我国上市公司资本结构现状与优化研究

摘 要：资本结构在影响我国上市公司的经营中一直具有举足轻重的地位，研究我国上市公司资本结构现状与优化对增强上市公司的运营能力具有重要的现实意义。本文通过对我国上市公司资本结构的内部筹资不足，偏好外部股权筹资以及负债结构不合理的现状及其成因进行分析，从股票市场，债券市场以及上市公司的角度出发，提出了一些对策建议，促使上市公司更合理地优化资本结构。

关键词：资本结构；现状；成因；对策

一、 资本结构与资本结构优化的内涵

广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。本文所说的资本结构指的是狭义的资本结构。资本结构影响着企业的委托关系、控制权转移和债权人的相机治理等方面，进而对公司治理有着重大的影响。优化资本结构是指通过对企业资本结构的调整，使其资本结构趋于合理化，达到既定目标的过程。优化企业资本结构，将影响外部投资者的投资决策，有利于企业凑集外部资金，从而提高企业的价值，使企业价值最大化。因此，优化上市公司的资本结构，实现上市公司的价值最大化得尤为重要。

二、 我国上市公司资本结构现状

（一）上市公司内部筹资不足。任何一个企业的建立与发展都需要积累资本，理想化的状态下，企业的筹资可以来源于企业的净利润中的留存收益。选择留存收益筹资不仅不会影响公司股东的权利，还会使公司股东财富的最大化。利用企业内部积累的资金扩大企业，不进行外部融资，还使得企业的负债率永久为零。然而，我国上市公司的现状却是截然相反的，融资顺序混乱。上市公司优先考虑外部投资者的股权融资，其次是债权债务融资，最后才是利用内部资金进行企业融资。（二）上市公司偏好外部股权筹资。在2008年金融危机前，股票筹资额几乎是一直高于企业债券发行的筹资额约30%。企业债券发行额基本呈现稳定增长趋势，而股票筹资额增长幅度远远高于企业发行债券筹资额。整体来说，我国上市公司的融资方式更偏向于股权融资，债券融资市场的发展程度还有待于提高。（三）我国上市公司的负债结构不合理。负债结构是指企业负债中各种负债数量比例关系，各种负债业务之间的结构关系，尤其是短期负债资金的比例，指一个企业负债的数量以及比例。从表2可以发现，负债与资产之间的比例基本维持在50%，流动负债占总负债的比例一直高居不下。由此可以得出，我国上市公司资产负债率总体较低，负债的来源单一，流动负债占主导。虽然短期负债属于企业风险最大的融资方式，是资金筹集成本最低的方式。但是每个上市公司只有合理安排长短期负债，才能可以实现企业资本最大化。

中国上市公司资本结构变动趋势 单位%

年份 总负债/总资产 流动负债/总资产 长期负债/总资产 流动负债/总负债 长期负债/总负债

2002 58.51 44.07 14.96 82.36 17.64

2003 53.89 43.12 10.59 80.14 19.65

2004 52.15 38.6 13.35 74.31 24.7

2005 54.14 40.73 13.35 75.31 24.7

资料来源：《基于西方资本结构理论的我国上市公司资本结构优化研究》（张建军、丁江贤）

三、 我国上市公司现状成因

（一）我国证券市场制度还不健全。我国从1980年开始第一次发行股票至今，已经有33年的历史。投资者购买股票可以取得股息和红利，也可以通过转卖获取差价，投资者一度涌向股市，使得股票市场的需求量远远大于供应量。股票的价格在短时间内被抬高，上市公司可以通过较低的成本获得更多的融资。所以，公司往往会将发行股票融资放在首选地位。

企业债券发行额与国债发行额比较 单位：亿元

2006 2007 2008 2009 2010 2011

企业债 3938.3 5058.5 8435.4 15864 15491.45 21850.71

国债 8883.3 7637 8558.2 17927 19778.3 17100

资料来源：《中国统计年鉴》2008-2012年

（二）债券市场的发展滞缓。可见，我国上市公司的股票发行量远远大于企业债券的发行量，国债的发行额高于企业债券发行额。在我国，“重股票，轻债券，重国债，轻企业债”长期存在于社会主义经济中。债券市场的制度还不健全导致发展滞缓，使企业通过发行债券融资的比例较低。（三）发行股票融资成本低。当一个企业盈利时，债权人的权益优先于所有者的权益，债券的付息有一定的强制性，而股票的分红没有一定的强制性。因此，发行债券融资的成本要高于发行股票的融资成本。在融资相同的情况下，作为盈利性的企业，会选择成本更低的方式。（四）投资者偏好股权投资多于债券。债券获得的是固定的收益，低风险、低收益的投资，而股票恰恰相反。投资者都存在着侥幸的心理，多数会选择高收益的投资。因此，企业成了最大的受益者。更多的企业选择上市，发行股票融资。

四、 我国上市公司资本结构的优化措施

（一）建立健全股票市场。股权融资，在上市公司的融资中占了较高的比重，因此，健全股票市场显得尤为重要。要完善股票市场，应该从以下几个方面着手：一、规范政府行为。真正落实“政企分开”这一要求，不袒护上市公司。二、严格落实公司的上市制度。三、深化股权分置改革。努力减持国有股，增加金融机构、非金融机构等各种投资者的持股比例，从而增强股票的流动性。（二）大力发展债券市场。发行企业债券可以优化上市公司的资本结构，也可以促进我国债券市场的发展。政府作为市场经济的主导者，应该采取以下措施：一、减少政府干预。政府降低债券发行的准入门槛，提高债券发行的限额。二、丰富债券品种。发行可分离债券，可赎回债券等多种新式债券，为企业和投资者提供多种选择。三、定期对债券进行评定。政府应该建立相应的机构对发行债券的公司进行资产信用评估，从一定程度上对企业发行债券进行了监督。（三）提高上市公司的经营能力。在我国，采用内部筹资是最不受欢迎的。从企业的角度来看，我国经济基础较为薄弱，上市公司经营能力较弱。企业可以采用以下方式来提高经营能力：一、采用绩效工资。采取绩效工资，将职工的公司与其的产出绩效挂钩。二、分配股权。三、注重科技的作用。不断推崇出新，提高产品的科技含量。

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