我国创业板上市公司的价值评估影响因素分析

摘 要：我国创业板起步较晚，因此相应的创业板上市公司的价值评估也尚未完善。本文选择从价值评估理论主要是影响因素分析的角度讨论创业板上市公司的价值评估。首先对我国创业板的基本情况，包括行业分布、地域分布情况进行介绍，指出我国创业板上市公司高成长性、高风险性特征；其次讨论了创业板价值评估中价值类型的确定问题；最后分析了影响创业板上市公司价值评估的几种因素。

关键词：创业板；价值评估；价值类型；影响因素

一、我国创业板概况

（一）我国创业板基本情况

创业板又称二板市场，指专为有潜力的高科技中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占据着重要的地位。2009年10月30日，首批28家创业板公司集中在深交所挂牌交易。在过去的两年时间里，我国创业板市场发展迅速。截至2012年2月17日，创业板共有290家公司已上市交易，总市值达745,414,587,909元，发行量40,780,240,492股，平均发行市盈率达36.75倍。

1、行业分布情况：

从创业板上市公司行业上看，信息技术、机械设备、电子、石化塑胶、医药生物行业成为创业板的主要行业，占创业板公司近80%以上。其中，信息技术55家，83家机械设备企业中先进制造企业占多，电子34家、石化塑胶32家、生物医药23家；此外还包括部分传媒娱乐、环保行业、现代农业等新兴行业。据2011年9月证券时报报道，在创业板上市的258家企业中，高新技术企业达到239家，占比为92.63%，体现了创业板的高科技性。

2、地域分布情况：

在地域分布上，290家创业板上市公司分布在31个省（自治区、直辖市），主要集中在北京及长三角、珠三角地带。创业板公司的区域分布充分体现了我国区域经济发展特征，经济发达地区的公司占据创业板市场。广东省以62家创业板公司居全国首位，这当中深圳就占到了32家，而广州与珠海共12家；而北京市也有42家创业板上市公司，这两地的创业板公司就占创业板总数的35.86%；江苏、浙江、上海分别以29家、27家、15家创业股追随；山东、湖北、福建等省紧随其后；目前我国只有、广西、青海、宁夏没有创业板上市公司。

（二）创业板上市公司特征

1、高成长性。

创业企业通常分三个阶段,创业种子期，成长期，成熟期，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》明确指出在创业板上市的对象为成长型企业，创业板上市的企业应当是处于创业成长期。创业板对上市公司净利润的要求明显低与主板市场，但对营业收入规模尤其是营业收入增长率提出了定量指标规定：创业板上市公司营业收入增长率不得低于30%。因此，创业板上市公司普遍具有高成长性。

2、高风险性：

创业板上市企业一般是高新科技企业。高科技产品一般投资时间长，投资金额大，但产品的寿命却很短。在高科技产品的寿命周期中，产品更新换代频繁，企业在前期的资金和智力资本的投入巨大，往往由于创新上的时滞或者是技术的落伍导致高科技上市公司破产倒闭，与传统企业相比，创业板上市公司除了要承担与其他企业一样的政策、经济等宏观因素的影响,还要承担投产失败、市场需求缩减等非系统风险,此类风险要远远高于其他企业。

二、创业板价值评估中价值类型的确定

价值类型，是指人们按照某种标准对资产评估结果及其表现形式的价值属性的抽象和归类。不同的价值类型从不同的角度反映资产评估价值的属性和特征。《国际评估准则》和各国资产评估业所普遍采用的是按被评估资产的使用状态和市场条件不同而将资产评估的价值类型分为市场价值和非市场价值两种。

而资产评估价值类型的选择，与资产评估的特定目的、被评估资产的功能状态以及评估时的各种条件有着密切的关系。

首先，评估目的影响和决定着其他评估条件,并和其他评估条件一起影响着价值类型的选择。创业板上市企业价值类型的确定，与特定的经济行为和评估目的相关联。在不同的经济行为中，评估报告的使用方式是不同的，因此对评估的价值类型有不同要求。如：对合并、分立项目进行评估，其价值属性应为持续经营价值；对投资项目进行评估，其价值属性则为投资价值；对清算项目进行评估，其价值属性应为清算价值。

其次，评估时所面临的市场条件及交易条件,是资产评估的外部环境,是影响资产评估结果的外部因素。创业板上市企业作为一种特殊的资产,所受市场条件影响的因素更加复杂，同时创业板上市企业自身的功能、使用方式和利用状态，也有其独特性。这三大因素的不同排列组合，便构成了不有价值类型的形成基础。

