风险分析的方法范文

风险分析的方法篇1

【关键词】沪深300指数；VaR；置信水平；A股

1、研究背景介绍

2014年下半年中国A股市场开启了一波罕见的大牛市，一时间全民炒股成为了一股热潮，尤其是新股民甚至产生一种错觉，只要炒股就能挣钱。但是15年六月中旬开始，A股开始暴跌，在短短十几天时间里，上证指数从最高的5000多点一路猛跌至3300多点，一时间千股跌停。至此一些新股民开始闻股色变。然而仅仅过去一个多月，A股又紧随股市开始暴跌，史称“股灾2.0”。进入2016年，上两次的股灾还未远去多久，A股在新年首个交易日就两次触发熔断伐，提前休市，1月7日更是创纪录的30分钟就休市。这一切的一切无疑都告诉我们，股市绝对不是提款机，股市是有风险的，而且风险来时更是猛如虎！而我们的这篇文章就是要用VaR方法分析中国A股市场的风险。

早在2000年，中国科学院科技政策与管理科学研究所的范英就研究了VaR方法在深圳股票市场的应用问题，在股票价格随机游动的假设下计算了深圳股市在不同置信水平下的风险值，并与实际投资收益做了对比。本文就是基于范英的研究方法对2014年下旬到2016年初的中国股市的风险进行分析，另外为了更好地分析，本文选取了沪深300指数作为分析的标的。

2、实证分析

因为这轮牛市大抵是从2014年的下半年开始的，因此这篇文章选择从2014年9月17日到2016年一月初的A股数据，为了更好地体现整个A股市场，本文选择了沪深300指数作为分析的标的。要特别说明的是，本文的所有图表数据均来自Wind。

VaR，即风险价值度（value at risk），当考虑VaR的测度时，我们所关心的是如下的问题：在给定时期，有x%的可能性，最大的损失是多少？

假设沪深300综合指数在时间t的取值是，时间间隔为1天，

=ln（）-ln（）=ln（1+），

≈ （1）

这里计算VaR的方法采用方差协方差方法，当已知时，假设服从独立异方差的正态分布，这里考虑了方差的时变性。

=ln（）-ln（）～ N（0，）

= -αW （1） （2）

对方差的估计采用周期为20天（T=20）的移动平均法，即

= （3）

根据（2）式，考虑1天的持有期，令W=1，对应的VaR值为风险值占整个投资额的比例。对置信水平的不同取值c，对应的分位点为α，可以计算出相应的风险值VaR。

本文对置信水平的4个不同取值分别计算每天的VaR值，表1列出了本算例的主要结果。从表中数据分析可以看出，置信水平越高，风险值越大。对风险规避者来说，对风险的预期比较大，在量化风险时需要较高的置信水平，以降低投资的风险；而对于风险偏好者来说，对风险的承受能力比较大，在计算风险时设置相对低的置信水平，相应的风险值比较低，有利于做出积极的投资决策，从而期望获得较高的利润。

表1最后一行显示了收益率为负的超过VaR的天数与总天数的比例，通过观察我们可以发现，当置信水平是90%时实际损失超过VaR的比例为9.33%，这个比例与相应的置信水平是基本吻合的。但是随着置信水平的不断增大，实际损失超过VaR的比例与相应的置信水平就不是那么精确的吻合了。因此对于95%、97%、99%的置信水平，所计算的VaR值略低估A股市场的风险。

本文绘制了对于90%的置信水平所反映收益率和风险值的对应曲线图，图1是沪深300指数每日收益率的变动曲线，图2为相应时间每日风险值的VaR曲线。通过图1和图2的对比我们可以看出，当每日收益率变化较大时，相对应的VaR曲线也变化较大。

3、结论

通过以上分析可知，用VaR方法能较好地度量A股市场的风险，且VaR方法使用单，通俗易懂。随着A股市场的不断完善，其人为的影响也会越来越小，相应的市场化会越来越高，因此用VaR方法来度量A股的风险也会相应的更加准确。当然这也仅仅是个方法而已，市场是随时变化的，市场的风险当然也是变化莫测的，在投资A股的同时要时刻防范风险，这是我们每一位股民都应该牢牢记在心里的。

参考文献

[1]范英：《VaR方法及其在股市风险分析中的应用初探》[J]，《中国管理科学》，2000年第3期

[2]（加）约翰.赫尔；王勇、索吾林译.《期货、期权及其他衍生产品》.机械工业出版社

风险分析的方法篇2

关键词：差分功耗分析攻击；风险值量化；核函数；互信息熵；密码芯片

0引言

随着技术的发展，小型化密码设备的应用已经渗透到了现代社会的方方面面，然而，由于差分功耗分析（DifferentialPowerAnalysis，DPA）攻击易于实施，且实施成本低的特点，它已经成为了小型密码设备的主要威胁。

但是针对密码芯片在面对旁路功耗攻击所承受的风险值以及防护性能量化方法的研究成果报道较少。主要有以下相关文献：Agrawal等[1]提出的关于电磁泄露的旁路攻击评估方法，其核心思想是利用信号检测理论对电磁攻击进行建模分析，并结合信息论的分析方法对电磁泄露的信息熵进行定量分析。该方法主要针对在电磁泄漏攻击下密码芯片的防御性能的量化，与功耗攻击在实施过程中不是完全相符。文献[2]提出了基于功耗泄露的安全性能评估方法。该方法主要是通过汉明权重（Hammingweight）模型对差分能量攻击的安全性进行分析，但是该文的风险量化方法只是相对地衡量密码芯片之间所承受风险值的大小，该量化指标并无实际的物理意义。文献[3]提出了一种基于熵的风险量化方法，但是该方法的量化目标是算法密钥所遭受的风险，忽略了旁路攻击复杂的波形识别过程。文献[4]利用互信息熵对密码芯片的功耗泄漏量的信息不确定性进行量化，并将互信息作为安全风险的衡量指标，提出了一种基于层次化的风险评估模型。但该模型的前提假设是：通过做和求平均的方法可以将噪声的影响降低到任意小。但在实际的操作中，由于密码芯片在线工作时需要加密的明文数量过于庞大，导致工作时间过长，有可能致使该评估方法不可行。文献[5]从制定安全策略、降低安全风险的角度出发，将互信息博弈理论引入密码芯片设计者（防御方）和攻击者的决策过程，考察攻防策略的选择对安全风险的影响，并结合互信息的量化方法，给出了Nash均衡条件下攻防双方的优化策略选择方法及Nash均衡下攻防双方的互信息收益。博弈论是针对多次投资下的平均收益的有效衡量方法，但是DPA攻击是纵向过程（在本文所限定的背景下，DPA攻击是一种沿着攻击路径获得密钥的攻击技术，所用的攻击方法及系统脆弱点都是既定的，没有选择的过程，本文称之为纵向过程对于纵向过程，我想表达的意思是：在本文所限定的背景下，DPA攻击是一种沿着攻击路径获得密钥的攻击技术，所用的攻击方法及系统脆弱点都是既定的，没有选择的过程），且不是并发的执行，因此该模型在量化DPA攻击所带来的风险值的有效性还有待研究。

