。2010年4月的统计数据表明跨境交易占外汇衍生品市场份额的65%，而35%的本地区交易量是历史水平最低的。(2)场外市场交易占绝大比重。2001年、2004年、2007年和2010年的场外衍生品交易量分别占全部外汇衍生品交易量的99%、98%、97%、93%。(3)在外汇交易的主体构成上，“其他金融机构”交易量增长迅速①，根据2007和2010年的统计数据，“其他金融机构”的交易额从2007年4月的1.3万亿发展到2010年4月的1.9万亿，增长率为42%。

四、国际外汇衍生品市场对我国的启示

我国目前的现状，由于金融市场发展相对滞后，应利用自己的后发优势，促成我国外汇衍生品市场的发展。具体来看，应从以下几个方面着手：

(一)继续完善“传统”外汇衍生产品

从国际经验来看，衍生金融工具的推出是遵循着远期、掉期、期货和期权这样的步骤向前推进的。其中，外汇远期和掉期是市场的主体，根据国际清算银行的数据进行统计2010年外汇远期和外汇掉期交易量在OTC市场的比重为91%。完善人民币远期市场对于其他人民币汇率衍生品市场的建设具有非常重要的指导意义。

(二)完善、协调外汇衍生品市场的场内和场外交易

从国际经验来看，与商品衍生品等市场主要采取场内交易不同，外汇衍生品市场主要采取场外交易方式，因该交易方式更灵活，可以满足更多企业客户非标准化的需求。我国处于人民币汇率衍生品市场发展的初级阶段，人民币远期和掉期无论是现在还是未来都将是汇率衍生品市场上的主导产品，场外交易的组织形式是一个必然的现实选择。但是结合我国国情，在外汇管制以及外汇市场全球化程度非常有限的条件下，当前的任务依然是完善场内市场。

(三)扩大市场交易主体，完善商业银行职能

在欧美成熟金融市场上，机构投资者是外汇衍生品市场的参与主体，多元化的市场参与主体可以平衡市场供求，有利于均衡价格的形成。我国目前银行间远期市场施行会员制度，市场参与主体仅为中外资商业银行，参与主体需求具有高度的同质性，导致市场交易不活跃。应鼓励各种机构投资者参与市场，培育包括商业银行、投资银行、保险公司、基金公司和大型财务公司等多元化的交易主体，提高市场活跃性。

注释：

①其他金融机构包括对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司和中央银行。

参考文献：

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外汇衍生品市场篇2

本文首先研究了国内外外汇衍生产品市场的发展现状，发现国内与国外的衍生品市场多见于场外市场的发展，而我国主要是在银行间市场发展。通过结合我国目前的经济现状，文章提出我国的外汇衍生品市场应当有秩序、有次序地发展，以场外市场为基础，建立相关法律法规，放宽市场准入机制，鼓励各类投资者参与到市场交易中，同时监管机构对市场发展进行风险控制，提高外汇衍生产品的创新水平。

【关键词】

外汇衍生品；汇率风险；层级发展

前言

我的外汇衍生品市场起步较晚。从2005年汇率改革开始，人民币汇率不再是单一地盯住美元，而是转而参考一篮子货币，并实行管理浮动的汇率制度。从事国际贸易的企业开始面临汇率变动所带来的风险，需要通过外汇衍生产品为其提供套期保值的作用，外汇衍生产品迎来新的发展契机。研究外汇衍生产品市场对于我国实行有效的汇率政策、规范市场秩序、调控风险有着重要的意义。

一、发展情况

20世纪70年代，衍生品逐渐产生了多种的业务形式，伴随着金融产品创新的浪潮，各国对外汇衍生工具的研究也日益丰富起来，并逐渐涉及到外汇衍生市场发展的各个层面，并且伴随着不同的发展阶段各个时期的侧重点都有所不同。归纳起来这些研究主要集中在产品定价、套期保值、风险管理以及控制模型等方面。在发展初期由于人们对外汇衍生品缺乏深入的了解，研究仅集中在其产生的背景、动因以及对一国经济发展的具体影响等方面。《全球经济脱节》的作者斯蒂芬・罗奇认为外汇衍生业务不仅促使全球非实物经济增长，还提高了经济运行的效率；《衍生品市场简介》的作者DonM.Chance曾经指出：除了规避和管理风险的功能外，外汇衍生市场还具备价格发现和信息功能。

由于我国真正的外汇衍生业务开办才不到十年，发展也比较缓慢，国内对该领域的研究较少，但自人民币汇率形成机制改革以来，越来越多的学者开始关注并研究人民币衍生品市场。

二、外汇衍生产品的其作用

外汇衍生产品的主要作用体现在以下两个部分：

（一）套期保值

金融衍生产品出现的最主要原因就是交易者希望通过衍生品来对冲掉自己将来会面临到的风险，锁定未来收益。

（二）价格发现

金融衍生品市场集中了各方面的参加者，而衍生品的价格往往反映出市场对于未来的预期。市场参与者可以运用自己掌握的信息进行交易，通过公开竞价方式而得到均衡价格，传递信息。

三、国际与国内外汇衍生品发展现状

（一）国际发展现状

1.总体交易量巨大，外汇市场蓬勃发展

根据表4.1的数据，从1998年开始，全球外汇市场工具的日均交易量均超过一万亿美元。除2001年有小幅下降之外，全球外汇市场交易工具的日均交易量呈现不断增加的趋势，增长速度不断加快，外汇衍生品市场发展势头良好。2001年交易量下降的原因主要是由于欧元启动之后，欧元区内的国家不再需要进行货币兑换，因此降低了整体的总交易量。

2.场外市场交易活跃

相比于场内市场的外汇衍生品而言，由于场外市场可以为市场投资者量身定做避险工具，更加符合个人需求，因此场外市场的交易量占整个外汇衍生品市场的大部分。具体来说，外汇掉期交易在外汇市场交易工具中占比达到最大，1998年、2001年、2004年、2007年、2010年以及2013年的外汇掉期交易量与外汇市场工具交易量之比为48.1%、52.9%、49.3%、51.6%、44.3%、41.7%。其次，即期交易作为外汇市场工具中占比第二的工具，说明了作为原生产品的现货市场是衍生品市场活跃的基础。

从产品结构而言，传统的远期交易与外汇掉期占的比重较大，尤其是外汇掉期一直占外汇衍生品市场交易的绝大部分，货币互换与货币期权的比例较低。

（二）我国的外汇衍生品市场发展历程

至于我国，外汇衍生品市场最早开始于1994年建立的银行间市场，其主要作用是为外汇指定银行提供平补结售汇头寸余缺，并提供清算服务。随后，1997年中国人民银行允许开展远期结售汇业务。我国的外汇衍生品市场一直遵循“实需原则”，即企业与个人只有在有实际用汇需求并且得到相关单位审批时才能参与外汇衍生品的交易。

四、结论

相比于发达国家而言，我国的外汇衍生品市场仍处于起步阶段，在这一阶段，我们要加深利率汇率市场化的程度，促进国内的外汇资产定价同国际金融市场价格体系相联系，实现市场配置外汇资源的有效性。

外汇衍生品对于汇率风险管理来说是强有力的工具，我们应该充分发挥其作用，在国家、企业、金融机构、监管部门的协调配合下，建立一个稳定、繁荣、可控的外汇市场。

参考文献：

[1]Bank for International Settlements.Triennial Central Bank Survey of Foreign exchange and derivatives market activity in 2013.http：//

[2]高扬.构建人民币汇率的避风港一一中国外汇衍生品市场研究.中国经济出版社，2006.5

[3]郑振龙，陈蓉，陈森鑫，邓戈威.外汇衍生品市场：国际经验与借鉴.科学出版社，2008.6

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[5]梁建峰，刘京军，田凤平.人民币外汇市场风险管理研究.经济管理出版社，2012.10

外汇衍生品市场篇3

关 键 词：外汇衍生品；汇率风险暴露；上市银行

中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号：1006-3544（2014）01-0013-06

一、引言

20世纪70年代以来， 随着布雷顿森林体系的瓦解，汇率变动日益频繁，理论研究表明，汇率波动会直接和间接影响微观经济主体的运营， 进而对一个国家乃至全球宏观经济稳定产生负面冲击。国外已有的文献通过对美国、日本、加拿大等发达国家的商业银行进行实证分析后发现，汇率波动是导致银行业绩不稳定的重要因素，并且对银行的市值和股票收益率产生负面影响（如，Choi et al，1992；Chamberlain et al，1997）。

