中国人寿 万千宠爱集一身?

机构对中国人寿估值高可以上天，低可以入地，作为A股的中小投资者，究竟该买人还是卖出中国入寿呢?

它是庞然大物，为世界第一家分别在纽约、香港、上海三地上市的公司；它魅力无穷，引8000亿元巨资“竞折腰”；它颇有争议，关于它的股价，有说只值20元，有说可以上100元。这就是中国人寿，A股市场的保险第一股，2007年登陆A股市场的第一艘“航母”。

对于一只超级大盘股来说，18.88元的发行价已经创造了历史最高纪录，而更让人惊愕的是它的发行市盈率竟然破天荒地高达97.8倍，对于目前市场平均30倍多的估值水平，用“天价”来形容一点也不过分。但就是这样一只“天价”发行的大盘股，机构却抢破了头，居然某些机构还放出了“3年看90元”的惊人论调。

是疯狂还是理性?保险第一股到底该值多少钱?散户又该如何操作?

A股的第二大权重股

作为2007年首只上市的超级大盘股，中国人寿对市场的影响力非同一般。

本次A股上市后，中国人寿A股的总股本将达到208.24亿股，虽然总股本不是最大，但是由于价格较高，总市值却非常大，甚至可能超越中国银行，成为沪市第二大权重股。

按照1月24日的收盘价计算，工商银行A股总股本2509.6235亿股，总市值为13880亿元；中国石化A股的总股本为699.21951亿股，总市值为7308亿元；中国银行A股的总股本为1778.189107亿股，总市值为8962亿元；中国人寿收盘价为43.9元，A股总市值为9150亿元，成为第二权重股。

按照最新的交易规则，新股上市后的第11个交易日开始计入各类指数。1月23日，中国人寿开始计入上证系列指数。然而，在众人的翘首期盼中，中国人寿当日表现却不尽如人意，当日下跌2.83元，跌幅达6.04％，拖累股指。据初步估算，在其他股票价格不动的情况下，中国人寿上涨1％约拉动上证综指3点，一个涨停板约拉动上证综指30点。

市场人士认为，中国人寿上市后，成为两市第一高价金融股，它在A股的影响力已经开始显现。因此，中国人寿必将成为金融股的新龙头，不仅对金融股板块，而且对大盘的未来走势产生深刻影响。

搅动三地的“热门股”

事实上，中国人寿并不是今天才成为各方关注的焦点，而是始于其在美国的上市。

2003年12月，中国人寿同时在美国纽约和中国香港注册上市。2004年1月30日，国家审计署公告称，在2003年的例行审计中，原中国人寿被发现违规和涉案资金共计54亿元人民币。尽管中国人寿迅速澄清此事与上市公司无关，但消息公布后，中国人寿在纽约和香港的股价应声而落。2004年3月16日，美国Milbeng Weiss律师事务所号召2月3日前持有中国人寿股票的美国投资者进行集体诉讼登记。该律师行称，将向纽约州南区法院提起对中国人寿的集体诉讼，“无适当披露内地审计信息”是引发诉讼的主要原因，诉状还将中国人寿5位董事同时列为被告。

当初，中国人寿的美国风波使其成为全球的关注焦点。事隔3年的今天，中国人寿却因其中资第一保险股的投资价值，以及三地悬殊的股价，再次吸引了全世界的眼球。

43.9:23.85，同一家公司在A股与H股两个不同市场有着如此巨大的差价，令所有投资者惊奇不已。按1月24日收盘价计算的市盈率，中国人寿A股高达107倍，而H股为72倍，同样相距甚远。

事实上，中国人寿在三地市场的表现，并非西方不亮东方亮。2006年，其H股价格曾从6.8港元涨到27.2港元，全年涨幅达到339.6％；而其在纽约市场的走势，当地业内人士最为津津乐道的例子是，中国人寿前董事长王曾在中国人寿在纽约上市当日，象征性地以23．25美元的开盘价购买了100份中国人寿股票，两年多后溢价320％，为他带来了7000多美元的收获。一位投资顾问说：“中国经济发展这么快，当地投资者也是很热衷于中国故事的。”

不过，近期中国人寿H股的股价与其美国存托凭证(ADR)的价格倒是颇为一致，价差不超过2个百分点。

据介绍，经美国证交会批准，中国人寿于2006年12月29日起对ADR进行分拆，由原先的每一份ADR对应40份H股改为每一份ADR对应15份H股。1月22日，中国人寿ADR收市价格为47.11美元，按7.78的汇率折合为每股24.49港元，而同日港股收市价格为24.8港元。

但一位业内人士表示，一般来说，港股价格跟其在纽约的ADR价格是同步的，反映美国股市升跌的因素。从个股来说，一定程度上H股与ADR相关性很大，通常ADR价格对H股价格具有启示作用，是“同一伙的”。

至于市场担心的中国人寿H股表现会抑制A股走强的问题，许多业内人士表达了不同的观点。一位基金经理表示，中国人寿不仅是内地第一只保险股，同时也是内地证券市场最大的机构投资者，中国人寿目前股票上的投资占其资产的5％左右，随着股市的进一步走牛，其将获取更大的收益。而在香港市场上，中国人寿H股价格虽然低于A股，但实际上涨幅也不小。再说A股有自己运行的轨道，因为A股还是一个相对封闭的市场。

人寿定价　中外机构展开口水战

20元、30元、40元，还是90元、100元?关于人寿的定价，机构的分歧犹如海一样深，口水战也在持续发生。

根据莫尼塔公司对于28位所在公司管理资产超过50亿元人民币规模的中国基金经理调查，96％的基金经理愿意在25元以上建仓中国人寿，有50％愿意在30元之上建仓，甚至在35元至40元上依旧有18％的基金经理愿意建仓。