风险分析的方法篇3

关键字：隧道工程项目；风险管理；分析

隧道工程项目是一个非常庞大的系统工程。由于工程项目建设自身存在周期长、内部结构复杂的特点，加之所涉及的相关因素较多，使其具有一定的复杂性和开放性。从而导致影响系统工程的风险因素也较多。加之各种风险因素间的关系也复杂多样，致使所造成的后果的严重程度也不尽相同。

伴随着我国基础设施建设的发展，隧道工程项目日益增加。不当的管理往往使相关工程项目存在严重的安全隐患，甚至会造成严重的工程事故，后果非常严重。因此，为降低隧道工程项目中的事故发生率和损失，对其设计科学的风险管理方法，是非常必要的。

1隧道工程项目风险管理方法的定义

风险管理方法起源于20世纪50年代，从美、德等国发展起来的管理方法。作为项目管理的重要组成部分，风险管理方法于20世纪70年代开始被人们应用于隧道工程项目中，从而形成了专门的隧道工程项目的风险管理方法。

隧道工程项目风险管理方法，是一种动态的科学管理方法，通过对工程项目中可能存在或出现的风险采取积极主动的战略，从识别、分析、评估和有效的处理四方面分步进行，为工程项目的顺利完成可实现以低成本获取其最大安全保障的效果。

由于隧道工程项目建设是人与技术、物与自然的共同组合，因此，其相应的风险管理应该涉及到工程科目建设的每个方面和所有环节，而且缺一不可。

2基于隧道工程项目设计的风险管理方法的管理流程

由于风险管理的过程主要包括四个方面的内容：即风险分析、风险评价、风险应对和风险监控。因此，基于隧道工程项目设计的风险管理方法的管理可实行分阶段进行。

2.1风险的分析阶段

在风险分析阶段，需要对整个隧道工程项目建设中所有潜在的风险因素进行分析、整理，必要时还需对其进行筛选。特别是对那些影响较大的风险因素予以重视。还需要对其各种潜在风险在未来发生的时间、频率和后果进行预测。

在此阶段可采用的方法有事故树分析法、现场调查法等方法。

2.2风险的评价阶段

风险评价阶段是在风险分析的基础上进行的，通过相关的数学公式，可计算出各种风险的重视程度，并根据其风险标准对隧道工程项目中存在的风险的接受度进行判断，从而进一步决定对其是否需要采取相应的安全防范措施。

目前，对风险进行评价的方法主要分为定量和定性两类，应该根据工程项目建设的不同阶段选择性采取不同的风险评价方法。

其中，定量的风险分析方法是通过数学公式计算的方式来获取风险发生的概率及相关影响程度的表达，可应用于工程项目建设中的施工、运营和其结构的详细设计阶段；定性的风险分析法则是通过语言的表达来对风险发生的可能性进行区别，对风险发生的概率及相关影响程度只能做出相对性的评价，可应用于工程项目建设中对其相关合同、可行性进行研究的阶段。

2.3风险的应对和追踪阶段

在此阶段中的风险应对，是根据风险分析和评价阶段得出的结果，并与其实际情况相结合。一般采用风险回避、风险转移等手段对风险予以经济、合理的处理。其中，风险回避是一种非常普遍的风险管理方法，其应用效果非常明显。例如，在隧道工程项目建设开工前预知到一些威胁较大且无法解决的风险时，通过对相关的施工方案进行修改的方式来实现回避风险的目的。

而此阶段中的风险追踪，则是在采取风险应对措施之后进行的，通过跟踪和观察风险的发展变化情况，以实现对风险应对措施的实施进行实时监督的作用。

2.险的控制阶段

风险监控阶段是在风险追踪的基础上进行的，是隧道工程项目风险管理方法的落脚点。隧道工程项目由于其环境的特殊性，风险在工程项目的实施工程中发生变化的可能性非常高，因此，在此阶段，可根据风险的发展变化情况，对有关风险的应对措施进行及时的调整，最终达到控制风险发生的目的。

对于隧道工程项目建设来说，风险控制主要可通过风险避免、风险化解和风险转移三种方式来得以实现。

其中，风险避免是对隧道工程项目中的风险因素采取回避策略，从而避免其潜在损失的发生；风险化解就是通过适当、有效的措施来对较大的风险进行缩减，在隧道工程项目建设中损失的发生率得到降低的同时，使其风险损失的严重程度也得以减轻；而风险转移可通过工程保险和合同转移两种形式来降低风险所造成的相关损失。

3分析隧道工程项目风险管理中存在问题

风险管理方法虽然在隧道工程项目的发展过程中得到了重视，目前成为工程建设相关单位研究的热点。但就风险管理方法目前的应用而言，在其认识和实施方面人存在不少问题，其主要表现在以下几个方面。

1）在认识上存在误区。首先，不能明确风险概念的定义，容易将其与概率、可靠度等定义混淆。其次，对风险进行评估时，错误地认为风险越小越好，而减少风险是以资金的增加为前提的，相对合理的方法是先将风险控制在可接受的范围内，然后再对其风险因素进行研究，从而寻求最佳的解决方案。

