中国证券市场价值投资策略的适用性探讨

摘要：价值投资理论也称为稳固基础投资理论，是国外成熟股票市场上重要的投资方法和理念。这种理论认为：股票价格始终围绕内在价值上下波动，而内在价值是有办法测定的。为了探讨价值投资策略在中国证券市场的适用性，本文从价值投资的概念出发，分析了价值投资策略在中国证券市场的适用性。

关键词：价值投资；内在价值；市场有效性

中图分类号：F830.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）01-0-01

价值投资在国外的证券市场中比较盛行，认为股票应该反映公司的内在价值，而购买低估价值的公司会从中获取较大的利润。所以，价值投资策略的核心内容是利用某种方法测出股票的内在价值，和市场价值作比较，再由投资人决定是否购买该股票的买卖策略。

一、 价值投资的概念

价值投资理论也就稳固基础投资理论，它实际上分析影响证券投资的财务状况、行业发展前景、经济因素以及公司的经营业绩，再测出股票的潜在价值和市场价值进行对比，最后交由投资人自己决定是否投资该股票的投资行为。从价值投资的角度讲，上市公司的内在价值和股票价格会出现一定的差别，股票价格会围绕内在价值上下波动。从长远来看，股票价格有向内在价值回归的趋势。其中股票价格由股市资金的供需情况来决定，内在价值由经营管理的基本因素决定。因为决定因素的不同，内在价值和股票价格之间的价差被称作是“安全边际”，也就是说当股票价格和内在价值出现偏差时就表示可以进行投资了。

二、价值投资策略在中国证券市场的适用性分析

1.证券市场投资主体有很多的投机者

中小投资者和机构作为证券市场的投资主体，其获利能力差别很大。中国的中小投资者具有时间有限、资金有限和流动性大的特点。中小投资者大部分都不是专业的投资人，搜集信息的成本得不到应有的回报，收集上市公司的信息不够充分，分析信息也有一定的困难。而机构投资者都是专业的，也有专门的投资调查队伍，可以在第一时间获得上市公司的经营信息资料，防止公开资料产生虚假。加上机构投资者是专业的投资人，可以准确的分析判断出所收集到的信息。但参与股市的投资者关注的最多的还是股价的起伏，往往会忽视股票的内在价值。有些机构投资者即使宣称价值投资，在投资行为上还是实行频繁的买进卖出，完全和价值投资的方向背离了。从1990年中国股市建立以来，证券市场的投机者要大大多于投资者。从2005年到2007年，仅仅两年时间中国股市的上证指数就从最低998点上涨到了最高的6124点。尽管股市已经大幅上涨，但是仍然有很多的参与者积极的买入，完全忽视了市场风险巨大、市盈率偏高这一现实。股市高位反转下跌以后，投资者买入的股票大跌，造成了巨大的损失。而形成鲜明对比的是，市场在大幅下跌之后市盈率回落到正常水平，投资者没有认识到这点而继续卖出。由此可以看出中国股市投机氛围过于浓厚。

2. 市场的非有效性不利于价值投资

目前，中国的市场还处于一种相对不完善、有一定特殊性的阶段。这种阶段使得价值投资不会有太大的效率。

第一，证券市场调节收入分配的功能不健全。在中国股市发展的过程中，有很长一段时间里政府的干预超过了市场自身的调节，导致了股市功能的不健全。股票市场不仅可以融资，还可以调节资金在各部门之间的再分配。通过市场的调节实现资金的重新分配，股票市场的这些作用能够确保价格和价值保持一致。但是长期以来，我国只重视证券市场的融资功能，缺少对资金流通再分配功能的关注。这种失误造成了投资者对股市的认识产生偏差。反映了中国证券市场中进行价值投资还不成熟。

第二，股权分割现象严重。目前企业权益股份由流通股、国有股和法人股等组成。这体现了交易环境比较特殊，利益主体在企业中的地位不同，利益范畴和承担的风险都不相同，因此股票定价也会有所差别。这些差别导致了收益率的不同。“大小非”的解禁，使市场上股权持有者成本结构失去平衡，限售股东的上市流通造成大量持股人抛售股票，造成原有股票的贬值。“大小非”的持股成本非常低，和普通的持股成本形成巨大的差异，这样会直接造成市场内在机制的失衡。自股改以来，2006年6月至2008年年底，第一批股改限售股解禁以后累计产生限售股4681亿股，其中大非股占到了84%的比例。第一批限售股获得流通权以后，总共有287亿股大小非。经过了市场减持，小非占主导地位，达到了198.9亿股，占到了69%的比例。沪深累计减持的股改限售股占6%。2007年由于A股市场上扬，大小非的减持力度达到了最大，2008年交易萎缩、市场下挫，大小非的减持力度又有所下降。随着中石油 1575.22亿股原始股解禁，A股总流通股本已有1.86万亿股，占A股总股本2.64万亿股的70.45% 。“大小非”的解禁一直都没停止过，股市流通股越来越多，这对价值投资策略造成了更大的影响。

第三，非市场因素、灰色操作等影响扭曲了投资者的价值投资判断。诸如部分地方国企的资产注入、兼并重组、无偿资产划拨、大股东占款和关联交易，不少民营企业经营业绩取决于难以衡量的“关系资源”， 都影响了理性分析企业的真实投资价值。

三、总结

总而言之，由于中国的证券市场起步比较晚，在体制和制度上还存在一定的缺失，具有一定的不稳定性。市场有效性基本处于无效至弱式有效的状况，这种外部环境不利于价值投资理念的推行。但是从长远上看，大小非的全部解禁和股权分置改革的成功，证券市场相关制度的建立完善和投资者的不断壮大，中国会有越来越多的投资者将围绕公司价值而展开，投资价值理念将成为中国股市主流投资理念。

参考文献：

[1]刘宏.价值投资策略在中国证券市场的适用性分析[J].知识经济,2010(03).

[2]金湖江.我国证券市场的价值投资应用分析[D].西南财经大学,2007(04).

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