同时，有多家内地大投行也一致地看好中国人寿。事实上，在中国人寿网下配售过程中，大批基金热烈追捧，这些基金均受惠于中国人寿近期的上涨，从某种意义上可以说，中国人寿成为众多基金净值上涨的“发动机”。与此同时，看好中国人寿的一些基金还积极在二级市场迅猛增持。

招商证券研究报告认为，中国人寿作为国内最大的寿险公司，将受益于政策放开和竞争扩大；其估值预期将有较大上抬空间，给予其一年35元，3年90元的目标价。

申银万国证券则认为，中国人寿2005年公布的内涵价值所使用的11.5％贴现率偏高。作为国内竞争实力最强的保险公司，也是资产质量最好的公司，中国人寿应该获得适当的龙头溢价。建议长期配置，以分享行业增长、价值重估带来的投资机会。

东方证券认为，作为国内最重要的保险公司、全球市值最高的寿险公司以及A股市场保险第一股，中国人寿具有相当的稀缺性和吸引力。东方证券因此

认为，股价超过32.19元是合理的。

国泰君安证券认为，中国人寿优势明显，具有垄断的定价能力。目前拥有寿险业务最大的市场份额，营销渠道广，品牌价值高，多元化投资可以分享各行业收益，充分享受行业适度垄断带来的垄断优势。预计中国人寿未来5年净利润复合增长率高达35.6％，净资产收益率和总资产收益率将进入快速上升阶段。

而在内地众多机构对于中国人寿A股上市后的定价依旧极为看好的同时，反对声音也不断。反对者则认为，价格越高意味着买入风险越大，国寿30元至35元以上的定位是短期内所不能接受的。这些反对者中，以国际著名的投资银行――摩根大通(JPMorgan)为代表。

摩根大通最新研究报告，给予中国人寿H股“劣于大势”的评级，并且给出了2007年末17港元的目标价位。而23日中国人寿H股股价收盘为26.85港元，较摩根大通的目标价有36.69％的下跌余地。

在报告中，摩根大通指出，虽然对于保险行业的基本面仍旧持积极的评价，因为包括内地中西部地区保险市场的大发展，农业险、养老险的政策推动，行业集中度加剧等仍将继续提升保险行业在2007年的基本面，但是由于中国人寿H股股价在A股上市消息的带动下出现疯涨，最新市净率甚至突破8倍，并向9倍进军，使中国人寿的估值远高于合理价格，必须基于极其不合理的业务发展假设才能支撑目前的股价。摩根大通认为，目前中国人寿股价的最大风险就在于保费增长率和投资业绩。

摩根大通此份报告，是继瑞士信贷之后又一份大力看空中国人寿股价的报告。此前瑞士信贷对中国人寿股价更为悲观，给出了11港元的12个月目标价位。

汇丰证券近日也发表研究报告称，因为内地的保险市场有放缓情况，近期中国人寿H股股价的折让不能支撑其增长，投资评级双双由“中性”降至“减持”。

还值不值得投资?

既然机构看法高可以上天，低可以入地，作为A股的中小投资者，究竟该买入还是卖出中国人寿呢?

在回答这个问题之前，首先要搞明白另一个问题：未来中国人寿的价格，是H股向A股靠拢呢，还是A股向H股靠拢?过去，香港投资者判断港股走势要看ADR，但目前，ADR的影响力正在逐渐减弱，不再占据重要地位。从整个香港股市来说，ADR的代表性明显大不如前，工行、中行、招行等蓝筹股都没有在纽约上市。而在美国市场，ADR并非主流，成交不活跃，像中石化、中石油、中国人寿等成交量还大些，另一些公司很长时间成交量为零，因此ADR价格只能是一个参考。

应该说，两年内H股受A股的影响更大一些，特别在2007年，A股将更有主导权。两地股价收窄的时间和幅度将取决于香港、内地两个市场的资金供需状况。目前，两地资金过分充裕，尤其是内地已经丧失了分析公司基本面的意义。而投资市场的现实是，谁有钱谁就是“话事人”，因此香港中资股还要看A股的脸色。

安本亚洲资产管理亚洲股券投资经理姚鸿耀也表示，由于近期先后有大型内地公司回A股市场上市，加上内地存在大量游资，才导致一些公司H股对A股折让有所扩大。如果游资不流走，相信A、H股差距有可能进一步扩大；但从长远而言，如果内地进一步开放市场，使资金外流，相信H股股价会迅速向A股靠拢，A、H股股价差距最终会逐步消除。

不过，A股投资者在决定下单买入中国人寿之前，一定要问自己一个为什么?即买中国人寿的目的是什么?是做价值投资并长期持有，还是博取短期的市场差价?

如果是前者，希望进行长期持有的，那么不论中国人寿短期是涨是跌，买入都是可以的。买入中国人寿，就当是存入了一张5年以上的中长期定期存款，也许5年之后，中国人寿的股价已经超过百元，这时卖出其中的一部分，就足够日常的生活开支了。

如果是后者，就是希望博取短线收益，那么在操作时，就要把握一个合适的买点。综合机构投资者的意见，35元之下的风险，是相对较小的，如果一旦股价跌入35元或35元以下，可以考虑用50％的仓位跟进；如果在30元或者30元以下，则可以全仓杀人。当然，这并不意味着中国人寿在40元以上的价位就没有投资价值，但是风险相对较高。