非公开认购首例过低 长虹修订发行方案惹市场猜疑

微软看重数字电视产业的巨大商机，长虹却认定它们的合作能让更多的投资者看好自己的等离子事业

“联姻”微软，长虹（沪市交易代码：600839）得到的不仅仅是股市上大红大紫。

2007年6月18日，长虹公告称，微软（中国）有限公司（下称“微软”）承诺将作为战略投资者，以每股6.27元的价格认购长虹非公开发行的1500万股，认购总金额为9405万元。此外，公告还透露了双方已于6月15日签署一份名为《四川长虹公司和微软公司有关Media Galaxy 项目的谅解备忘录》的文件，同意在数字媒体特别是家庭互联数字娱乐领域进行长期战略合作。

知情人士透露，今年4月24日，长虹就曾宣布将向不超过10名特定对象定向增发4亿股新股，每股发行价不低于6.27元，大约募资25.08亿元，用于收购sterope公司75%股权，从而间接收购sterope全资子公司韩国欧丽安等离子显示器株式会社（下称“欧丽安”）。在定向增发方案公布近2个月后，微软成为首个战略投资者。

截至6月18日，长虹股价由6月5日探底的6.73元上升至12元。但在6月21日，长虹却再次了修订后的非公开发行方案，拟把此次募资用于5个方面：19.04亿元收购欧丽安75%股权；2亿元参与Media Galaxy项目；3.33亿元收购四川长虹电源有限责任公司（下称“长虹电源”）100%股权；另外还要为等离子保护屏项目投入2亿元以及补充1.63亿元的流动资金。募资金额合计28亿元。

据悉，此次微软认购长虹1500万股股份仅占长虹定向增发4亿股（上限计算）比例的3.75%，尽管股民反应热烈，但过低的认购比例却难于从资深市场分析人士那里得到赞许。而长虹此次自修方案，恰恰也反映出它对原发行计划的不信心。目前，业界一方面肯定微软的入股将为长虹的发展带来新的动力，但另一方面却困惑于新方案和原方案的巨大差别。

资金之困

作为国内主流电视机厂商，长虹一直是走等离子路线的典型代表，但由于等离子电视市场的日渐萎缩，这种执着却给它带来了巨大的资本压力。

信息产业部公布的最新数据表明,今年前4个月，国内等离子电视产量仅为15.1万台，比去年同期的21.9万台缩减了31.1%。即便如此，长虹与彩虹集团、美国MP公司共同斥资6.75亿美元（首期投入）打造的国内首个等离子屏基地，还是于今年4月28日准时开工。关于这个计划在2008年7月投产，最大年产量达到216万片(以42英寸计)的等离子屏基地的建设基金来源，长虹内部证实由三方提供：股东现金出资、政府扶持基金以及国家开发银行贷款。其中，一半以上资金由国开行贷款和国家扶持资金支付，绵阳市政府除提供土地外，也提供部分资金。此外，信产部电子发展基金也会每年提供1000万元的支持。财务分析师认为，尽管等离子屏产业受到国家重点关注，但以上的资金构成也不难看出长虹的窘迫。

此前4月23日，长虹股东大会审议通过了向特定对象非公开发行股份的议案。该议案允许长虹发行不超过4亿股新股，用于收购四川世纪双虹显示器件有限公司持有的sterope 75%股权，从而实现向上游关键部件领域突破，缩短与日韩同行业之间的差距。不可思议的是，这笔约为25.08亿元的融资，竟占长虹1994年3月上市以来在A股13年45.37亿元总融资额的55%！

作为世纪双虹显示器件公司两大出资人之一，彩虹集团在去年的时候就将其在北京的等离子屏试验线和100多名研发人员放到了世纪双虹，资金则只有1.2亿元。业界据此认为，等离子已经再难引起彩虹集团的重视。同时，其资金本身也不宽裕―今年1月16日，彩虹集团在咸阳市投资13亿元建设的一条液晶玻璃基板生产线中，长虹甚至还出了1亿元。因此，长虹此次定向增发彩虹集团肯定再难出资。

在长虹公告披露的定向增发对象中，长虹集团、战略投资者、基金管理公司、证券公司等10家机构投资者位列其中，且长虹有关人士也明确表示在选择定向增发对象时,更青睐产业投资者而不是财务投资者。业界怀疑，松下等等离子屏生产商最有可能成为长虹的战略投资者。然而，松下方面却强调其与长虹之间还只限于等离子屏的供应和部分技术合作。