2005年7月21日，中国人民银行了《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，正式启动人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币逐步从固定汇率制向浮动汇率制过渡，市场化定价机制日渐成型，国内外金融资产价格体系逐步接轨。当前人民币汇率作为一种基础性的经济资源和金融资产价格，正成为广泛影响中国经济发展和金融市场运行的主要因素，同时也成为影响世界经济和全球金融的重要因素。然而，值得注意的是，汇改也拉开了人民币升值的序幕。从汇改至2013年9月末，人民币对美元中间价累计上涨达34% ① ，同期人民币名义有效汇率指数上升28%、人民币实际有效汇率指数更是提高了37% ② 。 对于商业银行来说，汇率变动将导致其面临汇率风险， 并且汇率风险已经成为银行业一项重要的市场风险。 李雪莲等（2010）、王相宁和王敷慧（2012）的实证研究证明，自人民币汇改以来我国商业银行普遍面临较大的汇率风险暴露，Wong et al（2009）对我国上市银行的研究进一步发现，银行的资产规模越大，汇率风险暴露也越大。

为了应对日益加剧的人民币汇率波动， 中国人民银行依托全国银行间债券市场探索建立了国内的外汇衍生品市场。 就该市场的演进路径而言，2005年8月央行了《关于扩大外汇指定银行对客户远期结售汇业务和开办人民币与外币掉期业务有关问题的通知》以及《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》，据此银行间债券市场推出了人民币外币掉期交易业务和远期外汇业务；2007年8月央行了《关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题的通知》，允许开办人民币外汇货币掉期业务 ① ；2011年2月国家外汇管理局了《关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》，历史性地推出了人民币对外汇的期权产品。随着国内经济对外开放不断加强，与全球经济融合持续加深，2012年我国的外汇衍生品市场交易量高达2.58万亿美元，是2006年的40倍 ② 。

作为市场的主要参与者，商业银行扮演着多重角色。商业银行运用外汇衍生品进行套期保值，进而对冲汇率风险，降低风险暴露。与此同时，商业银行也充当外汇衍生品市场的做市商，并且基于对汇率走势的研判而从事套利、投机为目的的衍生品交易，在改善收入结构的同时，又可能加大汇率风险暴露水平。我国金融体系与发达成熟的经济体存在着巨大差异，国内资本市场（包括股票市场和债券市场）尚处于初级发展阶段，银行在整个金融体系中占据主导地位，在金融资源配置上扮演核心角色。因此，我国商业银行运用外汇衍生品是否对其面临的汇率风险暴露产生显著的影响？这种影响的方向如何？影响的规模会有多大？这是本文所要回答的问题。搞清这些问题不仅有利于深化对新形势下维护银行体系稳健运行的认知，而且有助于切实保障金融系统的安全和促进宏观经济的稳定。

二、研究设计

（一）变量选取

1. 被解释变量

考察外汇衍生品对汇率风险暴露的影响，必须选择合理、恰当的汇率风险暴露指标，这是能否有效开展实证检验的基础。目前对外汇风险暴露程度的度量，主要有现金流量法和资本市场法。

现金流量法是通过测度企业经营活动现金流或经营收入对汇率变动的敏感程度作为其面临的汇率风险暴露程度。由于企业的经营活动现金流或经营收入的观测值相对偏少，因而限制了现金流量法的应用和推广，运用这一方法进行研究的相关文献也相对较少， 主要包括Martin and Mauer（2003）、Lee and Jang（2011）等。

资本市场法最早由Adler and Dumas（1984）提出，其思路是用上市公司的股票收益率对同期的汇率变动进行回归，估算出股价对汇率的敏感程度作为估计企业的汇率风险暴露。Jorion（1990）在Adler and Dumas（1984）模型的基础上引入了整个股票市场收益率这一控制变量， 以此代表与汇率变动无关却会影响公司股价的因素， 从而避免了伪回归的问题。 其模型的形式设定为：Rit=？琢i+？茁1i Rm t+？茁2 i Rst+？着it。其中，Rit代表第i家样本公司在第t期的股票收益率，Rm t代表整个市场收益率，Rst代表汇率的变化，？茁2 i 表示第i家样本公司股票收益率对汇率变动的敏感程度，即外汇风险暴露系数。Jorion（1990）的两因素模型产生了极其深远的影响， 针对外汇风险暴露研究的相关研究大多是基于此模型展开。

据此， 本文在测度商业银行的汇率风险暴露这一被解释变量时，运用Jorion（1990）的模型进行测度， 其中整个股票市场收益率Rm t用沪深300指数的收益率，而人民币汇率变动Rs t则用人民币对美元汇率（中间价）的变化表示。同时，为了有效降低样本银行因股票临时停牌而带来的数据缺损问题，本文借鉴了Aysun and Guldi（2008）的研究思路， 运用每周的收益率数据来估算样本银行的外汇风险暴露系数。

2. 解释变量

在已有文献中， 表示衍生品使用这一变量通常采用两种形式：一是虚拟变量，即当观测期内样本银行使用衍生品时，赋值为1，否则为0。在涉及衍生品使用的国内实证文献也往往采用这种做法（如，郑莉莉、郑建明，2012；郭飞，2012等）。然而虚拟变量的局限性在于无法对样本的对冲程度进行衡量， 对冲1%风险暴露的样本与对冲100%风险暴露的样本在实证检验中的影响相同，这显然不符合实际，因而得出的结论很可能产生偏差甚至是错误。 二是对冲比率，即衍生品合约名义本金占总资产的比例。近年来国外的相关实证研究文献主要运用对冲比率来衡量衍生品使用这一变量， 以此提高实证检验的精确性。

按照我国《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》等相关要求，商业银行计量和披露衍生工具的信息包括名义本金和公允价值。 笔者通过整理我国上市银行对外披露的财务报告时发现，上市银行均能够严格按照会计准则的要求在财务报告附件中详细披露衍生品的种类、 名义本金和公允价值， 这为本文实证研究提供了数据上的保障。Pantzalis et al（2001）和Zhao and Moser（2009）指出名义本金是衡量衍生品交易的一个理想指标。 此外Triki（2006）认为由于衍生品的公允价值易受被对冲资产价值波动以及合约存续期的影响，因而公允价值不适合作为实证研究的变量。据此，本文借鉴了Carter and Sinkey（1998）、Brewer et al（2000）和Pumanandam（2007）等的研究思路，运用对冲比率来代表我国商业银行外汇衍生品的使用程度， 因此将期末外汇衍生品名义本金占资产总额的比重作为实证模型的被解释变量。

3. 控制变量

同时，为了更加准确地检验外汇衍生品对银行汇率风险暴露的影响，在实证模型中包含以下控制变量：

（1）金融危机。2008年爆发的全球金融危机造成了全球外汇市场的剧烈波动，因此必然对我国商业银行的外汇风险暴露产生影响，需要对金融危机这一突发事件的影响进行控制，而这一因素在已往的实证文献中却被忽略了。本文采用虚拟变量的方法对2008年这一特殊年份这一因素的赋值为1，其余年份赋值为0。

（2）行业竞争。有研究发现，行业的竞争程度会影响到企业的汇率风险暴露。而市场结构反映了市场竞争的强弱程度，目前衡量银行业市场结构的指标主要有赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）、H统计量、P-R法和勒纳指数等。鉴于我国四大国有商业银行长期以来占据市场主导地位，本文采用CR4（行业前四名）作为银行业市场结构的变量。

（3）银行特征变量。根据已有的研究文献，影响汇率风险暴露的银行特征变量主要包括四大类：

一是资产规模。不同规模的银行在经营策略、业务布局、风险管理等方面存在差异性，因而面临的汇率风险亦会不同，Wong et al（2009）通过对我国14家上市银行的实证研究发现， 银行规模与外汇风险暴露之间存在相关性。因此，在研究中需对资产规模影响进行控制，参照国内外的普遍做法，在实证模型中对总资产取自然对数形式。

二是成长能力。 一般而言， 银行的商业机会越大、成长性越高时，对外融资的需求往往会越强，通过风险管理能维持银行的稳健经营和较高的信用等级，从而提高融资的便利性；银行的成长性越高，对汇率波动的敏感性通常会越低。据此，本文将营业收入增长率作为衡量成长能力的控制变量， 而将利率增长率作为检验模型稳健性的替代变量。

三是流动性水平。De Necolò et al（2010）指出流动性水平对于银行风险的影响也十分重要， 银行的流动性与安全性之间通常是高度统一的， 通常银行的流动性越高，对汇率波动的敏感性就会降低。为此，在实证模型中将流动性比率作为控制变量之一， 同时用存贷比率作为检验模型稳健性的替代变量。

四是资本充足率。 当银行投资中自有资金占比越高时，一旦经营失败银行股东就损失得越多，因而道德风险就降低，银行投资就更审慎，资本充足水平就是通过这种“风险共担效应”来影响银行风险水平。因而，在本文实证模型中用资本充足率代表资本充足水平。

