海外人民币,又回来了

11月6日，德意志银行资产与财富管理部推出了第一只在美国上市的、能够直接投资于中国A股市场的交易所交易基金（ETF）――“X-trackers嘉实沪深300中国A股基金”。同时，博时基金也获准在美推出相关的ETF产品。

根据RQFII（人民币合格境外机构投资者）计划的相关规定，直接投资于中国境内A股的ETF，其前提条件是需拥有RQFII投资额度。考虑到嘉实基金和博时基金获批的RQFII额度分别为112.5亿元和46亿元，而且他们在中国香港等其他地区发起的同类型产品也将占用相应的RQFII额度，其在美国的产品总量将十分有限。不过无论规模如何，RQFII第一次将“触角”伸到了美国。

事实上，进入10月以后，RQFII市场就变得宽松起来。

不但摩根大通公司旗下JF资产管理、未来资产环球投资、香港沪光国际投资以及中国光大资产管理等一批新国际金融机构获得RQFII牌照，上投大摩、广发国际等香港金融机构相继获批发行RQFII产品，而且试点区域还从香港拓展至伦敦、新加坡。新加坡金融管理局表示，中国将向有意投资中国证券的新加坡的银行和资产管理公司提供500亿元额度的RQFII，英国财政大臣乔治・奥斯本也宣布，位于英国的金融机构将获得800亿元额度的RQFII。

“境外地区人民币存量资金不断增加，持有者也将不再仅仅满足于人民币持续平稳升值所带来的基本保值功能，”深圳力合金融控股公司首席战略官盛立军认为，境外人民币持有者对“回流”内地和寻求保值增值出路的需求日趋强烈。

随着中国贸易地位的不断加强，境外人民币存量不断增加，公开的数据显示总额已经达到10万亿元。虽然中国A股市值和境内债券市场均超过20万亿元，却一直限制境外机构的参与。2011年之前，境外资金投资中国证券市场主要依赖于B股和QFII（合格的境外机构投资者）。但它们的规模实在微不足道，B股市值只有1000多亿元，而且2000年后基本上就丧失了IPO和再融资的能力。而QFII投资额度，到2013年上半年证监会也只审批了400多亿美元。更多的境外投资者都局限在相对较小的离岸市场―只有一些部分中国内地公司选择通过境外上市、融资等方式借入美元或者人民币。

2011年12月，RQFII试点首先在香港推出，并吸引了众多境外投资者的注意。持有RQFII牌照的机构，可以使用离岸持有的人民币直接投资中国境内的债券、股票、货币市场基金等资产，不过外资背景的国际投资机构中仅有摩根大通、汇丰和东亚银行等少数几家获得了这一资质。

“随着市场逐步开放，中国债市将成为世界上最重要的资本市场之一，”汇丰资产管理公司亚洲固定收益产品专家杰夫・伦特认为，RQFII产品将成为全球投资者眼中的重要资产类别。2013年7月，汇丰成为第一家获得RQFII额度的大型国际银行。根据计划，汇丰将利用其牌照成立投资中国境内债市的基金，寻求将外汇储备多元化、减少美元在其中占比的各国央行也在采取行动。

德意志银行亚洲本地货币信贷交易主管维沙尔・戈恩卡也表示，RQFII的深度和规模很可能将吸引那些希望在投资组合中加入中国资产、但认为离岸市场规模太小的大型机构投资者。

此次，德意志银行等境外公司发行RQFII-ETF产品，被认为是监管层引入境外长期资金、缓解A股投资者对于资金流失担忧的努力的成功。实际上，虽然外国投资者在中国股市的占比很小―中国股市市值超过22万亿元，境外投资资金仅几千亿元，但表现活跃。证监会数据显示，7月以来已有超过170亿元境外资金通过RQFII投资A股市场。

不过，根据跟踪ETF行业发展趋势的咨询公司ETFG透露，这些新产品的资金流动情况起伏不定。例如，嘉实沪深300ETF是去年全球新发行ETF中规模增长最快的产品之一。去年该产品的资金流入约61亿美元，而今年以来资金赎回规模已达到18亿美元。而Wind统计数据显示，7月份，在基金公司香港子公司管理的6只ETF中，除嘉实明晟A股ETF出现近两成的净申购外，其余5只均遭净赎回，流出资金约30亿元，多只RQFII-ETF规模已大大低于可用投资额度。而投资机构对待中国股市也十分谨慎。

相比股市，境外投资者更青睐于中国的固定收益产品，很多固定收益投资者也是第一次能够涉足中国市场。

上投摩根香港投资总监钟淑芬表示，其RQFII基金只会投资于信用评级较高的债券、可换股债券及经研究后的A股。广发国际此次发售的8亿元配额的中国RQFII债券基金，也主要投资于在内地可供投资的固定收益证券，最少70%将为由政府或半官方组织发行或中国当地的信贷评级最少为AA级别的固定收益债券。

青睐中国境内固定收益的投资者，大多是出于一个非常简单的原因：获取更高的收益率。从固定收益产品角度看，RQFII坐享境内外人民币息差。就相似的信贷而言，离岸债券的票息通常要比境内低100至150个基点，这使得境内债市很容易对追逐收益率的投资者形成吸引力。

广发行政总裁林永森称，内地的债券收益达10年的新高位，目前5年期国债孳息率达4厘，半官方债券更达5.1厘至5.2厘，比其他地区的债券更具吸引力。“中国的债券流动性更强，收益率提升也更高。因此多家央行已拿到额度，在中国境内部署资金。”拥有财富基金等客户的工银亚洲投资管理公司行政总裁张鹏表示，其准备在晚些时候首次投资中国境内固定收益资产。

不过更多的人认为，虽然目前RQFII只审批了1396亿元的额度，体量较小，但是试点和规模的扩大，表明中国在为人民币进一步国际化做准备。而随着离岸人民币存量增长，随着人民币贸易结算范围不断扩大，RQFII这一工具，也完善了海外人民币的回流机制。