我国黄金期货与现货市场间信息传递效应的实证研

【摘要】本文采用2012年1月至2014年5月的黄金期货价格与现货价格数据建立VAR模型，通过Granger因果检验、脉冲影响图分析了黄金期货市场和现货市场间信息传递效应，结果表明：我国的黄金期货市场对黄金现货市场具备一定的引导和价格发现功能。黄金现货市场同样也对期货市场具有引导作用，两者间存在长期的均衡关系，具有较高的相互依存性和信息传递效应。

【关键词】黄金市场 VAR模型 脉冲响应 信息传递效应

一、引言

黄金是一种兼具货币和商品属性的特殊物品，具有规避风险和保值等多重属性，关于黄金市场的研究一直以来都是各方关注的热点。自从布雷顿森林体系瓦解之后，黄金不再与美元挂钩，各国逐步的放松对黄金市场的管理，使得黄金市场得以较快的发展。2008年金融危机席卷全球，政府采取一系列宽松的货币政策，在通货膨胀日益严重的经济环境下，黄金就成为了理想的金融避难所，黄金现货、期货都成为了投资的热门，黄金市场呈现前所未有的活跃态势。

2008年1月9日，随着上海期货交易所的成立，我国黄金期货合约正式的开始挂牌交易。作为一个新兴市场，我国的黄金期货市场正处于成长时期，近年来，黄金价格持续走高并且波动剧烈，市场风险巨大，黄金期货市场的价格发现功能尚未完全显现，因此对黄金期货市场有很多问题需要探讨和研究。通过对黄金期货市场和现货市场信息传递效应的实证研究有助于投资者合理的利用期货合约来规避黄金价格波动带来的风险，可供投资者和相关机构的决策提供参考。

二、实证分析

（一）样本选取与数据来源

黄金现货价格采取成交量大成色更高的AU9999作为样本数据，选取AU9999每日的收盘价作为黄金现货价格的样本数据，数据来源于国泰安数据库。黄金期货价格采用沪金指数作为样本数据，沪金指数是文华财经网站将各月主力合约的价格通过一定的修复方法编制的，是黄金期货价格的综合反映。样本区间选取近两三年的数据，自2012年1月至2014年5月，剔除节假日等，共计558个数据。

为了保持数据的平稳性，本文对黄金现货价格和期货价格取自然对数，用LNAU表示黄金现货价格的自然对数，LNGF表示黄金期货价格的自然对数。

（二）平稳性检验

为了避免时间序列非平稳特征导致的伪回归现象，先采用ADF检验来对数据进行单位根检验。

检验结果表明，LNAU的ADF检验统计值为-0.7337分别大于1%、5%、10%的显著性水平，故接受零假设，即认为LNAU是非平稳序列。同理，LNGF也为非平稳序列。

因此需要通过对非平稳序列进行差分使其成为平稳的时间序列，分别对LNAU、LNGF进行一阶差分，记为DLNAU、DLNGF。

图2左上方中黄金现货价格作为冲击元，自身为响应元。可以看到黄金现货价格的上涨会推动其自身在短期内迅速上涨，并且正向的冲击作用会在2期后逐步变缓消失。由图中可知，黄金现货价格的升值或贬值，会短期的推动其升级或贬值。当投资者看到金价上涨时，会增加其投资额，进而在短期内促使金价上涨，反之，看到金价下跌时，会减少其投资额，促进金价下跌。

右上方图为黄金现货价格对黄金期货价格的脉冲响应图，黄金期货价格为冲击元，黄金现货价格为响应元。从图中可见，黄金期货价格对黄金现货价格在2期内会有下降趋势，2期后开始有正向的影响，影响期约为7期左右消失。说明黄金期货价格对黄金现货价格具有一定的引导作用。

左下方图为黄金期货价格对黄金现货价格的脉冲响应图，黄金现货价格为冲击元，期货价格为响应元。图中可见，黄金的现货价格对期货有4期的正向冲击作用，其影响力在6期左右消失。说明黄金期货市场与现货市场间是相互依存，相互影响的。

右下方图为黄金期货对自身的脉冲响应图。黄金期货价格在短期内对自身价格有正向的冲击，在滞后1期后会有一定的负向影响，在滞后3期后有微弱的正向影响，并逐渐减弱消失。

四、结论

本文通过建立VAR模型对黄金期货与现货市场进行实证研究，发现黄金期货市场与现货市场价格走势趋于一致，表明我国的黄金期货市场具备了一定的规避风险的功能。通过Granger检验结果表明在5%的显著性水平下，黄金期货价格的变动能单向的引导黄金现货价格的变动，通过脉冲响应图可以得知，我国的黄金期货市场对黄金现货市场具备一定的引导和价格发现功能。现货价格同样也对期货价格具有引导作用，两者间存在长期的均衡关系，具有较高的相互依存性和信息传递效应。

参考文献

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[2]Pantisa Pavabutr.Piyamas Chaihetphon.Price discovery in the Indian gold futures market[J].Journal of Economics&Finance，2010，34（4）：455-467.

[3]张晓彤.Eviews使用指南与案例[M].北京：机械工业出版社，2007.

作者简介：王珊（1987-），女，助教，硕士，研究方向：金融工程与风险管理。