（二）模型设定及样本选择

依据上述被解释变量、 解释变量和控制变量的选择，本文构建如下实证分析模型，模型中变量的说明见表1。

FEit=？琢i+？酌1Fxdit+？酌2Y08t+？酌3CR4t+？酌4Sizeit+？酌5Growit+？酌6Liqit+？酌7Capit-1+？着it

考虑到实证样本的可获性和客观性， 本文选择了在我国沪深A股市场上市的16家商业银行作为研究对象 ① 。由于2005年7月份我国启动了人民币汇改，加之国内首款外汇衍生品合约（远期外汇业务）于2005年8月才正式推出，因此本文选择2006年至2012年作为实证的观测期间，并且以年度作为观测频率。同时，由于这16家银行上市时间存在差异，本文剔除了被解释变量中存在缺损的观测值，因此最终实证研究的观测值共计87组。由于每个时期的样本数量存在差异， 实证研究模型属于非平衡面板。从数据本身来看，基于上市商业银行的面板数据研究能够有效克服我国银行开展衍生品业务时间较短的局限，提升估计和检验统计量的自由度，增加分析结论的可靠性。

三、实证过程

（一）变量描述性统计与相关系数 ②

据统计，样本银行在不同观测期内的汇率风险暴露系数在方向上和程度上是存在差异的，但平均而言样本银行的汇率风险暴露系数为-0.67， 即人民币升值1%将使银行的股价下降0.67%，因此可以认为我国的上市银行受到了人民币升值的负面影响。这与李雪莲等（2010）、陈晓莉和高璐（2012）、王相宁和王敷慧（2012）的相关研究结果一致。同时，样本银行在资产规模、成长能力、流动性水平、资本充足水平等方面均存在着一定的差异，这是因为国内上市银行既包括了大型国有银行（四大行），又有全国性股份制商业银行和城市商业银行，这也体现了实证样本具有广泛性和代表性。

解释变量与控制变量之间以及控制变量之间的相关性均较低，说明上文设定的实证模型不存在明显的多元共线性问题，因此可以认为上文实证模型设定是恰当的。此外，仅从相关系数来看，外汇衍生品与银行的汇率风险暴露系数之间呈现弱的正相关关系。

（二）回归模型结果与分析

为了更好地检验该系数显著性的稳定程度，本文采用逐步添加控制变量的方式来展示模型回归结果，同时实证研究借助目前广泛运用的计量软件Eviews7.0完成，具体结果见表2。

从表2中不难发现，无论是否添加控制变量，外汇衍生品对银行的汇率风险暴露均产生了正效应，而且系数的显著水平至少达到10%；同时就系数的大小而言，系数处在8至15.4之间，平均为11，即当外汇衍生品的对冲比例提高1%， 银行汇率风险程度系数平均提高约0.11。 考虑到本文实证的观测期内人民币汇率处于上升通道中，因此可以得出“外汇衍生品的使用显著地改善了银行的汇率风险暴露程度， 有效缓解了因人民币升值而带来的负面冲击”的结论。 这一实证结果实质上与国外的研究结论也是基本一致的。究其原因，笔者认为可以从以下两个方面进行解释。

一是从对冲汇率风险的角度。 伴随着我国汇率形成机制改革的不断推进， 商业银行面临的汇率风险也日益增加， 而外汇衍生品为银行管理汇率风险提供了便捷、有效的工具和手段，同时，外汇衍生品还能综合反映各种市场信息和未来预期， 具备独特的预测未来人民币汇率走向的优势。因此，通过外汇远期、外汇互换、外汇期权等衍生金融工具，银行可以在不改变已有资产和负债的前提下， 短期内完成对汇率敞口的管理，更好地实现资产与负债的匹配，锁定相应的融资成本和资产收益， 促进金融资源配置的帕累托改善。

二是从提供风险管理的角度。 中国人民银行货币政策司（2006）对我国10个省市323家企业的抽样调查显示，汇改后企业的汇率避险意识大大增强，企业正在将外汇衍生工具作为管理汇率风险的一种重要方式，并且发展势头良好。郑莉莉、郑建明（2012）对我国上市非金融企业的研究也表明，汇改以来企业在外汇衍生品的使用方面， 无论是企业的数量还是衍生品的名义本金规模均呈现较大幅度的增长。 而国内商业银行作为外汇衍生工具的主要提供者，在为工商企业提供汇率风险管理服务的同时，也有效提升了银行产品和服务的市场竞争力， 有助于改变商业银行以信贷规模扩张的外延式发展模式， 大大改善了商业银行依赖传统信贷业务的盈利结构。

（四）模型的稳健性检验

为了检验研究结果的稳定性和可靠性， 本文运用以下两种方法对实证模型进行稳定性检验： 一是调整样本的观测期间， 选取2006～2010年和2008～2012年这两个子期间对实证模型进行重新估算，结论并未出现明显的改变；二是替换模型的控制变量，将总资产（取自然对数）、营业收入增长率、流动比率这三个控制变量同时替换为营业收入（取自然对数）、净利润增长率、存贷比率，检验发现原有结论未发生根本性变化。因此，可以认为本文实证结果是稳健和可靠的。

四、结论与建议

本文基于2006～2012年期间国内16家上市商业银行的数据，运用Jorion（1990）的两因素模型估计汇率风险暴露， 同时通过整理样本银行年报中涉及外汇衍生品的相关信息， 从外汇衍生品的视角实证检验了其对银行汇率风险暴露的影响， 得出以下结论：一是外汇衍生品对银行的汇率风险暴露系数产生了显著的正效应，有效缓解了因人民币升值而带来的负面冲击；二是就影响的程度而言，当外汇衍生品的对冲比例提高1%，银行汇率风险程度系数平均提高约0.11。依据实证研究的结果，并结合我国外汇衍生品市场的发展现状，笔者提出如下政策建议。

（一）稳步推进外汇衍生品市场发展

与国外金融市场相比，我国外汇衍生合约的品种偏少。2006年8月，美国芝加哥商品交易所（CME）上市了以人民币汇率为标的的期货、期权合约；2009年12月纳斯达克期货交易所推出了人民币对美元的期货产品；2010年11月南非证券交易所上市了人民币对兰特期货；2011年8月巴西证券期货交易所上市了雷亚尔对人民币期货；2012年9月香港证券交易所也推出了美元对人民币的期货产品。 相比之下， 境内的外汇期货市场建设则显得滞后，至今还未形成相关的合约品种。党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出了“鼓励金融创新，丰富金融市场层次和产品”的要求，同时考虑到我国的外贸结构（2012年我国与欧盟、 美国和日本的贸易额占我国对外贸易总额的比重分别达到14.13%、12.54%和8.52% ① ），因此建议国内尽早推出人民币对美元、 欧元和日元的外汇期货合约， 随后有选择地推出人民币对周边国家货币的期货合约，从而努力建设一个品种丰富、运行高效、功能完备的外汇衍生品市场。

（二）加强外汇衍生品市场的监管

我国外汇衍生品属于典型的在银行间市场交易的场外合约 ① ，合约的日常交易缺乏透明度。然而近期发生的“债券黑金”事件暴露出我国银行间市场的交易缺乏公开透明，容易成为利益输送的温床 ② 。对此，根据《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出的“更好发挥政府作用”、“加强市场监管，维护市场秩序”的精神，金融监管机构应加快建立一个具有充分透明度的外汇衍生品市场框架，牢牢守住不发生系统性和区域性金融风险的底线。建议从三个方面着手：

一是完善监管法律体系，尽快制定一部全面规范包括外汇衍生品在内的场外衍生品交易的法律，将整个场外市场统一纳入监管框架。

二是健全监管协调机制，改进不同监管机构之间的信息交流与共享机制，加强对外汇衍生品市场监管的合作协调，统一监管政策，减少监管套利，弥补监管真空，优化监管资源配置，发挥监管协同效应。

三是完善上海清算所作为场外市场中央对手方的功能，授权其负责对外汇衍生品的登记、托管、交易、清算、结算、风控、信息披露等重点环节进行统一规范管理，提升相关基础设施的技术系统功能，提高市场透明度和运行效率，从而完善我国外汇衍生品市场的基础设施建设。

参考文献：

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外汇衍生品市场篇4

【关键词】金融衍生工具 风险管理 发展方向

一、金融衍生品的概述

金融衍生品，也即金融衍生工具，是在基础金融产品之上建立起来的，其价值由作为标的资产的基础金融产品衍生出来的金融工具。其主要有远期、期货、期权及互换组成，并由此作为基础组合创新出来了大量的衍生产品组合。在现今国际金融市场上，金融衍生品已经成为最主要的交易工具。

金融衍生工具主要被用于套期保值、套利和投机，其最主要的功能是风险管理，具体表现为：第一，可以用于规避和管理系统性风险。金融市场上的风险种类较多，包括信用风险、市场风险、政治风险等等，这些风险中有些是可转移的非系统性风险，还有的是不可转移的系统性风险，在发达国家的金融市场投资风险中，系统性风险高达50%左右，而传统的风险管理工具却无法防范和分散系统性风险，金融衍生品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险。第二，可以提高资产管理质量。金融衍生工具的出现为投资者管理资产组合，降低风险，提高收益提供了更多的选择，投资者可以通过各种衍生工具的组合使用降低贷款成本，规避利率、汇率风险，以实现资产组合最优化。

二、基本衍生工具在规避风险中的应用

金融衍生工具由于其独特的交易机制，使得其在规避风险方面具有很多基础金融产品无法比拟的优势，可以使投资者规避其任何可能承受的风险，下面以远期和期权为例，对衍生工具规避风险的原理进行阐述。

