人民币汇率不应再紧盯美元

美国新一轮资产购买计划（简称为QE3）推出之后，全球资本市场资本开始从发达国家大举流向新兴市场，自9月下旬至10月，中国（以香港地区为代表）吸引了其中80%以上的资金。人民币资产是本轮热钱最重要的流向。国际金融市场流动性激增，中国经济面临着复杂多变的国内外经济与金融环境。

热钱的影响不容小觑

从表面上看，QE3目前每个月400亿美元的注入金额和2010年的量化宽松政策力度相当，但从长远看，情况有可能更为严重，因为这次美联储并没有设定期限，而是说将持续到就业市场复苏。那么，假如坚持两年之后就业市场还没有复苏呢？在理论上，美联储可能持续24个月向市场注入资金，这样进入市场的货币理论上就可能高达9600亿美元。最后通过银行放贷放大，美元供应量可增加4.8万亿美元。比过去两轮量化宽松政策中产生的2.3万亿美元还要多。这么大规模的美元泛滥，负面影响将是非常严重的。

花旗资本10月26日的流向报告显示，亚洲地区（10月24日当周）单周流入资金达13亿美元，其中绝大部分流入人民币ETF（交易型开放式指数基金），规模超过11亿美元，占到总数85%左右。除了ETF，香港的H股和人民币固定收益产品也是热钱投入的重点。很多资金是冲着利差套利来的，因为美元在未来很长一段时间都将维持近零利率，而港元跟美元是挂钩的，所以港元也将维持很低的利率，涌港资金在香港用港元借人民币，投资离岸人民币债券之类的固定收益品种稳赚不赔。

热钱会通过经常账户进入内地市场，渠道众多，监管也非常复杂，但如果热钱持续进入中国，会推升中国的通胀水平，而且迫使人民币升值，对中国外贸出口、金融稳定、通胀水平和经济持续健康增长等将带来严重的负面影响。

伴随着亚洲经济的复苏以及外部流动性的泛滥，明年通胀或将卷土重来，这将是该地区面临的首要问题。除了中国香港、新加坡之外，印尼、泰国以及菲律宾也将面临通胀风险。但对于中国内地来说，目前，由于政府对资本流入设定限制，因此热钱流入驱动的物价上涨影响将很有限。但未来如果中国经济数据持续向好，增长稳定并且人民币汇率坚挺，那么亚洲地区所面临的资金流入压力将会继续增大。因此亚洲国家必须共同应对，加强管制，堵截热钱流入。10月下旬，海量热钱来袭亚洲资本市场，包括中国香港金管局、韩国、泰国等相关机构已经开始采取措施，防止热钱的大举涌入进一步推升资产泡沫。

中国如何应对新一轮热钱来袭

首先，宏观经济政策要更加及时、审慎、细致，更加具有前瞻性、准确性和灵活性。目前，中国实体经济"滞胀"特征明显，在此背景下，QE3带来的外部输入性通胀的“不可控、难调节”，将使我国“稳增长、控通胀”等多重政策目标实现难度加大，使货币政策陷入两难困境。对中国这样的新兴经济体国家来说，调控政策要更加及时、审慎、细致，更加具有前瞻性、准确性和灵活性，尽可能使用数量手段对冲流动性，避免本国货币过快升值，始终对抑制通胀和房地产泡沫采取高压态势，防止通胀水平和房地产价格的借机反弹。

其次，采取有效措施，稳定人民币汇率，尽可能降低市场对人民币升值的预期。人民币汇率改革仍然要按照主动性、渐进性和可控性原则稳步推进，同时要加强对资本流进和流出的监管，严厉打击跨境资金违规流动，防止热钱等违法违规短期资本的大进大出，特别是要防止其流入股市楼市，导致资产泡沫的产生。

第三，香港和内地要加强金融监管合作，共同防范游资袭扰。在目前框架下，香港相当于海外人民币流动性中心，热钱要进入内地市场，取道香港显然是最可行的方法，近期港币贬值以及资产迅速价格上升，正是热钱袭扰的明确信号。对香港和内地而言，在保持汇率基本稳定的情况下，控制资产市场的价格将有利于防范游资投机，同时两地要紧密合作，加强对短期资本流动的管理，扩大金融监管合作，共同应对游资投机。

最后，要从根本上解决问题，一方面要加快人民币国际化步伐，以降低美元霸权、美元泛滥对中国和世界经济负面影响；另一方面，我们需要不断调整和完善中国的货币政策和汇率政策。2002年1月，中国外汇储备只有2100亿美元，到了今年6月份，我们的外汇储备已经达到了3.24万亿美元，10年之间增长了14倍。与此同时，在外汇储备节节增长之际，国内的货币供应量也在迅猛增长。2002年1月中国广义货币供应量是15.7万亿人民币，2012年7月是91.9万亿人民币。从以上数据可以清楚地看到，外汇储备和人民币的货币供应量之间有非常紧密的关联度。原因是多年以来，我们为了维持人民币汇率稳定，而不断加印钞票去收购美元，结果美元买得越多，国内市场的通货膨胀压力就越严重。

因此，值得我们深入思考的是，人民币汇率是否还要继续盯住美元？如果美元是一个信用良好的货币，如果美元不会滥发，不会贬值，那我们持续盯着它也许还不至于这么被动，但现在发行美元的国家不讲信用，无节制地滥印美元、不断地搞量化宽松政策、不断制造通货膨胀的时候，不断地打压中国强迫人民币升值的情况下，我们如果还继续让人民币与美元绑在一起，还要不断购入美元，那就很可能会不断吃亏。

（作者系同济大学财经与证券市场研究所所长、经济与管理学院教授）