上海证券市场弱式有效性的实证分析

【摘要】我国股市自20世纪90年代初建立以来，已经成为我国金融市场的重要组成部分，其资源配置、规避风险、宏观调控等作用日益凸显。本文运用上证综合指数（2001年1月1日-2012年12月31日）日收盘价数据，采用单位根检验、序列相关性检验和游程检验这几种方法，对上海证券市场的弱式有效性进行实证检验，得出其已基本达到弱式有效的结论。

【关键词】上海证券市场 股票市场 弱式有效性 单位根检验 序列相关性检验 游程检验

一、研究方法和样本数据的选择

（1）研究方法。本文运用单位根检验、序列相关性检验、Granger因果性检验和游程检验这几种方法，检验上证指数的收盘价之间是否有关联关系，来分析市场是否达到弱式有效。

（2）样本数据选择。本文选取了2001年1月1日-2012年12月31日的上证综合指数日收盘价，共计2905个数据。并且，为了克服现期股票价格对前期价格的依赖关系，采用收益率作为指标，来消除股价变动的影响，使用股价对数之差近似作为股价变动的增长率。使用上证综合指数对数收益率，主要因为对数价格的差就是复利收益率，而复利收益率具有以下特点和优势：①取自然对数，可以使不同日的股票价格水平更加的平滑，尽量消除价格变化率的影响；②具有简单加和性，计算连续几期的收益率，只要将各期的收益率相加即可。

二、实证分析

（一）单位根检验

（1）模型。

PT=aPT-1+b+ξ

因为使用上证综指的日收盘价来分析有局限性，所以改用收益率来分析。相应的模型为：

RT=aRT-1+b+ξ

其中，PT为第T期的价格，PT-1为第T-1期的价格，a为自回归系数，b为漂移系数，ξ为误差项，RT为第T期的对数收益率，RT-1为第T-1期的对数收益率，随机误差项满足零均值、同方差等假定。

（2）检验。

原假设：模型为单位根过程，收益率变动非平稳有趋势。

备择假设：模型为非单位根过程，收益率变动平稳无趋势。

检验的t统计量为：t= ；当a=1时，t=

判断：当t≤DF临界值，拒绝原假设，认为模型为非单位根过程，收益率变动平稳无趋势；

当t>DF临界值，没有足够的理由拒绝原假设，认为模型为单位根过程，收益率变动非平稳有趋势。

（3）利用Eviews软件进行检验。

观察检验Eviews软件检验的结果，可知，DF检验t值小于1%、5%、10%显著性水平下的临界值，所以，拒绝原假设，模型为非单位根过程；收益率变动平稳无趋势，即认为上海证券市场服从弱式有效性。

（二）序列相关性检验

（1）模型。

序列相关性检验主要用来检验前后期数据之间的相关程度，以判断这些数据是否存在某种联系。对于股票价格指数而言，主要是考察当前股票价格指数是否与历史的存在相关关系，或是否存在某种趋势。

模型为：

RT=a0+a1RT-1+ξ

其中，R为对数收益率。

（2）检验。

原假设：a1为0；

备择假设：a1不为0。

判断：如果a1为0，则证明上海证券市场服从弱式有效性；

如果a1显著地不为0，则证明上海证券市场不服从弱式有效性。

（3）利用EViews软件进行检验

观察检验EViews软件检验的结果，可知，a1=0.003772≈0，并且模型的a1=0.000014≈0即模型拟合得很差，因此，可近似认为上海证券市场近似服从弱式有效性。

（三）游程检验

（1）理论。游程，是指股票价格变化保持相同符号的序列。股票的价格变化只有三种：正、负和零价格变化。因为零价格变化出现的概率非常小，所以把零价格变化归为正的价格变化。一个长度为i的正游程是指一个连续i次正的价格变化随后是负的价格变化或零价格变化。游程检验可以不考虑观察值的数值大小，而仅对观察值的正负号趋势进行检验分析。

（2）模型。

E（m）=

δ2（m）=

m：游程总数

n1：正的价格变化的样本个数

n2：负的价格变化的样本个数

n：样本个数

δ2（m）：m的方差

（3）检验。

原假设：样本是随机样本；

备择假设：样本不是随机样本。

检验统计量：Z=

（4）利用SPSS进行检验。

通过检验结果可知，检验统计量Z=-0.148，0.05，没有足够的理由拒绝原假设，即认为总体变量值的出现是随机的，可以认为中国股票市场对数收益率是随机游走的。因此，我国证券市场已达到弱式有效性，投资者利用历史数据进行技术分析得不到超额利润。

三、结论

本文通过选取2001年1月1日-2012年12月31日上证综指日收盘价作为样本，通过单位根检验、序列相关性检验和游程检验，可以得出我国上海证券市场基本服从弱式有效性的结论，Granger因果性检验的结论是上海证券市场不服从弱势有效性。总体来说，我国上海证券市场近似服从弱势有效性。这进一步说明了在现阶段的我国证券市场上，已很难再单纯依靠技术分析获取超额利润。