（一）远期

远期合约，是指双方约定在未来的某一时间以约定的价格买卖一定数量资产的合约。远期合约可以将价格锁定在买者可以接受的价位上，虽然未必盈利却可以规避风险。例如用远期进行规避外汇风险。

假设一家美国公司向一家英国公司出口货物，可在一年后收回1000万英镑，该美国公司只能按照一年后到期日当天的即期汇率将英镑兑换成美元，但到期日当天的即期汇率我们是无法提前知晓的，因而从这起跨国销售中获得的美元收入是不确定的，即面临着外汇风险。而此时该公司就可以通过远期合约进行套期保值，即事先卖出远期外币应收款来消除外汇风险暴露。该美国公司只需卖出一份一年期的1000万的远期英镑应收款再换成约定数目的美元，在合约到期日，该美国公司必须向合约的另一方即银行支付1000万英镑，而无论合约到期日的即期汇率是多少，该美国公司都将得到1460万美元（一年期的远期汇率为1.46美元每英镑），该美国公司将用它从英国公司那里的到的1000万英镑的应收款来履行此远期合约，那么此时该公司的英镑应收款完全被英镑应付款抵消，所以公司的净英镑风险暴露就外零了，此时可以完全消除了该公司所面临的外汇风险。

（二）期权

期权，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种资产的权利的合约。期权是人类在金融领域最伟大的发明之一，它独特的交易机制为投资者在避险方面提供了一种十分有用的工具。期权在规避风险和套期保值方面有诸多应用，例如在竞标中的应用。

假设一家美国公司在加拿大竞标一项工程，三个月后将公布招标结果，如果该公司中标，将得到一亿加元来启动这项工程，该公司是否要面临汇率风险取决于其是否中标，因而此时采用期权进行套期保值就具有非常明显的优势。即该公司买进一份三个月期的一亿加元的看跌期权，此时有以下四种可能结果：第一，公司中标，即期汇率低于执行汇率，公司将会履行看跌期权，以执行汇率兑换这一亿加元；第二，公司中标，但即期汇率高于执行汇率，公司将放弃行权，以即期汇率兑换这一亿加元；第三，竞标失败，即期汇率低于执行汇率，尽管公司并没有加元，但它仍将履行看跌期权并可从中获利；第四，竞标失败，但即期汇率高于执行汇率，公司只需放弃行权即可。从以上四个方面来看，购买了看跌期权后，每种情况都进行了充分的考虑，公司就不会处于未对货币套期保值的被动状态。公司的最大损失就是会损失一笔期权费，而相对的却不用应对任何外汇风险。由于期权的这种可以执行或放弃行权这一功能使得期权较应用其他衍生工具进行套期保值具有得天独厚的优势。

三、金融衍生工具在我国的发展

金融衍生品在世界上发展迅猛，在国际金融活动中具有举足轻重的地位，因而将其引进中国并大力发展是具有重要意义的。与世界上发达国家相比，我国目前的金融衍生品市场还处于发展的初期阶段，规模还较小，各项法律法规还不够完善，产品种类也较少，监管体系还不健全，因而衍生工具在引进入中国的过程中要格外慎重，结合我国的金融衍生品的市场现状，着重考虑该衍生产品及其创新产品在我国是否具有市场以及能否推广。

本人认为，鉴于我国金融衍生市场并不完善的现状，我国应发展与引进以避险为主的金融衍生品，主要应用其在套期保值方面的作用，对于风险太大且较为复杂的衍生工具应暂时不宜引入，一方面我国对于衍生工具方面不甚熟悉，引入该种工具不利于金融领域的稳定发展，另一方面我国的监管体系还不够健全，这样不利于金融监管。在直接引进的同时应鼓励创新，在国际市场上直接引入的产品未必适合我国的金融市场且在我国也未必拥有市场，因而，我国在引入的同时还要鼓励创新出更加适合我国市场的产品。在金融衍生品的引入过程中应充分发挥大银行的领头作用，比如中国的五大行，因为大银行在引进这些衍生工具时会具有更大的优势，其具有更优秀的人才以及更完善的体系，使得其在引进与创新时对于衍生品能够有更深刻的了解与认识。而且在这个过程中根据“大而不倒”的原理，大银行具备更强的规避风险能力以及有政府的隐形支持，大银行不会轻易倒闭，因此在衍生品的引进过程中要发挥好大银行的作用，使金融衍生品在我国得到更好的发展。

基于以上各点，适合我国金融衍生品发展的道路为，我国可优先推出基于国债的利率类衍生品，重视股指衍生品和个股衍生品的推出，充分利用好政府的作用，渐渐完善金融衍生品市场。在金融衍生工具的选择方面，应以发展期货和期权为主，在远期和互换方面可适当在小范围开展。

综上，我们对于金融衍生品有了更加深刻的认识，金融衍生品在避险以及盈利方面都拥有不可比拟的先天优势，目前，发达国家的衍生品市场已较为完善，而我国的衍生品市场还处于发展和完善阶段，但对其在中国的发展应持乐观态度，可以通过学习国外的先进经验，结合我国国情进行金融产品的引进和创新，逐步完善我国的金融衍生品市场，这对我国的经济发展具有重要意义。

参考文献

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[2]切奥尔 S.尤恩，布鲁斯 G.雷思尼克：《国际财务管理》，第六版.

外汇衍生品市场篇5

关键词:金融衍生产品;风险管理;营销策略

目前中国国内金融体系还处在不断完善中,而国际金融市场汇率、利率变动频繁,对于我国大量的从事进出口业务的企业来说,利用金融衍生产品规避汇率、利率风险,能够增强我们参与国际竞争的能力和实力。然而,金融衍生产品的高杠杆化,是造成美国住房次贷危机,进而演变成国际金融危机的直接原因。美国第四大投资银行雷曼兄弟的破产和美林银行被收购, 都将次贷危机推向了又一个高潮,进而对整个全球经济体系产生了负面的影响,金融海啸发生以后,国内深受其害的企业大有所在,那么,要能让企业接受这种存在高风险的金融衍生产品,银行又需要如何控制风险,又应该采取怎样的营销策略呢?

一、金融衍生产品概述

1.1金融衍生产品品种介绍

一般来说,企业进行外汇套期保值交易的工具主要有远期外汇交易,外汇掉期交易,外汇期货交易及外汇期权交易。当前,我国的外汇市场并没有外汇期货交易及场内外汇期权交易。所以我国外贸企业要进行外汇套期保值交易一般选用远期外汇交易,有时也会选用外汇掉期交易及场外外汇期权交易。目前,银行获准开办的金融衍生产品业务品种包括远期、互换(掉期)、期权及结构性金融产品。包括货币互换(Currency Swap)、利率互换(Interest Rate Swap)、远期利率协议(Forward Rate Agreement)、货币期权交易(Currency Option)、利率期权交易(Interest Rate Option)等交易,与信用挂钩和与商品挂钩的结构性产品交易,以及这些交易品种的组合交易。

1.2金融衍生产品的优缺点

1.金融衍生产品的优点

1)运用灵活,可以根据客户的情况度身定做,完全满足客户的风险管理及保值增值需求;

2)保证金的交易方式可使客户更加灵活的进行资金调度和安排。

2.金融衍生产品的缺点

金融衍生产品为客户提高收益的同时也蕴含着巨大的风险,金融衍生产品的收益与风险呈正相关,收益越高的产品风险越大,因此,客户在进行风险管理和投资的时候,须了解各种产品的风险所在。

二、金融衍生业务风险管理

利用金融工具和金融市场防范外汇风险的实质就是在商品交易市场外,选择金融市场为第二市场,利用金融业务,冲销商品市场的外汇风险。金融衍生产品为客户提高收益的同时也蕴含着巨大的风险,对此银行在拓展业务的同时应有充分的认识。

2.1金融衍生业务风险

金融衍生业务风险具体可分为市场风险、操作风险和道德风险。

1.市场风险:为确保交易的及时平盘,分行应着重监控每笔交易是否以同样的细节立即向省行平盘,不能提早或拖延平盘,或者使用系统内对冲等其它超出授权的行为,以免在市场急剧变动当中造成损失。

2.操作风险:在业务各个流程方面,均可能出现由于操作上的失误,或沟通不明确造成交易细节错误、交易数据资料和凭证丢失、客户交收金额不一致等情况,分行应建立业务各个流程的负责人制度,并定期监控未交收交易的情况。

3.道德风险:道德风险主要出现在到期时,金融衍生产品的市场价格优于原交易价格时,客户可能拒绝履行交易委托书上的义务。

2.2金融衍生业务风险管理要点

银行对金融衍生业务进行严密控,在监控中一旦发现申请人有任何违约行为,财务状况恶化,受理业务的经办行应采取有效措施防范和化解风险。监控内容包括以下几个方面:

