中国外汇储备风险与防范问题研究

摘要：截至2009年末，中国国家外汇储备余额为23 992亿美元，如何管理中国巨额外汇储备成为人们关注的焦点，首先澄清了对外汇储备的认识，讨论了外汇储备可能带来的风险，最后从合理外汇储备管理和超额外汇储备管理的角度提出了一系列风险对策。

关键词：外汇储备；巨额储备风险；防范对策

中图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）01-0051-02

1979年以前，中国依据“量入为出，以收定支，收支平衡，略有节余”的原则，实行高度集中的行政手段管理为主的统收统支的外汇管理体制，外汇储备数额每年基本在5亿美元左右。1996年中国外汇储备规模突破1 000亿美元大关。截至2009年末，国家外汇储备余额为23 992亿美元。中国外汇储备不断增加已经超过了10 000亿美元，这不但增加了人民币升值的压力，而且还使中国因外汇占款大量投放基础货币，面临着通货膨胀压力也削弱了央行的货币政策的有效性。针对以上情况，对中国外汇储备进行有效管理成为了一个新问题。

一、中国外汇储备的现状

外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。外汇储备作为一国（或地区）货币当局持有的可以随时使用的可兑换货币资产，在储备资产中最为重要。

1．中国外汇储备的规模

改革开放以来中国对外开放程度不断提高，进出口贸易规模不断扩大，国际收支连续多年出现双顺差，尤其是加入世界贸易组织之后的七年来，变化更为明显。外汇储备自20世纪90年代中期以来，进入高速增长时期。1994年中国实行外汇体制改革，确立了单一的有管理的浮动汇率制度，人民币汇率并轨一次性下调33.3％，人民币兑美元汇价由5.8∶1贬至8.7∶1。1996年底，中国外汇储备首次突破了1 000亿美元，此后四年，储备上升相对平稳。自2000年起，中国外汇储备呈快速增长趋势。2006 年2月，中国外汇储备达8 537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。截至2008年3月中国外汇储备规模已达16 821.77亿美元，稳居全球第一位。

2．中国外汇储备结构

中国在1999―2001年间共使用了1 251亿美元的外汇，其中796亿用于购买美国债券，44亿用于购买德国证券，15亿用于购买日本证券，396亿存放于国际清算银行的报告行，2001年中国外汇储备和个人外汇存款中80%是美元资产。根据美国财政部公布的统计数据，在中国2004年2 007亿美元的外汇储备增量之中，约490亿用于了购买美元资产，占同期储备增量的24%。根据美国财政部的数据推测，2003年6月中国外汇储备的近似组合大体为：美元70%、欧元15%、日元10%、英镑5%。据2008年底的权威数据，中国共拥有1.95万亿美元的外汇储备，稳居世界第一。

二、中国巨额外汇储备存在的风险

1．汇率风险

中国在官方从未明确公布中国外汇储备的结构，但据估计，中国外汇储备中美元资产约占70%左右，虽然近几年有所减少，但是中国外汇储备结构以美元为主却是一个不争的事实。2007年7月中国进行了第二次汇率改革，实施以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。新的汇率政策放宽了对人民币汇率的管制，人民币对美元开始稳步升值，2008年以来人民币对美元汇率已先后41次创出新高，年内累计升值幅度已接近5.5%，人民币对美元的升值造成了中国外汇储备中美元资产的缩水。此外，次级房贷危机和世界能源危机的爆发严重的打击了美国经济导致美元疲软。总之，美元的持续贬值加剧了中国外汇储备的汇率风险。

2．通胀风险

外汇占款过多基础货币投放量过大加剧了中国国内的通货膨胀危机。虽然，央行采取各种措施来对冲外汇占款，但是迫于对冲金额过大的压力使得央行的对冲力度十分有限，粗略计算，央行对于外汇占款的对冲率大致可达到70%左右。剩余30％的外汇占款的投放将使中国广义货币（M2）供应量加大，进而对中国国内输入通货膨胀。此外，由于近期美元疲软，为了维护人民币对美元汇率的稳定，央行不得不对外汇市场进行干预，买进美元，增加了人民币的投放量，从而又引起外汇占款的增加，同时也增加了基础货币的投放量，进而也增加了广义货币的供应量，使中国的通货膨胀风险进一步加剧。

