中国远洋赶赴海运盛宴 央企整体上市衔枚疾进

一轮浩浩荡荡的连续下跌几乎击穿了所有投资者的信心。在监管层叫停新基金发行和窗口指导的作用下，一些机构投资者也随波逐流。更有外资机构预言明年A股市场总体只能获得负收益。

其实反观A股市场调整的踪迹，每次调整之后都面临着市场主力的转换。上证指数从10月17日的最高点到目前调整的最低点，已经有21.15%的下跌幅度，市场所期待的新基金开闸救市信号并没有出现。

不过，中国远洋（601919）的一纸公告似乎透露了一些信息。11月29日，中国远洋非公开发行A股股票和向特定对象发行股份购买资产毫无悬念地获得了证监会的审核通过。

尽管目前中国远洋的股价达40元以上，但中远集团未来将以每股18.49元的价格获得8.6亿股A股，并向中国远洋注入其干散货资产。中远集团既以较低的价格获得了更多的控股权，还利用注入的资产有效降低了中国远洋的市盈率。一度被诟病的A股高市盈率问题是否也会采用大规模资产注入加以解决？

事实上，中远集团的油轮运输和造船业务还没有上市，而市场预期中国远洋将成为中远集团的资本平台。在注入干散货资产后未来中远集团还将把油轮运输业务也注入到中国远洋。这无疑告诉投资者，中国远洋的大股东还不愿意稀释和减持自己的股权，中国远洋的市盈率依然还有大幅度降低的机会。

尽管整体上市和资产注入一度受到市场热捧，但作为市场主体的央企并没有大规模行动，中国远洋的第一次资产注入也许只是央企资产注入和整体上市的开端。

盛宴开场

不管参与者是否准备充分，一个极其豪华的海运盛宴已经开始，主菜是干散货，而中国自然是其中的主要推动力之一。

“看得出今天所有的船运公司的老总都洋溢着发自内心的笑容，因为在过去的一年中他们的腰包赚得鼓鼓的。”此前，在天津召开的第三届国际海运（中国）年会上，中国船舶工业协会会长张广钦的开场白虽有戏言的成份，但其所说的海运公司大赚特赚却是事实。

本报从中国海运协会获悉，12月1日即期合同的巴西至中国港口的铁矿石运价达88.292美元/吨，西澳至中国港口为38.114美元/吨。而一年以前，运输价格每吨只有10美元左右。

12月5日，宁波海运（600798）董秘黄敏辉告诉对本报，今年7月，公司以2.95亿元从希腊定购一艘运力5万吨的二手散货船，10月31日交结当日，就被一铁矿石用户以“想象不到”的高价即每天租金5.6万美元租用，租期两个月。这一价格较2006年涨了一倍多，较2005年涨了5.6倍。

铁矿石、煤炭和粮食是海运市场中干散货三大主要品种。干散装货物运输的最重要指标――波罗的海干散货运价指数（Baltic Exchange Dry Index, BDI）今年以来连创新高，4月24日，BDI一举突破6000点，10月10日突破了10000点,10月25日达到10994点，是2006年均值3335的3.3倍。

海运市场按运送货物的品种，分为三大类，干散货、集装箱和油品。

近日，本报获悉从上海港务局获悉，进入12月，上海至迪拜的集装箱海运价格已上涨到一个小柜1500元，而两个月前这一价格还只有900元，海运价格在不到3个月时间里上涨了将近一倍。

相较去年，目前惟一几乎没有增长的是油运运费。长航油运（新加坡）公司总经理丁文锦对本报表示，目前由于历史原因，油运价格正处于历史低位，未来一两年很可能走出低谷。

显然，不管参与者是否准备充分，一个极其豪华的海运盛宴已经开始，主菜是干散货。海洋运输是国际物流中最主要的运输方式，据国际海事组织统计，目前国际贸易总运量中的2/3以上、中国进出口货运总量的约90%都是利用海上运输。