1.申请人交易期内的经营能力、信用情况和财务状况是否发生重大变化,是否有不良信用记录。以及其他可能影响申请人支付能力的事项。

2.省行国际业务部负责指导各行建立健全金融衍生业务的规章制度,从外汇业务经营风险的角度研究各项衍生交易的经营风险点,建立金融衍生交易经营风险点的风险防范机制和应急机制,严格控制各类金融衍生产品的经营性风险。金融衍生产品交易要建立完善的授权制度,做到各司其责、相互监督、相互制约,控制内部操作风险。

3.各业务开办行必须配备专职的金融衍生产品交易人员,每笔交易必须经过经办、复核及审批三级操作,并对业务操作岗位实施定期轮岗制度。业务管理实行前、中、后台分离,特别是加强外汇资金业务的风险监控和管理,防止因违规操作和风险意识不足导致的重大损失,严禁在条件不具备的情况下,发生高风险的金融衍生产品交易。业务开办行必须配备代客衍生业务管理及操作人员,管理人员要求既要熟悉金融衍生产品交易,又要懂得业务风险控制和管理。

4.针对金融衍生产品的业务操作风险、政策执行风险、市场变化风险,以及业务特点,与稽核监督部门共同制定检查计划,在自查规范和检查制度建立和完善的基础上,根据全面内控的要求,加大检查的力度和频度,采用重点抽查或全面普查的方法完成各项业务检查任务。对检查中发现的问题,要求分支行落实相应的措施并在限期内整改。

三、金融衍生产品业务营销策略

3.1目标客户定位

金融衍生产品业务的服务对象为公司客户、机构客户及个人客户。公司客户是指依法定程序设立,持有工商行政管理机关(或主管机关)颁发的营业执照,具有独立核算能力的企事业法人。机构客户是指银行、农村信用社、保险公司、证券公司等银行和非银行金融机构。个人客户是指具有完全民事行为能力,具有一定外汇市场经验,具有规避外汇市场风险的知识和能力的个人。所要求办理的金融衍生产品必须符合国家的相关法律、法规,符合中国人民银行和国家外汇管理局的有关规定。金融衍生产品业务具有金融衍生产品灵活多变的特点,尤其适合以下目标客户。

1.有大额外汇收支、需要进行汇率风险管理的客户,利用金融衍生产品可以为客户购汇降低成本。

2.有大量长期外汇债务、需要进行汇率风险管理的客户,利用金融衍生产品可以将客户的收入与负债进行匹配,规避风险。

3.有大额外汇资产,需要进行保值、增值的客户,利用金融衍生产品可以使客户外汇资产在风险可控的范围内实现保值和增值。

3.2金融衍生产品营销策略

中国商业银行根据企业的规模,现金流状况,以及对风险的不同偏好,有针对性的进行金融衍生产品营销,其营销策略具体可归纳为以下几步:

1.细分客户类型,按照对象可划分公司客户、机构客户及个人客户;按需求划分可分为汇率风险管理型客户、利率风险管理型客户和外汇资产管理型客户。

2.了解客户长短期的财务情况及财务目标,针对其不同需要,结合市场的实际情况,提出相应的方案。

3.撰写具体的外汇衍生产品方案,对交易细节应严谨详细阐述,并且明确提示方案的优点和风险点。

4.银行客户经理应保持敏锐的职业触觉,在与客户沟通过程中找出客户外汇资产负债中的风险点;或者在跟踪市场变化过程中发现有利时机,主动向客户提出外汇衍生产品理财方案;或者在已经叙做外汇衍生产品而尚未到期的情况下,帮客户分析方案可能的最终效果或提出动态管理建议。

5.金融衍生产品的收益与风险呈正相关,在对客户进行产品营销的同时,注意揭示风险所在。

四、总结

综上所述,商业银行在进行金融衍生产品销售前,一定要结合客户实际情况设计适合客户自身情况的金融衍生产品,控制好风险。根据一些银行的成功案例,总结营销的思路有:对于需要付汇的客户,可以向其推荐“进口代付(进口押汇)+远期汇率风险管理+到期后即期购汇”的组合方案,既保证了客户款项的支付、又使客户获得一笔收益,同时我行的中间业务收入和业务量也大幅上升。对于有远期购汇需求的客户,可以向其推荐“远期汇率风险管理+到期后即期购汇”的组合方案,同样可以实现远期购汇锁定汇率的效果,同时锁定的价格大幅优于远期购汇价格。对于结汇的客户,采用“远期结汇+远期汇率风险管理”的组合,可以使客户获得比任何风险管理措施都不做,到期再结汇要好的价格。

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外汇衍生品市场篇6

    关键词:金融市场 风险管理 衍生工具 外债管理

    一、我国外债的基本情况

    80年代初期,我国外债余额还不到100亿美元,而90年代以来,外债规模日益增大,1995年我国外债余额首次突破1000亿美元大关,成为发展中国家仅次于墨西哥和巴西的第三大债务国。2006年6月末余额已达到2979.44亿美元(不包括香港特区、澳门特区和台湾地区对外负债),比2005年末增长了168.99亿美元,增长6.01%。其中:中长期外债余额为1316.50亿美元,占外债余额的44.19%。具体见下图。

    从币种结构来看,我国外债有美元债、日元债和欧元债(原德国马克等)等。截至2006年6月末,在登记外债中,美元债务占67.59%;其次是日元债务,占12.21%;欧元债务占7.48%。

    二、我国外债面临的市场风险

    借有外债的企业不论是以固定利率还是以浮动利率借款,都将面临利率风险。倘若是浮动利率借款,自然将面临国际金融市场上利率上涨的风险,如果是固定利率借款,将面临国际金融市场上利率下降的风险。就外债利率风险而言,很难说以哪一种利率借款风险更小。我们之所以愿意以固定利率借款,主要是因为比较容易锁定借款成本,很大程度上是因为操作和管理上的方便。

    由于外债是以相应外币为计算货币,外币的升值,意味着我国借款企业债务负担的加重。而我国大部分借有外债的企业主要收入来源为人民币,在偿还外债本息时需要将人民币购汇后再进行清偿。如果汇率上涨,就会使借款企业遭受汇兑损失。由于我国长期以来实行的是盯住美元的汇率制度,美元对人民币的汇率相对比较稳定,而且自2005年人民币汇率改革后,人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币在短期内有较大的升值压力,所以美元债的汇率风险相对较小,体现的主要为利率风险,而日元和欧元的汇率波动较大,年波动率平均在15%以上,汇率风险较大。因此,企业在举借外债时,要根据国际金融市场上汇率的实时变动情况,及时准确地把握和预测未来各种汇率的走势,当预计未来的借款货币汇率在较长一段时期内总体上将升值时,应该考虑锁定还款汇率。

    然而目前我国相当一部分借债主体风险管理意识不强,一些企业在举借外债时,只注重迅速引进资金,而对如何规避利率、汇率风险考虑不多,因而在国际金融市场剧烈波动时,出现了某些企业在生产经营状况非常不错的情况下,因所欠外债的利率、汇率大幅波动导致出现巨额损失,甚至面临破产清算。重要的原因之一就是,我国改革开放虽然已经进行了20多年,但是在金融领域方面的创新相对滞后,企业领导对金融工具也相对陌生,不了解则不敢作为。

    三、利用金融衍生工具管理外债风险

    其实外债的利率、汇率风险也并非不可规避。为满足企业规避风险、保值增值的需要,金融学家、经济学家努力地寻找能够回避风险、分散风险的渠道和手段。虽然金融系统充满了风险,但它也提供了一种处理风险的方法,那就是金融衍生工具,合理运用金融衍生工具就是规避外债风险的有效途径。

    金融衍生产品是由原生金融产品衍生而来的一种新型金融工具。它与现货的生产和流通有着密切的联系,通过利用金融衍生工具,企业可以规避外汇利率、汇率等市场风险,为企业主营业务创造一种良好的生产经营环境,避免由于外界因素的不利变化使企业面临生存危机。然而,随着金融衍生产品交易在全球的迅猛发展,其风险也日益引起人们的关注。金融衍生产品既可以充当规避风险、保值增值的盾牌,也可以变成毁灭企业的炸弹。因此,有不少人把国际金融市场的动荡、企业的金融风险归罪于金融衍生产品。其实,金融衍生产品本身只是一种新型的金融工具,或者说是一种交易手段,金融衍生产品本身并非风险的源泉,其风险来自交易者的运用和管理。外债企业使用金融衍生产品的目的应该是转移风险、回避风险,而不应该是过度投机,搏击市场。

    中国的金融衍生业务起步较晚,目前主要是商品期货市场,金融衍生产品市场还未开放,目前仅开放了人民币远期交易和不涉及利率的人民币掉期交易,人民币的汇率和利率风险缺乏适当的衍生工具加以规避。随着人民币汇率形成机制和利率市场化进程的加快,市场波动的加剧不仅使避险成为内在需求,同时也为金融衍生品提供了交易的基础。因此,加强金融衍生产品的研究,利用金融衍生产品规避外汇市场风险是适应经济发展和改革需要的必然要求。

