中国私募股权投资行业前景展望

中国PE(私募股权投资)行业无论从公司数量还是投融资规模上来说，现在都处在一个爆炸式的增长阶段。据报道，中国的私募股权投资公司现在已经有3000多家了，2010年中国内外资私募股权投资基金的总募资额达到了近千亿元人民币，涨幅较2009年高达90.7％。面对PE这种爆炸式的增长，有些人认为私募股权基金是中国经济环境下的一个金融创新，有人忧心忡忡，认为一个全民PE时代的到来，接踵而至的必将是行业的大洗牌。还有部分人在肯定PE发展的同时，对PE发展中的问题予以批评。与此同时，各种犯罪分子也开始盯上了这个诱人的词眼，中国的第一个PE诈骗犯今年也出炉了，甚至连传销也开始打着PE这个时髦的名字骗钱了。中国的PE行业究竟会路向何方，是一个值得思考的问题。作为一个PE行业的从业人士，我认为中国PE行业可以说是前途光明，但是结合中国的国情也会呈现一些特有的趋势。

PE行业前景光明。监管趋严

目前中国金融市场相对发达国家来说还处在初级阶段，投资渠道和投资方式还比较单一。十七大报告指出，要优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重。因此，PE行业的发展可以促进中国资本市场稳定健康发展和推动金融结构转型。另外，中国经济经过多年的高速发展，社会上存在着大量资金，加之实际存款利率长时间地处于负值，这些资金为了达到财产的增值和保值目的，经常对社会上的一些商品进行炒作，从房地产到大蒜、绿豆等商品的每次价格剧烈波动的背后，我们都可以看到这些游资的身影，这些炒作严重影响了中国经济社会的稳定。因此构建多层次的投资市场，不仅能够提升中国经济的竞争力，更重要的是能够为社会的稳定发展做出贡献。尽管目前中国PE行业发展迅速，但是其发展历史相对发达国家来说还显稚嫩。据有关统计中国目前整个PE和VC(风险投资)直接投资占GDP(国内生产总值)比重只有0.3％，而美国大概为1％，英国为2％。另外中国还具有其他发达国家所没有的国情，就是中国中小企业普遍面临的融资难问题，而PE正好可以解决或者缓解这个问题，这个特殊国情也意味着中国PE行业的市场容量要比发达国家大。因此基于国家在宏观上的需要和中国特有的国情，可以预见中国PE行业的前景将是光明的，发展空间也十分巨大。

尽管中国PE行业前景光明，但是现在还存在许多问题。例如高额的投资回报率，在吸引众多投资者的同时也吸引了一些犯罪分子，他们打着PE投资的幌子，从事金融诈骗和非法集资等犯罪活动。由于这些犯罪活动给中国的金融秩序和社会稳定带来了恶劣的影响。因此可以预见国家会在不久的将来会对PE行业进行规范和调控，《私募股权投资基金管理条例》将会适时推出。预计其监管的重点将是对投资者的资格进行限定、规范资金募集、防范基金违规操作和保护投资者的正当权益。中国的外汇管理制度将会进行相应的改革，以适应境内外私募股权投资基金的资金的流动需求。这些监管措施的实行，在规范PE行业发展的同时，也将会给PE行业的发展提供一个健康良好的法制环境。

有限合伙制将会成为PE主要的组织形式之一，公司布局保险业化

由于有限合伙制避免了在公司制下的双重征税，具有募资渠道广、出资方式灵活、运作效率高和激励机制好等优点，已成为世界上私募基金普遍采用的组织形式之一。2007年6月1日，中国颁布实施的新《合伙企业法》增加了有限合伙制度，为境内私募股权投资基金采用这一灵活的组织形式提供了有力的法律框架，这将极大地促进中国本土私募股权投资的发展。境内私募股权投资基金如果依《合伙企业法》成立，则无需审批和受制于发改委等部门的种种规范，而只需向相应的企业登记机关申请即可。这在程序上，比创业投资基金的备案制和产业投资基金的审批制要简单得多，从理论上说，采取有限合伙制可以绕过政府审批。《合伙企业法》的修订，为私募股本的设立扫清了法律障碍，我们可以预见有限合伙制将成为中国私募股权基金的主要组织形式之一。

中国PE行业目前的公司架构基本上还是注册成立一个基金公司，然后派出投资经理去各地寻找各种投资项目。但是随着各个地方优惠政策的同质化，以及地方政府为了吸引基金的注册，会对本地基金和本地优质项目的对接提供政策上的支持。因此，未来随着竞争的加剧，为了获得更多优质项目和政府的支持，投资行业会朝着保险业发展的方向转变，投资机构会在各地开设分公司和注册成立基金，为当地的业务拓展提供支持。

