品牌整合见效

受国内从紧的货币但政策和自然灾害以及原材料成本居高不下等不利因素的影响，啤酒行业今年整体的增长放缓。同时奥运会的召开也给作为赞助商的青岛啤酒提供了很大的机遇。目前价格属于合理区间，长线有一定的上升空间。

青岛啤酒（600600）：

啤酒行业上半年整体增长速度放缓

截止到上半年7月，由于受到国内从紧的货币政策和自然灾害以及原材料成本居高不下等不利因素的影响，全国啤酒行业实现产量2457万千升，同比仅增长6.4%，低于去年同期14.7%的增长水平。啤酒行业今年的增长速度明显放缓。由于奥运会的召开以及3季度是

啤酒销售的旺季，8月，9月的啤酒产量应能继续保持增长势头；但4季度的形势依然不容乐观。

产品优化见成效三项费用率偏高

上半年公司累计实现啤酒销售量268.6万千升，同比增长5%；实现销售收入77.91亿元人民币，同比增长15.6%；实现净利润3.81亿元人民币，同比增长32.4%。每股收益0.29元。公司品牌整合取得显著进展，前四大品牌（青岛、山水、崂山、汉斯）销量达到248万

千升，占公司总销量的92.4%，同比增长30%；其中，青岛啤酒主品牌实现销量111万千升，同比增长22%；纯生、小瓶酒和听装高档产品分别较去年同期增长21.8%、30.2%和19.3%。上半年，公司千升酒收入为2900元/千升，较去年同期提高10%，产品毛利率较去年同期增加0.7个百分点。

同时我们也注意到三项费用较去年同期有较大幅度的增长。三项费用尤其是营业费用偏高，一直是青岛啤酒净利润增长较慢的原因之一。上半年本集团销售费用为16.10亿元人民币，同比增长20.5%。主要原因是增加了奥运营销及品牌推广等广告性支出和提高了市场

投入；管理费用为3.59亿元人民币，同比上升46.0%。主要为上年同期根据中国新会计准则的要求，冲回以前年度结余福利费约0.46亿元人民币，增加管理人员的薪酬支出0.33亿元，上交土地使用税等税费增加0.16亿元所致；财务费用为1,512万元人民币，同比上升

200.3%。主要是由于本集团于2008年4月发行分离交易可转债增加利息费用1,771万元所致。费用率增长快于销售增长，是导致公司利润增长缓慢的原因，未来若能有效控制营业费用的支出，将使净利润有较大幅度的提升。

奥运营销品牌认知度进一步提高

公司奥运营销活动的主题是“释放激情”，针对北京奥运会带来的市场机遇，公司今年加大了市场推广及销售的力度。为此，公司相继策划并实施了“奥运大蓬车全国奥运行”、“青岛啤酒奥运激情体验中心”、“青岛啤酒-CCTV倾国倾城”、“青岛啤酒・我是冠军”等活动，以奥运营销活动为载体。公司运用三位一体的营销策略：即产品销售，品牌传播，消费者体验三种竞争手段有机结合，最终把体育，体验和产品销售结合起来，通过消费者体验等措施，构建高忠诚度消费群体。在这个竞争激烈的行业里，只有提高品牌认知度，扩大市场占有率，才有生存的一席之地。作为北京奥运会赞助商，青岛啤酒有望借助奥运这个平台，使品牌形象深入人心，提高认知度和市场占有率；同时扩大在世界范围的影响力，提高出口量。

投资建议

受到国内从紧的货币政策和自然灾害以及原材料成本居高不下等不利因素的影响，啤酒行业今年整体的增长放缓。同时奥运会的召开也给作为赞助商的青岛啤酒提供了很大的机遇。公司今年的经营目标为销量增长高于同期国内啤酒行业增长率2个百分点以上。在此背

景下，预计公司2008，2009年对应的每股收益为0.59元，0.84元。目前股价为21.38元，对应的08,09年市盈率分别为36.24倍，25.45倍。目前价格属于合理区间，长线有一定的上升空间，考虑到公司业绩长期可持续增长的确定性，维持跑赢大市评级。