    利用金融衍生工具进行外债风险管理,其实并不改变原贷款合同。它只是借款企业与风险管理机构(一般是商业银行)签订一份外债风险管理协议,委托风险管理机构根据原贷款的利率、期限、现金流等,提供满足借款企业需求的风险管理方案。通过双方执行此风险管理方案,改变企业的现金流,达到规避利率、汇率风险的目的。具体流程可用下图表示。

    通过衍生金融工具的应用,市场参与者能够按照一定的价格水平将不愿意承担的金融风险向其他市场主体转移,其他市场主体或者需要这些风险与其另外的风险对冲,或者为了提高收益而承担该风险。目前,衍生金融工具已经成为全球金融、投资领域内最为活跃的品种,同时也是风险管理的重要工具。

    衍生金融工具从形式上可分为二类:一类是普通衍生工具,即期货、期权、远期和掉期。其中,远期利率协议、利率期货、利率期权、利率掉期等可以用于利率风险管理。远期外汇合约、外汇期货合约、外汇期权、货币掉期等可以用于汇率风险管理。

    另一类是结构性衍生工具。它是采用多种组合技术,使衍生工具特性更为复杂,但更能满足不同公司的不同需要。然而无论是利率风险管理还是汇率风险管理,都还要针对不同情况运用不同的金融工具。选择这些金融衍生工具不仅要针对其保值的特性,使用者还要根据各方面的条件和因素权衡比较之后再作决定。如果借款者认为一般的期权保值费用太贵,那么就可以选择其他一些形式的期权产品,如利率封顶、利率保底和利率套等。利用这些期权的组合,在获得必要保护的同时,放弃一些获利机会,以求降低保值成本甚至达到零成本的结果。当然,在掉期的基础上再加上一些期权,也可以降低保值的成本。更高层次的风险管理策略是各种金融衍生工具的综合使用,甚至针对有关主体的具体情况“量身定做”。

    四、外债风险管理的原则

    国际金融市场上汇率、利率的自由波动势必都会引起企业债务成本的不确定性。虽然这种风险无法完全消灭,但我们可以采取积极的态度,通过合适的金融衍生产品予以转移、分散和对冲。外债企业在具体外债风险管理操作过程中应坚持四项原则:

    一是风险收益匹配原则。公司根据自身财务目标确定风险承受能力,在既定风险条件的约束下利用金融衍生产品降低公司财务成本。对于同一笔外债,可以设计出多种风险管理方案,各种风险管理方案都会有其利弊,在不同的市场环境下,有不同的效益、风险特征。因此要衡量哪种风险管理方案更好,就要根据当时的市场环境,并对未来的市场进行分析,结合企业的风险承受能力来进行判断。

    二是结构匹配原则。包括币种结构、现金流结构、期限结构等。当预计未来的利率或汇率在较短一段时期内将上浮或升值,可考虑根据对利率市场和汇率市场的预测以及公司的需要选择掉期的起止时期,选择与贷款时期完全匹配或者是部分匹配。外债风险管理并不是要求一定要对外债的整个期限或整体规模进行完全的保值,企业完全可以根据对市场的预测和实际需要对外债进行部分保值。

    三是经济周期匹配原则。对于期限较长(比如二三十年)的风险管理业务,企业可以根据经济周期的波动确定外债风险管理的最佳期限。历史上,经济周期一般为10年左右,可根据具体情况将其期限定在10-15 年。

    四是动态风险管理原则。具体说来,对于一个期限较长,金额较大的债务,企业可对于其1/3 不做风险管理,1/3 做简单结构的管理,1/3 做较为复杂结构的管理,将风险和收益有效结合起来。对一笔大额外债采用几种不同的金融衍生工具进行保值,可以达到分散风险的目的。已经叙作了外债风险管理的企业,当所作掉期存在了一段时间之后,随着利率、汇率的变化,它的价值可能为正,也可能为负。在利率掉期或货币掉期到期前,企业可以根据实际需要,对方案进行平盘。在结清亏损或盈利后,解除双方需交换的剩余所有现金流。

    市场主体要利用金融衍生产品进行保值增值,关键看有没有管理风险的能力和配套技术,并不是说不做就没有风险。风险是客观存在的,在开展衍生品交易时,企业是否具备识别、计算和管理风险的能力是非常重要的。另一方面,外债风险管理的专业性较强,它必须在充分分析市场、充分了解产品的基础上进行。如果运用得当,可以降低成本、锁定现金流;如果运用不当,则财务成本可能不降反升,甚至会造成较大损失,因此企业对金融衍生工具的驾驭能力也是外债风险管理的关键。

外汇衍生品市场篇7

关键词：金融衍生产品；发展；商业银行

一、金融衍生产品概述

衍生产品是一种金融产品，它的价值是从其他的基础证券和基础变量的价值衍生而来的，因此成为衍生产品。国际上通常将金融衍生产品归为一种金融合约或金融产品，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期和期权。金融衍生产品还包括具有远期、期货、掉期和期权中一种或多种特征的结构化金融产品。

金融衍生产品也叫衍生工具或衍生证券。国际互换和衍生协会在1994年对金融衍生产品作了具体的定义：衍生产品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。

在经济持续快速发展的情况下，实体经济出现货币资产过剩，将直接推动虚拟经济的发展和金融自由化进程的加快。在金融自由化过程中，金融衍生产品的发展是具有核心内容的。金融衍生产品使得经济主体可以用较低的交易成本对各类资产风险进行独立管理并将风险进行分割和转移，增强了金融体系的弹性与抗风险能力，有助于虚拟经济保持平稳运行，吸纳实体经济过剩资源，也可以增加宏观调控的灵活性。

二、金融衍生产品迅速发展的原因

20世纪70年代，在布雷顿森林货币体系崩溃、金融自由化和金融全球创新浪潮的冲击下，金融衍生产品市场得到迅速发展。1972年，美国芝加哥商品交易所国际货币市场率先推出了英镑等六种外汇期货合约，开创了金融衍生产品的先河。此后金融期货、期权、互换、衍生证券等多种金融衍生产品在国际市场上兴起，金融衍生产品由于具有管理风险、杠杆效应等功能，有效地弥补了传统金融市场上的不足，极大地促进了国际金融市场的发展。

进入21世纪，我国金融进入飞速发展阶段，国家对金融市场的重视也达到了前所未有的高度。

1．从我国企业内部因素看。（1）流动的需要。在经济形势变化加剧的时代，公司和个人更加关心资产的流动性，很多金融衍生产品就是针对这方面的问题设计的，其中，有的创新是为了容易获得现金，有的则是为了把暂时不需要的先行使用出去。（2）降低成本的需要。所有权和控制权分离是现代公司的基本特征，为了降低公司的成本，金融市场创造出了股票期权等衍生工具。（3）防范风险的需要。金融创新的核心在于引入非常有效的纷繁管理工具和设计出非常精致的风险管理策略。

2．从外部环境看。金融衍生产品是金融自由化的产物，它的创新步伐远远快于金融市场的发育和金融监管水平的提升。金融衍生产品的结构日益复杂，各类金融工具类别的区分越来越困难。目前的金融会计制度将金融衍生产品交易大多列入银行表外业务，难以准确计量交易合同的当前价值和奉献头寸。当衍生产品在市场中的风险逐渐积累，投机因素无法得到充分消化，衍生产品价格就会在投机力量的带动下背离基础资产价格，在经济出现过热时加速泡沫的形成和资产价格上涨，在政府调控时有加速泡沫的破裂和资产价格的回落。

3．从环境因素看。（1）价格波动性增强。金融商品的价格（利率、汇率）波动频繁，价格变动是多种因素综合的结果，例如，通货膨胀，传统金融结构的衰落与国际协议的破裂，发展中国家迅速发展工业化等。（2）金融理论的推动。1973年，美国芝加哥大学教授FischerBlack和MyronScholes创立布莱克—斯科尔斯期权定价模式（Black－ScholesOptionPricingModel），为各种新型衍生金融工具的合理定价奠定了基础。（3）法规的变化和竞争的加剧。巴塞尔协议在银行资本充足性方面达成了共识，而且逐渐演变成各国中央银行的监管标准，各商业银行为了拓展业务，规避资本充足性的约束，业务发展存在表内业务表外化的趋势。（4）信息和交易成本降低。科技的进步不仅加快了全球经济的市场的交易速度，而且交易的成本也降低了。