投资回报理性化，行业呈现整合化

曾经有个玩笑话说，只要是中国人开始从事的行业，就意味着这个行业开始进入微利化。这虽然是一句调侃的话，但是也反映了一些社会现实，例如家电行业、手机行业等这些行业确实是由于中国企业的大规模参与，价格开始变得亲民，利润也显著降低。PE行业随着大量中国公司的进入，似乎也要证实这个说法。随着大量资金进入PE行业，中国PE投资的回报率已经由几年前的动辄几十倍上百倍，变成了现在的五六倍。二级市场IPO价格也从市盈率的七八十倍，变成了现在的三四十倍。随着二级市场价格的回落，私募股权的投资回报也逐渐开始回归理性。

中国目前的物价上涨和工资成本的大幅度攀升，将使投资企业面临着成本上升的巨大压力。同时二级市场的投资回报率的降低，以及众多PE公司的恶性竞争，所有这些因素的共同挤压必将导致私募股权的利润大幅度降低。在这种情况下，整个行业将会呈现整合趋势，市场上只要那些实力强资金雄厚的大公司和一些具有特点的公司才能够生存下来。为了能够在这种整合的趋势下更好地生存下来，许多公司开始转变基金方式或拓展新业务增加利润增长点，例如红杉等外资基金开始通过设立人民币基金来拓宽投资范围；小村投资通过高端客户理财服务，以此来增加客户的黏连度和寻求新的利润增长点。

投资专业化，分析标准化，决策艺术化，经理明星化

随着PE行业的整合，投资将会朝着专业化的方向发展。这个专业化将会有两种方式，一种是横向发展，就是专注于投资某一阶段，包括种子期、成长期和成熟期。另一个就是投资行业的专业化，由于PE公司的投资决策高度依赖公司核心人物，而核心人物的能力毕竟是有限的，PE公司的投资将会越来越集中在自己擅长的领域，集中于一些特定的行业，从事上下游投资，进行单个产业链上的全方位投资，从而实现对整个供应链的整合。

流水线作业是大工业化生产的产物，流水线的出现直接导致了生产成本的大幅度降低和产品质量的提高。目前来说，投资行业还是一个高素质人才汇集的行业，但是这些高素质人才的成本也很高。为了降低人力资源成本，投资公司也可以采用流水线的生产方式，将投资分析工作标准化、细分，然后制定具体的流程，让一个刚毕业的本科生在经过简单培训之后就能独立工作。这种方式将会大大提高分析工作的效率，同时降低成本，现在行业内的九鼎就有采用了这种模式的趋势。

当所有的信息汇总到投资决策人的时候，私募股权投资就到了投资中最重要的一环即投资决策了。投资决策不像投资分析，它没有一个客观的标准，完全凭投资决策委员会个人对项目的理解。决策是投资中最困难的一部分，也是最让人看不懂的，我们可以认为这是一个艺术化的过程。因此一个公司是否能够更好地发展，将会高度依赖决策人的能力和眼光，投资决策人也会朝着明星化的方向发展，这个趋势就像投资领域的巴菲特现象。成功的投资经理将会很容易获取更多资源，从而得到更大的发展空间，投资领域的“马太效应”也会更加明显。

退出渠道的多元化

IPO(首次公开募股)目前是中国私募股权投资的最重要退出渠道。2010年中国共有157家创投支持的企业通过IPO退出，占退出交易总数的85.3％。但是，随着国际金融市场萧条以及中国国内二级市场的回报率逐渐回归理性，通过海内外IPO的方式退出变得越发艰难。现在中国主板、中小板、创业板等不同梯次的交易市场日渐完善，中国多层次资本市场已初见雏形，这将为私募股权投资退出提供了一个多层次全方位的退出渠道。目前天津已向国务院申请设立未上市公众公司股权柜台交易市场，使产业投资基金投资的企业的股权能够及时规范转让。同时“新三板”也开始准备扩容，这些金融创新今后也有望成为私募股权基金重要的退出渠道。国外发达国家私募股权投资的退出中，股份转让占了很大一部分，中国的私募股权退出估计也会迎合这种趋势，众多投资机构将会考虑上市、并购、借壳、业内转手等方式退出。因此短期内来说，创业板将会依然是私募股权的主要退出渠道，但是长期来说中国的私募股权退出将会借鉴国际上广泛使用的资产证券化产品，利用中国多层次的资本市场进行退出私募股权投资的退出渠道也将会日益多元化。

(本文作者为小村投资管理有限公司高级投资经理)