2）我国的风险管理方法仍然处于较分散的状态，而科学、合理的管理体系需要较系统的设计框架及主导理念。

3）对风险管理、风险的接受准则与等级没有进行规范化。目前在整个隧道工程项目风险管理体系中，并没有统一的风险接受准则和分先可接受的等级，而且其相关的内容和流程也不够完善和规范，因此，需要对其进行规范化的管理设计。

4）我国风险管理方法的应用形式仍为被动式。被动式的风险管理方法是以某类安全事故中所总结出的经验教训为基础的，与科学、合理的主动式风险管理方法相悖；科学的、主动式的风险管理方法是通过科学的方法对于工程项目相关的各种因素的发展规律进行相应的研究，以适应风险因素的发展变化情况。

另外，虽然我国当前的风险管理方法侧重于以直接、见效快的技术为主线来实现相关管理的目的，但是不符合社会当前的环境建设，目前的社会环境倡导和谐化发展。科学、合理的风险管理方法应坚持以人为本的理念，为达到整体风险管理的目的而制定科学的、可持续发展的管理路线。

针对隧道工程项目风险管理的实际用中存在的现实问题，根据隧道工程项目的特点，并结合当前国内外风险管理的发展现状，对其提出以下几点建议。

首先，必须从理论上加强对风险管理的认识。在统一其定义的前提下，设计动态、科学的风险管理方法，并加强其软件系统的开发与模拟应用。

其次，就相关技术而言，需要对隧道工程项目的风险管理、重大事故的预测和防范技术实施强化研究，如隧道工程项目的安全问题的安全检测、风险分析等技术进行系统的、深入的研究。

就其相关法规建设而言，我国可以参考国外成熟的法规制度，并对其先进、成熟的经验进行合理的吸收，对符合我国国情及工程建设管理要求的法规体系的构建具有重要意义。

最后，需要改变当前的风险管理理念，变被动为主动，坚持以人为本，用科学的方法对其风险因素的发展变化规律进行研究探索，从而实现隧道工程项目风险管理方法的可持续发展。

4小结

基于隧道工程项目设计的风险管理方法是当代基础设施建设管理中的重要部分，不仅决定着整个工程项目运作能否顺利完成，还关系到工程建设过程中的安全问题。因此，在对风险管理方法投入实践时，需要考虑与隧道工程项目有关的所有因素，结合隧道工程项目的特点，使其方法在设计时尽可能的规划周全、科学合理，从而实现基于隧道工程项目设计的风险管理方法的可持续发展。

参考文献：

[1]杨艳.浅谈风险管理在地铁隧道工程中的应用[A].山西建筑.2010(2):36(5).

[2]郭陕云.关于隧道及地下工程建设风险管理的实施意见[A].现代隧道技术.2007(12):44(6).

风险分析的方法篇4

关键词 出版企业 财务风险 表现形式 风险预警系统 构建方法

现阶段我国正处于经济转型的关键时期，这为出版企业体制改革提供了良好契机，越来越多的出版企业已经由事业单位转为企业，而新媒体的兴起和普及，更是加快了出版企业的改革步伐，使得出版企业的内部结构及经营模式发生了重大变化。基于出版企业自身改革的不断深入，对财务管理提出了更高的要求，原有的管理方式逐渐暴露出了一些弊端与缺陷，创新财务管理模式已成必然趋势。所以，分析出版企业财务风险表现，构建风险预警系统，就显得尤为重要且必要。

一、简述财务预警体系

财务预警体系的本质是一种风险控制机制，主要具备风险监测、风险预报、风险诊断、风险排除等功能，可以有效降低财务风险的发生概率，减少财务风险所带来的影响，对保证企业财务安全，维护企业稳定运行具有重要意义。财务预警体系是通过对企业财务信息进行收集、整理、分析，依据所得资料及结果，分析各项财务指标的具体变化情况，及时找出企业运营发展过程中存在的风险隐患，对风险发生概率及具体影响进行预测，并向企业管理人员发出警示；然后企业管理人员可以依据财务预警体系所给出的解决策略及规避方案，将财务风险在第一时间加以有效排除，确保企业财务的安全性和完整性，进而为企业经营和发展提供坚实保障。

二、出版企业财务风险的表现

对出版企业当前整体的经营发展情况进行分析，可以发现在外部环境和内部环境众多因素的影响下，出版企业所面临的财务风险问题是尤为严峻的，主要表现在以下几方面：

（一）投资风险

投资风险是出版企业投资环节出现的财务风险类型，主要是由三种原因造成的。第一，投资项目无法按期投产，或投资效益较低，难以实现预期投资目标，出现经营亏算现象；第二，投资效益低于投资成本，无法及时偿还银行贷款；第三，投资效益超出投资成本，但是却达不到企业平均资金成本。[1]这些现象都会引发出版企业投资风险问题。

（二）盈利L险

出版企业的最终目的，是通过各项经营活动获取相应的经济利润，实现企业资金的良性循环，确保企业资金链条的完整性，为企业长远发展战略目标的实现，提供资金保障。但是，消费者实际消费需求的不同，以及新媒体所造成的冲击，都对出版企业的盈利造成了较大的影响，获取经济利润的时间及数额，都存在较大的不确定性，很多时候都无法持续实现保值增值，造成出版企业盈利风险。

（三）资金回收风险

资金回收风险是出版企业财务风险主要类型之一，是因无法按时收回债权，难以获得预期的销售效益而引发的风险问题。出版企业在经营过程中，通常会通过赊销的方式，来占据更大的市场份额，以提高自身市场竞争力，虽然对企业发展壮大具有一定的促进作用，但是也带来了资金回收风险问题。一方面，出版企业风险意识薄弱，没有对客户的还款能力、信誉度等各方面情况进行综合分析，也没有制定多样化的针对性信用政策，一些经济实力较弱、信誉度较低的客户，在规定时间内无法偿还赊账资金。[2]另一方面，出版企业缺乏完善的激励约束机制，以销售数量对员工业绩进行评定，而忽视了销售质量，部分员工责任意识不强，为了增加自己的业绩，盲目与客户签订订单，采取长期赊销，使得出版企业面临着较大的资金回收风险。