三、商业银行开展金融衍生产品交易的现状

国内商业银行开展金融衍生产品交易主要是为了对公、对私提供以外汇衍生产品交易为主，尚没有提供人民币衍生交易。也就是说对衍生产品的交易结构而言，商业银行提供的对公外汇衍生产品与对私衍生产品没有本质区别，二者的区别仅仅在于由于对公客户的个体交易金额较大，因而可以为对公客户提供更具有个性化需求的产品；而对私客户的资金量相对较小，往往需要通过聚合才能达到一定的规模。因而为对私客户提供的衍生产品往往更加标准化，期限通常也比对公客户的交易期限短。1．个人金融衍生产品的类型。2004年，国内对几家商业银行取得银监会批准经营金融衍生产品的资格，国内商业银行纷纷加大了推广个人金融衍生产品的力度，推出了多种外汇理财产品，并逐步形成了各家行的外汇理财品牌。我国各家商业银行对私人客户提供的金融衍生产品，主要可以分为两大类与利率挂钩的个人外汇理财产品和与汇率挂钩的衍生产品。利率挂钩的个人外汇理财产品基金基本上不会发生损失，收益相对稳定，适合普通的外汇持有者。与汇率挂钩的衍生产品最大的特点是高收益、高风险，银行不会给客户保本金的承诺，客户可能在短期内获得很高的收益，也可能在很短的时间内发生本金亏本。这类产品门槛相对较高，主要适合那些对外汇市场有很好判断、风险承受能力强的客户，适合较为职业的投资者。与利率挂钩的个人外汇理财产品主要有以下类型：（1）利率递增可提前终止型；（2）目标收益固定、达标即止型；（3）固定利率可提前终止型；（4）“上浮封顶”型；（5）“滚雪球”型；（6）区间挂钩逐日累积计息型；（7）客户可提前终止型。与汇率挂钩的衍生产品类型有：（1）“期权宝”产品；（2）“智汇宝”产品。

2．国内开展金融衍生产品存在的不足。（1）金融衍生产品同质性高，为客户量身定做的产品有限。由于国内商业银行还不能经营股票和商品交易，且国内企业和个人对复杂的金融衍生产品的认识有限，因此，开展衍生产品交易的基础资产只能是利率和汇率，与国际商业银行提供的金融衍生产品结构比较来看，国内提供的金融衍生产品种类明显偏少，各家商业银行推出的金融衍生产品也具有高度的同质性。（2）国内商业银行对金融衍生产品的定价能力严重不足。由于国内商业银行尚不具备对金融衍生产品定价的能力，因此，国内商业银行还不能成为金融衍生产品交易的做市商，对于基本的衍生产品的交易都要完全同国际大银行进行对冲交易，主要以中间人的方式参与衍生产品交易，实际上是在规避风险的同时，将产品收益的绝大部分转让给国际大银行。（3）国内商业银行对金融衍生产品的风险管理能力相对较弱。国内商业银行开展金融衍生产品交易时间不长，对金融衍生产品风险的认识正逐步深化，管理手段也在逐步完善，但与国际大银行相比仍有明显的差距。

四、金融衍生产品的未来发展趋势

金融衍生产品是一把双刃剑。尽管近年来震动世界金融体系的危机和风波似乎都与金融衍生品有关，但金融衍生产品仍处于一个良好的发展态势之中。

1．衍生产品的创新定价和套期保值。比如，新兴的货币市场资金流动性差，市场也不稳定，如何开发衍生产品进行风险回避就是热点之一。开发以多种资产为标的的衍生产品也日益受到关注。

2．信用分析和信用衍生产品的开发。在衍生产品被广泛使用之前，信用分析大多是一个主观过程，或者只简单地进行财务指标分析及信用等级评定，但这些都不能对企业的信用等级进行精确描述，同时，随着现代银行越来越多地涉及衍生产品交易，这些传统方法在很多领域都失效了。一个重大的创新就是信用衍生合约可以使用期权、远期和互换的形式，但其损益都依赖于一个信用事件，比如，宣布信用等级降级或破产发生。随着信用模型越来越复杂，一级企业对风险管理越来越集中，货款的定价及管理将会从衍生产品研究中获益匪浅。另外，经营风险管理也是一个十分重要的课题，比如，遭到系统崩溃、政策调整和技术失败时的风险管理。这些问题具有挑战性，发生很少以至于很难通过历史数据构造概率分布，但当这些问题发生时，损失非常大，所以，研究人员需要花费大量的实践来对这些偶发事件的性质进行分析。

金融衍生品市场的国际化是大势所趋，我国金融衍生品的发展不可急躁冒进而应循序渐进，必须先经历以国内金融衍生品市场为中心的国内经营阶段，在此阶段完善交易规则和监管体系，培育交易主体，积累经验，然后才能逐步开放市场。随着金融国际化、自由化的发展和我国加入WTO后面临的挑战和机遇的增多，我国金融衍生产品的创新会更加丰富多彩。

参考文献：

[1]胡斌．人民币金融衍生产品与利率市场化[J]．国际金融研究，2005，（5）．

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[3]胡剑平，肖闪．透析商业银行金融衍生业务[J]．现代商业银行，2003，（12）．

[4]罗熹．金融衍生产品发展及其有效管理[J]．国际金融研究，2006，（12）．

[5]李晓岚，杨路明．金融衍生产品的运用及其风险防范[J]．广西金融研究，2005，（4）．

[6]徐建炜，杨光．国际金融衍生品市场的发展现状及其影响分析[J]．济南金融，2005，（5）．

外汇衍生品市场篇8

一、重新认识金融衍生品

金融衍生品的价值则是由货币、外汇、存款、贷款、股票、债券等基础性金融资产的市场价格变化中衍生出来的合约性质的金融产品，其价值由其标的金融资产的价格决定。常见的金融衍生产品有远期合约、期货合约、期权合约和互换协议等。

（一）金融衍生品的本质特征

1.零和博弈游戏（zero-sum game）

金融衍生品交易的一个突出特点就是零和博弈，通俗地说就是有人赚就有人赔，对于整个金融衍生品市场而言,交易实际上是中性的。只是我们的新闻媒体往往聚焦于巨亏的一方，而鲜有提及交易的另一方，既使他们赢了几十亿美元。但这种博弈和有着本质区别，金融衍生品的零和博弈是将有风险分摊或消解为无风险，则恰好相反。

2.以小博大的高杠杆性

金融衍生品的财务杠杆性（financial leverage）是指投资者以少量资金投入（比如期货交易中的保证金或期权交易中的期权费），即可控制数倍于它的基础资产，并通过对其市场价格变动趋势（或涨跌幅度）的预测进行“赌注”，以期获取高额利润。衍生产品作为规避风险的工具就必须是高杠杆的，但这种特性就好比厨房用的菜刀，越锋利就越好用，但若使用不当就会伤人。

（二）金融衍生品的主要风险表现

衍生品诞生的初衷是用来规避风险的，但对存在投机心理的人而言，它们也可能成为最大的风险来源。从近几年来发生的一些衍生品交易失败事件来看，本人认为现现阶段金融衍生品交易的风险集中表现为：一是源于衍生品交易员的操作风险，如对操作人员的授权管理失误，或是经办人员因越权交易、交易部门或后台部门的欺诈、职员业务操作技能的不熟练、工作失误及利用计算机犯罪作案带来的损失。由于衍生品交易透明度较差，交易中存的问题很难及时发现，操作风险发生的概率就较大，而且一旦发生，多是灾难性的。二是源于衍生品市场价格波动的市场风险，如利率、汇率、股价、商品价格及其它基础性金融产品价格的波动，导致衍生品使用者预测失误，有悖套期保值的初衷，非但没达到控制成本规避风险的目的，反而蒙受巨大的损失。市场风险考验着金融衍生品使用者的市场认知和判断能力。三是源于对衍生品价格合理性无法准确计量的定价风险,由于对衍生品内在风险尚未完全认知，无法对其做出正确的定价而丧失或部分丧失弥补风险能力的损失。金融衍生品能否正确定价关系到交易双方能否在有风险时得到及时抑制或弥补。但是由于衍生产品（尤其是OTC产品）自由度大，交易灵活，真实价值的不确定性，没有一个可参照的市场价格，除少数专业投行机构，对大多数企业而言，是很难对其定价的合理性做出准确的判断的。

二、金融衍生品市场交易失败的原因分析

在衍生品的市场交易中，不论国外还是国内的交易参与者铩羽而归、遭受惨败的不乏其人。金融衍生品交易的涉案主体从上个世纪90年代的银行金融机构逐渐转向经营性企业，而涉案区域则从西方发达国家逐渐转移到东南亚地区。这里我们不妨通过个案——中信泰富外汇期权交易案进一步去解读亏损背后的成因。

（一）市场价格的波动是导致金融衍生品交易失败的直接原因

中信泰富案件所涉金融衍生产品——累计期权（Accumulator）杠杆式外汇合约，它由一个包含敲出障碍（knock out）的看涨期权（barrier options）和向下敲入的看跌期权组合而成，这种障碍式期权属于路径依赖型期权，其现行价值取决于两个因素：一是基础资产在合约到期日的价格，二是基础资产的价格变动过程，即与如何达到这个价格的路径有关。其中敲出看涨期权是指当基础资产的市场价格达到障碍水平时，合约即告失效。中信泰富的Accumulator合约即是设定澳元/美元的协议汇率87美分，当澳元的市场汇率高于87美分时，中信泰富可以此汇率按合约规定的频率买入1个澳元，锁定其换汇成本，在当时澳元汇率处于接近95美分的价格背景下，这对中信泰富而言无疑是具有利润诱惑力的。但是当澳元汇率高出一定幅度时，利润就被“敲出”，即这份看涨期权合约就失效。而当市场汇率低于协议汇率87美分时，中信泰富既使亏损也需按约定的频率以87美分的高价加倍地买入澳元，而且还没有一个向下的敲出看跌期权对亏损进行封顶。从此案中不难看出，如果澳元继续上涨，这份Accumulator是有一定利润可图的，虽然这利润也仅仅是冰山一角，但是如果澳元下跌，其损失却是无限的，因此当澳元汇率由曾经98美分的记录高点下跌到70美分时，让人始料不及的市场汇率波动以近20多亿美元的亏损狠狠地惩罚了中信泰富。

