中国N+H股公司股价关系研究

摘 要：利用中芯国际在香港、纽约两地股市的同期对数股价，对其进行协整检验和做误差修正模型。发现二者有协整关系，存在格兰杰因果效应，从而验证了金融理论中的“不存在无风险套利”假说。

关键词：协整；VECM；脉冲响应

中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）05-0169-02

1 背景及问题的提出

中芯国际(纽约证券交易所: SMI，香港联合交易所: 0981)是纯商业性集成电路代工厂，提供 0.35 微米到 90 纳米制程工艺设计和制造服务。中芯国际成立于 2000 年，公司总部位于中国上海，拥有三座芯片代工厂，包括一座后段铜制程代工厂。中芯国际发展非常迅速，到2005年已经成为世界第三大芯片代工厂商。但从2004起就受到全球芯片代工老大台积电的专利诉讼，股价一直低迷。2004年3月17日和18日，中芯国际先后在美国纽约和中国香港挂牌上市，股价分别为17.5美元和2.69港币，40天后，其股价已经比IPO时下跌了约19%。很长一段时间以来，其在纽约股市价格一直在七元左右徘徊，在香港的股价则在一元左右浮动。

无论是香港还是纽约都是世界级的股票交易中心,价格都是高度透明的。中芯国际作为一个同时在两地上市的公司，其股市表现应该有什么样的关系呢？

2 数据及处理

在本文中，作者将讨论问题所使用的数据来自Wind数据库。包括中芯国际在纽约(New York，代码SMI)和香港(Hong Kong，代码0981)两地的股价。时间跨度为从2006年12月12日到2007年5月25日，剔除两地交易日不重叠的日期，总有106期观察数据。由于中芯国际在两地股市发行价不同,又因为美元与港币价值相差甚大，为了便于比较，作者将两列数据同时取对数，这样中芯国际在香港股市的股价为lnhk,其在纽约股市的股价为lnny。在双对数模型中，自变量前的系数就是因变量对其的弹性。

3 模型与方法

3.1 协整检验

作者首先对两地的股价（指对数化后的股价，下同）做单位根检验，均不能拒绝存在单位根的原假设。若对其进行一阶差分后再做单位根检验，则可以在99%的置信度下拒绝有单位根的原假设。这说明两地的股价都是一阶单整的。

下面作者先使用格兰杰-恩格尔两步法判断两地股价的协整关系的存在性。先对两地股价进行OLS回归。

log(hongkongt)=-1.9150+1.2097×log(newyorkt)

然后检验残差resid是否具有单位根，和前面的结果一并显示在下表：

Lnhk是中芯国际在香港股价的对数，lnyn是中芯国际在纽约股价的对数，**意味着单位根检验在1%的显著水平是显著的。样本是2006年12月12日到2007年5月25日的香港、纽约两地股市的日收盘价。

3.2 VECM和格兰杰因果检验

因为中芯国际作为一支在两地上市的股票，其两个股价数列存在协整关系，因此可以做误差修正模型（VECM）和格兰杰因果检验。其中的vecm项就是二者的协整关系，在做误差修正模型时由系统自动生成。即lnhk-1.03lnyk。运行Eviews5.0软件结果如下：

第一个自回归误差修正模型的系数为负，意味着当中芯国际在香港的股价如果较大幅度的超过在纽约股市的股价时，误差修正项就有将它下拉的作用，反之则相反。第二个自回归误差修正项的系数为正，意味着当中芯国际在纽约股市的股价大幅度超过其在香港股市的股价时，这是误差修正项本身为负，即lnhk-1.03lnyk

下面对基于向量误差修正模型下的两地股价进行格兰杰检验，检验结果报告如下：

可以看出，中芯国际在纽约股市的股价的是其在香港股市股价的格兰杰原因，在1%的显著性水平下显著。中芯国际在香港股市的股价是其在纽约股市股价的格兰杰原因，但其显著性水平略低于5%。

3.3 脉冲相应

脉冲相应函数是用来衡量随机扰动项的一个标准误冲击对其他变量当前和未来取值的影响轨迹，它能够比较直观地刻画出变量之间的动态交互作用及其效应。

从图2可以看出，中芯国际在香港股市的股价的对其自身一直是个正的响应，且数值较高，这意味着该公司在香港当期的股价很大程度上有其自身的滞后项决定。而中芯国际在纽约股市的股价对其在香港股市的股价在第四期时就趋于零。

从图3可以看出，中芯国际在纽约股市的股价对其在香港股市的股价一直有正的响应，在第三期跌入谷底后一直有上升的趋势，稳定在0.32左右。说明该公司在香港股市的股价对其在纽约股市的股价有较大的影响。而该公司在纽约股市的股价对自身的响应却不太明显。在第三期就迅速趋于零，之后一直在零上下轻微波动。

4 结论

以上是基于2006年12月12日到2007年5月25日，剔除两地交易日不重叠的日期，中芯国际在香港和纽约两地股市的

股价共106期观察数据的分析。通过分析我们可以得出结论，中芯国际在两地股市的股价存在着共同的趋势，其价格弹性大约是1，和“不存在无风险套利”的金融理论高度吻合。我们只要知道中芯国际在任何一个股市的股价就可以较好的预测另一股市的股价。

参考文献

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注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。