（四）存货风险

存货风险也是出版企业常见的财务风险表现形式。一般情况下，出版企业的存货风险主要表现为纸张原材料存货风险，以及图书产品存货风险，由于图书的销售具有不确定性，图书滞销时，容易形成大量的存货，不仅本身会耗费大量资金，而且还会增加保管费，占用了大量的流动资金，使得企业资金变得相对紧张；遇到畅销书时，如果存货准备不足就会延迟交货或无力交货，都会造成存货风险，影响其他经营活动的顺利进行。同时，图书属于文化产品，具有较强的时效性，销售期限缩短，并伴有出版物损坏、过期、作废、贬值等风险容易引发财务风险问题。

三、财务风险预警系统的构建方法

为规避财务风险，降低风险发生概率，以促进出版企业的稳定、长远发展，可以构建财务风险预警系统来加强风险管控力度，可以从以下几方面来实现：

（一）指标选取及指标值的确定

在构建财务风险预警系统时，应着眼于出版企业自身特点，科学选取财务指标，一般情况下，需要从运营能力、应盈利能力、偿债能力和发展能力四方面进行考虑的，四项指标对企业经营及发展的具体影响不同，需对权重进行合理分配。然后将各项指标的最大值和最小值去掉，将剩余数值的平均数作为指标标准值，并将所选指标分为极大型变量、稳定型变量和极小型变量三种，分别确定每个指标的满意值和不允许值。

（二）正确划分功效系数及预警区间

功效系统和预警区间的划分分三步完成。第一，依据不同公式对三种财务指标类型的单项功效系数进行计算。第二，在得到每一类财务指标的功效系数后，根据其所占权重将其进行综合分析，所得综合功效系数即为财务风险预警系统的功效系数，用公式表示为：

综合功效系数=∑单项功效系数×综合权数。

第三，在得到综合功效系数后，便可以根据其具体数值，正确划分预警区间，当综合功效系数落在不同的预警区间时，便能够准确反映出财务风险可能性大小，并做出相对反应。[3]

（三）实施企业信息化管理策略

信息化管理是降低出版企业财务风险的有效方式，将其与财务风险预警系统结合使用，能够起到相辅相成的效果。目前，出版企业一般都采用现代化的ERP信息管理系统，实现编、印、发一体化管理。出版企业应根据财务风险管控需求，结合财务风险预警系统特点，将计算机技术、信息技术、通信技术等加以科学应用，为财务风险预警系统获取相关信息提供技术支撑。同时，还需要组建一支专业团队，负责操作信息管理系统，完成财务信息的收集、整理、分析等各项工作，辅助、服务于财务风险预警系统，提高其工作性能及智能化程度。

四、结语

财务风险对出版企业稳定运营及长远发展影响较大，在内部改革和外部冲击的双重压力下，出版企业的财务风险问题也变得更为严峻，这就需要重新审视财务风险管理，提高对该项工作的重视力度，运用行之有效的方法，实现对财务风险的有力控制。在对出版企业财务风险主要表现形式进行分析、总结之后，应科学选取并确定最为合适的指标，并对功效系数合格预警区间进行正确划分，再结合信息化管理策略，来完成财务风险预警系统的构建，能够显著提升出版企业财务风险管控力度。

（作者单位为人民出版社）

参考文献

[1] 高校.企业财务风险预警体系的构建探讨[J].江苏商论，2013（8）：213-214.

[2] 杨秀端，卢月根，贾强.出版企业财务风险预警系统的建立[J].财务与会计，2015（10）：71-73.

风险分析的方法篇5

层次分析法（AHP）是由美国运筹学家托马斯?萨蒂于上世纪70年代初提出，是将定量分析与定性分析相结合的系统化、层次化的决策方法。层次分析法适用于解决多目标、多层次的系统化决策问题，它通过将问题逐层分解，形成上下关联的多层次结构，根据对各层次因素的重要性比较，最终得到下层因素对于各上层因素的重要性程度。通过层次分析，可以明确何种因素对上层因素或总目标的影响最明显，能够筛选出重要的指标因素。

模糊综合评价法（FCE）是指运用模糊数学和模糊统计等方法，通过对影响某事物的各个因素的总和考虑，对事物的优劣做出全面而科学评价的一种模糊数学方法。模糊综合评价是在模糊变换原理基础上，根据最大隶属度原则对事物的众多关联因素进行权衡，并给出因素间的相互作用和影响的综合评价。

模糊层次分析法（Fuzzy-AHP）是一种综合运用层次分析法和模糊评价法来评价具有“模糊性”事物的系统分析方法。模糊评价法解决了层次分析法各方案对各评价因素优劣性评分的问题，层次分析法则为模糊综合评价提供了较为科学的评价指标体系和各因素的权重。通过建立模糊层次分析模型，借助模糊识别方法，就可以较好地解决国债风险预警指标重要性排序的模糊性问题。

二、国债风险预测体系构建

根据已有参考文献并考虑我国的实际情况，选取了与国债风险密切相关的七个指标，建立国债风险预测体系。分别是：国债负担率：该指标是考察国债规模以及国债是否会对未来造成沉重负担的重要指标，计算公式：国债余额/GDP，国际警戒线：45%，标示：C1；国民应债率：该指标是衡量宏观经济的应债能力强弱的重要指标，计算公式：当年国债发行额/当年居民储蓄存款增加额，国际警戒线：100%，标示：C2；赤字率：该指标是衡量中央政府债务负担的重要指标，计算公式：当年中央财政赤字/当年GDP，国际警戒线：2%，标示：C3；国债依存度：该指标是衡量一个国家在一定时期内财政支出中有多少是依赖发行国债筹措资金的指标：，计算公式：当年国债发行额/当年财政支出，国际警戒线：15%，标示：C4；国债偿债率：该指标是衡量一国在一定时期内中央政府偿还债务能力的指标，计算公式：当年还本付息额/当年财政收入总额，国际警戒线：10%，标示：C5；国债借债率：该指标是反映本国当年债务增量对当年GDP提供的举债资源利用程度的指标，计算公式：当年国债发行额/GDP，国际警戒线：10%，标示：C6；居民应债率：该指标是从居民的储蓄水平来考察国债发行规模的重要指标，计算公式：当年国债余额/居民储蓄余额，国际警戒线：50%，标示：C7。