对于目前的海运业，中远集团总裁魏家福认为，已产生根本性的变化，即之前的海运市场跟随世界经济周期变化――波谷长、波峰短；跟随谷物贸易的季节变化。而自2003年以来，以干散货市场为代表的海运市场已持续上升了5年，而且铁矿石和煤炭代替谷物成为干散货海运的主要品种。

之所以产生如此变化，波罗的海航运国际航远公会（BIMCO）主席Philppe Embiricos认为， 2003年以来，中国进出口的大幅增加造成运力供需易位，是最主要的驱动力。

2004年以来，中国进口铁矿石的海运增量，始终占全球铁矿石海运增量的80%左右。在2006年全球铁矿石海运量的7.22亿吨中，中国占45%达3.25亿吨。除去中国因素，全球铁矿石总运量实际并没有增长。

中国中钢集团总裁黄天文预测，2007年中国的铁矿石进口量将达到4.6亿吨，2008年将达到4.2亿吨，未来两年全球铁矿石的海运增量依然来自中国，中国进口铁矿石的海运量仍将占全球铁矿石海运量的80%。

2006年，全球新增的大宗货物海洋运输之中，有60%至70%是运往中国的，占大宗海运货物的19%。有20%的集装箱运输来自中国，中国的港口货物吞吐量和集装箱吞吐量均已居世界第一位，世界集装箱吞吐量前5大港口中，中国占了3个。

干散货注入

正是因为行业的高度景气，投资者对中国远洋的增发收购母公司资产的行动高度关注。

尽管2007年只剩下一个月的时间,但对于年底干散货资产合并报表，中国远洋似乎还很有信心。显而易见的是，单从报表上看，前三季度每股收益2毛钱的业绩，肯定无法支撑公司40元以上的股价，因为此时公司的市盈率接近200倍！

但在干散货资产注入完成后，公司的财务报表将呈现出另外一番景象。

根据公司在9月4日公布的注资方案，拟收购资产为中远集团的散货资产：中远散货公司100%股权、青岛远洋运输公司100%股权、深圳远洋运输公司41.52%股权、中远香港集团持有的干散货资产。公司预测完成收购后，2007年净利润为120亿元。据此估算公司2007年EPS将增厚1.17元。

值得关注的是，研究员普遍认为，当时公布的注资方案是以BDI指数保守均值4000点来计算的，但BDI指数的狂飙突进，均值早已超过4000点了，因此公司的净利润和每股收益均将大幅提高。招商证券罗雄在报告中认为，按照最保守的估计，公司干散货盈利将达到160亿元，合每股收益1.55元。

中投证券唐智强在报告中认为，2007年干散货利润将达到174亿元，干散货注入后的2007年每股收益将达到1.90元。当然,所有这些预期都是建立在年内完成资产注入的基础之上的,而2007年只剩下一个月的时间,实施定向增发的相关程序还没有完成,因此能不能在年内完成增发并合并报表还有很大的悬念与不确定性。

与此同时，在进行前述测算时有两种因素不能忽视：一是油价和人力成本的上升；二是期租价格和现租价格的比例。

根据与知情人士的交流，油价上升肯定加大了公司的成本开支，但公司同时对油价进行了部分锁定，同时油价提高后公司会相应提高燃油附加费。至于期租价格和现租价格的比例，这种比例很难具体测算，但可以肯定的是，与大型货主签订的合同采取灵活的价格浮动形式，运价低迷时，公司运价能够有一定程度上浮；运价高涨时，公司给予货主一定折扣。这种上浮和折扣，一般与正常报价差距不大。

因此，有研究员在报告中表示，考虑到干散货运力紧张和“中国因素”的持续作用等综合因素，干散货市场的火热至少持续到2009年，按照目前这种形势发展下去，BDI指数如果维持在均值8000点的高位运行，中国远洋的业绩在2008年应该更有上乘表现。