（二）衍生工具的投机行为和复杂衍生品的定价黑箱是根本原因

中信泰富签订的Accumulator合约具有较明显投机性质。首先该公司在澳大利亚的铁矿项目预算建设期投资成本是16亿澳元，再加上项目经营期内需要的营运资金约10亿澳元，总共不过26亿澳元，但公司与外资银行签订的衍生品合约金额累计高达90多亿澳元，从规模上来看是完全不匹配的；其次中信泰富运用衍生品交易为了降低投资项目面临澳元升值风险，但是这份合约中的向上敲出看涨期权在澳元上涨超过一定水平时，对手恰恰可以将它取消，而向下敲入看跌期权又将自己置于澳元汇率下行风险的飓风眼中。套期保值是通过运用具有相反风险特性的衍生品，对基础资产的风险进行对冲，从而降低或锁定风险，由于基础资产的风险相对简单且易准确计量，因此使用这一风险控制策略就需要可以准确计量的衍生品。而花旗、巴克莱、汇丰等外资银行为中信泰富设计的这款复杂衍生品的定价缺乏透明度，其定价估值和风险对冲技术建立在大量高深的数学模型基础上，定价过程又被国际少数银行所垄断，我们的企业乃至国内银行都不可能比对方更拥有定价的信息优势。因此中信泰富在这份合约中所承担的已不仅仅是市场风险带来的或然损失，而是定价风险所造成的必然损失，中信泰富买入的期权价值远低于其翻倍卖出期权价值的概率是很高的。显然中信泰富在合约一签订就已经掉进交易对手的定价陷阱。遗憾的是，中信泰富在披露亏损的同时就声明没有欺诈，这无疑断了其通过法律途径维护其权益的后路。

（三）内部控制和外部监管的缺失是金融衍生品交易失败的普遍原因

如果正如中信泰富披露中所声明的“不牵涉欺诈或不法行为”，那为何在了解这种衍生产品交易条款内容之后，还会签下这份有明显投机成分和价格陷阱的合约，那只能表明中信泰富在内部风险控制和治理机制出了问题，是相关管理层的越权操作？还是未按规定执行风险对冲政策？不论是哪一方面，无疑都折射出了没有落到实处的制度如同虚设，而这一问题恰恰是金融衍生品交易失败事件背后一个普遍性的原因。从上个世纪导致巴林银行倒闭的尼克里森到本世纪中航油的陈久霖，两人都是既管前台又管后台，既管交易又管记账，不论是总部还是母公司对他们都鞭长莫及，监督控制自然相对宽松。从日本大和银行美国分行的交易员井口俊英到法国兴业银行的凯维尔，一个是隐瞒了长达11年的违规交易，一个是内部风险控制系统在一年半时间内对违规交易自动报警75次，未引起警觉。一次次事件都印证金融衍生品交易内控制度的漏洞有着不可推卸的责任。但是对企业而言，那些向他们兜售复杂衍生品业务的投行是否就能撇清责任呢？他们的责任该如何去约束？如何增强法律对他们的威慑力？这是值得外部监管部门去反思的。综上所述，市场风险和复杂衍生品的定价风险是近几年来金融衍生品交易失败的主要原因，而交易员的欺诈行为和风险管理的漏洞则加剧了风险的破坏力。所谓“祸之作，不作于作之日，亦必有所由兆”，灾难的发生是量积累的结果，再先进的技术系统，再完美的管理流程，在实际操作中，如果逾越了职业道德边界，如果缺乏执行力和有效的检查机制，最终必将付出沉重的代价。

三、构筑我国金融衍生品市场安全网的建议

金融衍生品本身无罪，如果因风险、失败、亏损而试图去遏制衍生品市场的发展，难免有“将婴儿与洗澡水一同倒掉”之嫌，当前摆在我们面前是如何构筑金融衍生品市场安全网，确保我国金融衍生品市场健康稳步地发展。

（一）第一道网——立法先行监管并重

良好的市场交易秩序离不开法律的支持，这是我们发展金融衍生品市场的首要任务，必须立足于先规范后发展的原则，在有法可依的基础上去建设市场、开展业务、实施监管。目前对金融衍生品市场监管模式相对应地划分为政府管制型、公司自身管制型和行业管制型三种，不论哪种监管模式，目的都是为了使行为主体能够对自己的行为负责，唯如此，方能建立一个合理有效的监管契约关系。因此我们现阶段要解决的首要问题是如何将监管当局的法律法规、投资机构的内控、行业协会的自律有机结合起来，在目前以功能为基础的金融分业监管模式下，建立起适合我国金融衍生品市场发展的监管体系。其次就是要完善对金融衍生品市场投资主体——金融机构和企业的监管结构，加强投资主体之间的信息共享与交流，避免金融机构对一些复杂衍生品的不当销售，防止企业对衍生品的不当使用。

（二）第二道网——夯实信用完善市场

首先应建立起严格的信用评级制度和透明的信息披露制度，将衍生品的定价者、销售者、投资者和中介机构等都纳入到社会的信用管理体系中，让衍生品投资者在信息充分的基础上进行决策，在中信泰富案中，就可以通过要求外资银行披露Accumulator衍生品的风险提示和压力测试结果，为其判断合约损失的置信区间及发生损失的概率提供依据。其次可以考虑建立第三方咨询制度，在场外金融衍生品交易中，处于信息和风险管理弱势的一方往往承担了较高的定价风险，而企业不可能成为衍生品风险专家，所以可以由第三方专业咨询机构的评估建议为企业或其他衍生品投资人缩小信息不对称的差距，改善风险损失概率。此外在我国目前对商业银行等金融机构开展衍生品业务尚存在诸多限制的条件下，应对国内企业尤其是一些垄断性行业国企的大额复杂衍生品交易实行严格的市场准入机制，但是这非长久之策，对一些基础简单的衍生品交易市场，我们还是应当加大发展和创新力度，为企业利用金融衍生品融资或规避风险创造环境。

（三）第三道网——细节管理重在执行

内部风险控制是基础金融产品市场运作管理的关键环节，但一直以来却是金融衍生品市场管理的薄弱环节，这其中不乏外部环境不健全的因素，也有产品自身的复杂性因素，但难咎其责的还是制度的执行力，科学完备的体制如果在执行过程中被人为地淡化，问题就再所难免。中信泰富的公告中披露正是因公司内部高级管理人员超越权限, 未经过恰当的内部风险评估流程, 才订立了Accumulator合约。建立有效的金融衍生品交易内控体系，首先在制度上要明确衍生品交易部门的职责分工，核心交易部门的前台与后台必须独立运作，避免权力过于集中，同时还需进一步强化各部门独立的汇报制度，形成相互监督制约的良性机制。其次应关注交易员的道德风险，及时建立起权责对等的薪酬激励机制，完善交易部门前后台经营效益和业务绩效挂钩的考核机制，目前我国金融机构和企业在衍生品市场的交易规模都还比较小，交易员主观违规对金融衍生品交易的杀伤力似乎相对较小，但今后随着国内金融衍生品市场交易规模的不断扩大，这种人为性操作风险就可能集中释放，引发灾难性的损失。

（四）第四道网——培养人才强化认识

风险模型、概率统计、压力测试等计量工具，对金融衍生品市场的交易决策上只能起到辅助和参考作用，而起主导作用的应该是一支具备高度责任心和市场洞察力的专业队伍。这支队伍应包括外部监管人员、企业高管、交易员、信用评级人员等。高度责任心在很大程度上取决于人自身的素质，但并不排除外部牵制因素，如前所述的科学合理的激励和考核机制，以及企业人本管理文化的渗透。市场洞察力则依赖于交易主体的市场专业知识和操作技能，以及对交易市场、相关金融市场、地区、国家乃至全球经济形势等宏观经济环境的分析研究，这一方面的能力在金融衍生品交易中尤为重要。即使我们的企业在缺乏这样一支过硬的专业队伍的前提下，也要懂得运用竞争意识来保护自己对金融衍生品的“无知”，所谓“不怕不懂货，就怕货比货”，简单衍生品的定价是极富竞争力的，各大投行都有销售，具有可比性，而复杂衍生品所占的比重较小，对创设者（投行等金融机构）而言，其盈利性通常高于简单衍生品，而且往往是为满足市场投资者在税收、会计、法律或管理等方面特殊需求量身定做的。