在建立了国债风险预测体系后，本文使用的是基于模糊AHP方法确定指标权重，进而对指标按照重要程度进行排序，以保证关键指标有优先考虑和优先控制的权利。权重确定算法一共分为四步，下面具体介绍一下。

最终得到了各二级指标全局的权重排序：w1=0.4319>w5=0.1863 >w4=0.1352>w3=0.00913>w2=0.0627>w6=0.0913>w2=0.0627> w6=0.0532>w7=0.0394。针对本次评价数据可知，国债风险预测体系中指标的重要度排序为：国债负担率、国债偿债率、国债依存度、赤字率、国民应债率、国债借债率、居民应债率。可见在体系中国债负担率这个指标是最重要的，所以对于国债风险预警时应优先考虑国债负担率，同理居民应债率应作为最不重要的指标考虑。

四、结论

风险分析的方法篇6

关键词：ARMA GARCH；险价值VaR；期望损失ES；股指期货

中图分类号： 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）003-000-04

引言

波动率研究一直是金融市场中的一项重要课题，其所涉及到的相关研究模块有基础资产的分布研究、通过基础资产或相关度高的资产衍生品进行风险管理、包括期货及期权产品、指数化产品市场等。随着金融市场产品的不断丰富和完善，管理难度增加，加之几次金融危机爆发给金融机构所带来的灾难性影响，针对多资产所进行的风险管理已经成为金融机构及监管当局所关注的焦点。

为了提高波动率研究的精准度，金融市场中的统计模型和方法已经成为研究理论和实证分析中必不可少的部分。本文就沪深300股指期货近5年的交易数据，以科学有序的研究方法分析数据，其中考虑到金融时间序列所具有的波动率聚集、尖峰后尾态分布、非对称性和杠杆效应等效应，使用较比于正态分布具有厚尾性质的Student t 分布假设拟合GARCH模型，并根据所拟合的GARCH模型进行残差诊断及预报，最后采用国际广泛认可的风险测量技术计算在险价值（VaR）。

一、数据来源与处理方法

本文使用的数据来自于Wind万得终端抓取的股指期货活跃品种连续日数据，共选取2010年4月16日至2015年2月3日交易日，共1166个样本点。因金融数据时间序列有随机游走的特性，需要除去趋势项保证研究数据的平稳性，并考虑到对数收益率的一些良好数学属性。本文中的研究数据处理采用对数收益率做差分的方法。（图1）

二、数据平稳性及ARMA模型

ARMA模型在商业、经济和工程时间序列的建模中很有用，对于金融中的收益率序列，直接应用ARMA的机会比较少。然而，ARMA模型的概念与波动率建模有密切关系，波动率研究中被广泛使用的广义自回归条件异方差（Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedastic，GARCH）模型可以认为是序列 ut2 的ARMA模型。

一般的ARMA（p，q）模型形式为

其中{ut }是白噪声序列。

将ARMA模型推广到允许其特征多项式以1作为特征根，则模型为自回归求和移动平均（Autoregressive Integrated Moving Average， ARMA）单整ARMA模型。因为其AR特征多项式有单位根，所以ARMA模型为单位根非平稳，有强记忆性，因为其MA中的系数不随时间衰减，即过去的扰动项对序列有持久效应。

处理单位根非平稳性的方法是差分（differencing）方法。在金融数据中，通常认为价格序列是非平稳的，而对数收益率序列 xt=ln（pt ）-ln（pt-1） ） 是平稳的趋势平稳时间序列。

图1.（上图）原始数据时间序列（下图）差分后对数收益率

实证利用股指期货对数收益率差分后，最大似然函数MLE方法得到的AR阶数为0，Dickey-Fuller单位根检验，统计量-34.8827，p-value 0.01拒绝原假设。

三、季节差分和SARIMA模型

用算子1-B的作用做差分可以去除线性趋势，而季节差分则致力于除去周期性的季节因素季节性ARIMA

（p，d，q）×（P，D，Q）s 模型（或称SARIMA模型）

其中，φ 和 Φ 分别是 p 阶和 P 阶多项式，且零点都在单位圆之外，ψ 和 Ψ 分别是 q 阶和 Q 阶多项式。SARIMA（P，D，Q）S 模型，如：

Φ（Bs） （1-Bs ）D xt=Ψ（Bs ） ut

是ARIMA过程的一个季节性版本。ARIMA模型的基本想法是对时间序列做尽可能少的差分（或做季节性差分来处理周期性因素）使之达到平稳。实际中常常通过对差分序列或其ACF作图来观察平稳性。（图2）

图2.季节差分

四、独立性检验

利用ACF自相关函数检验数据平稳性。

图3.对数收益率及对数收益率平方的ACF和Ljung-Box检验

实证结果显示，对数收益率的自相关程度较低且存在条件异方差。直觉上，可倾向于考虑GARCH（1，1）拟合。

五、波动率聚集现象

许多金融时间序列数据都表现出大的收益率波动群聚现象，这种现象导致平方收益率数据比收益率数据本身表现出更强的自相关性。波动率聚集再股票、商品以及外汇的日内、日及周收益率数据中都十分常见。检验方法使用Ljung-Box统计量，峰度和自相关系数的矩估计对异常值十分敏感。

六、资产收益率时间序列的特征事实

七、尖峰态分布

根据实证结果，峰度为4.26，一个风度超过3的分布成为尖峰态，这样的分布往往具有比正态分布更厚的尾部。在一个标准的市场模型中，出于可行性考虑，我们通常在正态性假设下来推导定价及风险管理公式；但是考虑到实际收益率数据所表现出的厚尾性，对其进行调整的一种方法是将正态分布替换为一个合理的Student t分布。

八、非对称性和杠杆效应

根据实证结果，偏度为-0.19负偏。因资产收益率向上和向下运动幅度的对称性在股票市场中普遍存在。对应于较大的正收益率的波动率明显小于同样幅度负收益率的波动率，即为非对称性的杠杆效应（Leverage effect），造成这种非对称性的一种可能的原因是股票价格的下跌会导致资产负债率的下降，而这又会增加股东收益率的波动率。此外，波动率增加的信息使得股票的未来变得更加不确定，因此资产价格和收益率的波动性更强。