锁定相关业务战略投资者

10月25日，中国远洋一度摸高到68.40元，市场上部分人士看得更高。但接下来中国远洋却一路下挫，截至11月26日，中国远洋收盘价为41.98元，一个月下来，中国远洋下跌幅度达到39%。

国泰君安行业分析师孙利萍在《中国远洋，什么在发生变化？》的报告中认为，公司基本面没有变化；股价是非理性下跌。

市场部分人士认为，股价下跌，跟公司的增发有关，那么公司的定向增发价格到底会是多少呢？根据公司在9月4日公布的方案，第一次发行中远总公司所认购的股票数量为864,270,817股；发行价格等于公司第一届第三十一次董事会决议公告日前二十个交易日中国远洋A股股票交易均价，即每股18.49元人民币。

问题的关键在于公司向特定投资者的第二次发行，公司方案显示，在取得中国证监会发行核准批文后，公司将根据发行对象申购报价的情况并遵照价格优先原则确定具体发行价格和发行对象，发行价格不低于公司第一届第三十一次董事会决议公告日前二十个交易日中国远洋A股股票交易均价，即不低于每股18.49元人民币。如中远总公司参加第二次发行并认购股票，其认购价格与其他特定投资者相同。

与知情人士交流得知，公司的定向增发对象，更多的是与公司业务有关的战略投资者，可能会包括宝钢、唐钢等企业，增发价格和对象都将走市场化程序，通过价格优先原则完成。不排除跟海通证券的公开增发一样，价格会比最初的要高得多。

中远集团目前下属有7家上市公司，旗下的上市公司分列在沪深、香港、新加坡，包括中国远洋、中远太平洋、中远国际、中远投资、中远航运、中集集团、中远地产等。从公司的各项业务来看，码头、集装箱运输、集装箱制造等各项业务均实现了上市，干散货资产注入中国远洋后将实现上市，目前中远集团旗下资产较大的就剩下两大块：油轮运输业务和修造船业务。

目前中远集团拥有和经营40艘左右的油轮，载重吨位达到450万吨，但油轮运输市场正处在不景气状态，市场分析人士认为到2009年，油轮运输市场才可能出现转机，因此，中远集团已经制定了应对转机出现前的油轮扩张计划。据中远集团相关人士表示，到2010年，中远集团的油轮有望增加20艘左右，载重吨位将可能在现有基础上翻番。

招商证券罗雄在报告中指出，就油轮资产而言，目前油轮市场相对较为低迷，虽然资产规模不小，但赢利能力较弱。现阶段收购油轮资产可能不大，收购契机应当出现在油轮市场出现明显回升之时。

中远集团目前造船的核心企业是南通中远川崎船舶工程有限公司，这家成立于1995年的公司，自从1999年正式开业以来，公司造船水平不断提高，所交付的船只已经达到45艘。中远集团今年在大连正式成立了大连中远造船工业有限公司，项目建成投产后，年造船能力达到240万载重吨，中远集团意欲将其打造成中国一流的造船企业。

除了造船业务外，中远集团旗下还拥有修船业务，中远船务工程集团有限公司是中国规模最大的修船企业集团，被誉为中国修船业的“航母”，受益于船市的火暴，目前公司手持海洋工程和船舶建造订单已超过300亿元，而且表现出高增长的态势。

招商证券罗雄认为，造船、修船资产目前来看赢利能力很强。从时机上来说，如注入对集团和上市公司可能形成双赢的局面。但该部分资产虽然和航运主业关系密切，但其毕竟不是航运资产。该部分资产能否注入，关键看集团对其的定位，保持高度关注。

油轮资产何时注入中国远洋？公司相关人士表示，目前干散货资产注入正稳步推进，何时注入油轮资产并没有确切的时间表。造修船资产会否注入中国远洋？公司表示，这个比较难讲。

中国远洋在回归A股之初，就被中远集团定位为中远集团的资本平台，油轮的注入将是一个时间问题，而修造船的注入，将取决于公司的经营考虑。魏家福曾表示，中远集团将按照“整体规划、分步上市”战略，逐步完成资产注入。