评估师在接受创业板上市评估业务委托时，须了解评估目的、评估条件等，针对具体方式恰当定义评估结果的价值类型。

三、创业板上市公司价值评估的影响因素

(一)创业板价值评估对象的特殊性

资产评估中的资产，可能为有形资产，亦可能为无形资产。在创业板上市的企业中，高科技中小企业占多，经营时间短、规模小、成长性较强，普遍没有太多的设备、厂房以及原材料等有形资产，主要是靠人才、商标、专利、专有技术、特许经营权等无形资产来进行经营；无形资产占比较大，对企业价值的贡献更大，对企业价值的影响更加持久。创业板上市企业的账面价值与企业价值差别巨大。此外，无形资产作为创业板上市公司的主要价值源泉，存在法律权属不清，财务资料不全的问题。由于缺乏投入成本的资料致使无形资产的辨识度确认难度加大；无形资产具有唯一性，很难从市场上找到类似资产进行比较参考；无形资产往往具有高技术含量，随着技术的迅速发展造成市场的瞬息变化，使评估很难把握其动态性。这些因素加大了评估师在对创业板上市企业进行评估时的难度，评估师须充分考虑评估对象的这些特点，把握好各种能给企业带来未来经济利益的资源，以保证资产评估结果的质量。

（二）创业板上市公司有效历史数据的缺乏

创业板自2009年在深圳证券交易所挂牌成立,推行二年多的时间,企业公开披露的年度报告为09、10、11三个年度,上市标准对企业上市前两年的情况进行审查。当前不乏很多创业板上市公司处在亏损或者是微利状态，在价值评估时要通过现在的盈利来估算未来盈利增长率，缺乏盈利记录使得我们无法估算未来盈利增长率，特别是当企业亏损时，根据历史的负盈利计算出的盈利增长率是没有什么意义的。同时创业板上市企业均为中小企业，企业的内部管理、账务处理等相对大公司存在一定差距：并且出于评估目的和自身利益的考虑，被评估企业可能不能提供完整信息，甚至提供错误信息。这些因素都可能影响价值评估所依据的信息及数据的有效性。

（三）未来现金流量的不稳定性

如前所述，创业板上市公司高成长性和高风险性并存，这两方面都会影响、上市公司现金流量的稳定性。一方面创业板上市公司若能将科研成果转化为生产力,开发出市场需要的新产品，该产品凭借其高技术和独创性就能迅速占领市场，从而获得巨大的经济收益，创业板上市公司的这种高成长性，会使现金流量也随着产品高附加值的体现而迅速提高，从而增大企业未来现金流量的波动性。

另一方面，创业板上市公司比传统公司面临着更高的风险。如技术风险，即能否将科研成果转化为现实产品与劳务；如市场风险，即新产品能否在技术先进期内为市场接受，能否激发市场需求的增加，能否占据市场有利地位获得成长空间；如经营风险。创业板上市公司处于成长期早期的创业企业，盈利模式、市场开拓都处于初级阶段，不是很稳定，在经营上容易出现起落。公司现有的盈利能力相对不高，抵抗市场风险和行业风险的能力相对较弱。创业板上市公司在各个阶段的风险远比传统企业高，因此其失败率也高于传统企业。据统计，发达国家中小高新技术企业上市的失败率高达70％，如美国的NASDAQ市场2002年一季度有176家公司上市，同时就有173家退出可见其风险之大。

因此，无论是高风险还是高成长都会造成创业板公司未来现金流量的不确定性，加大了评估的难度。对于评估者来说，价值评估的关键便是将这种不稳定性考虑到价值评估中去，提高价值评估的准确性。

（四）创业板上市公司缺乏可比参考企业。

从创业板上市公司行业分布来看,涵盖的范围较广泛,每家企业各具特色,技术千差万别，很难在同行业或者相似的行业找到经营、环境、技术、规模、发展市场都相类似的参考企业,使得在对其进行企业价值评估预测和推断也容易出现误差。

通过上述分析，对创业板上市公司进行价值评估时，评估机构全体执业人员在恪守独立、客观、公正的原则．以独立的身份发表公正的意见的同时，应充分了解创业板的基本特征及独特性，正确选择价值类型，并考虑各方面因素对评估工作和评估结果的影响，尽可能减小因素波动对评估结果的影响，提高评估结果的准确性，保证评估质量。

参考文献：

[1]姚曼琪.企业价值评估的价值类型选择问题研究.东北财经大学,20071201.

[2]周春喜.论创业板公司的资产评估工业技术经济. 2002,21(1).

[3]全国注册资产评估师考试用书编写组.《资产评估》.经济科学出版社.

[4]李玉昆.我国创业板上市公司价值评估研究.天津财经大学,201105.

[5]徐征，王建中.创业板上市企业评估要素分析.商业会计,2010（19）.

[6]司明，王建中.创业板上市企业评估的价值类型思考，工作论文，财会通讯（中），2010.7.

[7]深圳证券交易所网站：http：／／www．szse．cn／main／chinext／.