九、外部事件的响应

Engle和Patton（2001）指出，一些外部事件和外生变量会影响股票收益率波动的模式。包括公司预发红利公告和宏观经济变量等。本文中对此部分暂不做讨论。

1.ARMA-GARCH 模型拟合

根据ARMA（p，q）模型

采用AIC选模方法，选取最小AIC得到，ARMA（0，0）模型

2.ARCH模型和GARCH模型

Engle（1982）提出的自回归条件异方差（Autogressive Conditional Heteroskedastic，ARCH）模型

Bollerslev（1986）提出了广义自回归条件异方差（Generalized ARCH， GARCH）

其中为独立同分布随机变量，服从标准正态分布或者标准 Student t 分布。

3.GARCH（1，1）拟合及残差诊断

其中，Student t 分布的自由度 υ=3.451188

图5.GARCH（1，1）拟合对数收益率后的残差ACF及LB检验

残差诊断显示，对于不同的时滞期m给出的Ling-Box统计量Q（m）的p值，都远大于0.05（虚线给出部分）拒绝自相关系数为零的假设。

十、金融风险和市场风险的度量

金融风险可以被分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。最初的巴塞尔协议主要关注于发行者的信用风险，其1996修订将注意力更多转向市场风险。在该修订中，对银行用于计算其资本金要求的内部模型提出了一些监管要求。其中，要求负责内部模型建立和执行的风险管理部门应当独立于其监管之下的部门，并直接向高级经理汇报。要求出去对监管资本金的计算以外，模型还应当充分融入银行的风险度量和管理，并且应当定期对这些模型的表现进行历史回顾和压力测试。

Dowd（2005）指出，大量金融机构对于内部模型的研发在20世纪70年代末就已经开始，他们不仅希望能够支持自己内部的风险控制，还希望将模型做成系统卖给其他的金融机构和公司。如J.P.Morgan的RiskMetrics系统，就是要求员工在每个交易日结束之后，递交一份一页的报告，说明在未来24小时内整个银行的所有投资组合的风险和潜在损失。在险价值（Value at Risk，VaR）能够度量所有交易头寸的风险并能将所有风险汇总到一个单一的风险度量的系统中。

十一、VaR的相关统计模型

在险价值是最重要并得到广泛应用的风险管理量之一。它衡量了一个金融机构的头寸，在给定的持有期和给定的置信度下由于市场变动可能发生的最大损失。VaR是在给定的持有期，预计盈亏分布的分位数，令X表示从持有期初倒期末，金融头寸价值的改变，一个多头头寸L（及一个空头头寸S）在该持有期的100（1-α）%，VaR定义为X的 α 分位数：

十二、期望损失ES

当X的分布函数F连续时，Artzner et al.（1997）提出了期望损失（Expected Shortfall，ES）的概念，定义为给定损失超过100（1-α）% VaR的条件下，发生损失的条件期望

十三、高斯模型及其t分布修正

收益率为独立同分布的正态随机变量的经典假设为VaR的计算提供了一个方便的框架。首先，将收益率减去均值再除以标准差后，柒分位数就是正态分布的分位数，从而很容易计算。其次，很容易进行时间和不同资产之间的加总。如果日对数收益率的均值为μ， 方差为σ2，那么 k 天的VaR就是N（k μ，kσ2 ）分布的分位数。如果所有资产的收益率为联合正态分布，那么 r ～ N（μ，σ2 ），所以一个多头L或空头S头寸在k天100（1-α）% VaR 为

其中，Φ-1 （p） 为标准正态分布的p分位数，φ（・）表示标准正态分布的密度函数。

在实际中，μ 和 σ 都是未知的，需要从历史数据中估计。对于VaR的计算通常用Student t分布来代替正态分布假设。因为t分布较正态分布具有厚尾性。则假设为Student t分布自由度υ≥2，一个多头头寸在一天100（1-α）% VaR 为

十四、案例试算

假设权益为￥100，000，000的股指期货多头寸，考虑以上拟合出的GARCH（1，1）模型，预测下一期 μ 为0.00994425且 σ 为2.577615，则一步时间窗的99%VaR为￥105，745.2

十五、结论

根据以上方法对股指期货近五年的主力合约连续日交易数据进行的实证研究表明，股指期货对数收益率符合波动率聚集、尖峰厚尾、非对称性及杠杆效应，建议以Student t分布替换标准正态分布拟合ARMA-GARCH模型进行波动率分析及预测，以此假设下得出的预测值用于测算在险价值VaR方面照比正态分布假设更加合理。

参考文献：

[1]Tze L. Lai，Haipeng Xing，Statistical Models and Methods for Financial Markets，2008.

[2]Ruey S.Tsay，An Introduction to Analysis of Financial Data with R，Wiley，2013.

[3]Tze L.Lai，Active Risk Management：Financial Models and Statistical Methods，（Working）.

[4]Zhuo Huang，Peter Hansen and Howard Shek，Realized GARCH：A Joint Model of Returns and Realized Measures of Volatility，2012.

[5]Engle，Robert F. Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation，1982.

风险分析的方法篇7

关键词 VAR方法 风险分析工具

在现代商业银行风险管理理论不断发展、成熟的基础上，识别及量化风险的各种模型技术――风险分析工具，不断被开发出来，并不断地被广泛应用于管理实践当中。而VRE则是商业银行常用的各种风险分析工具的基础，有鉴于此，包括商业银行在内的金融业管理者有必要对VRE方法（风险价值分析模型）及其他一些以之为基础的风险分析工具进行全面、准确地认识和把握，并使之系统化，才能根据企业所面临的市场环境及本企业的主客观条件选择适当的风险分析工具来管理识别和管理风险，进而才能在常规风险管理工作中得心应手，并保障经营活动的稳定和有效。

一、关于VRE方法的定义、特点

VAR方法，又称为“风险价值分析模型”，其特点是在报表各项数据分析基础上，利用方差及β系数来反映市场（或资产）的波动幅度，以此来衡量风险。VRE方法受人瞩目是源于《巴塞尔协议》，该协议由巴塞尔银行委员会在1999年6月

