中国交易显示本土投资遥遥领先

普华永道(中国)最近的一项有关2009年上半年中国投资活动的问卷调查显示,与2008年上半年相比,2009年上半年全球和泛亚洲区域的私募股权投资量表现出明显的下滑,尤其是在今年的第一季度。而同期中国私募股权投资量基本维持稳定。同时,本土私募股权投资者和新成立的人民币基金的投资项目数在逐步增加。由于一些原因,在新的中国的竞争者开始发现机遇并在投资领域争取主动权的重要时刻,国际私募股权投资者开始丧失投资的动力。

交易数量减少

尽管经过半年的经济复苏,中国的投资活动总体来说还是呈现下滑的趋势。根据普华永道(中国)出具的数据显示,2009年第一季度中国并购交易总额为176亿美元,涉及交易616宗,2009年第二季度中国并购交易总额增长至283亿美元,涉及项目数为811宗,比第一季度增长了32%。

“在第一季度交易活动急剧下降后,第二季度交易活动的累计水平开始有所提高,但上半年总的交易量仍然处于历史较低水平。”普华永道(中国)上海区合伙人马修菲利普斯表示。

同样是普华永道(中国)出具的数据还显示,中国金融收购者在2009年第一季度仅完成了39宗并购交易,涉及金额仅为4亿美元。相比之下,2009年第二季度交易额有所提升,共完成48宗交易,交易金额达13亿美元。然而,这些数据透露出最重要的信息是本土投资人和海外投资者在中国投资表现的巨大变化。在2009年第一季度发生的交易中,32笔交易由本土投资公司完成,涉及金额3亿美元,而2009年第二季度,本土投资公司完成的交易数为43宗,总计交易金额为11亿美元。

2008年上半年和2009年上半年中国发生的并购交易量基本持平,分别是86宗和87宗。然而,菲利普斯强调说“值得注意的是本土投资者的投资活动的增加,与外籍投资公司在中国投资活动减少的程度相抵消。”

活跃市场造成交易减少

造成2009年上半年外籍投资公司投资行为减少的原因有很多,但其中最主要的原因是2009年第一季度经济环境不明朗,当一些基金的GP表示未来投资有可能出现亏损时,许多基金的LP们都不愿再支持他们的投资。

价格也是影响一些投资的因素。中国政府的刺激政策可能是造成一些投资交易的减少,至少对一些国际私募股权投资基金来说是这样的。这或许听起来很讽刺,但确实是不容置疑的事实。摩根士丹利亚太区并购和金融投资者部负责人埃德金说:“受政府刺激计划影响,在今年年初的时候我们看到很多行业中出现了令人乐观的投资机会,但这不仅抬高了投资项目估价,同时还为中国金融体系注入了大规模的流动资金,这使得获得投资机会的成本变得更加昂贵,此外还降低了私募股权投资基金的竞争力。”

高伟绅律师事务所香港地区合伙人约翰费得雷表示说:“目前估价已经缓慢下降,并逐步回稳。估价遭遇到了一定的降价压力,有部分原因是由于没有足够的海外资金注入市场,同时一些已经在华投资的公司必须花费更多的时间在他们的投资组合公司上,帮助这些公司解决目前所面临的问题。”

然而费得雷和其他一些业内人士强调说:“新资金注入的减少是国际投资基金在中国减少投资的最根本原因。”对此,菲利普斯则持有不同的看法:“由于本土私募股权投资基金更富有冒险精神,这使他们在投资时显得更加积极大胆。与外籍投资公司相比,对于政府的刺激政策,本土投资者确实反应地更加快速与果断。”

资金的筹集产生巨大影响

筹集资金和成立基金都改变了近期私募股权投资的步调,而目前看来形式对本土投资公司来说比较有利。费得雷指出:“对于离岸基金成立新基金来说,目前的问题是机构投资者以年为单位向各个资产类别来分配资金。尤其是在2009年,很多基金募集都在分母效应的影响下受到了严重的打击。”

但中国本土基金的募集情况进展良好。菲利普斯表示:“2009年上半年在资金募集方面,中国的募集情况是全球范围内的一个亮点。”但同时他还指出:“大多数进入市场的新资金来源于本土的人民币基金。”

美国美邦律师事务所的执行合伙人兼亚洲公司法律业务主管卢安霆认同说:“由于中国市场中有大量的流动资金,因此未来在这里会有很多私募股权投资基金相继成立。”

与此同时,由于全球经济环境的影响,未来国际LP们的运营会变得更加复杂,为GP们提供的支持也将越来越少。正如费得雷所强调的:“融资程序变得非常冗长,其中一部分原因是LP们要求进行更加深入的尽职调查,同时他们所需要的法律和商业条款也变得更加繁琐。这一切都严重减缓了融资的速度。今年成立的、在中国投资的离岸基金在数量上出现了非常明显的减少。”

私募股权投资前景

有业内人士警告说,未来在中国投资的外资投资机构和本土投资机构之间竞争可能会引发严重的影响。LP们似乎会成为严重阻碍GP发展的绊脚石。

菲利普斯告诫说:“本土私募股权投资公司和一些本土私人购买者将成为业内强有力的竞争者,因此小型的外资私募股权投资基金会发现未来的竞争将越来越激烈,争取好的项目会越来越难。”

费得雷指出:“在未来很长一段时间,外资基金仍将占领一定的市场份额,但他们会慢慢与本土人民币基金相结合,以并行基金或其他从税收和政策的角度去运营的形式来进行投资。”

在中国投资市场这个舞台上,国际私募股权投资公司仍将是其中的表演者之一,但这个角色的戏份可能会被删减或受到一定的限制。卢安霆表示:“在中国市场中,国际私募股权投资基金的地位不可动摇,因为他们带来了很多的优势,尤其是在公司管理和跨境上市方面,他们有很丰富的经验。”他还说:“未来,海外投资将有海外和本土两种选择,同时你会看到愈来愈多的银行团将参与到海外基金和本土基金中去。”此外,融资的过程越长,外资基金受到的影响就越大。费得雷补充道:“我认为经济危机的影响将会在2010年中旬结束,这意味着在很长的一段时间内,本土基金可以在竞争相对不是那么激烈的情况下抓住投资机遇。”

未来交易量有可能恢复到之前的水平,甚至增加。埃德金表示:“日益增加的本土私募股投资基金和国际投资公司希望募集人民币基金的潜在愿望将持续促使本地区投资活动的进一步增加。”

利用有经验的能手或许能在很长一段时间支持海外投资基金的运营和发展。费得雷表示到目前为止,国际私募股权投资公司都很擅长于聘用一些业界非常专业的投资专家。他说:“一旦外资投资公司的LP们重新积极地给予支持,这会为外资投资公司重返市场创造机会。说到底,这是一个以人为导向的生意,聪明的LP希望他们所投资的基金公司能够对有口碑的机构投资者有持续的吸引力,尤其是那些在中国已经成功运营过的基金。”

然而,至少在今年内,资金募集周期所产生的影响将会持续作用于那些已经出现资金缺口,但又得不到他们的LP进一步帮助的基金。费得雷警告说:“如果融资过程拖延的时间够长的话,一些基金将会倒闭或被其他基金所收购。可以想象,时间会迫使一些早关闭的基金被晚些时间关闭的基金所收购。”