长虹规划发展部部长郎丰伟表示，由于等离子屏投资的风险性,长虹本来希望全部投资由母公司长虹集团负责,但是考虑到上市公司的融资能力更强，且A股呈牛市状态，所以才提出定向增发计划。而知情人士则透露，资金压力曾迫使长虹放弃收购上市公司ST长岭的计划，其与台湾东元投资建设的空调压缩机生产线，也是直到投资有效期的最后时刻资金才到位。尤其在去年，对存货的处理再让它添上一笔超过6亿元的亏损。

“微软入股的9405万元只够一台等离子项目设备的成本，面对巨大的资金缺口，长虹修订增发计划也是必然的。”申银万国证券一位不愿具名的分析师向《IT时代周刊》指出，长虹在等离子市场的长期失意让投资者难树信心。为此，大股东长虹集团不得不按照6.27元/股的价格认购本次非公开发行的30.59%股份，并对长虹电源100%股权认购非公开发行股份的不足部分进行现金认购。

这与最初的发行计划，显然相去较远。

参不透的“姻缘”

6月18日，尽管受“微软概念股”刺激，长虹市值抬高了35.9亿元，有人形象地将此称为“四两拨千斤”，而长虹方面也表示，“这将为接下来的募资活动开个好头”，但反观微软的入股比例和长虹随后的计划修订，越来越多的人更倾向于称此为“一段难于参透的姻缘”。为什么会这样？

就微软而言，早在2004年6月就有消息称它将收购长虹5%的股份；接着今年4月24日，业界再度爆出“长虹集团已和微软达成初步协议，以每股1.1美元的价格把自己持有股份中的10%转让给微软公司”的新闻。但此次真正入股长虹，微软认购的1500万股股份却占不到长虹近23亿股总股本的0.65%。按照一般说法，战略投资至少需要认购10%以上股份才有实际意义，微软的“战略投资者”身份其实难副。相反，6月15日与长虹签订的备忘录，则令人容易联想到其最大的用意在家庭互联数字娱乐市场。

分析人士认为，微软以前做过类似产品（编者注：1999年在深圳推出的“维纳斯”计划），并在倪润峰时代与长虹有过相关合作。在这样的背景下，微软的投资还是为了进军家庭娱乐的既定目标，希望具有完整数字电视产业链的长虹成为其家庭娱乐产品的代工。

“微软选择在长虹为等离子募资的时候介入，表面上看双方投资的重心都有偏差。”北京联合思特咨询公司首席分析师刘学军指出，长虹一直宣称“等离子屏项目目前是自己的‘一号任务’，短期内不会再有其他的资本动作。”但微软9405万元的投资不仅比预期要少，而且重点也不是它最需要资金支持的等离子屏项目。

那么，长虹到底打的是什么算盘？

有观点认为，在TCL与汤姆逊结盟，联想与ThinkPad联姻的刺激作用下，选择强有力的合作伙伴已经成为很多国产家电品牌国际化的首选。长虹和微软的合作，将有利于它引进微软世界领先的IT技术和软件产品。另一方面，微软成为首家愿意真金白银入股长虹的企业，可能是双方资本合作的一个开始。同时，也会刺激其他投资者打消投资长虹等离子的疑虑。

这就是事情的真相吗？难于判断。但2004年7月出任长虹集团公司董事长的赵勇曾公开表示，“在平板电视时代，长虹如果不能掌握像液晶屏、等离子屏这样的核心部件，依然只赚取低廉的组装费用，还不如及时放弃彩电进行战略转型。”这是否才是解释今天长虹处境的真正答案？

影响旁落

按照长虹最初设想，引进微软资金的主要意义是为剩下的非公开增发股认购“开个好头”，但就目前情况看，这次合作的影响已经旁落到Media Galaxy项目上。

Media Galaxy项目主要是研发、生产和销售将家用电视与家用电脑和互联网连接的数字娱乐产品，而长虹方面则在数字娱乐产品的终端中使用微软的数字媒体技术。在权威市场研究机构已经预测数字电视产业2010年的产业链规模将达到1万亿元的大背景下，分析人士表示：“投资者转移注意力可以理解。”

“长虹应该能事先预计到，微软入股并不能对其等离子计划带来多大的兴奋。”日前，一位曾“炮轰”长虹、微软合作是“炒作”的资本研究者指出，“家用电器、电脑和通信技术的融合是消费电子产品的未来趋势，通过与微软的合作，长虹可能获得的好处要比它在等离子上的努力更加真实。”

2007年6月18日，家电股票市场在微软入股长虹利好因素的带动下，呈现普遍上涨局面。从盘面看，电器板块整体涨幅高达6.34%，而单股方面除了长虹封牢涨停外，青岛海尔涨停，美的电器上涨8.69%，格力电器也上涨了8.39%，并创出39.20元的历史新高。

虽然如此，关于长虹的第二家战略投资伙伴依然没有出现。