3日正式对外，协议主要内容是为银行更有效地进行信用风险分析管理提供现实意义上的新方法。其特点是，在修改现有方法的基础上制定出计算银行资本的标准方法。其中，结构复杂的银行资本标准有赖于内部评级作为基础。协议肯定市场风险管理方面的M展，并着重强调了利率风险型金融机构在其会计报表中必须定期对外公布的项目中应该增加一项重要内容，即其所持有的金融资产的VAR风险值。该方法已成为目前金融界分析测量市场风险的主流方法技术，后由J.P.Morgon推出的用于计算VAR的Risk Metrics风险分析控制模型更是被众多金融机构广泛采用。

二、VRE在其他风险分析工具上的应用

（一）风险调整的资本收益法（RAROC）

通过计算资本收益率和资产收益率指标来反映企业的获利能力，这是长期以来的做法。其不足之处是，仅考虑了企业的账面盈利而忽略了风险因素。而这一原则用来衡量作为特殊企业的银行是有明显的局限，因为银行作为经营货币和信用业务，为社会的经济发展和生产的顺利进行提供了资金融通等方面的金融服务的特殊企业，经营风险可以说是其最本质的特征，风险因素的衡量对于考评银行的授信资产质量是必不可少的。采用经风险调整的收益率，综合考核银行的盈利能力和风险管理能力。经风险调整的收益率克服了传统授信资产盈利目标未充分反映风险成本的缺点，将银行的收益及风险二者联系起来，体现了风险与业务发展二者辩证统一的关系：在业务的发展中必须关注风险，在规避风险的同时考虑到对业务的不利影响，始终追求二者的最佳动态平衡。使用经风险调整的收益率，从根本上改变了银行过去一味地追求利润而无视潜在风险的经营方式，促使银行在审慎经营的前提下发展业务，创造利润。在经风险调整的收益率中，目前被广泛接受和普遍使用的是风险调整的资本收益率。其计算公式如下：

RAROC=（收益-潜在损亏）/经济资本（或非潜在亏损）

资本的收益与潜在的亏损之间的差值与经济资本的二者比值决定了风险调整的资本收益率的大小。银行在投资决策时，决定资金的投资方向不是收益的绝对水平，大多依据剔除风险损失值后的资金投资盈利贴现值来做判断。风险与收益是一体两面的关系：预期收益越大，潜在的风险损失值就越大，没有风险，收益水平就很低了。对此，银行都很清楚，如果追求高回报、高盈利就要投资一些风险大的业务，这种投资决策一旦失误，就会对收益甚至资本金造成损失，这样银行将会面临流动性不足的窘境，严重的话可能会导致银行关门歇业。虽然银行应该时刻保持对资本收益损失风险的足够敏感度，但银行应清楚，为了获取相应收益必须承担相应风险，投资决策的关键不在于如何有效避免风险，而在于怎样平衡收益、风险二者间的关系，去研究和发现二者之间的最佳平衡点，RAROC的目的也就在于此。决定风险资本调整收益率高低的是风险值VAR的大小：该值越大，说明潜在的资本亏损值就越大，投资报酬提现就应越多。现在RAROC也多在投资项目评估方面得到广泛应用，如果VAR值高，那么此投资项目的风险必定就越高，即使盈利绝对值再高，项目其RAROC值也不会很高，评估时对该项目的肯定程度也就不会很高了。

（二）信贷组合模型

信贷组合模型是在信用评级的基础上，通过对某项贷款或某组贷款违约及转变为坏账的概率的计算，测算出资产潜在亏损值即VAR的值。借此用以说明：当某项信贷业务及其整体组合的信用级别下降或收益及资本具有损失风险时，银行为了保持资本充足率、防范流动性风险的出现所应准备的资本金数值。大部分传统的商业贷款及贸易信贷、期货合同等衍生产品都可以借助该模型工具来进行较为准确的测量。测量的步骤如下：第一步，对信贷业务的组合中各项业务的风险敞口分布情况进行确定。第二，准确测量因信用级别发生变化而导致的各项信贷业务产品的价值变动率，并对各项变动率进行加总，在此基础上可得出此项信贷业务组合的变动率值。此外，各项信贷业务产品之间的相互关系可通过权重关系反应并在加总时予以考虑。因此，在各类资产关系不相关的条件下，VAR值即每类资产信用风险组合的损失值（风险值）就与该类资产信用等级变动率与风险敞口分布的乘积相等。这是计量信用风险较好的方法及规范的模型，美国的摩根财团甚至计划把它应用在资本金的分配决策方面，从而为国际银行业风险的监管提供有力帮助，以此来推动国际银行业的进一步的发展。

三、结语

VRE方法模型及基于其之上的各种风险分析工具目前广泛用于金融行业市场风险、操作风险、信用风险等管理方面。通过这些风险分析方法，可以将风险掌控在有意识的日常业务风险的管理当中，以便更好地实践盈利性、安全性、流动性“三性”统一的现代银行经营理念。

（作者单位为江西工程学院）

[作者简介：聂小军，男，江西樟树人，工商管理硕士，江西工程学院教师。]

参考文献

[1] 彭恩泽.国际银行风险管理方法综述[J].西安金融，2005（2）：14-16.

[2] 宋安平.商业银行核心竞争力研究[D].厦门：厦门大学，2003.

风险分析的方法篇8

【关键词】工程项目；财务风险；水电项目；应用

对于大型的水电项目建设工程而言，一般具有建设周期长、资金投入量大的特点。因此，大型水电项目的投资具有一定的不确定性。造成这些不确定性的因素除了工程周期与资金投入之外，还有运营成本以及市场调节机制的作用。这些因素使得大型项目建设在财务上存在着一定的风险。

可以说，风险分析是一项较为高深的学科，目前我国金融业、项目建设业、保险业、工业等许多领域都将风险分析划为了重点研究对象。风险分析并不仅仅指的是通过研究数据进行财务上的预算与决算工作，而是要依据风险分析的理论方法与建设工程的实际情况，结合当前市场的经济状况来进行的。

一、大型工程建设项目的特点

一般的大型项目都是由国家来进行投资的，在宏观调控方面具有一定的优势。这类项目普遍表现为超长的建设周期、巨大的投资金额以及复杂的施工技术。在建设过程中，市场上建筑材料价格上涨、工程未按图纸规范施工造成返工、施工过程中出现安全问题导致预算增加，都会造成财务上的波动。

