风险总体可控

从负债规模上看，目前我国政府负债率(中央、地方政府负债总规模／GDP)处于国际中下水平，整体负债率不高。

由于历来众说纷纭的地方政府负债规模已由审计署公布，因此计算我国政府负债率主要在于估算中央政府负债规模。考虑到政策性银行发行的债券和铁道部的负债都是国家信用，可以看作中央政府的隐形负债，因此中央政府负债主要由国债余额，政策性金融债余额(为避免重复计算，应剔除国开行对地方融资平台贷款)、铁道部负债余额组成。

截止2010年底，我国国债余额为6.89万亿元，政策性金融债余额为5.11万亿元，铁道部负债约为1.40万亿元，则三者相加约为13.4万亿元，再剔除国开行对地方融资平台贷款1.7万亿(保守估计国开行在地方融资平台贷款中占比为20％)，则中央政府负债实际约为11.7万亿。因此，加上地方政府负债10.72万亿，我国政府负债总规模约为22.42万亿元。

而2010年我国名义GDP为39.80万亿元，依此可算出我国政府负债率为56.3％。从国际水平来看，依据IMF的统计数据，2010年，日本政府负债率在200％以上，意大利，希腊在100％以上，美国、法国、葡萄牙均在80－100％之间，而巴西，印度和俄罗斯也均在60％以上。而且IMF的统计数据以中央政府负债为主，如果加上地方政府负债(通常是市政债)，则上述国家的负债率将更高。

另外，值得注意的是，中国的债务基本上是内债，这同日本类似，这远比债权人大规模于海外的欧美情况来说，要稳妥的多。

从偿债保证上看，中国财政总体情况强健。

我国财政收入份额(税收收入＋非税财政收入＋社会保障缴款＋中央债务融资收入)每年占GDP约30％以上；此外，政府掌握着巨额可盘活国有资产和城市土地、矿产(估值在50至100万亿元)等自然资源的所有权，对政府负债偿还具有较强的保护作用。而且，地方政府融资平台资金主要投向具有经济和社会效益的项目，因此，一部分能够产生稳定和充足现金流收入的项目可以依靠自身运营收益来偿还债务，另一部分现金流不足以覆盖债务本息的项目，则主要依靠地方政府财政补贴来偿还债务。因此，从我国政府债务还款来源(主要包括财政部门预算内资金安排、土地出让金、自身运营收益等)来看，即使政府财政收入不足以偿还债务，政府所掌握的充足资源也可以充当偿债的重要保证。一是外汇储备规模庞大，截止2011年6月末，国家外汇储备余额为31975亿美元。二是巨量的国有企业资产。据国资委的统计数据，截止2009年底，我国全部国有企业资产总额达53，5万亿元(以及80万亿的国有金融机构资产)。三是地方政府掌握的土地资源丰富，“十一五”期间我国土地出让收入达7万多亿元，土地可盘活资产空间还较大。

从风险类型上看，我国地方政府债务面临的主要是再融资的“流动性风险”，而非无力清偿债务的“偿付风险”。

从云南公路开发投资有限公司和上海申虹投资发展有限公司来看，都是由于短期资金链出现问题导致债务展期出现困难而引发的违约担忧。上述事件的发生有两个大的背景。

一方面，2011-2013年迎来了地方政府债务到期偿还高峰，地方政府债务偿还压力较大。2010年底地方政府性债务余额中，2011年、2012年到期偿还的占24.49％和17.17％，2013年至2015年到期偿还的分别占11.37％，9.28％和7.48％，2016年以后到期偿还的占30.21％。另一方面，从去年6月份以来，银监会加大了对地方融资平台贷款清理的力度，严格了信贷准入条件。2010年银监会了《流动资金贷款管理暂行办法》，禁止流动资金贷款用于固定资产、股权等投资。2011年银监会进一步明确要求银行的平台贷款“不得新增，不得展期、不得借新还旧”。大量以前靠“短贷长投”。“借新还旧”来扩充资金来源的地方融资平台一下子出现了资金来源枯竭的情况，加大了平台贷款出现“逾期”的风险。从我们四月，五月去湖南和云南调研的多家地方融资平台公司的情况来看，今年基本上没有再获得新的信贷支持，资金面的压力扩大。近期上海申虹投资发展有限公司出现的逾期贷款就是由于旧的短期贷款已经到期，而新安排的固定资产贷款还未放款，导致部分贷款出现逾期。此外，当前的宏观紧缩经济背景下，大规模变现地方政府资产，例如土地拍卖和在低迷的资本市场上出售国有股权都会由于市场深度和广度有限，导致流动性匮乏。

因此，我国地方政府债务面临的主要是再融资的“流动性”风险，即只要给予地方融资平台公司持续的资金支持，其有能力逐步清偿债务；而非面临无力清偿债务、并有可能破产违约的“偿付风险”。

总体来看，目前我国地方政府负债水平可控，发生系统性风险的可能性不大。从历史上来看，1999年国债余额。银行不良贷款、社保空帐三项合计占GDP的60％－74％。但随着中国经济快速发展，政府债务问题逐步化解，2008年末政府债务负担率大概为40％。但在系统性风险可控的背景下，不排除某些区域和行业的偿债风险较大，随着偿债高峰的到来将会受到一定冲击。

从审计署的公告来看，个别地区，行业债务负担较重，偿债压力较大。一是个别地方政府负有偿还责任的债务负担较重。2010年底，有78个市级和9g个县级政府负有偿还责任债务的债务率高于100％，分别占两级政府总数的19.9％和3.56％。二是部分地区高速公路、普通高校和医院债务规模大，偿债压力较大。截至2010年底，地方政府性债务余额中用于高速公路建设的债务余额为11168.11亿元，其中政府负有偿还责任的债务754.02亿元，政府负有担保责任的债务7809.63亿元、其他相关债务2604.46亿元，分别占6.75％69.93％和23.32％。部分地区的高速公路处于建设期和运营初期，其收费收入不足以偿还债务本息，主要依靠举借新债偿还，2010年全国高速公路的政府负有担保责任的债务和其他相关债务借新还旧率达54.64％，它们很可能就是设置在2012年的定时炸弹。而且更糟的是，因为局部信用风险的急剧上升会瞬间冻结贷币市场的流动性，充斥着互不信任情绪的市场使得货币乘数迅速下降，这在雷曼兄弟这一具有系统重要性的银行破产并导致市场突然死亡的案例中的教训殷鉴不远。例如设想一家地方商业银行大量持有一个可能全部形成违约损失的县级主体的城投债，这将招致对手风险，进而导致市场的流动性下降和停滞。对此绝不可以掉以轻心，必须准备好应急方案。