3．政治风险

由于中国外汇储备规模庞大，使得外汇市场上的外汇供应量十分充足，导致人民币存在升值趋势。为了缓解这种趋势保持人民币币值稳定，人民银行不得不在外汇市场上购买多余的外汇，这样就更加剧了外汇储备规模的扩张。外汇储备规模的不断增加，必然会引发更大的人民币升值压力。这种系统内的恶性循环，使得外汇储备规模和人民币币值的矛盾更加突出。

三、防范中国外汇储备风险的对策

1．加快汇率制度改革进程

2005年7月中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。在此后的两年时间里，在主动性、可控性和渐进性原则的指导下，人民币汇率制度改革稳步推进。但现行的外汇改革还存在一些挑战，例如增强资本项目开放、汇率稳定与货币政策的独立性；对本币和外币利率实行差别性的利率政策；维持汇率稳定，减少国际游资对中国汇率的冲击；确定合理的人民币汇率水平等等。只有解决了这些存在的问题，汇率制度改革才能得以完善。

2．放宽外汇管制

中国现行外汇管理体制是在国家外汇紧缺时期建立的，其主要目的是国家能有效地控制并掌握外汇资源。因此，改革目前的银行结汇制，提高企业和个人自愿持有外汇的数量，符合历史的逻辑。一段时间后，外汇储备将会大幅度减少。更重要的是，可以引导外汇资金流向民间，由政府集中持有改为商业银行持有一部分，企业持有一部分，个人持有一部分，即“藏汇于民”。藏汇于民，既可分解外汇过于集中于政府的汇率风险，又能便利企业和个人的经济活动，更是经济市场化的要求。

3．增加能源储备，加强国际能源外交

伴随着中国经济持续高速发展，中国对石油、铁矿石，铜、铝土矿等不可再生稀缺资源的需求与日俱增，而国内的资源又相对有限，在这种两难的情况下，我们可以动用部分外汇储备购买这些战略物资。或者，我们利用外汇资金在海外进行股权投资，建立与中国庞大制造业相称的战略物资储备，扩大对全球大宗初级产品交易的参与，并进一步在重要资源和能源市场上有一定的定价影响力。中国拥有的大量外汇储备完全有能力来购买石油、铁矿石、铜、铝土矿等大宗初级产品来作为国家的战略储备，但必须同时加大战略物资储备基础设施的建设，比如，增加石油战略储备，需建立油库，其他重点物资亦需要相应的储存设施。由于近年来国际大宗初级产品价格涨势迅猛，所以还需要注意入市时机的选择，争取以较低的价格购买到我们所需要的战略物资。

4．扩大内需增加进口

我们应鼓励实施“走出去”的对外开放战略，扶持和培养中国的跨国公司。培养中国的跨国公司，对于提高中国的对外开放水平，真正地使中国成为世界经济强国具有重大作用。同时，加大对中国具有战略意义的出境基础设施的建设投入，通过跨境输油气管道、铁路、公路的建设，可以方便进口中国周边国家的资源和能源，这对于保证中国资源和能源供给的安全性，加强中国与周边国家的经贸关系具有重要作用。另外，我们也要对引进海外人才进行投入，对中国科研人员出国交流或培训进行投入，对引进国外的先进技术和关键设备进行投入，对引进国外的先进管理经验进行投入。所有这些，都有利于中国的自主创新能力的提高，都有利于中国经济在“质”上的飞跃。这些措施对于进一步提高中国在国际社会的影响力，谋取政治，经济方面的战略利益具有重要意义。

外汇储备作为一个综合性指标，一国经济实力和金融实力的标志，虽然有利于调节国际收支不平衡，防范和化解外汇投机等金融风险，但是外汇储备并非越多越好，过多的储备会造成资源的浪费以及其他的负面影响。因此，保持适度的外汇储备规模对中国经济至关重要。

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