大型水电项目的财务资金主要是由国家拨款而来的，并且有一部分为社会上的融资。这种具有投资倾向的建设工程，投资者除了关心投入的款项是否能够有效利用之外，还会关心自己的投资能够得到多少回报。换言之，资金的投入者更加看中的是财务的可行性，这就要求工程项目的财政部门加大监管力度，制定有效的风险防范机制，保障资金的合理运用。

二、工程项目风险的探究

对于一项项目工程而言，风险意味着一切会影响项目施工进度与资金浪费的因素。这种风险属于事先没有预计到的变化，可能对工程产生不利影响。项目工程的风险一般包含以下3各方面：工程本身存在的风险因素、工程建设过程中可能发生的不确定性事件以及风险后果的不确定性。

鉴于工程建设过程中经常出现风险事故，因此有了“风险源”这一词汇。风险源指的是任何可能对工程建设造成不利影响的来源。风险事件由风险源引起，包含任何可能影响到工程项目建设的因素。并且风险事件的发生具有不确定性，表现在风险发生时间的不确定、风险程度的不确定、风险带来的后果不确定。

由于项目建设涉及到的方面较广，因此在预测方面并不能够保障面面俱到。项目施工环境的变化加上本身的复杂程度，让人们对项目的客观认识无法达到一定的深度，致使预测能力受到限制。在风险发生之后，财务部门应该及时进行相应的整改措施，保证将损失降到最小。因此，工程项目财政部门就应该设定相应的风险预测计划与解决计划，风险的存在会让工程遭受不确定损失，这种损失是潜在的，在短期内无法准备鉴别，但对于整个工程的建设可能造成灾难性的后果。

三、风险分析的过程

风险分析是将工程项目的施工状况结合周围环境状况进行不确定性分析的一种财务管理方式。对于一项项目而言，风险分析通常是在项目建设之前就完成了的，并且要随着项目建设的过程加以改善。财务风险是工程建设过程中可行性分析的一部分，为项目的投资、招标以及任务目标的确定提供有力的技术支持与保障。风险分析虽然是渗透在整个工程建设建设之中，但施工期间的分析效果远远不如计划前期。根据财务风险分析的方式来划分，可以分为定性与定量两种，在阶段的划分上可以分为风险识别、风险评估以及风险评价。

首先，财务部门要对项目进行风险上的辨识，通过对设计图纸以及设计目标的详细了解来进行项目资料的客观统计，并且从主观上分析资料的准确程度以及对风险评估的有效程度。接着，就可以开始着手进行项目风险预估工作了。风险预估包含两个方面，一是估计项目在建设过程中容易产生的潜在风险，这种预估一般需要专业人员亲自到施工现场进行查验，对周围环境，包括气象环境、当地土质以及土层结构等进行分析，列举出容易影响项目施工的因素；二是对项目风险发生的概率进行预估，这种预估需要结合周边项目建设过程中遇到的风险来进行参考，充分利用其他工程的档案资料，详细了解该地段事故发生的类型与几率，以便于日后做好防范工作。在分析结束之后，需要对分析出来的结果进行总结，也就是风险分析的评估工作。

四、财务风险分析在大型水电工程中的应用

（一）有效辨识风险因素

对于大型的水电工程而言，其项目建设工程量较大，因此涉及到的因素很多。在进行风险分析之前，需要派遣专门的小组对工程建设地点进行详细的分析，找出容易影响工程质量的安全隐患。

1、筹建工程

筹建工程包含有征地工程、施工交通工程、施工供电工程以及线路架设等子工程，主要存在的风险因素有工程建设过程中对环境的危害以及施工质量问题。

2、准备工程

项目的准备工程包含导流工程以及临建设施的建设这两个子工程，风险因素包含当地的地质条件、水文条件、施工质量以及施工管理方面存在的一些问题或是弊端。

3、大坝工程

对于大型水电站项目而言，大坝的建设是整个工程的重点，因此应该对大坝工程汇总双曲拱坝以及水垫塘和二道坝分别展开分析。双曲拱坝的风险因素有建设地点的地质条件、建设材料的供应、气象条件以及施工管理是否完善；二道坝与水垫塘的风险因素与双曲拱坝相同，但在期望值与标准差方面存在着差异。

（二）电量与电价的风险因素分析

水电站的建设就是为了给人们提供充足的用电，因此需要对水电站在建设之后的吸收电量以及电价两个方面展开分析。

1、吸收电量项目

吸收电量项目受到经济增长速度、电源建设速度、负荷特性以及径流量这4种因素的影响。

2、电价工程

水电站的电价受到市场经济环境的影响，其风险因素大多在于增值税的变化、煤价的变化、环保的发展、资金成本的变动以及物价上涨这几方面。

（三）风险评价

从对水电站工程的风险因素分析可以看出，进行水电站项目建设能够很大程度的保障投资是盈利的，不会造成资金的浪费。并且在贷款的偿还方面，水电站若是建设成功，在几年内就能够收回成本，因此在财务投资方面还是较为乐观的。在投资收益方面，工程建设完工后前几年肯定不会有收益，但在发展若干年后，投资者就能够看到投资回报。

对于大型水电项目而言，其供电能力在市场经济中具有较强的竞争力，能够保障其在市场上利于不败之地，因此投资是具有保障的。从工程建设财务角度来说，水电站的投资在几年之内就能够收回成本，因此这个项目的投资是可行的。

五、结语

我国的财务风险分析能力还处于发展阶段，需要优化的问题还有很多。研究者们应该加大研究力度，在不断地实践中探索需要注意的方向，尽可能的完善风险分析因素。对于大型水电站项目而言，需要事先对各项风险因素做出期望值的预估，在经过详细调研之后算出标准差，以此来判定各项风险因素对工程子项目的影响程度，这样才能在工程施工过程中加以防范，从而将工程施工的风险降到最小。总之，工程项目的财务风险分析需要在工程建设之前进行详细数据论证，并结合实际展开实证研究，保证工程项目顺利进行。

参考文献：